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徐志国

海通证券

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航发动力 航空运输行业 2017-11-06 29.17 33.80 21.23% 30.79 5.55% -- 30.79 5.55% -- 详细
事件:公司2017年10月27日下午发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收129.98亿(YOY3.16%),实现归母净利润3.65亿(YOY21.54%)。 航空发动机及衍生产品交付增加,整体业绩稳定增长。受益航空发动机及衍生产品交付增加,2017年前三季度公司营收同比增加3.99亿(YOY3.16%),毛利率同比下滑0.14百分点,因此毛利同比增加6028万(YOY2.42%)。一方面公司期间费用同比降低4195万(YOY-1.94%,其中财务费用同比降低5004万,YOY8.37%),资产减值同比减少2044万(YOY552.43%,系冲回应收账款已计提坏账准备);另一方面投资收益和营业外利润分别同比降低2698万(YOY-53.58%,系去年同期处置联营企业带来股权收益)和5915万(YOY-61.73%,系执行新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用),最终营业利润和归母净利润分别同比增长7238万(YOY20.08%)和6467万(YOY21.54%)。 军用航空发动机业务:国内航发龙头,受益军机换代列装。公司是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空发动机生产单位,集成我国航发主机几乎全部型谱。下属西航是我国大中型军民用航发研制生产重要基地,主要产品包括WS-9等;下属沈阳黎明被誉为中国航发摇篮,主要产品包括WS-10等;下属贵州黎阳是中等推力航发重要生产基地之一,主要产品涉及WS-13等;下属南方公司是我国中、小型航发研制生产基地,主要生产WZ和WJ系列发动机。我们认为随着军机新型号不断列装,同时航空发动机进行国产化替代,市场空间巨大,公司作为国内军用航发主机龙头,军品相关业绩将直接受益。 民用航发业务:拓展空间巨大。公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商,据搜狐新闻,公司2015年交付首台CJ-1000AX型商用发动机高压涡轮。 空客与波音公司预测2016-2035年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2和5.9万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6万亿美元,同时据中国民航网2017年9月19日新闻,C919目前订单数730架。考虑到C919未来将使用国产CJ系列发动机,公司民品业务扩展空间巨大。 燃气轮机业务:有望受益国产替代化。舰船市场方面,我国已基本形成能满足从驱逐舰到航空母舰,从两栖气垫登陆艇到两栖攻击舰等大中小型舰艇的动力需求的燃气轮机舰艇动力家族。随着海军舰船“下饺子”,舰船燃气轮机需求将不断增长。工业市场方面,据发改委规划,2020年中国天然气消费量一次能源消费中的比重将达10%以上,而当前我国天然气发电容量比仅为3.52%。2015年国内燃气轮机的市场容量约300亿元,按此计算2020年有望接近850亿元。目前国内工业燃气轮机市场几乎被GE、三菱、西门子等外企占据,未来国产替代需求强烈。随着两机专项提出,公司燃气轮机市场发展潜力同样巨大。 完成近百亿定增,财务资本状况大幅改善。2017年9月公司完成非公开发行,调整后发行价31.98元/股,共募集资金96.30亿,扣除发行费用后净额96.04亿用于偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次定增完成将改善公司资本结构,提高抗风险能力;降低公司财务费用(经测算每年财务费用将减少近3亿元),盈利能力得到提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.65、0.76元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017年65倍PE,目标价33.80元,给予增持评级。
中航光电 电子元器件行业 2017-11-06 36.50 42.00 11.94% 39.70 8.77% -- 39.70 8.77% -- 详细
