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薄晓旭

中航证券

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重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-21 32.30 36.12 12.52% 39.49 19.52%
38.60 19.50%
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2018年公司实现营业收入340.84 亿元,同比增长 3.55%;实现净利润 8.31 亿元,同比增长 37.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.91亿元,同比增长34.91%,基本每股收益 2.04 元,同比增长36.91%。 核心业务发展稳健,营收利润维持增长态势。报告期内,公司进一步推动以创新驱动为核心的发展战略。从具体业态来看,报告期内公司加大对旗下百货业态的品牌更新,完善对超市门店的购物场景升级改造,持续拓展以美团、京东到家为首的线上网络营销平台的合作。截止到2018年12月31日,公司经营网点有310个(按业态口径计算),比上年同期减少1个,其中百货业态55 个,超市业态177 个(-4),电器业态48 个(+1),汽贸业态30 个(+2)。报告期内,公司持续优化供应链体系和线下网店布局、加速提升旗下各细分业态的购物体验,2018年全年营收与净利润较去年同期分别增长了3.55%和37.28%。其中百货、超市、电器、汽贸分别实现营收131.89亿元、93.48亿元、33.2亿元和62.84亿元。 马上消费规模持续扩张。报告期内,公司完成了对马上消费金融的第三轮增资,出资6.34亿元,此次增资后,公司共持有马上消费金融股权比例达31.06%。报告期内,马上消费金融实现营收与净利润分别为82.4亿元和8.0亿元,为公司贡献投资收益达2.47亿元,较去年同期增长0.69亿元。未来随着互联网消费金融环境的不断优化,将为公司业绩增长提供更大的空间与动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.463元、2.922元、3.019元,对应的PE为14.09倍、11.87倍、11.49倍。公司未来将进一步推动数字化改造以及新型业态的发展进程,持续深化核心业务创新模式。未来也将在巩固重庆地区龙头地位的同时加大对四川、贵州等地的战略扩张,且依托供应链及物流配送水平的不断优化,公司有望进一步优化经营效率,因此我们给予公司15倍PE,对应目标价36.95元,维持公司“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:社零增速下滑、跨区经营中发展速度低于预期、公司现有门店经营效果不及预期
王府井 批发和零售贸易 2018-10-29 14.12 -- -- 15.51 9.84%
15.51 9.84%
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报告期内公司实现营业收入191.98亿元,同比增长2.26%;归属于上市公司股东的净利润9.89亿元,同比增长88.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.48亿元,同比增长44.28%,基本每股收益1.27元,同比增长88.74%。 跨区域扩张持续推进,奥莱业态与西部地区稳定发展成为利润增长点。报告期内,公司运营门店共53家,较年初减少一家(重庆王府井百货解放碑店),目前公司业务区域覆盖华北、华中、华南等七大经济区域,业态目前主要以百货、奥特莱斯、购物中心为主。分区域来看,公司营业收入主要来源于华北、华中、西南和西北地区,在本报告期内,西部区域门店整体经营高效稳健,是公司营收增长的主要原因,其中西南与西北部地区营收分别较上年增长5.82%与3.07%,结合此次公司新签约的位于西宁与成都两个门店,西部地区将助力公司未来重点持续跨区域扩张。分业态来看,百货/购物中心和奥特莱斯分别实现营收154.27亿元和25.85亿元,同比分别增长0.68%和8.08%,奥特莱斯作为公司近两年重点发力扩张的业态板块,增速远高于百货/购物中心业态,店内品类结构持续优化,未来有望成为公司业绩增长的重要驱动力。 毛利率稳步增长,费用控制、投资收益叠加带动利润增长。报告期内,公司毛利率为21.32%,较上年同期小幅增加0.47个百分点,其中,百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.40%和10.88%,较上年同期上升0.05和0.02个百分点。投资收益实现1039.30万元,较上年同期(-1136.19万元)扭亏为盈,主要是联营、合营公司亏损减少影响所致。公司期间费用率为13.53%,较上年同期下降0.85个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为10.87%、3.48%和-0.82%,管理费用率同比小幅上升0.09个百分点,销售与财务费用率较上年分别下降0.14和0.80个百分点,主要由于利息收入的大幅增加、利息支出的减少所致,受财务费用以及投资收益等因素的共同影响,公司报告期内净利润、扣非净利等大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为1.453元、1.610元、1.745元,对应的PE为11.30倍、10.20倍、9.41倍。根据目前的价格和估值情况,维持公司“买入”评级。公司未来将进一步加大区域扩张力度以及旗下以百货、奥莱为主的多业态发展模式,在组织变革、机制创新的经营策略下,公司业绩将迎来较大发展空间,建议持续关注。 风险提示:社零增速下滑、奥莱业态发展效果低于预期、体制机制改革优化效果不及预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 62.90 76.03 -- 68.55 8.98%
