公司发布股权激励方案草案。 公司晚间发布公告,拟以7.04元/股(前20日均价的50.04%)的价格对63名激励对象授予340万股限制性股票(占总股本0.64%);股票分3年解锁,2016-2018年分别解锁40%/40%/30%,解锁条件为:以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增速分别不低于20%/35%/50%(相比前一年增速分别为20%/12.5%/11%);激励对象包括董秘、财务总监及61名中层管理人员及核心业务骨干。 行权条件温和,旨在提升团队向心力。 从本次股权激励行权条件来看,要求未来3年扣非净利润的年复合增速为14.3%,仅略高于行业增速;同时,考虑到15年公司已基本将亏损业务剥离完毕,16年起这部分的负面影响也基本消除,我们认为此次股权激励的行权条件并不苛刻,其重点主要在于夯实公司与核心管理层及业务骨干的利益绑定。15年原董事长陈兴康先生猝然离世使得公司人事和组织架构发生一定变动,我们认为此时推出股权激励将能有效提升团队向心力,确保公司未来稳健发展不受影响。 加强中层骨干激励力度,平衡各方利益。 此次激励对象中,两名高管董秘、财务总监分别获授15/10万股;而其余61名中层管理、核心业务人员共获授315万股,平均每人获授5万股,为高管获授股数的1/3-1/2,差距并不显著。对比其他上市公司,公司此次预案中对于一线业务人员的重视程度显然在平均线以上,这与公司目前的战略重心有关。对于公司目前的核心业务“圣象地板”的发展战略而言,一线业务人员是业绩增长的主要动力;我们认为此次激励计划能够有效降低业务骨干的流失风险,同时较好地平衡各方利益。 “历史首次”股权激励有望带动盈利能力加速恢复。 公司近年来一直致力于理顺原有业务结构,15年已正式剥离汽配、烟草等业务,业务运营效率已得到大幅提升;陈晓龙董事长履新已近一年,对公司掌控力也不断加强。过去一年来管理层各项决策已为公司发展奠定了良好的基础,而股权激励实施提升团队主观能动性后,前期渠道建设的各项投入有望加速进入收获期,带动盈利能力快速恢复。同时,这也是公司历史上首次提出的股权激励计划,此次计划若顺利实施,将为公司未来潜在的激励提供决策依据。 盈利预测。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.81、1.1元/股,给予30-35倍PE值,对应2016年目标价为18.00-21.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:木地板销售情况低于预期;公司股权激励实施进展低于预期。

家装建材领军民企,转向微笑曲线两端。 兔宝宝是在建材行业室内装饰领域领军的民营企业,现从传统制造业企业转向微笑曲线的两端,发力产品研发与设计和营销渠道建设。核心能力已经由单纯的生产制造能力扩展到贯穿上下游的业务体系打造能力与生产管理经验的输出能力。公司实施品类扩张,从基础装饰材料到成品家具,再到全屋定制家具。在营销渠道建设方面,近年公司经销商数量大幅增长,渠道建设能力持续提升。2015年公司收购多赢网络,一方面其快速成长为公司带来巨大利润,更重要的另一方面公司加强渠道建设,借力电商业务平台,具有线上引流能力,开创全网营销的新型营销策略。 主业装饰材料销售渠道扩张,板块收入有一倍增长空间。 公司选择了异地扩张渠道(经销商),而由当地签约OEM企业提供产能。公司变身为输出管理收取贴牌费的平台型企业。专卖店数量由2010年的500多家增至2015年的1847家。公司今明两年将享受2014-2015年渠道爆发的红利,体现在贴牌收入的大幅增加。2010年贴牌收入仅100多万元,2015年增至6000多万元,2016年平均每月贴牌收入超过1000万元。我们根据专卖店3年成熟期进行加权计算,目前等效专卖店数量约1300家,到全国2700多家全部成熟,还有一倍的收入扩张空间。 定制家居带来新的业务发展模式,板块收入至少还有一倍空间。 定制家居的产能布局以公司自己的工厂为主。公司的一期生产线刚投产,二期三期还在建设中。我们认为异地控股或参股定制家居企业布局完成后,定制家居业务将会复制装饰材料业务的扩张过程,同时行业体量会比基础材料更大,若能成功复制,收入至少还有一倍增长空间。公司打造出了跟索菲亚相似的智能制造生产线和全流程的信息系统,我们认为公司品牌的打造需要时间,多赢网络的加入会加快这一进程。 多赢网络成为新的利润来源,开启O2O营销模式。 多赢网络主要业务是为提供并协助传统品牌企业(商家)转型电商及向传统品牌企业提供产品线上营销推广的电子商务全网营销服务。兔宝宝将全面打通线上导流交易、线下体验配送的O2O模式,并相应建立线上销售及线下体验的服务体系。2015年承诺业绩2500万元,实际完成约3000万元。预计2016年净利润将继续大幅超越承诺业绩(3375万元)。 调高至“买入”评级。 预计公司在2016-18年净利润分别为2.22/2.73/3.25亿元,EPS为0.28/0.34/0.41元。3年复合增长率50%,给予2016年PE估值45-50X,对应股价12.6-14.0元。公司能力属性已发生改变,轻资产实现渠道和品类的扩张,打开成长空间,调高评级到买入。 风险提示:房地产政策调整风险。基金亏损风险。原材料价格波动风险。

