事件:先导智能晚间公告,与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同。 投资要点 合同涵盖产线上所有设备和系统,毛利率预计维持高水平 根据合同,先导将为泰能提供2条锂电池生产线(对应产能为2GWh,单GWh投入为2.7亿),包括但不限于涂布机、卷绕机、叠片机、化成分容设备、MES 系统等,涵盖产线上所有设备和物流管理系统,且毛利率不会因为是整线而有所降低。我们认为,此次整线订单的落地,意味着先导开始正式转型整线设备供应商;凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 客户背景雄厚,资金能力强劲 安徽泰能(注册资本2亿)为南京海宜星能科技的全资子公司,海宜星能(注册资本3亿)是由新海宜科技集团、安徽泰尔控股集团等多家上市公司和具有上市公司背景的合作伙伴共同出资设立,因此安徽泰能具有较强的经济实力和履约能力。 新产品涂布机性能优异,整线自制率达90%以上 目前先导的整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 锂电设备订单即将进入高峰期!设备龙头将显著受益 根据特斯拉中国,长城宝马,江淮大众,CATL德国,LG南京的扩产计划估算,我们预计这五家企业的合计产能规模可达147万辆车,年产电池需求量为102GWh,对应电池年采购金额为711亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算,设备投资额合计为305亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

业绩超预期,预增500%~550%:公司披露半年度业绩预告修正公告,预计2018H1盈利1.8亿~2.0亿元,同比+500%~550%。在2018一季报中,公司预计2018H1业绩为1.2亿~1.4亿,本次预计上半年业绩调整幅度约6000万元。两方面因素共同助推公司业绩超预期,一是,随着油田服务市场的回暖,市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加,毛利增长超过预期;二是,公司外币货币性资产主要币种是美元,二季度美元升值幅度超过预期幅度。 钻完井设备市场地位突出,订单规模及盈利能力弹性大:公司的钻完井设备已经处于全球领先地位,自2014年公司推出世界首台4500型压裂车:阿波罗压裂车,且通过自主研发,实现柱塞泵等核心零部件的自制,公司压裂车已经处于全球领先地位。在上一轮景气度高点的2014年,公司整体油田专用设备制造的毛利率已经达到52%,收入规模达到32亿元。2017年,钻完井设备板块毛利率仅36%,收入6.2亿元,在当前油服行业景气度攀升,公司产品竞争力强的背景下,订单规模及盈利能力的弹性较大,我们预计公司2018年钻完井设备收入有望达到15亿元,毛利率预计将突破40%,成为公司业绩的重要增长极。 油田技术服务逐渐贡献利润:公司在经历2015年以来行业低谷的过程中,积极调整,开辟油田技术服务业务。在激烈的市场竞争下,该部分毛利率持续处于低位,但逐渐提升。2017年该部分毛利率6.4%。公司快报披露,2018H1油田技术服务的毛利增长超预期,这一方面体现行业需求的提升,另一方面,也体现公司在服务领域竞争力逐渐增强。预计油田技术服务板块将逐渐为公司贡献利润。除此之外,预计公司其他业务板块,尤其是维修改造与配件销售、工程设备、环保服务及设备板块也都有望随着行业景气度提升以及自身实力的增强,收入规模、毛利率水平都有望提升。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型。基于其核心产品毛利及收入规模的提升,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现利润5.0亿、7.0亿、9.0亿元,EPS0.52、0.73、0.94元,对应PE33、23、18X,维持“增持”评级。

