手机分销收入增长25%以上 12月4日,工信部向三大运营商发放TD-LTE牌照,中国正式进入4G 时代。随着4G正式商用以及运营商增加终端补贴力度,我们保守预测,2014年中国手机销量将达到4.6亿部,同比增长20%左右。 近年来公司坚持多品牌战略,2011年开始先后引进“中华酷联米” 为首的国产手机,分享国产手机市场份额大幅提升的红利。受益于4G 引发换机潮以及继续引进优秀国产品牌手机,我们预计,2014年爱施徳手机分销收入增长25%以上。 三年后公司内容分发业务收入规模9-10亿,净利润3-4亿 移动互联网产业快速发展,凭借着最佳的用户体验、清晰的商业模式,在相当一段时间内,应用商店依然是移动互联网重要入口。目前第三方应用商店市场收入规模30亿,三年后其市场规模将增长到90亿左右。 2013年9月,爱施徳先后收购迈奔灵动和彩梦科技,向移动互联网内容分发领域跨出了第一步。公司将依靠线下1万多家渠道优势提升线上内容分发市场地位,《征途》成功是最好的例子。我们预计,三年后内容分发平台市场份额达到10%,收入规模9-10亿元,净利润3-4亿元。 移动转售业务开启,助力移动互联战略 从虚拟运营商的发展规模来看,西欧和北美的MVNO 发展比较成熟,占据整体市场份额的7-10%左右,我们预计未来5年我国虚拟运营商用户将达1亿。 爱施徳凭借渠道和产品方面的优势在众多移动转售厂商排名前列,市场份额在10%-15%之间,但短期内不会贡献太多利润。随着用户数上升到500万户以上,虚拟运营商不再以批发零售赚取差价作为唯一的盈利模式,而是更加多样化,包括广告、内容分成等都可能成为虚拟运营商新的盈利模式。 “买入”评级,目标价26.5元 综上所述,我们预计2013-2015年公司EPS 分别为0.78元、1.06元、1.42元,给予“买入”评级,目标价26.5元,相当于2014年25倍PE。 业绩预测和估值指标

成功签约越南电信游戏平台运营项目 神州泰岳发布公告,继菲律宾电信市场游戏平台运营项目之后,公司在越南电信市场再下一城,下属全资企业Red Trust 与越南邮政电信集团下属企业Vivas 公司共同在VinaPhone 公司网络上搭建并运营游戏平台。 VinaPhone 公司是越南三大运营商之一,用户数超过3100 万。游戏平台产生的收入中,Vivas 公司享有11%;神州泰岳下属公司Red Trust 公司享有14%;关于内容引进(CP)的商务事宜,另行商谈确定后签署商务合同。 越南智能手机市场爆发增长,手游市场领衔东南亚地区 与中国智能手机的渗透率超过70%相比较,2013 年越南智能手机销量才350 万部,渗透率刚刚超过20%,属于刚起步阶段。我们认为,随着越南经济的发展以及智能手机价格的下降,未来越南智能手机市场如同2 年前的中国呈现爆发式增长,预计2015 年智能手机渗透率超过50%。而智能手机用户的快速发展为手游市场的繁荣奠定了基础。 越南手游市场在东南亚地区是比较发达的,2012 年市场规模达3500 万美金。由于越南与中国文化相近,《悍将三国》、《龙之力量》等几款国内手游在越南取得很好的成绩。公司可以通过引进国内优秀手游产品到该游戏平台获取不错分成收入。 有望成为移动互联平台公司 从目前已签约的菲律宾、越南电信运营商来看,其手机用户合计已达7000 余万,随着未来还将签约印尼、马来西亚、南非、巴西等国运营商游戏平台,我们预计公司的海外游戏平台将覆盖3-5 亿人口,有望成为移动互联平台公司。 我们预计2014 年公司海外平台收入1 亿左右,三年后其海外平台收入有望达到6-7 亿。 “买入”评级,目标价34.5 元 综上所述,我们认为公司有望成为移动互联平台公司,鉴于目前股价仅为2014 年22 倍PE,相当便宜。预计2013-2015 年EPS 分别为0.85 元、1.15 元和1.39 元,维持“买入”评级,目标价34.5 元。

