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华友钴业 有色金属行业 2018-11-02 33.90 31.16 47.47% 40.43 19.26%
40.43 19.26%
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2018Q3业绩略低于市场预期。10月29日晚,公司发布2018年三季报,2018年1-9月份归母净利润19.12亿元,同比增加74%;2018Q3单季度收入、毛利分别相比2018Q2环比下滑1.85%和38.6%,归母净利润4.04亿元,环比下降38.5%,略低于市场预期。 钴业务Q3环比价格下跌、销量增长,成本基本可控。价格方面,MB低钴、国内金属钴、四氧化三钴、硫酸钴、氯化钴2018年前三季度均价同比分别上涨54%、44%、24%、39%、43%,但2018Q3环比下跌18%、19%、23%、24%、22%。公司产销量方面,公司上半年钴产销量分别为10,735吨和9,353吨,我们估算Q3公司销量环比增长应在30%-35%之间,环比改善幅度略低于预期。 我们认为,Q3硫酸钴应在新能源车旺季拉动下出货增加,但由于3C出货量较为低迷以及下游大厂前期库存尚在去化,对四氧化三钴的销量拉动较弱,再加上在贸易摩擦升级、美联储加速加息背景下全球宏观经济增速放缓预期增强,对钴的传统需求也有一定拖累。成本方面,考虑到公司在Q2开始降低高价原料库存,Q2、Q3经营现金流转正且显著增长,降低了在3月中旬开始的价格下跌过程中库存减值对公司毛利的负面影响;再加上刚果金PE527、Mikas等低成本自有矿投产并到港计入成本体系,公司Q3营业成本环比上升25%,低于钴销量30%以上的环比增速,这说明Q3成本水平基本可控,并未出现显著上升,这体现了公司在行业下行过程中较好的前瞻性和应对能力。 拟成立合资公司华越镍钴,进军印尼红土镍矿冶炼,为发展高镍三元材料进行资源布局。10月29日晚,公司发布公告,拟设立合资公司华越镍钴(印尼)有限公司(华友钴业通过全资子公司华青公司控股58%),总计投资12.8亿美元在印尼Morowali工业园区投资建设年产6万吨(一期3万吨,二期扩产至6万吨)镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。这是公司向高镍三元材料产业进行的关键资源布局。一是印尼的红土镍矿储量全球占比10%以上,中国企业多年来在印尼深耕镍资源开发和冶炼,具备很强的产业合作基础;二是高镍化是三元正极材料的大势所趋,公司已与韩国LG、POSCO成立合资公司,绑定全球顶级动力电池和新能源车客户,配套新增“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”,印尼6万吨的镍冶炼规划恰好与其配套。 在正确的赛道上做正确的事,向全球锂电新能源行业领导者进军。我们认为,今年Q2以来钴价的大幅波动并不能改变新能源车行业高速增长的趋势,这一趋势中,一是钴、锂、镍等金属原料将从“小金属”成长为大体量的能源“基本金属”;二是三元材料将顺应高能量密度、高带电量、高镍化的趋势,原料保障、技术进步和客户响应将成为做大做强的重要保障。我们认为,公司正在正确的赛道上做正确的事,向全球锂电新能源行业领导者稳步推进。短期内,前瞻应对钴价下跌,合理调降库存水平,积极提升矿石自供比例,经营风险大幅下降,经营性现金流Q2转正,Q3环比提升26%至3.47亿元。 从未来3-5年的维度看,公司目前正处在从“钴原料-钴盐”产业形态向“钴镍锂原料、钴盐+镍盐、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源产业生态”进军的关键时期,“上控资源、中提能力、下拓市场”的战略正在稳步实施,有望极大受益于新能源汽车放量的大潮。 一是“上控资源”,PE527已顺利投产,稳定贡献年产3000吨以上的自有钴金属量;Mikas 一期1500吨钴金属量已顺利投产,二期有望在2019年投产,进一步增加3600吨钴金属量;进军印尼,投建6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目,为15万吨高镍三元材料产能保驾护航。同时参股NZC(拥有刚果金Kalongwe85%权益)14.76%、收购Lucky Resources(拥有刚果金第13235号采矿证100%权益)51%股权有望控制刚果金铜超过60万吨、钴超过4.5万吨的储量,进一步增厚铜钴资源储备;战略投资AVZ(拥有刚果金Manono锂矿60%权益)11.2%股权,为开发刚果金锂矿资源埋下伏笔。二是“中提能力”,钴盐产能有望在2018实现3万吨的突破。三是“下拓市场”,股东方华友投资收购天津巴莫42%股权,并分别与韩国POSCO、LG 成立合资公司,绑定全球顶级动力电池和新能源车客户,配套新增“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”,项目建设期3年,有望在2万吨产能全面达产的基础上,为公司锂电材料业务未来3-5年创造广阔成长空间。四是资源回收端,完成对韩国 TMC 公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启境外锂电资源循环回收利用布局。五是公司在管理机制创新、技术投入方面不断努力,为实现以上战略部署提供重要支撑。 投资建议:给予“增持-A”投资评级,6个月目标价40.66元。按照2018-2020年钴金属价格50万、45万和50万元/吨的假设,我们预计公司2018年~2020年公司归母净利润为23.7亿、13.5亿和20.87亿元。给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为40.66元,相当于2019年25x 的动态市盈率。 风险提示:1)新能源汽车钴需求不及预期;2)钴供给增速超预期;3)全球宏观经济回暖低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-11-02 2.46 3.20 37.34% 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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2018年前三季度业绩同比、环比均保持稳健增长。10月30日,公司发布2018年三季报,前三季度营业收入149.79亿元,同比增长25.04%,归母净利润13.96亿,同比增长5.67%;2018年Q3单季营业收入53.01亿元,同比增长19.80%,环比增长3.68%,归母净利润5.75亿元,同比增长-0.81%,环比增长9.83%。 Q3氧化铝价格同比上涨,铝价同比下跌,公司销量增长保障Q3业绩。2018年Q3国内氧化铝平均价格3,121元/吨,同比上涨10.99%;电解铝平均价格14,360元/吨,同比下降6.55%,公司在上游成本上涨,下游售价下跌的双重挤压下,依然保持净利润同比持平的稳定业绩,主要归因于一是公司铝全产业链的布局,各环节产能匹配,生产成本较低;二是前端原料氧化铝通过长单与海外供应商锁定价格,受国内价格波动影响较小;三是公司新上产能的逐步释放,单季来看,铝加工产品产销量较上年同期增长约10万吨,有效抵御价格下降带来的业绩下行风险。 布局印尼氧化铝项目,提高资源保障能力。