上半年疫情对公司影响有限,净利润同比增长10%-25% 上半年疫情对公司业绩影响有限。1)对于公司业绩贡献最大的可再生能源板块,由于公司提前复工抢占市场份额,反而实现了同比高增速。 2)疫情影响下国内乘用车行业需求下降,但是公司凭借龙头大客户资源和优质产品实现了逆势增长。3)海外疫情对公司LED和大家电用胶出口有一定影响,但这部分份额占比较少。整体看,此次疫情对公司是挑战也是机遇,公司高端市场持续增长,规模市场毛利提升。 疫情加速公司产品结构优化,需求后移业绩增长动力充足 行业角度来看,疫情引起的需求后移会在下半年逐渐释放。汽车市场显著回暖,5月国内汽车销量219.4万辆,同比增长14.5%,房地产市场,开工和竣工等降幅显著收窄,5月国内5G手机占比达到新高。下半年随着传统需求回暖和新兴市场高速增长,新旧动能将持续发力。 公司角度来看,疫情在一定程度上加速了公司产品结构优化。公司的战略向高端市场集中发力,规模市场降本增效,这两点在公司上半年业绩中都得到验证。一方面,疫情对房地产、乘用车等传统领域冲击较大,另一方面,通讯电子领域、高铁城轨等领域受益于国家“新基建”政策刺激,行业逆势高速增长,公司产品结构进一步得到优化。 投资建议:看好公司高端市场布局,维持“买入”评级 上半年公司业绩符合预期,疫情影响下,公司凭借产品和客户优势实现了逆势增长,下半年随着新旧动能持续发力,我们预计公司业绩将持续高增长。我们维持原有盈利预测,预计20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元,同比增速50/34/33%,摊薄EPS=0.56/0.75/0.99元,当前股价对应PE为26.2/19.6/14.8,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期;海外疫情影响持续;原材料价格大幅波动。

电子特气龙头业绩稳定,毛利率持续提升公司2019年实现营业收入8.44亿元(+3.23%),归母净利润0.73亿元(+7.00%)。2019年毛利率增加2.47pct至35.38%,净利率上升0.30pct至8.60%。报告期内半导体用特种气体销量增加,普通工业气体产品和客户结构优化,毛利率显著提高。2020年Q1公司营收1.89亿元,增幅扩大至13.85%,归母净利润为0.17亿元,同比下降9.71%。 特种气体先发优势显著,技术优势增强国产替代信心公司产品技术领先,参与30项国家标准制定,是国内唯一通过ASML公司认证的气体公司,目前国内8寸以上集成电路制造商超过80%的客户覆盖率。国内市场解决了中芯国际、长江存储等企业的特气进口制约,在海外成功进入英特尔、美光科技、海力士等优秀半导体企业。 伴随着国内晶圆厂集中投产,公司半导体用特种气体持续增长。2019年公司氟碳类、氢化物、氮氧化合物和碳氧化合物等增速明显,其中氟碳类增长10.21%,氢化物增长18.34%,氮氧化合物增长38.38%。 政策鼓励半导体高速发展,新产品扩张巩固龙头优势在国家政策推动和国产替代趋势下,特种气体下游产业迅速发展。公司锗烷在2019年通过海力士认证,预计2020年公司的募投项目锗烷将取得一定订单。公司IPO募投项目募集资金5.8亿元,用来增加气体产能和补充流动资金,募投项目主要用于集成电路、太阳能电池和集成电路领域,新增高纯锗烷10吨、砷化氢40吨、磷烷10吨等,预计增加公司营收3.315亿元。 投资建议:给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润1.09/1.39/1.66亿元,同比增速50.76/26.62/20.07%,摊薄EPS=0.91/1.15/1.39元,当前股价对应PE=73.90/58.36/48.61,首次给予“增持”评级。 风险提示: 产品质量风险和安全生产风险;竞争导致主要产品价格波动风险;主要原材料价格波动风险。

