公司发布三季报,三季度单季度出现亏损,主要由于常隆农化诉讼影响,但是这个影响为一次性影响,不改变我们对公司长期价值的判断。我们认为公司长期成长逻辑未变,公司不断深化渠道改革,构建O2O农资大平台,产品竞争力不断提升,业绩有望持续高增长。下调14年盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.30元、0.51元和0.63元,当前股价对应的PE分别为33倍、20倍和16倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现收入19.1亿,同比增长25.57%;归属上市公司股东净利润1.78亿,同比增长4.69%。三季度单季度实现营收3.82亿,归属上市公司股东净利润为-2667万,其中单季度投资收益为-4547万。 常隆农化诉讼导致业绩低预期:三季度单季度亏损2667万,主要原因是受常隆农化诉讼影响。常隆农化由于排污问题,被判赔偿8270万元环境修复费,公司持有常隆农化35%股权,持有常隆农化母公司常隆化工35%股权,环境修复费反映在诺普信的投资收益中,三季度单季度投资收益为-4547万元,与我们之前测算的影响金额基本一致。从毛利率数据看,三季度单季度毛利率为40.29%,高于一二季度36%的水平,公司日常经营情况依然稳健。 参股经销商,渠道变革不断深化:公司渠道改革不断深化,CK与AK渠道协同发展。与此同时,公司提出战略合作经销商的概念,通过选取优质的合作经销商,共同出资设立子公司,强化双方的合作深度,终极目标便是成为国内最强大的一体化解决方案服务商。目前,公司已与十家战略合作经销商共同设立子公司,未来将会继续增加。在参股经销商的之后,公司协助战略合作经销商建立诺普信体验店,为经销商、零售店、农户提供全方位技术指导和服务,可以有效加强公司与经销商合作粘度,提升渠道影响力和控制力,强化公司经营模式。成立合资公司的同时,经销商附带有一定的业绩承诺,如果盈利不达预期,经销商需要按照约定价格回购公司持有的股权。由于有业绩承诺,公司的投资风险得到相应地降低。 产品不断丰富,强化渠道价值:公司除了经营杀虫剂、除草剂、杀菌剂之外,还将植物营养业务作为公司第四大类产品。目前有3个子公司在做植物营养相关产品,包括深圳润康、深圳绿禾、成都翠爽等。而种子业务方面,公司先后参股深圳市兴旺生物种业和浙江美之奥种业。未来随着公司销售网络的扩张,渠道力量的加强,公司可以通过这一渠道销售更多的农资相关产品。公司发展植物营养产品和种子产品,是公司打造农资平台过程中的重要措施,我们判断未来公司还将不断拓展农资产品种类,进一步提升渠道价值,未来有望将公司打造成一体化农资服务商。 土地流转,为公司发展提供契机:近年来,在国家产业政策大力支持下,农村土地流转速度加快。截至2013年底,全国农村土地流转面积达3.4亿亩,土地流转比例达到26%,是2008年底的3.1倍。目前,经营面积在100亩以上的专业大户、农村农场超过270万户。农村土地流转对我国长期以家庭为生产单位、分散经营、手工作业的农业生产模式产生根本变革。生产种植的集约化,大规模的农场对农药的采购会更加专业化。规模化经营后的业主对于农药品牌和药效会更加重视,有利于健全农药行业市场秩序。以往生产不规范的小厂,会逐渐被淘汰,而像诺普信一类的龙头制剂企业,有望在集约化生产的潮流中不断提升市场份额。 风险提示:募投项目不达预期风险;特色药、大品种开发进展低于预期风险。

投资建议 公司发布三季报,前三季度实现收入11.76亿,同比增长9.61%;归属上市公司股东净利润9942万,同比增长6.61%,业绩符合预期。长春德联14年有望获得高新技术企业税收优惠,对公司全年业绩具有积极影响。目前汽车行业反垄断正在进行中,公司通过OEM和OES业务,逐渐切入汽车售后市场,受益于国家政策的支持,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商,看好公司的长期成长潜力。预计14-16年EPS分别为0.56元、0.64元和0.73元,当前股价对应PE分别为27倍、24倍和21倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度实现收入11.76亿,同比增长9.61%;归属上市公司股东净利润9942万,同比增长6.61%。公司同时预计全年归属于上市公司股东净利润为1.60亿到2.08亿,同比增长0%-30%。 业绩符合预期:前三季度公司实现收入11.76亿,同比增长9.61%;归属上市公司股东净利润9942万,同比增长6.61%,业绩符合预期。从毛利率数据看,前三季度毛利率为20.05%,与去年同期基本持平。管理费用率和销售费用率与去年同期基本一致。前三季度发生财务费用436万,主要是利息支出增加、利息收入和汇兑收益减少所致。从单季度数据看,三季度实现收入4.35亿,同比增长9.23%,归属上市公司股东净利润为3944万,同比增长14.76%。三季度单季度净利润扭转二季度单季度净利润下滑的状况(二季度主要受财务费用拖累),实现了净利润的稳健增长。目前长春德联正在申报高新技术企业认证,长春德联所占净利润比重较大,未来获得优惠税率将对公司全年业绩起到积极作用,盈利预测已经充分考虑税收优惠影响。 立足整车,重点发展汽车后市场:公司针对行业的现状,制定“立足整车,重点发展汽车后市场”的发展战略,并制定了“继续开发老客户的新产品项目,借汽车厂新建工厂和投入新车型的契机,寻求新产品的认证和供应;继续开拓新客户,如果条件合适,可寻求以强强合作的方式”的年内计划。