事件:2018年8月14日,北方华创完成了首次股票期权激励计划所涉及的股票期权授予登记工作,以35.36元/股行权价格向341名激励对象授予450万份股票期权。 投资要点 激励覆盖中高层管理人员和核心技术人员,夯实公司发展基础 本次授予的激励对象为公司核心技术人员及管理骨干(不包括董事和高级管理人员),共计341人,其中核心技术人员为275人,获授占比80%,管理骨干为66人,获授占比20%。授予的股票期权数量为450万份,占授予前公司总股本的1%,激励计划所涉标的股票来源于公司向激励对象定向发行的A股普通股。我们认为,本次股权激励将调动核心技术人员工作积极性,绑定高管及中层管理人员利益,自下而上夯实发展基础。 挂钩业绩考核彰显彰显发展信心 股票期权锁定期24个月,行权期3年,以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件:以2017年营业收入为基数,2019/2020/2021年营收年均复合增长率≥25%,对应的营收分别为32.81/41.02/51.27亿元;EOE(净资产现金回报率)≥12%;研发支出占营业总收入的比例不低于8%;营收年复合增长率、EOE、研发支出占比≥对标企业75分位;每年公司申请的专利数不低于200件。考核指标挂钩营收业绩及研发,充分彰显了公司的发展信心,公司未来有望持续提升产品竞争力,率先实现技术突破。 半导体高端设备龙头,有望率先受益国产替代 半导体核心设备在实际采购中面临国外企业的技术封锁,我国设备自制率低仅有14%,且集中在中后道封测环节,关键设备领域如光刻机,刻蚀机,薄膜沉积设备等外国厂商市占率高达90%以上,全面国产化势在必行。北方华创系半导体高端设备龙头企业,规模最大产品线最全,有望率先受益。公司在多个细分领域均取得突破性的进展,其中,公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。 2018H1业绩符合预期,看好订单收入确认推动业绩成长: 公司发布2018年中报业绩快报,2018H1实现营收13.95亿元,同比+33%;营业利润1.65亿元,同比+82%,归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比+125%,基本符合预期。2017年公司预收账款及存货大幅增长,随着公司订单收入逐步确认,预计下半年业绩将有显著增长。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年净利润分别为2.58、3.92、5.97亿元,对应PE为90、60、39X,维持“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业景气度下降,行业竞争激烈,研发进度不及预期,人力资源风险。

营收稳步上升,利润因结售汇业务损失和政府补贴减少略有下滑:2018年H1实现营收51.33亿元,同比+8.27%,其中出口营收28.18亿元,同比+15.16%,占总营收比重54.90%,同比+3.1pct。发动机业务营收12.77亿元,同比-3.06%;摩托车业务营收18.77亿元,同比-6.92%;发电机组业务营收10.65亿元,同比+39.98%;四轮低速电动车和汽车零部件业务营收8.64亿元,同比+39.33%。公司归母净利4.17亿元,同比-16.71%。扣非归母净利润3.80亿元,同比-10.26%。利润同比下滑主要系远期结售汇业务的公允价值变动损失(较上年同期增加损失3,517.37万元)和政府补助较上年同期减少4,588.06万元所致。 三费改善,重视研发投入:2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.17%、5.60%和-0.23%,同比分别-0.43pct、-0.29pct和-1.04pct,财务费用为负主要系人民币对美元汇率波动形成汇兑收益所致。公司研发支出1.59亿,同比增加11.75%,表明公司为进军新兴业务增加研发投入,以提高产品竞争力和市场占有率。公司综合毛利率为17.91%,同比-3.04pct。分业务来看,发动机、摩托车、发电机组和四轮低速电动车的毛利率分别为17.92%、17.38%、19.7%和13.34%,同比-2.59pct、-3.02pct、-3.39pct和略有增长。毛利率下降主要系人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和研发费用增加所致。随着公司业务的转型,预计综合毛利率会逐步抬升。 无人直升机快速发展,通航发动机产业化持续推进:XV-2型植保无人直升机大田植保作业进展顺利,已交付29架XV-2植保无人机,已累计植保作业服务面积达2万亩次;XV-3通用型无人机面世,可用于道路巡线、物流运输、警用消防、地质勘探以及军用领域。通航发动机方面,CMD公司的CMD22汽油航空发动机通过了EASA颁发的《型号认证证书》,利于公司进一步推进通航发动机的产业化。 