3Q23收入环比改善2023年前 3季度实现营业收入 9319万元，同比减少 52%，归母净利润 2145万元，同比减少 71%。其中 3Q 单季收入 3187万元，同比减少 55%，环比增长 20%，环比改善；净利润 206万元，同比减少 92%，环比减少 549万元，仍处低利润状态，利润环比下滑主要是因环比研发增加、其他收入减少。 3Q 经营情况为上半年的延续3Q 业绩欠佳，延续上半年的情况，业绩下降主要是因为： 1）光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购； 2）产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降。 扩产 EML 产线，布局多个速率 EML 产品公司扩建了多条 EML 芯片生产设备和开发设备，可满足各速率 EML 芯片的设计、开发、生产， 聚焦 EML 产品推广，拓宽产品赛道，已经有多个 EML产品推向接入网，传输和数据中心 AI 市场， 其中： 1）10G PON 领域的 EML激光器，预计下半年新品的上量和下游需求的回暖会对收入有积极的贡献。 2） 100G EML 产品特性可与海外产品对标，目前已在客户端测试，未来将形成新增长点； 3） 更高速率的产品 200G EML 已在研发阶段。 储备硅光激光器、激光雷达激光器芯片等项目公司积极储备新产品，研发投向包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、 50G PAM4DFB 激光器开发、 100G EML 激光器开发、 50G 及以下、100G 光芯片的可靠性机理研究、 1550波段车载激光雷达激光器芯片、 3寸 DFB 激光器开发、 200G PAM4EML 激光器开发、工业级 100mW 大功率硅光激光器开发、 50G PON EML 激光器开发等项目。 盈利预测与投资建议由于公司前 3季度净利润下滑，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4498万元、 1.25亿元、 2.04亿元（调整前为 7405万元， 1.49亿元， 2.19亿元），对应 24-25年市盈率分别为 105倍、 64倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期； 差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大； 研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

事件：润泽科技发布2023年三季报，前三季度实现营业收入26.81亿元，同比增长34.76%，其中单Q3实现9.98亿元，同比增长39.12%，环比增长14.2%；前三季度实现扣非归母净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3实现4.19亿元，同比增长44.63%。 1、单季度营收增速创历史新高，持续快速交付机柜公司单Q3季度实现9.98亿元营业收入，单季度同比增长39.12%，环比增长14.18%，增速创历史新高，单季度营收体量即将突破10亿元。公司近期新增交付4栋数据中心，目前已交付的数据中心数量较22年底增长50%。同时8月末交付其中1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，上架超预期，目前仅交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。公司第四季度预计交付2-3栋数据中心，持续快速交付机柜对于公司主营收入贡献将持续体现。25年B区将交付，预计未来廊坊B区和外地二期主要是智算中心及其配套的缓存中心。 2、扣非利润延续高增，机柜交付折旧影响利润率公司前三季度实现扣非净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3实现扣非净利润4.19亿元，同比增长44.63%，延续高速增长态势。利润率方面公司Q3毛利率环比下滑1.94pct至47.56%，主要受新交付的4栋数据中心影响，交付初期上架率较低及爬坡上架周期造成暂时下滑，未来随着上架率提升，会有所提升。此外公司进行了机房改造，早期交付的两栋数据中心服务器服役结束时，公司迅速对其实施升级改造。我们预计随着后续机柜逐渐爬坡，上架率提升，公司毛利率水平将回升。 3、延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。 公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，三季度已经正式贡献了收入。 公司致力持续打造绿色化、集约化、智能化、标准化的AIDC和智算网络，锚定未来发展方向。 盈利预测与投资建议：润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。考虑到公司前三季度经营情况以及宏观环境影响，我们调整公司23-25年盈利预测为17/21/32亿元（原值为18/23/35亿元），对应23-25年PE估值为24/19/13倍。公司整体增速加快，同时延伸包括液冷、AIDC等新业务布局。参考IDC可比公司估值，选择奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件作为可比公司，2023年平均估值为42.87倍，结合公司长期成长性及估值，我们给予公司23年35-40倍PE，对应价格为34.26-39.16元，上调评级至“买入”评级。 风险提示：智算业务开展不及预期，机柜上架节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险等

