结论:公司公告控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化。我们认为这意味着公司及集团正式启动国企改革,判断改革路径可能类似江淮汽车,维持公司2014-16EPS分别为0.96、1.02、1.19元的预测,考虑改革可能会带来的改善预期,公司目标价由15.54元上调至20.4元,相当于2015年20倍PE,维持增持评级。 通过此轮国企改革,叉车集团最终有望实现整体上市:叉车集团资产以安徽合力上市公司为主,未上市资产主要包括宁波力达、安庆联动属具、蚌埠液力机械等,预计未上市资产2014年合计收入规模接近4亿元,净利润规模4000万元左右,其中控股子公司宁波力达主要产品为电动搬运车、电动堆高车、平衡式电动堆高车、自由提升电动堆高车、半电动堆高车等,预计2014年收入近2亿元;安庆联动属具主要产品为侧移类、旋转类、通用夹类、特殊类叉车属具,预计2014年收入1亿元左右。此轮公司国企改革启动方式与同省国企江淮汽车类似,判断后续叉车集团可能效仿江淮汽车的改革路径,最终实现整体上市。 主业叉车受益物流发展,保持平稳增长:叉车需求主要和全社会物流业的发展相关,本质上不是工程机械品种,所以即使4万亿结束后,叉车行业依然保持了平稳增长,据中国叉车网,2014年10月、1-10月行业销量分别为27,773台、305,144台,同比分别增长8.7%、11.1%。 风险因素:国资委对于集团层面持股方案审批不通过的风险。 股价催化剂:国企改革持续推进、原材料成本下降带来业绩超预期。

投资要点: 结论:公司拟收购四丰电子,迈出新材料领域拓展第一步。新任总经理孙建科为公司业务带来的持续拓展与变化值得期待。且公司传统业务将迎来碳减排承诺、水十条承诺等政策落地的利好,预计2014-16年EPS为0.41、0.58、0.75元。考虑到公司新拓展业务发展迅速且国产化空间大,给予公司2015年43倍PE,高于行业平均水平。给予目标价25元,首次覆盖,给予增持评级。 引进央企高管,收购四丰电子,打开高端材料拓展空间:新任总经理孙建科曾位居中船重工七二五所所长和总工程师,将致力于军工等领域的高端材料开发,给公司带来的变化值得期待。公司28日已公告将通过收购四丰电子进入发展迅速且国产化空间巨大的靶材领域,迈出新材料拓展第一步。孙建科已通过增持公司股票将个人利益与公司成长绑定,看好公司后续的业务拓展与人才引进。 碳减排承诺将加快高效复合冷凝器替代速度:相同换热负荷下,复合冷凝器较传统水冷系统可节水30%-70%,节电30%-60%,年节省运行费用50%以上;较普通蒸发冷却(凝)器可节水30%-50%,节电10%-20%,年节省运行费用40%以上;但由于电力企业及大的设计院对安全性要求高,短期难以接受在大型新建电厂经验不足的新产品,而碳减排承诺将迫使电力企业加大节能力度,高效复合冷凝器在大型电厂推广将加快。 水十条政策出台将推动中电加美水处理下游需求好转:水十条即将出台,预计投资达2万亿,而依法治国力度的加强和新环保法的出台将逼迫企业承担污水治理成本,甚至通过消费税的形式将成本转嫁给居民,工业污水处理投资将真正得到落实,子公司中电加美水处理有望迎来快速发展期。 风险因素:复合冷技术应用不达预期的风险,政策波动的风险。

