事件:2015年10月30日晚,公司发布2015年三季报。2015年1-9月,公司实现营业收入71.53亿元(YOY28.54%),营业利润-746.46万元,归母净利润1100.97万元。2015年7-9月,公司实现营业收入27.87亿元(YOY50.97%),营业利润8281.39万元,归母净利润7679.67万元。 三季报基本持平,预计全年业绩稳定增长。前三季度营收增长显著,我们判断主要受益风电行业回暖,公司风机产品交付量快速增长。营业利润基本仍与去年持平,主要原因是风电行业竞争较为激烈,产品毛利率短期有所下滑。归母净利润同比下滑,主要源于营业外收入1074.83万元,同比下降75%。我们认为,公司在风电行业具备竞争力,在2MW风机领域技术优势显著,未来增长趋势有望延续,带动全年业绩从底部继续稳健增长,未来1-2年仍是公司业绩主要来源。随军品比重逐步增长,未来有巨大可期待空间。此外,考虑军工产品具有四季度集中交付、确认收入的特征,预计公司全年业绩有望以40%左右的速度增长。 舰船综合电力系统空间广阔。公司军品业务稳步推进,并于2015年发布非公开发行预案,拟募集19.3亿元用于舰船综合电力系统的研究与产业化项目,发行底价17.62元/股,目前已获证监会受理。我国水下潜艇已初步实现电力驱动,未来在水面舰艇、民船领域,我们测算综合电力系统的需求空间在数百亿元。公司作为行业龙头将长期受益。 管理层换届激发新活力。公司于2015年5月完成管理层新老班底的交接,公司新董事长柳秀导年富力强,32岁时便成为湖南军工企业江麓机电集团总工,后任江麓机电董事长,拥有丰富军工企业研发及管理经验。我们认为,国企改革背景下的管理层换届将激发新活力,有利于提升企业的管理效率。 盈利预测与投资建议。考虑增发对股本的摊薄,预计2015-17年EPS分别为0.30、0.49、0.84元,暂时不考虑增发对业绩的拉动,结合可比公司2015年平均PE及公司未来军工业务的估值溢价,给予公司2015年90X,维持目标价27.00元,“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性,电机行业的竞争加剧。

加减法助力公司成长。一方面,公司积极清理低效负效资产,做减法优化公司资源配置。2014年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成,晨光天云减亏806万,晨光水山由2013年亏损1882万扭亏为盈。2015年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、利源达等资产,并退出工程机械领域。另一方面,定增完成,做加法发展公司优势产业。2015年7月公司完成9.6亿元定增,将大力发展油料储运及LNG运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高;公司有深厚的技术和资源优势,项目经济效益良好,未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。 定增价与股价明显倒挂,投资价值凸显。根据公司2015年7月公布定增方案,共配售3200万股,价格为30元/股,其中科工集团和科工集团资产管理公司认购1440万股,锁定3年,机构投资者认购1760万股,锁定1年。目前公司股价仍明显低于定增发行价,存在一定错配,建议关注。 航天科工四院下唯一上市公司,关注国企改革带来的投资机遇。公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司,四院已于2012年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前,公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为,在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下,公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司,存在一定资产整合预期。 发展航天力量是军力建设和军队改革重要趋势,航天系公司值得关注。美苏两个超级大国在发展空间军事力量、探索新的空间军事战略时,都非常重视组建各种航天研究与指挥作战机构。美国1982年就已成立航天司令部,俄罗斯于2015年正式成立新军种空天部队,可见发展航天力量是军力建设和军队改革重要趋势。我们判断,随我国外部战略压力的逐步增大和自身军事力量建设的持续提升,进一步加大航天力量建设是大趋势。公司做为航天系板块的重要上市平台之一,值得重点关注。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.32、0.43、0.53元,参考航天系下上市公司2015年平均PE估值水平,给予公司2015年110倍PE,6个月目标价35.2元,维持“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。传统行业继续下滑。