公司近期发布公告配售股份,计划募资不超过50亿元用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目,利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,能够实现低成本的氧化铝产能扩张,一方面增强公司的盈利能力,另一方面有望进一步提高公司氧化铝资源自给率到166%,加强公司抗风险能力。 深入航空和汽车制造领域,高端铝材产能逐步释放。公司不断布局下游高端铝深加工领域,产品品类齐全,结构完善,以航空和汽车用铝材为核心发展方向,取得了较大先发优势。根据公司公告披露,一是公司是国内首家可以批量、稳定生产航空板的企业,目前已经与波音、空客及中商飞等国内外知名航空企业合作。二是公司是国内首家批量供应乘用车四门两盖铝板的生产商,已实现批量供货,并成为德国宝马和上汽通用的合格供应商。三是公司铝箔产品已经批量供应全球最大电动车电池制造商宁德时代,精密模锻件也与英国罗罗和法国赛峰集团签署供货合同。我们认为,未来随着公司20万吨超大规格高性能特种铝合金、4万吨高精度铝箔、1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步放量,业绩有望快速释放。 投资建议:给予“增持-A”投资评级,6个月目标价3.2元。未来三年,公司业绩增长主要来自公司建成产能的逐步释放,有望为公司业绩带来较大提升,我们预计2018-2019年公司归母净利润进入加速期,分别为18.47亿、21.21亿和24.44亿,同比增速分别为14.6%、14.8%和15.2%。同时考虑到公司中长期处于业绩兑现的阶段,并具有较高的行业壁垒,涉足的市场均处于快速发展时期,我们给予公司2018年16xPE,6个月目标价3.2元。 风险提示:1)公司高端铝板、铝箔和锻件项目产能释放不及预期;2)下游产业对铝材需求不及预期;3)铝材产品价格下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2018-11-02 3.42 5.00 34.05% 3.63 6.14%
3.63 6.14%
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2018年前三季度业绩总体强劲,但Q3业绩环比略低于预期。10月26日晚,公司发布2018年三季报,1-9月营业收入761.7亿元,同比增长23%;归母净利润33.5亿元,同比增长51%,总体表现强劲。但是,从季度环比看,Q3归母净利润8.26亿元,相较Q2归母净利润14.4亿元下降43%,略低于市场预期,主要源于计提资产减值和信用减值损失、公允价值变动净收益等因素影响。 2018Q3铜、金、锌矿产量大体持平,但金属价格降幅超过成本降幅,Q3毛利环比下降-12%,基本符合预期。2018前三季度,公司毛利占比分别为铜、金、锌业务占比依次为37.5%、21.6%和21.5%,铜升金降的趋势比上半年更为凸显。 据我们测算,Q3铜、金、锌矿产量环比增加4.97%、0.09%和下降3.73%,大体持平;但铜、金、锌矿销售价格分别环比下跌7.7%、2.1%和21.6%,单位成本分别下跌6.22%、1.81%和22.87%,总体看价格降幅超过成本降幅,使得铜、金、锌矿毛利分别下降9.1%、2.7%和20.84%,上市公司主营业务毛利环比下降12%。 Q3计提减值和公允价值变动损益等非经常性因素影响较大,是Q3业绩低于预期的主因。Q3分别计提资产减值和信用减值损失4.28亿和0.28亿,对Q3归母净利润的影响为2.58亿元。考虑到当前全球宏观经济边际放缓以及贸易摩擦升级,公司未雨绸缪,对存在减值迹象的资产计提减值,把会计利润做实,这反映了公司经营风格的稳健性。同时,公允价值变动损益-1.94亿也反映了三季度以来广泛的资产价格回调。 坚定逆势扩张,连续发力收购海外铜矿,孕育矿产铜产量巨大潜力。9月17 日,公司公告董事会已审议通过以3.5亿美元收购塞尔维亚RTBBor公司63%股 权,并承诺6年内累计投入约12.6亿美元紫金用于旗下资产技改和新建;9月15日,公司正式启动对Nevsun 约合13.9亿美元的现金要约收购,将获得塞尔维亚Timok 上带100%、下带46%以及非洲厄立特里亚Bisha 铜矿100%股权,这是继2014年收购穆索诺伊铜矿51%股权、2015年收购刚果金卡莫阿铜矿49.5%股权的又一波逆势铜矿并购,这将孕育公司矿产铜产量的巨大潜力。 如果项目投产符合预期,未来五年铜权益产量CAGR 有望达到25%。我们的测算表明,公司2018-2020年矿产铜产量分别为24.4万吨、30.7万吨和32.7万吨,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、科卢韦齐铜矿二期,以及黑龙江多宝山二期项目。随着卡莫阿一期30万吨在2020年底投产,以及2021-2023年RTB 技改、Timok 上带等项目相继投产,2023年公司铜产量权益产量有望达到62.3万吨,这意味着相对于2018年权益产量20.3万吨的水平,5年年均复合增速达到25%。 经营现金流总体强劲,积极进行项目融资,资本开支具备较强支撑。我们预计,考虑到Kamoa 一期(预估7亿美元)、科卢韦齐二期项目(预估2亿美元)、RTB Bor 项目收购和改扩建(6年累计投入12.6亿美元)、Nevsun 项目收购和Timok 上带建设(13.9亿+5.7亿美元)以及其他项目的资本开支,公司未来4-5年的资本开支大体在300-400亿人民币的体量。我们认为,公司具备较强的融资支撑。一是公司近三年经营性现金流分别为102.7、86.0、132.7亿元,主要来自公司低成本、高成长性的矿山资产组合,且前述低成本铜矿项目有望进一步贡献产量,总体强劲的经营现金流将是公司底部扩张的最大支撑。二是公司资产负债率58%,仍有进一步举债空间,随着公司10月18日发行境外公司债3.5亿美元,以及10月17日发行可续期公司债(第一期)15亿元,债权融资正在稳步推进。 金价中枢有望逐步抬升,铜、锌短期承压,但中期内有望回升。2018Q4国内外周期性需求均边际放缓,国内政策对冲正在发力,供需关系较为胶着,铜、锌等基本金属价格整体承压;然而,当前美国经济逐步见顶迹象日益明显,2019年美联储加息进度有望放缓,全球流动性得益回转,金价中枢有望系统性回升,而铜、锌等基本金属也将受到提振,特别是供给偏紧、供应周期较长的铜,具备较强的涨价潜力。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,6个月目标价5元。我们预计2018年-2020年EPS 分别为0.19元、0.25、0.37元。考虑到公司短期虽然由于金属价格承压和逆势扩张,业绩承压且资金链紧绷,但公司低成本、成长性强的矿业资产组合具备较强的现金流创造能力,经营和财务风险可控,短期的蛰伏和稳健的逆势扩张有望孕育出金属价格回转后巨大的业绩弹性。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为5元,相当于2019年20x 动态市盈率。 风险提示:1)全球需求不及预期;2)美联储加息进度超预期。
金诚信 有色金属行业 2018-10-31 8.08 10.02 16.38% 8.22 1.73%
8.22 1.73%