事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 10.93 亿元，同比增长24.62%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长 91.72%，扣非归母净利润 1.83亿元，同比增长 29.39%。 Q3 单季度实现营收 3.60 亿元，同比增长 23.73%，归母净利润 5608 万元，同比减少 7.46%，扣非归母净利润 6784 万元，同比增长 25.14%。我们的点评如下：随着 5G 高速发展、信创产业全面加速和 AIGC 催生的新一轮人工智能技术革命，公司把握了数字经济发展机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域。 三大产品线来看：协同办公产品线以信创邮箱为核心，叠加统一办公平台，主要为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和 PC 端智慧办公协同管理软件和服务。 智慧渠道产品线重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果。 云和大数据产品线立足于“移动云”生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务；聚焦数据中心数据安全，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案。积极拥抱 AIGC 技术，探索三大产品线中多场景应用随着大语言模型的快速发展，生成式 AI 为各行业带来了无限的想象空间，公司积极拥抱 AIGC 技术，高度重视 AI 技术的研发和应用，与现有产品矩阵深度融合。在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱 ChatGLM 合作，共同探索大语言模型的行业应用。公司 RichMail 智能邮件系统已具备智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能，助力客户实现智能化升级。此外， 5G 消息 Chatbot 系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式 AI的相关能力，提升产品智能化的同时帮助客户提升服务质量和用户体验。加入华为鸿蒙生态发展计划，携手华为共建信创生态2023 年 9 月 4 日，彩讯股份作为华为鸿蒙生态合作伙伴，受邀参加了华为2023 HarmonyOS 创新实训营 · 深圳站为期 3 天的培训，成为鸿蒙生态的技术支持对象，深入了解鸿蒙生态理念，以及鸿蒙的高效开发与经营。 彩讯股份长期以来一直是华为的优质合作伙伴，是华为首百家鲲鹏+昇腾 ISV合作伙伴之一，是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴，邮箱类软件产品的核心供应商，公司 Richmail 邮件产品同时获得了华为鲲鹏、昇腾、欧拉技术认证。同时彩讯股份与华为是信创领域的合作伙伴，是华为计算的银牌经销商，与华为在云通信方面有业务合作。公司一直并持续关注华为的战略发展，积极开拓更多方面的深度合作。 公司的 RichMail 邮件系统已经适配鸿蒙系统，并将持续跟进鸿蒙的发展，适配相应的升级版本。目前，彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并已多年服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时，彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用。盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱 AIGC 技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。 预计 23-25 年归母净利润为 3.57/3.95/5.06 亿元，对应 PE 为 27/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、信创发展不及预期、国资云发展不及预期等

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 63.61亿元，同比减少 2.66%，归母净利润 3.76亿元，同比减少 18.00%，扣非归母净利润 3.79亿元，同比增长2.93%； Q3单季度实现营收 21.05亿元，同比减少 8.76，归母净利润 1.18亿元，同比减少 44.27%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比减少 23.52%。 受下游需求影响收入有所下滑，期待改善后恢复持续增长从收入来看 ： 公司所处行业下游去库存及需求恢复不及预期，公司通过加大细分市场研发、销售投入，构建公司内生增长动力。前三季度公司实现 63.61亿元销售收入，同比小幅减少 2.66%。其中家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，工商业储能 BMS 出货实现快速增长，新能源板块环比二季度趋势向好。同时，随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。伴随政策层面对经济发展及消费的支持，对房地产、实体经济等举措出台，有望拉动消费复苏与增长，随着去库存逐渐见底及终端需求边际向好，智能控制器作为智能化、低碳化社会必需品，具备增量发展空间，公司将持续发挥头部企业优势，有望恢复持续增长。 毛利率持续提升， 费用同比增长从毛利率来看 ： 前三季度实现毛利率 22.10%，主要原因是公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效，毛利率同比去年提升 3.25个百分点。 Q3单季实现毛利率 23.15%，同比上升 4.7个百分点，环比提升 1.86个百分点。 