主业龙头地位稳固,收购美生元进军手游行业 装饰纸行业是成熟行业,行业格局相对稳定,公司近年利润一直保持稳步增长。为寻找新的利润增长点,公司一直积极谋求新兴行业的转型方向。2016年1月公司发布公告,拟以34亿元的交易对价(股份28.9亿+现金5.1亿)收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权,进军移动游戏的研发与发行业务;标的股东方承诺2015-2017年,美生元净利润分别不低于1.8/3.2/4.68亿元。4月27日,公司重大重组事项已获证监会批复。 单机手游行业:小行业有大机会,发行商重要性进一步凸显 相比高速发展的网络手游,单机手游行业在经过爆炸性增长后,逐渐回归平稳增长的态势。伴随着运营商政策放松趋势,结合咪咕游戏15年公布的信息费分成额测算,我们判断行业16年整体规模仍有望达到90亿元,而非市场普遍认知的30-50亿元。同时,由于单机手游产业链整体呈现装机场景化、流量碎片化、游戏长尾化的特征,导致CP对支付平台与发行商的依赖性较强,发行商做大做强的可能性进一步提升。 美生元:被低估的优秀单机手游发行商,SDK服务与SP整合能力是强项 受单机手游行业关注度低拖累,此前市场对美生元认知度较小,但这并不表示美生元不是优秀的手游发行商。2015年开始采用联合发行模式后,美生元的两大核心竞争力——优质计费代码接入和极强的SP拓展/整合能力使得大量CP向其聚拢以获取优质渠道资源。2015年公司已有约450家SP合作商,远超1年前的53家;收入更从1年前的6300万飙升至2.81亿元,增幅达到400%。我们判断未来三年美生元收入规模仍将快速扩张,而发行商的强势地位也使得公司的盈利能力能够持续。 未来战略发展方向:立足发行业务,向广告、自研业务多维度拓展 在手游整体集中度下降和吸金能力较低的背景下,公司在巩固单机手游发行业务的同时,也将在未来5年间每年推出2款移动网游,逐步拓展网络手游的发行业务。 同时,在2015年吸附了大量游戏流量后,公司广告业务也顺势发展,目前已拥有8个渠道、23个广告主,截止15年Q3收入近3000万元。未来这些多维拓展的业务预计将保持高速增长,成为公司游戏流量的增量变现渠道。 盈利预测与估值 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.63/0.79元/股,对应目前股价的PE值分别为54X/26X/21X。考虑公司进军高增长的手游行业,未来业绩高速增长可期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)美生元经营状况不达预期;2)装饰纸行业低迷大幅低于预期。

原有客户稳固,新客户开拓不断取得成果 在与原有客户持续保持良好合作关系的基础上,公司继续坚持“积极开发多领域高端客户”的市场开发战略。2015年年末以来,公司新获得顺丰速运、福耀玻璃、优必选、牧田股份等数家公司的包装供应资质,不断涉足新领域客户,为业务版图的持续扩张奠定了基础。 重构现有业务模式,经营效率提升有望带动业绩腾飞 消费升级使得大量定制化、高端化包印需求不断涌现,原有产能越来越难顺应行业需求变化。在此背景下,公司对业务模式的升级改造已成为长期必然趋势。募投项目落成后,公司现有业务模式将被重构,三大项目将在不同层面对公司的经营效率进行提升,有望大幅缩减公司的生产成本和营销推广费用,公司业绩大幅增长可期。 募投项目:对公司“包装定制化”和“智能化”战略布局的有效补充 募投项目落成后,公司不仅能够扩宽销售渠道,填补以往较少覆盖的中小型订单市场空白,且对个性化、定制化需求的实现能力进一步提高,个性化服务能力进一步增强。通过互联网,中小客户、中小型包装印刷企业、设计师等多方主体均能在平台上发挥各自优势、实现市场化竞争,达到多方共赢的局面。公司智能包装物联网平台在解决企业溯源系统和消费者产品溯源信息双重需求的同时,通过智能包装解决方案,增加包装产品的附加值,提升客户粘性,为公司业务拓展和收入规模扩张打下坚实基础。 