结论:公司拟收购深圳吉阳科技,进军发展空间与发展潜力俱佳的锂电池设备行业。仅考虑公司原有业务,预计2014-2016年EPS为0.24、0.30、0.36元,2014-2016年同比增幅分别为2.2%、25.1%、20.2%。若考虑收购,2014-2016年公司EPS分别为0.31(+0.06)、0.38(+0.08)、0.46(+0.10)。鉴于公司拟收购的锂电池设备公司具备较高成长性,我们给予公司2015年73倍PE,6.4倍PB,均高于行业平均水平。给予目标价22元,首次覆盖,给予增持评级。 拟收购吉阳科技,进军锂电池设备行业:①2014年12月22日公司公告,拟通过股权受让及增资方式实现对吉阳科技的收购;②吉阳科技技术储备较雄厚,且产品线丰富,为我国领先锂电池设备厂商;③吉阳科技在产品渠道和技术储备上与公司具有协同效应。 我国锂电池设备具有较好发展空间和发展潜力:①我国锂电池设备行业保持快速增长。预计国产锂电池设备行业整体将保持15-25%左右的增速。其中新能源汽车用锂电池设备需求增速将远远大于锂电池设备行业的整体增速;②我国锂电池设备国产化进程处于起步阶段,发展潜力大。目前我国锂电池设备企业年收入普遍不过2亿元,随着我国锂电池设备企业技术的提升,国产化速度有望加快。而拥有190项锂离子电池制造核心专利技术的吉阳科技有望从中脱颖而出。 风险因素:公司并购整合不成功的风险、应收账款发生坏账损失的风险。

结论:资产注入逐步落实,静候国企改革拉开序幕。且公司将继续受益于“一带一路”的建设;基于现有业务,维持2014-16年EPS为0.50、0.60、0.66元的预测不变。2014年7月收购的4项资产将增厚公司2014-16年EPS0.07、0.08、0.10元;2014年11月收购的两项资产将增厚公司2014-16年EPS0.03、0.038、0.044元。若考虑上述6项资产的收购,预计公司2014-16年EPS分别为0.60、0.72、0.80元。给予公司2014年34倍PE,略低于行业平均估值。目标价由11.5元上调至17元,维持增持评级。 资产注入逐步落实,静候国企改革拉开序幕。①据2014年12月15日公告,我们判断公司2014年7月份拟收购的资产交割在即,将并入公司2014年报表。②我们判断,公司2014年11月份拟收购的资产也将在近期交易。③大股东资产注入逐步落实的同时,国企改革也将择时拉开序幕。 公司国企改革力度可期,将为公司带来更大业绩弹性。①公司作为徐州地区国企改革重要试点企业之一,我们判断其国企改革力度将会较大。②且同类龙头公司中,徐工机械高管激励力度远远不够,国企改革具有巨大空间。③国企改革将为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。 “一带一路”将使公司进一步走出去。①中国基础建设的成功,是我国工程机械行业的最好宣传。一带一路势必会带动工程机械行业的出口,尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业,“走出去”准备充分。 风险因素:国内需求大幅下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。

结论:通过增资参股紫光优蓝40%股权,进入服务机器人,开启新兴产业资本运作第一步。服务机器人市场空间比工业机器人还要广阔,公司选择以服务机器人作为进入机器人产业的切入口,非常具有战略眼光。根据业绩承诺,紫光优蓝2015-16年贡献的权益净利润不低于320、1200万元,预计公司2014-16年EPS分别为0.53(不变)、0.69(不变)、0.90(上调0.02)元,考虑此次转型对估值的提升,目标价由15元上调至18元,相当于2015年26倍PE,维持增持评级。 增资参股紫光优蓝,快速切入服务机器人市场:公司拟以现金方式出资5330万元增资参股紫光优蓝40%股权,其中4000万元用于对紫光优蓝进行增资,1330万元用于受让紫光股份所持14.285万元出资额。紫光优蓝于2007年进入服务机器人,与清华大学、中科院等顶级技术机构战略合作,在AI(人工智能)、语音识别、语音识别、智能感应、交互式软件等各方面都是行业的专家。目前主要产品包括亲子机器人、体外骨骼型义肢机器人(用于老年人助力行走、残障人士)等,瞄准幼儿教育、智能家居、远程监控、康复医疗等服务机器人市场,具有比工业机器人更广阔的前景。 公司现金流充裕,存在继续外延的预期:我们一直强调电梯是“现金牛”行业,公司截止2014年三季度末在手近10亿现金含理财产品,预计截止年底在手现金将在12亿左右。 股价催化剂:主业业绩超预期、外延式扩张。 风险因素:房地产投资大幅下滑。