1)公司联营子公司中邮智递与丰巢科技重组,重组后公司将持有丰巢开曼6.65%的股权。 2)重组给公司带来显著短期收益,重组后公司将不再分摊中邮智递的损益,预计贡献公司投资收益约3.9亿元。 3)重组有望加速快递柜业务盈利提升,给公司带来长期投资收益。此次重组后,丰巢科技在国内快递柜行业市占率达到69%。伴随着国内快递件数增长和入柜率提升,国内快递柜业务有望保持超过20%的增速,未来盈利后给公司带来长期稳定的投资收益。 4)投资建议:公司收购龙蟒大地实现了业务转型,业绩呈现快速增长态势。此次重组快递柜业务,进一步表明公司聚焦磷化工主业的战略布局,大大提高了公司的盈利水平。基于审慎原则我们维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润2.92/5.09/6.20亿元,同比244.5/74.5/21.8%,摊薄EPS=0.21/0.37/0.45元,对应PE=23.7/13.6/11.1,维持“增持”评级。 风险提示:重组交易实施的不确定性风险;海外疫情对磷化工产品出口的影响;原材料价格波动风险。

事件:公司2019年实现营收293亿元(同比+15.68%),归母净利润12.45亿元(同比+99.43%),扣非净利润10.19亿元(同比208.05%),公司实现上市以来净利润首次突破10亿元,创下历史新高。2020Q1实现营收55.36亿元(同比-6.15%,环比-37.87%),归母净利润1.42亿元(同比-36.91%,环比-52.67%)。 改性塑料和新材料业务板块发展势头良好 公司2019年改性塑料单吨毛利润达到2537元,预计Q1仍保持稳定提升的状态。可降解塑料去年销售4.75万吨,2020Q1销售1.56万吨,创单季度历史新高;LCP等特种工程塑料单吨毛利13043元,成为盈利性最强的产品,2020Q1销量1830吨(同比+52%),市场需求旺盛。 受疫情和国际油价影响,PDH阶段性亏损拖累Q1业绩 疫情影响汽车和家电行业复产进度推迟,导致公司客户Q1需求下滑,对改性塑料销量影响较大(同比-22%)。PDH项目2019年管理水平提升,盈利3.15亿元创投产后新高。2020Q1国际油价短期大幅下跌,公司原材料端减值严重,导致PDH项目阶段性亏损影响公司业绩。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内降解材料将迎来需求爆发式增长。公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 2020Q1受疫情和油价影响,PDH项目阶段性亏损,但公司传统业务发展势头良好。我们对公司全年业绩持乐观态度,预计2020-22年归母净利润15.2/17.9/21.5亿元,同比增速22/18/20%,摊薄EPS=0.59/0.70/0.84元,对应PE=18.9/16.1/13.4,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;疫情影响超预期;新项目建设不达预期。

公司业绩持续高增长,盈利能力显著增加 公司公布2019年年报,营收3.15亿元(+13.37%),归母净利润0.75亿元(+27.98%),毛利率为46.31%(+3.44pct),净利率增至23.69%(+2.70pct)。硅微粉销量上升带来营收增加,产品结构优化盈利能力显著增加。管理费率由于IPO小幅上涨,2019年经营性活动现金流净额为8058万元(+44.70%)。2020年Q1营收0.70亿元(+8.82%),归母净利润0.18亿元(+25.23%),疫情下公司抗风险能力突出。 需求导向产品结构不断优化,球形硅微粉毛利销量同增 公司以需求为导向不断优化产品结构。2019年受益于高频高速覆铜板、高端芯片封装材料和导热界面材料需求增多,公司球形硅微粉和球形氧化铝粉销量显著增长。公司高毛利的熔融硅微粉占比46%,保障了公司高毛利水平,球形硅微粉营收占比从2016年的9.4%增至2019年的25.5%,毛利率从2016年的21.4%快速增长至44.6%,保障了公司的盈利增速。 5G新基建打开市场空间,公司扩产抢占市场份额 2020年国家大力倡导5G新基建建设,随着5G商用的加速,面板、5G高导热材料、半导体封装材料、先进陶瓷材料和先进电工绝缘品行业都将加速发展,硅微粉下游市场将进一步打开。公司加大研发投入,2019年公司研发投入1283万元(+21.5%)。公司不断加大产能扩张,公司IPO项目拟新增角形硅微粉产能约3.65万吨,球形硅微粉7200吨,项目建设期为1.5年,新建项目投产后,市场占有率将大大提高。 投资建议:给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元,同比增速50.09/40.76/20.76%,摊薄EPS=1.38/1.95/2.35元,当前股价对应PE=40.10/28.49/19.42,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 高端产品研发失败的风险;原材料价格波动风险;新建项目投产延后的风险。