68.55 8.98%
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2018年上半年公司实现营业收入210.85亿元,同比增长67.77%;归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,同比增长47.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.1亿元,同比增长48.44%,基本每股收益0.98元,同比增长47.6%。 旅游服务业务保持稳定。公司继续转变旅行社业务管控模式,提高整体管控能力,聚焦优势资源,积极加大集中采购项目开拓力度,同时加强产品自主创新,2018年上半年公司旅游服务业务实现营收54.34亿元,同比增长0.48%,其中,入境游、出境游、国内游分别实现营收2.79亿元、27.77亿元、10.19亿元。 外延内生助力免税业务快速增长。2018年上半年中免公司实现营收154.77亿元,其中,免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元,同比增长126.31%,免税业务成为公司业绩增长主要动力。三亚市内免税店实现营收41.4亿元,归属上市公司净利7.88亿元,同比分别增长28.24%、69.22%;报告期内公司成功收购日上(上海)51%的股权,日上上海共实现营收39.2亿元,归属上市公司净利2.15亿元;此外,日上中国实现营收33.1亿元,归属上市公司净利5532.43万元。同时,公司通过与皇权集团合作,获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照,并拓展了邮轮免税业务,进一步提升了公司免税业务的影响力和竞争力。免税品议价能力与渠道拓展能力进一步提升,稳固了公司在免税市场的地位。受益于政策红利,公司外延内生增长显著,预计未来几年免税业务将继续保持较快增长。 受益于毛利率较高的商品销售业务占比由56.25%提升至73.99%,2018年上半年公司主营业务毛利率40.9%,比上年同期提高12.17个百分点。期间费用率提升11.89个百分点至25.7%,原因是合并日上上海、开展首都机场及相关机场免税业务增加的租赁费及薪酬,销售费用率提高了12.17个百分点。 盈利预测与投资评级:我们将2018-2020年公司EPS上调为1.913元、2.498元、2.882元,对应PE为33.11倍、25.36倍、21.98倍,鉴于公司三亚海棠湾河心岛项目的稳步推进以及海南全面深化改革带来的政策红利预期,我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价76.52元,维持公司“买入”评级,建议继续关注公司免税业务经营情况。 风险提示:免税业务增长不及预期
王府井 批发和零售贸易 2018-08-31 16.45 23.25 48.56% 16.56 0.67%
16.56 0.67%
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2018年上半年公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%;归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长145.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.31亿元,同比增长61.22%,基本每股收益0.97元,同比增长145.34%。 百货业态稳步发展,奥特莱斯业态发展提速成为利润新增长点。公司目前形成以百货为主、奥莱为辅的业态格局,报告期内,公司运营门店共54家,覆盖华北、华中、华南等七大经济区域下的30个城市,总经营建筑面积265.9万平方米。分业态来看,百货/购物中心和奥特莱斯分别实现营收106.32亿元和17.50亿元,同比分别增长1.18%和8.44%,在中产阶级消费群体的扩张大背景下,奥特莱斯作为公司近些年重点布局业态,盈利能力逐渐释放,报告期内对公司营收贡献率为13.26%,比去年同期提升0.66个百分点。 毛利率基本平稳,费用控制效果显著。报告期内,公司主营业务毛利率为16.36%,较上年同期小幅下降0.25个百分点,其中,百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.25%和10.96%,较上年同期略下滑21和0.09个百分点。公司期间费用率为12.75%,较上年同期下降个百分点,其中销售、财务和管理费用率分别为10.57%、-1.31%和3.48%,销售与管理费用率与上年基本持平,而财务费用率同比下降1.35个百分点,主要由于利息收入的大幅增加以及利息支出的减少双重因素所致,受财务费用影响,公司上半年扣非净利大幅增长。 深化国企改革,多业态融合发展。报告期内,公司控股股东王府井东安正式划入首旅集团,公司未来有望借助首旅集团旗下酒店、旅游资源,进一步延展经营类别和服务内容,丰富业态组合。 盈利预测与投资评级:我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为元、1.610元、1.745元,对应的PE为11.30倍、10.20倍、9.41倍。公司未来将进一步深化业态改革转型,经营模式持续优化,主营百货业态稳健发展的同时奥莱业态也将持续发力,且依托首旅集团的优势平台资源,公司有望进一步提升经营效率,因此我们给予公司年16倍PE,对应目标价23.25元,上调至“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:社零增速下滑、奥莱业态发展效果低于预期、体制机制改革优化效果不及预期