投资要点: 结论:12月15日晚公司公告拟向67名激励对象授予权益总量为475万份(含133.50万份限制性股票)普通股,充分表明了大股东放权且让利的态度,绑定了核心团队与企业利益的一致性,利于激发公司内生增长潜力,鉴于2014年远期结汇合约收益(含公允价值变动收益)大幅低于2013年,下调2014-16年EPS至0.32(-0.05)、0.46(-0.05)、0.63(-0.01)元,考虑到股权激励的推出和水处理大发展时代的来临,上调目标价至17.6元,相当于2015年38倍PE,维持增持评级。 大股东放权且让利,股权激励释放企业内生增长潜力:公告拟向67名激励对象授予341.50万份股票期权和133.50万股限制性股票,行权条件均以2014年业绩为基准,2015-2017年扣非利润较2014年增长不低于18%、35%、60%,我们认为行权条件恰当好处,利于实质上调动核心团队的主观能动性,且充分表明了大股东放权且让利态度,绑定了核心团队与企业利益的一致性,利于激发公司内生增长潜力。 水处理大时代来临,判断公司后续将通过外延做大做强工业污水处理:总投资达2万亿的水十条即将出台,而依法治国背景下,新环保法的出台也将通过制度设计倒逼企业承担污水治理成本,甚至通过消费税形式将成本转嫁给居民,工业污水处理投资将大幅增加,行业将迎来历史性发展机遇,判断公司将通过外延做大做强工业污水处理业务,且前三季度拖累公司业绩的远期结汇即将交割完毕,业绩地雷也将不复存在。 风险因素:水处理拓展低于预期、股权激励预案未能过会。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.36元。参考煤化工设备行业相关5家可比上市公司估值水平,考虑公司未来国企改革的预期,未来具备良好的发展前景,综合PE 和PB 两种估值方法,我们取两者均值给予目标价为11.57元,给予增持评级。 与众不同的认识:市场认为,公司主业受经济环境和宏观调控影响,出现盈利下滑。我们认为,公司将积极推进两个转变的发展战略,深入挖掘市场需求,积极响应宏观经济调整、产业转型升级带来的市场形势和客户需求变化。另一方面,公司将抓住国企改革机遇,贯彻创新驱动发展战略,进一步提升公司能量转换装备研发能力、核心装备制造能力、系统集成和系统服务的能力,向新型能源、节能环保等更广泛的流程工业领域拓展。 在手现金充裕,期待国企改革深化加速。公司目前现金市值比高达46%,远高于同类相关国企。随着新一轮国企改革拉开序幕,在2015年国资改革全面推进和落地的实质阶段,我们认为市值现金含量高的国企便于更为灵活的改革并具有更好的发展前景。另外,公司2010-13年平均股利支付率达67%,远高于A 股过去4年间31%的平均分红率,我们预计偏好于高分红率的海外资金将越来越多进入A 股,而陕鼓动力无疑是优选标的。 两个转变促公司转型升级。公司贯彻两个转变发展战略,积极调整业务结构。截至2014年上半年,能源基础设施服务由2010年的0.12%提高至12.5%。业务结构的转变表明业务转型已初见成效,有望带动业绩增长。 风险提示:经济周期影响的风险;财务风险;销售金融合作的风险。