事件:公司10月27日晚发布三季报,2015年第三季度实现营业收入13.99亿元(YOY2.35%),归母净利润1.68亿元(YOY231.94%);2015年前三季度实现营业收入44.83亿元(YOY-9.23%),归母净利润1.88亿元(YOY-19.24%)。 点评: 投资收益、营业外收入致公司第三季度业绩放量,预计全年将稳定增长。公司第三季度业绩的大幅提升源于投资收益4307.64万元,同比增加329.12%,且营业外收入4045.76万元,较去年同期提高299.68%。此外,我们认为,公司积极拓展汽车领域的下游高端客户,汽车类产品的盈利能力亦存在一定的提升空间。公司军品收入占比约为51%,且军品一般具备在四季度确认当年收入的特征,我们预计公司全年业绩将稳定增长。 航空机电龙头,板块整合持续推进,汽车产品下游有望进一步突破。我们测算未来20年航空机电系统市场近万亿,成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外,公司目前托管机电系统公司旗下18家公司,于2014年11月底收购其中5家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。此外,由于被收购标的KOKINETICSGmbH主营汽车调节机构相关领域的业务,拥有国际高端汽车厂商的客户储备,我们预计,未来公司汽车产品下游有望进一步突破。 增发获国资委批复,员工持股计划提振市场信心。根据方案,本次发行将募集不超过26亿元用于偿还银行贷款,完成后,预计每年将减少财务费用1.56亿元。此外,核心团队通过“机电振兴1号”认购公司新发股份1055.94万股(认购价格14.48元/股)。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。因公司2014年报10转3除权,预计2015-16年EPS分别为0.50、0.59元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.72、0.82元。参考目前中航工业飞机板块2016年平均约100倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2016年的合理PE估值应在45倍以上,上调目标价至36.90元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

投资要点: 事件:公司发布半年报:2015H1公司实现营收93.04亿元(YOY-15.98%), 归母净利润3.76亿元(YOY59.82%)。 点评: 盈利能力显著提升,将驶入业绩增长快车道。公司营收总体下滑,主要源于非航空产品及服务业收入的下滑,但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显著提升,归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善,毛利率水平同比稳增。我们判断,我国航空发动机产业2013-2014处于转型过渡期,预计2015年起公司业绩将逐渐驶入快车道。 航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升,客户需求有所增长。航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。2015H1,航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元(YOY6.68%),毛利率同比增加1.30个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长,发动机及燃气轮机销售数量同比增加,部分产品价格实现上调。我们认为,未来随着公司发动机新产品逐步进入量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司发动机业务将持续增长。 