事件: 公司拟与中牧实业股份有限公司、中信现代农业投资股份有限公司签署协议,共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本为35000万元。 投资要点: 合资成立中普生物,强强联合实现优势互补 公司将和中牧股份、中信农业成立合资公司中普生物,其中,中牧股份以保山药厂全部资产作为实物形式,加上部分现金的方式进行出资,在新设公司的股权占比为48.5%;公司以现金形式出资,股权占比为46.5%。同时引入中信农业作为第三大股东,股权占比5%。 公司将提供产品研发和技术升级上的帮助,提升疫苗产品品质,同时间接获得口蹄疫疫苗生产资质,扩充产品线。中牧股份在原保山厂的基础上引入新的出资方,激活原有资产活力,打造混合所有制改造的样本。而第三大股东中信农业的加入,也有望给中普生物带来咨询建议和业务机会。 中普生物在原来的保山厂基础上,进行生产线的升级改造,完成文号更换后会采用合资品牌进行运营。我们认为,保山厂未来将有两方面的提升,1)产能利用优化;2)销售区域扩张。保山厂的设计产能约6亿毫升,受益于产品质量的升级改造,产能利用率有望显著改善。保山厂销售区域覆盖了云南省的招采苗和河南省的市场苗,嫁接普莱柯的销售渠道,渠道上也可以实现互利共赢。新公司的成立,我们认为有望实现强强联合,优势互补。 间接获得口蹄疫疫苗资质,疫苗产品线持续完善 公司通过中普生物的成立,间接获得口蹄疫疫苗的生产资质,健全疫苗产品线。口蹄疫疫苗是第一大动物疫苗,市场份额为30亿至40亿元。受规模养殖趋势的驱动,其市场规模有望保持高速增长,预计未来三年实现翻倍。公司目前在研发中的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,基于大肠杆菌表达系统,是对现有的全病毒疫苗的升级换代,在稳定性、副反应、免疫期限以及生产成本方面具有优势。公司此次切入口蹄疫疫苗这块蛋糕,对公司的产品线的完善有很大的帮助。 公司于去年下半年获得猪圆环基因工程苗的生产许可,并上市,纯度高、应激少,销售情况火爆,预计在今年形成比较大的业绩贡献。猪伪狂犬的变异株疫苗也有望在下半年获得注册,届时又将成为公司又一个重磅产品。在公司的技术研发支撑下,疫苗产品线持续得到完善。 受圆环基因苗等新苗上市推动,公司业绩有望实现触底反转,预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润1.39、2.04、2.63亿元,每股收益0.43、0.63、0.81元,对应PE分别为46.48、31.78、24.64倍,维持“推荐”评级。 风险提示 圆环苗销售不及预期。

事件: 公司披露2018年一季报预告,预计实现归属于上市公司的净利润9250.35万元-10984.79万元,比上年同期增长60%-90%。 投资要点: 一季度业绩好于预期,取得开门红 公司一季度业绩预计实现60%-90%的增长,好于市场预期,取得开门红。报告期内,公司饲料销量保持高速增长,收购大信集团并表,及在华中、华东、华北地区的新建产能得到释放,公司市占率和销量提高;同时,产品结构持续优化,高技术、高毛利产品占比进一步提升,且在原料采购上保持在行业内的采购成本优势,均利于提高公司的毛利率。 水产优势维持、猪料厚积薄发,全年销量高增可期 水产养殖行业目前处在高景气阶段,产品价格较高,在养殖高景气推动下,养殖户的采购需求旺盛,公司在淡季便取得较好成绩,为旺季的销售打下良好基础。政府对于生态环境日益重视,禁渔政策更加严格,捕猎量将转化为养殖量,助推养殖景气维持在高位。 同时,公司发力猪料端,去年收购大信集团,形成对原有产品和渠道体系的补充,并积极开拓华中、华东、华北区域,新建产能将支撑猪料增长。今年饲料销量有望站上一千万吨的平台,全年高增长可期。在公司强有力的执行力下,未来的高增长也是可以预期的。 产品结构优化、采购成本优势,利于毛利率提升 饲料产品结构优化,高盈利品种如猪料销售放量,膨化料实现对普通水产料的替代,推动销量快速增长,在销售总量中的占比也不断提高。公司在原料上保持在行业内的采购成本优势,凭借公司在产业端持续增强的议价能力,和高运营效率,在原料采购上的优势体现,利于毛利率的提高。 我们认为,饲料原料较年初出现明显的涨幅,而在饲料原料涨价的大背景下,龙头企业和行业内中小企业的差距进一步拉大,有助于巩固龙头企业的优势地位。公司在配方技术和产品服务上的沉淀,形成独有竞争壁垒,向下游的提价能力和消化能力皆较强,有望在涨价潮中受益。 预计公司2017年、2018年、2019年实现净利润12.09、15.04、18.67亿元,当前股价对应PE分别为31.51、25.35、20.41倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 水产价格波动,极端天气风险

