投资要点: 结论:销售政策收紧、国内行业洗牌、国际市场开拓推动公司基本面见底,尼加拉瓜运河项目、集团资产注入预期、国企改革都可能为公司带来向上弹性,而目前市场对此尚未考虑,尤其对运河项目几乎报以完全质疑,若年底如期开工就是超市场预期。不考虑尼加拉瓜项目等,仅基于现有主业,预计公司2014-16年EPS 分别为0.76、0.82、0.89元,参考行业平均PB和PE,目标价9.15元,首次覆盖给予增持评级。 尼加拉瓜运河项目可能带来巨大业绩弹性:公司通过参股尼发公司1.5-3%股权,意在获得尼加拉瓜运河项目独家设备供应权。运河项目计划年底开工,目前颇受质疑。总投资400-500亿美元,其中设备需求约占20%。如果公司拿下设备独家供应权并且分5年供应,则平均每年为公司带来100亿元左右订单,占2013年收入的37%,弹性非常大。 集团优质资产存在注入可能:2009年定增时,集团有资产注入承诺。2013年集团挖掘机、徐工基础、塔机已有81亿元左右收入,相当于公司收入的30%,其中1-6月净利率2.6%,盈利能力尚有待加强。 受益国企改革:同类龙头公司中,唯一一家没有实现管理层股权激励的企业。在新一轮国企改革推动下,有望实现改革,为公司注入新的活力。 风险因素:国内需求大幅下滑、海外市场拓展缓慢、原材料价格大幅上涨。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测公司2014-2016年的EPS 分别为0.73、0.99、1.45元,增速分别为58%、37%、46%,复合增速47%。参考油服行业相关公司估值水平,综合考虑公司发展前景和业务拓展前景,给予目标价24.10元,对应2014年33倍的PE,对应PEG 为0.6。 与众不同的认识:市场认为公司在油服行业相关业务体量较小,油服业务发展还存在较大的不确定性。我们认为,子公司瑞吉格泰具备一定的技术优势和良好的海外项目执行经验,未来将有更为广阔的发展前景,预计海洋油气处理系统项目完全达产后将增厚净利润2.7亿元,是公司2013年归母净利润的约3倍。另一方面,公司将进一步借助资本市场,通过并购和战略合作,预计可能向油服行业的其他相关领域做外延拓展。基于上述战略规划方向,公司在油服行业发展空间将大幅增加。 石油天然气领域新市场新产品将为公司注入新的发展动力。公司石油天然气用电加热器在国际上具有较强的竞争能力,目前公司已进入壳牌、阿曼石油等国外石油企业的供应商体系。另一方面,海上油气设备具备良好发展前景,瑞吉格泰海上油气分离设备具备一定的技术优势,具备近60个海外项目经验。另外,瑞吉格泰是雪佛龙、壳牌等国际著名油公司的供应商,且为中海油1级资质供应商,拥有中海油多项项目经验,随着下半年新生产基地投产之后产能瓶颈打开,未来收入规模将大幅提升,预计从2014年开始,油服行业收入规模将有4倍以上的增长。 催化剂:新订单;新生产基地投产进度提前;新产品顺利投放市场。 风险提示:大客户依赖风险;项目投产不达预期;下游行业不景气。

结论:公司非公开 发行股票募集资金不超过43,360 万元拟投向冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目及补充流动资金,将有效解决公司压缩机产能瓶颈,面向大股东及管理层的定增更彰显了大股东及管理层对压缩机项目发展的信心,维持2014-16 年EPS 为0.34、0.55、0.81 元不变,上调目标价至16 元,相对于2015 年29 倍PE,增持。 事件:公告非公开发行股票预案,拟向雪人万家资产管理计划(公司控股股东及实际控制人林汝捷之一致行动人)定向发行不超过4000 万股,募集不超过43,360 万元,发行价10.84 元/股,拟投资29,000 万元用于冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目(包括收购长诺重工100%股权项目), 其余募集资金预计不超过14,360 万元用于补充流动资金。 点评:1)定增主要用于冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目,直接下游市场为冷链物流行业涉及的冷冻冷藏设备及温控物流系统,鉴于国内冷链物流大周期景气度持续向上,果蔬、乳制品、肉制品、水产品等冷链物流细分市场冷链设备空间巨大,定增将有效解决公司压缩机的产能瓶颈; 2)此次定增主要面向的是公司控股股东及实际控制人林汝捷、部分大股东及指定的其他人员,绑定大股东和中小股东利益,彰显了大股东和管理层对项目发展的信心;3)公司背靠SRM 及意大利莱富康技术,开启式螺杆压缩机、半封闭螺杆压缩机及活塞压缩机技术水平行业领先,预计压缩机产能投放提前到6 月份,判断公司业绩自二季度开始将逐季改善。 风险提示:压缩机产能投放进度低于预期、非公开发行失败的风险。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订。