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国内矿山运营龙头,三季报业绩保持较高增速。公司日前发布2018年三季度财报,前三季度营业收入22.19亿元,同比增长25.74%;归母净利润2.24亿元,同比增长34.60%;基本每股收益0.38元,同比增长35.71%。 国内订单稳定增加,海外市场开拓顺利。公司国内订单稳定增加,1-9月份相继与国内大型国企如江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗等公司签订矿山建设和采矿服务合同,合同总额超过18亿元;同时公司积极开拓非洲蓝海市场,2017年与赞比亚KCM、Lubambe、谦比希铜矿以及刚果金紫金Kamoa 铜矿签订矿山服务合同,2018年与中色卢安夏签订采矿服务合同,合同金额累计超过6亿美元,受公司境内外市场积极拓展,公司新增合同执行带来了业绩增长。 大股东增持、公司回购,彰显成长信心。今年以来公司大股东金诚信集团持续增持公司股份,完成增持金额1976.66万元,增持股份占总股本0.3996%。同时,公司于8月13日召开股东大会通过回购决议,计划不低于5,000万元、不超过30,000万元,不高于12元/股回购股份,目前已实施回购金额为999.93万元,回购股份占总股本0.1936%。公司的回购有利于提升投资者信心,推进公司股票市场价格合理价值回归。 全球矿业回暖,公司优势突出,具有极强的成长性。全球矿山企业资本开支上升,公司有望显著受益于矿山服务业复苏。一是公司实力雄厚,主攻高端市场,有能力承接规模大、潜力大,技术含量高、安全管理要求高的矿山开发业务,议价能力强。二是公司具有矿山一体化运营实力,服务成本低,市场竞争力强。三是客户粘性及拓展性极强,有实力与客户维持长久的合作关系,同时公司矿山一体化运营的能力能够加强与客户的深度合作,巩固客户粘性。四是公司拥有多年积累的国内外优质矿企客户群,这些客户资本开支回升,订单也会随之增长。 公司作为实力雄厚的矿山一体化运行服务商,有望开启轻资产到重资产的转型。一是公司与澳洲股权投资基金EMR 公司签署合作协议,有意在矿山股权投资方面开展合作实现公司向矿山运营转型。二是公司有实力发挥其在矿山上下游产业链上的协同优势,进一步降低运营成本,投资回报率有望高于一般矿企。三是大股东控制能力强,负债率较低,现金流健康,能够为矿山并购提供融资保障。 维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.1元。我们预计公司2018-2010年归母净利润进入加速期,分别为3.0亿元、4.1亿元和5.8亿元,对应EPS 分别为0.51元、0.70元和0.99元,同比增速分别为44%、38%和42%。鉴于公司成长性突出,有望实现轻资产向重资产模式的转型,从而进一步提高业绩弹性,理应享有一定的估值溢价。给予2018年20xPE,6个月目标价10.1元。 风险提示:1)全球矿业资本开支不达预期;2)公司订单增长低于预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。
中国铝业 有色金属行业 2018-10-30 3.68 4.16 4.79% 3.91 6.25%
3.91 6.25%
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公司发布三季报,Q3单季业绩为2016年以来最高。公司前三季度营业收入约1257.17亿元(同比-10.25%),归属于母公司净利润14.96亿元(同比+11.02%);其中,Q3单季度营业收入约432.89亿元(环比-4.62%,同比-10.83%),归属于母公司净利润6.41亿元(环比+18.75%、同比+6.05%),创自2016年以来单季度业绩最好表现。 氧化铝涨价带动Q3业绩大幅增长。公司2018H1生产氧化铝661万吨,生产原铝206万吨,意味着除供电解铝生产自用外,尚可实现约260万吨氧化铝外销,外销比例约40%,因此氧化铝涨价有益公司业绩。2018Q1-Q3国内山西地区氧化铝均价分别为2818、2940、3113元/吨,长江铝锭均价分别为14153、14460、14346元/吨,公司单季归母净利润分别为3.09、5.40、6.41亿元,业绩环比变化方向与氧化铝价格变化方向较为一致。同比来看,Q3长江铝锭价格同比-6.27%,氧化铝价格同比+11%,业绩同比变化亦与氧化铝价格变化方向一致。 期间费用率平稳,综合所得税率与少数股东损益/净利润比值均下降。Q3单季销售费用环比+56%,管理费用环比-6.68%,财务费用环比-5.48%,Q1-Q3期间费用率为5.64%,较2017年全年6.08%微幅下降。Q3单季综合所得税率为19.66%,少数股东损益/净利润为33.92%,较Q1、Q2均下降。公司子公司众多,合资公司如华云新材料、贵州华锦、遵义铝业等盈利情况较好,理论上整体经营业绩微薄时,因部分企业亏损,公司综合所得税率会相对较高,且少数股东损益/净利润比值偏高,盈利好时两者均较低些,这与公司Q3业绩表现较为一致。 收购炭素资产,增资氧化铝项目,投建海外铝土矿,上游原料优势进一步夯实。公司今年在上游原料端动作频频,5月董事会审议通过投建几内亚Boffa铝土矿项目,7月公告称拟通过协议转让方式收购中铝资产经营管理有限公司所属部分企业炭素资产及股权,9月公告称拟向广西华昇进行增资83,756.28万元,广西华昇主要负责建设运营广西防城港200万吨氧化铝项目。自2017年以来预焙阳极、铝土矿以及氧化铝价格中枢水平均出现明显上移。我们认为,随着环保政策的持续加码,行业进入壁垒及集中度大概率提升,上游原料稀缺性明显,夯实上游原料优势有望对公司稳定经营及业绩增长提供强有力支撑。 投资建议:给予公司“增持-A”投资评级,6个月目标价4.16元。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为19.69、24.81、30.61亿元,增速分别为42.9%、26.0%、23.4%。考虑到铝行业产能扩张受制,价格中枢有望持续抬升,公司作为行业龙头,产业链布局完善,优势明显,给予公司“增持-A”投资评级,6个月目标价为4.16元,相当于2019年25x的动态市盈率。 风险提示:氧化铝供应超预期;电解铝需求不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-25 2.46 2.93 25.75% 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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产业链最完善的大型综合性铝企业。南山铝业是中国铝加工行业领跑者,是南山集团旗下支柱产业,已经形成集热电(181万千瓦)-氧化铝(140万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧80万吨、冷轧70万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)一体的的完整铝产业链生产线,所有产线均布局山东龙口45km2土地内,运输半径短,具有极强的成本优势,考虑到公司下游高精铝合金、箔材以及锻件产能均处于释放周期,产量的提升有望显著增厚公司利润水平。 进军海外氧化铝项目,夯实上游资源保障。中国铝土矿储量仅占全球3%,2017年铝土矿对外依存度达到40%,资源拓展需求迫切,海外布局氧化铝已成为我国铝产业发展的重要方向。南山铝业本次配股用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目,利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,能够实现低成本的氧化铝产能扩张,一方面增强公司的盈利能力,另一方面有望进一步提高公司氧化铝资源自给率到166%,加强公司抗风险能力。 