2019年公司实现营收248.88亿元(调整后+6.98%),归母净利润16.14亿元(+67.18%),毛利率12.13%(-1.67pct),加权ROE11.32(+18.41%)。盈利大增主要因为18年基数较低(注入资产计提近6亿商誉减值),毛利率下降主要因为化纤行业跌价。 差异化战略提高化纤竞争力,公司抗风险能力得到验证。 公司差异化战略不断提高化纤市场竞争力。公司目前拥有210万吨/年差别化化学纤维产能,规模效应显著,产品差别化率达到90%,以高端产品DTY为主,附加值较高。行业下行趋势下,公司抗风险和盈利能力得到验证。2019年化纤行业产品价格显著下跌,公司仍实现了涤纶长丝19.16%的销售增速,DTY产品毛利率降幅仅为0.9个百分点。 产业链纵向扩张,打造“PTA-聚酯化纤”一体化发展格局。 公司进行产业链纵向整合,推动公司进入炼油、石化、化纤协同发展。公司目前拥有150万吨/年PTA产能,在建240万吨/年PTA产能。2020年公司通过非公开募集资金投入炼化项目建设中,目前在建盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目,公司未来营收和利润体量有望再上台阶。 推出第一期员工持股计划,彰显公司经营信心2020年3月公司公布第一期员工持股计划,初始拟筹集资金总额不超过6.08亿元,总人数不超过172人。在企业快速纵向扩张的关键时点,公司推出员工持股计划,不仅增加了公司的长效激励机制,更体现了公司管理层对未来经营业绩增长的信心。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润15.48/18.71/63.86亿元,同比增速-4.1/20.9/241.3%,摊薄EPS=0.38/0.46/1.59元/股,当前股价对应PE=13/11/3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外疫情扩大对下游需求的影响;涤纶长丝价格下跌风险。

1)公司此次募集资金主要用于补充流动资金,增加公司在5G通信、消费电子、新能源汽车、高铁轨道等方面的市场、研发、制造投入,提升竞争力,抢抓这些高端领域用胶进口替代战略机遇,推动公司业务更快转型升级。 2)回天新材是国内胶粘剂行业龙头公司,产品主要有有机硅胶、聚氨酯胶等工程用胶和太阳能电池背膜,广泛应用于汽车、电子、建筑、轨道交通等6大领域。2019年实现营收18.80亿元,同比增长8.06%,归母净利润1.57亿元,同比增长32.27%。 3)公司优势市场产能稳步增长,规模市场客户拓展硕果累累。在光伏新能源和客车等优势市场,公司2019年大客户拓展显著,新型产品订单量增加。在建筑和软包装等规模领域,高端产品逐渐放量,乘用车行业加速进入。 4)公司高端市场实现突破,国产替代正当时。2019年实现与华为全面合作,供货产品种类成倍增长,在轨道交通领域公司获得中车大量订单,新能源汽车领域首次进入宁德时代锂电池用胶供货商名单,与中国商飞在国产大飞机领域合作,2020年高端市场将会有较大增量。 5)投资建议:我们认为在国内胶粘剂高端产品国产替代和原材料价格低位的机遇下,回天新材作为龙头公司,积极向高端领域转型,未来将有大的业绩增长。鉴于全球疫情扩散,可能对下游需求造成影响,我们下调了之前的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润1.57/2.31/2.92亿元,同比增速32/47/26%,摊薄EPS=0.37/0.54/0.69元,当前股价对应的PE=31.2/21.2/16.8,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动和下游周期变化风险;市场竞争风险。