工信部对网间结算标准进行调整 工信部发出的通知,自2014 年1 月1 日起对基础电信运营企业公用电信网网间结算标准进行调整,主要结算标准调整如下: 1、电信/联通用户呼叫中国移动(不包括TD)结算标准由0.06 元/ 分钟下调到0.04 元; 2、短信结算标准由现时的0.03 元/条调减至0.01 元/条; 3、彩信结算标准由现时的0.10 元/条调减至0.05 元/条。 网间结算标准调整使联通增加39 亿净利润 由于短信收入只占话音收入10%,彩信占比就更小,并且短信/彩信结算标准调整是双向的,不是单向的,因此短信/彩信结算标准的调整对净利润影响非常小,我们主要考虑话音结算标准的影响。 根据中国联通2012 年报显示,公司对境内电信运营商网间结算支出170 亿元,其中移动网间结算支出占大头,大约85%左右;再考虑中国移动和中国电信的手机用户占比82:18,因此2012 年中国联通对中国移动网间结算支出总额169.5*0.85*0.82=118 亿元。综合考虑前几年网间结算支出增长幅度,我们预计近两年中国联通网间结算支出平均增长幅度10% 左右,则2014 年对中国移动网间结算支出总额将达到157 亿元。 考虑到联通用户呼叫中国移动(不包括TD)结算标准由0.06 元/分钟下调到0.04 元,预计中国联通2014 年净利润增加39 亿。我们上调联通2014 年EPS 从0.23 元至0.29 元。 联通迎来反弹机会,目标价4 元 随着工信部将对运营商结算资费进行调整,这一政策红利将大幅增加联通利润,目前股价仅相当于14 年11 倍。我们认为,联通A 股将迎来一波反弹机会,目标价4 元。

非公开发行不超过6.3亿元,发行底价27.31元 12月8日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过10名(含10名)的特定对象拟募集资金总额不超过6.3亿元,发行价格不低于本次定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即27.31元/股。 本次募投项目总投资6.1亿元,项目建设期为2年,全部达产后预计新增产品年销售收入7.6亿元,年新增利润总额1.38亿元。 打破国外厂商垄断,提升公司利润水平 2012年全球光传输设备领域中国厂商占到了40%的份额,光接入网设备领域中国厂商占到了75%的份额,但是在光电子芯片与器件领域中国厂商只占到了25%的份额,从份额比例上来看极不对称。而即使是仅有的25%份额中,绝大部分集中在2.5G以下中低端芯片及器件,中高端芯片及器件大部分被国外厂商所垄断。 公司作为国内光电子器件的龙头企业,建设核心光电子芯片与器件产业化项目,一方面打破国外厂商在中高端芯片垄断地位,提升核心光电子芯片国产化率,保障我国光通信产业安全;另一方面通过芯片产业化,进一步降低芯片采购成本,提升公司利润水平。 垂直一体化产业链初见成效 2012年,公司收购WTD(即武汉电信器件有限公司)完成了对有源光器件的产业整合,从此公司产品覆盖了有源、无源以及光电混合的全系列各类光器件和模块;2013年上半年,公司收购了丹麦IPX,获得了基于PECVD(等离子体增强化学气相沉积法)的芯片设计制造核心技术。 本次募投项目的实施,不仅能够进一步提升公司在光电子芯片与器件方面的技术水平和生产能力,同时还能够带动公司光有源器件的工艺水平和生产制造能力的提升。公司将形成更完整的、从有源到无源的“芯片-器件-模块-子系统”垂直一体化产业链,协同效应更为显著。 长期看好公司成为光电子芯片和器件巨头 综上所述,我们长期看好公司成为光电子芯片和器件巨头,目标价37.2元,鉴于上周通信板块回调10%,需注意股价短期波动风险。

