本报告导读: 受印包机械亏损大幅超预期,以及电梯增速放缓的影响,三季报低于预期。下调盈利预测与目标价,但是维持增持评级。 投资要点: 结论:公司2014] 年前三季度实现净利润7.42亿元、EPS0.73元,同比增长19%,低于预期,核心原因在于印包机械亏损大幅超预期,以及电梯增速放缓。预计2014-16年EPS 分别为0.96、1.17、1.47元,分别下调0.41、0.52、0.53元,目标价由30.4元下调至22.75元,其中每股含现金11.05元,维持增持评级。 印包机械亏损大幅超预期:之前我们预期2014年剥离国内印包机械业务后,全年将减亏至5000万左右,现在判断2014年全年亏损仍有3亿多,差距主要在于国内印包机械处置的人员分流等费用远超预期,以及美国高斯继续亏损。假设2015年完成剥离美国高斯,预计2015年仍有2亿左右亏损,2016年印包机械对总体业绩的拖累可终止。 电梯增速放缓:考虑公司维保业务进入30%或以上高速增长期,之前我们预期2014年全年电梯净利润增速超15%,现在看来只有5%左右,判断是由于产品结构或者高基数等原因,稳健起见,下调2014-16年电梯业绩增速至5%,预计2014-16年贡献的权益净利润分别为10、10.5、11.03亿元。 其他业务符合预期:依然保持15%左右的增速,预计2014-16年贡献的权益净利润分别为3.2、3.68、4.23亿元左右。 股价催化剂:与日本纳博合作进展,以及其他外延。 风险因素:主业增速放缓,转型业务动作缓慢。

投资要点: 维持盈利预测及增持评级。基于公司的发展战略和丰富并购案例,预计未来会持续做战略并购,子公司协同效应逐渐增强获取更多订单。维持2014-16年EPS为0.50/0.73/0.94元,维持目标价21.33元,维持增持。 事件:10月15日晚间公告以8.45亿元总交易对价收购新疆新生代、美国阿派斯和北京阿派斯3家公司100%股权,其中现金对价4.33亿元,股份对价4.12亿元。另外,本次拟向元石资本、中再资产定增配套融资2.8亿元用于现金支付部分。本次交易完成后,公司总股本增至6.49亿股。 并购将有效增厚公司业绩,未来并购和油田两翼齐飞。根据收购预案,新生代2014-18年承诺业绩为3000、3600、4320、4320、4320万,美国阿派斯及北京阿派斯2014-17年承诺业绩合计为3470、4190、4800、5530万,新生代超额业绩的30%及阿派斯超额业绩的20%会作为管理层奖金。此次并购将明显增厚公司业绩(公司2013年净利润为1.31亿元),我们判断未来业绩持续增长主要会来自:①国内及海外的油气产业链持续并购;②油气增产分成模式的有效开展;③海外油田区块运作拓展。 元石与中再定增锁3年显示对公司发展充满信心。配套融资元石资本认购1.8亿,中再资产认购1亿,并锁定3年,足见两机构对于公司发展的信心。据公司公告,公司与元石资本已于2014年9月成立总额20亿元的海外能源并购基金,判断可能跟公司展开多方位的战略合作,有望在资金、业务和项目方面给予公司多方位的支持。 风险提示:并购与海外业务不达预期的风险;子公司协同低于预期。

