事件:公司7月10日实际控制人与高管增持公司股份、与华为公司签署合作协议,并于7月13日复牌。 (1)实际控制人与高管增持,坚定看好公司转型战略。7月10日公司接到公司控股股东一致行动人管亚梅女士通知,计划在未来六个月内通过二级市场购买本公司股份,本次拟增持的金额不超过人民币3亿元。 公司董事、监事、高级管理人员合计13人,自主决定增持的时间和数量,本次拟增持的金额不超过人民币3500万元。公司实际控制人与高管共同增持公司股份,彰显了对公司业务转型驱动业绩增长的信心。 (2)公司将通过三年期双方密切合作,利用各自优势,在光伏电站实施、物联网、光伏电站信息化技术等领域展开合作: (1)智能光伏电站解决方案及关键部件。双方在智能光伏领域展开全方位合作,合作产品范围为华为公司智能光伏电站解决方案及产品,包括逆变器产品、FusioSolar管理系统、无线宽带系统等。 (2)渔光一体智能光伏电站解决方案标准及联合创新。双方利用所具优势、重点实验室平台,共同在光伏电站智能化方面进行创新改造,并依托实际电站项目,加快智能光伏电站的部署和推广。具体项目包括推动智能电站和组件的资产管理融合、共同打造技术领先的智能渔光一体光伏电站、共同开展智能渔光一体光伏示范电站品牌宣传活动。 华为公司具有领先的逆变器生产技术,能提供领先有效的智能光伏电站解决方案。本协议的签订,将充分利用双方各自优势,在光伏电站实施、物联网、光伏电站信息化技术等领域展开合作,致力于打造“智能、高效、安全、可靠”的智能光伏电站,促进光伏产业健康发展和技术进步,为双方创造有效的商业价值。 我们认为公司通过与国际一流的设备解决商华为合作,将在国内建立起值得信赖的光伏电站与渔光一体技术,并且借助华为的品牌实力提升上市公司新业务的拓展能力,更重要的是吸收华为的服务经验向解决方案供应商迈进。 总体来看,公司通过以渔光一体为核心的双主业转型,实现差异化优势领域的强强联合,并且通过互联网、战略合作等一系列工具,打造真正基于强大技术优势的渔光领域的综合服务运营商。公司通过转型将在产业领域构建更高的技术壁垒,能够在细分领域保证长期稳定的竞争优势。 从景气度看,未来2年水产趋稳、畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015年,随着宏观环境的常态化以及消费升级,水产品市场整体交易机会将有所放大,同时畜禽行业从Q2已经启动2年的上涨征程。我们判断公司2016年饲料销售达471.9万吨,未来2年CAGR为18.2%,其中水产料将达到264.47万吨。 预计公司2015-16年收入分别为212.61、259.53亿元,增速为23%、22%,归属母公司所有者净利润为5.25、7.08亿元,增速为59.5%、34.8%。不考虑增发摊薄,对应2015-16年EPS分别为0.64、0.87元。 考虑定增完成后,公司总体估值约140亿元(88现有市值+20收购资产+20配套融资),那么我们分布估值中期市值空间:当前饲料业务估值30x15PE得出饲料120亿+永祥多晶硅16年预计2.2亿元以上*25+光伏电站16年5*15亿元=250亿元以上。因此,我们给与公司目标市值250亿元(维持“买入”评级,摊薄后目标价21元,摊薄前24元),属于当前农业股中弹性标的。

投资要点 事件:大北农6日发布公告,全资子公司农信互联拟出资1亿元投资设立“北京智农支付科技有限公司”(智农支付),负责互联网支付、移动支付、支付结算和清算系统等方面的技术开发和应用。同时,公司投资成立种业新疆伊犁玉米种子加工储运中心一期项目,致力于打造自动化玉米种子加工生产线。 设立“智农支付”,形成农业互联网金融平台生态圈闭环,增强用户体验。我们判断大北农联网金融战略实施有条不紊,通过猪联网、农信网以及管理平台搭建、运营,公司已经积聚相当规模的流量,交易数据逐步完善,大数据控制风险能力不断加强。此时成立“智农支付”公司,能够有力推动公司农业互联网与金融生态圈的建设,提升公司的价值,有着非常重要的战略意义:1)公司通过布局支付业务,完善互联网平台业务的商业闭环,提高资金在内部运作效率;2)增强用户体验,便捷的支付提升用户粘性;3)通过大量支付数据挖掘分析,发现潜在客户需求,反过来支持公司金融战略更好实施,实现良性循环。 “智农支付”配备专业化团队,有效识别与防范、控制风险。我们调研发现,“智农支付”实行专业化团队管理,配备专业的第三方支付领域人才队伍,搭建完备的支付业务设施。同时公司利用农信互联多年网络运营积累的互联网专业人才队伍以及管理经验,加之大量引进的专业人才,可以做到风险可控。 农业金融服务需求量大,利润空间值得期待。根据央行发布的《中国农村金融服务报告(2014)》数据显示,截至2014年末,涉农贷款(本外币)余额23.6万亿元,同比增长13%,5年CAGR 达21.7%,若互联网金融渗透率为10%,则市场就已经有2万亿规模。参照《齐鲁农业团队大北农投价报告:平台崛起、互联转型,千亿市值扬帆起航20150202》中分析和判断,其中智农网平台带来服务费用收入,盈利空间超过10亿元;同时以农信集团为单独农村金融服务商,开启畜禽产业链供应链金融,利润空间约5亿元。 大北农投资玉米种子加工项目,大幅提升产能。整个项目分两期建设,主要建设内容为2条液压卸车装置和拣穗车间、2条1500吨玉米果穗烘干线、2条脱粒预清线、3200吨仓储区。预计项目建成后将成为选拣、烘干、脱粒、仓储、精选、分级、包衣、包装为一体的自动化玉米种子加工生产线。建成后单粒播的种子可比生产的普通种子价格提高5-6元/公斤,同时在产地加工,节省大量物流成本。 从盈利角度看,可以确定2015-16年猪价反转周期中,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。伴随着2015-16行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2015-16年业绩复合增速超过30%是大概率事件,届时盈利有望突破15亿元,其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。实际上,草根调研显示,4月份饲料销量增速已经开始明显好转,预计0-5%,未来季度将出现环比提升趋势。 我们认为基于当前市场状况,基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中拥有较大上涨空间。同时畜禽链景气反转,猪价快速上涨,将带动大北农成为转型成长股中最先兑现利润的企业。长期来看,大北农生态圈逐步完善,通过智农云服务(农业管理与大数据平台)、智农商城网(涉农产品交易平台)、农信网(农业金融平台)为服务内容,实现从饲料、种子农资采购,到生产管理、产品销售、金融服务的全链条综合服务,最终构建覆盖线上线下的农业互联网与金融生态圈,具有较高的成长投资价值。 我们仍维持大北农2015-16年盈利预测EPS 为0.65、0.97元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价28-30元,对应500亿市值,对应2016年30xPE。 风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。