事件:公司公告发布加快战略转型五年规划,在巩固好当前煤炭综采成套设备市场份额的同时,通过稳步转型,将公司打造成为国内领先的能源装备综合服务商。此次战略转型包括两个方面:①工业机器人的研发与制造及产业化发展;②进军油气田、页岩气、煤层气开采等能源技术服务领域,同时带动辅助装备及工具的研发与制造。 借力资本市场,在机器人和油服领域深化转型。公司与中国科学院自动化研究所等科研院所建有多年的业务合作关系,具备机器人研发、制造的软硬件条件。公司规划首先通过研发制造工业机器人,在公司的焊接生产线上全面应用;然后逐步拓展应用领域,实现机器人产业化生产销售。在国内页岩气产能建设的大背景下,公司规划购买压裂设备,组建油服队伍,进入相关作业领域;另外,公司计划融资30-50 亿元,在逐步拓展油服业务的同时,进入油气开采装备及工具设备制造领域,实现公司能源装备综合服务商的战略目标,逐步完成公司战略转型。 维持盈利预测及增持评级:考虑到公司传统业务的快速发展,战略转型逐步深化,在高端装备和能源综合服务领域的广阔发展前景,维持公司盈利预测,预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.70、0.89、1.15元,复合增速约46%;我们维持增持评级,维持目标价16.10 元。 催化剂:战略转型见成效,产业链新的拓展。 风险提示:煤炭价格大幅下跌;公司新产品、新业务进展低于预期。

事件:5月30日晚 间公告与Range 正式签订了《综合服务总合同》,有效期8 年。缔约双方预计,本合同项下订单总额为4 亿美元。公司将分三期向Range 提供累计5000 万美元的合同保证金,其中首期2000 万美元,首期合同保证金的财务成本为每年10%。双方约定,由恒泰艾普承担的任务,订单报酬的最小利润率为15%,转包至第三方承担的任务,恒泰艾普将获得其合同额的10%作为合同管理人的服务费。如果获得高于约定基础产量的增产,恒泰艾普有权收取增产原油净回收值的10%作为奖励。 南美油田增产分成合同打开海外市场成长空间。初步估计平均每年合同额约5000 万美元,但第一年合同额可能会低于平均水平。双方签署了总合同项下的第一个订单,订单内容为三个增产区块的开发方案研究,金额为500 万美元。公司网站展示了泰国油藏研究项目的增产效果,泰国区块从日产1000 桶增至5000 桶,因此我们对Range 项目充满信心,初步估计此合同每年将增厚净利润1250 万美元。此重大合同为公司未来3-5 年高速增长提供了坚实保障,公司将在海外市场大力拓展此种盈利模式,海外市场成长空间逐步打开,有助于公司实现5015 战略经营目标。 维持目标价及增持评级。子公司协同效应逐渐增强,预计海外市场将高速增长,整体盈利能力将显著增强。维持公司盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.75、1.10、1.42 元,复合增速约63%;我们认为公司为A股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32 元,维持增持评级。 催化剂:海外市场新订单;国内外市场新并购。 风险:海外合同不达预期的风险;子公司协同低于预期。