从各项费用来看： 公司持续保持创新投入，增加新业务研发人才，新项目、新产品研发投入增加，同时提升国际化运营能力。海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加、数字化建设增加公司管理费用及销售费用。前三季度期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）同比增加约 1.29亿元，同比增加 14.83%。三季度财务费用同比增加 9629万元，主要原因为今年三季度人民币汇率相对稳定，去年同期大幅贬值，汇兑影响所致。 非经常性损益： 三季度非经常性损益大幅减少，主要为去年同期对外投资的公允价值收益较大及今年三季度持有的远期外汇浮亏共同影响。 人工智能时代下智能控制面临更多机遇，公司作为行业龙头未来可期展望未来，随着智能世界加速发展，整个智能控制的应用场景将会更加广泛。人工智能时代，智能控制将会面临更多的机遇，公司作为行业领先企业将通过不断创新和技术提升，抓住机遇，实现更加稳健、可靠、高效的发展。 1）智能化升级： 随着人们对智能化需求的不断提高，智能控制器将会在各个领域得到广泛应用。例如，智能家电、电动工具、园林工具、新能源汽车等领域，都需要智能控制器的支持，以实现智能化升级。 2）数据收集与分析： 智能控制器可以通过传感器等设备收集大量的数据，并通过人工智能算法进行分析和处理。这些数据和分析结果可以应用于产品的优化和改进，同时也可以为企业提供更加准确的决策支持。 3）人机交互： 随着人工智能技术的不断发展，智能控制器将能够更好地与人进行交互。例如，智能音箱、智能家居等产品，都需要智能控制器的支持，以实现更加自然、智能、人性化的交互方式。 4）智能制造： 智能控制器可以应用于工业自动化领域，实现智能制造。例如，在生产线上，智能控制器可以控制机器人、 AGV 等设备，实现自动化生产。这将提高生产效率、降低成本，并为企业带来更大的竞争优势。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议： 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长， 2025和 2030中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。 未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑下游领域复苏进度较缓，调整23-25年预计归母净利润为 5.5/7.3/9.6亿元（原值为 6.9/9.5/12.5亿元），对应 PE为 21/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 6.51亿元，同比下滑 10.68%；实现归母净利润 9821万元，同比下滑 29.45%，扣非净利润 1.04亿元，同比下滑 24.67%； Q3单季度营收 2.27亿元，同比下滑6.27%，归母净利润 3622万元， 同比下滑 33.12%。 我们的点评如下： 受两轮车业务影响境内业务承压，新兴领域持续提供发展动力销售地区和业务来看：前三季度境外实现收入 6.11亿元，同比增长 1.06%，持续保持增长的态势；境内实现收入 4038万元，同比下降 67.62%。境内业务主要是两轮车智能化终端，两轮车智能化的发展受市场短期影响，导致公司整体营收下降，两轮车智能化终端业务虽然下滑，但从 3季度开始，下滑明显减缓，目前两轮电动车智能化的发展还处于早期阶段，随着新兴技术不断迭代、创新应用推陈出新之下，两轮车智能化需求趋势有望逐步确立。前三季度的冷链相关产品实现营收 6700多万元，新兴领域的市场持续为公司提供发展动力。 持续市场开拓及研发，毛利率同比提升从费用及毛利率水平来看：前三季度的销售费用同比去年同期增加了近1000万元，主要是公司市场开拓力度加大，新增销售人员、差旅费、展会等费用上升；研发费用同比去年同期增加了近 800万元，主要是研发投入增加，如产品认证费用等，公司会继续保持销售市场的开拓及新产品、新技术的开发。公司 2023年持续采取降本增效的措施， 2023年前三季度的毛利率为 40.75%，同比提升 6.75个百分点。 新产品的层出不穷，展现公司硬核实力2023年上半年，公司紧贴市场需求，发布了 GV355CEU、 WR201、WR300FG、CV200XNA/XEU 等 11款新产品，应用领域涵盖 AI 辅助驾驶、边缘计算等，满足各类客户的应用和场景需求。 其中视频车载智能终端-新一代 4G 智能行车记录仪（CV200） 搭载基于视觉技术和多传感器的 AI 融合算法，可对驾驶员的状态和行为进行实时监测。设备内置的 AI 算法还可用于辅助驾驶训练，对司机驾驶过程中出现的急加速、急刹车、接打电话等危险驾驶行为进行持续的跟踪报警，提醒司机即时纠正风险行为。设备还内置高性能GNSS 芯片，支持全球定位导航系统，还可以通过蓝牙集成多种传感器，如温湿度传感器、门磁传感器、胎压传感器等，收集多种车辆及环境信息，具备多重拓展的功能。 CV200是公司紧贴市场需求，充分融合了人工智能技术和 GNSS，是布局新技术在新产品开发中的落地应用。针对建筑行业出现的效率低下和管理不善等问题，移为通信与合作伙伴一起推出了以GV620MG 为核心的物联网解决方案，来满足建筑公司对重型机械设备损耗控制和日常小型机械设备管理的需求。 盈利预测与投资建议： 随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。 公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升，公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑公司两轮车业务面临一定压力，调整 23-25年归母净利润为 1.73/2.47/3.19亿元（原值为 2.05/2.92/3.72亿元），对应PE 为 29/20/16X，维持“增持”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等