Q3业绩符合预期,全年净利润有望转正 公司发布三季报,1-9月份实现收入3.5亿元,同比增长19.2%,完成归属于母公司净利润2864万元,同比下滑14%。折算Q3单季度实现收入为1.2亿元,同比增长19.2%,完成净利润981万元,同比略微下滑2.3%,符合市场预期。同时,公司预告在手机游戏业务爆发式增长的驱动下,2013年全年净利润将增长0%-30%,今年第四季度将同比增长155%-518%,超市场预期。 传统业务见底,手游代理成增长亮点 经过近年来的战略转型,公司形成以软件集成、电信增值业务为基础,手游、教育为增长点的业务格局。目前,传统电信增值业务在经历了快速萎缩后,在其整体营收中的占比已不足10%,基本见底。而教育(校讯通+线上教育+线下教育)则成为公司的现金牛业务,呈现稳步增长的态势;去年起通过代理《植物大战僵尸1》、《植物大战僵尸2》切入手游代理领域,虽然毛利率短期较低,且带来了费用上升,但寻找到了新的战略发展方向,从前三季度的收入贡献看已渐成规模。 手游战略:海外精品游戏代理+自主研发 今年以来,手游行业的爆发已经有目共睹,拓维凭借其在运营商的渠道优势以及增值业务运营经验,获得了宝开《僵尸1》和《僵尸2》系列精品游戏的代理权,考虑到《僵尸1》已经具备很强的用户号召力,因此《僵尸2》上线后月流水表现突出,海外精品游戏代理已成为公司手游业务发展的重要切入点。公司今晚同时公告在韩国设立子公司,进行海外游戏联合开发、代理发行等,游戏全球化布局的步伐正在加快,未来有望引进更多精品游戏。 此外,公司还通过引进团队加强游戏自研能力,首款手游《霸气江湖》经过修改、内测将于年底上线。 短期股价回调提供介入良机,维持“增持”评级 近期公司股价随手游板块回调而出现较大幅度下跌,我们认为在手游业务的拉动下,公司的战略转型已然加速,未来无论在业务布局、产品引进以及业绩方面均有超预期的可能性,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期2013年前三季度公司实现营业收入19.8亿,同比增长8%;归属于母公司净利润1.23亿,同比下滑19%,基本符合市场预期。其中第三季度收入增长14%,净利润同比下滑4%,比上半年有较大幅度改善。我们认为,第三季度业绩有较大幅度改善主要是除瘦客户机外,公司各项业务都保持快速的增长。 毛利率平稳,期间费用率提升2.7个百分点2013年前三季度公司综合毛利率44.1%,比上年同期提升0.2个百分点,基本保持稳定。2013年前三季度公司期间费用率为36.3%,比去年同期提升了2.7个百分点,其中销售费用率同比上升1.1个百分点,管理费用率同比上升1.6个百分点。费用率上升主要原因是员工薪酬水平上涨以及员工人数增加。 第四季度业绩同比增长40%-102%公司同时公告2013年净利润增长0%-20%,意味着第四季度公司净利润同比增长40%-102%,大幅超市场预期。我们认为,公司下半年业绩持续改善主要有两方面因素,一方面公司网络产品原先以教育、金融、政府等行业直销为主,随着去年开始分销网络建设,下半年网络产品分销收入大幅度增长带动公司整个业绩的提升;另一方面在“棱镜门”事件后,公司替代海外品牌数通产品的趋势开始显现,在最近中国电信2013年IP类集采项目中,公司凭借创新的产品、良好的品牌信誉和周到细致的服务中标19个省份。随着分销网络日益扩大以及去IOE后国产设备的替代效应,我们判断明后两年公司企业级网络设备复合增长率达到30%。 上调为“买入”评级,目标价21元综上所述,我们认为公司业绩拐点到来,上调为“买入”评级,预计2013-2015年EPS0.70元、0.90元和1.11元,目标价21元。