发动机专项有望超预期,行业龙头将极大受益。我们预计,未来20年,我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过3万亿。此外,我国超千亿两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望超过2000亿元。在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下,发动机产业发展亟待加速提升,两机专项投资规模有望超预期,未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头,将极大从中受益。 盈利预测与投资建议。我们维持之前盈利预测,预计2015-17年EPS 分别为 0.62、0.80、1.05元。目前航空发动机板块可比上市公司2016年的 PE 估值约为111倍(若剔除估值较高的成发科技后为94倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,维持目标价62元,对应2016年PE 估值77.5倍。维持“买入”评级。 风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。

事件:公司8月26日晚发布半年报,2015H1公司实现营业收入30.83亿元(YOY-13.66%),归母净利润1988.95万元(YOY-89.09%),预计2015年1-9月归母净利润变动幅度-25%-5%。 点评: 半年报业绩下滑因军品交付结算季节性原因,预计全年将稳定增长。分业务来看,汽车制造业板块实现收入8.90亿元,同比增长31.53%。构成公司收入主要来源的航空产品收入15.91亿元,较2014年同期下滑20.51%,直接导致了公司业绩的下降。由于公司航空产品下游有较多的军队客户,而军品订单具备在年底确认收入的特征,根据公司对2015年1-9月份经营业绩的预计,归母净利润有望同比提升。我们认为,公司全年业绩将稳定增长。 航空机电龙头,板块整合持续推进。我们测算未来20年航空机电系统市场空间近万亿,成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外,公司目前托管机电系统公司旗下18家公司,2014年收购其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 增资成飞、沈飞,有望分享中航工业资产证券化盛宴。公司合计对成飞集团、沈飞集团增资2亿元。我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2年内完成。参考中航飞机市值,按PS估值,粗略估计其上市后各自对应500-600亿市值。此次增资实际可类比于PE投资,未来随成飞、沈飞集团的资产证券化,公司将极大受益。 盈利预测与投资建议。因公司2014年报10转3除权,预计2015-16年EPS分别为0.50、0.59元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.72、0.82元。参考目前中航工业飞机板块平均约60倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,目标价36.00元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

投资要点: 计提致半年业绩下滑,预计随未来账款回收,不会对公司业绩造成影响。公司发布半年报,2015H1营收30.07亿元(YoY-3.34%),归母净利润1416.23万元(YoY-85.09%)。营收下降的主要原因是受经济低迷影响,民品订单减少,但军品业务收入显著增长。净利润大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年补提坏账准备金额1.33亿元,若去除此部分影响,公司业绩同比仍可稳定增长。总体看,除材料销售外,公司锻铸、液压、新能源三大主业增长趋势不变,预计随未来账款回收,将不会对公司业绩造成影响。 国务院专题强调对3D打印重视,公司是3D打印龙头标的,关注交易性机会。3D打印是制造业有代表性的颠覆性技术,实现制造从等材、减材到增材的重大转变,改变了传统制造的理念和模式,具有重大价值。2013年我国3D打印产值20亿元,预计2015年有望突破100亿。公司下属天地激光为国内3D打印龙头,与北航王华明团队(曾获国家技术发明一等奖)合作,主营飞机及发动机零部件的增材制造,2015年上半年主营业务收入574万元,建议关注国务院专题强调3D打印重视带来的交易性机会。 