1、公司CMP抛光垫打破国外垄断,有望受益下游半导体制造领域的崛起。公司CMP抛光片2013年立项,被纳入了“02专项”,负责中芯国际子课题‘20-14nm技术节点CMP抛光片产品研发’任务。2019年公司CMP抛光垫在八寸片客户出货量稳步提升,在十二寸片公司成功获得了首张订单。未来有望充分受益于中国半导体制造崛起。 2、公司PI基材研发卡位柔性材料赛道,迎接PI膜需求爆发。柔性PI膜作为绝缘高性能高分子材料,下游应用广泛,具有百亿级市场规模。公司PI基材目前已经部分完成国内知名面板厂商G4.5以及G6线全流程验证,随着客户产能放量,公司有望迎来行业增长红利。 3、公司打印耗材业务国内竞争力较好,未来保持稳定成长趋势。公司打印耗材业务已形成全产业链闭环布局,近年来公司持续整合并购巩固耗材领先地位, 4、预计公司2019~2021年营收11.73/15.72/22.17亿,对应归母净利润0.39/3.99/5.80亿,对应2020年PE31倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布 2019年业绩快报,公司 2019年实现营业收入 18.80亿元,同比增长 8.06%,归属上市公司股东的净利润 1.57亿元,同比增长 32.27%,2019年 EPS 为 0.38元,同比增长 36.24%。 重研发降成本,产品结构升级促进公司盈利增长2019年公司产品结构升级带来了盈利能力提升。从 2018年开始受到原材料价格上涨,公司营收增速有所放缓,公司在 19年淘汰掉一些低毛利和低门槛的产品,主攻 5G 通讯电子,轨道交通等高端市场,虽然短期营收受到影响,但是高附加值产品占比增加,2019前三季度毛利率达到 32.5%,较 2018年增长了 7.2个 pct,公司盈利能力显著增强。 优势市场 产能稳步增长,规模市场客户拓展硕果累累 稳步增长,规模市场客户拓展硕果累累客车和光伏胶等为公司的优势市场,公司市场占有率高,公司 2019年底新建成年产 2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产 1万吨车辆用新材料项目,通过扩产稳住优势市场份额。乘用车、膜产业、建筑行业和软包装为胶粘剂规模市场,2019年公司大客户拓展硕果累累,新产品进入长安等车企,建筑领域公司进入万科品牌库,软包装领域打造了一批千万级客户。对于规模市场,公司将换道超车,通过规模和管理优势提升市场占有率,不断拓展大客户力争进入第一梯队。 通讯电子和轨道交通等高端领域实现突破2019年 5月后,公司与华为合作升级,供货产品达 50多项,应用领域从原来的逆变器用胶,增加至芯片手机基站等核心领域。轨道交通领域,2019年公司拿到中国中车某车型新项目一半的订单量,年销售额达到 5000万元,实现了重大突破。高端胶粘剂市场毛利率高增速快,国产替代下公司这块业绩将显著增长。 投资建议: 首次“买入”评级 “买入”评级我们预计公司 2019-21年归母净利润 1.57/2.90/3.85亿元,同比增速32/85/33% , 摊 薄 EPS=0.37/0.68/0.90元 , 当 前 股 价 对 应PE=19.9/12.9/10.3,首次“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨 ; 下游需求增速不及预期。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入27.33亿元(同比+100.57%),归母净利润1.68亿元(同比+36.96%),符合之前业绩预告的增长范围。业绩增长的主要原因是2018年11月收购的海尔新材实现并表,同时公司内部加强成本管控,增加销售收入,母公司业绩也实现增长。 改性塑料行业迎来景气拐点,公司积极扩大产能 我们认为改性塑料行业正在迎来景气拐点,相关企业盈利能力将明显改善。上游原材料环节扩产明显,聚烯烃现阶段供给充分,下游家电、汽车、建材、包装等领域的需求增速在政策刺激下有望改善。在行业集中度逐步提升的趋势下,改性塑料行业整体盈利能力将持续改善。公司目前20万吨改性塑料产能(其中海尔新材12万吨),另外计划发行可转债募集资金新建12万吨改性塑料产能。公司目前聚丙烯熔喷料产品市场需求较大,对公司改性塑料销售量有明显带动作用。 弹性体业务发展迅速,进入多个高端领域 公司弹性体产品主要包括TPV、TPIIR、HNBR和DVA等产品,其中TPV是一种新型橡胶,在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力,目前已经在国内汽车零部件产业链中得到广泛应用。公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车冷却水管、轨道交通、建筑工程等领域的用途,在新装置建成后将充分利用产能。TPIIR、HNBR和DVA等特种橡胶作为公司近年来技术工艺持续有所突破的新产品,已经逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场,预计未来2年将进入快速放量阶段。 风险提示:疫情推迟下游复工时间影响需求;原材料价格大幅波动。 投资建议:上调盈利预测,给予“增持”评级。我们预计公司19-21年归母公司净利润1.68/3.03/3.92亿元,年增速分别为37%/81%/29%。每股收益19-21年分别为0.41/0.75/0.96元,对应PE为72.1/39.9/30.9倍,公司近期股价波动幅度较大,我们看好公司在改性塑料和弹性体两大业务上的长期发展,给予“增持”评级。