前三季度业绩增长52%,基本符合我们预期 2013年前三季度,公司完成营业收入2267亿元,其中服务收入为1831亿元,分别比上年同期增长18.9%和13.7%;归属于母公司股东的净利润27.8亿元,同比增长52%,对应EPS0.13元,基本符合我们预期;第三季度归属于母公司的净利润10.1亿,同比增长50%。 收入增长来源于3G和宽带,成本费用增长低于收入增速1.6个百分点 公司服务收入增长仍旧来自于3G业务和宽带业务,其中前三季度3G业务收入668亿,同比增长52%,3G的ARPU值比2季度略微下降1.1元至76.5元;宽带业务收入达到354亿,比去年同期增长10%,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的49.7%上升至52.8%。 2013年前三季度,公司共发生成本费用2066亿元,同比增长17.3%,低于同期营业收入增幅1.6个百分点。其中网络运行及支撑成本仅同比增长2.5%至247亿,主要得益于公司加强成本管控;销售费用由于市场竞争激烈同比增长高达25.6%至319亿;另外3G终端补贴成本为58.2亿元,所占3G收入比重由上年同期10.5%下降至8.7%。 投资最大逻辑在于政策红利和估值切换 我们认为,投资中国联通的最大逻辑在于政策红利和估值切换。 回想3G时代,工信部给予获TD-SCDMA牌照的中国移动一定的优惠政策,包括较便宜TD网间结算费用,只允许TD手机搭载CMMB功能,TD单向携号转网等。随着4G牌照发放日益临近,中国移动受益程度最大,为平衡三大运营商利益,政府必会给予电信和联通一定的政策优惠,例如网间结算资费调整、单向携号转网等。经测算,若网间结算资费调整为0.03元/分钟,则联通净利润提升45%左右。 随着临近年底,即将进入估值切换阶段,联通目前股价相当于14年15倍PE,已进入合理估值区间。 维持“买入”评级,目标价4元 综上所述,我们看好联通近两年3G用户发展以及4G带来政策红利,预计2013-2015年EPS分别为0.17元、0.23元和0.30元,维持“买入”评级,目标价4元。

前三季度业绩增长符合市场预期 公司发布三季报业绩预告,1-9月份实现净利润6737-7411万元,较去年同期增长50%-65%,其中含增资都市圈的房产评估增值在内的非经常性损益对净利润的影响约为1400万元。经我们测算,扣除非经常性损益后,公司前三季度业绩增长范围在18.8%-33.8%,而折算Q3单季度公司经营业绩稳定,符合市场预期。 布局2014,再看中海达 自我们去年推荐中海达开始,已经看到公司在新业务领域拓展逐步成型,从传统导航测绘设备供应商向综合性地理信息服务商拓展。站在现在时点布局2014年,中海达的看点在于以下三个方面: 1、RTK产品继续高端化步伐,进口替代加速。 公司自去年起推出iRTK产品,并在原来“中海达”品牌的基础上新增了“海星达”和“华星”两大品牌,产品区间更为明确。随着智能测绘应用领域越来越广泛,iRTK这类智能化程度更高的产品将进一步放量,加速推动进口替代,公司整体毛利率有望稳中有升。 2、三维激光产品逐步放量,强化三维测绘综合服务能力。 今年年中公司的三维激光扫描产品已正式商用,并形成了销售订单。从目前情况看,固定式三维激光扫描产品推进顺利,而移动式产品的大规模商用还需时日。