事件: 光明乳业发布2017年年报:营业收入为216.72亿元,同比增长7.25%;实现归母净利6.17亿元,同比上升9.6%。其中四季度实现营收51.65亿元,同比增长8.96%;实现归母净利0.88亿元,同比减少35.77%,实现EPS0.5元,同时公司发布分红方案,拟每10股派息1.6元。 投资要点: 常温奶增速颓废,新莱特表现出色。 公司2017年营收同比+7.25%,其中液态奶收入同比-3.7%,主要因为常温大单品莫斯利安持续受到竞品的冲击,但随着四季度莫斯利安新品的推出,2018年增速有望企稳回升;而低温奶方面,公司作为低温奶龙头,高端巴氏鲜奶致优和优倍系列均保持增长,同时低温酸奶在原有的畅优和如实的品牌基础上持续发力,推出新品,如赏味酪乳和yoGreek均受到市场好评。公司其他乳制品(主要为新莱特婴儿奶粉)表现亮眼,同比+47.25%,牧业产品受益于饲料及原奶销售收入的增长同比+22.63%。分地区看,国内收入端基本保持持平,而境外收入因新西兰新莱特不断优化产品结构同比大幅增长49.48%。公司同时制定了18年经营计划,争取实现营收230亿(+6.1%),归母净利6.45亿(+4.5%)。 原材料成本拉低毛利,控费效果明显。 公司2017 年毛利率为33.31%,相比16 年同期下降5.37%,毛利率降幅较大主要因为一方面由于大包粉、国内原奶以及包材价格17 年的涨价行情导致成本端上涨;另一方面毛利较低的新莱特奶粉和牧业产品增速较高,拉低了整体毛利水平。公司在17 年年末18 年年初对部分巴氏奶进行提价叠加高端产品占比有所提升,预计今年有望消化成本端的上涨,提升毛利水平。公司销售费用率同比16 年下降3.98%,主要因为原材料的上涨公司相应减少了促销活动,广告及营销费用投放减少,同时公司将继续加强网点量质双向提升,提升营销资源投入产出比,预计后期销售费用率及管理费用率会有进一步的下降空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020 年收入分别为235.86/256.87/282.17 亿元,同比增长8.83%/8.91%/9.85%;净利润同比增长13.45%/17.98%/19.78%,EPS为0.57/0.67/0.81 元,对应PE 为23/20/17 倍。 风险提示。 新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。

通过实施“基地+终端”的战略转型,公司业务向养殖、食品两端扩张,补足了此前的产业短板。在此战略下,不仅给公司带来营收规模、毛利水平的双重提升,并且提高了存量业务的产能利用率,打开新一轮的增长空间。 千万头出栏规划落地,生猪板块协调性增强。 生猪养殖行业因环保去产能,门槛提高,推动行业集中度的持续提升,规模养殖扩张进入黄金期,为公司切入养殖行业提供有利时机。根据公司制定的千万头出栏规划,2016年、2017年生猪项目投资额合计超过160亿元,未来规划出栏量达到1500万头以上,预计19/20年产能进入释放期,出栏量有望快速提升。 公司的生猪产能紧紧围绕消费市场布局,养殖规划和饲料、屠宰产能。配套,生猪出栏量的扩张,有望推动饲料、屠宰业务的销量提升。受生猪出栏量的带动,猪料快速增长,促进饲料产品结构优化;千喜鹤低产能利用率的问题也有望在未来得到解决,盈利能力改善。 “基地+终端”战略转型推进,食品端表现亮眼。 提高食品板块业务比重,打通终端,树立品牌,是公司重要的战略方向。通过投资久久丫,收购嘉和一品等措施,顺利推进终端转型,并且中央厨房业务在消费者重视食品安全的大环境下,发展态势良好。 盈利预测与估值。 预计公司2017年至2019年销售饲料1570、1741、1909万吨,实现生猪出栏240、350、750万头,禽养殖量2.0、3.8、4.3亿羽,屠宰233、254、270万吨,预计17-19年eps分别为0.56、0.66和0.78元;预计18年农牧板块贡献eps0.28元,投资收益贡献eps0.38元,给予农牧板块20倍估值,投资收益10倍估值,对应目标价为9.40元。首次覆盖,并给予“推荐”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险;生猪出栏不达预期;食品安全事件