新能源汽车布局加快,不断签约优质汽车品牌订单:公司拟设立全资子公司南京隆鑫,用于建设“轻量化汽车零部件研发和产业发展基地”,建成后将具备配套年产高端铸铝轻量化汽车零部件200万套的能力;山东丽驰“5万辆新能源商用车项目”获核准批复,将有利于公司实现从四轮低速车向新能源汽车的产业升级。公司持续获得新能源汽车零部件订单:Vinfast缸体项目预计2019年上半年量产;奔驰缸盖加工项目通过量产审核;吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目按计划顺利推进;捷豹路虎缸盖加工项目实现批量供货。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS0.46、0.50、0.56元,PE11、11、9X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

2018H1机器人销售大幅增长,显著增厚业绩 公司有两大核心业务:(1)自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿,同比+47.76%。其中,营收增速高达85.25%的运动控制系统为主要拉动因素,主要受益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长;(2)工业机器人及智能制造系统收入3.55亿,同比+110.17%,占总营收48.91%,同比+8.68pct,逐渐实现转型。该业绩增长主要受益于下游产业升级,2017年中国工业机器人增长高达58%,给公司带来发展机遇! 根据历史数据,上半年的营收和归母净利润约占全年的40%,因此,预计全年营收和归母净利分别为18.12亿和1.41亿,基本符合我们的预期! 盈利能力与期间费用率有所增长,主要系研发力度大幅提高 2018H1综合毛利率36.15%,同比+2.37pct,其中核心业务:自动化核心部件及运动控制系统毛利率为39.10%,同比+0.12pct,基本保持稳定;工业机器人及智能制造系统毛利率为33.07%,同比+7.02pct。公司建立了国内首家以自主机器人生产机器人的智能工厂,规模化生产与技术优化大幅提高了机器人业务的盈利能力。 期间费用率为28.36%(销售费用率5.90%,管理费用率20.23%,财务费用2.23%,分别同比-1.99pct,+1.67pct,+1.55pct),同比+1.23pct,主要系研发投入大幅升高。2018年上半年,公司研发投入共计0.79亿元,同比+101.94%,占营收比例为10.92%;研发人员共589名,占员工总数的35%。公司拥有三大专业研发团队:王杰高博士团队、钱巍博士团队及欧洲研发中心,截至2018年H1已获授权专利257件,不断强化核心技术优势。 下游产业升级带来发展机遇,覆盖全产业链享红利 随着人口红利减少,劳动力成本大幅上升,机器换人和自动化已经成为众多劳动密集型企业的首选。经过测算,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内,极具成本优势。在自动化升级背景下,我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。作为少有的覆盖“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链的公司,埃斯顿构建了从技术、成本、质量到服务的全方位竞争优势,有望顺应潮流脱颖而出。 盈利预测与投资评级: 公司机器人业务持续放量,主业核心零部件业务稳健发展,我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.16/0.23/0.36元,当前股价对应动态PE分别为76/54/35X,维持“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧,市场需求不及预期。

2018H1业绩增长符合预期,加大研发投入驱动降本增效 锂电池设备是公司的主营业务,2018年上半年业绩保持稳定,营业收入6.03亿元,占比60.8%,同比+0.18%。主营业务增速较小主要系公司只披露自制部分的业绩,但该部分营收增速较小,整线的外协增长较多,故实际上总营收仍有所上升。总体来看,业绩增长原因主要有:一、加大研发投入提高整线解决方案附加值;二、全价值链的运营管控体系驱动竞争优势,保障业务持续增长;三、国内少有的“整线硬件+MES系统”战略布局,增强公司与客户之间粘性。 盈利能力稳中有升,期间费用控制良好 公司2018H1综合毛利率为34.98%,同比+0.64pct,其中锂电设备毛利率38.18%,同比+0.23pct。我们认为,随着募投项目的落地,自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现,公司整体毛利率会稳步提升。公司期间费率合计14.37%,同比-0.03pct,稳中稍降,其中销售、管理、财务费用率分别为2.93%/9.70%/1.74%,同比-0.17/-0.35/+0.49pct,报告期内,公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,驱动降本增效进一步深入。 