鄂武商A 批发和零售贸易 2018-08-31 10.50 15.66 46.22% 10.80 2.86%
10.80 2.86%
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2018年上半年公司实现营业收入88.53亿元,同比增长0.01%;归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,同比下降12.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7亿元,同比下降7.32%,基本每股收益0.77元,同比下降12.5%。 购物中心、超市经营稳定。截止2018年上半年,公司共拥有购物中心10家,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积约127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的摩尔城三家错位经营,围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营,市场地位稳固,众圆通过引进快时尚、网红餐饮及新锐潮牌,襄阳、仙桃、黄石、老河口等购物中心通过提档升级,调整品牌结构,有效提升市场竞争力。超市板块按照“优质优品、提质增效”思路,调整门店经营,以生鲜为重点,加大餐饮化比例,加快品牌提档升级。2018年上半年购物中心和超市经营基本稳定,分别实现营收56.49亿元、28.2亿元,同比分别增长1.46%、-1.53%。 梦时代项目稳步推进。报告期内,室内主题乐园已确定EPC总包中标合作单位,并完成核心游乐项目的公开招标。冰雪乐园完成平面设计方案及扩初设计,确立5大区域、6大业态、25项游乐项目。梦时代项目建成之后,将以一个全新的商业综合体的形象出现,与公司现有的购物中心互补互进,进一步提升公司购物中心经营能力。但梦时代项目资本投入较大,上半年公司发行20亿元可转债用于梦时代广场建设,重资本运作影响公司盈利能力提升。 公司继续加强费用控制,2018年上半年期间费用率降至12.37%,比上年同期下降0.25个百分点,其中,销售费用率、管理费用率比去年同期分别下降0.22、0.03个百分点,整体经营效率持续提升。 盈利预测与投资评级:估值方面,鉴于梦时代项目带来较大的资本支出,我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为1.595元、1.621元、1.701元,对应的PE为6.8倍、6.69倍、6.38倍,预计公司将继续受益于湖北国企改革的持续推进,加上公司自有物业较高带来的经营优势,我们给与公司2018年10倍PE,对应目标价15.95元,根据目前的价格和估值情况,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-28 15.12 -- -- 16.09 6.42%
16.20 7.14%
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2018年上半年公司实现营业收入55.67亿元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利润4.05亿元,同比增长16.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元,同比增长39.44%,基本每股收益0.56元,同比增长16.73%。 整合营销业务持续改善。报告期内,中青博联继续巩固协同整合核心优势战略,强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度优势,助力并承办了一系列大型活动,包括第二届世界智能大会、首届数字中国建设峰会等,整合营销业务整体改善,上半年营收同比增长22.92%。 景区客流小幅下降。乌镇景区进一步丰富调整产品体系,巩固市场地位,一方面继续推进“会展小镇”转型,另一方面继续打造“旅游+文化”系统化旅游目的地,2018年上半年共实现营收8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%。受华东市场整体热度下降及竞争加剧影响,累计接待游客449.57万人次,同比下降12.3%;其中东栅累计接待游客202.48万人次,同比下降17.39%,西栅累计接待游客247.09万人次,同比下降7.63%。乌镇景区门票价格从9月20日期下调,东栅门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人,调价幅度相对较小,对业绩影响有限。古北水镇秉持“长城+”战略,引进高端项目,提升营收转化率,同时,积极挖掘会展市场,举办一系列大型会展活动,2018年上半年共接待游客110.4万人次,同比减少7.78%,实现营收4.57亿元,同比增长5.32%,净利受地产结算影响,同比增长155.98%。