结论:康力电梯2014年前三季度收入、净利润19.9、2.63亿元,同增26.22%、46.27%,业绩略超预期,判断公司后续将持续快速增长,上调2014-16年EPS至0.53、0.69(+0.02)、0.88(+0.05)元,考虑到估值切换及充裕的在手现金提供外延式发展基础的原因给予溢价,上调目标价至15元,相当于2015年22倍PE,增持。 1)规模经济驱动三季度利润增速大幅快于收入:三季度收入增长28.37%,利润增长56.54%,主要归于:①零部件自制比例提高;②技术不断优化;③规模效应进一步提高;④安装维保单位固定费用摊薄减少。三季度直梯增速回升到20%以上,大幅跑赢行业增长,判断四季度收入确认超20%,全年收入增速仍将大幅超越行业;受益维保政策力度加大及公司营销服务网络完善,后续维保收入将持续快速增长。 2)三季度末在手订单34.6亿元,同比增长超30%,保障后续快速增长:三季度公司新接订单同比增长超30%,环比增加3.1亿,进入10月份后新接订单延续高增长状态,基于公司现有充裕的在手订单,判断四季度仍将快速增长。 3)受益于公司远超竞争对手的营销渠道能力,公司市场份额逐年上升:行业集中度提升和绑定地产大客户商战略利于康力份额逐年上升,加上公司完善的营销服务能力,持续的高增长助推公司市场份额大幅上升。 风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。 股价催化剂:大额订单签订、外延式发展加快。

本报告导读: 叉车增速放缓,三季报略低于预期,下调盈利预测,但基于即将估值切换以及变革诉求,维持目标价和增持评级。 投资要点: 结论:叉车增速放缓,三季报略低于预期,下调2014-16 年EPS 分别为0.96、1.02、1.19 元,较上次预测分别下调0.10、0.19、0.21 元。基于即将估值切换以及变革诉求,维持15.54 元目标价和增持评级。 业绩回顾与展望:公司前三季度实现收入、净利润分别为52.37、4.84 亿元,同比分别增长5.45%、24.63%,略低于我们此前预期,主要原因在于增速最快的电动步行式仓储叉车是公司短板,致使公司增速低于行业。前三季行业销量增速11.3%,其中电动步行式仓储叉车增速高达38.9%。而电动步行式仓储叉车是公司短板,目前主要在集团旗下宁波力达生产,导致公司前三季销量增速只有5.6%。判断公司全年依旧是略有增长。 现金流充裕,投资成立工业车辆设备租赁公司,瞄准设备后市场:拟与相关营销控股子公司在上海联合发起设立合力工业车辆设备租赁股份有限公司,瞄准设备售后的维保市场,提升市场空间。 国企改革进展缓慢,公司自身变革诉求依旧存在:①现有机制导致新品研发等落后于对手杭叉,机制需要改善。杭叉已经在AGV 叉车等新领域超越合力,且增长势头迅猛,未来上市将对合力构成强有力的威胁。合力现有机制必须改善,否则预计不久的将来,杭叉很可能超越合力。②安徽省一直未出台相关国企改革细则,现在看来,步伐较为缓慢。但是我们认为公司依旧存在变革的诉求,而且国企改革不是解决变革诉求的唯一办法。 风险因素:变革低于预期。