战略布局大交通领域,高端铝材产能逐步释放。公司不断布局下游高端铝深加工领域,产品品类齐全,结构完善,以航空和汽车铝材为核心发展方向,已经取得较大先发优势。一是公司是国内首家可以批量、稳定生产航空板的企业,目前已经与波音、空客及中商飞等国内外知名航空企业合作。二是公司是国内首家批量供应乘用车四门两盖铝板的生产商,已实现批量供货,并成为德国宝马和上汽通用的合格供应商。三是公司铝箔产品已经批量供应全球最大电动车电池制造商宁德时代,精密模锻件也与英国罗罗和法国赛峰集团签署供货合同。未来随着20万吨超大规格高性能特种铝合金、4万吨高精度铝箔、1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步放量,公司业绩有望快速释放。 给予“增持-A”投资评级,6个月目标价3.2元。未来三年,公司业绩增长主要来自公司建成产能的逐步释放,有望为公司业绩带来较大提升,我们预计2018-2019年公司归母净利润进入加速期,分别为18.47亿、21.21亿和24.44亿,同比增速分别为14.6%、14.8%和15.2%。同时考虑到公司中长期处于业绩兑现的阶段,并具有较高的行业壁垒,涉足的市场均处于快速发展时期,我们给予公司2018年16xPE,6个月目标价3.2元。 风险提示:1)公司高端铝板、铝箔和锻件项目产能释放不及预期;2)下游产业对铝材需求不及预期;3)铝材产品价格下跌。
华钰矿业 有色金属行业 2018-08-30 11.23 13.88 14.90% 11.29 0.53%
11.29 0.53%
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华钰矿业8月23日晚发布中报,2018年上半年营收大幅提升,归母净利润同比略降。公司上半年实现营业收入5.76亿元,同比提高102%,一是贸易收入增加2.19亿,去年同期无贸易业务;二是上半年锌、铅同比上涨9%、13%,银、锑价格分别同比下降10.2%、17%。上半年归母净利润1.17亿元,同比略降5.6%,除金属价格变化之外,虽然矿石处理量和金属量同比小幅提升,但由于选入部分残采矿石,入选品位降低,综合生产成本上升49%。 西藏地区大型民营矿企,资源储量、产量成长性强。公司立足西藏,主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。首先,公司资源储量丰富,增储潜力较大。公司目前主力矿山是扎西康和拉屋矿,并拥有4个详查探矿项目,3个探矿权转采矿权手续正在办理中。一是公司矿权数量多,且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—喜马拉雅成矿带,成矿条件优越。二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程度较低,公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力。三是公司正通过加大勘探力度、参股、收购等方式开展相关增储扩能业务。第二,2018-2020年产量成长性较强。一是扎西康、拉屋矿产量保持稳定,二是据公司公告,柯月、查个勒项目探转采手续正在办理中,一旦办理完成,在2018-2020年有望逐步投产,增产潜力较大,公司铅、锌、锑、银产量将进一步提升。 成功收购塔铝金业,公司有望成为全球最大锑矿供应商;与塔吉克铝业强强联合,掀开公司国际化发展的新篇章。2017年12月,公司以9000万美元收购塔吉克铝业持有的塔铝金业50%股权,2018年3月成功完成股权交割。一是资源储量显著增厚,新增金、锑权益储量24.95金属吨、13.23万金属吨。二是产量成长性进一步增强。塔铝金业康桥奇矿山服务年限17年,拟于2019年底投产,据公司公告,完全达产后预计年新增金精矿2.2金属吨,锑精矿1.6万金属吨,届时公司年锑矿的产出量全球占比接近15%,有望成为全球最大的锑矿供应商,并新增主营业务产品金精矿及金锭。三是塔吉克铝业是塔国最大的国有独资企业,矿山开发经验丰富,华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道,而海拔高、矿产资源丰富,正是处于“一带一路”核心的中亚地区的显著特点,我们认为,以塔铝金业为起点,双方的强强联合将掀开公司国际化发展的新篇章。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价14元。我们的测算表明,公司2018-2020年归母净利润分别为3.3亿、3.7亿、4.3亿。考虑到公司最近三年西藏地区矿山的探转采和逐步投产,以及塔铝金业有望在2019年底投产,公司内生增长潜力较大;再加上公司在一带一路地区发展的前景广阔,公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素,我们首次给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为14元,相当于2019年20x的动态市盈率。 风险提示:1)主要矿山项目投产进度不及预期;2)铅锌银锑价格低迷。
道氏技术 非金属类建材业 2018-06-27 20.29 28.24 118.41% 25.68 26.56%
25.68 26.56%
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建筑陶瓷领域龙头企业,冉冉升起的新能源车核心材料新星。公司2007年成立后发展迅猛,2014年成功上市,主营业务专注于建筑陶瓷领域。2016年至今三年间,公司快速、精准布局新能源材料业务,已成功收购江西宏瑞100%股权、青岛昊鑫55%股权以及广东佳纳能源51%股权,近期拟进一步收购佳纳能源和青岛昊鑫剩余股权,体现出极强的产业整合能力和战略执行力。考虑到陶瓷主业经营状况稳定,钴、锂、石墨烯和碳纳米管导电剂等新能源车核心材料业务冉冉升起,公司穿越周期的成长性逐步凸显。 国内建筑陶瓷领域龙头企业,陶瓷釉料和墨水业务整体保持稳定。公司目前具备基础釉年产能5万吨,全抛印刷釉年产能6.2万吨,陶瓷墨水年产能约1吨。尽管陶瓷行业整体增速趋缓,公司业务仍具备一定成长性。一是IPO和定增募投项目逐步投产,产销仍有增长;二是公司产品整体定位高端,核心产品陶瓷墨水毛利率超过40%,产品结构优化仍有空间。 新能源车核心材料领域实现纵深布局,资源保障和技术优势显著,成长性强。钴方面,佳纳能源已具备6,000金属吨钴盐以及1.2万吨三元前驱体产能,且刚果金钴铜资源保障实力雄厚,2018年下半年MJM有望形成2,000吨粗钴以及6,000吨电解铜产能,我们预计未来整条产业链仍具备较大扩产潜能。锂方面,与江钨集团合资成立江西红锂保障锂云母资源供应,锂云母综合开发利用产业化项目稳步推进,建成后将年产电池级碳酸锂8,500吨以及工业级碳酸锂1500吨。石墨烯方面,青岛昊鑫1万吨石墨烯和碳纳米管导电剂项目稳步推进,已成为比亚迪、国轩高科的主力供应商,业绩步入加速期。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价为51.69元。不考虑增发的情形下,我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.83、2.48、3.39元。若考虑增发,我们预计公司2018年备考净利润为6.44亿元,备考市值为92.1亿(截至6月22日),备考PE仅为14.3倍。考虑到新能源车行业有望实现持续高景气,公司在新能源车核心材料领域资源、技术实力雄厚,产能扩张潜力较大,成长性较强,备考情形下我们给予2018年20xPE,对应6个月目标价51.69元。 风险提示:1)增发收购失败;2)刚果金钴中间品项目建设不及预期;3)新能源车政策及销量不达预期;4)钴价上涨低于预期。