事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入66.99亿元,同比增长12.96%归母净利润1.83亿元,同比增长30.04%。单季度来看,2019Q3实现营收23.88亿元(同比+7.53%),归母净利润0.61亿元(同比+21.22%)。公司预计2019年全年实现归母净利润2.11-2.64亿元,同比增长20%-50%。 公司盈利能力逐渐提升,管理成本控制效果显著 公司2019年前三季度营收有较大的提升,主要由于公司复合肥销量较上年有较大提升,联碱产品和磷化工产品价格上涨。前三季度公司毛利率和净利率分别为15.19%/2.81%,相比2018年同期分别上升1.28pct/0.46pct。Q3单季度期间费用率为11.95%,环比-0.25pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.66%/7.92%/1.37%,环比变动-0.87/+0.77/-0.16pct,管理费用上涨主要是新型复合肥等研发费用上升导致。 公司“盐碱肥”多行业布局一体化经营,协同优势明显 公司以复合肥业务为核心,逐渐开拓盐产业、磷精细化工、调味等业务。目前拥有复合肥年产能510万吨,纯碱、氯化铵60万吨,品种盐40万吨、和磷酸一铵43万吨等。纵向上,公司上游拥有磷矿资源超2亿吨和年产100万吨井盐生产能力,下游有各种新型复合肥和数百种盐品种,拥有“盐-碱-肥”全产业链,在上游供给收缩的大环境下,具有明显的成本优势和抗风险能力。 磷化工供给持续收缩,长期复合肥需求持续增长 受到“三磷整治”的持续影响,磷化工供给端收缩仍在持续。我国磷矿石产量下降明显,2018年以来磷矿石价格持续上涨,虽然19年以来磷矿石价格有所回落,但供给收缩短期仍难以改变,公司磷矿石资源优势将进一步强化。下游化肥行业较为低迷,但是公司利用一体化成本优势和差异化产品战略逆势增长,随着农产品周期上行,化肥刚性需求也会持续拉动公司业绩增长。 投资建议:看好公司盐碱肥一体化发展,首次覆盖给予“增持”评级。根据前三季度经营情况,我们预计2019-2021年归母净利润2.55/3.80/4.34亿元,同比增速45/49/14%;摊薄EPS=0.25/0.38/0.43元,当前股价对应PE=18.7/12.5/11.0x。 风险提示:磷化工产品价格下降;复合肥需求回暖不达预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 203.76亿元(同比+9.85%),归母净利润 9.44亿元(同比+44.34%),经营活动现金净流量 18.72亿元,同比增长 415%。其中, 2019年 Q3单季度实现营业收入 80.34亿元(同比+21.88%,环比 24.69%),归母净利润 4.35亿元(同比+43.24%,环比52.63%),都创下单季度历史新高。 改性塑料行业回暖+PDH 项目并表,单季度业绩历史新高公司三季报业绩大幅增长,主要得益于改性塑料行业回暖以及宁波金发并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业,虽然今年下游家电和汽车的产量增速较为低迷,但是国内塑料改性率逐年提高,对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂,国内近年新增产能陆续投产,市场供给较为宽松,因此上游原材料价格持续下行,有利于改性塑料行业恢复盈利空间。从公司过去三个季度的毛利率持续增长,印证行业出现拐点。另外一个重要的业绩增长点,就是 6月份宁波金发顺利并表之后,公司新增 60万吨 PDH 项目(一期项目建成部分包括 60万吨丙烯、 60万吨异辛烷、 4万吨甲乙酮等石化产品),参考宁波金发上半年情况以及当前行业经营状况,我们预计其每个月至少贡献 0.2亿元净利润。 