濮院景区正在按计划稳步推进,预计2019年开业,濮院与乌镇差异互补,开业之后有望形成公司景区业务新的增长点。 其他业务稳中有进。遨游网不断完善原有业务,亏损继续缩减;山水酒店在客房、物业、加盟等方面实现全面增长,上半年实现营业收入22,310万,同比增长13%;净利润1,589.05万,同比增长38.34%。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为0.917元、1.072元、1.227元,对应的PE为16.36倍、13.99倍、12.22倍,鉴于光大入主之后公司可能的发展机遇,给予公司2018年25倍PE,将公司目标价调整至22.93元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期
重庆百货 批发和零售贸易 2018-08-27 29.27 38.04 18.50% 30.52 4.27%
30.52 4.27%
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2018年半年度报告: 公司2018年上半年共实现营业收入180.52亿元,同比增长6.78%;归属于上市公司的净利润6.96亿元,同比增长49.05%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润6.76亿元,同比增长50.12%,每股收益1.71元,同比增长41.32%。 持续优化供应链,营收小幅增长。报告期内公司进一步优化供应链,加速品牌引新汰旧,实现营收小幅增长,百货深化品牌分级管理,引进新品牌;超市推进源头采购,进行场景或餐饮化改造;电器强化战略品牌和新品推广。截止2018年6月30日,公司经营网点有309个(按业态口径计算),其中:百货业态55个,超市业态178个,电器业态48个,汽贸业态28个。分业态来看,百货、超市、电器、汽贸分别实现营收94.8亿元、37.37亿元、15.96亿元、30.39亿元。 马上消费金融持续发力。报告期内公司决定出资6.34亿元参与马上消费金融第三轮增资,认购其56570.68万股股份,增资完成后公司持有马上消费金融股权比例为31.06%。马上消费金融以“金融+科技”为核心,运用互联网和大数据模式,结合消费场景,为消费者提供“一站式”金融服务,经过几年培育现已进入收获期,2018年上半年交易额、贷款余额等各项指标持续增长,注册用户数突破3900万,共实现营收41.07亿元,净利润3.66亿元,为公司贡献投资收益1.12亿元。预计未来受互联网金融监管加强影响,短期内马上消费金融利润会出现波动,但长期来看,牌照及股东价值将驱使马上消费金融持续为公司贡献利润。 盈利能力继续改善。公司管理效率持续提升,报告期内毛利率水平由上年同期的17.8%提升至18.44%,期间费用率受租赁及折旧摊销费用减少所致管理费用降低影响,下降0.28个百分点至13.15%,公司净利率提升1.12个百分点。预计随着公司供应链持续优化,未来净利率仍有小幅提升空间。 盈利预测与投资评级:作为重庆国资委旗下零售行业上市平台,公司将持续受益于国企改革深化及新零售的推进;同时,公司积极优化供应链并进行金融服务业务布局,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.946元、2.216元、2.55元,对应的PE为14.67倍、12.88倍、11.2倍,结合国企改革以及新零售推进速度,我们给予公司20倍PE,对应目标价38.92元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新零售改革进度不及预期、国企改革不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-08-23 7.25 8.60 -- 7.93 9.38%
8.25 13.79%
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2018年上半年公司实现营业收入343.97亿元,同比增长21.47%;归属于上市公司股东的净利润9.33亿元,同比下降11.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.26亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.1元。 项目储备依然丰富,云超板块业绩较好。上半年公司在江苏、上海、北京、广东等地共净增门店146家,其中,云超门店净增42家,永辉生活店净增85家,超级物种新增19家;截止上半年末,公司已开业门店952家,其中,绿标店345家,红标店276家,永辉生活店285家,超级物种46家;已签约未开业门店达259家,公司储备项目依然丰富。从各区域的经营数据来看,华东大区表现依然亮眼,营收同比增长49.9%,安徽及河南大区紧随其后,营收分别增长24.44%、23.39%,除北京大区外其他区域均保持两位数以上增长。从业务板块来看,云超业务上半年实现营业收入326亿元,同比增长19%,利润14亿元,同比增长29%;云创业务实现营业收入9.05亿元,同比增加594%,净利润-3.89亿元。预计随着全国布局的继续完善,以及公司云创板块在门店布局和展店速度上进一步优化,未来几年营收仍将保持20%左右的增速。 毛利、费用率均明显提升。