雪人股份2014 年前三季度实现收入、净利润2.71 亿元、119 万元,同比增长2.16%、-96.93%,业绩符合市场预期,考虑到压缩机管理费用加大和募投项目折旧增加,下调2014-16 年EPS 至0.01(-0.10)、0.51(-0.01)、0.80 元,维持目标价21 元不变,上调评级至增持。 制冰业务竞争加剧及压缩机管理费用加大导致三季度小幅亏损:2014 年三季度亏损257 万元,归结于:①制冰机主业竞争加剧导致毛利率下降;②压缩机市场开拓、网络建设、试制、试验等费用增长较大及人员增加带来管理费用上升。 四季度压缩机将进入批量生产阶段,判断公司四季度业绩小幅盈利:①预计全年压缩机销量1000 台,而募投项目折旧增加较多,规模经济难以形成;②传统制冰机竞争激烈,产品毛利率持续低位;③压缩机前期市场开拓和营销网络建设投入加大,研发费用和人员管理费用大幅增加;判断四季度扣非利润盈亏平衡。 短期业绩风险充分释放,压缩机和螺杆膨胀发电机打开成长空间:战略转型侵吞利润,公司业绩持续处于盈亏平衡点,市场对此已充分预期。压缩机已步入批量生产阶段,技术规格、配套能力及营销服务网络在业内优势明显,判断明年将成为业绩爆发增长元年。与瑞典OPCON 公司共同投资设立欧普康,开拓螺杆膨胀发电机市场,凭借技术优势,有望取得后发优势,静待示范项目落地后带来的估值提升机会。 风险提示:螺杆膨胀发电机示范项目进展不顺。

公司前三季度实现收入、净利润分别为5.02、1.63 亿元,同比分别下降17.23%、0.74%,实现EPS0.41 元,略低于预期,主要因为现有主业受石油化工行业需求疲软影响。未来,公司①通过提升服务业务占比和拓展其他下游,使现有主业走出低谷,②智能货物移载设备和3D 打印等新业务逐步发力。下调2014-16 年EPS 至0.52、0.66、0.89 元,较上次预测分别下调0.03、0.02、0.03 元,考虑成长空间和外延预期等,维持目标价30 元和增持评级。 服务业务占比提升,其他下游积极拓展:①判断前三季利润降幅低于收入降幅、综合毛利率仍有提升的主要原因,是因为毛利率高达60%左右的服务业务增长较快。目前石油化工客户出于减员降本、专业性等考虑,倾向于将公司提供的产品的生产运行管理、备件服务、保运服务、检维修改造等服务也交给公司来做,预计服务占比将继续提升。②其他下游如食品、饲料等行业,公司在积极拓展,预计非石油化工下游占比会继续提升。 新业务逐步发力:①上次报告测算智能货物移载设备市场空间379 亿,基于该业务股权结构激励到位,预计将进入快速增长期;②控股公司创程三维拥有“多元材料的任意分布同时打印技术”,克服以往3D 打印精度差、速度慢、不能多材料同时打印等一系列缺陷,盈利模式可能包括提供技术许可、提供配方服务等,甚至还可以延伸至功能材料,前景不可限量。 催化剂:新业务拓展、外延预期。 风险因素:现有主业受宏观经济波动影响、新产品投放市场进度低于预期。

投资要点:海外市场逐步突破 ,预计Q4 业绩环比有望增长。公告前三季度收入、归母净利润642、39.6 亿元,同比+9.8%、+65.1%,EPS 0.32 元,符合我们预期。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,维持目标价8 元,维持增持评级。 财务费用增加,毛利率提升致净利增速大幅超越收入增速。业绩增长主要由于:①铁路市场交付量增长带来的收入增长;②2013 年业绩重心在Q4,Q1-Q3 业绩基数较低,而2014 年业绩重心在下半年,季度分布不均衡致业绩增速较高;③高毛利轨交业务占比提升致综合毛利率提升;核心技术突破带来的部分产品毛利率提升。公司管理和销售费用Q3 同比环比较为稳定,财务费用同比增加157%,环比增加31%,主要由于有息负债增长致财务费用增加。公司前三季度主营业务综合毛利率19.5%,同比上升2.7 个百分点,预计Q4 毛利率将维持在较为稳定的水平。 海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,上半年累计签约15.4 亿美元,同增178%,预计后续有望在俄罗斯、美国、印度及马新市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,预计未来公司的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。 催化剂:海外市场取得重大突破;后续动车招标;铁路投资加码。 风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