新材料业务多点开花, 公司业绩有望持续增长9月份中央全面深化改革委员会审议通过《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,塑料污染治理已经引起各级政府的重视,国内对完全生物降解塑料的需求量有望快速增长。另外,公司近年成功量产的 LCP 材料在 5G 天线有重要应用,受益于国内 5G 产业链的快速发展,公司 LCP 材料的市场需求量也快速增长。 在长期大量研发资金的投入下,公司另外还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议: 维持 “买入”评级。 改性塑料行业迎来盈利拐点, 我们看好公司长期布局上游产业链, 预计公司2019-2021年归母净利润 12.8/16.5/18.9亿元,同比增速 105/29/14%,摊薄EPS=0.47/0.61/0.69元,当前股价对应 PE=12.7/11.2/10.4,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨; PDH 项目建设进展不达预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营业收入 166.2亿元(同比+14.1%),归母净利润 38.82亿元(同比+22.13%),扣非后归母净利润为33.80亿元(同比+9.85%),其中经营活动现金净流量 42.41亿元,同比增长51倍。 2019年 Q3单季度实现营业收入 69.74亿元 (同比+29.17%,环比42.97%),归母净利润 13.51亿元(同比+2.30%,环比 6.43%),都创下单季度历史新高。 染料业务不达预期, 中间体拉动公司业绩增长Q3虽然是染料行业的传统需求旺季,但是因为今年染料需求整体较弱,行业在旺季主动去库存增加了市场供给,使得染料价格在三季度有一定幅度的下降,特别是分散染料价格回调较多。染料业务的销售均价的整体回调,影响了公司的盈利能力,即便染料销售量环比有增长,但是公司 Q3整体销售毛利率仅为34.10%,环比 Q2(毛利率 49.64%)有明显降低。相比之下,公司中间体产品的销售均价基本维持在高位,对公司 Q3业绩起到了支撑作用。 地产业务收入兑现,现金回流改善公司财务公司其他业务营收占比明显提升,其中主要是公司地产业务进入收获期。 单 Q3其他业务就实现营收 29.38亿元,去年同期其他业务仅收入 8.07亿元。资金回来也带来了公司现金流大幅改善, 2019Q3为 12.27亿元, 同比增加了 8.19亿元,整个前三季度公司经营活动现金净流量更是创下公司最高水平, 公司静安黄山路项目此前已经确认预收款 25亿元,上海静安大统项目有望明后开始实现销售,地产资金的逐步回流也将给公司带来持续的现金流收入。 行业落后产能进一步清除,贸易战缓和染料需求有望回暖未来行业供给仍有收缩的可能性。考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动, 我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩。染料下游主要是纺织服装, 2019年 9月服装纺织品零售额累计值为 9479.4亿元,同比增长 3.3%,预计随着贸易战缓和冬季纺织旺季到来,染料需求有望回升。 投资建议: 看好公司在精细化工领域的发展, 维持 “买入”评级。 根据公司 Q3经营情况, 我们调整了盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 52.4/60.2/63.8亿元(之前预测 54.2/60.8/64.6亿元),同比增速27.5/14.7/6.1%,摊薄 EPS=1.61/1.85/1.96元,当前股价对应 PE=8.7/7.5/7.1。 风险提示: 行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度营收82.71亿元(同比+3.08%)、归母净利润20.66亿元(同比+4.84%),扣非净利润19.94亿元(同比+5.44%)。其中Q3单季度实现营收29.34亿元,同比增长5.67%,环比增长12.99%,归母净利润7.96亿元,同比增长26.41%,环比增长23.15%,业绩环比改善明显。 Q3铁矿石盈利较好,钛白粉新产能略有贡献 公司Q3销售毛利率和净利率分别为44.80%和27.64%,其中净利率比去年同期增长4.57个PCT,延续年初以来的增长态势。