国内军用连接器龙头,军转民市场化标杆。公司隶属于中航工业集团,自2007年上市以来,立足军品,拓展民品,并借助资本市场外延发展,由单一航空接插件配套厂发展为我国规模最大防务及高端制造领域互联技术解决方案提供商。至今十年期间,公司营收增长近十倍,ROE 提升至约20%。 军用连接器业务:受益武器装备信息化建设,产品向集成方向发展。军品连接器是公司传统优势及主导产品,目前占整体业绩近一半。公司下游客户覆盖航空、航天、船舶、兵器等几乎所有军工领域,整体市占率超30%。受益军事装备信息化改革驱动,“十三五”期间国内军用连接器市场较“十二五”整体增长约60%,年均规模达90亿。我们认为一方面公司承担的部分防务产品相继进入量产阶段,为军品订货稳定增长提供支持,另一方面公司产品正向高端集成化方向延伸发展,未来防务领域业务发展前景持续向好。 通信产品业务:全面参与5G 布局,静待行业风起。通讯业务是公司的第一大民品业务。近年来得益于我国4G 网络建设及光纤通讯技术快速发展,公司相关连接器产品市场需求快速增长。当前公司已全面参与主流通讯设备供应商的5G 预研项目,其中56Gbps 高速连接器项目成功中标国家工业强基工程。据中国联通高级专家李福昌预计,我国5G 建设投资将达到7050亿元。 随着2020年5G 计划启动商用,公司通信业务有望开始新一轮提速。 新能源汽车产品业务:双积分驱动新能源汽车行业爆发,看好分享行业蛋糕。 新能源汽车作为国家未来重点发展方向,随着双积分政策逐步落实和“燃油车禁售时间表”的启动研究,未来两年市场有望快速发展,所带动的相关连接器需求同样巨大。当前公司新能源汽车连接器产品主要供应比亚迪、江淮、宇通、中通等国内知名汽车企业,同时欧洲电动汽车市场开拓实现突破,看好未来受益新能源汽车行业发展。 轨交连接器业务:有望受益轨交建设高景气度。公司轨交业务包括铁路信号及轨交车辆电连接器产品开发销售,产品应用于北京、深圳、广州、杭州等多个城市,覆盖地铁、轻轨、有轨电车、磁悬浮等各种车型。据三胜产业研究中心,预计2017-2022年轨交连接器年均需求接近13-16亿元,同时伴随老旧车辆更新需求约5-6亿元,每年轨交连接器市场规模有望达到18-22亿元。预计公司轨道交通业务发展将受益轨交建设高景气度。 股权激励绑定员工利益激发动力,新募投项目保障中长远发展。2017年1月公司针对核心员工完成股权激励:以28.19元/股价(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股),向266人授予限制性股票595.72万股,有效期5年(禁售期2年,解锁期3年),解锁条件包括前三财年营收复合增长率不低于15.00%等。此外公司2017年公告拟公开发行募集资金总额不超过13亿元的可转换公司债券,其中10.24亿元用于投资新技术产业基地项目,8.33亿元用于光电产业基地项目(二期)。我们认为股权激励实施将公司长期发展与核心人员利益绑定,激发动力,而募投项目则将进一步保障公司中长远业绩发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.05、1.27、1.59元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年40倍PE,目标价42.00元,给予增持评级。 风险或不确定因素:军品订单波动;新能源、5G 市场拓展不及预期;市场竞争加剧致毛利率下滑。
久之洋 电子元器件行业 2017-11-02 55.46 63.50 23.30% 57.96 4.51% -- 57.96 4.51% -- 详细
事件:公司2017 年10 月26 日晚发布2017 年三季度业绩报告。公司2017年第三季度完成营收1500.3 万元(YOY-58.11%),归母净利润-1105.6 万元(YOY36.1%);2017 年前三季度完成1.77 亿元(YOY-24.82%),实现归母净利润2781 万元(YOY-46.66%)。此外公司预计全年归母净利润为5637.28-8455.92 万元(YOY-60%~-40%)。 订单交付延后,研发费用增加,前三季度业绩较大下滑。因宏观改革等原因,公司部分订单签订、产品交付调整推后,因此2017 年前三季度公司营收同比减少5830 万元(YOY-24.82%),毛利率同比降低3.58 百分点,因此毛利同比降低降低3363 万元(YOY30.57%)。此外主要由于费用率同比提升13.20百分点,三费同比增长915 万元(YOY16.04%,其中主要系研发费用增加导致管理费用同比增长1128 万元),故最终导致归母净利润同比降低2433 万元(YOY-46.66%)。 红外激光行业领跑者,背靠海军光电龙头,综合技术优势明显。