投资要点: 预计公司还会持续 做战略并购,借助能源并购基金有望进军海外油田。基于公司的发展战略和以往丰富并购案例,预计公司还会继续做战略并购,有望增厚公司业绩。下属各级子公司协同效应逐渐增强,预计有望协同获取更多订单。公告2014年前三季度收入、归母净利润4.92、0.94亿元,同比+35.3%、+16.2%,EPS 0.16元;维持2014-16年EPS 为0.50、0.73、0.94元,维持目标价21.33元,维持增持评级。 周期性因素致Q3业绩较低。公司Q3净利润716万元,Q3净利润同比下滑58.2%,环比下滑89.5%。公司Q3销售费用环比微增1.1%,管理费用环比下降9.0%,利息收入减少致财务费用增加较大。公司往年Q3业绩普遍较低,我们判断2014年Q3业绩较低主要由于:①2014年油公司勘探开发进度放缓,部分业务开工但未结算,国内油公司压款在Q4集中结算;②由于招标和投资进程比往年推迟,部分业务结算跨期;③公司在Q3有部分财务和管理费用集中结算。我们预计随着Q4逐步结算年度业务,Q4业绩环比将大幅改善。 海外油田增产刚起步,未来油田运营可期。公司利用卓越的油气资源研究评价能力进军海外油田增产分成业务领域,发挥综合油服的全面能力优势,增产目标实现后将会获得增额分成收益。公司10月15日公告,元石资本与中再资产欲认购共2.8亿定增并锁定3年,元石资本与公司成立20亿海外能源并购基金将给予资金保障,海外油田区块运作拓展可期。 风险提示:并购和海外合同不达预期的风险;子公司协同低于预期。

投资要点: 基于公司在油田和 煤层气区块运营上的良好发展空间,维持目标价18.6元,维持增持评级。公告2014 年前三季度收入、归母净利润9.19、0.85亿元,同比+56.9%、+34.1%,EPS 0.19 元,低于我们预期;公司同时预告年度业绩增幅区间为30-60%。由于海外EPC 订单交付进度推迟,我们下调2014-16 年EPS 为0.33(-0.12)、0.46(-0.16)、0.57(-0.20)元。 海外EPC 收入大增,天然气管道运营稳定。业绩增长原因:①海外EPC项目顺利确认部分收入;②天然气管道运营业绩稳步提升。预计Q4 海外EPC 项目收入将延续增长,天然气运营业务将重点开拓LNG/CNG 加气站以保持收入增长。销售和管理费用率较为稳定,财务费用率同比大增,但环比增长84%,主要是募集资金用完致利息费用大幅增加。主业务综合毛利率25.8%,同比下降2.4 个百分点,环比上升4.1 个百分点,预计Q4毛利率将维持稳定,Q4 业绩将环比大幅增长。 EPC 订单充裕,转型油气区块运营商预期强烈。①伊拉克水处理总包项目进展顺利,主要设计工作已完成,预计在2015 年开始贡献收入。②未来公司将在天然气产业链继续开拓业务,预计该板块收入规模将提升。③公司8 月20 日公告拟以自有资金九千万美元收购MI 能源全资子公司PCR100%股权,以获得大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,此为上游油气资源布局关键一步,预计未来还可能进军海外油气区块。 催化剂:海外油气区块收购;海外EPC 新订单;国内油气环保类并购。 风险提示:海外EPC 项目毛利率低于预期;天然气供气量低于预期。

预计Q4业绩增速将明显提升,期待海外自主区块投产盈利。公告2014年前三季度收入、归母净利润1.57亿元、1243万元,同比+7.8%、+27.6%,EPS0.10元,符合我们预期。维持2014-16年EPS为0.30、0.45、0.66元,维持目标价至28元,维持增持评级。 Niobrara区块收入增长,业绩符合预期。业绩增长主要由于:①美国Niobrara页岩油气区块油气产量大幅增加,收入同增69%;②多相流量计移动测井服务盈利同增15%。预计Q4美国油气区块盈利将延续高增长,清河机械有望并表贡献利润。公司Q3销售和管理费用环比下降约15%,Q3财务费用同增113%,环比增长21%,主要由于:①利息支出增加;②汇兑损失增加。公司Q3综合毛利率41.1%,环比下降1个百分点,预计Q4毛利率将提升,业绩环比增长。 海外学艺迈向独立能源公司。我们判断公司未来四大发展重点是:①积极参与Niobrara页岩油气区块开发,从合作项目学习勘探开发和区块管理经验,获取项目收益。②Permian自主区块第一口评价井已进入钻完井阶段,预计2015年将投产。③清河机械并购完成后,加强协同整合,积极拓展产业链其他重要环节的外延发展。④利用省级页岩气压裂工具实验室研发平台,努力在页岩气压裂工具上取得核心突破,力争产品早日转化为生产效益。 催化剂:新的油气区块收购;自主区块获高产;页岩气压裂工具取得突破。 风险提示:原油价格波动风险;海外油气区块收益不达预期。

