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陈运红

中泰证券

研究方向: TMT行业

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东方明珠 社会服务业(旅游...) 2014-05-27 11.28 13.62 -- 11.11 -1.51%
11.11 -1.51%
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投资要点:携手索尼,两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告,公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同,在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司,分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元,公司控股51%;索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元,公司参股70%。经营期限为10 年。 强强联合,年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后,又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接,搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略,及其在华系统成熟的电子消费渠道,有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额,及索尼在华优厚的消费电子渠道,我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴,年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题:(1)游戏机在中国市场有多大?(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么?(3)当期的游戏机产品中,PS4 销售成绩如何势不可挡?(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献?目标价13.75 元-15.00 元,重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元,分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备,我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元,“增持”评级,建议重点关注。
远东股份 纺织和服饰行业 2014-05-26 18.50 19.42 25.29% 22.46 21.41%
22.47 21.46%
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投资要点 视觉中国入主远东股份后,公司核心优质资产为视觉中国集团旗下的华夏视觉、汉华易美和原壳公司旗下的艾特凡斯三大块业务。华夏视觉和汉华易美是立足高端的中国图片库行业龙头,分别是针对创意类图片市场和编辑新闻类图片的两个图片库网站。艾特凡斯智能科技有限公司,拥有国内领先的球幕技术和裸眼3D 技术,是智能游乐项目和特种影视项目整体解决方案提供和施工商。 中国图片库市场处于快速发展期。商业图片市场主要由委托定制图片和图片库两部分组成。中国图片市场处于快速发展期,复合增速为40%,市场规模将从2013年的12亿元增长到25亿元。图片库是一个图片市场的垂直电子商务网站,并随着国内用图效率提高,其市场不断增长。全球图片库市场规模将在2016年达到60亿美元。 公司作为图片库行业龙头,不论是从其客户资源来看,还是从其图片来源来看,都是定位于与GettyImage 相似的高端图片库业务。虽然微利图片模式在海外已经快速发展,并以其更高的效率不断地蚕食传统高端图片库业务。但国内微利图片库仍在萌芽期,并未取得快速发展。国内高端图片库业务依然欣欣向荣,并且享受着高毛利。 Getty 在国内唯一的合作伙伴地位赋予公司图片库内容优势。短期内Getty 仍是公司关键素材提供商,公司在2013年底与Getty 分别就华盖创意的创意类图片和汉华易美的编辑类图片的销售合作续约到2018年,保证公司未来5年的图片品质和量的优势。不同于,海外图片库市场的竞争差异化主要在于定价模式不同而图片来源和供应几乎没有差异化的特征,目前国内各家图片库在图片内容上呈现比较大的差异化,内容更优质的平台受到客户更大的青睐。因此,公司基于管理团队在新闻编辑类图片领域的深厚积累,及其在创意类图片领域与Getty 的紧密合作关系,公司在图片库内容优势上显著优于竞争对手。基于公司在图片行业10余年的深厚积累,公司向其他商业模式延展力强,未来成长性可期。其主要增长点表现为: 基于旧有客户的产品延展,提供全链条的服务。我们认为公司基于当前的高端客户的图片素材业务在中短期内仍然是公司业务核心。该部分业务未来的增长主要是基于向高端客户不断推广全线产品和服务,提升客户的平均单产。具体措施包括,1)提升图片质量,增加新闻编辑类图片的创意元素,增加高附加值的信息图提供和下载。2)聚焦传统的垂直行业,可能采用如收购东星娱乐的方式进一步向其他行业渗透。3)新闻逐渐走向视觉化,并从静态内容走向动态内容。视频素材库市场处于快速发展期,未来视频素材在公司业务占比中将不断提升。4)定制化的比重会逐年加大。 