公司三大主业全面好转趋势不变,尤其看好锻造板块巨大业绩弹性。锻造板块新上2万吨恒温锻设备将有望为公司带来大量新增订单及毛利率回升,且公司拟通过定增加快老旧锻铸设备改造升级,预计锻造板块将迎来巨大业绩弹性。此外,液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖,有望持续减亏。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS为0.50、0.82、1.05元。公司三大主营业务全面好转,我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性,且新业务3D打印、战略金属回收、智能制造等未来空间巨大,目标价45.00元,对应2015年约90倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

投资要点: 事件:公司8月21日晚发布公告,公司非公开发行的申请获得证监会发行审核委员会审核通过。 点评: 增发获证监会审核通过,员工持股激发活力提振市场信心。根据公司非公开发行预案,拟发行8770万股,锁定期3年,价格为2.29元/股,募集资金2亿元,本次非公开发行的发行对象为德邦-南钢股份1号定向资产管理计划,公司董、监、高合计14人拟参与本次员工持股计划,合计认购1740万股。其认购份额占员工持股计划总份额的8.44%。我们认为此次员工持股计划将利于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,提升公司治理水平,增强员工的凝聚力,利于实现公司长期可持续发展。 转型渐行渐近,期待价值重估。由于钢铁行业景气度的下滑,公司2012、2013全年业绩亏损。2014年,公司对装备进行较大规模改造,转型发展结构调整项目逐步投产,未来有望向价值链上游拓展。此外,公司设立金石节能环保投资公司,开始向节能环保领域转型,并通过收购核心资产为清洁能源基金的FIDII(HK)公司,向该领域大跨步推进。于此同时,公司增资金贸钢宝,加强其资本实力,在旗下互联网钢材交易平台“金陵钢铁网”做大做强的道理上加速前进。我们认为,公司由钢铁材料生产商向新材料研发制造供应商转变的同时,向节能环保、电商领域的深入布局,将进一步提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.12、0.16、0.22元,考虑可比公司2015年平均PE估值水平及公司未来转型环保及电商业务带来的估值溢价,给予公司6个月目标价9.60元,对应2015年PE80倍,维持“买入”评级。 风险提示。钢铁行业景气度下滑。转型进度不及预期。

信息安全国家队,打造完整信息安全产业链。公司是中国电子科技集团30所下属唯一上市公司,2008年上市成为中国“信息安全第一股”。公司正逐步从产品提供商向行业解决方案提供商转型,2014年通过收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链,目前安全集成及服务业务收入占比已达到56%。 密码技术全国领先,公司业绩重回高速增长轨道。公司在密码技术及产品方面一直保持国内领先水平。2012年因30所根据国家政策要求对安全保密产品的技术体制进行升级换代,暂停部分安全保密产品的研制生产,相关业务受影响导致公司2012/13年营收和净利润大幅下滑。受益信息安全产业高速发展,安全保密业务快速恢复,2014年公司营收12.36亿元(YOY+60.45%),归母净利润1.19亿元(YOY62.17%),重回高速增长快车道。 与中国移动签署10万台大订单,安全手机业务迎来快速放量。公司与中国移动研究院合作联合研制智能安全手机及后台密钥管理系统。2015年8月初公司公告与中国移动终端公司签署nubiaNX505J采购合同,前期提货量10万台。我们预计,借助于中国移动的渠道资源以及公司在党政、军工等安全手机主要需求领域的优势,销售有望快速放量。除了手机销售利润外,公司研发的后台密钥管理系统有望参与运营商增值服务分成。 定增30亿元助力提升全产业链,大股东参与认购彰显信心。公司2015年8月初公布定增预案,拟发行4891万股,发行价61.33元/股,锁定期为3年,募集资金30亿元投向5个项目(见表3)。我们认为,此次定增将有力帮助公司完善和全面提升从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统到方案、集成、服务的完整产业链布局。