定增底价倒挂,凸显投资价值 公司本次发行的定价基准日为公司2015 年度第三次临时股东大会决议公告日,即2015年12月29日。本次发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于12.60元/股。目前公司股价低于定增底价形成倒挂,且4月14日公司定增申请已获证监会批复。我们判断目前股价安全边际较高,公司利益与市场利益一致,凸显公司投资价值。 盈利预测 我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为30.18亿元、36.43亿元、46.92亿元;归属母公司所有者的净利润分别为4.36亿元、5.72亿元、7.77亿元;对应EPS分别为0.30元,0.41元和0.55元/股。考虑到公司未来三年业绩有望保持较高的增速,结合同业上市公司的估值水平考虑,维持“买入”评级。 风险提示:1)募投项目达产时间晚于预期;2)宏观经济情况持续低迷。

2016年一季报业绩同比大幅增长。 公司发布2016年一季报,16Q1实现收入1.95亿元,同比增长22.2%;实现归属母公司净利润1379.22万元,同比增长170.6%。(1)我们认为Q1收入的增长主要是由于行业高景气度与管理团队调整带来的经营改善,导致销售订单持续增长。结合近期楼市回暖的背景,业绩增长动力有望继续保持。同时,考虑到16年春节时间较早对一季度订单量造成的负面影响,我们预计未来三个季度的收入增速有望好于一季度数据。(2)我们认为16Q1净利润同比大增主要是由于15Q1基数过低所致,后续这一增长率恐难维持;但考虑到收入规模的向好态势,全年净利润增速靓丽可期。 股权激励方案明确有力,有效绑定核心团队利益。 公司拟以14.17元/股的价格向13名激励对象(董事、高管、中层管理人员、核心技术骨干)共授予限制性股票720万股(占总股本2.45%);其中首次授予660万股(占总股本2.24%),预留60万股(占总股本0.20%)。具体股权解锁条件为:以2015年为基数,公司2016-2018年营业收入增长率不低于28%、66%、120%(以前一年度为基准,增长率不低于28%、30%、33%);净利润增长率不低于20%、50%、95%(以前一年度为基准,增长率不低于20%、25%、30%)。我们认为本次股权激励计划力度较大,能够有效绑定核心团队及管理层利益,提升经营效率;同时,较高的业绩增速目标侧面反映了管理层对于公司未来发展的信心。 8亿募投项目提升柔性化生产效率,提升品牌影响力。 公司拟以非公开发行股票的方式募集不超过82,480万元,以不低于25.5元/股的价格非公开发行股票3234.51万股(占总股本11%)。扣除发行费用后,该笔募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“信息系统升级建设项目”和“品牌建设项目”。近年来,定制家居行业之所以能够在地产整体不景气的背景下维持快速增长,其“量身定做、个性化设计”的特性广受消费者青睐是最大的原因,而“柔性化生产”是公司产品达到这一特性的必要条件。我们认为,公司此次募投项目中“智能生产”及“信息系统”项目若能落地,将大幅提升柔性化生产能力和生产效率,增强产品核心竞争力;同时“品牌建设”又能为公司后续提升市场份额、增厚业绩打下坚实基础。 盈利预测:维持“买入”评级。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.75、0.99、1.44元/股,给予40-45倍PE值,对应2016年目标价为30.00-33.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:定制家居业务收入情况低于预期;公司定增方案未能通过。

公司发布2015年度报告。报告期内,公司实现营业收入767,670.19万元,同比减少9.04%;实现净利润39,051.78万元,同比增加42.54%;实现归属于母公司所有者的净利润31,789.73万元,同比增加94.37%。 公司利润大幅增长主要是由于木地板业务盈利能力的增强、财务费用率下降和调整业务结构产生的资产处置收益。2015年度,由于原材料价格大幅下降,公司主要收入来源--木地板业务的毛利率大幅提升,从32.1%提升至37.9%,在收入规模基本无变动的情况下为公司超额实现2.2亿元毛利。同时,因贷款规模减少和贷款利率降低、利息支出减少,公司财务费用率从2.5%大幅缩减至1.7%,对应费用缩减6663万元。此外,当年公司还将烟草包装、汽车轮毂以及信息通信等全部非木业资产顺利置出上市公司体系,实现资产处置受益2967万元,加上政府扶持资金2000万元,超额实现营业外收入4967万元。 