3Q23业绩环比平稳公司发布 2023年 3季报，前 3季度公司实现营业收入 5.24亿元，同比增长 6%，归母净利润 4669万元，同比减少 48%。第 3季度单季实现收入 1.85亿元，同比增长 4%，环比增长 1%，归母净利润 1496万元，同比减少 53%，环比减少 8%。 3Q23单季业绩与 2Q23相比较为平稳。 非业务因素导致净利润下滑公司收入增长，但净利润下滑， 我们分析主要以下三点原因： 1）公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，研发费用达到 9770万元，同比增长 38%。 2）财务费用-1243万元，同比增加 39%，主要是汇兑收益较上年同期减少。 3）其他收益 1749万元，同比减少 46%，主要是政府补助同比减少。 3Q23单季综合毛利率环比提升前 3季度公司综合毛利率为 34.9%，同比下降 1.7个百分点，其中 3Q23单季毛利率为 37.1%，同比提升 1.8个百分点，环比提升 3.4个百分点。 拟增资米兰光库扩产薄膜铌酸锂公司为了进一步扩大产业全球布局，更新并扩建位于意大利米兰的薄膜铌酸锂高速调制器及芯片产品研发与生产基地，拟对全资子米兰光库进行增资 2100万欧元，并根据实际情况及预计用款时间分批注资。 激光雷达领域也是公司未来的重要发展方向之一，公司为国内外多家基于光纤激光器1550nm 光源方案的激光雷达公司提供光纤元器件，同时未来公司也将以发射光源为基础寻求在激光雷达集成化模块领域的发展机会。 另外公司拟发行不超过 1200万股募集资金不超过 2.8亿元，发行事项已获得国资委批准。 盈利预测与投资建议由于公司前 3季度净利润下滑，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 6651万元、 1.20亿元、 1.98亿元（调整前为 1.21亿元、 1.76亿元、 2.31亿元），对应 24-25年市盈率分别为 78倍、 47倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度若低于预期；汇率波动的风险。

3Q23 业绩环比改善公司发布 2023 年三季报，前 3 季度实现营业收入 5.41 亿元，同比减少 21%，归母净利润亏损 2764 万元，去年同期盈利 6732 万元。其中 3Q23 单季实现营业收入 2.11 亿元，同比减少 17%、环比增长 17%，归母净利润亏损 992万元，同比减少 129%，环比减亏 461 万元。在经历上半年业绩放缓后， 3Q23单季经营有所恢复。多方面影响导致前 3 季度亏损前 3 季度公司亏损原因为营业收入同比减少，部分产品降价导致毛利率下降， 前 3 季度综合毛利率同比下滑 4.9 个百分点，但 3Q23 单季已环比提升4.8 个百分点；持续进行研发和技术创新，相应的研发费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平，前 3 季度研发费用达 7932 万元，同比增加 2016万元，单 3 季度更是达到 3003 万元的高位；公司按谨慎性原则对相关资产计提减值准备，前 3 季度资产减值损失 1247 万元，同比增加 532 万元。高速数通光芯片已实现小批量，卫星用窄线宽激光器处于送样阶段公司重点对 400G/800G 光模块用 AWG、平行光组件、连续波高功率激光器等芯片及组件，相干通讯用超宽带密集波分复用 AWG 等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货。而在高速芯片方面， 50G PON EML和 PAM4 100G EML 正在研发； 25G 1286nm DFB 激光器送样客户验证。 另外卫星通信领域，公司研发的窄线宽激光器产品可以应用于卫星通信领域，产品方面已经处于送样及性能验证阶段。拟在泰国设立子公司，应对贸易风险公司拟使用自有资金在泰国投资设立海外子公司，总投资金额 500 万美元，主要是为实现公司国际化发展战略，挖掘市场空间，充分利用泰国国际贸易优势，应对未来的贸易风险，提高公司总体订单交付能力，进一步满足客户及拓展国际市场的需要。另外公司收购 AOI 中国资产及相关业务的事情暂时终止，未来存在不确定性。盈利预测与投资建议由于公司前 3 季度持续亏损，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1082 万元、 6799 万元、 1.01 亿元（前值为 6609 万元、9141 万元、 1.18 亿元），对应 24-25 年市盈率分别为 79 倍、 53 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；下半年光芯片需求未能恢复；投资裕汉光电存在不确定性。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 2817亿元，同比增长 6.7%，其中主营业务收入 2525亿元，同比增长 5.4%，归母净利润 75.8亿元，同比增长 10.9%； Q3单季度实现营收 898.6亿元，同比增长 2.4%，归母净利润 21.3亿元，同比增长 4.3%。 我们的点评如下： 面对数字经济与实体经济深度融合带来的深刻变革和广阔空间，公司坚定不移推进创新转型，积极储备核心能力，超前布局重点领域，数字化产品和解决方案核心竞争力不断增强。 从不同业务来看： 移动和宽带业务方面： 公司坚持量质构效协调发展，不断深化业务融合、市场融通、能力融智，基础业务稳盘托底效应更加突出。 移动用户规模达到 3.32亿户，移动用户净增达到 967万户，推动公司移动主营业务收入实现 1307亿元，同比增长 2.6%，移动 ARPU 达到 44.3元；固网宽带用户达到 1.11亿户，年内净增用户突破 783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%，达 460.4亿元，宽带综合 ARPU 达 47.9元，用户价值稳中有升。 