近期,我们草根调研了禽链核点公司圣农发展,我们判断圣农当前处于行业反转、效率改善、溢价能力提升、国际化布局及企业扩张的多重利好共振期,因此当前继续强烈推荐圣农发展,目标320 亿市值。 (1)行业景气层面,当前在祖代鸡引种断崖的情况下,我们判断圣农发展业绩高弹性将从2015 年下半年持续到2017 年年底,有望突破15 亿。最新产能去化方面,美国当前高致病性禽流感仍存在新发情况(全美禁止进口),那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9-10 月份,全年预计引种70-80 万套以下,同比继续下滑40%;行业大趋势方面,由于2014、2015 供给持续大幅收缩,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升;商品代行情启动节奏方面,目前鸡价低迷的主要原因在于2013年引种量导致的当前父母代在产数量仍处高位,而根据1年半的传导时滞,2014 年开始的引种收缩将在今年下半年在商品代开始发酵,当下正是布局的最佳时机;公司自身业绩弹性方面,行业平均单羽盈利有望突破3 元,公司在15-16 年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性,假设2016 年公司单只盈利3 元屠宰4.3 亿只以上商品代毛鸡,大致匡算下盈利有望超过12 亿元。 (2)成本管控层面,KKR 入主对公司经营效率已产生了实质性提升,未来公司在行业内的成本优势有望不断扩大。KKR 入主后,对公司在生产经营等全方位进行了效率提升的投后管理工作,制定了百日计划等持续可执行的落地方案。公司目前存活率达到94.5%,料肉比达到1.7,各个环节效率均有不同程度提升。考虑全部费用,目前公司的整体盈亏平衡点大致在11300 元/吨,未来随着经营效率的提升,整体成本有望进一步降低10%-15%。 (3)溢价能力层面,圣农的食品安全、大客户供应、下游转型战略将使公司突破鸡肉同质化的蓝海,在特殊国情下实现独特的品牌效应。目前公司主打高端市场供应,鸡肉产品已达到市场平均价格的115%,而未来公司的产品溢价能力仍具有广阔空间。首先,公司在麦当劳、肯德基等优质客户方面的供应比例提升至40%-50%,优质客户的报价普遍高于市场,未来随着优质占比与客户依赖性的不断提升,公司产品的整体价格仍有一定的提升空间。其次,公司在食品安全权重不断扩大的现今,以唯一的全产业链一体化经营顺应养殖行业发展大势,市场对公司产品的偏好与心理价位将随之提升;最后,公司未来制定了60%产品为熟食深加工形式的战略目标,未来借助食品安全等优势,有望成为对标泰森的大型食品企业,产品的溢价能力将上升至食品层级。 (4)国际化层面,公司海外竞争优势强大,海外市场拓宽动力较强。公司目前的禽产业链完全一体化经营模式在全球较为稀有,作为原材料供应商的优势明显,产业化经营水平全球均处于领先地位。未来随着鸡肉各部位的全球布局、KKR 的全球产业资源对接等,公司将有望在国际市场上大展拳脚,成为中国养殖企业走出国门的领军者。 (5)企业扩张层面,行业洗牌提供良机,内生外延发展预期强烈。当前鸡场经历了较长市场的洗牌,行业厂商从1 万多家去化到4000 多家,而最近可能继续去化到2000-3000 家,而圣农也在这一过程实现了市场份额从8%到12%的提升。我们认为公司当前的溢价能力、成本管控能力等均在行业具有极强的竞争优势,未来继续通过内生与外延进行企业扩张的动力较为充足,此前注入失败的圣农食品亦可能重启。 预计公司 2015-16 年EPS0.28、1.08 元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2015-16 年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价28.8 元,对应2016 年27xPE。

事件:雏鹰农牧公布三项有关收购及出售资产预案。1)拟以不超过1 亿元采用股权受让及增资的方式取得太平种猪70%的股权;2)拟将所持有的控股子公司江苏雏鹰肉类加工有限公司80%的股权以6000万元的价格转让给兰馨置业;3)子公司微客得科技拟以不超过2295 万元采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%的股权。 收购太平种猪,提高公司种猪繁育技术水平。河南太平种猪是一家专业从事种猪繁育为主的河南省农业产业化重点龙头企业,经营范围为种猪(大约克、长白、杜洛克)繁育销售。通过此次增资与股权受让,将太平种猪公司纳入公司体系内,有利于进一步提高公司的种猪育种水平和质量,从源头上提升生猪养殖的效率,满足公司生猪养殖规模扩大对种猪资源的需求,符合公司发展战略。 充分利用杰夫电商运营经验及人才培养经验,加快微客得科技的发展。微客得科技一直尝试将传统农业与电子商务相结合,打造以移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台(互联网商城)的新型营销模式。此次增资、受让杰夫电商,有利于利用杰夫电商现有的电商运营经验及人才培养经验,充分发挥各方优势,加快微客得科技的发展,进一步扩大市场份额,提高公司的盈利能力,提升公司的市场竞争力。 转让江苏雏鹰,进一步提升公司整体竞争实力。江苏雏鹰肉类加工有限公司14 年及15 年一季度业绩一直处于亏损状态,公司转让有利于提高公司资产利用率,聚焦产业链两头高毛利业务。 行业景气向上毋庸置疑,猪价反转已经开启,并将持续到2016 年。产能去化加之流动性宽松源源不断,供给端和需求端双双改善。我们认为乐观假设下,2015-16 年猪价上涨趋势可能类似2010-11 年,头盈利迅速升至600-800 元(年度在-100~800 元),这样4 月国内盈利周期反转并有望持续到2016 年。未来1 年猪价上涨至18 元以上是大概率事情。可以说,过去持续近1 年的猪价调整以及产能去化自3 月份已经结束,中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑,雏鹰也将受益于景气提升,未来业绩向上值得期待。 一售两收,战略部署更加清晰,夯实主业同时,不断积极触网。公司战略部署稳步推进,同时随着养殖主业走出最艰难时期,加之触网后带来的业绩与估值提升,公司投资价值值得关注。 我们维持 2015-16 年业绩盈利预测,2015-16 年对应EPS 为0.19、0.75 元,同比增长193%、296%。中期目标价26.5 元,对应2016x35PE,维持“增持”评级。