半导体订单终落地,业绩开始兑现! 此次中标的中环领先半导体材料有限公司由晶盛机电、中环股份与无锡市政府共同出资成立,用于开展无锡集成电路大硅片项目(其中持股比例分别为晶盛10%,中环股份30%,中环香港30%,无锡发展30%)。根据无锡市发改委公开信息,中环无锡大硅片项目计划总投资200亿元,2018年计划投资50亿元,最终将形成8英寸大硅片100万片/月、12英寸大硅片60万片/月的产能。2018年完成宜兴厂房及配套设施建设,设备进厂。 按照我们此前判断,晶盛作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。此次订单的落地便验证了我们此前的观点,并且值得重视的是,此次中标除了8-12寸的单晶炉,还有中段设备切段和滚磨机(和日本齐藤精机合作)。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。此次订单的落地意味着,公司长久以来在半导体业务上的布局已开始进入收获期,业绩兑现指日可待! 随着中环大硅片项目持续推进,晶盛订单有望大超预期! 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片的每10万片的标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿元(设备投资额100.8亿); 8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿元(其中设备投资额3.9亿),故100万片就是55亿元的总投资额(其中设备投资额39亿); 8寸+12寸合计投资额199亿元(我们的模型测算与项目投资规模基本吻合),设备需求共139.8亿,其中单晶炉35亿。 根据上述测算,该项目的设备投资额约为140亿,预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为35亿元左右(单晶炉8.8亿)。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的70%,则对应每年约25亿设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的50%,则对应每年约18亿设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年光伏收入分别为25亿、20亿;半导体收入保守预计分别为4亿、10亿,蓝宝石收入分别为2亿、4亿。光伏、半导体、蓝宝石净利率分别为20%、50%、10%,预计2018年-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为23倍、17倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给与20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。

中报业绩预告符合预期,预计全年净利润约10亿。 按照平均25%的销售净利率(2017年为24.69%)计算,公司H1的盈利所对应的收入为12.2-14.3亿,同比2017H1收入(6.23亿)增长95%-130%;其中Q2预计实现收入5.6-7.8亿。由于2017H1实现非经常性损益1598万,而2018年H1的非经常性损益仅45万元。若扣除该因素,2018H1的扣非归母净利润预计为3.04亿-3.58亿,同比增长86%-119%。此外,按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此可推算,预计公司2018年全年净利润为9.1-10.7亿,符合我们此前10.2亿的预期。 在手订单充足,锂电设备招标高峰开启!2018Q1末我们估算公司在手订单约45亿,若取上述Q2收入区间的中位数(6.7亿),可推算目前在手订单仍有约38亿。同时2018年CATL将建24条产线,BYD预计扩产约10GWh,上半年均进展缓慢;随着CATL上市,我们判断CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业将进入招投标高峰,锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期!此外,CATL作为锂电行业的独角兽,其IPO也影响整个产业链的现金流。我们认为随着其上市融资,上下游现金流也将有一定程度改善;【先导智能】作为其招股书中披露的最大设备供应商,现金流有望显著改善。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势。 全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 涂布机等新产品面世,整线自制率达90%以上。 目前先导产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已具备整线能力,整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

经营效率稳步提升,全年最低业绩目标3亿。 报告期内,公司归母净利润增长的主要原因为:1)随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,产品竞争优势明显;2)公司加大市场开拓力度,大客户拓展顺利,目前客户包括国轩、国能、猛狮、比亚迪、远东福斯特等公司,营业收入同比大幅增长;3)公司从2017年开始建立的全价值链运营管控体系已逐渐成熟,通过加强经营管控,产品毛利率均有所提升,期间费用率同比下降,经营效率稳步提升。此外,自2017年下半年起,公司的验收制度由整线验收转变为分段验收,应收账款情况有望大幅改善。从员工持股解锁的条件来看,公司2018年全年净利润最低目标为3亿(同比增速35%)。 行业领先的整线提供商,收购东莞雅康业绩表现超预期。 公司2015年业内首推锂电设备整线交付模式,是国内首家实现产线各环节全覆盖的锂电设备企业。整线模式可以帮助客户节省10-15%的投资,提高20-30%的效率,节省耗能30%,优化人员60%,质控率达到90%以上;能够为行业的新进入者提供关键的技术支持,实现事半功倍的效果。在全球电动化大趋势下,我们预计整线模式还有众多潜在客户。2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充和技术优化,在原有产品线基础上向高端设备升级。雅康承诺2016、2017、2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。2016年度合并净利润4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017年实现净利润8464万元,超额完成业绩承诺。 定增募资提升智能化水平,资金充裕保障可持续发展。 2018年4月13日,公司完成非公开发行6150万股,募集资金总额14.1亿元,拟将9.6亿用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”(总投资10亿),1亿用于“智能工厂及运营管理系统展示项目”(总投资2.5亿),剩余用于补充流动资金。公司在深耕锂电产线的同时加码智能生产线,并优化智能生产控制系统,有望进一步提升锂电设备产品的稳定性、精密度和信息化水平。此外,充裕的流动资金能够更好地满足公司生产、运营的日常资金周转需要,降低财务和经营风险,并在公司发展中有更多元化的选择。 盈利预测与投资建议。 我们看好锂电生产设备整线化,自动化及智能化发展大趋势,公司作为具有整线能力的公司,具有先发优势,能够为客户提供一站式解决方案,技术及品牌口碑有保障。看好下游锂电池行业持续走强,龙头公司扩产趋势确定。我们预计2018-2020年EPS为0.93/1.54/2.51元,对应PE为24/15/9X,维持“增持”评级。