事件: 公司发布2017年年报:2017年实现营业收入9.48亿元,同比增长23.00%; 归母净利润1.44亿元,同比增长43.93%;实现EPS0.45元。 投资要点: 焦糖色业务维稳小幅下滑,酱油和食醋产品贡献高增速。 公司2017年酱油产品实现营业收入5.06亿元,同比增长37.17%;食醋产品实现营业收入1.52亿元,同比增长30.06%;焦糖色实现营业收入2.19亿元,同比下滑3.64%。由于焦糖色下游产品(酱油、食醋等)的产品结构升级,焦糖色业务小幅下滑,整体维稳态势不变。而调味品业务随着新兴市场的开拓和省外中高端产品结构占比的提高而保持高增速。 新兴市场空间广阔,电商渠道兼具市场开发与市场营销作用。 公司电商渠道增长迅猛,2017年双十一期间超过1000万,由于电商渠道发货地在西南,因此计入西南地区的营业收入。2017年西南地区实现营业收入5.45亿元,同比增长32.24%,除去电商渠道贡献的收入外,公司在西南地区依然存在较大的消费升级市场,公司在成都地铁站、公交车等地方投放的广告获得了较高的消费者认知度。除去西南地区,公司产品在新兴市场的增速较快,公司在全国化扩张战略下仍然存在巨大的市场空间。2017年公司在西北地区实现营业收入1844.03万元,同比增长58.77%;在华北市场实现营业收入6914.91万元,同比增长43.79%;东北地区同比增长31.43%。 费用支出方式转变下毛利率增长有所放缓,费用率下行。 公司于2017年取消了对经销商的纯费用支持,转为当月完成销售任务后的下月折扣形式,由此出厂价有所下降,毛利率的增长速度放缓,2017年酱油的毛利率为48.83%,同比增加0.07pct,食醋的毛利率为50.97%,同比增加0.33pct,总体而言调味品业务的毛利率同比增加2.06pct。分地区来看,华北地区、东北地区、华南地区等市场的毛利率提升较快,新兴市场随着开发力度的不断深入,渠道的规模效应体现。公司2017年销售费用率为18.49%,相比2016年的20.18%下降了1.70pct。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年EPS为0.64、0.86、1.13元,对应PE28/21/16倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 行业竞争格局改变、省外开拓不及预期、达产率不达预期。

事件: 公司发布2017年年报:2017年实现营业收入15.20亿元,同比增长35.65%;归母净利润4.14亿元,同比增长61.00%;基本每股收益0.52元,同比增长57.58%。 投资要点: 主力新品脆口系列广受欢迎,技改扩产缓解供不应求的局面。 从产品来看,公司业绩的高速增长得益于脆口系列的放量增长。其中榨菜业务实现收入12.84亿元,同比增长30.31%;包含海带丝和萝卜在内的其它佐餐开胃菜实现营业收入1.07亿元,同比增长139.16%;泡菜业务实现营业收入1.23亿元,同比增长44.98%。为了缓解供不应求的局面,公司配套技改建成了华富厂22g小包装脆口全自动生产线。同时公司深入利用泡菜的原料多样化的特点开发了泡萝卜、泡豇豆、泡青菜、泡海带、泡白菜等系列产品,满足了消费者对于佐餐多元化的需求。 提价贡献利润增速,营销方式转变控制费用端支出。 面对上游原材料涨价的压力,公司作为行业龙头企业率先通过提价的方式来转移成本端的压力,2017年2月9日,公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等。