事件:公司公告拟收购清河机械100%股权,预估值4.2 亿。拟以19.95元/股的价格向李建国发行1314.65 万股,并支付1.5 亿现金收购其持有的清河机械98.16%股权;以同样价格拟向李铁发行38.74 万股,收购其持有的清河机械1.84%股权。同时拟向不超过5 名特定投资者定增不超过1000 万股,募集不超过1.4 亿配套资金,用于支付此次交易的现金对价。 维持盈利预测,上调至增持评级。由于收购还有不确定性,维持2014-2016年EPS 为0.30、0.45、0.66 元。假设本次收购于2014 年内完成,基于清河机械承诺2014-2016 年扣非净利润分别实现3500、4200、5040 万,另外公司将对三年累计净利润之和超出承诺部分的30%支付奖励,将有可能显著增厚公司未来业绩。清河机械是国内压裂泵液力端总成的龙头企业,考虑到公司良好的发展前景、未来对于油气资产和油服公司的持续并购预期,上调至增持评级,上调目标价至24 元。 协同整合,一体化能源公司雏形初现。清河机械主要生产压裂泵液力端总成及配件,是国内第一批压裂泵液力端总成和配件实现进口替代的公司之一,2013 年被哈里伯顿评为优秀供应商(哈里伯顿收入占比29%),2013年实现净利润2384 万。公司2012 年收购了兰州城临,该公司主营压裂车、压裂泵及配件,清河机械与兰州城临具有协同效应,将加强公司页岩油气开发的自配套能力。加上前期收购的美国Niobrara 和Permian 区块,公司已初步形成集页岩油气开发、设备制造、油田服务为一体的能源公司雏形。 催化剂:新的油气区块收购;新的油服公司收购;新的业务模式。 风险提示:新收购的不确定性;海外油气区块收益不达预期。

投资要点: 结论:市场担忧合金锯机下游需求及产能释放,而公司合金锯机主要应用于国防、航天航空、冶金等领域,客户采购意愿强且资金有保障,此外,锯条产能的快速增长将保障年底锯机产能上升到100台/月,判断合金锯机将爆发式成长,上调2014-16年EPS为0.49、0.68(+0.04)、0.91(+0.02)元,假定6月初成功增发1.4亿股,摊薄EPS为0.30、0.42、0.56元,考虑到船舶尾气脱硫中试成功打开成长空间,上调目标价至10.2元,相当于增发前2015年PE15倍,低于行业估值,上调至增持评级。 合金锯机产能有望快速释放,下游客户有效需求持续旺盛:合金锯机必须与硬质合金锯条配套才能发挥效力,瓶颈在于锐辉科技供给的锯条,目前仅1条生产线,据草根调研,公司计划2014-15年增加到6、12条,按照1条生产线年产7万米、单台锯机年消耗800米锯条估测,约对应1000台锯机的销量,有效解决合金锯机产能瓶颈。合金锯机主要应用于国防、航天航空、冶金等领域,据草根调研,公司约1000台的意向订单大部分来自于国防和航空航天类相关企业,我们判断客户采购意愿强且资金有保障,转化为收入确定性较大。在国防投入日益加大局势下,考虑到公司合金锯机切割的高效性和难以替代性,判断合金锯机将爆发式成长。 船舶柴油机废气脱硫样机中试获得成功,打开后续新的成长空间:假定船舶尾气脱硫设备单套价格1200万,仅国内海运船舶市场空间超300亿,公司船舶尾气脱硫样机已经完成中试,年底将进行船试,目前处于国内领先地位,一旦获得上海船级社和国际海事局认证,将开启新的业绩增长点。 风险提示:合金锯机开拓低于预期、船舶尾气脱硫进展不顺。