投资要点: 维持盈利预测及增持评级。基于公司的发展战略和以往丰富并购案例,预计公司此次停牌重组是继续做战略并购,有望增厚公司业绩。下属各级子公司协同效应逐渐增强,预计有望协同获取更多订单。维持2014-16年EPS为0.50、0.73、0.94元,维持目标价21.33元,维持增持评级。 事件:10月14日晚间公告与关联方加拿大安泰瑞公司近日签署了《关于开发BRETON,TWO CREEK,NIPISI,STRATHMORE & SAKWATAMAU等油田的协议》,协议约定服务履行期间为2014年9月17日至2015年12月31日。协议金额为在2015年12月31日或之前,公司完成总额为4000万加币的区块开发服务。同时公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月净利8856.64~10466.94万元,同比增长10%-30%。 获安泰瑞油田增产服务合同,海外油田增产仅刚开始。公司利用卓越的油气资源研究评价能力进军海外油田增产分成业务领域,如果增产目标得以实现,将会获得除油服收入之外的产量分成收益。公司海外油服新的盈利模式逐步成熟,海外市场成长空间逐步打开,盈利能力逐步增强,预计在南美和东南亚等地区有望斩获油服增产及一体化作业订单。 结算周期性因素致Q3业绩较低。公司半年报净利润为8637万元,我们推算出Q3净利润应为220~1830万元,2013年Q3净利润为1715万元,Q3净利润环比下滑。公司往年Q3业绩普遍较低,我们判断主要由于①国内油公司压款在Q4集中结算;②部分业务结算跨期;③费用集中结算。 风险提示:海外合同不达预期的风险;子公司协同低于预期。

投资要点: 结论:公司公告增资4141.9万元现金直接入股国自机器人26.94%股权,加上通过中易和间接持有的12.09%股权,总计持有39.03%股权,正式跃居为国自机器人第一大股东,公司也成为名副其实的机器人概念股,打开了公司在自动化、智能化领域巨大的成长空间,维持2014-16年EPS 0.55、0.65、0.78元不变,维持目标价18.2元不变,维持增持评级。 事件:2014年10月14日巨星科技晚间公告增资4141.9万元现金入股国自机器人26.94%股权。 点评:1)巨星科技增资4141.9万元直接入股国自机器人26.94%股权,验证了我们的“判断公司可能直接增资入股中易和旗下资产”推荐逻辑,符合预期;2)巨星科技通过持有中易和26.68%股权而间接持有国自机器人12.09%的股权,此次通过直接增资入股国自机器人26.94%股权后,总计持有39.03%,跃居为国自机器人第一大股东,成为名副其实的机器人概念股;3)国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目,凭借技术、资金、地理优势,巡检机器人和AGV已经进入爆发式增长阶段,2013年收入1760万,预计2014年超8000万,此次增资完成后,国自机器人发展资本得到极大补充,后续发展速度将得到保障,而巨星科技通过增资加大持股比例后,打开了公司在自动化、智能化领域巨大的成长空间,符合公司的发展战略和发展方向,后续成长空间进一步加大。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、后续合作进展不顺。 股价催化剂:外延式收购、光热政策落地、增资中易和。