投资要点 天邦股份转型生猪行业,做大养殖规模战略定位明晰。公司2012年启动种猪项目,同时2014年并购艾格菲,标志着公司大举进军养猪行业,而参股CG并与Pipestone合作将提升公司种猪培育能力。公司成立汉世伟养猪公司,专业打造养猪平台,依托二点式饲养方式和优异的基因技术,彻底转型生猪养殖产业。 天邦养猪梦的关键:“公司+家庭农场”合作模式执行和推进。美国及国内温氏的经验表明,“公司+家庭农场”模式潜力巨大,霸主温氏已经迅速扩张至1200万头猪+7亿羽鸡。而天邦“公司+家庭农场”模式具备成本优势,未来高速扩张值得期待;通过对三种饲养模式的对比,我们发现公司家庭农场模式降低肉料比、制造费用、死亡率方面都有明显竞争力,每头出栏猪成本相较传统养殖节省312元。 智慧天邦推出邦富宝APP、全方位支持家庭农场快速扩张。智慧天邦体系从四个方面搭建,分别是通过EPR等系统实现内部管理、筹建物联网云平台监控生猪养殖、搭建网络金融平台谋求金融支持和以电子商务为契机打造线上线下体验平台。邦富宝移动复合推广服务平台的启动,“智慧天邦”战略进一步落地。 疫苗业务快速成长,同时也将与家庭农场产生纵向协同。公司疫苗业务近期看,拥有价格优势的圆环疫苗、拥有行业低基数效应并受市场份额提升带动的猪腹泻二联疫苗、新推出的蓝耳疫苗将放量增长等优势。疫苗业务的开拓依赖于下游需求的增长,随着家庭农场的生猪养殖规模的扩大,疫苗需求将实现快速地增长。 2015-16年畜禽链景气反转,天邦将迎来业绩高弹性。展望2016年,我们判断属于猪价反转的高潮,均价有望达到16元/公斤,高点在18-20元/公斤,行业头均盈利约300-400元。按照2016年出栏80万头生猪和35万头仔猪,生猪360元/头+仔猪270元/头毛利计算,天邦股份景气高点净利润增厚约3亿元。 预计2015-17年销售收入为3367、4818.和5711百万元,同比增长15.26%、19.15%和17.24%;归属母公司股东净利润76.12、356.24和304百万元,同比增长134%、368%和-14%,对应摊薄后EPS为0.37、1.71和1.46元。 目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE,但畜禽养殖周期太强,我们适当参考其他农业行业估值(2014年25-30XPE)和目前一级市场询价的总体估值水平区间,给予公司2016年25XPE的估值水平,据此得出的市值空间在85-90亿元,对应股价约40.8-42.75元,首次给与公司“增持”评级。

投资要点 事件:海大集团今日公布以自有资金10,720万元受让成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣、赵卫党及蒲满堂所持有的合计川宏生物67%的股权。 川宏质地优良,收购后切入兽药疫苗板块,加速畜禽链布局,产业战略意义更大。川宏生物拥有《兽药GMP证书》,16个疫苗产品已获得兽药生产批号,并拥有灭活疫苗车间、活疫苗车间共计8条兽药生产线,及质检中心、检验动物中心、生产动物房、原材料仓库、成品库房等现成的产能及生产资格。公司未来3-5年将畜禽链作为重点发展点,草根调研显示可能逐步尝试“温氏模式”以扩大猪料销量以及生猪存栏快速扩张,预计大致规划2年100万头,3年200万头。那么,海大集团通过收购川宏生物,将能快速开拓动物疫苗、兽药的生产销售,并作为公司畜禽饲料的服务产品推广至广大养殖户,完善公司对畜禽养殖的服务体系,产业链战略扩张意图明显。 优势加剧+景气提升,预计公司2015年高增长40%以上。当期海大产品销售价格始终保持高质高价定位,同时实现“研发、采购和服务”三位一体有机结合,进一步加强了公司的成本竞争优势;公司对产品结构持续优化,提升毛利较高品种在各产品中的占比;2015年畜禽链景气提升,在未有大幅灾害情况下,公司核心业务景气提升是确定事件。草根调研得出,我们预计2015年盈利增长40%以上:分区域来看,预计15年华南猪料目标30%增长,禽链和水产料20%增长。华东区域本来特种料和虾料是亮点,预计30%增长。华中形势良好,至少20%增长。同时预计毛利率提升约1%左右,整体盈利增长40%左右。 公司未来依托水产以及养殖产业优势,将逐步推进互联网转型。同时自2013年公司内部调整后,机制理顺,重拾高增长。我们预计未来增长驱动来源于国外水产增长(40-50%)、禽料多区域渗透(每年1-2个省份)、微生态制剂再发力(内部规划每年50%以上增长),而且现阶段公司现金充裕,预计兼并整合也有望加速。 我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.95元,同比增长61%、32%(暂作保守预估,基本增长约40%左右)、39%,我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马,按照2015年0.68元*30+并购+互联转型=中期市值看到400亿元,上调目标价36.9,给予“买入”建议。

事件:公司拟向龙华农牧的股东龙秋华和龙伟华发行股份及支付现金购买其持有的龙华农牧90%的股权,并募集配套资金。其中公司以发行22,459,349 股份方式支付交易对价中的24,862.50 万元,股份发行价格为11.07 元/股;公司以现金方式支付交易对价中的4,387.50 万元;为了提高整合绩效,公司拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金,用于资产交易、生猪养殖产业化项目、生产物联网项目与智慧猪场管理服务项目。 大力切入养殖端,开启猪链一体化的高效运营模式。龙华农牧是国内自繁自养生猪领域的代表,目前已具备商品猪12 万头的生产能力,2014 年商品猪出栏量超过9 万头。经过多年发展,龙华农牧已形成集生猪育种、种猪扩繁、生猪饲养等多个环节的一体化经营模式。龙华农牧股东同时承诺2015-17 年公司扣非后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于2,600 万元、3,120 万元、3,744 万元。公司同时拟通过建设出栏10 万头生猪项目,扩张养殖环节规模。并购龙华农牧是公司在养殖环节的重大布局,自此生猪全产业链一体化经营正式成型,产业链条的打通将带来生产、营销、财务等多层次的协同效应。 以生产物联网为支点,打造双循环的养殖生态圈。公司拟通过投资约2,000 万元,在龙华农牧当前10 万头左右出栏规模的基础上建设物联网智能养殖推广项目,采用数字化的模式精准养殖。实际上,龙华农牧早以采用了自动化输料喂养系统、智能化母猪群样系统等多个类物联网的高效生产管控系统。公司在此基础上,通过系统化的物联网整合,形成全新的生猪物联网生态产业链。关键在于,物联网系统在内部运营成熟后进行推广,通过构建内循环+养殖户大循环的大数据生态圈,拥有广阔的后续衍生增值服务空间。 通过智慧猪场管理服务,抢占新兴技术服务市场。