突出木地板业务核心地位,明确业务架构提升运营效率。调整业务结构后,公司已由原来的多元化业务模式,转变为以木业为核心业务的经营模式。我们认为,此举有利于公司体系内各木业子板块充分挖掘和利用公司的品牌、渠道资源,进一步突出公司的主营业务,为公司未来的持续盈利提供有力保障。同时,公司剥离近两年持续亏损并在短期内难以实现扭亏为盈的信息通信、汽配的烟草包装业务,收购部分木业子公司的少数股权,可以直接提高公司的盈利能力和运营效率,有效降低公司的经营风险。 公司董秘等人选变更,新管理团队逐步稳定。2015年,公司在经受了陈兴康董事长猝然离世而造成的各方面冲击之后,有效保障了公司在陈晓龙董事长领导下的平稳过渡。新董事长年轻有为,对公司掌控力逐步增强,对公司未来发展定位更加清晰。我们认为,新旧管理层替换优化公司治理,公司品牌和渠道价值重新被市场认知。随着公司资产重新梳理以及公司治理改善,盈利有望逐步恢复,业绩和股价弹性巨大。 盈利预测: 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.81、1.1元/股,给予30-35倍PE值,对应2016年目标价为18.00-21.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 木地板业务收入情况低于预期;公司业务结构治理效果低于预期。

事件:公司公布2015年年报,2015年公司实现营业收入2770亿元,同比下降4%;净利润34.71亿元,同比下降12.8%;每股收益0.16元。剔除铁塔出售收益后的净利润35亿元,同比下降70.8%。利润分配方案为每10股派现金0.572元。 点评:三重因素影响业绩。剔除铁塔出售收益后,2015年净利润35亿元,同比下降70%,影响利润主要有三点:①提速降费、营改增政策性因素的影响;②4G牌照发放的不对称,导致3G业务快速削弱;③铁塔公司出售虽获得一次收益,但铁塔使用费短期带来财务压力。 移动、固网增长点均来自数据相关业务,云/IDC、ICT是亮点。移动业务收入1426亿元,同比下降9.3%,下降来自语音业务及其他增值服务,而数据流量收入实现了14.6%增长,达到612亿元;固网业务收入912亿元,同比增长1.7%,其中宽带及数据业务566亿元,同比增长6.2%。另外,云/IDC收入达到70.69亿元,同比增长37.5%;ICT收入43.34亿元,同比增长24.5%。 成本费用持平。受到语音需求降低的影响,整体收入规模减少,成本费用并没有同比降低,成本费用总计2660亿元,与14年基本持平。联通推进营销转型、手机补贴效率提升,销售费用下降较快,但由于铁塔公司成立,11、12月份支付铁塔使用费29亿元导致网络运行支撑成本上升。 CAPEX降低44%,4G依然是重点。2016年联通资本开支规划750亿元,较2015年减少589亿元,2G/3G、固网宽带以及基础设施缩减幅度较大,得益于与中国电信网络资源的共享共建,以及投资效率的提升,4G投资将达299亿元,仅较15年减少36亿元,保持高位投资。 维持“买入”评级。预计2016-2018年中国联通每股收益分别为0.16/0.18/0.19元,对应市盈率分别为27x/25x/23x。联通聚焦4G业务,加快网络建设,移动用户数已重回增长通道,固网宽带稳步增长,拓展物联网、云计算/IDC、大数据、流量经营、行业应用等创新业务,培育后期增长点,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策性管制影响经营。

公司发布2015年度报告。报告期内,公司实现营业收入2.91亿元,同比下降5.23%;实现归属于母公司的净利润3,688.65万元,同比下降24.23%;每股收益为0.45元/股,同比下降33.33%。 需求持续低迷带动业绩下滑,行业复苏后表现有望好转。2015年公司收入下降主要是由于日用瓷收入增长乏力、精品瓷销售大幅下滑所致;同时,陶瓷酒瓶收入由于下游需求收缩、订单减少,也对收入造成一定影响。但总的来说,在全球经济复苏缓慢、我国陶瓷行业整体疲软的背景下,公司的主要产品日用瓷收入降幅并不突出。未来随着外围经济逐步复苏,行业情况有望转好。利润出现较大幅下降主要是由于公司加大了自主品牌营销及渠道建设力度,使得销售费用率从4.5%升至5.7%、管理费用率从8.7%升至11%;我们认为未来随着自主品牌影响力提升,相关费用率有望逐渐缩减。 自主品牌建设逐步落地,内销业务有望持续扩张。近年来,由于海外代工需求持续萎靡,公司已逐步加强内销市场开拓与自主品牌建设以增强抗风险能力。报告期内,公司着力提升产品品质,丰富产品线,同时积极拓宽电商等新型渠道以加强产品渗透率;2015年12月,公司参股别早科技,进军社交电商运营领域。