金诚信 有色金属行业 2018-06-21 8.65 14.48 68.18% 8.88 2.66%
9.34 7.98%
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最具成长性的全球矿山一体化运营服务龙头。金诚信实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发,业内美誉度极高;公司一直从事矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山运营综合管理业务,服务项目遍布全球,采矿工艺领先,科研、装备、人才实力雄厚,在再通胀进程中成长性极强。 受益于全球矿业回暖,矿山服务产业有望全面复苏。CRB金属价格指数明显回暖,从底部向上累积涨幅达80%,全球主要矿业巨头经营状况企稳回升。我们认为,公司的主营业务订单与矿业资本开支密切正相关,具有很强的后周期性,一旦全球矿业周期确定性向上,大型矿业公司加大资本开支,金诚信作为全球矿山一体化运营服务的龙头企业,必将受益于此趋势。 金诚信有望成为本轮矿业复苏矿山服务行业中最大受益者。一是公司实力雄厚,定位高端,毛利率显著高于传统建筑工程类企业;二是全球矿业回暖,公司的成长性愈加凸显,有望在这一趋势中享受市场容量增加、市场份额提升和毛利率提升的三重红利;三是公司立足赞比亚,挺进刚果(金),有望加速开拓非洲蓝海市场,大有可为。 立足于雄厚的矿山一体化运营能力,有望开启轻资产到重资产转型。一是公司全方位合作EMR股权投资基金,双方有意在矿山股权投资、矿山工程建设及采矿运营管理等领域开展密切合作。二是公司矿山一体化运营实力雄厚,有能力充分发挥矿山服务上下游产业链协同优势,运营自有矿山水到渠成,且投资回报率有望系统性高于一般矿企。三是健康的资产负债率、较强的大股东控制力以及逐步改善的现金流状况,为收购矿山提供融资保障。 给予“买入-A”投资评级,6个月目标价14.6元。全球矿业资本开支增加为公司订单增长和毛利率提升提供强劲支撑,我们预计2018-2020年公司归母净利润进入加速期,分别为3.1亿元、4.3亿元和6.0亿元,同比增速分别为51%、38%和41%。同时,考虑到公司矿山并购预期较强,在再通胀进程中有望实现轻资产向重资产模式转型,从而进一步提高业绩弹性,理应享有一定的估值溢价。给予2019年20xPE,6个月目标价14.6元。 风险提示:1)再通胀进程低于预期,全球矿业资本开支不达预期;2)公司订单增长低于预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。
华友钴业 有色金属行业 2018-05-03 80.09 81.67 286.51% 120.28 6.70%
85.45 6.69%
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2017年报靓丽,2018Q1季报再超预期。4月26日,公司发布2017年报,2017年归母净利润18.96亿元,同比大增2,637.70%,处于业绩预告上沿;4月28日,公司发布2018年一季报,2018Q1归母净利润8.51亿元,同比增长237.96%,比2017Q4环比增长6.63%,再超市场预期。4月24日,公司发布2017年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元(含税),同时进行资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。 2017年报靓丽,公司持续量价齐升,产品结构优化,受益低价库存。第一,2017年,公司钴盐产能从2016年的2万吨左右提升至2.4万吨/年,全年钴产量(含受托加工)达23,720吨,基本达到2.4万吨目标;自产销量20,663吨,同比基本持平,受托加工3,943吨。同时,2万吨三元材料前驱体产能逐步达产,实现了月度产量、销量千吨级突破,全年销量达8330吨,且部分高端产品获得新能源汽车龙头客户批量订单。第二,钴系价格强劲上涨,产品结构继续改善。2017年钴系产品涨幅由高到低分别为碳酸钴122%、硫酸钴121%、氯化钴113%、钴粉109%、金属钴101%、四氧化三钴93%。虽然四氧化三钴目前销量占比预计仍在60%左右,且价格涨幅相对较低,但随着动力电池需求的拉动,涨幅靠前的硫酸钴的销量占比已大幅提升,有力拉动毛利增长。第三,2017Q2、Q3库存管理积极,库存重估见成效。一是客观上钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月,在途库存较多;二是2017年以来,尤其在Q2、Q3钴价的蛰伏期,公司经营性现金流中“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅增加,说明公司看准时机积极采购原料,带来较大的库存重估收益。 2018Q1业绩再超预期,2018年全年业绩有望继续高速增长。一是价格端,2018Q1钴系价格如期迎来主升浪,硫酸钴、氧化钴、氯化钴、四氧化三钴、钴粉、金属钴涨幅依次为35%、29%、29%、27%、23%、23%。虽然4月份钴盐价格出现小幅回调,主要源自下游补库阶段性放缓以及市场对811技术替代超预期等利空的担心,但我们认为,811产能替代进度虽在加速但实际落地情况无法逆转钴供需抽紧的方向,随着Q2-Q3新能源车产销量的进一步增长,新的一轮补库有望驱动钴价进一步上涨,公司将继续受益于涨价带来的库存重估和加工费提升。二是资源端,PE527、Mikas一期技改项目于年初顺利投产,总计年产4,100吨钴金属量产能将于2018年逐步释放,CDM钴配套扩产也顺利推进,钴资源自给率有望提升至50%(含民采矿采购);三是冶炼端,公司2017年年报披露称预计2018年钴产能突破3万吨。四是下游端,公司曾于互动平台表示,2万吨三元前驱体产能已于16年建成,全面达产正在推进,考虑到公司下游市场拓展进展顺利,销量预期乐观。 围绕“两新三化”发展战略,向全球锂电新能源行业领导者进军。“两新”指锂电新能源材料和钴新材料;“三化”指指产品高端化、产业一体化和经营国际化。从未来3-5年的维度看,公司目前正处在从“钴原料-钴盐”产业形态向“钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源产业生态”进军的关键时期,公司在上游的资源垄断力将逐步延伸成为对锂电新能源材料产业的控制力,并将极大受益于新能源汽车放量的大潮。 一是“上控资源”,Mikas二期有望在2019年投产,进一步增加3600吨钴金属量;参股NZC(拥有刚果金Kalongwe85%权益)14.76%、收购LuckyResources(拥有刚果金第13235号采矿证100%权益)51%股权有望控制刚果金铜超过60万吨、钴超过4.5万吨的储量,进一步增厚铜钴资源储备;战略投资AVZ(拥有刚果金Manono锂矿60%权益)11.2%股权,为开发刚果金锂矿资源埋下伏笔。二是“中提能力”,钴盐产能有望在2018实现3万吨的突破。