公司拟总投资约5,000 万元于智慧猪场管理服务项目。 该项目将充分利用龙华农牧优秀的管理团队推进猪场托管模式,以精细化与专业化服务提升养殖户的生产效率、降低其养殖成本。当前我国养殖技术服务这一细分市场仍处于启动阶段,公司借助龙华农牧在自繁自养领域的深厚功底,将在为客户提供有竞争力的养殖技术服务的同时,攫取服务性盈利的大蛋糕。 从美国经验来看,“前期拼规模,后期拼技术”的特征使得猪场管理与物联网服务在我国大有可为。从美国生猪养殖行业的演变规律来看,初期厂商竞相扩张规模以抢占市场、获取规模经济;但在规模化后期,通过提升养殖效率以控制成本,成为企业获取超额收益的唯一手段。因此当下我国养殖户提升效率诉求的不断提升,为技术服务输出这一细分市场提供了广阔的空间,美国著名的猪场托管专家pipestone 就是这方面的典型。而公司此次布局的生产物联网推广与智慧猪场管理服务,将传统的养殖技术服务输出与新兴的信息化与互联网紧密结合,兼具强大的技术优势与平台优势。公司已成为我国生猪养殖领域服务化与平台化变革的先驱。 总的来看,唐人神基于自身在猪链的优势,针对生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局,在信息化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。 预计 2015-16 年公司净利润分别为2.2/3.6 亿元,对应2015-16 年EPS 为0.53、0.87(未考虑收购),目标价24.36 元(对应市值100 亿),对应2016 年28XPE,建议积极“买入”。

投资要点 定增聚焦光伏产业,集团资产注入上市公司:公司发布增发预案,拟向通威集团发行股份购买其持有的通威新能源100%股权,向通威集团、巨星集团等17名法人及唐光跃等29名自然人发行股份购买其合计持有的永祥股份99.9999%股权。公司计划在本次重大资产重组的同时,拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金20亿元,募集资金额不超过本次拟购买资产交易价格的100%,拟用于标的资产通威新能源所属的“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”各类光伏发电项目等。 多晶硅需求持续景气,寡头格局逐渐形成:全球光伏装机稳定增长,多晶硅需求持续景气,我们预计2015-2017年全球太阳能级多晶硅需求约为28.3万吨、32.3万吨、36.2万吨,同比增速分别为13.1%、14.3%、12.0%;国内多晶硅需求分别有望达到23.2万吨、27.2万吨、30.8万吨,同比增速分别为16.0%、17.1%、13.4%。多晶硅是整个晶体硅光伏产业链中技术壁垒最高、投资额最大、建设期最长的一个环节;预计到2015年底,海外巨头的合计产能(含电子级多晶硅)约25万吨,其中美国以外的产能约15万吨;中国对美国多晶硅企业“双反”,利好国内多晶硅企业。国内也逐渐形成了寡头格局,保利协鑫龙头地位稳固,而大全新能源、特变电工、四川瑞能紧随其后;南玻、洛阳中硅、赛维LDK、永祥股份先后完成技改并复产;截至2014年底,国内多晶硅有效产能约17万吨。 永祥股份完成技改,强势跻身多晶硅第一集团:通过优化生产技术环节,永祥股份在未大幅增加投资的情况下,使得多晶硅年产能由4000吨大幅增加至1.5万吨,产能跃居国内三甲之列;单位投资额约187元/kg,与行业当前最低水平相当,较行业平均水平减少约20%-30%。永祥股份技改后的生产成本7.525万元/吨(12.3美元/kg),总成本略超9万元/吨(14.8美元/kg),已经跻身国内甚至全球一流之列。通威集团和巨星集团就永祥股份的未来净利润做出了最低承诺:2015年不低于0.9亿元,2015-2016年累计不低于3.1亿元,2015-2017年累计不低于6.3亿元,凸显了永祥股份原股东与管理层对于未来发展的信心,尤其是对于成本控制的信心。如果该业绩承诺兑现,将大幅增厚上市公司的业绩。 2015年国内将迎来光伏装机大年,农业+分布式光伏是国内光伏行业发展的重要方向:2015年3月,国家能源局确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW 的目标,2015年国内将迎来装机大年。我国是一个农业大国,具有丰富的农业资源,“农业+分布式光伏”的发展模式已经成为我国光伏行业发展的重要,农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊是“地面分布式”的主要形式,光伏扶贫与农村紧密相连,这些恰恰是农业+光伏的极佳落脚点。通过“渔光一体”、“农光互补”等新型农业光伏模式,在渔塘、土地等农业资源上建光伏电站,使光伏电站与高效养殖、种植业相结合,有效节约土地,提高了土地利用率和产出率,具有生态、节能、性价比高等优点,对地区综合发展新能源产业将起到积极示范作用。 渔光一体协同效应显著,公司专业优势巨大:通威集团将旗下的光伏产业注入上市公司,充分发挥“农户资源”和“光伏行业资源”的协同效应,大力发展“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等光伏发电项目,同时利用大数据、云计算及移动互联等信息革命,通过公司的互联网+和电商平台资源,合理优化公司各项资源配置,满足农户全方位的综合性需求,全面提升公司产业链各环节的效率及效益,形成公司独有的商业模式。针对“渔光一体”等新型业务,公司目前研究成果主要包括自主立项开展的模拟“渔光一体”遮光对黄颡鱼养殖的影响研究项目,该项目通过对模拟“渔光一体”池塘遮光后对养殖环境、养殖效益的影响研究,不同面积模拟光伏组件对池塘影响研究,可有效指导开展遮光条件下“渔光一体”养殖生产,中国科学院水生生物研究所、中国水产科学研究院渔业机械仪器研究所等的多名专家验收组成员一致同意通过验收。同时,该项目在现代渔业、渔光一体化、渔光效益互补等方面有多项技术创新,形成了包括《“渔光一体”池塘养殖黄颡鱼对浮游生物的影响》、《“渔光互补”在江苏地区发展前景及应用思考》、《模拟“渔光互补”全雄黄颡鱼健康精养技术》等三篇学术成果,为公司“渔光一体”及相关项目的开展具有良好的指导意义。因此,公司在“渔光互补”的专业性方面具有无可比拟的竞争优势。 渠道下沉兼具客户粘性,渔光项目资源极其丰富:我国2014年养殖水面高达1.2亿亩,其中池塘水域面积达4000万亩,可支撑1200-1500GW 的光伏电站总体规模。公司的饲料业务覆盖面较广,在全国范围内形成良好合作关系的养殖户超过30万户,涉及水域面积达1000万亩,其中池塘水域面积400万亩左右,可支撑300-500GW 的装机规模。多年来公司深耕水产养殖行业,目前已与广大养殖户形成了长期稳定的合作关系,因而借助这一积淀优势可获取更多更易于建设光伏电站的水面资源。我们预计,公司2015年、2016年和2017年分别有望实现新增装机量100-200MW、200-500MW 和500-1000MW。到2017年,公司发电收入有望超过5-8亿元,净利润有望达到2-3.5亿元以上。 投资建议:预计公司2015-2016年收入分别为212.61亿元、259.53亿元,增速为23%、22%,归属母公司所有者净利润为5.25亿元、7.08亿元,增速为59.5%、34.8%;不考虑增发摊薄,对应2015-2016年EPS 分别为0.64、0.87元。我们维持公司“买入”的投资评级,维持目标价24元,对应于摊薄前2016年28倍PE。 风险提示:多晶硅成本控制不达预期;多晶硅价格下滑幅度超预期;渔光一体项目推进不达预期。