业绩符合预期,预计Q4环比将加速增长。公告前三季度收入、归母净利润36.15、10.38亿元,同增35.6%、46.2%,EPS1.08元,符合我们预期,公司同时预告全年业绩增幅区间为30-60%。维持2014-16年EPS为1.59、2.38、3.21元,维持目标价55.51元,维持增持评级。 PDVSA订单交付促业绩增长,利息收入致财务费用大幅减少。截止三季度末,公司已收到PDVSA订单全部款项,已完成1.40亿美元设备交付,剩余0.38亿美元设备尚未交付,预计剩余部分将在4季度完成交付。前三季度财务费用-5974万(2013年同期为700万),财务费用的减少来源于Q1定增资金的大额利息收入。由于应收账款增幅下降,资产减值损失同比下降47%,但Q3环比增加23%。预计Q4毛利率会小幅回落,由于年末业务结算因素,预计Q4净利润环比将有明显回升。 国内油气投资处于景气低点,海外和海上是主要发展方向。①我们估算公司目前在海外布局了一百多人的销售队伍,在俄罗斯、南美等地区油气新产能建设带动下,预计还有可能获取海外大单。②基于公司战略,未来要靠并购来完成布局,目前在水下设备、水平钻井服务、井下工具等方面还有短板,预计未来的并购方向更倾向于这些领域,力求达到协同互补。③油气投资未来增量主要来自非常规油气和海洋油气,对应的工程和设备将会有较大增量,预计公司会在此领域重点布局,会有较快发展。 催化剂:新的产业链并购;海外市场新增大订单;海外油田区块收益。 风险提示:海外设备和油服项目拓展低于预期;产业链延伸低于预期。

公告2014年前三季度收入、归母净利润7.43 亿元、7203 万元,同比+36.2%、+27.0%,EPS 0.18 元,符合我们预期。维持2014-16 年EPS为0.36、0.50、0.73 元,维持目标价12.05 元,维持增持评级。 空调用电加热器需求较好,业绩增长符合预期。业绩增长主要由于:①民用电加热器需求较好,Q3 实现营收2.3 亿元,Q3 同增19%;②多晶硅行业持续回暖,工业电加热器需求好转,Q3 实现营收1642 万元,由于2013 年同期此项营收净值较小,Q3 工业电加热器同比大增。公司三费费率均有增长,主要由于:①运费、仓储费等上升致销售费用同增54.8%;②增加合并瑞吉格泰及其子公司致管理费用同增37.9%;③利息收入减少致财务费用同增52.1%。预计Q4 工业电加热器将环比持续改善,Q4 油服交货将使收入占比显著提升,Q4 业绩环比增长较快。 产品多元化,开拓新市场。①预计公司将在瑞吉格泰新产能基地建好之后,加大新产品的推出力度,改善产品结构,创造新的收入增长空间。②预计PTC 产品全自动智能生产线建成之后,将有效提高电加热器产品生产效率,PTC 产品毛利率有望提升。③交货原因致Q3 油服仅实现营收约322 万元,中海油在东海和南海油气新产能建设加快,公司拟定增6 亿加码油服业务,据公告,预计目前瑞吉格泰在手订单约1.1 亿元,预计Q4还有可能接到油服大单,油服业务将维持高速增长。 催化剂:新订单;新生产基地投产进度提前;新产品顺利投放市场。 风险提示:大客户依赖风险;项目投产不达预期;下游行业不景气。