研发投入大幅增加提高知名度,未来订单高成长性 2018年上半年,公司研发投入5475万元,同比+37%;公司现有研发技术人员489人,占总人数的20.87%,打造在性能、外观、功能、成本等全方位的领先优势。公司进一步融合东莞雅康的产品技术优势,与国际电池厂商取得重要进展。报告期末,公司预收款为4.63亿元,同比+66.16%,未来订单高增长可期。 定增战略优化股东结构,扩大高端产品产能 2018年4月19日,公司非公开发行6150万股在深交所上市,募集资金总额14.13亿元,用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项目”和补充流动资金,有效解决公司即将面临的高端产能不足问题。我们判断,随着定增项目的投产,公司未来产能弹性有望释放! 盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年的净利润分别为3.15/5.90/9.51亿,EPS分别为0.84/1.57/2.53元,对应PE为29/15/10X,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。

事件:公司发布2018年中报,实现营收4.43亿元(同比+100%);归母净利0.54亿元(同比+59%),扣非归母净利0.49亿元(同比+69%),公司中报业绩基本符合预期。 投资要点 业绩符合预期,受益3C自动化设备需求热潮 分业务看,自动化设备收入3.92亿元,占比89%,同比增长116%;治具类产品收入0.45亿元,同比增长86%;技术服务收入0.05亿元,同比-54%。2017全球电子电器机器人销量高达11.6万台,同比+27%;下游消费电子制造业高度景气,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 毛净利率下跌,费用控制情况逐步改善 2018H1综合毛利率47%,同比-5.57pct;销售净利率12%,同比-3.14pct;加权ROE为8%,同比-2.18pct。分业务看,自动化设备毛利率47%,同比-5.64pct;治具类产品毛利率43%,同比-1.66pct;技术服务类业务毛利率64%,同比-7.65pct。我们推测毛利率下降主要是由产品中原有设备升级改造占比提高导致的(下游消费电子产品更新带来设备频繁换代,升级不改变原有框架,对其中部分软硬件或局部设计进行改良替换,导致该部分产品单位售价和单位成本显著低于整机产品)。 期间费用合计占比总收入的31%(其中销售、管理、财务费用率分别是11%、17%、3%,同比分别+0.07、-4.49、+1.10pct),同比-3.32pct。报告期间费用控制情况改善,管理费用率同比下降主要系研发投入增速及薪资增速不及营收,财务费用上涨主要系上半年汇率变动引起汇兑损失。 研发投入持续加大,积极布局产能扩张及跨行业收购: 2018H1研发投入4479.43万元,同比+54%,占营收比重10%;公司现有技术及研发人员1292人,占公司员工总数的65%;截至2018年6月30日,公司取得实用新型专利327项,发明专利33项,外观专利2项。 2018上半年公司积极布局,成功收购苏州中固精密机械有限公司100%股权,扩充了公司后续发展的土地储备,进一步满足公司扩大产能的需求。此外,公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,于2018年5月30日达成转让意向。标的公司在半导体封测自动化设备领域有着丰富的客户资源和技术储备,有望助力公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。

受下游行业影响,各业务增速放缓 2018年上半年,随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高,下游整车厂商逐渐向上游传导成本,行业经营存在较大压力,公司业绩也受此影响,各项业务增速放缓。分业务看:负极材料收入8.4亿,占比61%,同比+33.8%,在上游原材料价格上涨及下游客户的成本控制压力下基本维持稳健增长。锂电设备收入2.6亿,占比19%,同比+12.7%,主要系上半年下游电池厂招标进度缓慢。涂覆隔膜业务收入8592万,同比+32.7%,随着募投项目的逐步完工,产能逐步释放,但受行业因素影响,上半年收入规模不如预期。铝塑包装膜收入2510万,同比+29.1%;铝塑包装膜是唯一未充分国产化的主要锂电池材料,目前国内厂商仅占约10%市场份额;公司正在继续加大研发投入和国产替代的认证推广工作,依托自身的技术和工艺积累迅速扩大销售。 盈利能力小幅下降,期间费用率维持稳定 2018年H1综合毛利率35.5%,同比-1.5pct;净利率为18.8%,同比-1.7pct。我们认为,盈利能力小幅下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。