目前,公司各项业务按计划稳步推进,公司通过不同途径对品牌建设加大投入,对新客户及新产品的认证亦已取得初步成果,对已制定的发展战略,准备工作持续推进中。汽车后市场业务是公司未来发展的重要方向,各项筹备工作正稳步推进中。 公司进军汽车售后维修市场具备独特竞争优势:首先,公司一直是大众、奔驰、宝马等欧美大型整车企业的润滑油等“原装”耗材供应商,依托“原装”耗材的优势,使得公司具备独特的品牌优势,有助于公司2s店品牌形象的树立;其次,公司作为汽车维修保养耗材的生产商,采用自产原料,减少耗材流通环节,盈利能力明显强于一般的维修店;第三、在商业模式上,公司通过设立4s店,积累了技术人才,并且能够为公司2s店提供技术、服务支持。4s店与2s店形成互补关系;第四,公司与主流欧美汽车企业建立密切联系,对其零部件供应链有充分了解。第五,公司“贴厂基地”覆盖了国内东北、华东、华南和西南等主要汽车产业集群。2s店投资布局于“贴厂基地”辐射周边,既能够降低产品运输成本,又能够提高服务质量和反应速度。 售后市场面临政策机遇,徳联集团有望受益:目前发改委正在对汽车行业进行反垄断调查,相关分析指出,反垄断对汽车市场的影响,更可能是在零配件和维修市场上。反垄断降低零配件价格,将有利于整个汽车售后市场的发展。同时,近期交通部发布了《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见(征求意见稿)》,同样提到了维修配件渠道将破除垄断。《指导意见》还指出鼓励售后市场维修店规模化、品牌化发展,建立连锁经营。公司通过OEM和OES业务,逐渐切入汽车售后市场,受益于国家政策的支持,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

投资建议 公司工业丝、帘子布、塑胶类三大业务增长强劲;石塑地板市场空间庞大且成长性高,未来有望成为公司又一拳头业务,看好公司持续发展潜力。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.43/0.58/0.78元,当前股价对应PE为20.3/15.2/11.3倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年第三季度报告,1-9月营业收入为17.32亿元,同比增长6.43%;归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,同比增长68.87%;每股收益为0.31元。其中第三季度实现营收6.09亿元,同比增长3.51%;实现盈利4580.2万元,同比增长49.89%;实现每股收益0.11元。业绩符合半年报预告,公司同时预告2014年归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元-1.82亿元,同比增长40%-80%。 普通丝盈利下滑,三季度净利润环比略有下降:公司前三季度营收小幅增长,净利润增长强劲。高增长来源于三个方面:工业丝景气,盈利能力提升;塑胶类天花膜爆发式增长,高端差异化产品占比提升;帘子布认证顺利,放量明显。分季度来看,三季度实现营收6.09亿元,环比和同比小幅增长;实现净利润4580万元,同比增长49.89%,环比下降21.83%。净利润环比下降,主要是三季度普通丝价格下滑较多,上加原料PTA生产商联盟提价,导致普通丝价差收窄。三项费用各有增长,总计费用率为10.61%,整体费用控制较好。公司治理完善,经营稳健。 原油暴跌致PTA价格持续下滑,普通丝盈利下滑风险基本消除:近期国际油价暴跌,价格已经下滑至每桶80美元附近,PTA企业利润提升,原有的PTA产业联盟也不攻自破,PTA价格持续下滑。目前普通丝需求整体较好,价格继续下行风险不大,PTA价格下滑后普通丝盈利已有所恢复。 车用丝高增长,新建产能保证车用丝持续发展:车用丝增长强劲,成本加成定价模式保证车用丝稳定高盈利。分产品来看,高模低缩丝承接新客户订单,增长明显;涤纶气囊丝已应用于奔驰、宝马、奥迪等品牌汽车,对尼龙66气囊丝替代加速进行;安全带丝需求旺盛,产能已出现瓶颈。公司将继续新建4万吨车用丝,主要是用于安全带丝和气囊丝的生产,车用丝占比达到70%,公司盈利能力及盈利稳定性将进一步提升。 帘子布项目亏损收窄,公司有望成为全球第三大供应商:帘子布进展较为顺利,月销量已达1000吨(含白坯布)左右,上半年亏损1000多万,下半年亏损将继续收窄。目前国内客户已率先放量;国际客户中,住友已大批量供货,米其林、固铂已实现小批量供货,大陆等也进入限定使用期。明年国际客户将继续放量,国内客户占比将下降,帘子布整体盈利能力将明显提升。此外,公司帘子布项目二期建设稳步推进,预计明年四季度投产。由于PF的帘子布部分产能逐步退出市场,海利得未来有望承接这部分订单。因此公司帘子布在3万吨的基础上,未来还有可能继续扩产至6万吨,海利得有望成为全球第三大供应商。 塑胶类业务突破灯箱布局限,天花膜成增长新亮点:公司稳步推进广告灯箱布扩建,同时积极开拓差异化产品,例如天花膜、天花布等产品。其中天花膜产品定位高端,毛利率高,上半年实现了爆发式增长。天花膜放量下,塑胶类差异化产品占比提升,竞争力和盈利能力显著提升。 环保石塑地板市场巨大,有望成为公司又一拳头业务:美国环保石塑地板市场最近3年出现井喷式发展,市场容量约200亿美元,且仍在快速增长,而欧洲市场同样庞大。公司800万吨平米的产能建设将分两期建设,一期预计今年年底建成投产,二期预计明年下半年开工建设,因此明年即可贡献增量。公司引进了业内知名团队运作环保石塑地板业务,第一步公司将与欧美地板渠道商合作,采用OEM的方式实现销售;第二步公司将注册石塑地板品牌自己进行运营。石塑地板庞大市场空间及高成长性为这块业务提供了良好的发展前景,未来有望成为公司又一拳头业务。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