将客户群延伸至中小客户,推出微利图片库。未来公司将在合适的时点推出服务于中小客户群的提供高性价图片的微利图片库,提升市场占有率和客户覆盖。我们认为公司向微利图片库延展的能力较强,主要基于两点:1)视觉中国社区(shijue.me)圈住了广泛的创意人员和设计师。2)基于上市后资本市场赋予的资源优势,可能实现如Getty 收购iSTOCK 那样的快速布局。 从 2B 的商业图片领域突破,进入2C 的消费图片领域。当前2C 消费图片的主要商业模式主要有两种:其一为视觉图片社交和众包;其二为壁纸、表情、锁屏等与消费电子产品相关的视觉素材消费领域。基于10余年的行业经验积累、旗下1万3000人的签约摄影师和设计师社区网站,公司未来有望进入消费图片领域。 投资策略:我们认为公司承诺业绩是一个适中的目标,预计2014~2016年EPS 分别是0.17、0.25和0.35元,当前股价18.76,对应2014~2016年PE 为110、75和53.6。基于公司作为A 股稀缺的互联网公司、图片库行业的领袖企业、进一步向微利图片库和社区等其他互联网商业模式延展的能力较强,以及公司未来利用资本市场进行外延整合的资源优势。我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:1)版权风险。由于国内版权保护意识仍然较弱,中小网络媒体用图片需求虽然快速增长,但其为图片付费的习惯无法快速培养,导致行业环境恶化。2)媒体环境变化的风险。公司身为行业龙头,是传统图片库模式的既得利益者,享受着高毛利。但媒体的环境正在快速变化,碎片化严重。未来微利图片库应运而生之时,公司存在着不能赶上新的商业模式变化的风险。3)图片资源优势变化的风险。公司与Getty签订了五年的合作,使得公司在产品方面和竞争对手相比,具有差异性。但五年后,与Getty 是否能够续约存在不确定性。如果不续约,公司图片库的质和量存在着不一定能远远胜于竞争对手的风险。
思美传媒 传播与文化 2014-05-22 43.52 9.93 23.82% 51.10 16.67%
53.53 23.00%
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坚持以媒介代理为主线,品牌管理协同发展,打造更具有竞争实力的国内一流传播集团。 思美传媒自2004年起专注媒介代理业务的发展,目前已形成具有竞争优势的业务板块。近年来在互联网崛起的冲击下,以传统媒体为主的媒介环境正逐渐发生变化,思美依然坚持以具有优势的媒介代理业务为主,并拓展互联网及户外等新媒体领域,积极应对媒介环境变化带来的挑战。同时,思美调整品牌管理的发展思路,集中力量为高端客户提供最优服务,通过口碑效应提高品牌影响力,达到与媒介代理业务协同发展的效果。 内在培养+外延式扩张,公司以人为本,力求符合未来发展的“1+1>2”的最佳方案。 2013年,思美重金打造数字部,大量招募人才组建互联网团队。去年,公司互联网广告部门已小有成绩,贡献营收2000多万。思美通过培养自己的互联网团队,可以更加了解公司在该领域中的发展需求,从而在外延式扩张过程中更好的接触标的公司并为其提供发展平台,促进与标的公司之间的融合,达到“1+1>2”的效果。 上市提升市场影响力,公司以客户需求为导向,实现全行业覆盖,做中国的电通。 思美传媒上市后其市场影响力大幅提升,通过比稿获得大客户的概率增加。公司将满足客户需求放在第一位,坚持以客户为导向,继而扩大服务及媒介采购覆盖区域。同时,公司积极开拓各个行业的广告客户,努力实现全行业覆盖,提高服务能力,向日本电通学习,做中国最出色的广告传播集团。 享受广告行业整体快速增长的红利,公司发展空间巨大。 2013年,我国广告营业总额达5019.75亿元,再创历史新高。其中,传统媒体仍为广告市场中的主流媒体,其市场份额同比增长9.8%,而互联网广告市场同比增长高达46.1%。我们认为传统媒体在广告市场中的地位毋庸置疑,互联网作为新媒体可以和传统媒体形成互补及互动,更加有效地提高广告效能。此外,随着中国经济的增长,我国广告行业将步入发展的快车道。思美传媒通过现有传统媒体业务的巩固与维护,新媒体业务的拓展和加强,可以确保公司业绩的提升。从长远来看,公司综合竞争实力的提升有助于打开未来的成长空间。 谦虚求实的态度,稳中求新的策略,思美未来发展向好。 思美传媒在广告业内发展已有十余载,目前已成为国内享有名气的实力派广告公司。公司并未以此为傲,而是更加谦虚求实的稳步发展,同时紧跟市场的变化调整战略节奏,其企业精神可嘉,公司未来前景向好。 盈利预测及投资建议: 我们中长期看好公司的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为18.94、22.83、28.53亿,同比增速为15.60%、20.50%和25.00%;归属于母公司净利润分别为1.05、1.17和1.31亿元;对应EPS分别为1.231、1.367和1.541元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014年42-45倍PE,目标价51.70-55.40元,维持“增持”评级。 风险提示: 公司作为次新股易受市场情绪影响;传统媒体广告代理行业受互联网广告冲击导致公司业务缩减;并购整合风险;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。
聚飞光电 电子元器件行业 2014-05-20 15.68 4.78 -- 17.57 12.05%
18.97 20.98%