产业互联网业务方面：公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营业务收入比达到 24.0%，比去年同期提升 1.8pp。 公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入 367亿元，同比增长 36.6%。加速推进人机物泛在互联，以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达 4.67亿个，推动物联网业务收入实现 75.2亿元，同比增长 21.9%。以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展， 大数据业务收入实现 40.7亿元，同比增长 46.7%。持续创造数智生活和智能家庭应用新供给，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6000万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力， 5G 虚拟专网服务客户数达到 6897家，较去年底增长超过 3000家。 盈利预测与投资建议： 公司经营情况向好，移动 ARPU 值及 5G 渗透率持续提升；同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B 端业务持续快速增长。预计 23-25年归母净利润为83.78/94.39/104.74亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件： 公司于 2023年 10月 20日发布三季报。前三季度营收 12.06亿元，同增 35.57%；归母净利润 4.39亿元，同增 58.42%； 扣非归母净利润 4.21亿元，同增 68.46%。公司非经常性项目从去年同期 2742.3万元减少至 1836万元，核心盈利能力大幅提升。 公司 Q3业绩同比显著提升，高速产品需求增长较快公司 Q3单季度业绩创新高， Q3收入 5.42亿（YoY +73.62%），归母净利润2.03亿元（YoY +94.95%）。公司业绩表现优异，主要受益于： 1） AI 带动全球数据中心建设回暖带动高速光器件产品持续增长； 2）光引擎等有源产品扩产体量，贡献较大增量； 3）高速率产品占比提升，盈利能力增强； 4）利息收入及汇兑收益同比增长。 毛利率提升，费用率缩减， 盈利能力增强公司毛利率提升 3.04pct，高速产品对毛利率提升有较大正向贡献。期间费用率缩减 5.19pct，销售/管理/研发/财务费用率减少 0.06/0.69/2.13/2.32pct。 公司研发投入仍维持高位，财务费用减少主要由于利息收入从去年同期608万增长至 3815万，以及美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。 光器件产品价值量有望提升，光引擎贡献较大增量我们认为未来 2-3年仍是全球 AI 军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。明年 800G 光模块需求预计大幅增长，有望提升公司光器件产品价值量。同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。展望未来，我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户。随着公司江西生产基地达产，东南亚生产基地逐步推进有望进一步降低生产成本，全球市场竞争力强化。 公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。 投资建议： 公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。 由于三季度业绩环同比高增，我们上调公司 23-25年归母净利润由 5.9/8.9/12.9亿元上调至 6.9/12.2/16.2亿元，对应23-25年 PE 为 50X/28X/21X， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求低预期，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现收入 893.93亿元， YOY-3.42%，实现归母净利润 78.41亿元， YOY+14.97%，实现扣非归母净利润 71.01亿元，YOY+27.93%。经营性现金流净额达 92.6亿元。 单季度营收承压全球宏观经济环境的不确定性，给 ICT 产业的发展带来挑战，同时数字经济的蓬勃发展，也为数字基础设施的建设带来了新机遇。 公司单 Q3季度营业收入实现 286.89亿元，同比下滑 12.4%，我们认为主要受到整体宏观环境影响，下游需求疲软。公司在此宏观背景下， 有序推进第二曲线创新业务。随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新。 利润端受计提减值影响公司单 Q3实现归母净利润 23.69亿元， YOY+5.09%。成本端看公司单 Q3毛利率 44.63%，环比+2.59pct，同比+6.5pct，体现公司降本成效。费用端看，受营业收入同比下滑影响，公司销售费用率/管理费用率小幅上行，同时公司持续加码研发，研发费用率同比提升 3.66pct 至 21.85%。此外， 公司主要受计提减值损失影响较大， Q3计提资产减值和信用减值损失 7.4亿元，对比去年同期增加 1.9亿元。 竞争力领先，持续向算力方向布局①公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先。 