公司发布三季报,业绩符合预期。同时,公司对全年业绩预测区间为4.3-4.6亿元,超出我们预期。氯碱一体化产业链保障了公司领先的盈利水平,而投资建设“稀土深加工及应用产业链”项目不但有利于为公司长期发展培育新的增长点,而且能够提升公司的估值水平。暂时维持盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.50元、0.65元、0.85元,当前股价对应PE分别为22倍、17倍和13倍,维持“推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现收入21.83亿,同比增长26.55%;归属上市公司股东净利润2.56亿,同比增长33.90%。公司同时预计全年归属于上市公司股东净利润为4.3亿到4.6亿,同比增长45.45%-55.60%。 前三季度业绩符合预期,全年业绩预测超预期:前三季度公司实现收入21.83亿,同比增长26.55%;归属上市公司股东净利润2.56亿,同比增长33.90%,业绩符合预期。从三季度单季度数据看,三季度单季度实现收入9.35亿,单季度净利润为1.31亿,产能顺利投产带来三季度单季度盈利的大幅提升。前期我们对公司全年业绩的预测是4.28亿的净利润,公司三季报中对全年业绩的预测区间为4.3-4.6亿,超出我们预期。主要原因是公司新增电石产能顺利投产,电石渣水泥,脱硫粉等项目陆续投产,预计实际产销情况好于前期预测。三季度单季度收入同比增长了65.32%,主要原因是三季度电石富余外售,加上电石渣水泥、脱硫粉等的增量收入。从毛利率数据上看,三季度单季度毛利率为22.76%,略低于一季度和二季度25%的水平,主要原因是带来增量收入的电石、电石渣水泥、脱硫粉等毛利率较低导致。综合看,我们认为公司具备一体化产业链,盈利能力强,全年业绩高增长确定。 进军稀土深加工,布局新材料:早在2014年初,公司全资子公司乌海化工与包头稀土研究院共同投资设立内蒙古联丰稀土化工研究院有限公司,就旨在研发稀土助剂、稀土改性材料等新材料产品。近期公司公告建设“稀土深加工及应用产业链”项目,将通过新建或整合包头市现有生产企业,建设10万吨/年稀土助剂和催化剂、1000吨/年稀土颜料等生产项目。PVC稀土助剂可以替代传统加工助剂,稀土颜料可替代含有害重金属的传统颜料产品,稀土新材料有望为公司长期成长打开新的空间。 收购达茂稀土,保证稀土原料供应:为保障拟建设的“稀土深加工及应用产业链”项目所需的稀土原料供应,公司拟收购包头市达茂稀土有限责任公司100%股权。达茂稀土拥有内蒙古自治区最大的碳酸稀土及单一氧化稀土分离生产线,并且是全国少数几家拥有从原矿到单一稀土氧化物分离的企业。另外,公司将全资收购后达茂稀土20%股权以及达茂稀土所持有的甘肃稀土新材料股份有限公司0.4%股权让与给包钢稀土,包钢稀土则以原料供应、准入、市场换取达茂稀土部分股权,并承诺每年向公司整合后的达茂稀土提供2万吨稀土精矿。由于达茂稀土也属于包钢稀土参股公司,稀土精矿等产品的结算价将参考包钢稀土与其他子公司的内部结算价。 稀土深加工产业链为公司长期增长培育新的增长点,也有利于提升公司估值水平:稀土助剂和稀土颜料市场前景广阔,与公司现有PVC产业属于上下游关系,具有较好的协同效应。公司通过与包头市人民政府、达茂稀土、包钢股份、包钢稀土签订相关协议,为公司“稀土深加工及应用产业链”项目奠定了坚实基础,有助于提升公司稀土下游产品的研发、生产水平,加快公司对稀土在塑料及高分子材料应用领域的研发、生产工作。 风险提示:电价波动风险,产能投放进度低于预期,稀土深加工项目低预期风险。

投资建议 参股美之奥,拓展公司产品线,有利于提升渠道价值,提升公司竞争力。我们前期报告曾指出,公司的渠道价值随着产品种类的丰富将得到提升,此次参股美之奥是公司打造一体化农资服务商过程中的又一重要措施。维持2014-2016年EPS为0.37元、0.51元和0.63元,当前股价对应的PE分别为28倍、20倍和16倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布公告,为战略布局农业服务领域,更好地为种植户提供全程的作物解决方案,公司拟以自有资金1900万元,参股美之奥,拟参股比例为20%。美之奥14年1-9月份实现营业收入1647万,净利润502万。美之奥原股东以14-19年6个会计年度累计净利润指标为考核周期。如果美之奥未能完成净利润目标,则美之奥可以选择现金补偿、股权补偿,或者公司有权将持有的美之奥股权转让给原股东并叠加利息。 参股美之奥,拓展公司产品线:美之奥主营蔬菜、花卉种子业务,业务规模排在浙江省蔬菜种子行业前三位,是浙江省“育繁推”一体化种子培育企业。美之奥拥有高素质的育种科研团队和实践经验丰富的种子生产加工的专业队伍,其中海归博士2人,硕士研究生6人。目前美之奥拥有9个通过审(认)定的瓜菜品种。实际上,早在2010年,公司就曾参股深圳市兴旺生物种业公司,因此可以说,布局种子业务是公司谋划已久之事。参股美之奥,不但有利于拓展公司产品线,而且也有利于提升渠道价值,提升公司竞争力。 未来通过诺普信渠道销售更多产品,打造农资平台:目前诺普信已经开始了一些植物营养肥的销售,并且将植物营养作为公司除了杀虫剂、除草剂、杀菌剂之外的第四大类产品。