公司通过优化品类和供应链整合,毛利率持续提升,达到22.41%,比去年同期提升1.97个百分点;其中,门店通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手,生鲜及加工业务毛利率提升1.66个百分点至15.01%。从费用端来看,受公司新开业店费用增长所致,费用率同比提升4.15个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比提升2.49、1.25个百分点。 公司在报告期内对红旗连锁追加投资7.04亿元,追加投资后,持股比例为21%;新增国联水产的投资5.38亿元,持股比例为10%。公司有望与合作方一起,充分发挥双方优势,拓展合作领域,优化产业链,实现双赢互利。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们下调公司2018-2020年EPS为0.158元、0.178元、0.206元,对应PE为44.64倍、39.62倍、34.32倍。公司云创业务短期内仍难盈利,但总体扩张继续,加之在生鲜和供应链管理上的优势,及在新零售上的布局,我们调整公司2018年估值到55倍PE,下调目标价至8.69元,结合当前股价,维持“买入”评级。 风险提示:新业态经营情况弱于预期、消费疲软
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 58.32 60.79 -- 68.19 16.03%
76.03 30.37%
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2017年公司实现营业收入282.82亿元,同比增长26.32%;归属于上市公司股东的净利润25.31亿元,同比增长39.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.6亿元,同比增长36.96%,基本每股收益1.3元,同比增长39.96%,业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入88.49亿元,同比增长53.07%;归属于上市公司股东的净利润11.6亿元,同比增长61.48%;基本每股收益0.594元。 旅游服务业务稳定。公司积极转变旅行社业务管控模式,全国门店进行总体规划,并探索直营店机制改革,同时加强集中采购,拓展产品创新,2017年公司旅游服务业务实现营收122.78亿元,同比下降2.98%,其中,入境游、出境游、国内游分别实现营收6.68亿元、64.6亿元、32.56亿元。 外延内生助力免税业务增长显著。2017年公司免税商品销售业务实现营业收入148.61亿元,同比增长69.25%,其中:1、日上免税行(中国)2017年4月并表,实现营收和归母净利分别为43.11亿元、2.05亿元;2、三亚海棠湾进一步优化商品结构,引入新品牌,改造品牌店面,加强渠道拓展,并根据政策完成火车离岛系统功能设计与改造,海棠湾购物中心2017年接待顾客551万人次,购物人数131万人次,实现免税商品销售收入58.67亿元,同比增长28.04%。3、公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,并在进境免税店招投标中成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力,稳固了公司在免税市场的地位。受益于政策红利,公司外延内生增长显著,预计未来几年免税业务将继续保持较快增长。 受益于毛利率较高的商品销售业务占比提高,2017年公司主营业务毛利率29.18%,比上年同期提高4.89个百分点。期间费用率提升3.17个百分点至15.8%,原因是收购日上免税行带来销售费用增长,销售费用率提高了4.41个百分点。 盈利预测与投资评级:我们将2018-2020年公司EPS上调为1.468元、1.721元、1.974元,对应PE为35.46倍、30.25倍、26.38倍,鉴于公司全资子公司中免公司今年将收购日上上海股权以及海南全面深化改革带来的政策红利预期,我们给予公司2018年42倍PE,对应目标价61.66元,维持公司“买入”评级,建议继续关注公司免税业务经营情况。 风险提示:免税业务增长不及预期。
鄂武商A 批发和零售贸易 2018-05-04 13.50 18.82 75.72% 15.03 11.33%
15.03 11.33%
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年年度报告及2018年一季报: 2017年公司实现营业收入181.22亿元,同比增长2.44%;归属于上市公司股东的净利润12.41亿元,同比增长25.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元,同比增长22.36%,基本每股收益1.66元,同比增长22.06%,业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入48.36亿元,同比增长3.51%;归属于上市公司股东的净利润亿元,同比下滑0.41%;基本每股收益0.38元。 购物中心、超市业绩稳定。截止2017年底,公司共拥有购物中心10家,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积约127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的百货业态围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营,摩尔城强势地位稳固,仙桃、黄石、老河口、众圆等购物中心通过优化品类、调整结构、提升品牌级数等措施,有效提升市场竞争力。