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投资要点 产业转移驱动国内LED 背光行业持续成长:LED 背光源是液晶面板中背光模组的关键原材料,主要下游终端产品为手机、笔记本、显示器、以及电视等。采用LED 背光源的液晶面板在终端产品渗透率的提升带来LED 背光源等关键原材料行业近5年30%以上的高成长。我们认为,在渗透率驱动后期,受益于LED 背光源行业下游液晶面板产业链转移趋势,国内LED 背光优势企业将依靠相对比较优势实现成长。 LED背光龙头,横向拓展实现持续成长:聚飞光电是国内LED 背光龙头,其盈利能力、管理效率、以及业绩成长性是行业中最好的公司之一,近6年公司收入和净利润复合增长率分别为48%及34%。公司以小尺寸背光业务成功发展中积累的优质客户资源、技术、以及高效管理等优势为基础,实施向中大尺寸背光器件、LED 照明器件、光学膜、以及闪光灯等业务横向拓展的发展策略。我们看好公司未来3年持续成长性,其业绩的驱动力主要来自于三方面:其一,在产业转移趋势下,传统背光业务保持30%以上增长;其二,新业务光学膜2014年下半年开始贡献业绩,成为公司新的利润增长极;其三:LED 照明业务带来公司业绩的潜在向上弹性。 小尺寸背光业务加快国际市场开拓,持续增长提供稳定现金流:小尺寸背光业务为公司核心驱动业务,营收占比60%以上。受益于智能手机渗透率提升,2008~2013年公司小尺寸业务实现39%复合增长,至2013年实现收入4.65亿元。在手机渗透率达到90%以上饱和趋势下,我们认为,产能转移、智能终端高清化及大屏化等趋势仍将驱动国内小尺寸背光行业持续增长,公司小尺寸业务将通过切入韩国、台湾供应链及国内市场份额提升实现3年20%左右持续增长。 中大尺寸背光业务打开成长空间:国内中大尺寸LED 背光器件主要依赖于韩国、台湾、以及日本进口,2012年公司开始进入中大尺寸背光器件领域,2013年实现收入1.6亿元,同比增长210%。目前公司在一、二线液晶电视供应链厂商的客户布局已初具规模,我们认为公司通过将小尺寸背光业务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域,打开成长空间 光学膜产品2014年下半年开始贡献业绩,为公司新的利润增长极:国内光学膜产业已经进入产能转移初期,国内面板大厂主导光学膜国产化打开进口替代空间(国产化率不足10%的)。2013年,公司设立控股子公司聚飞光学从事手机背光模组用的光学膜生产,2014年5~6月产品进入量产阶段。我们认为依托在背光领域的客户资源优势,公司光学膜产品将实现市场快速导入,成为其新的利润增长极。 战略布局LED照明,潜在增长点待爆发。LED 照明行业进入新一轮高景气周期的背景下,基于规模与效益的判断,公司实施战略布局LED 照明业务的策略。目前公司照明业务已初具规模,主要产品用于日光灯、球泡灯、平面灯、广告背光照明等领域,并成为勤上光电、洲明科技、以及阳光照明等优质大客户的供货商。我们认为,考虑到LED 照明器件的技术较为成熟,行业客户粘合度较低,以及市场导入期短等特点,公司LED 照明器件业务爆发的向上弹性较大。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.84、1.11、及1.40元,同比增长39%、32%、及27%。对应动态市盈率26X、19X、及15X,我们看好公司的传统背光业务及新业务光学膜的增长,同时照明LED 器件业务带来公司业绩的潜在向上弹性,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:1.产品综合毛利率下滑风险;2.行业竞争加剧风险;3.新业务低于预期风险务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域,打开成长空间
思美传媒 传播与文化 2014-05-05 39.33 9.93 23.82% 51.10 29.11%
53.53 36.10%
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事件:2014年4月27日,公司发布2014年一季报。公司第一季度实现营收3.63亿元,同比增长16.99%;归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,同比上升36.9%,处于前次业绩预告0%-50%范围内,符合我们的预期。同时,公司披露2014年1-6月份预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为-20%-30%。 点评:公司2014第一季度实现营收3.63亿元,同比增长16.99%。我们估计公司一季度业绩增长主要得益于传统媒体广告业务的稳定发展以及日趋成熟的户外媒介代理平台的业绩贡献。通过一季度报表和13年年度报表的对比,我们得出公司一季度末总资产较上年年末增长26.29%,这主要是由于货币资金大幅增长27.51%所致;总负债较上年年末下降18.49%,主要是由应付票据及应付账款分别大幅下降48.23%和50.98%所致;归属于上市公司股东的净资产同比增长54.53%。由此我们认为公司一季度末资金较为充裕,发展势头强劲。由于公司据体业务量受实际订单结算影响,同时因业务发展需要而引进人才导致公司的薪酬支出等相关费用提升,公司预计今年1-6月份预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为-20%-30%。 未来看点: 公司全年业务增长值得期待。一季度受春节假期和比稿机会较少等因素的影响,相对来说为广告公司业务的淡季,恰巧本报告期内公司需为IPO而忙碌,在此背景下思美传媒仍取得营收的稳健增长,为全年发展打下良好的基础。我们坚定看好公司未来的发展前景,随着上市后公司在行业中地位的提升,相信今年公司在即将到来的比稿旺季中会有所收获,实现优质客户和业务订单的双增长。 大力打造数字部,完善部门架构。思美传媒在确保具有自身优势的传统媒体广告业务稳健发展的同时大力打造数字部。