目前有3个子公司在做植物营养相关产品,包括深圳润康、深圳绿禾、成都翠爽等。未来随着公司销售网络的扩张,渠道力量的加强,可以通过这一渠道销售更多的农资相关产品。此次参股美之奥,是公司打造农资品台中的一小步,我们判断未来公司还将不断拓展农资产品种类,进一步提升渠道价值。 参股经销商,是渠道变革的新起点:农资平台离不开“产品”和“渠道”两条腿,渠道建设方面,公司提出战略合作经销商的概念,通过选取优质的合作经销商,共同出资设立子公司,强化双方的合作深度,终极目标便是成为国内最强大的一体化解决方案服务商。目前,公司已与十家战略合作经销商共同设立子公司,未来将会继续增加。在参股经销商的之后,公司协助战略合作经销商建立诺普信体验店,为经销商、零售店、农户提供全方位技术指导和服务,可以有效加强公司与经销商合作粘度,提升渠道影响力和控制力,强化公司经营模式。成立合资公司的同时,经销商附带有一定的业绩承诺,如果盈利不达预期,经销商需要按照约定价格回购公司持有的股权。由于有业绩承诺,公司的投资风险得到相应地降低。 土地流转,为公司发展提供契机:近年来,在国家产业政策大力支持下,农村土地流转速度加快。截至2013年底,全国农村土地流转面积达3.4亿亩,土地流转比例达到26%,是2008年底的3.1倍。目前,经营面积在100亩以上的专业大户、农村农场超过270万户。农村土地流转对我国长期以家庭为生产单位、分散经营、手工作业的农业生产模式产生根本变革。生产种植的集约化,大规模的农场对农药的采购会更加专业化。规模化经营后的业主对于农药品牌和药效会更加重视,有利于健全农药行业市场秩序。以往生产不规范的小厂,会逐渐被淘汰,而像诺普信一类的龙头制剂企业,有望在集约化生产的潮流中不断提升市场份额。 风险提示:募投项目不达预期风险;特色药、大品种开发进展低于预期风险。

投资建议 光伏景气及特高压建设提速,公司业绩持续向好。此外,公司新项目逐一建成,盈利前景良好,未来贡献业绩驱动公司持续发展。公司2014-2016年EPS分别为0.28/0.41/0.52元,当前股价对应PE分别为32/22/17倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公告称“年产2000吨”电容器用超薄型聚丙烯薄膜项目”建设工作基本完成,单机调试进展顺利,已于2014年10月8日进行投料试车。此外“年产3万吨绝缘树脂项目”的建设工作基本完成,已于2014年9月22日进行投料试车。 超薄型聚丙烯薄膜项目定位高端,产品结构进一步优化:该生产线代表目前国际先进水平,生产的双向拉伸电容器用超薄型聚丙烯薄膜主要应用于高铁及动车用机车电容、新能源汽车电容、光伏及风电用电容,中、高压电力电容器等领域。截至目前,该项目试车进展顺利,生产装置运行稳定,3.5um-8.0um厚度规格的产品均已试制成功,近日公司将对3.5um-2.0um超薄规格的产品进行试制,我们预计明年2季度能够正式投产。超薄型聚丙烯薄膜技术壁垒高,盈利能力强,以东丽厚度3um以下用于新能源汽车的超薄聚丙烯薄膜为例,每吨价格在20万以上;而公司目前的主要产品规格在5um-7um和10um-12um,每吨价格在4万元左右。未来随着该线正式投产,公司聚丙烯薄膜产品市占率提升的同时,产品结构得到进一步优化。 绝缘树脂项目靠近市场,地理优势明显:该项目生产高性能特种绝缘树脂材料,主要产品为高固体环保聚酯绝缘树脂、聚氨酯绝缘树脂、聚酰胺酰亚胺绝缘树脂,广泛应用于压缩机、电动工具、起动电机、耐高温电动机等特种电机制作所需的电磁线。该项目的实施将使得高固体环境友好产品替代现有低固体量产品,有效缓解目前电磁线行业环境污染的现状,符合行业发展大趋势。此外,该项目位于江苏海安基地,靠近市场,在大幅降低物流成本的同时快速提升公司的反应能力和服务客户的水平,地理优势明显,保证项目较好的盈利水平。 后续优质项目众多,持续发展驱动力不断:公司在建及储备的优势项目众多,其中2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极投建中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。另外,公司与清华大学合作的PVB树脂合成新工艺研究目前进展顺利,为公司进入汽车、建筑、光伏用PVB胶片领域奠定了良好基础。公司研发技术实力雄厚,储备的优质项目众多,并且产品壁垒较高,市场潜力巨大,将助力公司未来持续发展。 风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险。

投资建议 双星品牌底蕴深厚,新管理层上任为公司带来新的活力,公司治理大幅改善。公司通过业务模式的创新以及产品的创新,实现了盈利的大幅改善,看好公司未来的成长潜力。上调盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.19元、0.39元和0.62元,当前股价对应PE分别为34倍、17倍和11倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布业绩预告,预计2014年前三季度归属上市公司股东的净利润为4037万元-4156万元,同比增长240%-250%。 业绩超预期,盈利能力持续提升:公司发布业绩预告,预计2014年前三季度归属上市公司股东的净利润为4037万元-4156万元,同比增长240%-250%。业绩超出我们此前预期。主要原因是公司进行了业务模式创新,以抓产品结构调整为主,推动产品的高端、高差异化、高附加值和低退赔率。