超市板块全年新开门店4家,退出门店5家,降减租家,截止2017年底共有超市门店77家,公司通过引进优质优品,加快渠道优化升级,拓宽进口商品经营,提升生鲜品质,开启“超市+餐饮”模式,实现超市业务提质增效。2017年购物中心和超市分别实现营收125.24亿元、55.23亿元,同比分别增长6.17%、-5.12%。 梦时代项目加速推进。2017年梦时代项目提速,A地块顺利摘牌,各个主题项目完成可研分析,合作引入乐高探索中心项目,室内主题乐园、冰雪乐园进入设计深化阶段,预计2018年A、C、D地块实现主体结构封顶,乐园及酒店项目也继续推进。梦时代项目建成之后,将以一个全新的商业综合体的形象出现,与公司现有的购物中心互补互进,进一步提升公司购物中心经营能力,带来想象空间。 公司费用控制初见成效,2017年期间费用率降至12.95%,比上年同期下降1.04个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降0.71、0.08、0.23个百分点,整体经营效率持续提升。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.608元、1.634元、1.713元,对应的PE为8.37倍、8.24倍、7.86倍,预计公司将继续受益于湖北国企改革的持续推进,加上梦时代项目的协同效应,我们将公司2018年估值调整为12倍PE,对应目标价19.3元,根据目前的价格和估值情况,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 20.80 27.19 110.29% 22.32 6.74%
23.06 10.87%
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2017年公司共实现营业收入110.2亿元,同比增长6.7%;归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增长18.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元,同比增长16.04%,基本每股收益0.79元,同比增长18.24%。2018年一季度公司实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;归属于上市公司股东的净利润9880.57万元,同比增长14.02%,基本每股收益0.14元。 整合营销业务改善。为应对市场压力,2017年,中青博联围绕整合营销业务价值链,强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度优势,助力并承办了一系列大型活动,包括“一带一路”国际合作高峰论坛、2017世界机器人大会、第四届世界互联网大会等,整合营销业务整体改善,2017年营收同比小幅增长4.36%。 景区业务稳定增长。乌镇景区坚持“文化+会展”小镇战略,品牌影响力持续扩大,2017年共实现营收16.46亿元,同比增长20.93%,累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%;其中东栅累计接待游客468.91万人次,同比增长9.06%,西栅累计接待游客544.57万人次,同比增长14.28%。2018年一季度受天气影响,乌镇接待游客人次同比下降18.3%,营收同比增长4.31%。古北水镇通过品牌打造和精准营销,2017年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%,共接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,2018年一季度接待游客同比基本持平,营收同比增长16.93%,随着古北业态的逐渐丰富,预计客流将继续增长。濮院景区正在按计划稳步推进,预计2019年开业,濮院与乌镇差异互补,开业之后有望形成公司景区业务新的增长点。 光大入主,开启新时代。根据公司2018年1月公告,共青团中央将旗下中国青旅集团公司100%国有产权整体划转至光大集团,划转完成后,光大集团通过青旅集团合计间接持有上市公司20%的股份。光大集团旗下旅游资产较少,与公司的协同目前来看尚不明显,但光大入主之后,公司作为光大旗下大旅游平台,在资金和市场化运营方面预计都会得到集团较大力度支持,期待公司未来长期发展。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益上调为0.921元、1.019元、1.161元,对应的PE为22.11倍、20倍、17.54倍,鉴于光大入主之后公司可能的发展机遇,给予公司2017年30倍PE,将公司目标价调整至27.63元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期
宋城演艺 传播与文化 2018-03-30 19.77 25.33 13.28% 21.15 6.39%
24.79 25.39%