5G 基站、 5G 核心网、光网络 200G 等产品发货量均为全球第二， 5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级； ②消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、 GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动 WiFi、 5G CPE 等全场景智慧生态， 持续推出智能终端新品，同时 5G MBB& FWA 市占率保持全球第一； ③5G-A 领域， 完成业界首个基于 5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、 NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。 ④政企方向，公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，并自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，进而衍生出“X”种应用， 构筑产业数智化转型新引擎。 盈利预测与投资建议整体看， 中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长， 5G 份额保持领先，同时迎来 AI 科技巨大变革下，通信+算力打开长期成长空间。 受宏观环境影响， 我们调整 23年归母净利润为 101亿元（前值为 105亿元）， 预计 24-25年公司业绩分别为 126/148亿元， 对应当前 23-25年 PE 分别为12/10/8倍。维持“买入”评级风险提示： 宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险等

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 16.62亿元， 同比增长11.85%，归母净利润 3.46亿，同比增长 21.88％，扣非归母净利润 3.58亿元，同比增长 18.65%； Q3单季实现营收 6.50亿元，同比增长 20.86%，归母净利润 1.32亿，同比增长 40.05%，扣非归母净利润 1.30亿元，同比增长 15.85%。 我们的点评如下： 通信芯片业务高速增长，盈利能力持续提升公司通信芯片业务高速增长，子公司珠海中慧前三季度实现收入 3.27亿元，同比增长 66.06%，实现净利润 8781万元，同比增长 98.54%，均已超过 22年全年中慧收入及净利润；Q3单季度实现收入 1.35元，同比增长 112.40%，实现净利润 3449万元，同比增长 180.48%。 公司盈利能力持续提升，前三季度毛利率 40.68%，同比提升 3.68个百分点； 归母净利润率 20.84%，同比提升 1.71个百分点。 经营质量表现优异，在手订单持续充盈经营质量表现优异， 23年 1-9月公司实现经营性净现金净流入 2.26亿，同比提升 297.36%，加权平均净资产收益率为 12.73%，同比提升 2.04个百分点。在手订单充盈，截止到 9月底，公司在手订单 29.26亿，同比增长28.54％，为后续业绩提供有力支撑。 坚持研发与市场创新， 新产品应用场景23年前三季度公司研发费用 1.61亿元，占营业收入的 9.71%。截至 9月底，公司共获得有效专利 712项（其中发明专利 143项）、软件著作权 866项、集成电路布图设计专有权 6项；共参与制定国家标准、行业标准、地方标准、团体标准共计 64项。公司成功研发了覆盖芯片模组、通信网关到物联网设备等各类新品， 广泛涵盖新型电力负荷管理、电力 AMI、智慧能源、智慧水务等各类应用场景， 并已成功推向市场成为新的销售增长来源。 持续派发现金红利回报投资者，回购股份彰显未来发展信心公司自上市以来始终坚持回报广大投资者的理念连续派发现金红利，派发金额逐年提升，平均派息率达 40%， 累计派息 4.92亿元。 公司已完成首次股份回购，截止 23年 10月 11日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份 12314825股，占公司总股本500000000股的比例为 2.4630%，回购成交的最高价为 27.50元/股，最低价为 20.99元/股，支付的资金总额为人民币 299048302.19元（不含印花税、交易佣金等交易费用)。 回购股份将在未来适宜时机全部用于股权激励。 盈利预测与投资建议： 展望未来，十四五期间合计约 3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。 预计公司23-25年归母净利润为 5.21/6.73/8.67亿元，对应 PE 分别为 26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期； 项目交付进度不及预期等

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营收入 6646亿元，同比增长 7.2%，归母净利润 1055亿元，同比增长 7.1%； Q3单季度实现营收 2449亿元，同比增长 8.1%，其中主营收入 2124亿元，同比增长 9.6%，归母净利润 293亿元，同比增长3.8%。 各业务来看： 个人市场方面， 深化“连接+应用+权益”融合运营，加快推进 5G 全民化，持续夯实客户根基。截至 2023年 9月 30日，公司移动客户总数达到 9.90亿户，其中 5G 套餐客户数达到 7.50亿户， 5G 网络客户数达到 4.25亿户； 首 3季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长 16.2%，手机上网 DOU 达到 15.6GB；移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 家庭市场方面， 着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，积极推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动 IoT 领先、生态驱动 HDICT 领先“四领先”工程，家庭市场良好增长。