在费用端,公司转变了以往央视广告投放以打造品牌的营销方式,更多的采用地推等体验式营销,在更加贴合终端消费者需求和体验的同时,公司2017年销售费用率为14.44%,同比下降1.44pct,管理费用率为3.18%,同比下降1.47pct。毛利率水平的提高和销售费用率的下降使得公司净利润增速超过收入增速,盈利能力增强。 原料储备能力提升,产业链扩张持续推进。 公司榨菜产品的原材料青菜头受冬季气温的影响收购量和收购价波动较大,为此公司持续推进原料窖池的建设以保证足够的原材料供应情况,目前原料窖池的容量接近30万吨。此外,公司一直在寻找合适的并购标的来丰富调味品业务,公司拟通过非公开发行股票和支付现金的方式购买四川味之浓、四川恒星两家公司100%股权进行多元化发展,结合乌江的销售渠道资源切入新的利润增长点。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年EPS为0.65/0.83/1.02元,对应PE分别为26/20/16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 外延并购不及预期、青菜头供给不足、冬季灾害天气

事件: 安井食品发布2017年年报:营业收入为34.84亿元,同比增长16.27%;实现归母净利2.02亿元,同比增长14.11%。其中四季度实现营收10.46亿元,同比增长15.58%;实现归母净利0.63亿元,同比增长26%,实现EPS0.98元。公司同时公布分红方案,拟每10股派息2.82元。 投资要点: 业绩稳健成长,龙头地位稳固。 公司2017年实现营收34.84亿元,同比+16.27%,实现归母净利2.02亿元,同比+14.08%,公司2017年毛利率为26.27%,受原材料及包材等因素拖累,同比下降0.85%;从费用端来看,销售费用率及管理费用率分别为14.07%和4.36%,受益于规模效应分别同比下降0.1%和0.46%,综上净利率维持稳定为5.81%。 公司把握先机,在竞争对手经营过程中出现产能停滞、高管离职潮和战略失误等诸多问题时,快速进行全国产能布局,抢占市场份额,截止2017年收入端是海欣、惠发总和的1.8倍,归母净利是三全、海欣、惠发的2倍,龙头地位当之无愧。 面米制品发力,北方区域营收高增。 分产品来看,速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻其他制品和速冻面米制品增速分别为16.71%、9.43%、27.34%和19.68%。其中以千夜豆腐为代表其他速冻制品持续发力,继续增速亮眼;而面米制品在无锡基地产能释放的前提下叠加餐饮类高端产品较多,增速达到19.68%;速冻小龙虾初步试水,贡献营收392.88万元,在参股新宏业后2018年将持续贡献增量。而毛利端,17年行业经受了原料特别是包材等原料大幅上涨的背景下,火锅料公司通过调整产品结构和减少促销使得火锅料毛利率基本持平;速冻面米毛利率从28.31%下降至26.88%,一方面受包材涨价因 素影响,另一方面公司去年主推面米制品,促销活动较多。后期公司将优化产品结构,推广高端“丸之尊”系列产品,逐渐向“高质高价”转型。分区域来看,华东作为核心区域在高基数的基础上依旧保持12.3%的增速,而东北、华北地区作为公司近几年发力市场,在辽宁基地产能释放的基础下,增速高达25.13%、31.56%,西南华南地区增速略有放缓,分别为10.06%和13.65%。 产能释放解决需求端供不应求。 公司从2011年开始进行全国产能布局,目前在厦门、泰州、无锡、辽宁、四川和华中分别设有生产基地。2018年随着泰州二期火锅料产能的投产,厦门、辽宁一期产能的提升,预计有望新增设计产能6万吨;2019年辽宁二期产能释放和四川工厂投产,有望预增产能8万吨。2020年华中四合一基地开始投产,产能逐年释放保障市场供不应求的局面。 新品小龙虾有望成长为第三大品类,带来增量估值双提升。 公司在2017年试水速冻小龙虾业务,解决了行业内季节性销售以及厨师紧缺、小龙虾清洗等难点。在通过参股其最大供应商新宏业以及凭借其上下游供应链优势,公司小龙虾业务有望在千亿小龙虾行业抢占先机,我们预计2018年小龙虾业务能成为新的营收和利润增长点,有望成为爆品。 盈利预测与投资建议。 看好公司后期产能扩张以及新品小龙虾贡献业绩,我们预计2018-2020年收入分别为40.61/48.60/58.46亿元,同比+16.57%/19.67%/20.28%;归母净利分别为2.56/3.43/4.27亿元,同比+30.45%/33.94%/24.35%,EPS为1.19/1.59/1.98,对应PE为23/17/14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。