在此基础上,以海达数云和都市圈科技为基础,中海达有望进一步强化三维测绘的综合服务能力,形成硬件设备-软件系统-运营服务为一体的综合供应商。 3、多波束海洋产品进一步商用,形成新品的持续推出。 多波束产品一直是公司在海洋测绘领域自主研发的重点产品,目前处于样机测试阶段。我们认为,2014年此类产品有望技术成熟并进一步商用,从而完善其自有产品线,形成新品的持续推出。 长期看好公司成长空间,维持“买入”评级中海达的成长模式正一步步被市场所验证,我们测算其今明两年业绩为0.57元、0.82元,维持“买入”评级,目标价28.7元。

前三季度业绩下滑20%-30%,基本符合预期 公司发布2013年前三季度业绩预告,归属于母公司净利润同比下滑20%-30%,其中第三季度净利润同比下滑22%到增长2%,基本符合我们预期。 公司作为4G早周期品种理应最早释放业绩,之所以业绩未释放还是LTE工程收入尚未确认,实际工作量和财务数据并不同步,存在时间上的偏差。 四季度将迎来业绩拐点 9月25日,中国移动2013年TD-LTE无线网勘察设计服务招标结束,中移动设计院中标全部28个标段。我们认为,第一、由于中移动设计院全部中标4G设计招标,公司作为其合作厂商也将明显受益,进一步提升自己市场份额,合作承接的TD-LTE基站数至少达到2万个。 第二、随着勘察设计服务招标完成,根据招标程序,TD-LTE相关设计合同将在一个月之内签订,公司去年完成3500个4G基站设计收入有望确认,意味着今年四季度公司将迎来业绩拐点。 收购武汉鑫四方,客户结构更加合理 9月,公司以2500万元收购武汉鑫四方65%的股权,鑫四方主要从事有线传输、通信管道、无线室分、EPON、FTTH等专业的设计,客户主要包括中国电信及其子公司。我们认为,一方面公司客户结构更加合理,今后业绩波动性将减小;另一方面随着2014年电信联通接力移动大规模建设4G网络,明年武汉鑫四方将会较快增长。 维持“买入”评级,目标价20元 综上所述,虽然公司前三季度业绩有所下滑,但随着TD-LTE设计相关收入的确认,四季度业绩有望爆发。我们仍然维持“买入”评级,预计2013-2015年EPS0.34元、0.48元和0.61元,目标价20元。

国务院周末发布的《关于加快发展养老服务业的若干意见》 国务院于周末发布的《关于加快发展养老服务业的若干意见》,要积极推进医疗卫生与养老服务相结合,推动医养融合发展。其中涉及到的重点内容包括:1、到2020 年要全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的,功能完善、规模适度、覆盖城乡的养老服务体系;2、要支持社会力量举办养老机构,进一步降低社会力量举办养老机构的门槛;3、要开展公办养老机构改制试点,有条件的地方可以积极稳妥地把专门面向社会提供经营性服务的公办养老机构转制成为企业,完善法人治理结构。 提升养老体制运行效率,信息化势在必行 结合近期的行业走访,我们做以下三点解读: (1)提高养老服务水平是改善民生的重要方面。新一届政府上台后着重强调改善民生,对于现代社会而言,做到老有所养、老有所依至关重要。统计数据显示,截至2012 年底,我国60 岁以上老人近1.9 亿,受中国传统观念影响以及实际敬老院床位限制,这部分人群中90%都将采取居家养老的形式,因此建设以居家养老为基础的社会服务体系将成为我国未来养老政策的核心。 (2)支持社会资金进入养老领域。之前受限于进入门槛,养老主要由当地民政等部委牵头,随着养老需求的增加,吸引民间资本进入养老领域将是未来的趋势,关键是如何形成有效的盈利模式,做到对社会有利、对企业盈利。 (3)增强各部门联动,养老信息化势在必行。