同时,大股东中电科下属中国网安和中电科投资共认购815万股,是本次定增最大参与方,充分彰显对公司发展的信心。 国企改革背景下,公司有望继续整合集团资源打造信息安全旗舰。中国网安于2015年5月成立,将通过整合中电科集团内部相关资源,建设网络信息安全高地,支撑国家网络空间安全战略。2015年6月中电科公告拟将30所及国信安所持上市公司股权无偿划转给中国网安,中国网安将成为公司第一大股东,实际控制人仍为中电科集团。在军工国企改革大背景下,公司有望成为中电科集团继续整合信息安全资源的上市平台。 盈利预测与投资建议。受益我国信息安全产业高速发展,公司业绩进入快速增长通道,预计2015-17年EPS分别为0.57、0.94、1.42元。考虑公司作为信息安全国家队的重要战略地位,以及未来继续整合集团相关资源的预期,我们认为公司应享有充分估值溢价。给予公司“买入”评级,6个月目标价80元,对应2015年约140倍PE。 风险提示。技术升级、技术失密。改革的不确定性。

借力资本市场不断进行业务转型。公司1992年上市之初经营橡胶制品,分别于2001年、2006年增加医药销售及房地产开发业务;2011年以来,公司在保持原有业务的同时增加了农机业务,并逐步加大对稀土产业的投资;2014年,公司收购丰越环保100%的股权,进入有色金属回收利用行业;2015年,公司出售所持宁波药材的股份,剥离了不盈利的业务,并通过收购鹏起实业100%的股权向军工领域转型。 鹏起实业,军工钛合金锻、铸造重要参与者。公司于2015年6月非公开发行募集13.54亿元收购鹏起实业100%的股权。鹏起实业主要从事钛合金精密铸造件和精密锻造件的研发、生产和销售,主要产品终端应用于航空航天、舰船等军事领域。目前正处于业务快速发展阶段,截止2015年4月,鹏起实业手订单合计1.52亿元。根据签订的战略合作协议和客户提供的一些重点项目的订货意向书,2016、2017年预计合同金额分别为3.65、4.28亿元。鹏起在积累核心客户的同时已与一些新的客户进行了接洽和调研。根据对新开拓客户的需求调研,2016、17年预计需求金额分别为1.57、2.65亿元。此外,公司承诺2015-2017年实现净利润分别为8000、15000、22000万元。考虑鹏起实业实际控制人张朋起控、参股公司中有申和通明雷达公司,公司后续存在进军雷达行业的预期。 钛及钛合金精密铸造军工下游极为空间广阔。钛合金在军工行业主要应用于导弹和飞机零部件领域。据美国《航空和空间技术周刊》预测未来5年,在导弹生产数量方面,中国北方工业公司及中国精密机械进出口公司合计生产导弹数4.85万枚,总价值约160亿美元,合计占全球规模24%。按照导弹钛合金舱段和零部件售价占每枚导弹售价的10%测算,我国未来5年导弹钛合金市场容量约100亿人民币。预计未来20年国产军用飞机(包括战斗机、打飞机)对钛合金的市场需求超过400亿人民币。 有色金属亦公司是未来重点业绩来源。自2012年以来,公司逐步完善有色金属领域的布局,先后通过股权收购、增资等方式完成对稀土领域的布局。2014年,公司收购丰越环保100%的股权,丰越环保是一家通过处理冶炼废渣、废料、尾矿渣综合性回收铜、锡、金等多种有色金属为主的环保型民营企业,产品涵盖数十种稀贵金属、氧化物、合金及化合物等,广泛应用于新能源、LED、红外、激光、航空航天等高科技领域,下游空间十分广阔。我们认为,有色金属是公司未来业绩重点来源,从上游的稀土开采深加工到贵金属的回收综合利用打通了上下游产业链,具备良好的协同效应。

投资要点: 航天科工集团装备制造上市平台。公司涉及五大业务:专用汽车、柔性管件、压力容器、艺术制像、工程机械。2014年压力容器产品受订货及产品生产周期影响同比明显减少,工程机械受煤炭行业不景气影响收入持续下滑,汽车产品因子公司停业清理收入大幅下降;艺术制像产品受工程进度影响收入确认略有下降。专用汽车产品受益于环卫车、军用加油车订货情况良好,收入同比增长明显;柔性管件产品继续保持国内管件产品的主导地位,收入平稳增长。 积极清理低效负效资产,做减法优化公司资源配臵。公司积极推进低效负效资产的清理工作,2014年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成,晨光天云减亏806万,晨光水山从2013年亏损1882万扭亏为盈。2015年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、晨光利源达等资产,并退出工程机械领域。我们认为,通过做减法清理低效负效资产,一方面可以减少亏损提升业绩,另一方面利于提高管理效率,整合资源集中力量发展优势产业。 