在各方面努力下,2015年公司境内销售收入为1.04亿元,相比同期上涨46%;境内收入占总收入的36%,相比去年上升13个百分点。我们认为随着品牌、渠道的持续建设和陶瓷线下体验馆的逐步落成,公司内销业务有望成为未来盈利驱动点,带动日用瓷销售收入持续增长。 积极拥抱“互联网+”,培育业绩增长新动力。公司发展战略中提到,公司除深耕主业、进一步巩固提高品牌市占率之外,更将积极开拓新的业务领域,力图形成新的利润增长点,为股东提供更优秀的投资回报。公司以自有资金8亿人民币成立的“松发创赢基金”便致力于对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资,随着公司在产业投资方面不断积累经验,潜在的优秀的投资标的有望成为业绩增长新动力。 盈利预测:不考虑外延预期,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.73、0.83元/股;对应当前股价PE值分别为63X、52X、46X,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌推广不达预期;经济持续下行不达预期。

国内日用瓷行业领军企业。公司是一家定位于中、高端市场,集研发、设计、生产、销售及服务能力于一体的日用瓷供应商。经过多年经营,公司已具备了较强的工艺技术和与营销渠道优势,形成了核心竞争力。公司主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶,产品主要通过ODM/OEM模式销往国外,该项业务收入占比达80%左右。2014年公司实现营业收入3.07亿,净利润4857万,同比分别增长5.32%和13.2%。 参股别早科技,电商助力自有品牌腾飞。由于自有品牌缺乏影响力,产品存在被替代风险,因此近年来公司决定通过“线上销售运营+线下品牌推广”的形式,持续投入自有品牌建设。公司于2015年12月参股别早科技,进军社交电商运营领域,借助专业团队优势弥补公司在社会化营销、销售渠道管理、客户关系管理、日用品电商运营等领域的不足;此外,公司在线下投入建设展示中心,将品牌推广环节集中到线下,提升消费者对产品的直观认知,进一步扩大品牌影响力。 设立产业投资基金,插上“互联网”的翅膀。2015年8月,公司与前海创赢共同设立投资规模8亿元的产业投资基金,重点对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资。此次设立产业并购基金一方面能够有效盘活公司自有资金,将部分资金向高成长性高回报的投资领域转移,有助于为股东贡献更丰厚回报;另一方面,产业投资基金作为公司自有的投资平台,能够借助专业投资机构的专业优势,寻求优秀的新兴行业投资标的,实现与公司原有日用瓷业务的协同效应,打造陶瓷行业的新型产业通道。 募投项目大幅缓解产能压力。公司上市时募集的资金主要用于日用瓷生产线扩建。目前公司产能利用率与产销率均高居不下,产能瓶颈已成为限制公司发展的主要阻力。此次建设项目占已有日用瓷产能的60%左右,将有效缓解公司产能压力。 盈利预测:在日用瓷OEM/ODM业务需求增速放缓的情况下,加大投入自有品牌建设,能够有效提升公司毛利率水平、优化产品结构,进一步提高自身发展能力。同时,公司通过产业基金和直接投资等形式积极涉足电商等新兴行业,有利于传统业务的渠道扩张与未来的业务转型。此外,公司募投项目将为公司未来发展提供有力的产能支撑后盾。综上所述,预计公司2015-2017年实现归属母公司净利润分别为4045万、5898万、6893万元,EPS分别为0.46、0.67、0.78元/股,给予“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格波动;(2)募投项目推进不畅;(3)汇率波动影响。

公司公告2015年年报:报告期内,实现营业收入31.95亿元,同比增长35.35%;归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长40.42%;基本每股收益1.04元。 定制衣柜行业持续景气,技术升级压缩成本。公司收入和利润都保持大幅增长,一方面由于行业整体保持高景气度,公司作为龙头受益明显,使得营业收入保持快速增长。另一方面,公司的柔性化生产技术日益成熟导致定制家具的制造成本有所下降,同时又对管理费用实现了有效控制,使得利润的增幅超过了营业收入增幅。 O2O战略:线下线上齐头并进。2013年起公司便确立了全屋定制化发展战略,期望从定制橱柜入手,从定制衣柜延伸至全屋定制定位,而O2O正是全屋定制的核心发展方向。