我们认为,要做到《意见》中所提的养老服务业增加值在服务业中的比重显著提升,必须加强信息化建设,从更高层面上构建养老信息服务平台,打破当前各自为政的现象。 奥维通信探索居家养老新模式 奥维通信原本是一家从事无线网络优化覆盖的企业,从2011 年底开始涉足养老信息化领域,进过近两年的培育已经在天津、南京形成了一套较成熟的运营模式,相当于在政府、运营商、奥维和老人之间建立四方协议,具体如下: (1)政府:通过老龄委牵头,各地民政参与的方式,构筑养老信息服务平台, 包括老人及子女信息录入、老人宜居社区服务网(http://www.lnyjsqfww.com)、爱心热线等。同时,按照国家规定,民政还会给予三无、独居老人信息购买服务费。 (2)奥维通信:公司负责养老信息服务平台的运营和维护,通过在全国各地设立信息服务中心,与当地民政部门形成互动关系,目前已有南京奥维居家养老云服务中心、天津市虚拟养老服务中心两个主体。在这一过程中, 一方面公司可获得部分政府补助,另一方面公司通过销售老人手机发展用户,目前在南京玄武区即有6000 多用户。

◆手游、移动视频业务成半年报增长亮点 公司发布半年报,上半年实现收入1.35亿元,同比增长10.5%,完成归属于母公司净利润2495万元,同比增长42.3%。折算Q2实现收入7090万元,同比增长17.7%,完成净利润1483万元,同比增长47.8%。 公司在运营商传统增值服务不断萎缩的背景下,能在上半年实现收入的稳步增长主要受益于手游和手机视频业务的放量。1-6月份,公司手游业务实现收入6027万元,同比增长41.5%,我们估算其中《大掌门》贡献收入约2500万;同时手机视频实现收入1363万元,同比增长65.9%,一方面是动漫频道运营稳定,另一方面公司4月又成功获得手机视频体育频道运营权,增加了分成收入来源。 ◆毛利率稳中有升,总体费用情况稳定 公司上半年整体毛利率为44.7%,同比提升4.8个百分点,其中Q2毛利率改善幅度达6.8个百分点。分业务看,传统增值服务、手游均实现了毛利率的稳步提升,而手机视频业务受第二季度结算因素影响,毛利率大幅提升12.3个百分点。费用方面,上半年公司三项费用率总体控制良好,除销售费用率上升了1.5个百分点外,管理、财务费用率均有所下降。 ◆运营模式日趋成熟,《妖姬三国》或再创流水佳绩 公司09年从单机游戏起家介入手游领域,先后尝试过自研、联合开发、并购等多种模式,通过多年摸索,现有运营管理模式已趋于成熟:即采用“天使投资”的方式入股初创公司,培育并代理推广其产品以获得分成收入和投资收益,这种策略避免了后期介入成本过高的风险。我们认为,从成功代理《大掌门》到获得《妖姬三国》的代理权皆是采用这种模式,表明了“天使”模式的合理性和有效性。而从目前的测试数据看,《妖姬三国》有望在9月份正式推广后再创流水佳绩。 ◆看好公司手游业务弹性,定增助力后续发展,维持“增持”评级 我们测算,若《妖姬三国》后续表现超预期,公司不仅将获得流水分成收入,还将计入投资收益(公司拥有青游易乐45%的股权),由此将带来更大的业绩弹性。而后期定增完成后,公司在手游以及移动视频领域将进一步发力,我们预测其2013-2014年EPS分别为0.61元、0.89元,维持“增持”评级