结论:公司是国内领先的LNG清洁能源一站式综合服务商,受益于国IV柴油车标准将强制执行,LNG重卡与柴油机重卡价差将从9-10万元下降到6-8万元,加上9月份车用LNG平均零售价格从6.42元/公斤降为6.11元/公斤,购臵LNG重卡的投资回收期大幅下降到1年以内,判断近期公司车用气瓶销售的反转在四季度有望延续。预计2014-16年公司EPS为2.18、3.21、4.17元,同比增长26%、47.6%、29.7%,CAGR为34.1%,给予2014年34倍PE,目标价74元,首次覆盖,给予增持评级。 国IV柴油车标准强制执行驱动LNG重卡经济性大幅提升:工信部发布27号文正式确立了国IV柴油车标准将于2015年1月1日开始执行,LNG重卡与柴油机重卡价差将从9-10万元下降到6-8万元,假设车用柴油零售价格6.9元/升和LNG零售价格6.1元/公斤,按照一辆重卡年均燃油成本45万元,使用LNG比柴油节省约19.6%,年节省燃料成本8.8万元,投资回收期下降到1年以内,考虑到国IV标准柴油价格及国IV柴油机添加尿素成本上升,LNG重卡的经济性将进一步提升,LNG重卡的产销旺盛已经推动公司车用气瓶销量快速反弹到超5000只/月。 天然气供需紧张将得到缓解,判断气瓶销售反转有望持续:长期看,基于未来国内进口天然气和非常规天然气产量的增大,行业供需紧张格局将缓解,预计LNG终端价格将维持低位,公司后续气瓶销量将持续增长。 风险提示:1、气瓶价格下降;2、LNG价格上升;3、国IV柴油车标准推广滞后。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司2014~16年EPS 分别为0.85/1.13/1.44,增速分别为38%/33%/27%;我们认为市场没有充分认识到公司向牙科全产业链(设备、材料、服务)延伸的潜在能力,参照可比公司估值,我们给予目标价56.5元,对应2015年50倍PE。 种植牙成长性最佳,公司连续签下战略性合作协议,发展路径清晰。根据赛迪预测,中国2016年牙科医疗器材市场360亿,设备及服务市场2000亿元;我们认为种植牙是其中成长性最佳的细分板块,中性假设下设备、材料、服务未来10年CAGR 可超过20%;联想控股年中投资10亿拜尔口腔(现改名拜博),是其首项医疗投资,表明该行业受资本关注提升。公司近期增资山东博泰、签约春雨医生,分别进行外地市场的拓展和互联网方向的延伸,下一步牙科全产业链拓展明确;我们认为公司未来仍可能进行外延式扩张,以加强在牙科产业的竞争力。 基于公司技术领先的竞争优势,我们看好公司在牙科产业链的拓展。公司从技术含量最高的CBCT 设备切入种植牙产业链,我们预计未来三年将在大陆市场占据40%份额(2012年获销售牌照);CBCT 机的成功证明公司跨行业延伸的能力。山东博泰的合作方均为当地口腔界知名医师,可助公司快速探索数字化口腔医疗的模式;春雨医生2900万激活用户+超4万签约医生奠定了美亚在移动医疗领域的高起点,我们看好双方联手打造牙科远程医疗平台,从导诊、会诊到种植牙的数据提取与制造,公司将在种植牙和移动医疗两个高增长领域开展拓展。 催化剂:牙科产业外延扩张;牙科产品销售加速;新检测设备发布。 风险:牙科产品销售低于预期、产业链延伸进展低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测公司2014-2016年EPS分别为0.23、0.29、0.34元,复合增速48%。参考铁路设备及物流行业相关6家可比上市公司估值水平,考虑公司自动化仓储物流业务和现代化五金物流业务才刚刚起步,未来具备良好的发展前景,我们认为可以给予公司相对于行业可比公司一定的PE溢价,给予目标价14.50元,对应2015年50倍的PE。 与众不同的认识:市场认为公司主营业务为紧固件,经营业绩受上下游影响波动较大,未来盈利存在一定的不确定性。我们认为,公司在紧固件行业经历了起伏波动之后,已开始致力于寻求新的发展思路和方向。在行业谋求转型的环境下,晋亿实业开始着手打造一个五金销售物流配送体系,力求打造国内首个工业品连锁超市,从而实现企业一站式采购的需求,创造行业采购配送新模式。 打造五金现代化物流体系,建设专业五金O2O平台。公司已借鉴美国快扣和固安捷的自动化仓储设备管理模式,采用美国甲骨文公司ERP系统。另外,晋亿物流在学习上述国外案例的过程中,已融入中国五金行业特征,最后将可打造一个独特的中国式五金物流模式。鉴于公司目前在物流服务业领域经验尚有不足的现状,我们预计公司可能会考虑跟其他具备相应运营经验的企业进行合作,通过合作的模式快速切入。向平台电商转型可让晋亿实业发挥良好的品牌效应,我们认为,公司将逐步提升非制造业营收占比,推进企业向“供应商”和“平台提供商”转变,为客户提供一站式采购。 风险提示:原材料价格风险;铁路投资风险;物流拓展低于预期风险。