公司从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发生产销售,是国内红外热像仪和激光系列产品行业领先供应商,中船重工集团信息产业上市平台之一。公司控股股东华中光电所(717 研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所。目前公司同时具备红外、激光、光学技术研发和生产能力,具有综合学科优势,技术全国领先,尤其在多项重点军品科研比测竞标项目中,技术优势明确,产品力拔头筹。 已中标产品逐步装备,国内外新市场拓展中。据公司中报,当前公司大力推动已中标型号产品的定型批产,多型新产品逐步开始装备应用。与此同时,公司稳步拓展国内外的新市场。国内市场方面,公司2017 年上半年已竞标项目多达十几项,并以优越的产品性能、过硬的产品质量和高性价比的优势,在竞标中正陆续取得成果,部分重大项目,已成功中标。国际市场方面,公司在军援项目第一次订货会上,凭借自身优势和实力成功进入供应商供货名单,且已签订订单。后续市场需求额度更大,公司正在紧密跟踪任务,积极争揽。
晨曦航空 电子元器件行业 2017-10-31 38.17 46.90 36.18% 42.33 10.90% -- 42.33 10.90% -- 详细
事件:2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收2962万元(YOY7.32%),实现归母净利润598.57万元(YOY77.12%)。前三季度公司完成营收1.14亿元(YOY-0.45%),实现归母净利润2255万元(YOY4.16%)。 第三季度业绩大幅回暖。2017年第三季度公司营收同比增长202万元(YOY7.32%),毛利率同比增长4.04点,因此毛利同比增长203万元(YOY17.81%)。此外三费同比降低34万元(YOY-5%),资产减值同比降低43万元(YOY-45.36%),营业外利润同比增长40万元(YOY40%),因此第三季度利润总额与归母净利润分别同比增长309万元(YOY72.71%)与261万元(77.22%)。 受上半年军品交付周期拖累,前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司上半年整体业绩表现不佳,因此前三季度营收同比微降52万元(YOY-0.45%),因毛利率同比提高0.65百分点,故毛利同比微增50万元(YOY0.92%)。此外虽然三费同比降低278万元(YOY-12.09%,其中管理费用降低186万元,财务费用降低127万元),但由于资产减值同比增长347万元(YOY75.93%,主要系上半年发生资产减值390万元),因此营业利润同比下滑49万元(-1.91%)。不过得益于营业外收入同比增加138万元(YOY132.69%),最终归母净利润同比微增长90万元(YOY4.16%)。 惯性导航拳头产品,激光惯导销售比例提升,看好未来受益直升机产业链高景气度。公司航空惯性导航产品主要应用于直升机、运输机、无人机等平台,其中价值量更高的激光惯导产品自2016年起销售比例开始提升。据我们10月18日中航机电深度报告《中航工业航空机电平台,军民品市场空间广阔,集团资产整合有序推进中》测算,2016年我国军用直升机809架,据美国预测,未来我国将形成15个陆航旅加2-3个空中突击旅的编制,对应直升机总数将超过1500架,因此列装空间巨大。我们认为未来公司惯导业务有望持续受益直升机产业链的高景气度。 航空发动机电子产品:内资直升机发参采集器龙头,飞控计算机开始批量生产,发动机电子控制系统完成预研验收。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时新研产品飞控计算机开始形成批量生产,且销售价格较其他航发电子产品高,销量亦相对较大。此外公司在已有发动机参数采集器和飞控计算机基础上自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,未来亦值得期待。
天银机电 家用电器行业 2017-10-30 15.90 19.95 33.36% 16.53 3.96% -- 16.53 3.96% -- 详细