公司通过人才引进及员工培养,已初步建立起互联网广告业务架构雏形并获得一定的优质客户。 从大幅增加的应付职工薪酬来看,我们认为公司全力支持相关部门构架的完善。公司上市后为下一步发展提供良好的资金支持,有利于加紧外延式发展布局,从而形成全面的产品线。 受利于国家政策红利,未来发展空间巨大。目前,国家政府频频发出政策信号大力支持我国文化产业的发展,我们认为思美传媒作为文化创意性企业,将受益于国家相关政策的利好,公司未来发展的空间巨大。 盈利预测及投资建议:我们中长期看好公司的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为18.94、22.83、28.53亿,同比增速为15.60%、20.50%和25.00%;归属于母公司净利润分别为0.80、0.94和1.17亿元;对应EPS分别为1.231、1.367和1.541元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014年42-45倍PE,目标价51.70-55.40元,维持“增持”评级。 风险提示:公司作为次新股易受市场情绪影响;传统媒体广告代理行业受互联网广告冲击导致公司业务缩减;并购整合风险;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。
中南重工 机械行业 2014-05-02 12.65 4.80 266.41% 13.92 9.78%
16.78 32.65%
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投资要点 刚柔并济,文韬武略。中南重工起家于管业制造,在传统制造业发展受限的背景下,公司开启了系统全面的文化传媒转型:今年3月公司通过整合影视制作公司大唐辉煌,有力落子内容制作,同时引入战略合作方中植资本,步入了全面系统文化传媒转型征程。其中战略股东中植资本在产业投资及金融等领域拥有丰富的经验及资源,有望与公司共同打造全面转型的文化传媒航母。 并购大唐辉煌迈出第一步,产能释放与产品线升级带来业绩拐点。公司首次布局的内容制作大唐辉煌拥有专业强大的影视制作、资源整合、优质的成本控制与项目管理能力。2014-2015年大唐将迎来产能释放、产品线升级与艺人线全面提升的三重拐点,并有望在播控政策从“四星联播”向“一剧两播”的迁移过程中,实现行业地位的进一步巩固提升。我们认为大唐辉煌2014-2016年实现1.05亿、1.3亿元和1.6亿元的对赌是大概率事件。 文化基金突破整合时间与空间束缚。今年4月公司牵手中植资本拟成立中南文化产业基金,首期10亿元,其中公司、中植资本与中南重工出资3.5亿元持有权益部分,募集6.5亿元为固定收益部分。通过并购基金,可有效解决诸多优质项目与资金的限制,大型项目长审核周期与优质标的卡位的时间冲突,及前景广阔而短期未有盈利体现的公司培育的三重目标。充足的资金储备、到位的股权设计结构与中植资本高效高质的资源整合能力,则为公司打造一流的文化项目孵化池奠定了坚实的根基。 好风凭借力,目标价16.50-18.85,首次“增持”。考虑大唐辉煌并表下,预计公司2014-2015年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算,对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元,分别对应30.16倍、23.40倍和20.65倍PE。鉴于公司引入战略股东后快速提升的资源整合及项目管理能力,我们认为公司享有一定的估值溢价。给予目标价16.50元-18.50元,首次“增持”评级。 风险提示:外延标的进展不达预期;资源整合效果不佳
利欧股份 机械行业 2014-05-02 21.45 1.83 -- -- 0.00%
24.45 13.99%
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一季报同比增长356%。4月23日,利欧股份发布一季报,公司1-3月实现收入4.36亿元,同比下降2.15%;实现归属母公司的净利润9053.58万元,同比增长356.33%。公司预告1-6月可实现的净利润同比增长在125%-175%。略超市场预期。 公司一季报大增主要系公司控股子公司无锡利欧锡泵制造出售所持有的30%日立泵股权产生的投资收益,另外公司进一步加大了生产过程控制与管理力度,使毛利率由去年同比的23.73%同比提升至今年的25.65%,销售费用率由去年同比的5.72%下降到4.95%。我们认为,公司质量明显提升的一季报验证了我们前期对于公司转型思路的判断:即在不断外延互联网业务的同时,通过加速盘活存量资产及提升运营管理效率提高现有资源收益率:公司Q1的ROE由去年同期的1.83%上升至5.65%。 从现有业务整合来看,公司互联网落子的首步Media V整合进展顺利,上海漫酷广告已于4月初完成了工商登记手续,正式成为公司的子公司。借助上市平台,Media V有望加速在垂直领域客户资源把握、移动互联网工具拓展及其他网络新媒体的布局。长期积累下的产品、技术和运营经验则构建了深厚的数字营销壁垒。预计未来除了电商外,汽车、金融和母婴行业拓展将成为Media V业绩快速成长的新动力。 目标价19.37-21.23,维持增持评级。我们看好公司明晰的发展转型思路及较强的项目筛选能力。今年一季报公司加快了传统低ROE资产的盘活,验证了公司的高效执行力。预计公司2014-2016年可实现的EPS分别为0.25元、0.36元和0.47元。分别对应78倍、54.17倍和41.49倍PE。维持目标价19.37-21.23,重申“增持”评级。
骅威股份 传播与文化 2014-05-01 11.41 6.44 84.00% 12.92 13.23%
14.11 23.66%