同时,公司为满足用户需求进行产品开发,推出了劲倍力、骏固、铁布衫等符合用户价值诉求的新产品,实现了盈利能力的改善。 双星轮胎产业基础扎实,开发新品牌提升公司盈利水平:目前,双星轮胎具备生产全钢载重子午胎、半钢子午胎、斜胶载重轮胎、农用轻卡轮胎、工程胎、内胎、垫带及特种专业化轮胎等1000万套的生产能力,拥有覆盖全国、具有良好发展潜力的市场网络,产品远销美国、东南亚、中南美、中东、非洲等100多个国家和地区,是中国同行业中获准进入国际市场范围最大的企业之一。双星轮胎总体实力排名中国轮胎行业前5位,世界轮胎行业前20强。2013年,管理层变动后,公司通过技术创新投入,加大开发了铁布衫、骏固、新远征、劲倍力、珍牛、宝异等六个性能卓越,具有鲜明价值诉求的新品牌,确立了不同品牌独立花纹体系,形成了高、中、低端产品系列。 新任管理层上任,公司治理大幅改善:2013年6月,公司董事会选举柴永森先生为公司第六届董事会董事长。柴永森是海尔集团的元老级人物,1984年即进入海尔集团前身,亲历海尔近30年成长史,在海尔集团经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位。而柴永森的管理能力在业界也享誉盛名。这可以追溯到海尔集团引以为傲的、被写进哈佛商学院MBA教材的“激活休克鱼”案例。这个案例的执行者便是现任青岛双星董事长柴永森。我们认为,新任管理层的上任,公司治理结构大幅改善,有利于公司重新打开成长空间。三季度业绩预告超预期,验证了这一逻辑判断。 搬迁之际,进行绿色轮胎智能化生产基地建设,提升产品竞争力:公司2013年与青岛市黄岛区政府签署了《青岛双星股份有限公司整体搬迁项目协议书》,将下属的位于黄岛区的轮胎公司、铸机公司、橡机公司、锻压公司、环保公司、电子公司等6家工业企业,搬迁至黄岛区董家口经济区。由于黄岛区搬迁,涉及土地1000多亩,预计土地补偿金在8-10亿元,补偿金的取得有利于补充公司的流动资金,降低公司的资产负债率。公司计划在董家口经济区投资35亿元,建成年产绿色全钢轮胎500万套,绿色半钢轮胎1000万套的生产能力。目前,公司已公告增发预案,增发募集不超过9亿元,在董家口经济区建设年产200万套高性能绿色子午线卡客车胎生产基地。董家口经济区的产能建设,采用自动化、智能化、信息化进行产业升级,有利于公司进一步巩固和提升市场竞争力和行业地位。 风险提示:天胶价格波动风险;董家口经济区产能建设低于预期风险。

投资建议公司通过与包头市人民政府、达茂稀土、包钢股份、包钢稀土签订相关协议,为公司拟在包头市投资建设“稀土深加工及应用产业链”项目奠定了坚实基础。氯碱一体化产业链保障了公司领先的盈利水平,而布局稀土深加工产业链不但有利于为公司长期发展培育新的增长点,而且能够提升公司的估值水平。维持14-16年EPS 分别为0.50元、0.66元、0.86元,当前股价对应PE分别为23倍、18倍和14倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布公告,拟收购稀土企业暨投资建设“稀土深加工及应用产业链”项目。公司与包头市人民政府签署了《关于稀土深加工及应用产业链之战略合作协议》;与包头市达茂稀土有限责任公司(以下简称“达茂稀土”)及其全体股东签署了《合作意向书》;与包钢股份签署了《战略合作框架协议》;与包钢稀土签署了《稀土产业战略合作协议》。 进军稀土深加工,布局新材料:早在2014年初,公司全资子公司乌海化工与包头稀土研究院共同投资设立内蒙古联丰稀土化工研究院有限公司,就旨在研发稀土助剂、稀土改性材料等新材料产品。本次公告建设“稀土深加工及应用产业链”项目,将通过新建或整合包头市现有生产企业,建设10万吨/年稀土助剂和催化剂、1000吨/年稀土颜料等生产项目。PVC 稀土助剂可以替代传统加工助剂,我国每年PVC 助剂的消费规模可达到50万吨—100万吨。稀土颜料可替代含有害重金属的传统颜料产品,具有广阔的市场空间。稀土新材料有望为公司长期成长打开新的空间。 收购达茂稀土,保证稀土原料供应:为保障拟建设的“稀土深加工及应用产业链”项目所需的稀土原料供应,公司拟收购包头市达茂稀土有限责任公司100%股权。达茂稀土经营范围为稀土精粉、碳酸稀土、稀土分离产品的生产、销售,铁精粉的销售。达茂稀土拥有内蒙古自治区最大的碳酸稀土及单一氧化稀土分离生产线,并且是全国少数几家拥有从原矿到单一稀土氧化物分离的企业。公司拟通过收购后的达茂稀土在包钢股份巴润矿区投资设立新选矿厂,包钢股份承诺每年向公司提供约20万吨左右铁矿石,供公司开展铁精矿选矿业务。开展铁精矿选矿业务,主要是为了保证公司原有铁精粉销售业务的稳定经营。收购达茂稀土的核心原因在于保障稀土原料供应。 政府整顿稀土产业,公司未来稀土深加工盈利前景乐观:工信部、公安部、国土资源部、环保部、海关总署、税务总局、工商总局、安监总局等八部委日前发布了《打击稀土违法违规行为专项行动方案》,未来随 着国家对稀土资源的保护和对非法开采的打击,优质稀土企业盈利有望得到大幅改善。公司和包钢稀土约定采取非货币对价支付的整合方式,公司将全资收购后达茂稀土20%股权以及达茂稀土所持有的甘肃稀土新材料股份有限公司0.4%股权让与给包钢稀土,包钢稀土则以原料供应、准入、市场换取达茂稀土部分股权,承诺每年向公司整合后的达茂稀土提供2万吨稀土精矿。达茂稀土生产出来的镧、铈等稀土原料,供公司深加工项目使用;其他稀土原料以市场价格销售给包钢稀土。目前,包钢稀土正在整合内蒙古自治区境内的稀土产业,公司有望在内蒙古稀土产业整合的过程中受益,其稀土深加工盈利前景乐观。 稀土深加工产业链为公司长期增长培育新的增长点,也有利于提升公司估值水平:稀土助剂和稀土颜料市场前景广阔,与公司现有PVC 产业属于上下游关系,具有较好的协同效应。公司通过与包头市人民政府、达茂稀土、包钢股份、包钢稀土签订相关协议,为公司拟在包头市投资建设“稀土深加工及应用产业链”项目奠定了坚实基础,有助于提升公司稀土下游产品的研发、生产水平,加快公司对稀土在塑料及高分子材料应用领域的研发、生产工作。 风险提示:电价波动风险,产能投放进度低于预期,稀土深加工项目低预期风险。