全年业绩高速增长,享受下游高景气 17年公司业绩实现快速扩张,处在此前披露的预增范围以内。从四季度业绩看,单季度实现营业收入15.93亿元,同比增长17.17%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长54.72%。在下游高景气的带动下,我们预计一季度公司业绩可维持中高速的增长,无忧去年高基数。 从产销数据看,酵母产品实现持续稳定的增长,销量为22.45万吨,同比增幅为11.90%,同时,产量数据为21.96万吨,产销率高于100%,呈现满产满销,需求旺盛的高景气行情。 报告期内,公司盈利能力继续增强,四季度毛利率升至40.33%,环比上升2.76个百分点。全年毛利率为37.64%,净利率为15.46%,都处在较高水平。 酵母衍生品空间广阔,有望实现量利齐升 公司衍生品业务包括YE、保健品、动物营养等,每块业务都具有较广阔的市场空间,并且业务拓展快于酵母业务,有望实现量利齐升。YE有望实现对味精的逐步替代,按照10%的替代率计算,替代空间有20万吨,对应目前市场规模有数倍的成长空间,17年增速也达到30%。 保健品业务快速增长,收入达到3.4亿元,增速达到60%,贡献6300万元净利润。同时,公司拟新建生产线,扩大保健品产能,以满足未来高增长需求。 我们预计,酵母的多元化方向将成为公司盈利增长的重要推动力。衍生品业务增速快,盈利能力强于传统产品,并可进一步摊薄公司的固定成本,拉动利润率提高。 产能建投步伐趋稳,持续成长可期 产能建设方面,2017年柳州2万吨YE项目、俄罗斯2万吨酵母项目顺利投放,开工率逐渐上升,今年有望实现满产。根据公司产能规划,赤峰的搬迁改造项目预计在2018年下半年完成,新增1.5万吨产能,埃及开罗项目预计在2019年投产,新增1.5万吨产能。新建产能通常在一年以内实现满产,我们预期,在产能稳健投放的推动下,今年产销量亦可实现稳定增长。 新建的俄罗斯工厂糖蜜采购成本非常低,盈利水平突出。随着埃及、俄罗斯工厂成功建投,我们认为,公司海外建厂的模式已经成熟,未来可继续复制海外建厂模式,规避保护关税,从而享受海外低成本优势。 我们认为,公司受益下游高景气,具备持续成长能力,预计2018年、2019年、2020年净利润分别为10.31、12.86、15.80亿元,当前股价对应PE分别为26.62、21.33、17.37倍。首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示 糖蜜价格波动风险、人民币大幅升值。

年度任务的提前完成致使四季度收入放缓。 公司2017年第四季度实现营业收入28.92亿元,同比增长14.92%;前三季度实现营业收入168.78亿元,同比增长15.08%。第四季度收入增速放缓的原因有两个方面,其一是今年春节时间延后,今年春节在18年2月份,去年在17年1月份;其二是大部分办事处和分公司提前完成任务,导致四季度开票动力不足,表现在17年底预收账款比去年底的数额还多。 利润增速受消费税影响低于营收增速,销售旺势不改。 2017年公司实现利润总额88.09亿元,同比增长13.50%,其中第四季度实现利润总额13.55亿元,同比增长2.65%。公司全年净利润增速低于营收增速,主要是因为四季度一次性补缴了之前消费税,如果剔除消费税的影响因素,17年的净利增速仍然高于营收增速。目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,预测未来销量与毛利率的提升将拉动利润端增速。 省内消费升级与新江苏市场开拓稳步进行中,未来成长空间大。 目前江苏省内对洋河系列产品的消费选择已经从海之蓝、天之蓝升级到梦之蓝,2018年春节期间,梦之蓝销售旺盛,部分地区出现断货现象,库存维持在低位,而新江苏市场的增速快于省内市场,在洋河强大的品牌和渠道力的推动下,蓝色经典系列产品和竞品相比具有优势,省外扩张步伐加快,全国化战略带来长期成长空间。 盈利预测与估值。 我们预计公司18-19年EPS分别为5.55元、6.64元,对应估值分别为21、18倍。我们认为公司梦之蓝产品将受益于次高端市场规模的持续增长,在优势市场持续高增长,首次覆盖给予“推荐”评级。