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一季报持平,略超预期。4 月26 日,骅威股份公布一季报,公司1-3 月实现收入6.01 亿元,同比增长10.28%;实现归属母公司的净利润2554.83 万元,同比增长0.82%。对应EPS 为0.03 元。同时公司预计半年报同比增长范围在0-30%之间。略微超出市场预期。 第一波贡献投资收益可观。公司在海外市场需求下滑的背景下,依然实现了业绩的持平,一方面来源于公司加大了玩具业务的销售拓展力度,实现了营收同比增长;另一方面公司投资第一波网络新增投资收益336 万元,同比增长3345.78%。由于一季报公司新增投资动漫和网游制作,使公司销售费用同比增长65.99%,管理费用同比增长33.04%,在一定程度上拖累了公司的盈利能力。预计随着公司新业务布局迈入正规,公司的营收质量存在可观的提升空间。 顺利整合第一波,系统全面牵手多美。今年一季度公司顺利完成了对第一波的20%股权的收购,迈出转型的第一步。第一波在手的三款游戏《唐门世界》、《绝世天府》和《莽荒纪》自上线超过4 个月以来在IOS APP 畅销榜的排名均保持在前80,根据APP 畅销榜收入规律,我们预计3 款游戏合计月流水超过4000 万元。第一波网络优质的运营效率及高效的整合效率反映了公司较强的项目筛选能力及执行力,构建了公司转型的第一重核心竞争力。另外公司与日本多美达成了全面深度的战略合作协议,就双方选定的玩具策划及原创动漫、游戏项目国际化的协助,相互有效利用各自的权利、专有技术和经验等进行业务合作。此次大型国际合作可在短期内快速提升公司的品牌效应与产品附加值,并拓宽巩固公司的海外渠道。从中长期来看,多美拥有的诸多动漫和玩具品牌有助于突破公司的IP 瓶颈,持续推进公司实现游戏、动漫与玩具衍生品的有机协同与互动。 维持目标价26.23-27.45 元,维持“增持”评级。我们看好公司领先的项目筛选和高效的执行力,维持原有的盈利预测:公司2014-2016 年可实现的EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.88 元,分别对应43.15 倍、33.63 倍和25.99 倍PE,目标价26.23 元-27.45 元。重申“增持”评级。
三安光电 电子元器件行业 2014-04-28 14.99 17.31 -- 24.43 7.72%
16.15 7.74%
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事件:4月21日公司发布2014Q1报告,报告期内,公司实现销售收入8.2亿元,同比增长30.7%;归属于上市公司股东净利润为2.28亿元(折合EPS为0.15元),同比增长42.5%,略高于业绩预告的下限(预告增长40%-55%)。扣非后净利润1.35亿元,同比增长7.58%。 点评: 业绩增长源于产能利用率提升。公司2014年Q1销售收入为8.2亿元,同比增长30.7%,主要原因是公司芜湖一期项目(97台设备)的产能利用率较去年同期的大幅提升,目前已经处于满产状态。其中,测算LED业务收入约为7.2亿元,增速30%以上。公司规模效应提升、2寸转4寸片、以及中大功率芯片占比提升的产品结构优化策略助芯片业务盈利能力大幅回升,2014年Q1,外延及芯片业务毛利率接近28%,环比2013年Q4提升约2个百分点。公司利润增速远高于收入增速约10个百分点的主要原因是政府补贴的增加,一季度营业外收入增加约6000万元。 LED需求旺盛,公司扩产进度加快。目前公司144台MOCVD设备全部开满,由于LED芯片需求旺盛,公司加快了扩产步伐。公司在董事会权限范围内,决定由安徽三安、天津三安光电、厦门三安等三家全资子公司整体自筹资金5亿以内进行扩产。我们按照2000万元/台测算,此次扩产将新增设备约25台左右,按照2寸片折算将增加产能122万片/年。按照MOCVD设备从购买、安装、到调试为3~6个月的周期推算,预计此批扩产设备将在2014年Q4开始投产。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、高端微波芯片项目的超预期推进、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。详见齐鲁证券系列分析报告。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为61.5亿元、90.9亿元和129.3亿元,同比增长64.7%、47.9%和42.3%;归属母公司净利润分别为15.1亿元、22.9亿元和30.4亿元,同比增长45.2%、51.7%和32.8%;对应EPS分别为0.95元、1.43元和1.90元。我们看好公司长期的投资价值,维持“买入”投资评级,2014年目标价格区间44.5~50.1元。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。
宜华木业 非金属类建材业 2014-04-23 5.38 7.05 149.12% 5.58 2.01%
5.49 2.04%