预计2014-2016年EPS分别为0.71、0.95元和1.11元,当前股价对应PE为24.6倍、18.5倍和15.7倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 公司发布三季报:2014年1-9月实现营业收入17.48亿,同比上升14.08%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比上升43.10%;实现每股收益0.49元,同比上升40.0%。其中三季度单季度实现收入6.47亿,净利润0.49亿,同比分别上升26.33%与46.23%。公司同时预告2014年全年实现归属于股东的净利润2.12亿-2.45亿,同比增长30%-50%,折合EPS0.67-0.77元,符合我们预期。 多个项目投产,产品结构进一步优化:近年公司有不少新项目投产,首先杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,2014年逐步实现销售,其次高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销;再次今年上半年还完成了年产13000吨制剂项目、仓储物流一期项目的基建扫尾工作,为后续增长提供保障。与此同时,公司利润增速显著高于收入增速,我们认为主要是产品结构的进一步优化,杀菌剂、中间体等高盈利品种的订单持续放量,而某些普通产品销售则有所下降,我们认为该趋势仍有望延续。 公司正积极开拓电子商务业务:近期公司在全景网互动平台表示,其与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网已经试运行(公司占50%股权),预计10月中下旬正式上线运营。据我们了解,农一网将通过应用先进互联网技术整合上游的知名农药企业,为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台,并首次采用"农一网+工作站(B2B2C)+农村信息化服务站"的电子商务模式,彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式,同时通过严格的质检流程,还杜绝假冒伪劣产品的出现,使得农民真正受益。同时公司产品亦将通过该全新渠道加强销售,不断提升盈利能力。 对外投资控股嘉隆化工,产品线进一步丰富:公司投资江苏嘉隆化工有限公司,占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。除相关业绩承诺外,公司此次收购影响深远:首先,公司通过收购获得20000吨/年的光气生产牌照及装置。其次,公司已有的几大主要产品咪酰胺、辛酰溴苯腈等将利用光气化生产工艺,进一步优化提升产品产业链水平,降低生产成本与“三废”排放;再次,嘉隆化工的氨基甲酸酯类杀虫剂业务国内领先,公司收购后,杀虫剂产品进一步丰富,有望将嘉隆化工打造成辉丰股份的第二个生产基地。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目即将完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议 预计2014-2016年EPS为0.95、1.26和1.84元,当前股价对应的PE为22.1倍、16.6倍和11.4倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩预告:2014年1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润6962.15万元-9050.80万元,同比增长0-30%,折合EPS0.44-0.57元。同中期报告一样,公司在尚未通过2014年高新技术企业复审的背景下,暂按25%的税率预缴所得税,而目前公司已被列入2014年拟认定高新技术企业公示名单,我们认为通过复审基本没有问题。 普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:今年公司产品结构将发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为确保货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。整体盈利能力将有一定的提升。 产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 合成革与真皮环保趋严,超纤替代空间巨大:皮革行业出台“史上最严”环保标准,多地开始严查合成革污染物排放,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。我们乐观估计目前全国超纤用量不到2亿平米,占合成革比例不到5%,与真皮用量比例为1:5。照我们测算,汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革,对其需求就将超过2亿平米;另外,家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%,空间巨大。