事件:2017年10月24日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收1.96亿(YOY27.18%),实现归母净利润4736.6万(YOY32.37%)。前三季度公司完成营收5.74亿(YOY25.70%),实现归母净利润1.39亿(YOY29.54%)。 节能型冰箱与军工电子产品需求驱动业绩快速增长。受益新版冰箱能效国家标准政策的实施促使公司冰箱节能型产品增长迅速以及军工电子业务进入快速增长期,2017年前三季度公司收入同比增长1.17亿(YOY25.70%),毛利率整体维持稳定,因此毛利同比增长4680万(YOY27.09%)。一方面期间费用同比增长1458万(YOY34.50%,其中管理费用同比增长938万,财务费用由于贴现利息以及汇率兑损失而同比增加623万),另一方面政府补助同比增长741万(并因会计变化由营业外收益转入其他收益),因此最终利润总额同比增加3362万(YOY26.15%),归母净利润同比增加3181万(YOY29.54%)以华清瑞达为龙头积极布局军用电子。公司积极切入国防信息化领域,当前形成以华清瑞达为综合业务龙头,通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售,业务经五年发展开始进入快速增长期:雷达射频仿真领域国内市占率30%以上,在空军、火箭军居绝对领先地位,并正向其他军种拓展;高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利,分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司,客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等,产品已应用于吉林1号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星,我们认为未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位,部分性能突破国外类似产品的出口禁运,已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目,后续系列订单正在洽谈。 拟收购工大雷信,进一步加码国防信息化,协同效应显著。公司2017年10月19日公告拟收购工大雷信40%股权。工大雷信依托中科院、工程院院士刘永坦团队,主营地波超视距雷达、探地雷达等新体制雷达及雷达核心部件。 相关多型雷达已经与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议。 其中LD-JHC300型地波超视距雷达已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,达成出口意向订单12.9-13.8亿元,进入实质性谈判阶段订单3亿多元。
瑞特股份 公路港口航运行业 2017-10-30 53.65 66.00 29.46% 58.43 8.91% -- 58.43 8.91% -- 详细
事件:2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收8929.44万元( YOY-19.70%), 实现归母净利润2714.93万元(YOY27.42%)。前三季度公司完成营收3.24亿元(YOY10.92%),实现归母净利润8544万元(YOY-0.57%)。 毛利率下滑+坏账减值损失侵蚀盈利水平。2017年前三季度公司营收同比增长3189万元(YOY10.92%),受毛利率同比下滑3.44百分点影响,因此毛利仅同比增长663万元(YOY4.07%)。公司三费情况控制良好,仅同比增长216万元(YOY3.89%),然后由于资产减值同比增长505万元(YOY134.31%,系应收账款、其他应收款坏账准备增加),因此营业利润同比降低97万(YOY-0.96%)。此外营业外利润同比降低31万(YOY-30.10%,系固定资产处置损失及公益捐赠增加),最终利润总额同比降低128万(YOY-1.26%),归母净利润同比降低49万( YOY-0.57%)。 受上半年军品交付周期拖累,前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司上半年整体业绩表现不佳,因此前三季度营收同比微降52万元(YOY-0.45%),因毛利率同比提高0.65百分点,故毛利同比微增50万元(YOY0.92%)。此外虽然三费同比降低278万元(YOY-12.09%,其中管理费用降低186万元,财务费用降低127万元),但由于资产减值同比增长347万元(YOY75.93%,主要系上半年发生资产减值390万元),因此营业利润同比下滑49万元(-1.91%)。不过得益于营业外收入同比增加138万元(YOY132.69%),最终归母净利润同比微增长90万元(YOY4.16%)。 船舶电气、自动化系统龙头,受益海军舰船、海工船、公务船需求,近几年业绩快速增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售,是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一,同时与中国船舶工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系。受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快,公司业务盈利规模逐步扩张: 2012-2016年营收和归母净利润CAGR 分别为24.09%和24.16%。