实体专卖店方面,索菲亚衣柜现有经销商专卖店近1600余间,司米橱柜增长到261间,橱柜收入占比也随之上升至2.72%;2016年公司计划继续新开200家衣柜专卖店、200-300家橱柜专卖店,同时加快布局终端店面电子化体验工具,提高消费者线下体验。互联网平台方面,公司2015年11月拟定增加码数字化生态系统平台升级与信息系统改造,配合公司现有的“索菲亚”微信App、设计云2.0等信息化工具的不断完善,构建集消费者、设计师和商家一体的开放式3D协同平台,实现消费者需求和方案库的自动匹配,实现公司营销模式的创新值得期待。 大家居战略:智能化改造与产品线延伸开启全屋定制。公司自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,至2015年定制衣柜月平均产能已达10万余单,产能利用率平均约为83.92%,交货周期达13~20天,并形成了覆盖全国销售网络的生产支撑体系。公司2015年的定增项目未来将对现有产能进行智能化改造,有望建设一流的智能工厂。此外,公司扩展OEM木质家具业务、与美国Mlily梦百合品牌合作推出记忆棉产品等一系列动作均显示了扩展品类为“大家居”铺路的决心。2015年四季度橱柜工厂开始试产,2016年公司还将推出更多针对年轻群体的系列产品。我们认为未来公司有望借力智能化生产及产品线延伸,开启“全屋定制”时代。 盈利预测:公司传统定制衣柜业务有望继续保持高景气度,公司借助互联网推进数字化战略,对生产线智能化改造,橱柜业务新增亮点,公司业绩有望保持高增长,预计公司2016-2018年有望实现EPS1.38、1.84、2.43元,维持“增持”评级。 风险提示:橱柜业务拓展不及预期;地产大幅低迷影响家居消费。

中国玩具市场有望迎来新的一轮增长。“二胎”政策的放开、居民消费能力提升等多因素推动内销玩具消费提速,同时国外新兴市场的崛起保障了玩具出口的稳定增长,“出口+内销”双渠道发力的情况下,预计中国玩具市场将迎来新一轮增长。 公司竞争优势明显。由于品牌意识不强、技术门槛低等因素导致国内玩具企业的产品附加值与竞争力严重弱于国外知名玩具厂商。高乐股份自主品牌经营近25年,在玩具细分市场建立了极高知名度,同时通过持续创新保证了产品竞争力。随着内销市场的打开与网销渠道的拓展,公司销售渠道结构将持续优化。 布局手游、人工智能领域,“玩具+教育”两大布局齐头并进。2013年5月,公司与国内最大的手机动漫公司翔通动漫开展合作发展手游业务,预计将于年内推出首款手游产品。我们认为,手游业务除能够带来新的利润增长点外,将与玩具主业协同发展,玩具与游戏业务齐头并进。2015年10月公司宣布与幽联科技共同出资设立子公司,专注语音智能玩具的研发。公司此次与幽联技术的合作,实现了真正意义上对人工智能领域的切入,是公司在“玩具智能化”与“教育智能化”两条发展路径上的必经之路,对公司未来“玩具+教育”两大布局的意义深远。 成立产业并购基金,寓“教”于乐打造儿童产业链闭环。2015年6月公司公告拟出资1.8亿元参与高乐中云辉产业并购基金,重点关注包括幼教、妇幼医院、动漫周边产品、K12教育及互联网等领域。未来布局幼教等儿童教育领域是大概率事件。我国生育高峰的来临、“不能输在起跑线上”的教育观念、政府扶持政策的加码等因素为我国教育市场的爆发创造了条件,而此次并购基金的设立标志着公司未来转型教育领域成为大概率事件。公司未来在幼教及K12教育等细分领域加速布局,辅之妇幼保健领域的探索,结合玩具主业的稳定发展,最终有望成功打造儿童产业链闭环。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。考虑到未来玩具市场需求广阔,以及新建基地年底投入使用,公司玩具业务有望高增长;并购基金的设立预示公司通过外延式扩张进入幼教等儿童教育产业为大概率事件,儿童教育业务或将成为公司新主业。综合我们对公司各项业务的估值,我们预计公司2015-2017年净利润将达到0.52、0.62、0.78亿元,对应EPS0.11、0.13、0.16元,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:内销拓展不达预期、新业务拓展不达预期。