维持盈利预测 ,维持增持评级。考虑公司在高端液压支架领域提升份额及完善三机一架制造能力的预期,维持公司盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.58、0.66、0.74 元,增速分别为8%、14%、13%。综合考虑公司转型预期和业务拓展前景,维持目标价7.6 元,对应2014 年13 倍的PE,维持增持评级。 与众不同的认识:市场认为转型不能带来实质的转变,对郑煤机的贡献有限。我们认为目前煤机行业短期难见明显好转,煤机行业各个公司都在积极谋求转型,郑煤机的转型更能有效协助主业发展。自2013年以来,郑煤机对智能装备和能源装备进行了大量调研,定位大能源装备战略,我们预计部分项目有望在2014 年落地。基于郑煤机目前在手现金超30 亿元的现状,预计可能通过并购等方式进军其他高端装备制造领域。 煤机行业整体环境不佳,公司积极应对谋发展。尽管受到宏观经济及行业波动影响,公司盈利2013 年盈利下降,但公司盈利能力仍处于8 家液压支架企业中最好水平,据行业数据,2013 年郑煤机利润总额占8 家企业总和的64%。在行业不景气的情况下,公司目前的重心放在确保新订单质量和应收账款催化上,另外,积极准备战略转型以应对目前的行业困境,预计将借助资本市场逐步分阶段实施战略转型,确保公司稳步健康发展。 催化剂:新的业务模式;智能化及能源装备转型;深化国企改革。 风险提示:煤价持续下跌;宏观经济不稳定;外延并购的不确定性。

结论:市场认为收购中易和短期难以带来业绩的实质性增长,而我们认为,中易和旗下资产长期成长空间巨大:①中控研究院自动化系统有望进入海军舰船领域;②中控太阳能光热发电也将步入规模化阶段;③国自机器人已进入爆发式增长阶段;④中易和节能智慧城市节能项目处于大规模推广阶段。考虑到巨星与中控集团实质上形成了间接战略同盟,判断公司未来将加大对中易和投资,甚至直接收购旗下子公司股权,维持2014-16年EPS 0.51、0.62、0.75元不变,维持目标价13.8元不变,增持。 四大资产资质优良,后续成长空间巨大:根据公开资料:①中控研究院已成功孵化出军工产业,判断中控研究院开发的船舶自动化控制系统解决方案已经应用于海军舰船领域;②青海德令哈50兆瓦太阳能热发电项目一期工程已并网发电,成为国内第一个商业化运行的光热发电示范工程,一旦3-5年内电站造价控制到1万元/kW以内,光热产业将步入规模化发展阶段;③2012年国自机器人收入1350万元,2013年约1760万元,目前进入快速增长期,预计2014年收入翻番,利润达千万;④中易和节能开发的浙江省智慧能源项目已进入全省推广阶段,后续潜力巨大。 间接联姻中控集团,后续合作有望加大:中易和旗下资产也是中控集团旗下子公司,且集团现任管理层董事长金建祥、执行总裁钟国庆、副总裁施一明、张伟宁、裘峰分别持有中易和15.15%、7.58%、15.91%、6.82%、16.67%股权,从逻辑上判断,巨星与中控集团实质上形成了间接战略同盟关系,判断公司未来将加大对中易和投资,甚至直接收购子公司股权。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、后续合作进展不顺。

结论:公告拟以1800万元受让创瑞投资持有的中易和22.72%股权,交易完成后,再以1500 万元与中易和其他股东和管理层对中易和进行增资扩股,最终公司以22.72%股权成为第一大股东。入股中易和助力公司向高科技产业转型升级,同时利于手工具产品和参股公司杭叉产品自动化升级,预计2014-16 年中易和投资收益400、700、1000 万元,上调2014-16年EPS 0.51、0.62(+0.01)、0.75(+0.01)元,考虑入股中易和后产业转型升级加快,上调2014 年PE 到27 倍,上调目标价至13.8 元,增持。 点评:①中易和持有浙江中控研究院100%股权、浙江中控太阳能技术43%股权、浙江国自机器人81.6%股权、浙江中易和节能50%股权。通过投资中易和,公司进入特种装备、太阳能热电、工业和服务机器人及节能领域。 ②预计短期内将看到中易和旗下的国自机器人和公司工具产品及参股公司杭叉产品进行相互融合,帮助他们进行自动化升级,提升增长潜力。据杭州网,国自机器人2013 年估计收入规模4000 万元左右,是杭州机器人协会成员,且董事长施一明(将参与增资中易和的管理层)为协会理事长,预计国自机器人将受益浙江5000 亿机器换人工程。另据中国信息化网和杭州网,2013 年11 月左右杭叉集团与国自机器人合作成立了“杭叉国自智能车辆研究院”,分别发挥双方硬件载体、软件技术优势,生产AGV智能导航工业车辆,预计将受益自动化仓储物流的发展。③此次投资的股权结构安排,有利于公司和中易和现有管理层发挥各自优势,共同推动公司和中易和成长。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期。