投资要点: 结论:大股东优质资产再注入,又获向上业绩弹性,同时受益国企改革和走出去;基于公司现有业务,预计公司2014-16年EPS分别为0.50、0.60、0.66元;考虑2014年7月和此次公告的两次收购大股东资产,预计公司2014-16年EPS分别为0.66、0.78、0.87元。考虑两次资产收购方案以及收购资产的成长性较高,给予估值溢价,目标价由10元上调至11.5元,相当于2014年现有业务23倍PE,维持增持评级。 优质资产再注入,公司又获向上业绩弹性。①此次公告收购的大股东持有的两家合资公司罗特艾德与力士(徐州)资产较为优质,负债率分别仅为14.7%和12.5%、净利率分别达9%、11.2%。②预计本次收购标的合计权益净利润增长率2014-16年分别为49.9%、20%、20%,具有较高成长性,为公司再次贡献向上业绩弹性。 国企改革正在推进,或带来更大的业绩弹性。①同类龙头公司中,徐工机械高管激励力度远远不够,国企改革具有巨大空间。②徐工机械作为当地政府进行国企改革的重要试点标的,将有望实现突破性改革,为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。 受益于“一带一路”,公司将进一步走出去。①中国基础设施建设的成功,是我国工程机械行业的最好宣传,一带一路提及的标志性工程、基础设施建设,势必会带动工程机械行业的出口,尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业,“走出去”准备充分。 风险因素:国内需求大幅下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。

投资要点: 结论:公司舰船业务将迎来快速发展。民用船舶业务将不断回升,军船业务迎来爆发且资产注入可期。我们预计2014-2016年EPS为0.19、0.22、0.27元,2014-2016年同比增幅分别为15.4%、19.3%、20%。我们给予公司略低于行业平均水平的PB值3倍及42倍PE,由此对应目标价为8元。首次覆盖,给予增持评级。 供给收缩,民船业务盈利有望回升。①近年我国民营船厂不断退出,供给收缩趋势明显②中国重工市场占有率由2011年的10.8%逐步上升至2014上半年的19.3%,并预计将进一步上升。③供给的持续收缩使得新造船价格指数整体呈现上升趋势并有望持续,作为龙头船企的中国重工民船业务盈利将不断回升。 军船业务迎来爆发,资产不断注入可期。①仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设,我国平均每年新增舰船投资约460-490亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级,年均舰船投资额将达到1400亿元左右。②公司为军工龙头,后续依然有军工资产不断注入。 海工业务经营稳健,业绩增长依然可以实现。①虽然近期油价暴跌影响了整个海工行业,但我们认为中国重工作为国内经营最稳健、下游客户最优质且订单饱满的海工龙头企业,受到冲击将较小,盈利能力提升依然可以实现。②预计2014-2016年海工业务收入为98亿、118亿、141亿。毛利率水平由2013年的6%提升至2016年的7%左右。 风险因素:民船业务出现反复的风险、油价长期低位损害公司海工业务的风险。

投资要点:结论:公告子公司恒力电力与兴尔泰化工集团签署4.46 亿元供热项目总承包合同,判断公司后续将借助恒力电力打造热电系统集成总承包服务平台,公司目前股价安全边际足够高,战略转型打开成长空间,维持2014-16年EPS 0.41、0.70、1.03 元不变,维持目标价15.05 元不变,增持。 点评:①合同主要为兴尔泰提供热蒸汽总包工程服务,是子公司恒力电力独立开展的业务,设备均为外购,合同总金额为4.46 亿元,是子公司首次斩获的大额总包工程,按照8%利润率和母公司占比60%计算,预计贡献利润2140 万元;②恒力电力主要从事热电工程设计和总包服务,具备电力行业(火电发电(含核电站常规岛设计))专业甲级和电力行业(变电工程、送电工程、新能源发电)、市政行业(热力工程)专业乙级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务;③双良节能立志转型为节能节水系统总承包提供商,此次中标大单表明子公司已具备较强的热电总承包能力,判断公司后续将借助恒力电力打造热电系统集成总承包服务平台。 股价安全边际足够高,战略转型打开成长空间:①化工业务剥离决心坚决,将通过新三板上市交易;②立志转型为节能节水系统总承包提供商,判断将在节能环保方向外延发展;③股价具备足够安全边际,不考虑化工和集中供热业务,仅相当于机械2015 年20 多倍估值,属于低估值环保股。 催化剂:外延式发展、节能节水政策出台。 风险提示:战略转型拓展不顺。