投资要点: 业绩稳定增长,行业内部整合正当时。公司是A股唯一扑克牌公司,以“树百年姚记,创世界品牌”为信念,旗下“姚记”品牌深入人心,一直保持在行业领先地位,2014年净利润达1.2亿元。近期公司发布公告拟收购同业万盛达扑克60%股权,有望在提升市占率的同时增强议价能力;预计未来随着行业整合的持续进行,公司业绩有望实现稳定增长。 随着对外投资动作逐步落地,公司“大娱乐+大健康”的战略布局已渐见雏形:“大娱乐”:从零到“移”打造文化娱乐全平台。近三年来,公司基于传统主业与“大娱乐”战略的联动性,不断探索新兴文娱领域的投资机会。通过在彩票、网络游戏、互联网等方向的多维度尝试,公司逐步实现了以手游业务为重心、不断向互联网其他领域扩张的文化娱乐全平台建设。(1)互联网彩票:公司结合自身产业优势与500彩票网合作、设立“姚记悠彩”子公司,积极探索互联网彩票新业务。(2)网络棋牌游戏:通过与联众合作的模式涉足网络棋牌游戏。(3)手游:拟收购乐天派公司80%股权;乐天派主要从事手游的开发,作品《全民闯天下》在微信平台取得不俗业绩。 “大健康”:目指TCR-T技术,引领肿瘤治疗新方向。细胞免疫治疗已成为公认的最具前景肿瘤治疗技术,而CAR-T、TCR-T则是当前最前沿的细胞治疗研究方向。公司先后投资于这两个方向的研发工作,一旦取得实质性进展乃至投入临床使用,公司未来盈利弹性将不可估量。公司于2014年6月入股上海细胞治疗技术研究中心,正式将细胞免疫治疗技术作为公司在健康领域的主攻方向。随着合作加深,公司于2015年12月与TCR-T领域的国际专家侯亚非、张经纬博士共同设立颐木生物公司,专攻TCR-T技术方向的研究。 盈利预测与估值:暂不考虑并表,我们预计公司15-17年归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.5亿元、1.7亿元,对应15-17年EPS分别为0.30元、0.40元、0.46元。考虑增发项目落地后,明后年净利润可达2.0亿元、2.2亿元。综合公司对“大娱乐+大健康”的新兴战略布局以及传统主业情况,我们认为合理市值区间应在90-110亿,给予“增持”评级。 风险提示:(1)公司肿瘤细胞免疫技术研发进展缓慢;(2)公司收购及拟收购标的未来业绩完成情况不达预期;(3)整体经济低迷影响扑克牌市场。

业绩超预期。公司前三季度实现营业收入148.95亿元,同比增长6.09%;实现归属于上市公司股东的净利润5.61亿元,同比增加64.52%。其中第三季度单季度实现营业收入51.76亿元,同比增长4.41%,实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长188.58%。前三季度实现基本每股收益0.29元,超过此前市场预期,主要源于融资租赁业务业绩爆发。 造纸有望触底好转。近年来造纸行业供需结构处于底部区域,目前纸价稳定在低位,出现继续大幅下滑的可能性不大。大部分造纸企业上一轮的产能扩张已大规模投放,目前已没有大的扩产意愿,行业明显进入一个去产能周期,供给端大幅收缩。随着行业新增产能逐步消化,淘汰落后产能力度加大,环保法严格执行,行业将迎来洗牌,供需失衡状态得到改变,公司造纸主业有望持续好转。 融资租赁迎来爆发。公司此前已经对金融板块进行了布局,构建了由融资租赁公司、财务公司、上海利得财富资产管理有限公司、珠海德辰新三板股权投资基金等组成的金融板块。其中晨鸣融资租赁公司注册资本已经增加到90.72亿元,位居行业前列,目前到位资金60亿元左右,杠杆水平2倍左右,按照4-5%的资金成本,公司净利空间预计在5%左右,融资租赁业务今年有望贡献4-5亿元利润,参照行业6倍左右的平均杠杆水平,明后年公司融资租赁业务业绩将继续爆发,保守预计利润空间未来有望做到15-20亿元。 国企改革将继续催化。2015年将成为国资国企改革的一个标志性年份,经过一年多的准备和试点,国有企业改革的顶层设计已经出台。山东是国企大省,着力推进改革。公司一直在关注国企改革的动向,目前,山东的国企改革已开始破冰,公司将来也不排除在员工持股、股权激励、B股改革等方面做出进一步的尝试,未来有望持续受益于国企改革。 市值明显低估,维持“买入”评级。公司近期正在发行优先股,预计发行后财务结构将继续改善。我们认为造纸行业呈现底部好转迹象,公司造纸业务将维持稳中有升局面,预计未来2-3年至少维持4-5亿元利润;同时融资租赁业务将确定性迎来爆发期,参照行业平均水平保守预测利润空间有望达到15-20亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45、0.68、0.91元,采用分布估值,公司合理市值应在250亿元以上。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致融资租赁业务坏账超预期;造纸行业景气度大幅下滑,人民币大幅贬值导致汇兑损失。