投资要点 事件:本周我们草根调研新希望和参股公司和创等,再次深度理解和学习公司畜禽链互联网战略。同时我们也更新了公司福达计划框架下的希望金融、云养殖、云学堂、养猪大学、聚落化养猪模式以及“滋生活+佰镒通+刀客联盟”区域高端食材O2O 等创新项目的进展情况。 核心结论在于:我们判断新希望互联网大幕仅是刚拉开,好戏将逐步开场!当前一系列的投资主要在于落地,不但创新养殖端的数据掘取还涵盖消费端(营销管理以及追溯等),将可能成为国内唯一打通畜禽全产业链的信息化和互联网公司,从而重构在移动互联网时代畜禽产业链链(包括食品端)的商业模式。 这是资本市场远未意识到的,我们再次重申:农业整体性变革,在一家公司上体现的如此淋漓尽致、以及离我们可能的设想如此之近!因此对于股票市场投资者而言,我们毅然喊出新希望(000876)可能是未来3年甚至5年以上非卖品的评级,坚信中期千亿(1-2年)市值目标,短期目标650亿(32.5元)!n 具体观点如下:n 一、区别于简单农业互联网逻辑(农村金融),新希望的产业互联网是基于畜禽产业链商业模式重构。 新希望总体方向调整由“公司加农户”转向“基地加终端”。养殖端在于第一是养殖效率,如推进的福达二期;第二个是可靠性,也就是食品可追溯;第三个是养猪专业能力的提升,如这次公告投资的养猪技术服务公司。而终端转型是接下来公司战略上最大的一块,在原有产能基础上,公司将决定在分销零售、供应链管理、资源整合、电商、物流这方面做基本布局和总体安排。未来战略规划而言,新希望想实现互联网化、互联网金融化、食品转型、数据与专业能力打造以及国际化,当前已有明确布局和深度开发。n 基于此,新希望从金融和组织两方面做了充足的准备。1、金融能力的保障,公司不但组建农村互联网公司,同时打造的国内、国际金融平台也快速推进;2、是组织平台保障,划小经营单元、聚焦区域和客户和专业部门公司化等,注重专业能力公司化,去与市场对接,如公司化打造福达学堂和做数据库整理。 二、以养猪服务公司+和创科技为依托的线上数据挖掘+线下实地服务的方式,打造养殖端高效、标准化、以及可追溯,基于此将可以嫁接很多新型商业模式(如产品溢价、供应链金融、农村金融、技术咨询等)。 与之相辅的是和创科技(互联网公司,在于快速覆盖行业生猪动态养殖数据),可以概括为一个工具、就是智能终端,其是个移动互联网公司,主要做销售服务的管理。和创科技已经五轮融资,像复兴集团、雷军、李汉都是其的投资人,也有包括申万投资这样的机构投资者。我们联合鼎橙投资几家共同进行投资云养殖项目,即新和创云科技公司。我们通过云养殖可以实现福达在线静态数据在线动起来、满足基地端的基于养殖户的需求、让第三方切入使得数据更开放、获得200名移动互联人才。云养殖项目线下通过技术专家和业务代表切入,目标是6个月实现1500万头数据导入,做到信息流、物流、资金流和人力流四流合一。 在此基础上,我们可以很清晰的把握,新希望的对于传统农业互联网的组件已经构建的非常完整(养殖数据+线下推广),加上之前的互联网金融,新希望的这块的落地可能比市场想象的更加的快。 而且新希望养殖技术、信息化等取得较大突破,转型战略推进顺利。其中云养殖:福达云养殖管理系统,于2015年2月正式向广大规模化猪场用户开放,该系统在2个月推广时间内,已上线猪场几十家。同时公司也在全国各区组建了专业的云养殖实施团队,为猪场提供高质量的农场数据管理服务,帮助猪场启用云养殖猪场管理系统。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看,效果显著。 云服务:公司推出云服务系统—福达在线,其核心功能之一就是通过提升业务人员与技术人员的有效沟通,减少由于信息沟通不畅带来的时间浪费,降低四项费用,提升服务的边际效应,为未来降低饲料成本提出了创造性的解决方案。目前,在广大业务人员和技术服务人员的努力下,福达在线系统应用状况良好,客户数据大量汇集,养殖地图已经初步建立,福达在线系统已在公司的各大业务区域全面推广。 三、令人振奋的是,新希望对于农业互联网的推进远不止此,还开始探寻真正畜禽链产业互联网——除养殖效率提升外,如何响应下游终端多元化需求、提供可追溯的安全产品,以O2O 模式重构消费端商业模式。 涉及消费端创新业务主体北京佰镒通是针对B2B 的信息管理公司。核心业务可概括为4个1: 1个软件,餐厅采购系统,目前有3000家使用其采购食材;1个抓手,聚焦川菜和东南亚菜系的名厨; 1个方法论,实现餐饮区域供给;1个手段,会员线上支付。新希望受让了10%的股份,是第二大股东。公司出发点在于整合上述四个一的优势,同时聚焦名厨、聚焦菜系,调整食材供应链,并为中央厨房提供效益。 还有上海时和以及“爱宅良配”,前期是高端肉店的定位,现要从个人会员、餐饮服务、大厨服务、专业采购等维度重新构建样板市场,实现P2P 餐饮提供和区域O2O 食材的供应,目前与佰镒通形成了同一个团队在开发。“爱宅良配”,是为宅男宅女提供好的服务。第一个产品基于家庭用餐场景,解决“什么好吃、怎么做、不能做”三个问题,为吃货、名厨和私厨提供平台。第一个阶段切入了预加工食材、预制速食、上海美食发现中心的研发和大厨的研发等,与佰镒通合作的预制菜通过此平台分销出去。 基于此,新希望对佰镒通做了四个方向的尝试,第一个基于销售终端的020模式,上海时和在做的是这个;其次是区域餐厅供配;再者基于厂商的O2O 采购模型,如为成都美好食品开发订货系统;最后基于分销商O2O 的系统,四个方面佰镒通都有解决方案,佰镒通定位是独立的信息公司。这也是新希望对于畜禽链中消费端的互联网商业模式探寻。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网转型逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,约15x 估值。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产320亿的估值(总市值460亿-140亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE,股价仍处低估状态n 我们预计新希望2014-2016年EPS 分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,中期市值目标为1000亿。当前股价22.4元,潜在获利空间50%左右,重申“买入”建议。