挺价压制Q3销量,Q4重回高增速 公司2017年实现营业收入9.53亿元,同比增长23.67%;归母净利润1.45亿元,同比增长40.84%。其中全年各季度的增速差异化明显,公司第三季度归母净利润同比增速为22.41%,主要是因为1)去年同期基数较高,华东地区推出鼎鼎鲜销量增长迅速;2)公司于3.15提价8%,但是6.30提价才执行到位。为了贯彻提价的有效性,公司在终端价层面挺价2个月,7-8月不做促销,折扣力度变小。四季度进入销售旺季,公司第四季度实现归母净利润4032万元,同比增长44%,增速优于第三季度。 费用率进入下行通道,提价带动毛利率上涨 公司2017年销售费用率为18.49%,相比2016年的20.18%下降了1.70pct,公司于2017年取消了对经销商的纯费用支持,转为当月完成销售任务后的下月折扣形式,由此费用率降低的同时,出厂价有所下降。2017年公司的毛利率水平为43.28%,相比2016年的40.97%提升了2.31pct,不足提价幅度的8%。剔除统计口径的影响,公司的毛利率水平依旧处于上行通道,全国化的扩张战略下中高端产品结构占比不断提高。 电商渠道增长迅猛,打造品牌形象 据调研,电商渠道去年不足1000万,今年双十一期间(11.1-11.11)超1000万,前三季度达到2600万,增速明显。电商渠道对于品牌塑造效果会高于广告的费用投放,并且能够带来口碑效应和周边的辐射效应。双十一期间电商的客户复购率在40%-60%之间,未来电商渠道快速增长之后,盈利水平能够提到提升。 扩产步伐逐渐落地,可转债发行后自由现金流充足 公司调味品2016年满产10万吨,满产满销;目前调味品的产能规划下2017年达到20万吨,2018年达到25万吨,预计2019年达到35万吨,2021年达到50万吨,扩产计划能够支撑公司未来的全国化扩张战略。公司目前银行贷款资质较好,同时可转债的发行加之充足的自由现金流,公司未来的资本开支压力较小。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS为0.45、0.66、0.92元,18年给予公司35倍PE,对应目标价23.1元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争格局改变、省外开拓不及预期、达产率不达预期。

洽洽食品发布2017年业绩快报:2017年预计实现营业收入35.94亿元,同比增长2.31%;实现归母净利3.18亿元,同比下降10.04%。其中,四季度实现营收10.84亿元,同比增长10.5%;归母净利为8186.85万元,同比增长0.31%。 环比改善明显,老品企稳新品继续发力。公司2017年一至四季度收入增速分别为-7.13%/+0.71%/+3.82%/+10.5%,环比改善明显。自2016Q2基础产品(传统红袋)出现滞销后,16Q3反应到报表收入端同比下降1.06%。2016Q4开始公司对传统瓜子进行原料升级,2017二季度受新品蓝袋的拉动整体收入开始企稳,9月起渠道库存已下降至较低水平,传统红袋销量止跌,四季度恢复正增长。新品依旧维持景气度,蓝袋瓜子通过渠道精耕17年收入约5.5亿元(2016年2亿元);17年下半年推出的每日坚果预计贡献营收在2亿左右;电商在经过调整后收入与16年持平,约2亿。 利润增速相较收入增速稍逊。公司全年收入同比+2.31%,但归母净利同比-10.04%,我们认为利润增速不及收入增速主要因为两方面原因:(1)基础产品升级带来原材料成本上涨降低了毛利;(2)新品推广期带来了销售费用的增长。18年随着传统产品升级完毕,以及毛利较高的蓝袋瓜子继续放量,毛利率有望企稳回升。且从单季度来看公司四季度归母净利在经历了2017Q1至Q3连续三季度的负增长后首次出现正增长,较去年同期微涨0.31%。 盈利预测及投资建议。我们维持之前的盈利预测:2017-2019年收入增速为3.29%/7.30%/8.89%;净利润增速为-10.73%/7.55%/13.26%;EPS为0.62/0.67/0.76,对应的PE为23X/21X/19X,估值处于历史底部,收入端明显改善。