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投资要点 公司今日公告,公司与海尔电器进行深度战略合作,公司将联手海尔电器,共同增资打造艾梵蒂(Avandeo)家居品牌。其中,海尔电器将占合资公司75%的股权,公司占25%股权,同时公司还持有可转换债券(转换后占合资公司8.5%的股权)。该合资公司——沃棣家居设计咨询(上海)有限公司,持有Avendeo中文商标(艾梵蒂)品牌及德国Avendeo公司在大中华地区独家、为期十年的艾梵蒂全系列产品的分销代理权。 艾梵蒂品牌于2009年在德国创立,本着“用更少的钱享受更好的生活”的理念,艾梵蒂缔造家具业商业模式的革新,深化以客户需求为中心的C2B模式,突出消费者DIY体验特色,提供强大的线上配置器,打造全品类家具个性化专属定制服务,突破单一品类界限。通过网上定制家具,线下门店展示了定制家具的产品,为消费者带来最直观的体验。艾梵蒂用其独有的产品设计和产品定制器满足用户定制的需要的同时,也满足模块化生产的需要。巧妙的将用户定制和大规模生产这两个看似矛盾的需求融合在一起。艾梵蒂网站已经上线,未来计划线上进驻天猫等其他网上销售平台,线下开发独立概念店并进驻日日顺家具广场店、日日顺社区店等。 公司是中国最大的家具出口生产厂商,所用的原材料来自其全球6大林业基地,拥有高品质的木材原料以及制造工艺。艾梵蒂将充分利用日日顺线上线下平台及宜华木业供应链和分销网络的资源优势,突破品类界限,打造全品类家具个性化专属定制服务。日日顺的网络优势、宜华的制造端优势结合艾梵蒂产品标准化定制特性,将有效提升消费者在定制家具方面的体验。 公司未来三年的重点战略是发展国内市场。Avendeo品牌定位贴近未来有消费能力的年轻一代、属欧洲风格类,对公司产品系列是一个有效的补充;同时其运营模式在于透过客户自助模块化设计和设计师互动相结合,和生产端有效对接,开展以线上线下相融合方式的家具定制业务,契合中国年轻一代的消费趋势。本次公司进行增资入股并和海尔电器开展深度战略合作,快速切入家具定制领域,可在业务上共享核心资源,将公司强大的制造端优势和资源优势和合作方销售终端渠道优势进行整合,结合艾梵蒂产品标准化定制特性,有效提升其供应链效率和成本控制能力;又将借助宜华家居体验馆、海尔社区店、海尔商城等线上线下销售渠道,并依托海尔领先的大件商品配送能力和强大物流网络,为消费者提供更佳购物体验和更贴心的售后服务,快速打造家具定制O2O新模式,进一步推动公司国内市场业务的全面拓展以及商业模式的转型。 海尔电器主要从事研究、开发、生产及销售以海尔为品牌名称之洗衣机及热水器。海尔电器通过日日顺品牌发展渠道综合服务业务,已在全国串成一张大家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络,发展了深入全国县、镇村的加盟分销体系成为中国三四级市场领先的渠道综合服务商。 我们不得不强调海尔电器旗下的日日顺平台。去年年底海尔集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作。阿里巴巴集团以港币28.22亿入股海尔集团旗下海尔电器公司,其中包括认购日日顺物流9.9%股权,帮助海尔电器通过日日顺物流,打造家电家具大件物流服务新标杆,全面提升中国大件商品网购体验。目前,日日顺在全国拥有90个物流配送中心,仓储面积达200万平方米以上。同时已建立7600多家县级专卖店,约26000个乡镇专卖店,19万个村级联络站。并在全国2800多个县建立了物流配送站和17000多家服务商网点。在速度上,依托于83个库房和超过6000个星级服务中心,日日顺在1500多个区县实现24小时内限时达,在460个区县实现48小时内送达的服务。用户在网上点击下单后即可快速享受到一站式家电解决方案。 鉴于公司与海尔电器的深度战略合作还处于起步阶段,我们暂不上调公司的盈利预测,维持公司2014-2016年完全摊薄后EPS分别为0.37、0.48和0.61元的预测。当前股价对应PE为:14倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~22倍PE,上调目标价至7.40~8.14元,维持“买入”评级。
思美传媒 传播与文化 2014-04-21 45.90 9.93 23.82% 47.18 2.12%
53.53 16.62%
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投资要点 事件:2014年4月18日,公司发布2013年年度报告,全年实现营收16.38亿元,同比增长13.47%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比下降11.04%;EPS1.15元,基本与前次业绩快报一致,符合预期。同时,公司公告2013年利润分配方案,每10股派3元(含税)。 点评:公司2013年实现营业收入16.38亿元,其中电视广告营收14.38亿元,同比增长12.3%,这主要是由于公司加强华东区域外市场的开拓,并且优化媒介资源代理所致;户外广告营收0.73亿元,同比增长22.94%,主要原因是公司加大自有资源的销售力度,同时与国内各大户外媒体公司合作建立户外媒介代理平台创造收益;品牌管理营收0.23亿元,同比减少12.54%,其他广告营业收入1.04亿元,同比增加34.63%。公司2013年综合毛利率为14.20%,较2012年下降4.70%,主要是由于公司电视广告业务受到区域拓展所影响。公司2013年三项费用率为7.06%,同比增长9.83%,主要受公司人力增加所致;公司研发费用为0.17亿元,占营收比例为1.02%。 未来看点: 作为本土广告公司的领军者,上市后公司行业地位提升显著,未来新客户拓展值得期待。思美于2008年受邀加入中国4A,自2010年至今连续多年被选举为中国4A 副理事长单位,其媒介策略能力得到业内专业人士的高度肯定。公司以日本电通为榜样,服务于本土成长性企业,已拥有大批忠诚的优质客户。自年初上市后,公司在行业内的地位显著提升,极其有利于获得更多的比稿机会,从而获得新客户和业务订单,因此公司未来发展前景明朗,值得期待。 传统业务进一步优化,重点布局互联网广告板块。公司致力于媒介代理和品牌管理业务,以华东区域为大本营,与浙江卫视、江苏卫视等多家优质传统媒体展开媒介资源代理的深度合作,同时业务辐射全国,并与群邑(WPP 旗下)、广东凯络(Aegis 旗下)等国际4A 广告公司合作,确保其主营业务稳健发展。