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 预计2014-2016年公司EPS分别为0.85、0.92元和1.03元,当前股价对应的PE为10.2倍、9.5和8.4倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 三季度单季度增速略有放缓:公司发布业绩预增公告,预计2014年1-9月归属于母公司净利润5.85亿-6.50亿,较上年同期增长80%-100%,折合EPS0.61-0.68元。符合我们与市场预期。我们测算三季度单季度实现净利润1.73亿-2.38亿,同比增长28%-76%。 煤气化平台优势日益显现:公司依托洁净煤气化核心技术,打造了可持续发展的技术和产业平台,并持续进行产业调整和技术升级,“一头多线”柔性多联产模式越发成熟;2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来今年营收的提升,其中醋酸、己二酸预计增速都在50%以上,多元醇为新增产品,对业绩增量贡献亦较为显著。 醋酸为今年业绩高增长另一原因:公司目前具备50万吨醋酸产能,醋酸行业低迷多年,今年去产能有所体现,加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车,行业出现供不应求的状况。2014年上半年均价3400元/吨,去年同期为2900元/吨,而原料煤炭价格却有不小下降,公司半年度毛利率高达36%,同比增长37.89%。三季度醋酸价格继续走高,我们测算季度均价超过3800元/吨,带来业绩持续提升。 看好国内尿素持续去产能,关注明年关税政策出台:今年上半年,国内尿素产量已出现负增长,加上价格持续低迷,我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后,出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下,价格出现反弹,三季度则出现了走高回落的现象。我们认为国内尿素行业后续将持续去产能,明年关税政策的调整或将打来行业另一空间。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议 预计2014-2016年EPS 为0.23、0.42和0.58元,当前股价对应的PE 为52.2倍、29.1倍和21.0倍,公司作为农资连锁区域龙头,近年盈利能力将不断提升,参与土地流转今年起将有收益,首次给予“推荐”评级。 投资要点 业务拓展为三个板块,盈利能力将持续提升:公司近年处在业务与盈利的拐点。从业务构成来说,公司由之前的单一农资流通业务横向延伸,初步构成目前农资、农业与工业生产三大业务板块;从盈利空间来看,公司农资连锁业务将逐步转型升级,且之前普通单质肥为主导的产品结构也将发生转变。 渠道强大,盈利能力未能完全显现:公司深耕农资连锁领域多年,截止2013年底在主要农业和农资消费大省建立了连锁配送中心78家,加盟店2873家,初步形成了辐射全国的连锁经营网络。但由于产品结构等原因,盈利水平较低,渠道优势未能完全显现。 通过产品结构调整提升盈利能力:目前公司销售收入中70%为化肥业务(大部分为单质肥),近年将所有改变:首先,农药的销售规模及比例将不断提升,盈利能力也将随之向好。其次,公司复合肥项目相继投产,未来自身将具备水溶肥等高端产品生产与销售能力;再次,普通单质肥的销售规模将有所下降,避免之前的增收不增利情况。 布局土地流转:公司目前参与流转土地2万亩。全资子公司全椒生态农业经过3年的磨合和探索,预计今年下半年起实现盈利。另一方面,临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心,搭建高标准蔬菜大棚,种植有机蔬菜。我们认为,公司参与土地流转,一方面是为了延伸公司业务板块,打造农业产业化龙头企业;另一方面,在土地流转的大形势下,农业生产的主体将由分散的个体农民变为种田种粮大户和农村专业合作社,与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合,公司几项业务将相互促进,相得益彰。

公司与金正大签署的《战略合作协议》,是公司产业结盟、合作发展战略新的里程碑,有利于实现双方优势互补与合作共赢。目前,公司渠道改革成效显著,产品竞争力地不断提升,业绩有望持续高增长。预计2014-2016 年EPS为0.37 元、0.51 元和0.63 元,当前股价对应的PE 分别为24 倍、17 倍和14倍。维持“强烈推荐”评级。

投资建议 新都化工将在新疆设立全资子公司,并建设5万吨/年大量元素水溶肥项目,拓展和深根水溶肥西北市场。公司通过在西北地区提供高标准、优品质的水溶肥产品,将其打造成一个水溶肥模板市场,将嘉施利水溶肥产品打造成强势品牌,进而推动公司水溶肥产品在全国范围的销售,进一步夯实公司在水溶肥市场的竞争优势及行业地位。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为32.6/20.9/15.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:新都化工拟以自有资金1000万元在新疆昌吉市国家高新技术产业开发区投资设立全资子公司嘉施利(新疆)水溶肥有限公司,并由该公司负责投资建设5万吨/年大量元素水溶肥项目。