投资要点: 结论:公告更改非公开发行股票预案,去除了结构化安排,判断定增将大概率获得证监会批准,彻底打消了市场对公司定增不确定性的疑虑,公司产能不足问题也将得到实质解决,维持2014-16年EPS 为0.11、0.52、0.80元不变,基于定增疑虑打消后市场对公司成长信心得到大幅提升,上调目标价至21元,相对于2015年40倍PE,维持谨慎增持。 事件:公告非公开发行股票预案(修订版),拟向雪人万家资产管理计划定向发行不超过4000万股,募集不超过43,080万元,拟投资2.9亿元用于冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目,其中控股股东林汝捷、大股东陈胜、陈存忠、赵建光及郑志树、福建盈科创业分别认购雪人万家资产管理42.5%、15.5%、14%、3.75%、20%、4.25%股权,去除了结构化安排。 点评:1)定增主要用于冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目,鉴于国内冷链物流大周期景气度持续向上,而公司定位成为自前期系统设计到后期售后服务贯穿整体的唯一供应商,发展空间巨大,定增将有效解决公司压缩机的产能瓶颈;2)此次定增资金主要来自于公司控股股东及实际控制人林汝捷、部分大股东及指定的其他人员,绑定控股股东、大股东和中小股东利益,彰显了大股东和管理层对企业发展的信心;3)去除结构化安排后,判断定增将大概率获得证监会批准,彻底打消了市场对公司定增方案不确定性的疑虑,公司产能不足问题将得到实质解决。 风险提示:螺杆膨胀发电机项目进展不顺、非公开发行失败的风险。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订

结论:参股公司中易和旗下光热发电、机器人、军工处于爆发式增长阶段,发展空间大,业绩均已进入盈利增长拐点,从产业投资布局角度判断公司后续仍将增资加大持股比例;主业手工具增长平稳,经营性现金流持续流入,判断外延式并购战略将推动公司快速发展;维持2014-16年EPS0.55、0.65、0.78元不变,考虑到产业布局的业务已进入业绩爆发式增长拐点,上调2015年PE至28倍,目标价18.2元,维持增持评级。 产业布局的三大新兴业务已经进入高速发展期,盈利增长拐点来临:①中控德令哈一期光热发电示范项目1.2元/度的上网电价确定,行业即将迈入爆发式增长阶段,中控德令哈光热发电示范项目是国内第一个具备完全自主知识产权、且成功商业化运行的光热发电项目,核心技术和项目经验优势明显,是行业爆发式增长的最大受益者之一,成长空间巨大;②国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目,凭借技术、资金、地理优势,巡检机器人和AGV开始爆发式增长,2013年收入1760万,预计2014年超8000万;③中控研究院剥离非军工资产,聚焦军队后勤信息化系统和海陆空信息化改造,一旦列装完成,后续发展空间较大。 经营性现金流充沛,判断外延式并购战略将助推公司快速发展:公司手工具产品偏消费属性,轻资产运营,预计经营性现金流仍将持续稳定流入,在主业平稳增长的背景下,判断未来将通过持续的外延式并购扩大规模,提高公司的权益投资回报率。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、后续合作进展不顺。 股价催化剂:外延式收购、光热政策落地、增资中易和。

结论:海工行业高景气有望持续,公司海工业务将步入快速发展阶段,港机业务也将成为公司发展的重要一极。预计2014-16 年公司EPS 分别为0.36、0.54、0.76 元,同比增长28.3%、51.3%、39.3%,年均复合增速39.3%。 给予公司行业平均PB 水平2.28 倍,以及给予公司2014 年41 倍PE,2015年28 倍PE,最终确定目标价为14.4 元。首次覆盖,给予增持评级。 海工行业高景气有望持续,公司海工业务将步入快速发展阶段:①海洋油气的资源储量优势及地缘政治因素推进油气开采从陆地走向海洋,而持续的高油价保障了海洋油气开采的经济性日益提高,再加上大量的扶持政策密集出台,判断海工行业高景气有望持续。②根据我们测算,未来3年仅海工船舶OSV 新增和改造需求就超1000 条,保守估计海工船舶行业增速超15%。③公司具备人才、资金、技术等竞争优势,海工业务已正式步入快速发展阶段。 港机业务也将成为公司发展的重要一极:①随着全球宏观经济的回暖,2012 年至今航运市场恢复平稳,港口机械行业发展向好,利好公司起重装备的销售复苏;②公司起重装备中的港机业务以瑞邦卡哥特科为平台,整合卡哥特科的品牌、技术优势和润邦的生产制造优势,采取先国外后国内的开拓战略,迅速抢占海外新兴市场,后续发展空间较大,2014 年上半年合资公司的扭亏为盈也验证了我们对港机业务发展信心的判断。 风险因素:航运市场波动的风险、海工新增订单不达预期的风险。