期间费用率为13.61%,同比+0.13pct;其中销售费用率4%,管理费用率8.4%,财务费用率1.2%,分别同比-0.69pct,+0.38pct,+0.44pct,基本维持稳定。研发费用为5596万,占总营收的比例维持在4%。 CATL招标加速,下半年现金流有望改善 H1经营性现金流-7432万,同比-532%。原因有以下几点:1、随着销售规模的增加,存货和应收账款相应增加,客户回款速度有所放缓;2、公司为满足业务发展增加部分关键原材料采购和备货;3、设备业务的发出商品确认时间较长,占用较大现金。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,璞泰来子公司新嘉拓是其在前道涂布机环节的主要供应商之一,订单有望在Q3、Q4加速落地,届时将一定程度上缓解现金流情况。 石墨化加工业务开展顺利,增资扩产有望进一步提升协同效应 负责石墨加工业务的控股子公司--山东兴丰上半年实现收入1.8亿(2017年1-10月收入为7635万),可见公司该业务拓展顺利;石墨化加工作为负极材料制造的关键环节,产生了显著的协同效应。2018年4月公司通过山东兴丰向内蒙兴丰增资1.9亿,用于完成5万吨/年的产能规划(原年产能为1万吨),预计2018年Q4将部分投产。我们认为随着产能的扩张,这部分业务的收入规模有望进一步提升,缓解负极材料的产能瓶颈。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润6.4/7.8/8.6亿,EPS分别为1.48/1.80/1.99元,对应PE为33/27/25X,给予“买入”评级。 风险提示:下游锂电池行业发展不及预期;行业竞争加剧,产品毛利降低;新产能扩产计划不及预期。

公司拟进行股票回购,彰显公司高成长信心:公司是一家板式家具设备的制造企业,8月16日发布公告,控股股东李茂洪先生拟用公司自有资金在二级市场集中竞价回购不超过1亿元的股份(约占流通盘的4.44%),用于股权激励或员工持股计划,回购价格不超过52元/股,与8月15日最新收盘价41.49元/股相比溢价25%。此次回购计划彰显控股股东对上市公司的发展前景的信心和公司价值的认可,为当前股价提供了较为清晰的安全边际。 半年报业绩预增34%,维持高速增长:公司于近期发布2018年半年度业绩预告,前六个月实现销售收入6.09亿元,同比增长50%,其中单季度实现收入3.50亿元;实现归母净利润1.64亿元,同比增长34%,其中单季度实现利润0.93亿元,创历史新高。受益于下游产业消费升级、以及自身定制化产品很高的市场认可度,公司业绩持续高增长。预计随着股权激励费用等事项在上半年集中体现,下半年企业自身经营性盈利能力将持续推动业绩持续较快增长。 下游设备采购需求旺盛,行业呈现龙头集中趋势:2017年我国家具制造业实现收入9056亿元,同比增长10.1%,其中定制家具市场规模占比约为30%(欧美国家定制占比70%),消费升级带来的定制化需求高速成长,厂商产能扩张和设备投资意愿强烈。公司主要产品包括封边机、裁板锯和多排钻,服务客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜等知名家具企业。目前公司在国内板式家具设备企业市占率仍处于低位,随着定制家具对加工工艺、数控技术和精确度要求的提升,公司将享受渗透率逐渐提升带来的发展红利。 价格与技术优势明显,受益于进口替代:我国高端板式家具机械设备依赖从德国、意大利等先进制造国家进口,但随着国产设备产品质量及生产技术不断提高,产品逐渐向中高端市场延伸,以封边机为代表的拳头产品已达到进口替代的技术要求。而随着公司成功收购masterwood,公司在高端木门、设计能力、海外市场影响力等方面均有显著提升,随着masterwood产能逐渐释放,预计公司进口替代的趋势将加速。 投资建议:公司是国内板式家具设备的龙头企业,在技术、产品、渠道、价格方面的优势突出,在定制家具行业景气向上设备采购需求旺盛和进口替代进程加速的双重利好下,公司的业绩成长具有较高的确定性和持续性。预计公司2018-2020年的EPS分别为2.26元/股、2.96元/股、3.72元/股,对应PE为18倍、14倍、11倍,基于对公司中长期发展的坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:定制家具行业发展不及预期,回购计划未能如期实施。