定增完成,做加法发展公司优势产业。2015年7月,公司完成9.6亿元定增,将大力发展油料储运(军品为主)及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高;公司有深厚的技术和资源优势,项目经济效益良好,未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。 短期股价低于定增价,关注相关机遇。根据公司2015年7月公布定增方案,共配售3200万股,价格为30元/股,其中科工集团和科工集团资产管理公司认购1440万股,锁定3年,机构投资者认购1760万股,锁定一年。目前公司股价仍低于发行价,存在一定错配,建议关注。 公司母公司体外资产比例较高,有较强资产注入预期。公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司,四院已于2012年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前,公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为,在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下,公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司,存在一定资产整合预期。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS 分别为0.32、0.43、0.53元,参考航天系下上市公司2015年平均PE 估值水平,给予公司2015年110倍PE,6个月目标价35.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。传统行业继续下滑。

半年报略低于预期,期待下半年发力。2015年7月30日晚,公司发布2015年半年报。2015年1-6月公司实现营业收入43.66亿元(YOY17.41%),归母净利润-657.87万元,去年同期2493.35万元,综合毛利率同比降低3.92个百分点。分业务来看,风力发电系统实现收入22.36亿元(YOY11.28%),交流电机实现收入4.44亿元(YOY-25.45%)。半年报略低于预期,但考虑公司2015年风机订单饱满,军品业务稳步推进,我们看好公司全年业绩有望反转。 风电装机订单充沛。2014年,公司新增风电装机1781MW(YOY70%)。2014年11月—2015年2月,公司签订风电机组合同25.22亿元,供货期限均在2015年。考虑风电机组的生产及交付周期,近年来风电行业的持续回暖。我们认为,到2015年下半年,公司在手订单合同有望实现集中交付,届时风电业务收入将大幅增加,该领域全年业绩有望以30%左右的速度增长。 舰船综合电力系统空间广阔。公司军品业务稳步推进,并于2015年非公开发行募集19.3亿元用于舰船综合电力系统的研究与产业化项目。我国水下舰艇已初步实现电力驱动,未来在水面舰艇、民船领域,我们测算综合电力系统的需求空间在数百亿元。公司作为行业龙头将长期受益。考虑军品订单具备在年底确认交付的特征,导致交流电机业务板块收入较去年同期下滑,但该领域全年收入有望保持稳定增长。 管理层换届激发新活力。公司于2015年5月完成管理层新老班底的交接,公司新董事长柳秀导年富力强,32岁时便成为湖南军工企业江麓机电集团总工,后任江麓机电董事长,拥有丰富军工企业研发及管理经验。我们认为,国企改革背景下的管理层换届将激发新活力,有利于提升企业的管理效率。 盈利预测与投资建议。考虑增发对股本的摊薄,预计2015-17年EPS分别为0.30、0.49、0.84元,暂时不考虑增发对业绩的拉动,结合可比公司2015年平均PE及公司未来军工业务的估值溢价,给予公司2015年90X,维持目标价27.00元,“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性,电机行业的竞争加剧。