结论:公司公告中标美国波士顿地铁项目,符合我们预期。基于俄罗斯等海外市场突破的预期,维持2014-16年EPS为0.46、0.60、0.73元,维持目标价8元,维持增持评级。 事件:10月23日下午收盘后公告,美国时间10月22日(北京时间10月23日)下午,美国马萨诸塞州交通局正式批准,将向北车采购284辆地铁车辆,为波士顿红线和橙线地铁提供地铁车辆,金额约人民币34.85亿元。 北车品牌在美打响,中国轨交高端装备将走向全球。预计本订单对业绩影响很小,但这是中国轨道交通装备企业在美国的全球轨交装备招标中首次胜出,战略指标性意义重大,据SCI Verkehr统计,美国是仅次于中国的世界第二大铁路市场。本次284辆地铁列车包括152辆橙线车、132辆红线车,于2014年5月面向全球招标。北车与全球轨道交通装备制造企业分别投标,历经5年跟踪努力,最终北车胜出,这是北车继2011年获得法国罐车订单后再次获得欧美发达国家的轨道交通装备整车订单。 海外空间逐渐打开,成长可期。①北车海外市场开拓顺利,上半年累计签约15.4亿美元,同增178%,预计后续有望在俄罗斯、美国、印度及马新市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐增大,加上北车轨交产品自主化率逐渐提升,预计未来公司的收入将维持稳定增长态势,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。 催化剂:海外市场取得大突破;后续动车招标;铁路投资加码。 风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

公司在已有新型高端塑料机械业务上具有相对竞争优势,加上公司可能在环保领域等新业务领域的持续延伸,我们判断公司将在2015 年实现扭亏。 预计2014-2016 年EPS 为-0.08、0.002、0.1 元,由于2015 年业绩基数将较小,2016 年增幅预计可达1448.3%。考虑到公司重点拓展业务集中在锂电池、碳纤维等新兴领域以及在环保领域的外延,我们给予公司高于行业平均水平的4.15 倍PB,以及高于行业平均水平的PS 值5.7 倍,给予目标价为11.2 元。首次覆盖给予增持评级。 已有新型塑料机械业务占比提升,发展前景良好:①公司在大造粒机领域优势明显,预计订单将进一步增加;②公司同步拉伸电池膜加工设备国内领先,将抢占高端电池膜生产市场。③公司大丝束碳纤维设备进口替代优势明显,订单前景光明。 拟收购卓越鸿昌,公司环保新业务发展可期:公司收购卓越鸿昌将①增强公司环保领域实力。卓越鸿昌主营固废处理再应用,这与大橡塑固有污泥脱水业务同属环保领域,二者具有协同效用。②为公司带来广阔的新业务外延空间。卓越鸿昌在堆垛机及物流运输领域也有着不俗的技术储备。 这无疑将为大橡塑带来广阔的业务外延空间。 继续拓展新业务意愿依旧强烈,后续发展值得关注:公司立志转型新型高端机械,并明确提出将并购具有独特业务优势和竞争实力、能够和公司现有业务产生协同效应的相关公司。公司新业务的持续拓展值得关注。 风险因素:新业务拓展低于预期的风险、公司并购整合不成功的风险

结论:公告2014年前三季度收入、归母净利润46.18、2.61亿元,同比-20.5%、-62.6%,EPS0.16元,符合预期。维持2014-16年EPS为0.23、0.29、0.37元,公司入选首批试点,改革转型有望加速,上调目标价8.7元,对应1.5倍的PB,显著低于目前3.5倍行业平均PB,维持增持评级。 受毛利率降低和资产减值损失影响,Q3净利润环比大幅下降。公司Q3净利润仅1313万,环比下降87.8%。Q3实现营收14.36亿元,同比减少29.4%,环比减少3.36%,判断单季营收趋近底部。Q3毛利率15.6%,同比下降4.8个百分点,环比下降3.3个百分点,Q3毛利率已降至2010年以来最低值。公司前三季度资产减值损失高达2.05亿元,同增160%,其中Q3资产减值损失达1.08亿元,估计主要由于坏账准备计提增加所致。 河南国企改革排头兵,改革及转型有望加速。根据郑煤机公司官网10月10日披露,9月24日,河南省国资委安排部署省管企业发展混合所有制经济和市场化选聘职业经理人试点,郑煤机入选首批试点企业。郑煤机是首批8家企业中唯一一家在集团层面进行整体试点的企业,我们判断郑煤机担负河南省第一批深化改革重点企业,标志着公司转型将逐步推进,国企改革进程有望进一步加速。预计公司将可能在以下几个方面逐步深化改革:①引入战略投资者,优化股权结构;②进一步加大高管和员工持股比例;③选配职业经理人,加速高端装备转型步伐,强化激励机制。 催化剂:新的业务模式;智能化及能源装备转型;深化国企改革。 风险提示:煤价持续下跌;宏观经济不稳定;外延并购的不确定性。