2018H1与京东方签订4.28亿合同,同比+47%:近日公司披露了与京东方的销售合同情况,其中2017年全年合同金额5.62亿元,2018Q1合同金额0.79亿、Q2合同金额3.48亿,2018H1合计4.28亿订单,同比+47%。京东方作为公司重要客户,公司对其销售收入占比50%-60%,随着京东方在绵阳、武汉等产线陆续开工,预计仍将为精测带来丰厚订单。根据公司2018年半年报业绩预告,公司归母净利润1.1亿到1.25亿(+110%至+138%),我们认为,订单高增速将推动业绩持续高增长。 面板产商在建或新建产线总投资近5000亿,着力向前中段检测市场拓展。根据我们对面板厂商产线投资的跟踪,目前包括京东方、华星光电在内的多家面板厂商在建或2018年年底前开工的产线达15条,总投资近5000亿,对应设备投资规模约3500亿。各家面板厂商积极布局OLED产线和高世代LCD线,设备投资景气度持续攀升。精测作为国内领先的面板检测设备商,在Module制程获得客户高度认可的前提下,逐渐向Array和Cell制程延伸,其拳头产品AOI光学检测系统2017年收入已经超过模组检测设备,预计公司将持续提升在Array、Cell段市占率。 携手IT&T进军半导体检测市场,同时布局前道(工艺流程)、后道测试环节:公司年初公告拟与韩国后道检测的领军企业IT&T合作,成立合资公司武汉精鸿,总投资5000万,精测占比65%,主要开展后道半导体测试设备的研发和销售。同时公司于今年7月成立全资子公司上海精测半导体,注册资本1亿元,聚焦集成电路前道工艺控制检测设备。据我们深度报告测算,2020年中国半导体设备销售额有望超160亿美元,而其中检测设备市场空间有望达24亿美元。我们看好半导体设备国产化趋势为公司业务发展提供的新引擎。 盈利预测与投资评级:平板显示行业持续高景气,公司在模组检测、AOI检测设备等领域快速发展,半导体检测领域稳步布局。我们维持公司的盈利预测,预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元,EPS为1.71/2.29/2.89元,PE为47/35/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速低预期;半导体检测设备拓展低预期。

事件:在第十三届中国国际电池技术交流会/展览会(CIBF2018)现场,先导智能召开“锂电池智能制造整线解决方案新品发布会”,涂布机、浆料系统、EV组装线等新产品重磅面世,赢得行业瞩目。 投资要点 前道布局完善,整线自制率达90%以上:先导此次推出的新品包括锂电池生产线的前道核心设备涂布机、浆料系统。目前产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已实际已经具备整线能力。其中涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。浆料系统和涂布机两个新产品的推出使先导填补了锂电池生产线上的最后一块空白--前道环节,公司整线的自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 卷绕机全新升级,切卷绕一体助力下游降本增效:先导在卷绕机领域本就是具备全球竞争力的龙头,现推出激光切卷绕一体机,一台机器相当于2台模切机+1台卷绕机,大大节省了空间和人力成本,同时也通过减少搬运过程提高了生产安全性。激光切卷绕一体机的推出再一次展示了先导在卷绕机领域的强势地位。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势:全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为25/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