投资要点 事件:公司公布员工持股计划草案,对包括10名高管在内的不超过750名员工实施总金额不超过1.3亿元的员工持股计划。同时按照不超过2:1的比例设立优先级份额和进取级份额,由员工持股计划认购全部的进取级份额1.3亿元,并在市场上募集不超过2.6亿元的优先资金,组成规模不超过3.9亿元的资产管理计划,用于购买公司股票,锁定期为12个月。 公司15年一季度业绩大幅减亏,战略调整初现成效。14年受市场环境影响,内生猪养殖行情持续低迷,公司适时做成战略调整,在养殖过程中采用“雏鹰模式”,打造了一套“让农户为自己干”的机制,充分调动了农户的积极性和养殖责任心,同时整合资源配置,推行“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局,集中发展公司重点核心产业让专业的人做专业的事,实现资源的优化配置,相比14年同期亏损1.47亿元一季度大幅减亏。 员工股权激励方案落地,理顺机制,彰显信心。本次员工持股计划涉及面广(不超过750名员工),金额较大(不超过1.3亿元),不仅深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,还充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。在公司战略调整转型的关键时期,这无疑是至关重要的一步棋。 进一步扩大公司规模,持续产能扩充。公司在5月8日公告出资6.41亿元,与合作方共同建立乌兰察布市年出栏300万头生猪产业化基地,同时建设与之配套的饲料厂、生猪屠宰加工基地、肉制品深加工基地、有机肥厂,并种植1.5万亩竹柳树等。预计项目建设完成可以实现年均销售收入51.02亿元,利润总额6.99亿元,年均税后利润6.56亿元。 行业景气向上毋庸置疑,猪价反转,公司未来业绩可期。经过近一年的产能去化,农业部最新3月份数据显示生猪存栏降至38700万头,同比下滑10.86%,能繁母猪存栏已经降至4040万头,同比下降15.68%,与此同时,可以看到猪价在2月底触底之后明显反转向上,当前生猪价格基本越过盈亏平衡线。可以说,过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束,中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。 触网打开想象空间,电竞行业空间巨大。公司在夯实主业同时,积极触网,2014年7月公司成立微客得,尝试将传统农业与电子商务相结合,打造以移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台(互联网商城)的新型营销模式,同时出资255万元成立控股子公司噢麦嘎,旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG,进一步推动粉丝经济的发展。当前时点电子竞技行业逐渐被资本市场所认识,是名副其实的风口行业。 我们调整2015-16年业绩盈利预测,2015-16年对应EPS为0.19、0.75元,同比增长193%、296%。中期目标价21元,对应2016x28PE,维持“增持”评级。

投资要点 优势继续积聚的水产饲料行业龙头,未来将成为农业+新能源综合服务运营商。公司成立于1995年,经历20年发展,已成长为国内顶尖饲料产商和全球最大的水产饲料生产商。2014年公司共实现饲料销售399万吨,其中水产饲料228万吨,市场份额11.92%,高居市场首位。本次通过定增,公司积极介入新能源板块,建设“渔光一体”等各类光伏发电项目,2016年具备1.5万吨多晶硅产量和500MW 电站规模。 从景气度看,未来2年水产趋稳、畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015年,随着宏观环境的常态化以及消费升级,水产品市场整体交易机会将有所放大,同时畜禽行业从Q2已经启动2年的上涨征程。我们判断公司2016年饲料销售达471.9万吨,未来2年CAGR 为18.2%,其中水产料将达到264.47万吨。 通威股份精心打造“互联网+水产”、实现产业链深度融合。通威“互联网+”战略构想是实现“管理+商务+服务”三位一体,实现生产决策、流通环节、金融支持以及服务环节等全方面一体化。通过集中管控、数据共享、协同流程以及洞察资金费用,推动管理模式的创新;通过搭建电子商务服务平台,为养殖户、经销商提供预存款、担保理财、融资支付等金融服务共同打造通威商务体系;通过企业微信号、通心粉社区以及C2B 定制等社区商务,物联网、移动互联及大数据实现智能养殖以及水产智库,专业打造通威服务。 打造渔光一体化,实现农业与新能源协同发展。公司牵头展开的“模拟渔光一体遮光对黄颡鱼养殖的影响”试验实现了鱼电双丰收,同时对基础数据的搜集填补了国内研究空白。目前通威“渔光一体”健康养殖小区一期已启动,系统建成后年发电95万度,实现鱼塘每亩利润1.32万元。新能源分析详见深度报告二。 大手笔定增,积极发展新能源,实现双主业运行。本次交易方案为通威股份拟向通威集团发行股份购买其持有的通威新能源100%股权,向通威集团、巨星集团等发行股份购买其合计持有的永祥股份10.29亿股,占比99.99%。本公司确定本次发行价格采用定价基准日前120个交易日公司股票交易均价作为市场参考价,并以该市场参考价的90%作为发行价格,即8.84元/股。本公司计划在本次重大资产重组的同时,拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金20亿元,募集资金额不超过本次拟购买资产交易价格的100%,拟用于标的资产通威新能源所属的“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等各类光伏发电项目、补充公司流动资金、标的资产营运资金和支付本次交易的中介机构费用等相关交易税费。 预计公司 2015-16年收入分别为212.61/259.53亿元,增速为23%、22%,归属母公司所有者净利润为5.25/7.08亿元,增速为59.5%、34.8%。不考虑增发摊薄,对应2015-16年EPS 分别为0.64、0.87元。 考虑本次定增完成后,公司总体估值约140亿元(88现有市值+20收购资产+20配套融资),那么我们分布估值中期市值空间:当前饲料业务估值30x15PE 得出饲料160亿+永祥多晶硅16年预计2.2亿元以上。 25+光伏电站16年5。 15亿元=290亿元以上。因此,我们给与公司目标市值300亿元(上调至“买入”评级,摊薄后目标价24元),按照现价有120%以上空间,亦即7个板以下建议大家继续买入!