嘉施利新疆水溶肥公司1000万元注册资本分三期出资,首期于2014年9月15日前出资200万元,二期于2014年9月30日前出资300万元,三期于2014年10月31日前出资500万元。5万吨/年大量元素水溶肥项目预计总投资额2500万元,其中固定资产投资1000万元,配套流动资金1500万元。项目建成周期6个月,投产后预计年实现销售收入1.25亿元,净利润约1300万元。 水溶肥是行业发展新趋势,未来发展潜力巨大:水溶肥是可以快速完全溶于水并可通过喷灌或滴灌等先进方式施用的新型复合肥料。由于其为速效完全肥,不必再加微量元素,养分利用率高达80%~90%,能够提高作物品质、减少作物的生理病害,并且使用方便,可喷施、冲施,与喷滴灌联合使用(需水量仅为普通化肥的30%),是国家目前大力倡导“提高化肥利用率,推广水肥一体化科技应用”的主要对象。目前我国水溶肥使用比例约3%,远低于发达国家水平。根据《水肥一体化技术指导意见》,到2015年推广面积将达到8000万亩,新增5000万亩,仅这一工程就蕴藏着500万吨水溶肥的巨大市场。 新都水溶肥技术优势突出,为项目顺利实施并实现盈利提供保证:新都是唯一一家参与起草国家《水溶性肥料》行业标准的企业单位,而此行业标准也于2013年6月1日在国内正式实施。以此标准为基础修订的水溶肥国际标准也已由ISO国际肥料标委会立项并讨论通过,今年有望颁布实施。公司已经成为水溶肥标准的制定者,其在水溶性肥料领域处于国际领先地位。公司在湖北利川和鄂州建设了葡萄和番茄示范基地,两基地均为公司自建的现代化水肥一体化示范基地,为水溶肥的销售推广奠定了坚实的基础。经过多年的技术积累和沉淀,公司具备的水溶肥研发、生产方面的优势将为新疆水溶肥项目的顺利实施提供技术保证和管理经验。 布局新疆市场,拓展、深根水溶肥西北市场:新疆地区气候干旱,农用水资源十分贫乏,日照时间较长,水蒸发量很高,加上新疆地域滴管技术发达,非常适合水溶肥的推广和应用。此次新疆项目依托当地氮、钾资源及便捷的物流优势,减少运输时间,降低运费,可进一步降低产品综合成本。同时,水溶肥产品可辐射全疆地区,有效提高公司水溶肥产品在西北地区的供货速度,优化产品生产布局,进一步拓展和深耕西北市场。公司有望通过在西北地区提供高标准、优品质的水溶肥产品,将其打造成一个水溶肥模板市场,将嘉施利水溶肥产品打造成强势品牌,进而推动公司水溶肥产品在全国范围的销售,进一步夯实公司在水溶肥市场的竞争优势及行业地位。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

投资建议 双星品牌底蕴深厚,品牌价值有望重估。目前搬迁工作和董家口经济区产能建设正稳步进行。而新任管理层的上任,公司治理有望得到大幅改善,看好公司未来的成长潜力。预计2014-2016年EPS为0.16元、0.31元和0.50元,当前股价对应PE分别为31倍、16倍和10倍,首次给予“推荐”评级。 投资要点 公司品牌底蕴深厚,承载几代人历史记忆:双星集团发展历史近百年,是我国民族工业的佼佼者。尤其是作为鞋的品牌历史悠久,对于60-70-80后的人来说,很多人是从小穿着双星足球鞋长大的。可以说双星品牌承载了几代人的历史记忆。双星品牌一直具备比较高的品牌知名度、美誉度,在二三线区域更是如此。双星品牌作为全国知名品牌,其价值尚未被充分发掘,管理层变动后,其品牌价值有望被重新认识。 双星轮胎产业基础扎实:目前,双星轮胎具备生产全钢载重子午胎、半钢子午胎、斜胶载重轮胎、农用轻卡轮胎、工程胎、内胎、垫带及特种专业化轮胎等1000万套的生产能力,拥有覆盖全国、具有良好发展潜力的市场网络,产品远销美国、东南亚、中南美、中东、非洲等100多个国家和地区,是中国同行业中获准进入国际市场范围最大的企业之一。双星轮胎总体实力排名中国轮胎行业前5位,世界轮胎行业前20强。2013年,管理层变动后,公司通过技术创新投入,加大开发了铁布衫、骏固、新远征、劲倍力、珍牛、宝异等六个性能卓越,具有鲜明价值诉求的新品牌,确立了不同品牌独立花纹体系,形成了高、中、低端产品系列。 新任管理层有望为公司带来新活力:2013年6月,公司董事会选举柴永森先生为公司第六届董事会董事长。柴永森是海尔集团的元老级人物,1984年即进入海尔集团前身,亲历海尔近30年成长史,在海尔集团经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位。而柴永森的管理能力在业界也享誉盛名。这可以追溯到海尔集团引以为傲的、被写进哈佛商学院MBA教材的“激活休克鱼”案例。这个案例的执行者便是现任青岛双星董事长柴永森。在柴永森先生的领导下,新的董事会团队有望为公司带来新的活力,促使公司重新打开成长空间。 搬迁之际,进行绿色轮胎智能化生产基地建设,提升产品竞争力:公司2013年与青岛市黄岛区政府签署了《青岛双星股份有限公司整体搬迁项目协议书》,将下属的位于黄岛区的轮胎公司、铸机公司、橡机公司、锻压公司、环保公司、电子公司等6家工业企业,搬迁至黄岛区董家口经济区。由于黄岛区搬迁,涉及土地1000多亩,预计土地补偿金在8-10亿元,补偿金的取得有利于补充公司的流动资金,降低公司的资产负债率。公司计划在董家口经济区投资35亿元,建成年产绿色全钢轮胎500万套,绿色半钢轮胎1000万套的生产能力。目前,公司已公告增发预案,增发募集不超过9亿元,在董家口经济区建设年产200万套高性能绿色子午线卡客车胎生产基地。董家口经济区的产能建设,采用自动化、智能化、信息化进行产业升级,有利于公司进一步巩固和提升市场竞争力和行业地位。 风险提示:天胶价格波动风险;董家口经济区产能建设低于预期风险。