平板显示检测快速发展,上半年业绩预计翻倍以上增长:公司公布上半年业绩预告,预计实现盈利1.1~1.25亿元,同比+110~138%,主要系公司紧抓下游面板投资的高景气度,实现在平板显示检测领域的高速增长。公司在过去3年实现业绩复合增速49%的基础上,继续实现高增速。既反映出面板检测行业持续高景气度,也体现公司在平板检测领域“光、机、电、算、软”优异的垂直整合能力、市场拓展能力。 面板投资方兴未艾,龙头厂商稳步推进。我们梳理了2017年以来的LCD/OLED产线投资,其中仅京东方投资预计将突破2600亿元,合肥10.5代线今年3月份已达产,OLED产线中,绵阳6代线预计2019年投产,重庆6代线也已开工。其他如华星光电、深天马等均进展顺利精测作为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,充分受益于高世代LCD产能向国内转移和OLED产线投资高速增长趋势。 深度布局半导体工艺控制检测设备,打造全球领先半导体测试设备供应商:公司深度布局半导体检测设备。2017年与韩国IT&TCO.,LTD合资设立子公司,IT&T公司以存储器的测试设备为主,为三星等优质客户供货。近日,公司公告,拟出资人民币1亿元在上海设立全资子公司,聚焦工艺控制检测设备的生产。公司半导体检测布局愈加完善。根据我们深度报告测算,中国半导体设备市场复合增速有望超20%,2020年对应设备销售额有望超160亿美元,而其中检测设备市场空间有望达24亿美元。公司具有属地化优势,有望充分受益设备国产化的大浪潮。 盈利预测与投资评级:平板显示行业持续高景气,半导体、新能源检测稳步推进,公司有望维持业绩高增速。我们上调公司的盈利预测,预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元,EPS为1.71/2.29/2.89元,PE为42/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速低于预期;半导体检测设备研发、市场推广进度低于预期;行业竞争加剧

聚焦集成电路工艺控制检测设备,打造全球领先半导体测试设备供应商:公司拟出资人民币1亿元在上海设立全资子公司,公司名暂定为“上海精测微电子装备有限公司”,主要布局方向为半导体测试、制程设备领域,其中以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。公司将通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化,并倚靠精测电子在平板显示检测领域已经在国内市场取得领先的市场地位,提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力,打造成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。 乘半导体国产化风口加速布局,2020年国内半导体测试设备市场空间有望达25亿美元:公司2017年与韩国IT&TCO.,LTD合资设立子公司主攻半导体测试设备,目前产品认证、技术、业务团队建设均稳步推进。行业层面,我们预计到2020年全球半导体设备销售额复合增速有望超10%,而中国市场复合增速有望超20%,对应设备销售额有望超160亿美元。根据我们的产业链调研,检测设备在半导体设备投资额当中的占比大致15%,因此估计到2020年中国半导体测试设备市场空间有望达24亿美元,相关企业迎来重要历史发展机遇期。 面板行业高景气度与公司的竞争优势奠定业绩持续高增长:公司作为国内面板检测设备龙头,具备平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”五位一体的垂直整合能力,为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,受益于国内高世代面板线和OLED产线投资加速,业绩高增长具有持续性。 盈利预测与投资评级:平板显示行业持续高景气,半导体、新能源检测稳步推进,公司有望维持业绩高增速。我们预计2018/2019/2020年的净利润2.68/3.48/4.41亿元,EPS为1.64/2.13/2.69元,PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速低于预期;半导体检测设备研发、市场推广进度低于预期;行业竞争加剧