面对时下飞速发展的互联网数字营销,思美积极应对,表示2014年将以数字互动业务为中心,重点发展互联网广告业务。公司已于去年组成60余人的数字部,上市后对下一步发展提供良好的资金支持,有利于加紧外延式发展布局。 国家文化产业政策扶持力度空前,公司将受益于政策利好。2014年将成为我国文化产业发展的关键一年,从年初开始,国家政府便频频发出政策信号,鼓励支持文化产业发展(图表1)。今年的政府工作报告首次将文化产业写入“经济结构优化升级”部分,并要求2014年文化产业发展增速要达到15%以上,凸显了文化产业对经济发展的重要作用以及国家政府对文化产业发展的重视程度。我们认为思美传媒作为文化创意性企业,将受益于国家相关政策的利好。 盈利预测及投资建议:我们中长期看好公司的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为18.94、22.83、28.53亿,同比增速为15.60%、20.50%和25.00%;归属于母公司净利润分别为0.80、0.94和1.17亿元;对应EPS 分别为1.231、1.367和1.541元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014年42-45倍PE,目标价51.70-55.40元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司作为次新股易受市场情绪影响;传统媒体广告代理行业萎缩导致公司业务缩减;并购整合风险;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。
三安光电 电子元器件行业 2014-04-21 16.87 17.31 -- 26.50 3.84%
17.51 3.79%
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投资要点 事件:2014年4月16日,三安光电与国星光电签订了《战略合作协议》,协议约定:合作期为3年,其中,协议期第1年(14年3月~15年3月),国星光电向公司采购约为2.5亿元LED 芯片(约占三安2013年芯片收入的9.6%);协议期后续两年的采购品种及金额由双方于前一年度12月内另行协商。 点评: 战略合作模式有序推进。目前公司已与伽伟、兆驰、阳光照明、聚飞、以及国星光电等优质客户陆续实现战略合作。公司通过战略合作模式锁定下游优质客户的意义在于三方面,其一,可有效平抑芯片价格波动对业绩的影响;其二,通过与优质公司签订大额长期合同,抢占国内市场份额;其三,保障公司芯片在产能释放周期内的供应渠道。另一方面,对于聚飞及国星等客户的意义在于保障高景气周期下大规模、高性价比优质芯片的稳定供应。 三安发挥龙头优势抢占市场份额。从LED 产业向中国转移及芯片产业竞争格局的角度看,龙头企业将依托技术及规模优势持续提升其市场份额,国产化替代及产业集中度提升是发展趋势。此次合作方国星光电主业为组件类、显示屏器件、白光器件、以及照明应用产品的LED 封装。2013年国星实现收入11.41亿元,按20%增速测算2014年实现收入为13.7亿元。目前国星的芯片主要以国产为主,按照芯片成本占比35%测算,2.5亿元合同占国星采购芯片成本的52%。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、高端微波芯片项目的超预期推进、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。详见齐鲁证券系列分析报告。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为61.5亿元、90.9亿元和129.3亿元,同比增长64.7%、47.9%和42.3%;归属母公司净利润分别为15.1亿元、22.9亿元和30.4亿元,同比增长45.2%、51.7%和32.8%;对应EPS 分别为0.95元、1.43元和1.90元。我们看好公司长期的投资价值,2014年目标价格区间44.5~50.1元,持续推荐,维持“买入”投资评级。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。
吉视传媒 传播与文化 2014-04-17 13.36 8.30 299.04% 13.25 -0.82%
13.25 -0.82%
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事件:4 月14 日吉视传媒公布一季报,公司2014 年一季度实现收入5.20 亿元,同比增长22.04%,实现归属母公司净利润1.47 亿元,同比增长221.39%。对应EPS 为0.10 元。符合预期。 点评:网络拓展步入收获期。公司一季度业绩大增系由于前期网络铺设的逐步完善,及入网用户步入500万带来的规模效应,毛利率由2012 年同比的44.24%提升至52.05%。另外由于公司加大了双向点播业务及云游戏的推广力度,使公司销售费用率从去年同期的5.92%提升至今年的8.09%,预计随着全省大规模的用户推广下销售费用率仍有上升压力。另外公司加大了运营的把握及效率的提升,公司的管理费用率由去年同比的20.31%下降至今年的15.27%,反映了优质省网整合基础下带来的管理效率的提升。 以云游戏为代表的增值服务是后续看点。公司Q1 与永新视博在云游戏、云体感和云教育等多项增值服务签署战略合作,游戏产品已于3 月底上线。以云游戏为代表电视游戏业务是公司增值服务的重要特色。 公司提供的电视游戏对于不同的电视产品可开发出统一基于云端的休闲轻度游戏,因而可明显降低对智能电视或机顶盒的芯片处理能力的要求。广电自身属性带来的充足在手用户规模、持续的活跃用户,并可整合有线电视收视费支付特性,决定了公司的电视云游戏在活跃用户规模、支付渠道方面具备显著的优势。预计云游戏平台可在上半年在吉林省多地区推出,带来公司盈利能力更高质量的提升。 拐点到来,重申“买入”。我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.46 元、0.62 和0.76 元,分别对应30.13 倍、22.35 倍和18.24 倍PE。给予目标价17.11 元-18.50 元,对应2014年37 倍-40 倍PE,重申“买入”评级。