预计全年业绩10亿,泰坦业绩承诺超额完成:公司主营业务锂电池设备12.1亿(+173%),占营收的84%,基本和2017年一致;泰坦收入亿,贡献1.2亿利润(全年业绩承诺为1.25亿,中报超额完成),由于合并抵消因素影响,泰坦最终并表净利润为0.8亿;若剔除泰坦并表影响,先导本部上半年业绩增速38.5%。按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此推算,预计公司2018年全年净利润为9.8亿,基本与我们此前预期(10亿)一致。 预收账款略有下降,存货基本持平:H1末公司预收账款为13.8亿,环比Q1末减少2.5亿。根据Q2确认收入7.8亿(约4.7亿由预收款冲销),可推算Q2新收预收账款约2.2亿。随着CATL招标的落地,我们认为三季度公司的新接订单和预收账款情况会显著改善。存货为26.7亿,环比Q1末26.4亿变动不大,其中库存商品20亿(按以往惯例,库存商品中大比例为发出商品)。 主营业务毛利率维持稳定,期间费用控制良好:H1主营业务毛利率(锂电设备)为42%,同比-0.5pct,基本维持稳定。H1期间费用率为14.1%,同比-1.7pct,主要系管理费用-1.85pct,而研发费用占总收入的比例维持在6%,说明公司其他管理费用控制良好。净利率(22.7%)同比-6.05pct,加权ROE(11.8%)同比-6pct,我们认为主要系公司合并报表的内部抵消影响了综合毛利率,进而拉低净利率。 现金流主要受承兑汇票结算影响,Q2单季有所改善。经营性现金流净额-7.2亿,环比Q1减少2.3亿:客户主要使用承兑汇票支付(H1应收票据7亿,同比+195%,环比+0.8亿),导致当期现金流入减少;再加上兑付前期银行承兑汇票现金导致现金流出(H1应付票据6.8亿,环比减少3亿)。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,我们认为先导作为其最大的设备供应商,将受益于其上市为产业链上下游带来的现金流改善。此外,半年报还披露,先导本部在2017年4月与珠海格力签订的10亿订单中,部分产线已经调试完毕但未验收,其余处于可调试状态,我们预计随着这部分订单的验收,公司的现金流也将改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年的净利润10.24/15.23/20.25亿,PE为23/15/11X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

事件:8月10日公司发布公告,旗下中集车辆境外上市的相关方案获董事会审议通过,拟上市地点为香港联交所主板。 投资要点 车辆板块拟独立上市,延续板块整合步伐:本次车辆板块的独立拆分上市将使公司车辆业务获得独立融资平台,符合公司多元化及全球化的战略布局,预计独立上市后更广阔的的融资平台将使公司道路运输车辆全球龙头地位进一步稳固。此外,更加清晰的业务结构有助于资本市场对公司估值合理性的提升,预计给公司估值上修带来良好契机。公司近两年进行了一系列业务重组,地产板块引入碧桂园作为战略投资者、海工板块引入中国先进制造产业基金、电商板块出售顺丰、空港板块注入中国消防。截止目前车辆板块拟独立上市H股,公司优秀板块独立上市正有力推进,进一步清晰化的业务结构将有助于公司各领域协同发展。 全球集装箱与道路运输车辆龙头,多点开花抬升公司业绩:公司是全球集装箱和道路运输车辆绝对龙头,其中集装箱板块受益于全球贸易持续复苏带来的集运业大幅提振,公司集装箱销量充分释放。在2018年集运业高景气度背景下,公司集装箱板块上行趋势有望逐步得到确认;道路运输车辆板块,受益国内治超政策趋严,预计轿运车等车型更换需求仍将维持高位;国外方面,美国新建产能的投放预计将持续带来新的销量转化,欧洲受益经济回暖叠加公司市占率的提升将进一步利好公司车辆板块放量。 能化板块有望成为新的增长极,海工领域积极寻找新增量:受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业延续2017年增长势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的增长极;海工板块面对严峻市场形势,公司加快业务出清步伐并积极寻求新增量,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。 盈利预测与投资评级:随着公司车辆板块独立上市港股,更宽阔的融资平台将进一步稳固公司全球龙头地位,此外更清晰的业务结构有望上修公司估值水平;集装箱与能化板块在全球贸易回暖背景下有望持续高景气度;公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏。我们预计2018-2020年营业收入839/881/908亿元,归母净利润33.5/40.3/44.3亿元,对应EPS为1.12/1.35/1.48元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易低迷、海工亏损进一步增大。