中报业绩基本符合预期 2013年上半年,公司实现销售收入2.9亿元,同比增长5%;归属于母公司净利润2163万元,比上年同期下滑34%,基本符合市场预期。其中第二季度收入1.6亿,同比增长6%,净利润718万,比上年同期下滑22%,比一季度略好。 分收入来看,网络工程服务受去年广深4G扩大规模试验网的无线工程业务拉动比去年增长15%;网络维护服务保持稳定,同比微降1%;网络优化服务受运营商减少相关支出影响同比下滑23%;系统解决方案由于广东移动采购ERP项目收入得到确认同比大幅增长69%。 毛利率下滑7.7个百分点,期间费用率上升0.6个百分点 公司综合毛利率同比下降7.7个百分点至27.4%,其中网络工程服务毛利率下降12.7个百分点至28.8%,主要是一方面爱立信降低了核心网工程价格;另一方面高毛利率的核心网工程占比降低。网络维护服务毛利率下降5.8个百分点,主要是广东移动下调基站维护单价。 上半年公司期间费用率上升0.6个百分点至16.5%,其中销售费用率和管理费用率分别上升0.5和1.5个百分点,主要是公司加大了广东省外市场的拓展,在形成规模效应前,相关费用支出较大;财务费用率由于公司存款利息收入大幅增加同比下降1.4个百分点。 4G建设大潮即将展开,平安城市招标下半年启动 随着4G主设备招标落幕,下半年4G网络建设将如火如荼的展开,公司网络通信工程将受益明显,我们预计今年网络通信工程业务收入将同比增长50%达到4.2亿,成为公司重要增长点。 广东省平安城市项目将在下半年进行招标,广东移动凭借丰富传输资源极有可能获总包资格,公司拥有多年与广东移动良好的合作关系,有望成为广东移动分包商,斩获1-2亿系统集成大单。一旦公司进入安防市场,公司估值水平有望大幅度提升。 重申“买入”评级,目标价16.5元 鉴于4G建设大规模启动以及广东平安城市招标开始,我们重申公司“买入”评级,目标价16.5元。

结算滞后致上半年利润下滑 公司发布半年报,上半年完成收入近3.1亿元,同比大幅增长52.8%,实现归属于母公司净利润1083万元,同比下滑46.9%;折算Q2实现收入近1.7亿元,同比上升16.7%,完成净利润681万元,同比下滑59.4%。 上半年公司实现收入大幅增长主要是并表了金华威的网络产品分销,使得该业务实现了1.3亿收入,同比增长达230.9%,但由于分销业务毛利率较低,对最终利润贡献较小。而运营商软件收入的滞后确认使得高毛利率的应用软件业务收入下滑了19.5%,上述两点原因造成了公司收入高增长而净利润出现较大幅度下滑。我们认为,受收入确认周期影响,公司上半年利润占全年比重通常只有20%-30%,下半年随着运营商加快结算,公司仍有望完成年初制定的目标。 营收结构变化致毛利率下滑、费用率攀升 上半年公司整体毛利率为31.3%,同比下滑10.6个百分点,其主要原因是如前所述的营收结构性变化。分单项业务看,应用软件、技术服务、电信增值服务、系统集成和网络产品分销均实现了毛利率的提升,表明公司在新老市场竞争力不断提升,而整体毛利率的下滑仅是暂时性的。期间费用方面,随着金华威的并表,公司销售费用率提升了1.2个百分点。 融合通信、数通产品代理成业务新亮点 近期易信的上线让用户全面接触了融合通信这一产品,作为结合传统通信和互联网技术的新通信方式,融合通信将成为运营商对抗OTT的有力武器,天源迪科子公司广州易杰已和华为合作多年,同8个全球具有领先市场地位的移动通信运营商建立了业务合作关系,在国内融合通信市场起步后,易杰将获得更大的发展空间。 同时,控股子公司金华威已获得华为数通产品代理经销权,可在大陆地区代理销售华为路由器、交换机、网关等数通产品,而此前金华威仅是华为视讯和语音两条产品线的总代,业务范围的拓展有利于提高金华威渠道的复用性,在去IOE的过程中金华威将和华为共同受益。 维持盈利预测不变,“买入”评级 基于公司业务基本面的积极变化,我们维持今明两年盈利预测不变,给予2013年30倍PE,目标价12.6元,“买入”评级。