投资要点: 结论:继定增预案 后,公司公告定增草案,维持公司 2014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元的预测,定增后预计备考EPS 分别为0.21、0.24、0.82元,业绩有增厚,维持31元目标价和增持评级。 公司继11月1号公告定增预案后,于7号公告定增草案,草案较预案,有如下重要变动:①新增大股东中船集团对标的资产黄埔文冲2015年28624.68万元盈利预测补偿条款, ② 标的资产黄埔文冲评估值为453605.54万元,较预案预估值452733.16万元略有增加,扬州科进相关造船资产作价未变,相应地发行股份购买资产数量调整为34,041.26万股,③配套募集资金金额由183,177.72万元降至160,788.24万元,并且公告了配套募集资金详细用途,④发行股份总数量由45,104.08万股降至43,797.83万股。 大股东对黄埔文冲盈利预测补偿条款,表明军船盈利较佳,而且彰显大股东对其发展信心:黄埔文冲主要产品包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇等军船产品,还有民船和海工产品等。①此次草案中,预计黄埔文冲2014、2015年净利润分别为27,555.38、28,624.68万元,考虑民船和海工业绩还较差,验证我们此前黄埔文冲军船净利润应该不低于3亿的判断。②大股东对2015年盈利预测做出补偿承诺,表明大股东对其军船发展前景充满信心,同时也对其民船和海工盈利逐步回升有信心。 风险因素:搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。

投资要点: 结论:预计公司2 014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元,首次覆盖目标价31元,相当于2014年4.6倍PS、6.55倍PB,估值高于同类公司水平,主要考虑定增预案,给予溢价,增持评级。 公司盈利稳中有升:①积极通过处臵资产平滑龙穴造船的短期不利影响, 公司9月已公告处臵5块资产,预计将于2014年完成资产转让,带来近十亿营业外收入。此外,考虑荔湾厂区启动搬迁程序,判断2014-17年将持续存在土地等资产处臵带来大量营业外净收入的可能性。②受益行业供给收缩,市场向公司这样的优势企业集中,公司民船盈利能力终将回升。 收购黄埔文冲100%股权,充分享受军船和海工装备景气:①提升军船占比,更加受益舰船快速发展期。公司现有业务军船主要是军辅船,收购黄埔文冲后,将进一步扩展到各类战斗舰艇和辅助舰艇等,更加全面受益海洋强国战略;②壮大海工装备业务,通过收购黄埔文冲并配套募集资金, 完善海工装备业务,受益我国发展海洋经济的大战略;③按照分部估值, 军船按照国防军工行业平均PE 估值,其他业务按照船舶海工行业平均PB 估值,我们认为黄埔文冲总体对应市值不低于319亿元。 收购扬州科进相关造船资产,解决公司灵便型液货船产能转移问题:公司在广州市政府调整城市规划的背景下,面临战略性产能转移和优化资源配臵的现实要求。通过收购扬州科进持有的相关造船资产,为广船国际原有全球领先的灵便型液货船产能的战略性转移奠定基础。 风险因素:搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。

投资要点:铁总700辆C80E未实现Q3 交货影响业绩,自备车发展前景和军工资产注入仍可期待。公告前三季度收入、归母净利润22.75、2.09 亿元,同比-5.6%、-3.3%,EPS 0.25 元,低于我们预期。基于自备车发展前景和军工资产注入预期,维持2014-16 年EPS 为0.48、0.66、0.87 元,维持目标价24.5 元,维持增持评级。 国铁车生产未交付致Q3 业绩低于预期,预计Q4 业绩环比明显改善。Q3业绩主要影响因素:①公司按要求Q3 已完成700 辆C80E 国铁车生产,由于尚未签订合同,无法确认收入影响Q3 收入,估计C80E 单价约60万元,此批车辆合同约4.2 亿元;②资产置换完成,Q3 合并报表范围变化,新置入特种技术装备公司和铸造公司一般纳税人资格未批复,尚无法确认收入。预计Q4 部分铁路车辆合同能确认收入,盈利将环比大幅改善。 军工资产证券化创空间,并购完善产业链增业绩。①自备车市场营销经验丰富,随着自备车市场化程度提升,预计公司可能实现战略层面合作,获取更多自备车订单,为业绩持续增长打下坚实基础。②手握超13 亿现金,基于想打破产品单一局面的发展战略,预计公司将可能通过并购等手段不断完善铁路设备相关产业链,未来业绩增长有望迈向多元化。③一机集团军品需求旺盛,资产证券化将有效提升产能,预计公司军品产品线将逐渐富,打开公司新的成长空间。 催化剂:自备车新订单;新产能投产进度提前;有效资本运作。 风险提示:铁路投资风险;海外市场风险;军品证券化不达预期。