供给收缩、需求改善,白羽肉鸡行业慢牛行情展开 2015年起,祖代引种量持续低于行业所需的80万套,而且我们认为,2018年美、法等主要引种国复关的可能性低,预计引种量约60万套。从在产父母代来看,存栏量快速下降,较年初下降约1/3,叠加持续四年的祖代更新量较低的影响,预计父母代在产进入下降通道。 从需求端看,需求端有望迎来改善:1)行业需求一半以上由工厂团膳贡献,和经济增速相关性高,经济复苏将助推白鸡需求回暖;2)过去对行业冲击较大的禽流感,在新苗推广和冰鲜渠道铺开的推动下,也有望得到缓解;3)巴西禽肉反倾销立案调查,禽肉进口方面边际改善。预计肉禽行业出现1至2年的复苏慢牛行情。 公司为一体化养殖龙头,产能扩张、成本降低,业绩弹性巨大 公司是白羽肉鸡行业的一体化养殖龙头,全产业链模式使得公司的抗风险能力大大增强,并可吃下整个产业链的利润。公司屠宰产能逐渐满产,预计2018年达到5亿羽,养殖效率提升,一体化模式优势体现,吨成本也在快速下降,总的成本已经降至9200元/吨。屠宰量扩张、成本降低,在景气反转的推动下,将带来巨大的业绩弹性。 另一方面,公司自有渠道和加强深加工环节,通过布局“圣农鲜美味”打通终端,并注入禽肉深加工企业圣农食品,在提高盈利能力和降低业绩波动性的同时,创造品牌溢价,在估值上有提升空间。我们预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润4.50、14.85、17.09亿元,实现每股收益0.36、1.20、1.38元。给予公司18年20倍估值,目标价格为24.00元,给予“推荐”的评级。 风险提示 祖代更新过量,鸡肉价格波动。

事件: 公司披露2017年年报业绩预告,预计2017年净利润为66亿元-70亿元,同比下降40.63%-44.02%。 投资要点: 四季度业绩环比上升,单季度贡献净利润26-30亿元。 进入下半年以后,公司业绩出现反转,前三季度归属于上市公司股东的净利润为40亿元,预计四季度贡献净利润26-30亿元,较三季度业绩环比增加3-7亿元。四季度业绩环比继续上升,原因在于;1)养鸡业务经营业绩全面转好,盈利水平大幅提高,行业回归正常轨道,在报告期内公司养鸡业务整体实现盈利;2)养猪业务继续保持稳步发展,商品肉猪销量同比增长11.18%,销售均重同比增加7.31斤/头,从环比来看,肉猪板块四季度出栏482.15万头,环比增加49.67万头,猪价亦出现企稳回升,10、11、12月份的出栏价格为14.22、14.22、14.95元/公斤,出栏价格回升。 养鸡业务全面转好,环保去产能提高集中度。 黄羽肉鸡业务进入下半年以后,行业景气反转,肉鸡价格快速反弹。在上半年行业因受禽流感冲击,活禽交易市场关闭,消费锐减,叠加年中环保趋严,禁养区搬迁,行业产能迅速出清。当前黄羽肉鸡价格仍是较高,养殖盈利丰厚,根据测算,单羽的毛利可达到8块钱!我们认为,环保趋严提高行业准入门槛,景气持续时间有望延长,黄羽肉鸡板块继续贡献较大的业绩弹性。 生猪业务出栏稳健增长,低成本优势保持领先。 2017年全年生猪出栏量为1900多万头,同比增长11.18%,预计公司生猪出栏量在2018-2019年达到2300、2700万头,同比增速为21.05%、17.39%,出栏回归稳健增长。公司的养殖成本低,养殖效率保持业内领先,养殖成本仍然是行业的领先水平。根据估测,全年的养殖成本约12元/公斤,头均盈利在350元附近,我们认为,生猪养殖业务亦受益于环保门槛提高,行业景气的延长,生猪价格仍可维持在稳定位置,穿越景气周期。 生鲜布局适逢其时,打通最后一公里。 公司宣布“温氏生鲜加盟计划”,发力生鲜线下门店,打通最后一公里。公司的生鲜业务采取“公司+店主”的经营模式,规划开店3000家。新店开张后,一般从第4、5个月开始盈利,当前总的毛利率约在17%,盈利较好的单店利润能达到30-50万元。随着我国冷链物流设施的逐步完善,人均收入提高,对生鲜品类的需求大幅度提高,公司布局生鲜适逢其时,拓宽产业链。预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润68.42、81.56、90.58亿元,每股收益1.31、1.56、1.73元,对应PE分别为19.39、16.26、14.64倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示 产品价格波动