专注自动化设备领域,跟随3C大客户高速发展:赛腾主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司营业收入持续大幅增长,2013-2017年营业收入由1.11亿增长至6.83亿,CAGR高达57.5%。公司毛利率维持高位,-2017年毛利率由56.11%下降至49.14%,但仍然高于行业平均水平。公司费用控制情况逐年改善,2017年三费费率占比总收入33.29%,同比下降1.36pct,预计未来净利率会有提升。赛腾客户集中度高,苹果是非标自动化领域的最大客户,应用于苹果公司终端品牌生产实现的收入维持在90%以上,公司跟随苹果高速发展。 3C自动化设备需求上涨,拓展客户+绑定龙头锁定高成长性:3C行业固定资产投资额持续走高,2017年达到了1.29万亿元,同比增长,近七年CAGR高达18.71%。全球电子电器机器人销量显著上升,2017年达到了11.6万台,同比+27%。3C设备零部件庞杂,加工精度要求高,需求旺盛,上升空间大,已成为第一大工业机器人应用领域。消费电子制造业高度景气,智能手机全球出货量趋于稳定,可穿戴智能设备逐渐普及,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 研发投入释放盈利弹性,拟切入标准化设备未来收益可期:公司研发费用投入维持高位,近三年占营业收入比重维持在10%以上,2017年研发收入高于同行业可比公司2.85pct。公司产销率连续三年高于85%,产能利用率连续四年过百,企业发展态势良好,在IPO助力下有望打破产能瓶颈,继续拓展客户。此外,公司拟切入标准化设备及半导体设备领域,打开被非标设备局限的行业天花板。 拟收购无锡昌鼎电子,切入半导体设备领域:公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,目前已达成转让意向。此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,打造新的利润增长点,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:公司目前处在产品更新周期快的3C自动化行业,且切入了半导体设备领域,我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为23倍、18倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。

国内光纤激光器龙头,率先实现国产高功率量产突破:公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、直接半导体激光器等。公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1000W、10000W等连续光纤激光器产品并形成批量化生产,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。受益连续光纤激光器井喷,公司业绩进入上升通道。2014-17年收入复合增速60%,利润复合增速174%,其中2017年营收9.5亿,同比+82.0%;归母净利润2.8亿,同比+211.2%。分产品看,公司连续光纤激光器为主要增长点,2017年营收7.2亿,同比+111.8%,营收占比超过75%,毛利率51%,毛利占比达83%。 激光器行业方兴未艾,国产替代空间广阔:根据美国Strategies Unlimited报告,2017年全球激光器市场规模达124.3亿美元,5年复合增速8.5%。目前国内企业主要集中中小功率激光器的竞争,据锐科招股书,2016年国产低功率光纤激光器的市占率已达85%;高功率产品目前IPG等国外龙头企业占比较高,进口替代空间广阔。而除了目前激光器主要应用的切割领域,在其他如焊接、清洗、3D打印等领域也有广阔发展空间。 优秀基因1,公司高功率产品突破壁垒,享进口替代蓝海:公司是国内首批实现高功率激光器量产的企业,率先享受进口替代红利。近年公司产能利用率仍始终维持于高位。连续激光器产能近两年均维持在97%以上。2017年销量达5576台,同比+103.8%;脉冲光纤激光器,近三年产能利用率均达到110%以上,2017销量达13994台,同比+13.3%。 n 优秀基因2,关键元件自制,铸企业高毛利护城河:公司2017综合毛利率为46.6%,领先于同行业企业,主要系毛利率较高的连续光纤激光器收入占比不断提高,以及关键元件(如泵浦源和无源光纤器件)实现自制、2017年收购睿芯光纤均使直接材料成本得到有效控制。随着产品结构逐渐向更高功率发展,预计公司毛利率仍保持上升状态。 优秀基因3,与国际龙头发展路径相仿,具备逐鹿全球能力:目前锐科激光与国际龙头的发展路径基本相仿。首先依靠行业专家开拓研发,技术起家;后通过产业链垂直整合降低上游原材料成本,提升产品竞争力;未来加大布局高功率产品紧随行业风口。公司已经具备逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行业实现更大突破。 盈利预测与投资评级:公司作为国产大功率光纤激光器先行者,未来随着进口替代进一步提速,业绩有望持续高增长。预计公司2018/2019/2020年营收16.3/24.8/32.8亿元,归母净利润4.71/7.55/10.32亿元,对应EPS 3.68/5.90/8.07元,对应PE 46/29/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国产化不及预期;产品研发进度不及预期;次新股投资风险。