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2017年公司实现营业收入30.24亿元,同比增长14.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.07亿元,同比增长24.77%,基本每股收益0.73元,同比增长17.74%。2018年一季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为2.7-3.19亿元,预计增长10%-30%。 杭州本部客流增长显著。2017年公司业绩稳定增长,核心景区表现较好,杭州宋城通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,散客比例持续上升,散客量同比增长34%,共实现营收8.42亿元,同比增长22.43%,毛利率73.65%,去上年同期提升3.54个百分点。受三亚客流回暖影响,三亚宋城营收同比增长10.57%;受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,营收同比增长2.1%;九寨千古情景区目前仍处于关停状态,2017年全年营收同比下滑39.32%,当前已在积极修复,随着九寨景区的恢复将会择期开园。 未来几年进入新项目收获期。2017年7月宁乡炭河里文化主题公园开业,截止2017年底,《炭河千古情》演出场次近500场,游客量超200万人次,标志着公司轻资产运营模式成功落地。目前公司新项目储备丰富,未来几年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、龙泉山索道项目2018年开业,西安、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵、上海等项目也在稳步推进,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。 互联网演艺业绩稳定。2017年,六间房签约主播人数超过29万,同比增长32%;月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%;月度活跃用户达到5621万,同比增长41%,共实现营收12.4亿元,净利润2.89亿元;灵动时空实现业绩4063.37万元。当前直播、游戏行业市场竞争激烈,预计公司通过跨平台运营策略,预计互联网演艺板块业绩将维持平稳状态。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2018-2020年公司每股收益调整为0.854元、0.988元、1.176元,对应的PE为23.25倍、20.1倍、16.89倍,公司品牌价值持续提升,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为25.62元,结合当前价位,维持“买入”评级。 风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2018-03-22 27.29 36.45 13.55% 32.00 15.48%
39.57 45.00%
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2017年年度报告: 公司2017年共实现营业收入329.15亿元,同比下降2.75%;归属于上市公司的净利润6.05亿元,同比增长44.59%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润5.86亿元,同比增长71.49%,每股收益1.49元,同比增长44.66%,略高于预期。 持续优化核心业务,营收小幅下滑。报告期内公司进一步优化核心业务,百货推进特色化调改或购物中心转型;超市推进供应链前置,增加基地直采单品,同时引进餐饮、生活服务;电器强化打造旗舰店。截止2017年12月31日,公司经营网点有311个(按业态口径计算),比上年同期减少1个,其中:百货业态55个(+2),超市业态181个(-4),电器业态47个(+1),汽贸业态28个。受关停低效场店影响,2017年全年营收同比小幅下降2.75%,分业态来看,百货、超市、电器、汽贸分别实现营收127.69亿元、93.5亿元、31.52亿元、58.58亿元。 马上消费发力。2017年6月,公司出资2.66亿元参与马上消费第二轮增资,增资完成后公司持有马上消费股权比例为30.615%。马上消费以“金融+科技”为核心,运用互联网和大数据模式,结合消费场景,为消费者提供“一站式”金融服务,经过几年培育目前已进入收获期,2017年共实现营收46.68亿元,净利润5.78亿元,为公司贡献投资收益1.78亿元。预计随着互联网消费金融整体规模的增长,马上消费将持续为公司贡献利润。 盈利能力继续改善。公司关停低效门店,管理效率持续提升,报告期内毛利率水平由上年同期的16.8%提升至17.68%,期间费用率受薪酬费用增加所致管理费用提高影响,上升0.29个百分点至14.46%,公司净利率提升0.68个百分点。预计随着公司供应链持续优化,未来净利率仍有小幅提升空间。 盈利预测与投资评级:作为重庆国资委旗下零售行业上市平台,公司将受益于国企改革的进一步深化以及新零售的持续推进;同时,公司积极优化供应链并进行金融服务业务布局,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.893元、2.275元、2.672元,对应的PE为13.92倍、11.58倍、9.86倍,结合国企改革以及新零售推进速度,我们给予公司20倍PE,对应目标价37.86元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新零售改革进度不及预期、国企改革不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 29.21 27.96 57.08% 32.73 12.05%
34.38 17.70%