公司针对媒体质疑发布澄清公告 公司今晚发布澄清公告,针对媒体本月以来连续的负面报道作出全面解释,核心问题集中在客户回款、华北大区营销团队状况以及未来成长预期等方面,并明确表示公司2013年销售目标为4.2亿元,折算较去年增长110%。 我们认为,按季度回款属正常经营运转,且公司采取大客户销售模式,此前对回款风险也做出过谨慎考虑。华北大区出现的销售团队问题则反映了公司在成长过程中需要对管理制度进行实时改进。具体地看,华平2011年收入规模仅1.26亿,净利润5061万元,业务聚焦于视频会议系统,近两年来随着业务范围扩展到智慧城市、部队应急指挥等多个领域且收入、利润规模呈现爆发式增长,这对公司的管理半径提出了更高的要求,发现问题并及时解决才是理性之举。 把握公司业绩成长主线 华平依托视频通信技术,已经形成视频会议、应急指挥、智慧城市三大业务板块为主的发展格局。视频会议业务增速较为平稳,除已有客户外,公司在向远程教育、保险定损、远程医疗等领域横向拓展;应急指挥领域,公司产品已在雅安地震、上海合作组织成员国联合救灾演练中得到应用,智慧城市方面,公司除贵州地区项目外还将继续拓展并践行“城市为对象”的运营理念,深度发掘用户需求。综合而言,公司成长路径明确且在手订单保证下,今明两年业绩成长确定性较高。 4G、宽带中国如期推进,护航视频通信长期发展 今年以来,中国移动率先开启了4G建设大潮,而中电信、中联通也呈快速推进之势;近期国务院印发了《“宽带中国”战略及实施方案》,以加强战略引导和系统部署,推动我国宽带基础设施快速健康发展,至此“宽带中国”正式上升为国家战略。4G和宽带中国的推进下,未来视频通信将成为最具前景的应用,必将在应急指挥、教育、金融等领域发挥更大效用。 股价回调现介入良机,维持“买入”评级 近期公司股价随创业板呈现了一定幅度的回调,为投资者提供了介入的良机,我们预测今明两年EPS为0.71元、1.11元,维持“买入”评级。

上半年受有线业务影响业绩略低于预期 2013年上半年,公司实现营业收入10.2亿元,同比增长26%;归属于母公司净利润1.1亿元,比上年同期增长21%,略低于市场预期。其中第二季度公司收入6.4亿,同比增长20%,净利润8439万,比上年同期增长18%。同时公司公告前三季度业绩同比增长20%-50%。 公司业绩略低于预期主要原因是有线业务受中国电信FTTH建设放缓影响比上年同期下滑31%,随着国务院正式发布“宽带中国”战略,运营商在财税补贴刺激下加大宽带建设力度,下半年公司有线业务将扭转上半年下滑趋势。 毛利率保持稳定,期间费用率下降2.8个百分点 上半年公司综合毛利率基本保持稳定,同比下滑0.6个百分点至33.6%,一方面低毛利率工程业务增长较快所致;另一方面无线业务毛利率也略微下降0.7个百分点。 上半年公司期间费用率下降2.8个百分点至17.7%,其中销售费用率大幅下降4.9个百分点至7.3%,主要是有线业务收入下滑使得相关售后服务费用大幅降低。管理费用率却上升2.1个百分点至10.0%,一方面上半年股权激励费用增加1300万;另一方面公司对部分工程公司进行合并报表,增加管理费支出。 下半年受益4G建设启动 展望下半年,国务院发放4G牌照没有任何悬念,三大运营商将全面启动4G建设,无线产品如集成基站户外柜、塔房、天线等将迎来需求爆发式增长,公司将充分利用总部集采、省公司落地建设的优势,提升武汉基地产能,实现快速增长。工程业务目前已形成覆盖20个省从规划设计、方案、工程施工、代维全方位的服务能力和工程资质,随着4G建设的启动,我们预计工程公司业务将实现翻番增长。 维持“买入”评级,目标价25.5元 虽然公司上半年业绩略低于预期,但在4G建设尚未大规模启动之际取得如此业绩实属不易,随着4G建设启动和“宽带中国“战略实施,下半年公司各项业务都将保持快速发展,维持“买入”评级,目标价25.5元。