投资要点 事件:新希望公布2014年年报和2015年一季报。公司2014年营业总收入700.1亿元,同比增0.89%,净利润20.17亿元,同比增6.26%,EPS1.09元,同比持平;2015年一季度营业总收入131.80亿元,同比减10.62%,净利润5.15亿元,同比增81.98%,EPS0.25元,同比增56.25%。 2014年业绩保持平稳,为后期转型战略夯实基础。公司业绩保持平稳,在去年整体畜禽链景气度低迷的情况下保持小幅增长,农牧业务的产量与销量均有增加,毛利率稳中有升;2014年还是公司变革富有成效的一年,在组织改革、养殖基地一体化管理、“福达计划”推进、食品结构与渠道转型、海外市场延伸、研发与生产水平提升、信息化建设以及改进组织激励等方面都取得了预期行动目标,为新中期战略规划的落地夯实了基础。 2015一季度业绩靓丽,开启盈利新征程。公司一季度营业总收入131.80亿元(-10.62%),净利润5.15亿元(+81.98%),其中农牧板块盈利约为0.5亿元,与上年同期大额亏损相比(-1.8亿元),实现扭亏为盈,超出市场预期。 行业景气上行致使上游苗种价格维持较高位置,公司养殖业务开始盈利。 下游养殖低迷拖累饲料景气同比下滑,我们预计公司共销售各类饲料产品近300万吨,同比约下滑5%,但公司饲料业务单吨盈利大幅提升带来净利收入。 屠宰业务因产品结构优化以及关停亏损厂商逆市盈利。 目前,公司围绕金融服务模式、养殖技术信息化及人才培训内容设立的农村金融平台“云金融”、养殖管理系统“云养殖”、兼顾客户与员工的培训的“云教育”、福达在线服务系统“云服务”、动物保健实验网络“云动保”、养殖运营合作平台“云平台”等项目均取得较大突破,其中有些已经开始为公司贡献收益。公司农村互联网金融战略落地之迅速,与市场对公司拥有的各方面资源与执行力的预期相比还更有惊喜,短期估值应有上升空间。 未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P的模式,进而驱动农村金融业务扩张。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。 除上述金融服务之外,随着公司其他互联网项目的落地,创新养殖端的数据掘取还涵盖消费端(营销管理以及追溯等),将可能成为国内唯一打通全产业链的信息化和互联网公司。特别是4月公布9项重大投资后,利用与有互联网基因的餐饮和渠道公司共同探索,将补充整个产业链中渠道和消费端的互联网组件,亮点在于未来可能直接对接生产端的信息数据,进行可追溯等食品消费,从而真正实现安全,可控的产品溢价。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,约15x估值。 1)2015-16年主业景气度逐步回升,带动销售利润增加。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产320亿的估值(总市值480亿-150亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值15倍PE,股价仍处低估状态。 2)组织结构优化,传统业务深耕细作。对于“陈春花、刘畅、李兵”的三叉戟组合,市场高度认同,这为公司“积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业”打下基础,实际上2013-14年内部挖潜、战略转型逐步落地,已初见成效。例如,随“福达计划”等技术服务覆盖面不断扩大,公司饲料产品附加值在提高,整体收入增速和毛利率都在提升。 3)食品战略转型开始落地,未来考核是规模和利润双向驱动。公司未来对于食品端的渠道将转变成:商超30%(现在只有15%),机关大客户等(30%),批发之前是90%(要降到40-45%)。同时公司肉食将逐步从规模至上变成考核规模+利润双向驱动,将提高屠宰场有效产能,进行精细化经营管控,来实现溢价销售。 我们预计新希望2014-2016年EPS分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。 按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,中期市值目标为1000亿。当前股价23.30元,潜在获利空间50%左右,重申“买入”建议。

投资要点 三十余载,温氏集团成长为国内畜禽养殖行业伟大公司。公司成立于1983年,经过30余年的发展,已成长为我国最大的肉鸡及肉猪生产企业和农业产业化重点龙头企业。2014年度上市肉鸡约为6.97亿只,占全国肉鸡上市量的10.2%;出栏肉猪约1218万头,是全国畜禽产业链养殖NO.1养殖公司。 分工模式+科技创新:温氏集团起飞的引擎。其中秘诀之一在于温氏分工模式:产业链经营、轻资产和低成本扩张。公司是最早践行轻资产运营理念的畜牧业养殖公司,首创“公司+农户”模式,实现产业链内分工经营;公司作为农业产业化经营的组织者和管理者,将畜牧产业链中的育种、种苗、饲料、防疫、养殖、产品上市等环节组合成为有机整体,生产过程由公司把控,农户分工完成。同时“公司+农户”模式使得公司以较低的边际成本,迅速扩张产业规模,造就了温氏集团规模化快速扩张。 秘诀之二是探索智慧农业,信息化构建强大科技优势。“温氏”成行业标杆,科研水平遥遥领先,主要体现在育种、饲料营养、疫病防治等方面,如有庞大的核心种群(种猪约2.1万头)。而且温氏集团很早开始在逐步探索企业信息化道路,实现了EAS系统对整个产业链的完整覆盖,同时在EAS系统的基础上,积极推进物联网建设。目前已实现种猪场智能养殖系统与南牧公司设备深度融合,实现系统的产品化定型。 畜禽链行业景气反转,公司量价齐升迎来业绩高弹性。目前母猪存栏数已降至几年来最低,过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束,中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。展望2015-16年,猪价反转的高潮在16年下半年,高点在18-20元/公斤(行业均价有望突破16元/公斤),行业头均盈利约300-400元。2015-16年温氏集团生猪和肉鸡量价齐升,按照2016年出栏10亿羽肉鸡和1700万头生猪(复合增长20-30%),3亿元/羽、430元/头计算,温氏集团景气高点净利润将达到85亿元。 预计2015-16年销售收入为450.36、592.14亿元,同比增长25.13%、31.48%;归属母公司股东净利润34.4和85.02亿元,对应摊薄后EPS为0.95和2.36元。 目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE,但畜禽养殖周期太强,我们适当参考其他农业行业估值(2014年25-30XPE)和目前一级市场询价的总体估值水平区间,给予公司2016年20-22XPE的估值水平,据此得出的估值空间在1700-1800亿元,对于股价约46.8-50元。 考虑到合并上市后,温氏集团估值600亿市值(36.3亿股*16.3元/股),股本36.3亿左右,我们判断市值空间约300%以上,建议投资者朋友12个涨停内必买!