结论:公司船用锚链业务将企稳并有望回升,而系泊链业务受益于油气开采走向深海将迎来规模与盈利能力双提升。我们判断公司整体业绩有望出现反转,预计2014-16 年EPS 分别为0.26、0.39、0.51 元,2014 年实现扭亏为盈,2015、2016 年将分别同比增长50%、30.77%。鉴于目前油气开发走向深海,深海海工领域的景气度高于整个海工行业景气度;以及公司产品质量升级及规模扩大所带来的盈利能力的提升,我们给予公司高于行业平均水平的PB、PE 估值,给与目标价11.7 元。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公 司船用锚链业务将企稳并有望回升: 2013 年以来船舶行业较2010-2012 年期间明显好转,新增订单量显著增加。考虑到船舶制造周期在1-2 年左右,预计收入连续下滑的船用锚链业务将企稳并有望回升。 受益于油气开发走向深海,系泊链业务将迎来规模与盈利能力双提升: ①油气开发走向深海为公司带来巨大市场空间,不考虑浮式生产装臵锚链应用,未来五年仅浮式钻井装臵用锚链的市场空间就达到120 亿元左右, 是目前公司年收入规模的8.6 倍;②海工行业的发展与国家支持密不可分, 近年来大量的海工扶持政策密集出台,判断海工行业高景气有望持续;③ 公司在系泊链领域价格和成本优势渐显,随着公司更高性能及高盈利能力系泊链产品R4、R5 的相继生产,预计公司将迎来规模与盈利能力的双升。 风险因素:船舶行业复苏低于预期的风险、原材料价格上涨的风险、海工行业景气度不达预期的风险。

事件:公司公告拟以发行股份及支付现金方式购买张秉新、叶宓曚合计持有的上海宝酷100%股权、以支付现金方式购买利诚香港持有的金华利诚100%股权、以支付现金方式购买酷宝香港持有的酷宝上海100%股权,同时公司向实际控制人陈玉忠非公开发行股份募集配套资金5 亿元。此次交易预估值15 亿元,其中现金支付5 亿元,预计将总共发行约2.34 亿股。 并购进军游戏行业,有望转型增厚业绩。考虑到拟并购游戏领域相关标的尚存在一定的不确定性,收购完成后公司总股本将有约32%的摊薄,维持2014-16 年EPS 为0.23、0.36、0.51 元,维持目标价9 元,维持增持。 假设收购于2014 年内完成,并购标的承诺2014-16 年扣非后归母净利润分别不低于1.10、1.32、1.52 亿元,另外公司将对三年净利润超出承诺部分的40%支付奖励,因此本次并购将有可能显著增厚公司未来业绩。 拟通过开拓互联网游戏业务领域,实现产业多元化转型升级和业绩增长。 并购标的是中国领先的网络游戏虚拟物品交易平台运营商,旗下的5173交易平台为国内领先的网络游戏虚拟物品C2C 交易运营平台,截至2014年6 月,累计注册用户达到7529 万人。此外,并购标的凭借大量客户资源等优势,目前正在积极切入页游及手游虚拟物品交易领域,未来有望打造成为集客户端、网页、移动端游戏均衡发展的国内领先的虚拟物品交易平台和数字产品交易平台,预计将有效保障公司长期业绩增长。 催化剂:并购顺利完成;煤化工领域新订单;新业务领域有效扩展。 风险提示:并购进展不达预期;新兴业务拓展不达预期。