总体结论:中国船舶Q1 实现收入、净利润分别为5950、28 百万元,同比分别变化56%、-61%,实现EPS0.02 元,符合预期。预计在行业供给收缩、船价上升产品结构改善等因素推动下,公司盈利能力将见底回升,另外集团舰船资产存在注入可能,维持2014-16 年EPS0.51、0.71、0.93元,目标价30 元,增持。 Q1 毛利率下降是暂时现象,全年看盈利将回升:①Q1 毛利率7.7%,同降4.4 个百分点,主要是2012 年接的低价船在2014 年交付,但2012 年新接订单总量为361 万DWT,低价船数量有限,远低于当年600 万DWT的完工量,而且海洋工程和机电类产品占比提升改善结构,预计全年毛利率将回升。②预收款和现金流因船东提前支付进度款出现增加,结合招商轮船近期公告对外高船厂的付款结构由肥尾变肥头,也反映出公司相对议价能力提升,验证我们前期关于“行业供给收缩、优势船厂盈利回升”的判断。 集团舰船资产存在注入可能:①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期,需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配,另一方面全球化的非战争行动日益频繁,要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动,再比如搜寻马航MH370 等,都要求数量更多、更加先进的舰船装备。③目前集团舰船资产全部不在上市公司,无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场,从未来发展需要角度判断,舰船资产存在注入可能。 风险因素:船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。

结论:公告2014年一季度实现收入、净利润为41.3、1.7亿元,同增6.4%、94.8%,实现EPS0.17元,略低于预期。维持2014-16年EPS为1.52、1.89、2.31元不变,维持目标价30.4元不变,对应311亿市值,若深度报告分析的机器人产业链延伸成立,则对应市值404亿元,维持增持。 一季度电梯利润略低于预期,后续将恢复快速增长:尽管Q1电梯贡献的净利润同增12%,略低于预期,但主要是淡季影响。全年从预收款同增20%及毛利率提升空间来看,维持25%的净利润增速。受益试验塔和维保规范政策相继出台,行业集中度上升,公司市占率将持续提升,即使地产新开工有所下滑,一线地产依然不错,像公司这样绑定地产大客户的企业几乎不受影响,新接订单仍将保持较快增长。 印包机械前低后高,判断2014年大幅减亏最终略亏损5000多万:全年来看,预计国内印包机械处置不会对业绩有负面影响,其中上半年先做人员分流,影响偏负面,下半年土地房地产处置带来收益,影响偏正面。全年来看,预计美国高斯盈亏平衡或略有亏损。总体上,维持印包机械整体全年大幅减亏最终略亏损5000多万的判断。从投资收益看,其他业务Q1贡献的业绩略下滑1.9%,预计全年仍稳健增长,维持增长13%的判断。 维持公司可能在机器人产业链延伸的逻辑判断:①看好减速机协同效应,判断上海纳博不只有销售,还会有生产等业务;②仍旧期待国企改革推动上海发那科优质资产整合到公司平台,实现机器人产业链最优化配置。 风险因素:地产对公司估值的压制风险。 股价催化剂:国企改革、外延扩张。