截至 2023年 9月 30日，公司有线宽带客户总数达到 2.95亿户，净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，净增 1786万户；首 3季度，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。 政企市场方面， 强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。首 3季度，公司 DICT 业务收入为人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 实控人增持股份持续推进，彰显未来发展信心近日公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，实际控制人中国移动通信集团计划自 2022年内择机增持本公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于 30亿元且不超过 50亿元。 22年 11月 30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至 2023年底。 22年 1月21日至 23年 10月 16日期间，中国移动集团通过上海证券交易所交易系统累计增持公司 26258410股 A 股股份，约占公司已发行股份总数的0.123%，约占公司已发行 A 股股份总数的 2.909%，累计增持金额约 15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的 50%。中国移动集团将继续实施增持并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。 盈利预测与投资建议： C 端业务基本面持续向好， ARPU 值稳步回升， 5G渗透率持续提升，智慧家庭业务持续推进。政企市场业务快速成长， 5G 应用和云业务打开成长空间。预计公司 23-25年归母净利润为 1366、 1477、1592亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期， 5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 3811亿元，同比增长 6.5%，其中服务收入 3497亿元，同比增长 6.4%，归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%； Q3单季度实现营收 1224亿元，同比增长 4.1%，归母净利润 69.5亿元，同比增长 11.1%。 各业务来看： 移动通信服务方面： 公司不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。 前三季度移动通信服务收入 1519.16亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为 45.6元，同比增长 0.2%。 固网及智慧家庭服务方面： 公司坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为高品质数字生活赋能。前三季度公司固网及智慧家庭服务收入达 929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达 47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面： 公司聚焦客户需求和应用场景，积极布局战略性新兴产业，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。前三季度公司产业数字化业务收入达 997.41亿元，同比增长16.5%。 成本来看： 2023年前三季度，公司营业成本为 2663.29亿元， 同比增长 6.1%，主要由于公司紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入；销售费用为 407.52亿元， 同比增长0.1%；管理费用为 270.35亿元， 同比增长 6.4%；研发费用为 73.35亿元，同比增长 24.0%，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、 AI、安全、量子、 5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为 5.90亿元， 同比增加 5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 盈利预测与投资建议： C 端业务基本面持续向好， ARPU 值稳步回升， 5G渗透率持续成长。 B 端业务加速成长，产业数字化、 5G 应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司 23-25年归母净利润为 3 10、 346、 382亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件公司发布 2021年年报， 2021年实现营业收入 4341.59亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润 259.52亿元，同比增长 24.4%；加权净资产收益率6.7%，同比提升 0.9个百分点。公司 2022年资本开支计划投入 930亿元，同比增长 7.24%，资本开支占收入比例下降 1.2个百分点。 我们点评如下： 收入增长提速， 2C 业务 ARPU 值提升稳步增长，产业数字化加速发展收入近千亿，天翼云收入翻倍竞争力突出。 