投资要点: 公司三大业务板块持续增长。公司业务主要包括航空产品、非航空防务和非航空民品三大板块。航空产品板块,公司拥有公司拥有较为完整的航空电子产业链,产品谱系全面,航空电子板块增长稳定。非航空防务板块,公司立足现有产品做技术衍生,着力开拓航天、舰船、二炮、公安等市场,订单量持续增长。非航空民品板块,研发和市场开拓不断深化,有望成为公司重要的业绩来源。三大板块协同发展,业务结构日趋合理,在建立多种盈利渠道的同时分散经营风险,具备较强抗风险能力。 航电行业市场规模巨大,公司竞争优势明显。据WorldAirForce统计,我国现在现役军机2860架,我们预计未来20年我国军机需求量合计2900架,价值2290亿美元;波音预计未来20年我国需要5580架飞机,价值7800亿美元。目前全球在役的主力三代战机的航电价值占飞机价值总量的30%-35%以上。民用飞机的航电系统一般占飞机价值总量的比例在20%以上。我国航电市场规模大约2400亿美元。公司在航空电子各领域,具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系,具有明显的专业领域竞争优势,市场份额较大,盈利能力较强,有望保持高速成长。 公司是中航电子系统公司重要上市平台,存资产注入预期。中航电子系统公司旗下有21家主要子公司,中航工业其他板块的平台整合已经基本完成;2014年公司开始托管中航电子系统公司。公司自2001年上市以来经过两次重组,在2013年以现金收购了青云仪表、苏州长风、东方仪表;资本运作动作不断,预计未来公司会继续借力资本市场做大自己。包括中航工业上电所等资产优质,资产注入预期强烈。以2014年财务数据计算,母公司总资产、净资产、营业收入、净利润分别为中航电子的3.46、4.52、2.45、1.58倍体外资产丰厚,存注入预期。 首次给予“买入”评级,目标价39.60元。预计2015-17年EPS分别为0.44、0.60、0.79元,结合可比公司2015年估值,考虑公司存一定整合预期带来的估值溢价,给予2015年90X,目标价39.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。科学技术升级风险,市场竞争风险。

投资要点: 雷达领军者下属公司,军民深度融合发展。公司是中国电子科技集团第十四研究所下属唯一上市公司,于2013年7月通过资产置换上市。立足于微波与信息技术领域,重点发展民品和军民结合产品,形成信息系统集成(雷达)、微波电子产品、轨道交通电子系统三大业务板块。 受益国防信息化和民航国产化,雷达主业快速增长。受益国防信息化和民航国产化,2014年公司雷达整机与相关系统收入4.31亿元,同比大幅增长43.87%。公司空管雷达订单饱满,军航空管雷达市场逐步扩大,在民航领域也进一步成为核心供应商。雷达产品在气象领域连续获得多套订单,风廓线雷达也首次进入民航市场和环境监测领域,产品的行业应用范围不断拓展。 微波电子业务军民深度融合发展。公司微波电子业务技术积累深厚,受益于军队相控阵雷达逐步列装,2014年营收3.16亿元,同比快速增长62.57%。 在巩固原有大客户核心供应商地位基础上,不断拓展民用移动通信市场,并为军用宽带移动通信建设奠定一定基础,预计未来将继续保持高速增长。 轨道信号系统国内领先,2015有望迎来放量。轨道交通控制系统拥有总包资质,2014年中标南京宁和城际项目。因2014年度新合同集中在四季度签订未在当年实现收入;已签订部分合同因市政施工等原因工期延期,导致2014年收入下降。预计2015年随各项目逐步落地交付,带动该项业务业绩反转。 小公司大集团特征显著,存改制注入预期。控股股东中电科14所是我国雷达工业发源地,是预警机雷达等国家诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿,小公司大集团特征非常显著,公司作为14所旗下唯一上市平台,在改革背景下存在科研院所改制注入预期。 定增补充流动资金助力成长。公司2015年6月公布定增预案,发行价56.55元,拟募集5亿元补充流动资金,助力公司成长。目前公司股价在定增价格附近,我们认为出现一定低估,建议予以关注。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.74、0.88、1.01元,考虑可比公司2015年平均PE估值水平,以及公司作为14所唯一上市平台的资产注入预期,给予公司2015年90倍PE,6个月目标价66.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 依托复星集团,向节能环保、电子商务和高端制造转型。在钢铁行业景气度下滑背景下,公司依托大股东复星集团强大背景,向节能环保、电商和高端装备三大领域转型。我们预期公司未来将形成以原有钢铁主业和转型新产业共同发展的新业务格局,期待公司价值重估。 节能环保转型大跨步推进。公司于2015年3月出资5亿元设立金石节能环保投资公司,并提出“建立节能环保专业化运营公司;并购境内外优质节能环保资源;与国际一流企业合作,嫁接国际最先进技术”三大目标。