航新科技 航空运输行业 2017-10-30 23.99 26.60 20.74% 24.39 1.67% -- 24.39 1.67% -- 详细
事件:2017年10月24日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收1.10亿(YOY12.68%),实现归母净利润1886.46万(YOY13.00%)。前三季度公司完成营收3.04亿(YOY14.09%),实现归母净利润4082万(YOY10.53%)。 收入端稳定增长,毛利率下滑+期间费用增加降低利润端增幅。2017年前三季度公司营业收入同比增长3756万(YOY14.09%),由于毛利率同比降低1.64百分点,因此毛利同比增长1126万(YOY9.76%)。虽然期间费用同比增长1304万(YOY16.68%,主要源于管理费用同比增长1113万,YOY17.44%),但因会计变更政府补助628万记作其他收入,因此营业利润同比增长625万( YOY23.51% )。又营业外利润同比降低385万(YOY-24.49%),最终利润总额同比增长242万(YOY5.72%),归母净利润同比增长389万(YOY10.53%)。 内资ATE 最大研制基地,受益军机千亿市场空间。公司是我国交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的ATE 研制企业,技术领先,市场主导。产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,包括多个型号军用飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统,主要销售客户为军方及国防军工单位。目前经多年投入和研制,公司在航空测试设备领域获得了行业高度认可,并将承接某军多机型测试设备的研制任务。随着飞机机载设备的综合化、智能化和模块化集成水平不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。我国战略空军正加速建设,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,公司ATE 产品有望受益。 机载设备龙头,望分享百亿航电市场一杯羹。公司是国内最优秀的机载航电设备研制商之一,拳头产品为飞行参数记录系统。公司作为国内飞参系统主要供应商之一和通用型飞行参数记录系统总师单位,产品主要应用于国内多种型号军用飞机及直升机,销售客户为哈飞、昌飞等国内飞机总装单位及其他军方单位。2017年上半年,公司某型号小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用、多型号的直升机振动监控健康诊断系统已通过鉴定并装机试用、飞训系统已完成研制等。我们测算未来军机航电系统对应细分空间300-400亿美元,公司作为内资机载航电设备龙头,军品配套实力出色,看好分得一杯羹。 国内机载设备维修第一梯队成员,未来5年飞机后市场较大。公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机。2017年上半年公司通过了新加坡民航局的适航审查,获得了CAAS许可证书,同时,正在申请马来西亚、阿联酋等国的适航证书,为进一步拓展东南亚和中东市场奠定了坚实的基础。未来5年随着新飞机逐年出商保及机队规模不断增长,飞机后市场空间较大。 合作中国赛宝,添加发展新动力。2017年1月16日,公司与中国赛宝实验室签订《战略合作框架协议》。双方将建立良好的合作机制,尤其在技术研究、通用质量特性提升、软件质量能力提升、电子元器件选控、电装工艺质量提升和管控体系优化、装备质量数据挖掘与健康管理、电磁兼容技术支撑等方面开展深度合作。协议签订将有助于公司科研水平、装备研制能力、质量管理能力提升,为快速发展增添动力。 推出首次股权激励,利于推动公司长远发展。2017年公司推出股权激励计划,其中于2017年7月12日首次授予43名激励对象46.30万股限制性股票,价格为26.87元/股,激励对象为包括2名高级管理人员以及41名核心管理与技术人员在内的43人。解锁期3年,解锁条件为若2017-2019年营收增长分别不低于10%、20%、30%(以2016年营收为基数),则三年分别解锁30%、30%、40%的比例。本次股权激励将充分调动公司高管及核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,有利于推动公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.38、0.70、0.92元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年70倍PE估值,对应目标价26.60元,维持“增持”评级。 风险提示。 (1)军品订单不确定性; (2)飞机设备后市场占有率下降。