三是“下拓市场”,股东方华友投资收购天津巴莫42%股权,并分别与韩国POSCO、LG成立合资公司,绑定全球顶级动力电池和新能源车客户,配套新增“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”,项目建设期3年,有望在2万吨产能全面达产的基础上,为公司锂电材料业务未来3-5年创造广阔成长空间。四是资源回收端,完成对韩国TMC公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启境外锂电资源循环回收利用布局。五是公司在管理机制创新、技术投入方面不断努力,为实现以上战略部署提供重要支撑。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价上调至150元。按照2018-2020年钴金属价格65、75和80万元/吨的假设,我们预计公司2017年~2019年公司归母净利润为36.0亿、44.7亿和47.6亿。考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以及公司在此背景下对低成本资源的储备和获取能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为150元,相当于2019年20x的动态市盈率。
合纵科技 电力设备行业 2018-03-05 21.57 15.24 78.04% 39.20 81.73%
39.20 81.73%
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巩固和扩大电网业务核心主业优势地位,积极打造电力系统业务综合运营商。合纵科技是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业。电网业务是公司始终专注的核心主业,在近5年国家电网年度招投标的中标企业排名中,公司均位列前三,优势地位显著;自2015年上市以来,产能和自动化程度大幅提升,接下来将进一步加大对电网市场的开拓力度,同时积极尝试并购整合,巩固并扩大既有优势地位。在此基础上,积极开拓用户市场、进入分布式能源建设领域,抓住国家有序放开配电网业务的历史性机遇,探索配售电业务,打造电力系统业务的综合运营商。 积极转型,锂电材料一体化布局成效显著。考虑到电力配电设备市场日趋红海,而新能源汽车和储能市场方兴未艾,潜力巨大,且与主业有协同效应,公司坚定布局锂电材料一体化,成效显著。一是在正极材料前驱体环节,2017年8月公司完成湖南雅城100%股权收购并开始并表。根据公司公告及投资者关系活动记录,在3C电池前驱体领域,目前拥有四氧化三钴2000吨左右、氧化亚钴600吨产能,主要客户是三星SDI、厦钨等一线电池材料企业;磷酸铁锂电池前驱体领域,公司公告称2017年年初产能500吨/月,通过技改扩产计划达到800吨/月,2018年力争实现产量15,000吨,2018年底募投实施后产能达到35,000吨,主要客户是北大先行。二是公司2017年9月参与投资设立新能源产业股权投资基金“宁波源纵”,在“钴资源-钴盐-三元前驱体”产业链整合潜力大。宁波源纵于2017年11月收购天津茂联50.25%股权,并于近期拟对天津茂联进行增资,完成增资后将持有其55.88%的股权。天津茂联拥有赞比亚1500万吨铜钴渣堆矿资源90%股权,在天津具备阴极铜、精制氯化钴及电解镍产能,并拟进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产能。天津茂联2017-2020年的业绩承诺分别为不亏损、不低于0.6亿元、3.2亿元及3.4亿元。 公司3月1日发布复牌公告,公司拟现金收购控股股东持有的“宁波源纵”出资份额,上市公司间接持有天津茂联的股权比例将升至31.75%。此次收购刘泽刚、韦强及张仁增持有的宁波源纵出资份额后,公司对宁波源纵的出资比例将上升至56.83%,成为宁波源纵的实际控制人。考虑到宁波源纵如完成对天津茂联增资后持股比例将升至55.88%,上市公司间接持有天津茂联的股权比例将相应升至31.75%。 更值得重视的是,公司在1月18日公告称,计划未来天津茂联若达到业绩承诺目标(2017-2019年三年净利润合计达到3.8亿元),同时具备其他并购条件后通过并购重组方式将其并入上市公司,以此打通公司钴系列产品从上游资源至前驱体的产业链,通过掌控上游提升公司的竞争力。这也将进一步提高上市公司对天津茂联的控股比例,上市公司的财务受益程度也将相应提高。 天津茂联90%控股的赞比亚铜钴渣堆资源是公司向锂电材料转型的点睛之笔,钴资源新星渐露峥嵘。一是储量大、品位高,易于开采。公司公告称总储量约1500万吨,其中钴平均含量约0.89%、铜平均含量约1.23%,钴及铜总储量分别为13.35万吨、18.45万吨,预计可提取量分别约为9.4万金吨、16.6万吨。该渣堆矿是早期英国企业炼铜留下的尾渣矿,属地表露天矿,易于开采。 二是赞比亚当地冶炼产能投建迅速,冶炼回收率高,可行性强。公司规划2019年一期实现50万吨矿渣的年处理量,年产粗制氢氧化钴约3000金吨、电解铜5500吨;2020年二期实现100万吨矿渣的年处理量,年产粗制氢氧化钴约6000金吨、电解铜1.1万吨。更为重要的是,冶炼产能选址在中赞经济贸易园区是中国和赞比亚政府合作共同打造,由中国有色总公司负责营运,水电路等建厂条件良好;园区在基特伟市,距离渣堆矿29公里,二者之间道路情况良好;再加上公司具备针对该矿渣堆的冶炼技术,可系统性提高回收率,进一步提升该项目风险和成本的可控性。三是赞比亚采选冶产能投建,为天津的钴盐二期扩产奠定坚实基础。我们认为,考虑到钴资源的稀缺性和较高的垄断程度,该铜钴渣堆资源的采选冶一旦顺畅开启,将为公司锂电材料一体化的布局和扩产构筑坚实的资源保障和竞争壁垒,成本优势显著,在钴价向好的背景下,业绩潜力大。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价27.55元。在不考虑天津茂联业绩释放和股权注入的假设下,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.40元、0.77元和0.92元;再考虑到赞比亚铜钴渣堆资源的稀缺性、较强的项目可行性、钴价向好背景下较大的业绩弹性,我们给予公司6个月目标价27.55元/股,相当于2019年30x的动态市盈率。
紫金矿业 有色金属行业 2018-01-26 4.75 6.83 83.11% 5.55 16.84%
5.55 16.84%