2015年5月公司收购境外FIDII(HK)公司,该公司核心资产是由复星集团、三峡集团与易方达基金共同成立的清洁能源基金,主要投资风电、水电、太阳能等清洁能源项目。我们认为公司2015年以来一系列举措彰显了对转型节能环保的力度决心,未来在相关领域转型有望进一步持续推进。 增资金贸钢宝做大电商业务。公司全资子公司于2015年5月出资1000万元对金贸钢宝增资(注册资本增加至11000万元)。我们认为,增资将加强金贸钢宝的资本实力,有利于其做大做强旗下互联网钢材交易平台“金陵钢铁网”。钢铁电商作为公司未来转型方向之一,将推动公司由传统制造业向服务业的转型。 装备改造带动钢铁主业回升,未来望由钢铁材料生产商向新材料供应商转变。由于钢铁行业景气度的下滑,公司20 12、2013全年业绩亏损。2014年,公司对装备进行较大规模改造,转型发展结构调整项目逐步投产。我们预计公司钢铁产能将逐渐恢复,且有望向价值链上游拓展,由钢铁材料生产商向新材料研发制造供应商转变。 员工持股激发活力提振市场信心。公司于2014年12月公布非公开预案,拟发行8770万股,锁定期3年,价格为2.29元/股,募集资金2亿元。我们认为此次员工持股计划将利于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,提升公司治理水平,增强员工的凝聚力,利于实现公司长期可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0. 12、0.16、0.22元,考虑可比公司2015年平均PE估值水平及公司未来转型环保及电商业务带来的估值溢价,给予公司6个月目标价9.60元,对应2015年PE80倍,维持“买入”评级。 风险提示。钢铁行业景气度下滑,转型进度不达预期。

投资要点: 事件:公司7月17日晚发布公告,拟不低于17.62元/股非公开发行不超过1.42亿股,募集资金不超过25亿元用于舰船综合电力系统研究及产业化项目(19.3亿元)及补充流动资金、偿还银行贷款。其中,湘电集团认购比例不低于发行总量的30.85%。项目预计2018年达产,达产后可年产各类电机及控制元器件76台(套),产值20.89亿元。 舰船综合电力系统空间广阔,公司将长期受益。舰船综合电力系统以电能作为动力系统的能量形态方式,具有效率高、能耗低等特点。目前,我国的常规潜艇、核潜艇等水下舰艇已初步实现电力驱动,未来将重点突破护卫舰、驱逐舰及其他军辅船的动力驱动能力。据新浪军事,054型护卫舰造价约为30亿元;俄罗斯军事事实网2015年3月报道,我国海军对护卫舰需求量约为40艘;美国海军学院《全球海军武器指南》估算,动力系统约占护卫舰总成本的10%。初步计算护卫舰对于综合电力系统的需求规模约120亿元。考虑未来,综合电力系统在驱逐舰、军辅船及民船对于机械动力系统的替代,我们认为,该系统的空间将达到数百亿元。公司作为行业龙头将长期受益。 风电装机增幅显著,高效节能电机大势所趋。风电系统、交流电机构成公司主要收入来源,据2014年报,二者销售额分别为42亿元、13亿元,占公司营收比重54%、16%。在风电系统领域,公司2014年新增装机1781MW(YOY70%)。2014年11月—2015年2月,公司签订风电机组合同25.22亿元,供货期限均在2015年。我们预计2015全年,风电业务将大幅增长。在交流电机领域,公司顺应节能环保的大趋势,持续进行对高效节能电机的推广,截止2013年12月,公司在该方向的推广量累计达到420万KW,居全国首位。未来,随着国家对于电机能效管控日渐严格,公司高效节能电机生产线募投项目的达产(达产后具备年产1200万KW 生产能力),公司电机领域业绩将持续放量。 管理层换届、国企改革激发新活力。公司于2015年5月完成管理层新老班底的交接,公司新董事长柳秀导年富力强,32岁时便成为湖南军工企业江麓机电集团总工,后任江麓机电董事长,拥有丰富军工企业研发及管理经验。此外,湘电股份亦是湖南省国企改革首批试点单位。我们认为,国企改革背景下的管理层换届将激发新活力,有利于提升企业的管理效率。 首次给予“买入”评级,目标价27.00元。考虑增发对股本的摊薄,预计2015-17年EPS 分别为0.30、0.49、0.84元,暂时不考虑增发对业绩的拉动,结合可比公司2015年平均PE 及公司未来军工业务的估值溢价,给予公司2015年90X,目标价27.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性,电机行业的竞争加剧。