业绩符合预期。公司2015年前三季度实现营业收入20.71亿元,同比增长35.14%;实现归属于上市公司股东的2.75亿元,同比增长39.20%;其中三季度单季度实现收入9.12亿元,同比增长33.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长37.41%。公司前三季度实现基本每股收益0.32元,符合我们此前预期。 “大家居”战略初见成效,“互联网+”持续推进。公司前三季度营业收入和营业成本分别增长35.14%和34.28%,毛利率37.48%,同环比均提升。主要原因是1)定制家具行业仍然保持快速增长。2)“大家居”战略初见成效,店面客单价稳步上升。3)积极推进“互联网+”的公司战略,与多家电商网站公司合作,推进O2O战略。4)渠道建设继续推进,加密一二线城市网点,同时继续下沉四五线城市。同时公司信息化水平仍然在持续提升,产品及服务质量和企业大数据平台建设取得显著效果。公司三季度单季度收入略有放缓,主要源于特价产品比例上升,而利润增速略有放缓主要源于所得税率影响,整体上公司毛利率继续提升,盈利能力依然保持非常高的水平。 自有资金投资搜房网融资项目。公司同时公告使用自有资金4990万元认购IDG宏流1期基金相应份额,成为IDG宏流1期基金的基金份额持有人。该基金募集资金主要投资于西藏数联投资有限公司作为执行事务合伙人发起设立的天津联数企业管理合伙企业(有限合伙),并通过该合伙企业投资于IDG领衔参与的搜房网融资项目。搜房网是国内房地产信息行业龙头,近年处于O2O转型,本次融资完成后,其持有现金将领先同行。目前搜房网股价处于历史低位,公司此次投资预计不仅有望取得较好的投资收益,同时将继续推进公司“互联网+”战略,与互联网平台公司的后续合作有望更加深入。 设立金融平台,“大家居”战略将逐步落地。公司公告使用自有资金3亿元,在深圳前海设立投资公司,将打造成公司的金融平台,积极围绕公司“大家居”战略,通过股权投资、并购、证券投资、风险投资及其他方式,进行公司主营业务以及延伸产业链(包括产品的延伸或技术的延伸)相关项目股权投资以及其他非主业投资,实现公司产业链拓展。我们认为此举将实质性推动公司“大家居”战略布局,后续有望借助金融平台逐步介入到相关投资标的中。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.37、1.80元,公司此前通过次级份额实行了员工持股,而且从行业及公司经营情况来看,作为定制衣柜龙头,未来依然有望保持高速增长,同时公司互联网和大家居战略布局已经不断展开,维持“增持”评级。

投资要点: 移动互联等数字化技术对印刷行业造成冲击,公司积极应对。随着无纸化阅读的普及,印刷业也受到了不小的冲击。公司对此的应对措施主要有3点:1、绿色印刷,节能降耗、优化环境,实现环保与效益双赢。2、拓展儿童图书、精品图书、教辅教材等的出版物印刷业务平衡新媒体对传统纸媒冲击的影响。3、本身向数字化转型,通过并购整合等多途径,锻造对出版业链式服务能力。着力配置数字内容制作、数据管理、数字内容分销、数字广告等数字化服务能力和资源。公司在版权、技术以及客户资源上的优势有助于公司向数字化的成功转型。 包装印刷行业市场大而散,公司品牌效应显现,前景广阔。2012-2017年全球包装印刷复合年均增长率将达到4.2%。随着中国经济的稳健增长和新型城镇化的发展,人们对高品质商品包装的需求也在持续增长,包装印刷领域会迎来新一轮增长。但从整体看,纸制品包装行业集中度仍很低,属于原子型市场结构,行业竞争非常激烈。盛通包装,取得了医药企业、食品企业客户的广泛认可,品牌效应逐渐形成,达到了公司投资的战略预期,目前基于此市场的白卡纸包装业务进一步扩大规模,公司包装印刷新业务进入快速发展阶段。 拥抱互联网—千亿规模的云印刷市场。“云印刷”简单概括为“现代通讯设备+印刷+互联网+现代物流体系”的模式,其精髓在于合版印刷+互联网,由此带来个性化、成本和效率上的优势。云印刷行业目前在中国还处于布局阶段,基于以下几点原因,我们认为云印刷在中国的发展前景广阔:1、云印刷在美国、欧洲、台湾地区等地均有成功的经验可以借鉴。2、云印刷的成本优势带来的低价格以及个性化服务,对中小客户极具吸引力。3、预计中国的云印刷市场可达千亿规模。 盈利预测:公司作为北京传统的印刷出版龙头,通过“产业内部整合+印刷技术升级+互联网服务”的新业务模式,将公司打造成代表中国最先进水平的云印刷综合服务平台,预计公司2015-2017年有望实现EPS 分别为0.34、0.42、0.60元。我们认为公司传统业务盈利潜力预计在0.8-1亿,对应市值25亿元左右,云印刷业务参照2倍PS,未来空间有望达到20亿元左右,公司市值空间有望达到45-50亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:云印刷业务发展低于预期、传统印刷业务业绩低于预期