公司概况:元器件与新材料两大业务板块。 公司业务包括元器件和新材料两大板块。元器件方面,公司深耕电容器领域三十年,自产的电容器主要应用领域为军工,同时也代理国外知名品牌电容器,应用于消费电子等领域;新材料方面,公司2013年起布局特种陶瓷材料,在航空、航天等领域有广阔的应用前景。目前公司已形成元器件与新材料双轮驱动的业务布局。 电容器业务:量价齐升,军民品同时高增长。 从需求端看,由于消费电子、汽车等领域需求的大幅提升,民用市场MLCC缺货涨价的情况预计将持续至2019年,而军用市场受益于军队改革的结束以及“十三五”计划进入下半场,整体订单也出现恢复性高增长。同时,从公司自身来看,2017年电容器募投项目建成使产能有显著提升,钽电容器等新产品投放市场也将带来增量业绩。整体上看,我们认为公司电容器业务板块将保持高速增长。 陶瓷材料业务:稀缺性极强,逐渐放量带来增量业绩。 公司2013年起布局特种陶瓷材料,2015年的募投项目CASAS-300特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料,特别适合用于金属基、陶瓷基复合材料的制备,在航空、航天等领域有广阔的应用前景。2017年,公司已完成3条生产线即5吨/年的产能建设,并于当年实现648万元的销售收入。公司是国内极少数能够实现特种陶瓷纤维材料产业化的企业之一,并且在技术和产品先进性方面具有较强优势。目前公司产能建设和市场推广进展顺利,我们认为,2018年起材料业务将步入放量期,成为公司重要的业绩来源。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元,对应PE为29倍、21倍、15倍。我们认为,应对公司的电容器和陶瓷材料业务分开估值,2018年预测归母净利润中,预计电容器板块约为3.68亿元,陶瓷材料约为0.18亿元,根据可比公司估值水平,我们认为公司合理市值为152.5亿元,对应股价34元,给予“买入”评级。

自有资金集合竞价回购2-3亿元股份,维护投资者利益:为维护公司二级市场价格,保护广大投资者的利益,实现全体股东利益最大化,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,公司拟以不低于人民币2亿元(含),不超过人民币3亿元(含)的自有资金回购公司股份,通过集合竞价回购期限为股东大会审议通过之日起6 个月内,回购的股份将依法予以注销,公司注册资本将相应减少。 继大股东增持事项落地,回购股份持续彰显公司发展信心:公司控股股东隆鑫控股于2017 年11 月起至2018年5月期间,累计增持公司股份合计1115万股,占公司总股本的0.53%,累计增持金额逾7千万元。本次回购,按照本次金额不超过人民币3 亿元(含)、回购价格上限为8.50 元/股进行测算,回购股份数量约为35,294, 118 股,假设本公司最终回购股份数量35,294, 118 股,占公司总股本的1.67%。继续彰显公司对于长期发展的信心,有利于增强公司股票长期投资价值,增强投资者对公司未来发展前景的信心及提升对公司的价值认可。 业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展:公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。无人直升机业务板块的大田植保作业进展顺利,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。通航发动机业务的CMD22 高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证。新能源汽车业务未来也有望享受电动车行业高速发展红利。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS 0.56、0.63、0.71 元,PE 9、8、7X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

事件:近日,无锡地铁3号线一期工程站台门工程的评标工作已经结束,中标候选人已经确定,康尼机电力压松下电器和西屋,以“高于”二者的报价6512万元,位居中标候选人第一名。 投资要点 以“高于”国际知名厂商价格中标第一候选人,彰显核心技术实力:站台屏蔽门价值量高,约3.42万/个(2013年价格),高于城轨外门和动车组内门,仅次于城轨内门和动车组外门,平均1-1.5公里设1个站台,每个站台平均安装50个安全门,除了新增线路,既有线路每年也要加装安全屏蔽门,我们测算2018-2020年城轨安全屏蔽门年均市场空间15-20亿元,非常可观,公司该单笔合同即中标6512万元,有望增厚全年业绩,且公司以高于国际知名品牌的投标价格位居候选人第一位(松下电气6490万元,西屋6048万元),彰显强劲的国际核心竞争力。 轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。 消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。 新能源汽车零部件:行业高景气度持续,公司新产品有望放量。2018年1-5月份新能源汽车累计销量28万台,同比增长140%,维持高增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。 盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨

事件:2018年6月1日,发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。 投资要点: 短期将迎阵痛期,全球装机需求下调至80-90GW,同比下滑10-20% 我们认为,本次政策的本质是:减少增量项目补贴缺口,使光伏产业更加健康发展。预计政策短期将大幅影响国内装机需求,行业将加速降价和洗牌,平价时代有望提前到来。我们预计2018年光伏国内新增装机量的预估调整为25-30GW(原预测是45-50GW),同比下滑约为50%左右。预计2018年海外新增装机量为55-60GW,同比增长10-20%。预计2018年全球光伏新增装机量80-90GW,同比下滑10-20%。 单晶将加速替代多晶,单晶缺口将不断扩大 政策调整后,预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本,新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后,对应全球每年约80-100GW装机需求,单晶缺口约为20-40GW,随着平价上网时代到来,2020年以后缺口将更大。新政下各家光伏企业资金压力渐显,融资能力较差的企业持续扩张能力会有问题,具备更强融资能力的光伏龙头企业(隆基和中环)不排除逆势扩张加速洗牌,高端光伏设备公司将持续受益,设备新进入者潜在威胁很小。 政策将推动光伏平价前最后一次洗牌,平价超级周期有望提前开启 本轮周期出清后,我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比,还有30%-50%的下降空间),光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。我们维持此前的判断,2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”。 晶盛机电:光伏将迎阵痛期,半导体设备接力增长 短期受光伏政策影响,我们预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑,2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。公司半导体布局全球化已经稳定立足点,半导体业务进入收割期。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元,国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产,设备需求约为70-80亿元。 盈利预测和投资建议: 预计公司2018-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为27倍、21倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给予20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。

从注塑机辅机设备到工业机器人:自动化后起之秀,毛利领跑行业实现弯道超车:拓斯达是一家工业机器人及零部件的本体制造商及自动化解决方案的集成商,机器人板块业务占比57%,其他业务包括注塑机配套设备及智能能源及环境管理板块占比分别为27%、13%。公司各项业务均处于高速发展状态中,2012-2017年五年的营收复合增长率为53%,处于行业领先地位。销售毛利率水平始终高于行业平均值。毛利率具有优势的原因可以归因为三个方面:1)成本端:零部件自制率高,可节约成本1.6-1.7万元/台。2)销售端:公司销售以直销为主,供应链成熟。3)客户端:公司系统集成方案的议价能力比行业内许多公司强,客户愿意提供10%-20%的溢价。 机器换人是经济性的选择,制造业自动化是大趋势:传统下游需求稳步增长+产业升级+政策催化,支持工业机器人产业快速成长。经过测算,“一年回本”存在可能性,2016年已经可以达到成本回收周期2年,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内。3C行业近年来发展景气度高,是珠三角支柱产业之一。人工成本上升使3C制造业利润承压,自动化是转型升级大趋势。拓斯达立足珠三角,机器人业务发展有望享受市场红利。 研发支出不断加码,外延收购完善全产业布局:公司持续增加在研发方面的投入,研发收入占比常年维持5%以上。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。 盈利预测与投资评级:我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑机设备稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.62、2.42、3.49元,对应PE为43/29/20X,给予“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。

实施股权激励,进入业绩释放和兑现期 我们在公司深度报告中提出,相比利润表,公司的现金流更能体现实际经营状况,并且由现金流所体现出的盈利水平大幅好于利润表。我们认为,一直以来包括中航沈飞在内的多数军工国企上市公司缺少业绩释放的诉求,而此次公司激励计划提出了明确的业绩目标--3年解锁期每期的解锁条件为可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10%、10.5%、11%,同时我们认为,实施激励后,利润表将逐渐向现金流量表靠拢,进入业绩释放和兑现期。 公司此次授予的限制性股票占总股本比例为0.2915%,同时公司发布为期10年的长期股权激励计划中,用于激励的股票总量上限为总股本的10%,未来继续实施激励的空间还很大。我们认为持续的激励措施是公司业绩长期保持高增速的保障,看好公司长期发展前景。 军工龙头公司,未来有望走出独立行情 一直以来,制约军工国企上市公司实施股权激励的因素较多,比如国家政策和集团层面是否支持、研发单位在体外等,因此军工国企筹划和实施激励面临较多困难。中航沈飞是军工总装上市公司中第一家发布股权激励计划的公司,我们认为具有标杆性意义,无论从上市资产完整性、军工产业链地位还是员工激励方面来看,中航沈飞都是军工行业的标杆和龙头公司,未来有望走出独立行情。 盈利预测、估值与投资建议 我们认为此次激励计划实施后,公司利润表将逐渐向现金流量表靠拢,因此上调盈利预测,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.07亿元、12.94亿元,每股收益为0.61元、0.79元、0.93元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元,对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。 风险提示 歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。