中南传媒 传播与文化 2014-04-17 13.26 17.34 46.33% 14.10 4.91%
15.54 17.19%
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天闻数媒扭亏为盈,步入发展期。天闻数媒2013 年实现订货超过2 亿元,营业收入1.39 亿元,并首次扭亏为盈。其中数字教育单校产品AiSchool 解决方案成功拓展北京西城区奋斗小学、上海闵行区蔷薇小学、广州越秀区培正小学、北师大附属中学深圳分校等209 所学校。同时培育了政企学习大客户订货区、区域教育云的商用版本以及场景式内容产品、安全PAD 等可批量销售的政企学习产品。 看好天闻数媒在数字教育领域的先发优势和快速增长潜力。我们认为在数字教育领域,天闻数媒对比与竞争对手具备了先发优势。1)技术优势:华为的软件开发能力和领先2 年的研发投入。2)内容优势:中南传媒对基础教育的理解和深厚的教师资源。3)渠道优势:直销和代理商模式下,合资双方在2B 业务的资源积累。4)人才优势:既懂技术又懂教育的稀缺复合型人才的培养和储备。我们看好公司的快速发展,预计2014 年公司单校云课堂产品有望覆盖到500–600 所学校,区域教育云部署增加到2–3 个实验局点。未来可销售产品丰富度将通过平台应用的逐步增加和产品的颗粒化进一步提升。 传统教材教辅业务相对稳健,构成短期业绩支撑。传统教材教辅作为公司核心产业,未来几年仍将是公司重点夯实的业务。公司2014 年经营计划为营业收入86 亿元,同比增长不低于7%。总体上,公司开始加快转型,整体方向为产融与线上线下双结合、财团式发展模式。 投资策略:公司在在国内数字教育刚启动的时点上战略性地进入了这一新兴产业,这种创新意识、市场敏锐度和执行力在传统国有出版公司中实属佼佼者。基于公司在基础教育数字化领域所具备的先发优势和竞争优势,公司的数字化转型有望取得成功。短期内,国内基础教育数字化市场难以爆发,公司数字业务占比仍然较低,我们预计2014~2016 年公司EPS 分别是0.74、0.87 和0.97 元。我们给予公司2014年高于同类出版公司的PE 值,为28-30 倍,对应的2014 年目标价为20.4-21.9 元,维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2014-04-16 17.59 17.31 -- 26.50 -0.41%
17.51 -0.45%
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投资要点 事件:4月14日,三安光电公布2013年报,年报整体超预期:其一,EPS0.72略超预期的0.69;其二,超预期分红预案10股转5股派2元。报告期内,公司实现营收37.3亿元,同比增长10.97%,实现归属于母公司净利润10.4亿元(折合EPS为0.72),同比增长27.9%,扣非后净利润7.6亿元,同比增长65.7%。 点评: 期间费用率上升及补贴下降影响净利润进一步提升。报告期内,公司实现营业收入37.3亿元,同比增长10.97%,综合毛利率提升9.49个百分点至36.2%,公司净利润增速远超收入增速17个百分点。而期间费用率上升及补贴下降影响净利润进一步提升,其中,公司期间费用增加1.34亿元(期间费用率从去年的11.02%上升3.6个百分点至14.62%),政府补贴减少6700万元。 LED芯片业务盈利能力回升。报告期内,公司144台MOCVD设备全部开满(除研发机台),公司LED业务收入为32.8亿元,同比增长26.9%,毛利率为32.4%,较去年增长7.13个百分点。其中,LED应用产品收入约6~6.5亿元,毛利率相对稳定在60%左右。我们测算LED芯片业务实现收入约为26亿元,同比增长23.2%,毛利率约为25.6%,较去年增长约7.6个百分点。我们认为,规模效应提升、2寸转4寸片、以及中大功率芯片占比提升的产品结构优化策略助芯片业务盈利能力大幅回升。 聚光太阳能业务营收大幅下滑。受行业低迷影响,公司聚光太阳能(CPV)实现收入1.49亿元,同比下降70.7%。2013年,公司通过日芯光伏在青海设立全资子公司从事光伏并网发电电站及相关发电模组销售等业务,组件将实现内部销售,CPV业务将随着行业建设加快及内部销售逐步向好。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、高端微波芯片项目的超预期推进、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。详见齐鲁证券系列分析报告。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为61.5亿元、90.9亿元和12.9亿元,同比增长64.7%、47.9%和42.3%;归属母公司净利润分别为15.1亿元、22.9亿元和30.4亿元,同比增长45.2%、51.7%和32.8%;对应EPS分别为0.95元、1.43元和1.90元。我们看好公司长期的投资价值,维持“买入”投资评级,2014年目标价格区间44.5~50.1元。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名