结论:公告2014年上半年收入、归母净利润388、23.2亿元,同比+5.2%、+48.6%,EPS 0.19 元,符合我们预期。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,维持目标价8 元,维持增持评级。 财务费用降低,毛利率提升致净利增速大幅超越收入增速。业绩增长主要由于:①高毛利轨交业务占比提升致综合毛利率提升;②核心技术突破带来的部分产品毛利率提升;③铁路市场交付量增长带来的收入增长。公司管理和财务费用同比分别增长18.5%、22.8%,销售费用同比减少15.7%,三费率11.8%,同比上升0.7 个百分点,主要由于:①出口产品减少致销售费用减少;②有息负债增长致财务费用增加。公司主营业务综合毛利率19.9%,同比上升2.6 个百分点,国内高毛利产品和出口产品占比提升,预计全年毛利率同比2013 年将有一定提升。 在手订单充裕,出口及自主化率提升预期推动业绩增长。①上半年累计签约650 亿,同增149%,目前北车在手订单充裕,预计下半年北车将实现收入超750 亿。②海外市场开拓顺利,上半年累计签约15.4 亿美元,同增178%,预计下半年北车有望在俄罗斯、印度及马新市场取得突破。 ③未来中国动车走向世界的步伐将逐渐增大,加上北车轨交产品自主化率逐渐提升,预计未来公司的收入将维持稳定增长态势,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。 催化剂:后续动车招标;海外市场取得大突破;铁路投资加码。 风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

结论:2014年中期公司实现收入、净利润分别为134.04、7.69亿元,同比分别下降2.19、9.65%,实现EPS0.37元,基本符合预期。①公司份额逆势增长,判断基本面率先见底。②江苏对于竞争类企业国有股权比例不设限制,打开公司改革空间。③维持公司2014-16年EPS分别为0.76、0.82、0.89元的预测不变,现金收购集团资产完成后,预计2014-16年EPS为0.89、0.95、1.04元,维持10元目标价和增持评级。 份额逆势增长,判断基本面率先见底:①2014年中期,总体收入、扣非后归母净利润降幅分别为2.4%、7.4%,远低于A股其他工程机械公司;起重机械份额提升9.2个百分点,收入同比增长9.5%,而中联重科、三一重工同期降幅分别为39.3%、9.5%;混凝土机械收入同比增长2.8%,而中联重科、三一重工同期降幅分别为32.5%、8.7%。②现金流继一季度转正后,中期持续改善,反映经营质量改善。③判断公司基本面率先见底,源于行业低迷供给收缩,源于公司产品质量优异、团队稳定等比较优势。 国企改革空间打开:江苏省国企改革细则获批,对于竞争类企业在股权多元化改革中,国有股权比例不设限制,打开公司改革空间。 运河项目情景分析:如果尼加拉瓜运河项目独家设备供应权落地,预计未来5年平均每年贡献100亿左右的订单,相当于2013年收入的37%,此部分业绩弹性尚未考虑在盈利预测中。 股价催化剂:国企改革、运河项目落地。 风险因素:宏观经济大幅下行。

本报告导读: 公告业绩符合我们预期,受益产品更新换代、原材料价格下降及人民币贬值,公司利润大幅增加;判断外延式发展力度仍将加大,增持。 投资要点: 结论:公告2014年1-6月收入、归母利润及扣非利润分别为11.34、2.19、2.05亿元,同比增加12.79%、29.1%、73.37%,EPS0.22元,符合我们预期;受益产品更新换代、原材料价格下降及人民币贬值,公司利润大幅增加;增持中易和股权至26.68%彰显公司外延式发展决心,判断外延式发展力度仍将加大;维持2014-16年EPS0.55、0.65、0.78元不变,维持目标价13.8元不变,增持。 收入快速增长,利润大幅上升:上半年收入11.3亿,同增12.8%,扣非净利润2.05亿元,同增73.4%,其中投资收益约8469万元,卡森国际2358万元,杭叉2527万元,理财产品1436万元,其余为债券等,同比均大幅增加;公允价值损失2121万元,主要是人民币贬值导致远期结售汇汇兑损失,但总体非经常性损失仅11万元。 人民币贬值致毛利率上升和财务费用率下降:综合毛利率29.7%,同增3.1个百分点,原因是产品更新换代、人民币贬值及原材料价格下降;销售、管理及财务费用率分别为5.98%、5.99%、0.17%,同增0.41、-0.72、-2.37个百分点,人民币贬值导致财务费用率大幅下降。 定位新兴产业,外延式发展力度将加大:增持中易和股权至26.6%彰显公司外延式发展决心,旗下国自机器人凭借技术、资金、地理优势,有望爆发式增长;受益国内光热发电示范项目上网电价1.2元/度,中控太阳能将进入规模化发展阶段,判断后续仍将加大对中易和的股权投资比例。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。