2018H1业绩增速高达510%,预计前三季度同比+600%以上:公司是国内一体化油服公司,2018H1营收17.22亿元,同比+32.48%;归母净利润1.85亿元,同比+510.09%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+1863.78%。三因素助推业绩高增速:①油价回弹企稳带动毛利率大幅增长;②公司进行会计变更,资产减值损失较去年同期大幅减少,2018H1资产减值损失为-0.58亿元;③二季度美元升值使公司汇兑净损失减少。此外,公司预计2018年1-9月业绩同比+600%~650%,持续高增速。另一方面,2018H1公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,随着中石油等增产设备招投标项目落地,下半年订单预计维持快速增长。 三费改善显著,具备龙头议价权:公司2018H1销售费用率为8.82%,同比-0.26pct;管理费用率为8.88%,同比-3.14pct,精细化管理有所成效;财务费用率0.88%,同比-0.91pct。总体而言,公司2018H1三费率为18.58%,同比-4.31pct,改善显著;此外,预收账款4.43亿元,同比+52.53%,侧面反映公司拥有较高的议价能力。而由于业务增加,公司采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付现金大幅增加,经营性现金流净额为-0.52亿元。 三大板块发展态势良好:钻完井、维修配件、油田技术服务三大板块占公司收入84%。其中,2018H1钻完井设备收入6亿元,同比+87.44%,毛利率34.54%,同比+0.92pct。在当前钻完井设备市场高景气度、公司产能不断扩充的背景下,我们预计公司2018年钻完井设备收入有望实现15亿元,下半年毛利率有望重回40%以上。油田技术服务市场业务增加,2018H1实现收入3.6亿元,同比+12.47%。2018H1毛利率11.97%,而2017H1该业务毛利为负。维修改造及配件销售板块2018H1收入4.8亿元,同比+63.46%,我们预计2018年该板块业务收入有望稳中有升。 国内页岩油需求扩大+海外发展双管齐下助力公司未来高业绩:国内:政策推动叠加油价上行周期,根据《能源发展“十三五”规划》,预计2020年页岩油产量有望达到300亿方。目前有约210亿产能缺口。而高油价刺激传统油田也有新增产、以及老井增产需求。预计行业近几年将维持高景气。海外:作为全球增产设备龙头,享受全球油价反弹带来业务增量。近期杰瑞压裂成套设备首次打入中东市场,打破欧美垄断。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,其核心产品毛利及收入规模提升显著,油服板块毛利率快速上升,预计公司2018-2020年实现利润5.0亿、7.0亿、9.0亿元,EPS0.52、0.73、0.94元,对应PE33、24、18X,基于行业回暖趋势确认,以及公司在油服行业的龙头地位、较强盈利能力,我们上调对其投资评级,给予“买入”评级。

2018H1业绩增速保持33%,持续高增长:公司系国内粉末冶金绝对龙头,2018年H1公司营收10.3亿元,同比+22.5%;归母净利润2.0亿元,同比+33.1%;扣非归母净利润1.5亿元,同比+20.1%,其中非主营业务收入主要包括房产项目确认利润约4000万元;另一方面,股权激励费用也放缓公司上半年业绩增速。若排除房产项目投资收益、搬迁补偿款、股权激励费用等因素,我们估算公司2018H1业绩经调整后的增速约为35%。 粉末冶金零件稳健增长,软磁材料成为新的业绩增量:细分业务板块看,汽车零件为目前公司收入最主要贡献点,2018H1实现营收5.9亿元,同比+19.0%,收入占比57.3%;软磁材料受益清洁能源等下游产业蓬勃发展而进入收获期,实现营收1.1亿元,同比大幅增长49.2%,营收占比增长至10.7%,同比+2.3pct,且随着软磁板块管理的改善、收入的提升带动毛利率提升了近10 pct,,已成为公司新的业绩增长点。此外压缩机零件营收2.8亿元,同比+22.6%;摩托车配件营收0.2亿元,同比-1.8%。 盈利能力坚挺,产品结构优化附加价值上行:随着公司深耕汽车VVT/VCT粉末冶金零件等高技术产品,业务结构持续优化。2018年H1公司产品销量3.16万吨,同比+21.5%。营收增速快于销量吨位增速,体现出公司产品附加价值上行趋势。毛利率方面,本期公司受子公司工装准备大幅增加、主要原辅材料单边上涨以及人工成本增加等影响,2018H1毛利率为35.0%,同比-0.7pct,出现小幅回落。预计随着公司变速箱业务放量,产品结构持续优化、收入提升,毛利率有望持续攀升。 预计全年业绩维持高增长:由于公司系二级供应商,下游需求变化具有较为明显的放大效应,且定点项目排单状况有一定季节性扰动,全年来看趋势较好把握。公司2017年度业绩指引偏于保守,实际营收与业绩完成度分别约110%、125%;考虑到公司国内粉末冶金龙头地位以及软磁板块进入放量期,2017年度经营计划的2018年3.9亿元业绩有望兑现。