2021年公司整体收入 4342亿元，同比增长 11.3%，其中服务收入（不含出售手机、智慧家庭等硬件产品）4028亿元，同比增长 7.8%，剔除出售子公司影响后同比增长 8.1%，实现收入加速增长。具体来看： 1）移动业务收入 1842亿元，同比增长 4.9%，移动用户 3.72亿户， 5G 套餐渗透率达到50.4%， ARPU 值 45.0元同比增长 2.0%，实现量价齐升； 2）智慧家庭围绕千兆宽带+全屋 WiFi+天翼高清+智家应用，收入 1135亿元，同比增长 4.1%，宽带用户近 1.7亿户，智慧家庭收入同比增长 25.1%，宽带综合 ARPU 达到45.9元，同比增长 3.4%； 3）产业数字化深度融合数字经济和实体经济，5G 应用快速落地，实现收入 989亿元，同比增长 19.4%，增长显著提速； 4）天翼云实现核心技术突破，全面升级为分布式云基础设施、操作系统和产品能力，市场竞争力进一步强化，收入翻番达到 279亿元，稳居第一阵营， IDC 收入达到 316亿元，市场份额保持第一。 资本开支投入温和增长，运营成本持续优化，盈利能力持续改善。 公司 5G、千兆宽带等规模建设的同时加大 5G 和 4G 共建共享，成本占比最高的的折旧摊销金额同比仅增长 2.8%， 显著慢于收入增长，网络规模效应凸显。公司积极推进数字化转型，研发设计、生产运营、经营管理、客户服务实现数字化、智能化、敏捷化，整体运营成本有望进一步优化，推动盈利能力长期持续改善。 公司计划 2022年资本开支投入 930亿元，同比增长 7.2%， 主要增量投向产业数字化板块。 重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。 公司收入和利润增长提速，现金流充裕，基于良好的经营情况，公司计划2021年派息率从 2020年的 40%左右大幅提升至 60%即每股股息 0.17元，按当前股价计算股息率约 4.2%。未来三年公司派息率计划逐步提升至 70%，有望与投资者长期共享高质量发展成果。 投资建议和盈利预测C 端业务基本面全面向好， ARPU 值稳步回升， 5G 渗透率持续成长。 B 端业务加速成长，产业数字化、 5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 304、 354、 413亿元， 对应 22年 12倍、 23年 10倍市盈率，对应 0.84倍市净率，重申“增持”评级。 风险提示： 行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险

事件：公司发布2022年第一季度业绩预告，2022年Q1实现营业收入4.00-4.10亿元，较上年同期增长53.85%-57.69%。；实现归母净利润2350万元-2750万元，较上年同期增长52.48%-；实现扣非净利润1950万元-2350万元，较上年同期增长：29.86%-56.50%。我们的点评如下：1、克服疫情不利影响，订单充足+新领域产品放量助力增长公司收入持续维持高增速。从历史情况来看，第一季度通常为公司营业收入淡季，2022Q1在国内疫情反复下，公司克服疫情对于研发和供应链的不利影响，积极保证研发进度和产品交付，维持营业收入高增长。具体看：公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可度不断提升，无线通信模组及解决方案业务订单充足。此外公司持续深耕5G模组开发并积极推动新领域拓展，2022Q1取得成效，5G产品在智能座舱、FWA领域产品交付大幅提升。我们认为，公司持续对于市场与客户的开拓将为公司增长提供充足动力，车载领域与FWA领域的持续起量将显著增厚营收规模，公司收入未来持续高增可期。2、盈利能力企稳，积极期待原材料涨价+疫情不利因素后利润率提升根据公司2021年业绩快报数据，2021年净利率约为，较2020年（）显著提升。2022Q1公司盈利能力在原材料价格持续上涨以及疫情影响下维持稳定或有小幅提升，预计净利率在5.73%-6.88%区间。公司规模效应逐步显现，产品智能化与定制化程度较高拥有较强溢价能力，并持续通过加强战略备货、价格传导、供应链降本增效、提升高毛利产品出货需求等综合措施，应对原材料缺货及涨价影响。我们认为，在原材料价格企稳回落以及疫情影响消退后，可以积极期待公司盈利能力再提升。3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，公司4G智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，具备较强的技术领先性，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5GFWA等物联网核心领域形成规模化应用，建立了较为深厚的行业积累；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，公司以此为基础，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，公司市场基础不断稳固发展，尤其是海外市场发展十分迅速，为公司长期稳定发展提供了充足动能。 公司凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。盈利预测与投资建议：公司是物联网模组第一梯队厂商之一，随着物联网行业高景气发展，公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期，或将充分受益于物联网蓬勃发展。预计公司22-23年归母净利润分别为2.05亿元和3.12亿元，对应22年27倍、23年18倍市盈率，维持“增持”评级。风险提示：上游原材料成本持续增长的风险、客户开拓不及预期的风险、市场竞争激烈的风险、新产品开发慢于市场的风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准