公司8月和9月连续两次上调钛白粉销售价格,同时川西地区铁精矿价格在Q3环比有上涨(攀枝花铁精粉59%品味Q3均价582元/吨,环比Q2增长8.6%),公司铁矿石业务价格和销量都有增加,推动公司净利率提升。另外公司二期氯化法产能正在试生产调试中,也贡献了部分新增钛白粉销量。公司Q3业绩略低于我们之前的预期,主要是氯化法二期项目中主要装置的国产化率较高,虽然试生产成功,但是工艺调试过程相对更为复杂,使得新产能完全投放需要更长的时间。 钛白粉行业格局逐步改善,看好公司盈利持续改善 2019年9月房屋施工面积同比8.70%,对钛白粉需求有较强支撑。目前钛白粉与钛精矿的价差仍处于2016年以来的较高水平位置,行业整体盈利并没有受到化工行业弱景气的影响,大多数钛白粉生产企业今年仍有较好的盈利状况。随着环保要求的提升推动的行业供给侧改革,目前行业格局逐步改善,Q3行业库存有明显的下降,我们看好公司后续盈利能力将会继续提升。 收购新立钛业,公司一体化战略再进一步 公司收购云南新立钛业后全产业链优势更加明显。新立钛业拥有500万吨钛矿资源、6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛产能。新立目前复产工作进展顺利,高钛渣和海绵钛已经复产,钛白粉预计11月复产。另外公司规划建设3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,投产后公司上中下游全产业链优势将持续提升,我们看好公司打造一体化钛产业链。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为29.4/36.8/44.3亿元,同比增速28.7/25.2/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=8.4/6.7/5.5。我们看好公司长期打造一体化钛产业链,维持“买入”评级。

事件:公司公布2019 年三季报,前三季度营收106.11 亿元(同比-2.19%),归母净利润19.12 亿元(同比-24.55%)。其中Q3 单季度实现营业收入35.35 亿元(同比-8.22%,环比+0.06%),基本与Q2 持平,归母净利润6.03 亿元(同比-29.38%,环比-9.60%),环比继续下滑。Q3 单季度的销售毛利率和净利率分别为27.31%(Q2 为30.18%)和17.07%(Q2 为18.87%)。 Q3 行业景气继续下行,公司业绩基本符合预期公司业绩Q3 业绩环比Q2 略有下行,主要是肥料板块盈利略有下降导致。三季度醋酸及衍生品板块的产品价格略有提升,但是营收占比较小,影响有限。占比较大的肥料板块由于处于淡季,产品销售均价为1440 元/吨(Q2 为1548 元/吨),而尿素-煤价差环比下降了10.47%,因此我们认为这是公司Q3 毛利率环比下行的主要原因。在行业低迷期,公司继续发挥极强的期间费用管控能力,在单季度营收基本不变的情况下,继续保持研发投入,明显降低销售费用,使得公司Q3 单季度仍实现6.03 亿净利润,基本符合我们之前的预期。 尿素和乙二醇库存低位,公司盈利下行空间有限当前化工行业仍整体处于主动去库存阶段,库存水平决定盈利下限。公司的主营产品中尿素和乙二醇的市场库存目前处于1 年多以来的较低位置,近期乙二醇的库存水平持续下降,其煤制工艺路线的毛利也明显修复。我们认为当前尿素和乙二醇的低库存,使得公司盈利能力继续下行的空间有限,预计Q4 环比Q3 基本持平或略有改善,公司全年盈利或在我们预期范围之中。 乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司50 万吨乙二醇项目顺利投放,销量的增长是公司业绩的另一重要支撑。公司“精己二酸品质提升”和“30 万吨/年酰胺及尼龙新材料”等2 个新项目在上半年已经开工建设,建成后将进一步延伸公司成长空间。 投资建议:看好公司长期向新材料领域发展,维持 “买入”评级。 我们维持公司盈利预期,预计2019-2021 年归母净利润25.6/28.7/30.9 亿元,同比-15/12/8%,摊薄EPS=1.57/1.76/1.90 元,当前股价对应PE=10.1/9.0/8.3。 风险提示:行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。