而下半年股权激励费用剪刀差也将加速释放公司下半年业绩。 盈利预测与投资评级:公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断,国内龙头地位稳固,2018H1业绩保持高增长态势;基于对公司粉末冶金、软磁业务的长期看好,预测公司2018-20年业绩为4.05、4.98、6.17亿元(其中预计2018年扣非归母净利润约3.3亿元,同比+38%),对应EPS 0.63、0.77、0.96元,对应PE 14、12、10X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速下滑风险;公司新产品开拓不顺利。

公司公布2018年中报,业绩符合预期,体育及影视均表现出彩。上半年公司实现营业收入87,276.40万元,同比增长299.34%,归属净利10,815.37万元,同比增长426.04%,扣非归属净利10,707.10万元,同比增长1,716.82%。实际业绩落在前期预告中位,体育及影视业务均有出彩表现,驱动高增长。强视传媒实现营收31,722.70万元,净利润12,477.84万元;双刃剑实现营收44,352.35万元,净利润7,456.91万元。 影视业务正逐渐体现出更出众的产品能力,类型符合市场趋势。公司投资拍摄《猎毒人》(投资占比50%)已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止中报披露,该剧网络视频点播量已突破60亿,单日点播量已突破4亿,在线卫视收视率破2,网、台排名均处于头部位置,在今年影视行业政策收紧的背景下,公司逆势奠定精品剧龙头地位,也为公司影视业务打开全新局面。 双刃剑一举奠定国际体育营销行业的优势地位。获世界杯亚洲区独家市场销售代理合同标志着双刃剑体育从中国体育营销公司向国际型体育营销公司的升级,获亚足联赛事商务权益打破了海外公司对于亚足联赛事的长期垄断,进一步增强了公司在国际体育市场上的优势地位,且该权益也有助于公司业绩的长期稳定。 下半年延续积极态势,新英将加大与视频平台合作。影视剧方面,《如果岁月可回头》正处于后期制作阶段,预计2018年12月完成,该剧由靳东、蒋欣主演,值得期待,如果顺利将有望于年内确认收益。其他有望在年内制作完成的影视剧包括《西游记之女儿国》、《许你浮生若梦》、《我们的四十年》等。体育营销业务方面,我们相信随着国内体育产业的向好以及国际顶级体育赛事资源向亚洲的倾斜,公司有望持续把握此轮行业发展红利。公司收购新英体育事项已接近尾声,随着国内网络视频用户规模的不断扩大以及付费意识的逐步养成,未来公司将通过加大与视频平台的合作力度,深挖C端付费用户市场价值。 维持“买入”评级。考虑到新英体育当前正处于最后交割过程中,为匹配公司当前财务成本及实际经营情况,我们假设新英体育全年并表,参考其业绩预期,我们预计公司2018/2019年备考归属净利润分别为4.42/5.42亿元,对应PE分别为14/11倍,当前时点公司估值具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:体育项目的不确定性,影视产品适销风险,坏账风险等。

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018H1实现归母净利润32.48亿-35.96亿,同比+180%-210%。预计2018H1扣非净利润33亿-36.5亿,同比+230%-265%。 投资要点 业绩超预期源于各机种销量保持高增长,历史包袱出清完毕 上半年业绩超预期主要由于:第一、上半年各机种销量超预期,受房地产投资高景气度、设备更新、人工替代以及环保趋严推动设备升级、出口旺盛等因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长;第二、经营质量不断提升,预计历史包袱出清完毕,业绩弹性开始显现。 此外根据预告,公司Q2单季度实现归母净利润17.5-21亿,环比+17%-40%;扣非归母净利20.6亿-24.1亿,环比大增66%-94%。即Q2存在约3亿的非经常性损失,若扣除这部分影响,公司Q2单季的盈利情况更超预期,持续向好。 政策边际改善将拉长行业景气周期,起重机泵车将接力增长 近期国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。 预计下半年挖机销量同比增速略微增长,全年销量同比+30%到+40%将创历史新高。由于环保政策趋严催生新机需求和设备更新周期刚启动,我们预计混凝土机械、起重机接力挖掘机高增长,缺货情况预计持续到Q3末。 盈利预测与投资评级 2018年净利润上调至55亿,预计公司2018-2020年净利润分别为55亿、64亿、73亿,对应PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。持续首推:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。