投资要点: 结论:公Su告一季度收入、归母利润、扣非利润146.9、8.8、8.2亿元,同比-16.3%、+19.2%、+16.9%,EPS 0.08元,符合市场预期。综合考虑①在手订单充裕、②动车组将迎来交付高峰期、③动车组和大功率机车零部件自主化率将不断提升等因素,上调2014-2016年EPS 为0.49(+0.04)、0.58(+0.05)、0.69元。考虑铁路设备行业平均估值水平,维持目标价6元,对应2014年12倍PE,维持增持评级。 动车组交付量较少致营收同比下降16%,毛利率大幅提升致净利润增长。一季度收入同比下降,主要原因是一季度动车组实际交付量较少,预计从二季度开始,动车组交付量将逐季提升,三季度有望迎来2014年动车组交付的高峰期;归母利润同比增长19%,主要原因是毛利率的大幅提升;毛利率20.9%,同比增长5.5个百分点,环比增长2.1个百分点,环比连续第二个季度回升,随着动车组和大功率机车零部件自主化率的不断提高,预计2014年毛利率将稳中有升。 提前备产的存货致经营性现金流净额较差。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-77亿元,主要是考虑后期的需求预期而进行的提前备产使得一季度存货增加较多,2014年一季度末较2013年末存货增加51亿元;另外,2014年一季度末较2013年末应收账款增加19亿元。基于公司2014年全年轨道列车交付量的预期和铁总明确的账期,预计2014年全年经营性现金流净额会有较好表现。 催化剂:铁路投资加大;国际化进程获得有效突破。 风险提示:新订单不达预期;零部件自主化率不达预期。

投资要点: 结论:公告一季度收入、归母利润1.22、0.18亿元,同增49.1%、19.5%,EPS 0.04元,低于市场预期,主要是母公司盈利未见好转及子公司订单收入确认低于预期所致。考虑到海外油服增产业务及国内外并购的不断推进,维持2014-2016年EPS 为0.75、1.10、1.42元,维持目标价32元,维持增持评级。 母公司一季度盈利未见好转,预计2014年将维持稳定态势。一季度母公司净利润为344万,同减51.6%,母公司盈利低于预期归结于:①一季度石油系统新软件购买需求尚未明确;②软件销售人员架构调整变动;③利息收入大幅减少;④毛利率同比下降6.3个百分点。 子公司盈利受订单确认延迟影响低于预期,但2014年业绩有对赌承诺保障。子公司一季度总共贡献净利润1446万元(2013年一季度子公司贡献净利润为789万元)。新赛浦伊朗测井合同一季度确认收入1134万元,按照15%的净利润率计算,估计贡献净利润约227万元,估计新赛浦总贡献约600万。估计博达瑞恒贡献约300万,西油联合贡献约500万元。 2014年是公司二次创业元年,海外油服增产业务模式将实现跨越式发展。公司未来高速增长必须依靠更大体量的油服订单来保证,公司将在南北美等地区大力发展油气田增产服务总包与增产收益分享相结合的新的业务发展模式。预计公司未来会继续系统性拓展此类增产分成业务,保障公司3-5年战略经营目标的实现。 催化剂:新的海外油服大单;新的并购。 风险提示:海外合作不成功的风险;子公司协同低于预期。

投资要点: 结论:公告收入、归母利润、扣非利润为5.4亿、9149万元、8885万元,同增16.79%、-1.69%、58.96%,EPS0.09元,符合市场预期。人民币贬值致毛利率大幅上升和财务费用大幅下降,总体正面影响较大,判断2014年收入增速有望超15%,维持2014-16年EPS为0.51、0.61、0.74元不变,维持目标价13元不变,相当于2014年25倍PE,增持。 收入增长稳健,扣非净利润同比大幅增长:一季度收入5.4亿,同增16.8%,扣非净利润8885万元,同增58.96%,其中投资收益约3502万元,卡森国际521万元,杭叉1167万元,理财产品766万元,其余为债券等;公允价值损失1934万元,主要是人民币贬值导致远期结售汇汇兑损失约636万元,总体非经常性损益仅264万元,影响较小。 人民币贬值致毛利率大幅上升和财务费用大幅下降:综合毛利率27.96%,同增3.84个百分点,主要是人民币贬值带来产品价格上升;销售、管理及财务费用率分别为6.18%、5.13%、-0.44%,同增0.84、-0.8、-1.52个百分点,其中财务费用率下降主要受益于人民币贬值带来大量的美元汇兑收益。 人民币贬值总体正面影响较大,判断2014年收入增速有望超15%:人民币贬值对公司带来四个影响:①收入增加,②毛利率上升,③美元汇兑收益④远期结售汇汇兑损失,总体正面影响较大;按照目前新接订单超15%的增速推测,判断2014年收入增速有望超15%。 催化剂:对外投资取得新进展、手工具产品获得新的大客户。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。