本报告导读: 受印包机械亏损大幅超预期,以及电梯增速放缓的影响,三季报低于预期。下调盈利预测与目标价,但是维持增持评级。 投资要点: 结论:公司2014] 年前三季度实现净利润7.42亿元、EPS0.73元,同比增长19%,低于预期,核心原因在于印包机械亏损大幅超预期,以及电梯增速放缓。预计2014-16年EPS 分别为0.96、1.17、1.47元,分别下调0.41、0.52、0.53元,目标价由30.4元下调至22.75元,其中每股含现金11.05元,维持增持评级。 印包机械亏损大幅超预期:之前我们预期2014年剥离国内印包机械业务后,全年将减亏至5000万左右,现在判断2014年全年亏损仍有3亿多,差距主要在于国内印包机械处置的人员分流等费用远超预期,以及美国高斯继续亏损。假设2015年完成剥离美国高斯,预计2015年仍有2亿左右亏损,2016年印包机械对总体业绩的拖累可终止。 电梯增速放缓:考虑公司维保业务进入30%或以上高速增长期,之前我们预期2014年全年电梯净利润增速超15%,现在看来只有5%左右,判断是由于产品结构或者高基数等原因,稳健起见,下调2014-16年电梯业绩增速至5%,预计2014-16年贡献的权益净利润分别为10、10.5、11.03亿元。 其他业务符合预期:依然保持15%左右的增速,预计2014-16年贡献的权益净利润分别为3.2、3.68、4.23亿元左右。 股价催化剂:与日本纳博合作进展,以及其他外延。 风险因素:主业增速放缓,转型业务动作缓慢。

投资要点: 维持盈利预测及增持评级。基于公司的发展战略和丰富并购案例,预计未来会持续做战略并购,子公司协同效应逐渐增强获取更多订单。维持2014-16年EPS为0.50/0.73/0.94元,维持目标价21.33元,维持增持。 事件:10月15日晚间公告以8.45亿元总交易对价收购新疆新生代、美国阿派斯和北京阿派斯3家公司100%股权,其中现金对价4.33亿元,股份对价4.12亿元。另外,本次拟向元石资本、中再资产定增配套融资2.8亿元用于现金支付部分。本次交易完成后,公司总股本增至6.49亿股。 并购将有效增厚公司业绩,未来并购和油田两翼齐飞。根据收购预案,新生代2014-18年承诺业绩为3000、3600、4320、4320、4320万,美国阿派斯及北京阿派斯2014-17年承诺业绩合计为3470、4190、4800、5530万,新生代超额业绩的30%及阿派斯超额业绩的20%会作为管理层奖金。此次并购将明显增厚公司业绩(公司2013年净利润为1.31亿元),我们判断未来业绩持续增长主要会来自:①国内及海外的油气产业链持续并购;②油气增产分成模式的有效开展;③海外油田区块运作拓展。 元石与中再定增锁3年显示对公司发展充满信心。配套融资元石资本认购1.8亿,中再资产认购1亿,并锁定3年,足见两机构对于公司发展的信心。据公司公告,公司与元石资本已于2014年9月成立总额20亿元的海外能源并购基金,判断可能跟公司展开多方位的战略合作,有望在资金、业务和项目方面给予公司多方位的支持。 风险提示:并购与海外业务不达预期的风险;子公司协同低于预期。