投资要点 事件:海大集团公布2014年年报和2015年一季报。其中2014年营业总收入210.9亿元,同比增17.62%,净利润5.38亿元,同比增58.21%;2015年一季度营业收入35.24亿元,同比增15.93%,净利润1524.7万元,同比增53.41%。同时公司出资8250万元与其他三方投资者共同投资成立广发互联小额贷款公司,出资占比16.5%。 产品毛利大幅提高,综合竞争力不断提升。2014年公司实现毛利率9.82%,同比增长1.35个百分点,增长幅度为15.96%。其中,饲料产品毛利率为9.75%,比上年同期的8.02%增长21.57%。大幅提升毛利的主要原因在于:1)公司产品销售价格始终保持高质高价定位,同时实现“研发、采购和服务”三位一体有机结合,进一步加强了公司的成本竞争优势;2)公司对产品结构持续优化,提升毛利较高品种在各产品中的占比。3)公司信息化管理,有效提高了生产设备产能利用率及资产周转率,减少折旧、仓存等生产费。同时未来公司还将重点发展微生态制剂以及种猪产业,进一步提升公司盈利能力。 以华南地区为核心,大力拓展华东、华北、华中地区以及海外业务。公司2014年营业收入华南地区占比67%,达141.24亿元,占据核心地位。华北地区占比12.4%,较13年提升30个百分点;华中地区占27.6%,与13年持平;海外占比4%,较13年大幅提升48.1%。未来公司将继续大力布局华中、华东地区,同时积极拓展东南亚地区,以轻资产运作的方式在印度、马来西亚寻找合适合作方,逐步扩大产能。 积极推动股权激励、员工持股计划彰显公司管理层信心。公司自2014年12月发布员工持股计划,并一直在有条不紊的推进当中,截至当前已授予未行权的股票期权数量为237.25万份,行权价格为14.09元。员工持股计划理顺公司内部管理层激励制度,彰显公司管理层对未来发展的信心。n 逐步试水农村金融,合资成立小贷公司,进一步提高公司估值水平。海大从养殖户实际需求出发,延伸融资服务,出资8250万元与其他三方投资成立小贷公司,旨在解决养殖户、经销商的资金需求问题。随着农业技术发展和市场竞争的优胜劣汰,养殖户、经销商的规模不断扩大,对资金的需求也日益强烈。公司秉持“以养殖需求为核心,以提升养殖户盈利水平为宗旨”的经营理念,为公司的养殖户、经销商提供资金支持服务,进一步完善公司的金融服务体系。发展公司对客户多层次服务体系,有利于公司进一步开拓客户群体、扩大产品市场占有率、并增加客户的粘度,具有较大的市场战略意义。 公司未来依托水产以及养殖产业优势,将逐步推进互联网转型。同时自13年公司内部调整后,机制理顺,重拾高增长。我们预计未来增长驱动来源于国外水产增长(40-50%)、禽料多区域渗透(每年1-2个省份)、微生态制剂再发力(内部规划每年50%以上增长),而且现阶段公司现金充裕,预计兼并整合也有望加速。 我们维持 2014-16年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95元,同比增长61%、32%、39%,我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地的优质成长白马,按照2015年0.68元。30+并购+互联转型=中期市值看到300亿元,目标价30(空间有50%),给予“买入”建议。

事件:大北农发布2015 年一季报,期内公司实现营业收入34.8 亿元,同比下降13.24%,实现归属上市公司净利润1 亿元,同比下降36.35%,折合EPS0.1 元,扣非后净利润0.79 亿元,同比下降46%。 同时公司预计2015 年半年度净利润同比变动-15%到15%,亦即Q2 单季盈利增长17-83%。 2015 年Q1 是本轮猪价下行周期中最后一季度,大北农业绩下滑属于正常,我们认为市场无需过度解读。 我们草根调研显示,公司饲料销售下滑10-15%是造成业绩下滑主要原因,毛利率同比小幅提升0.2%(原粮价格下滑),而同比期间费用持平(好于市场预期,兑现公司严控费用、调整人员结构而非扩容的判断)。 中期我们乐观,可以确定2015-16年猪价反转周期中,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。伴随着2015-16 行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2015-16 年业绩复合增速超过30%是大概率事件,届时盈利有望突破15 亿元,其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。实际上,草根调研显示,4 月份饲料销量增速已经开始明显好转,预计0-5%,未来季度将出现环比提升趋势。 同时大北农互联网转型进展顺利,猪联网处于培训推广前夕。公司农业互联网平台建设已初具规模,下一步将继续通过新旧两类业务的O2O 融合,快速卡位农村这块未被开垦的处女地,率先占领入口,依托公司的自身庞大的地推部队,广撒网,取得明显先发优势,为公司“智慧大北农”战略的推进,积累更多的用户流量。公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通” 新产品体系。通过猪联网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性,驱动饲料疫苗等成长。同时公司以畜禽链和种植链管理为入口,尽可能控制产品和信息资源,利用价值链中搜集到的大数据和入口价值,以供应链金融、农资电商等形式变现。最新草根调研显示,公司积极布局“猪联网”培训和推广,我们预计母猪覆盖数据、生猪增值服务农村增值服务(金融等)将在5-6 月份以后有较为明显的变化。 我们判断大北农正处于产业转型的关键时期,正在积极推进“智慧大北农”生态圈的建立,彻底改造升级传统业务,致力于把公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。再次强调当前时点大北农是最具“农业互联网”投资价值的农业标的:(1)短期来看,国家政策不断支持,农业信息化投资浪潮热度不减,公司以其完善的生态圈布局构思,将获得资本市场较高的估值;(2)中期来看,公司借助畜禽链的反转、在饲料行业的优势地位、智慧大北农对营销端的强化,将成为转型成长股中商业模式最领先、利润最先兑现的企业;(3)长期来看,生态圈的构建与战略联盟的布局将使公司成为农业中绩优的平台型公司,开放的企业文化、和外界互联互通的商业模式将构筑较宽护城河,进而成为农业公司中持续成长标的。 考虑到 2015 年一季度业绩下滑,我们下调2015 年盈利预测,预计大北农2015-16 年盈利预测EPS 为0.65(下调0.05)、0.97 元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价38.8 元,对应650 亿市值,对应2016 年40xPE。