结论:前三季度收入、净利润51.25、2.38亿元,同增6.66%、-28.57%,业绩低于市场预期,下调2014-16年EPS至0.41(-0.36)、0.70(-0.22)、1.03(-0.07)元,考虑到长期拖累估值的化工业务拟登陆新三板剥离和打造平台型环保系统集成商提升估值,维持目标价15.05元不变,增持。 前三季度净利润2.38亿,业绩低于市场预期:2014年前三季度机械贡献利润约2.4亿、化工盈利约1500万元、集中供热亏损约1500万,实现EPS0.29元,归结于:①下游需求萎靡,苯乙烯与原材料苯、乙烯价差持续维持低位;②三季度溴冷机、空冷器、换热器实现收入1.4、3.4、0.5亿,单季度利润约8000万,同比下滑较大,但前三季度净利润2.4亿,同比增长超10%;③集中供热前三季度收入1.1亿,补贴5000万。 预计2014年机械设备利润稳健增长、化工小幅盈利:①四季度京津冀地区燃煤锅炉改造有望加速,预计2014年溴冷机收入超8亿;2013年空冷器新接订单超12亿,在手订单超18亿,预计全年收入超8亿,换热器收入2.3亿,全年机械整体利润达3.2亿;②四季度集中供热面积将超1000万平米,考虑后续7000万财政补贴,预计全年盈亏平衡;③四季度苯乙烯进入淡季,短期内价差难以恢复,判断化工业务贡献利润2000万。 化工释放剥离信号,传统业务聚焦节能节水:公告子公司利士德拟进入新三板挂牌交易,释放了公司剥离化工的强烈信号,判断公司业务将聚焦以节能节水为核心的环保业务,后续成长速度和估值将出现大幅提升。 风险提示:战略转型拓展不顺。

结论:公告2014年三季度收入、归母利润及扣非利润分别为10.37、1.97、1.79亿元,同比增加7.45%、23.76%、40.46%,EPS0.19元,基本符合我们预期;受益欧美经济复苏及新产品更新换代,高毛利率产品占比上升,利润增幅远超收入;参股公司中易和旗下光热发电、机器人、军工处于爆发式增长阶段,业绩均已进入盈利增长拐点;维持2014-16年EPS0.55、0.65、0.78元不变,维持目标价18.2元不变,增持。 收入小幅增长,利润大幅上升:三季度收入10.37亿,同增7.45%,扣非净利润1.79亿元,同增40.46%,利润增速大幅超越收入的主要原因是欧美经济持续复苏和公司新产品更新换代加快,产品价格同比有所上升,高毛利率产品占比上升;投资收益约1570万元,较去年同期较少1300万元,主要原因是卡森国际确认较少,而杭叉、理财产品及债权收益均小幅增加;公允价值损失670万元,主要是人民币贬值导致远期结售汇汇兑损失。 外延式新兴产业迎来盈利增长拐点:①光热发电即将迈入爆发式增长阶段,中控德令哈示范项目是国内第一个具备完全自主知识产权、且成功商业化运行的光热发电项目,核心技术和项目经验优势明显,成长空间巨大;②国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目,凭借技术、资金、地理优势,巡检机器人和AGV开始爆发式增长,2013年收入1760万,预计2014年超8000万;③中控研究院剥离非军工资产,聚焦军队后勤信息化系统和海陆空信息化改造,一旦列装完成,后续发展空间较大。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。