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2017年报业绩大幅预增,符合市场预期。1月23日,公司发布2017年年度业绩预增公告,2017年归母净利润比上年同期增加15.7~17.5亿元,同比增加85%~95%;这意味着Q4单季实现归母净利润在11.95~13.76亿元,相对于Q3环比大增4.85~6.66亿元,符合市场预期。 铜、锌量价齐升是2017年业绩大增的主因;而矿产金产量小幅下滑,国内金价涨幅也有限。2017年,沪铜、沪锌均价分别从2016年的3.8万、1.66万涨至4.91万和2.38万元,涨幅分别为28.8%和43.4%;而我们预计公司铜、锌产量分别从2016年的15.5万吨、25万吨提升到20万吨和27万吨,增幅分别为29%和8%,铜产量增长主要受益于紫金山金铜矿与阿舍勒铜矿的铜技改项目,以及刚果金科卢韦齐铜矿的投产,矿产锌产量主要受益于俄罗斯图瓦及乌拉特后旗项目的产量增长。矿产金方面,国内金价2017年涨幅仅有2.91%,而公司黄金产量受紫金山金铜矿及陇南紫金黄金产量下滑影响,Q3同比下降11%。 非经常性因素对2017年业绩负面影响较大,2018年有望回转。从已公告的Q3单季度业绩看,非经常性的主要影响因素包括汇兑损益-3.64亿、投资收益-3.21亿、公允价值变动-0.30亿以及资产减值损失0.16亿,合计7.31亿元,其中汇兑损益与投资收益主要受制于年内人民币汇率升值及冶炼套保头寸亏损,这种情况预计在2017Q4和2018年逐步回转。 矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017~2018年矿产铜产量分别为20万吨、24万吨,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。 卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司矿产铜的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3,600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。 铜、锌价格上行,金价厚积薄发;考虑到矿产铜、金、锌在2018年均有明显增长,非经常性负面因素也会逐步消化和回转,公司业绩弹性将显露峥嵘,紫金重估潜力巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也利好黄,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,在此背景下,我们预计公司矿产铜产量在2018年有望升至24万吨,矿产金产量有望回升至40吨/年,锌产量有望升至30万吨,再加上公司非经常性损益的相关因素逐步消化和回转,公司业绩弹性有望在2018年显露峥嵘,紫金重估潜力巨大。 投资建议:“买入-A”投资评级,将6个月目标价上调至7元。在2018~2019年金均价280元、285元,铜均价5.5万元、6万元,锌均价维持2.6万元相对保守的假设下,我们预计公司2017年~2019年EPS分别为0.15元、0.25、0.35元;鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力、优秀的矿业并购能力以及2011年以来持续逆势并购所带来的雄厚储量,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为7元,相当于2019年20x的动态市盈率。
华友钴业 有色金属行业 2018-01-25 92.48 72.85 244.77% 118.88 28.55%
135.80 46.84%
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2017年报业绩再超市场预期。1月22日,公司发布2017年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润16.5亿~19亿元,同比增加2,283.10%到2,644.18%。 这意味着2017Q4单季归母净利润即有5.53~8.03亿,在Q2、Q3业绩连续超预期的基础上,再次远超市场预期。 Q4产品量价齐升,优化下游结构,受益低价库存。我们预计,Q4业绩超预期主要源于以下三点:第一,钴产品销量预计大幅上升。前三季度公司销售钴产品约1.4万吨金属量(不含自供三元前驱体所需硫酸钴和受托加工业务),考虑到全年钴目标销量折合金属吨约2.4万吨,以及2万吨三元材料前驱体产能逐步达产,钴盐可能转化为前驱体实现销售,我们预计Q4钴折合金属量销量大幅提升;第二,Q4钴系价格强劲上涨,产品结构继续改善。 从Q4均价环比看,钴系产品涨幅由高到低分别为硫酸钴16.4%、氯化钴14.7%、氧化钴14.6%、金属钴12.9%、碳酸钴11.4%、四氧化三钴3%。虽然四氧化三钴目前销量占比预计仍在60%左右,Q4环比涨幅最低,但随着动力电池需求的拉动,硫酸钴的销量占比已大幅提升,硫酸钴以16.4%的涨幅在Q4领涨,有力拉动毛利改善。第三,Q2、Q3库存管理积极,库存重估见成效。一是客观上钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月,在途库存较多;二是2017年以来,尤其在Q2、Q3钴价的蛰伏期,公司经营性现金流中“购买商品、接受劳务支付的现金”出现大幅增加,说明公司看准时机积极采购原料,Q4钴价上涨使低成本库存的业绩潜力得以释放。 “上控资源,下拓市场,中提能力”,全球锂电新能源材料行业领导者渐露峥嵘。上游端,一是刚果金钴精矿产能4,100吨(其中PE527项目3,100吨钴金属/年预计年初投产,MIKAS1,000吨钴金属/年升级改造项目预计今年上半年投产)有望在2018年释放;二是参股NZC(拥有刚果金Kalongwe85%权益)14.76%、收购LuckyResources(拥有刚果金第13235号采矿证100%权益)51%股权有望控制刚果金铜超过60万吨、钴超过4.5万吨的储量,进一步增厚铜钴资源储备;三是战略投资AVZ(拥有刚果金Manono锂矿60%权益)11.2%股权,为开发刚果金锂矿资源埋下伏笔。中游端,具备钴盐产能2.4万吨,且仍有进一步扩产潜力。下游端,拥有三元材料前驱体产能2万吨,产量质量逐月提高;根据近期公司公告的收购情况,股东方华友投资拟收购天津巴莫42%股权,上市公司与韩国POSCO合资设立公司为公司正极材料、锂电新能源下游市场拓展和整合奠定基础。资源回收端,公司完成对韩国TMC公司70%的股权的收购,同时拟投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局。 2018上半年有望迎来钴主升浪,华友钴业重估潜力巨大。一是需求侧锂电池库存压力在2017Q4基本消化完毕,目前钴盐下游厂家开工率显著提升,补库需求一触即发;新能源车补贴政策有望落地,补贴退坡悲观预期有望否极泰来;二是供应侧垄断厂商奉行“高价控量”策略,2020年之前供应偏紧格局延续,Mikas、PE527等新增产能18年处产能爬坡过程,2018年上半年供应压力较小。我们认为,2018年上半年是供需边际抽紧、垄断厂商提价谈判能力最强的时间窗口,而近期MB钴价连续攀升,四氧化三钴、硫酸钴等钴盐产品也在需求拉动下开始强势跟涨也逐步印证我们的前瞻判断,钴主升浪有望强势开启。考虑到华友钴业在2018年上游低成本矿山有望投产、低价库存持续重估以及钴盐、三元前驱体产量稳步增长,我们认为公司具备很强的业绩弹性,重估潜力巨大。 铜价慢牛格局确立,不可忽视公司铜产品的涨价弹性。铜受益于全球范围的铜矿供应收缩以及欧美经济引领的全球经济复苏,慢牛格局已经确立,铜价中长期看涨。2016年公司实现铜产品实物吨销量2.99万吨,预计PE527投产将新增矿产铜金属量1.43万吨、MIKAS投产再增加1万吨电积铜,有望充分受益铜价上涨。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价133.81元。我们预计公司2017年~2019年公司EPS分别为3.09元、5.60元、6.69元;考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以及公司在此背景下对低成本资源的储备和获取能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为133.81元,相当于2019年20x的动态市盈率。