白酒行业复苏形势驱好,名酒复苏行业集中度提高。 白酒行业从2015年起开启了弱复苏状态,2016年复苏态势由弱转强,复苏范围扩大,从一线白酒延伸到二线白酒,高端白酒涨价引领行业发展,次高端产品摆脱了价格带挤压的厮杀竞争,得到更加明确区分价格的定位和性价比,行业进行深度分化,小型酒企业的生存空间被挤占,行业集中度提高,强者恒强的马太效应凸显。 今世缘的外部竞争环境较好,消费前景广阔。 今世缘作为苏酒第二品牌,消费范围集中在省内,省内销售占比达到94%以上。江苏省是白酒产销大省,经济发展较好,且消费者是一个成熟、稳定、理性并且有明确消费需求的群体。苏南消费结构成纺锤状,既有聚饮追求的中高端产品,也有自饮追求的中低端产品,苏北消费结构成哑铃状,中低端酒销量大,消费者习惯消费地产酒“三沟一河”,群众基础较好。公司酒文化营销突出一个“缘”字,立足婚宴喜庆等场合的喜酒,因此规避了政务消费低谷期的打击,受三公消费影响较小。同时省内品牌洋河股份在行业形势较好的情况下重振旗鼓开发全国市场,在本地市场为今世缘留下了竞争空间。 今世缘中高端产品销售额增长带动业绩提升,同时提出喜庆+转型。 今世缘价格卡位优势突出,立足苏南200-300元和苏北100-200元的主流消费价格带完善产品线,公司顺应消费升级趋势产能结构向产品结构升级方向倾斜,大力发展中高端产品营业收入大幅提高,成本控制较好。同时公司对经销商的依赖程度高,提出优惠的招商政策吸引经销商,公司的预收账款大幅提升,收入安全边际高。公司在2015年提出喜庆+转型战略,通过提高单次销售额来实现规模的扩张。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年营业收入为30.04亿元、33.64亿元、37.90亿元,对应EPS为0.71元、0.82元、0.94元,2018年给予25倍估值,对应目标价为20.5元,给予“推荐”评级。 风险提示。 喜庆+转型效果不达预期、省内竞争格局变化。

受益省内消费结构升级趋势,产品结构优化明显。 公司前三季度实现营业收入23.93亿元,+16.14%,归母净利润7.76亿元,+20.01%。公司预计全年归母净利润同比增长15%-25%,主要是由特A+类及特A类产品收入增速明显所贡献的,B、C、D类产品收入占比下滑主要是由于消费力提升下产品结构升级所带来的。这与我们草根调研的情况相符合,公司国缘系列收入增长较快,其中对开、四开系列更受消费者欢迎,国缘系列的购买者有一部分是原先今世缘系列的消费者,因此今世缘系列的销售情况有所下滑。公司在本土市场多年的精耕细作成效显著,民间消费口碑较好,对公司产品的认同度较高,在省内居民消费力提升的背景下充分享受升级红利,同时产品结构的升级带来了利润端更高的增速以及更高的毛利率,消费升级空间广阔。 渠道进一步下沉挖掘空白区域。 今年以来,公司在加大对经销商支持力度的同时参与进行终端门店的建设工作。目前公司在省内市场以县为单位,实现销售渠道全覆盖。营销中心按照厂商共建的营销模式与经销商合作开发终端市场。为了加强渠道下沉建设,公司今年以来经销商数量明显增多。截至2017年三季度,公司省内经销商数量达到了297家,省外达到了257家。在公司渠道下沉建设步伐不断加快的背景下,省内重点市场获得高增速,淮安、南京、盐城三大市场收入占比较高,增速较快。公司产品目前省内市场以国缘系列为主,省外市场以今世缘系列为主,省外市场公司的开拓并不是从核心市场出发,而是侧重于周边城市甚至乡镇市场,避开主流产品的锋芒以优质的产品打开民间口碑,因此今世缘系列产品的性价比较为凸显销量较高,未来省外市场亦具备比较广阔的升级空间。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年营业收入为30.04亿元、33.64亿元、37.90亿元,对应EPS为0.71元、0.82元、0.94元,2018年给予25倍估值,对应目标价为20.5元。