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2017年三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15%;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长250.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比增长339.69%,基本每股收益0.73元,同比增长7.49%。 如家并表带动业绩大增。去年同期并表数据只有如家4-9月66.14%股份,今年同期则并表如家1-9月100%股份,并表致业绩大增,前三季度公司共实现归母净利润5.5亿元,同比增长250.87%,其中:如家实现归母净利润4.73亿元,占比86%。 Revpar继续提升,酒店经营稳健。前三季度如家全部酒店Revpar151元,同比增长6.7%,平均房价175元,同比增长5.2%,出租率86%,比去年同期增加1.21个百分点;18个月以上成熟酒店Revpar148元,同比增长4.7%,平均房价171元,同比增长3%,出租率87.1%,比去年同期增长1.37个百分点。首旅存量酒店前三季度Revpar245元,同比增长8%,平均房价386元,同比增长1.4%,出租率63.5%,比去年增加3.92个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。 三季度开店提速。截止三季度末,公司酒店家数共3,543家,其中,经济型酒店3,011家,中高端酒店386家。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;三季度新开店128家,其中直营店14家,特许加盟店114家;新开经济型酒店48家,中高端酒店44家;截止三季度末,已签约未开业和正在签约店550家,三季度开店速度特别是中高端酒店开店速度加快。按照今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),四季度仍将保持较高开店速度。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们上调公司2017-2019年每股收益为0.841元、1.055元、1.311元,对应PE33.08倍、26.36倍、21.22倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,加上景区业务大幅度增长,我们给与公司2017年40倍PE,上调目标价到33.64元,维持公司“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-01 9.28 11.04 8.55% 10.63 14.55%
12.32 32.76%
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2017年前三季度公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润13.92亿元,同比增长70.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.71亿元,同比增长68.98%,基本每股收益0.15元,同比增长50%。 三季度门店扩张加速,项目储备丰富。第三季度公司在吉林、河南、北京、河北等地共新开门店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),新签约门店48家(不含超级物种店3家、生活店82家),截止本季度末,公司已开业门店526家(不含超级物种9家、生活店102家);已签约未开业门店达221家(不含超级物种店6家、生活店45家)。相比上半年,三季度新开店速度加快,单季度营收增速加快,Q1-Q3营收分别增长13.76%、17.6%、19.95%。从各区域的经营数据来看,华东大区表现亮眼,营收同比增长45.06%,安徽及河南大区紧随其后,营收分别增长21.26%、18.44%,华西及北京大区也保持两位数以上增长。预计随着全国布局的继续完善,未来几年营收扔将保持15-20%的增速。 毛利小幅提升,费用率下降。公司通过优化品类和供应链整合,盈利能力持续提升,前三季度公司毛利率同比增长0.27个百分点至20.31%;从费用端来看,费用率同比减少0.29个百分点,其中销售费用率下降0.71个百分点。 公司此前公告,拟出资3015万元受让上海东展国际贸易公司45%股权,东展国贸在进出口业务和自贸区经营资格能力方面的优势,可以为公司提供专业的代理进口服务,增强与国外供应商接洽与通关运作能力,进一步优化本公司的采购供应链管理。 日前,公司董事郑文宝、叶兴针,副总裁谢香镇、陈金成辞职,按照此前牛奶公司入驻公司时的经验,我们认为公司新旧更替更大程度上是因为公司战略转型的需要,为公司新零售发展铺路。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们维持公司2017-2019年EPS为0.189元、0.23元、0.277元,对应PE为51.38倍、42.18倍、35.04倍。近期公司股价涨幅明显,估值提升,但公司扩张步伐仍在进行,加之在生鲜和供应链管理上的优势,以及未来的变革预期,我们上调公司2017年估值到60倍PE,上调目标价至11.34元,结合当前股价,维持“买入”评级。 风险提示:新业态经营情况弱于预期、无人零售冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名