华友钴业 有色金属行业 2017-11-01 97.01 71.87 240.13% 97.56 0.57%
100.48 3.58%
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公司三季度业绩再超市场预期。10月27日,公司发布2017年三季报,实现营业总收入61.5亿,同增76%;归属母公司净利润11.0亿,同增9723%,其中三季度单季实现归母净利润4.23亿,环比与二季度基本持平,在Q2业绩超预期基础上再次超出市场预期。 产品量价齐升,优化下游结构,受益低价库存。第一,钴产品量价齐升。销量方面,上半年公司各类钴产品销量折合金属量8,930吨,考虑到公司全年钴产品目标销量折合金属吨约24,000吨,预计下半年销量有望提升;价格方面,前三季度国内金属钴价格由年初27.5万/吨上升至9月底45.5万/吨,实现均价38.5万/吨,较去年同期均价20.4万/吨同比增长88.6%,Q3均价环比增长约5%;成本方面,公司钴精矿原料成本计算采用移动平均法,三季度钴原矿成本及加工辅料上涨总体可控。第二,产品结构优化。前三季度公司硫酸钴等钴盐产品比例提升,而国内钴盐因下游动力电池、3C 等领域景气度提升,售价与电钴均价比值持续上升(历史比值通常为钴盐所含钴金属量),这意味着公司钴产品吨金属售价较电钴存在更大涨幅。第三,受益低价库存。公司前期具备充足原料备货,同时钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月的时间周期,在钴价大涨过程中能够实现持续的库存重估。 立足中游,拓展两头,向全球钴行业一体化龙头进军。公司通过上游控制资源,中游做强钴盐冶炼,下游拓展三元材料前驱体领域,已成功打造高效一体化运作的钴材料全产业链,完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间布局。上游端,钴精矿产能4,100吨(其中PE527项目3,100吨钴金属/年预计年底实现试生产,MIKAS1,000吨钴金属/年升级改造项目预计明年上半年投产);中游端,具备钴盐产能2.4万吨;下游端,拥有三元材料前驱体产能2万吨,产量质量逐月提高;资源回收端,完成对韩国 TMC 公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局。 战略投资AVZ,横向布局上游锂矿资源。8月13日,公司公告拟通过子公司以1302万澳元(折合人民币约6842万元)认购澳大利亚AVZ 公司增发的1.86亿股股份,占AVZ 公司增发完成后总股本的11.2%。AVZ 公司拥有刚果(金)Manono 锂矿项目60%权益,该矿初探矿石资源量4-8亿吨,氧化锂品位为1%-1.5%。目前该矿处于前期勘探阶段,若开发成功将为华友拓展锂电新材料提供可靠的锂资源保障。 继续旗帜鲜明看涨钴价。我们前期实地调研了刚果(金)11家相关矿企,并对钴供需平衡表进行了重估,结论如下:1)2017-2019年供需仍将维持紧平衡;2)钴价有望持续走强。一是人权组织对手抓矿调查山雨欲来,二是需求端持续向好,三是前期去库存缓解供应压力,四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控,一致预期形成后容易自我加强等特性。近期国内外钴价差缩窄,表明国内钴原料库存正在加速去化,再考虑到Q4新能源车需求边际向好,我们认为在此背景下国内外钴价均将易涨难跌。 华友钴业充分受益于钴价上涨,业绩弹性大。一是钴盐加工费会随钴价同步上涨;二是钴精矿自产比例持续提高;三是常备库存量巨大,充分受益于存货升值,前三季度存货增18亿元。 不可忽视的铜产品涨价弹性。今年以来铜价持续上涨,主要受益于全球范围的铜矿供应收缩以及欧美需求引领的需求复苏,长周期拐点已现。2016年公司实现铜产品实物吨销量2.99万吨,预计PE527的投产将带来新增铜金属量1.43万吨,充分受益铜价上涨。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价132元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS 分别为2.68元、4.11元、5.29元;考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以 及公司在此背景下对低成本资源的获取与产品结构优化能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为132元,相当于2019年25x 的动态市盈率。 风险提示:1)新能源汽车需求不及预期;2)供给增速超预期;
紫金矿业 有色金属行业 2017-10-30 3.66 5.07 35.92% 3.99 9.02%
5.01 36.89%
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公司前三季度净利润增长显著。10月25日,公司发布2017年三季报,1-9月实现营业总收入619.8亿元,同比增长8.18%;归属母公司净利润22.1亿元,同比增长55.4%;其中Q3单季实现归母净利润7.1亿元,相较于Q2单季归母净利润5.0亿元,环比增长42%。综合考虑非经常性损益后,经营性业绩总体强劲,符合市场预期。 黄金产量虽有所下降,但铜、锌量价齐升。1-9月公司实现黄金产量28.3吨,同减11%,主要受紫金山金铜矿及陇南紫金黄金产量下滑影响;矿产铜产量15.3万吨,同增34%,主要受益于紫金山金铜矿与阿舍勒铜矿的铜技改项目,以及刚果金科卢韦齐铜矿的投产;矿产锌产量20.4万吨,同增9%,主要由于俄罗斯图瓦及乌拉特后旗项目的产量增长。价格方面,公司矿产金、矿产铜、矿产锌售价分别同增4.7%、32%、87%,其中铜、锌产品实现量价齐升。 矿山开采成本有所上升。1-9月公司矿产金、矿产铜、矿产锌开采成本分别同增11.5%、4.1%、40.0%,一是由于公司加大矿山低品位资源利用力度;二是增加矿山不良资产剥离;三是矿山开采原材料综合成本提升。具体矿山方面,紫金山金铜矿低成本黄金产量下滑、阿舍勒铜矿转入深部开采,以及紫金锌业的矿山剥离均对公司综合开采成本上升造成影响。 Q3利润受非经常性因素影响较大,经营性业绩总体强劲,符合市场预期。Q3单季度主要影响因素包括汇兑损益-3.64亿、投资收益-3.21亿、公允价值变动-0.30亿以及资产减值损失0.16亿,合计7.31亿元,其中汇兑损益与投资收益主要受制于年内人民币汇率升值及冶炼套保头寸亏损,Q4均有望回转。综合考虑非经常性因素后,公司Q3单季度经营性业绩实现净利润约12亿元,符合市场预期。 矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨,产量较2016年接近翻倍,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。 卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。 铜、锌价格上行,金价厚积薄发,随着非经常性负面因素逐步消化和回转,公司强劲的经营性业绩将逐步显露峥嵘,业绩弹性巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,随着公司非经常性损益的相关因素逐步消化和回转,强劲的经营性业绩将逐步显露峥嵘。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名