中国动力 能源行业 2017-10-26 26.68 35.86 28.76% 28.79 7.91% -- 28.79 7.91% -- 详细
事件:2017年10月23日晚公司发布三季报业绩公告。2017年第三季度公司完成营收48.49亿(YOY6.75%),实现归母净利润2.47亿(YOY22.82%);2017年前三季度公司完成营收164.9亿(YOY9.12%),实现归母净利润8.07亿(YOY21.92%)。 三费控制稳定,投资收益增加,前三季度利润良好增长。2017年第三季度公司营收同比增加13.78亿(YOY9.12%),毛利率基本持平,因此毛利润同比增加2.06亿(YOY8.55%)。税金与附加方面,由于新会计准则,部分管理费用转为税金,因此本块费用同比增长8382.16万(YOY45.73%);三费方面,受益于部分管理费用转为税金+销售质量提高+利息支出减少,因此整体同比增长6136.33万,增幅4.08%,小于收入增幅;投资收益方面,主要系募集资金理财收益,同比增加8263.41万(YOY3293.96%,)。此外还是系会计准则变更,企业日常活动相关政府补助由营业外收入计入其他收益,从而导致其他收益增加5268.12万, 营业外利润减少1197.42万(YOY-20.08%),最终公司归母净利润同比增长1.45亿(YOY21.92%),扣非归母净利润同比增长2.17亿(YOY41.66%)。 中国重工集团舰船动力平台,军品业务受益未来海军动力千亿空间。公司于2016年7月完成购买集团中16家公司股权后成为国内技术最全面的动力业务龙头企业,全球最大的舰船动力上市公司,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力配套设备、柴油机动力、热气机动力七大动力。公司下属子公司广瀚动力、长海电推、武汉船机、齐耀重工等,依托中船重工的军工平台,一直承担着海军装备的综合配套供货任务,是海军大中型舰船及特种舰船动力相关装置的主要供货单位。2017年上半年公司军品收入占比为18%,是公司业绩稳定增长的持久动力。我们在《深蓝海军提速建设,舰船万亿产业箭在弦上(下篇)》的报告中测算,考虑动力系统舰船价值占比约10%,未来30年我国海军作战舰船综合电力系统的市场规模超千亿,看好公司动力军品业务持续受益。 民品业务是公司未来业绩快速增长的有力支撑。船用民品领域,虽然动力收入总体虽增长缓慢,但受益动力及船用辅机装备行业以往布局,行业供求格局相对良好,企业经营情况稳健。非船用民品领域,公司军用技术民用化,形成化学动力、燃气动力、海洋核动力三大发展支柱,是公司业绩新生动力。 相较于军工业务,公司民品业务拥有更广阔的市场空间及对优质产品的广泛需求,亦将是公司未来业绩快速增长的有力支撑。 内部专业化整合持续推进。当前公司正积极开展内部专业化整合以进一步增强市场竞争力。低速柴油机动力方面,公司拟与中船重工集团、中国重工共同出资设立柴油机公司,其中公司和中国重工拟分别以宜昌船柴和大连船柴100%股权出资,分别占注册资本的74.21%和21.88%。化学动力方面,公司拟以风帆公司牵头内部整合化学动力业务,并已完成收购淄博火炬部分资产和业务。中速柴油机动力方面,公司目前正策划中速柴油机动力整合:拟吸收合并齐耀控股、注入的陕柴重工。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.78、1.03、1.38元,参考业绩承诺,预计重组中16家公司17年按股权比例产生净利润11.75亿,参照舰船、航空板块整机部件可比公司给予17年50倍PE;原业务17年净利润1.90亿元,参照汽车零部件可比公司给予17年19倍PE,则公司总市值623.6亿,总股本17.39亿股,对应目标价35.86元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单的不确定性。 (2)民品市场竞争激烈。
银河电子 通信及通信设备 2017-10-25 7.26 8.00 15.94% 7.57 4.27% -- 7.57 4.27% -- 详细
事件:2017年10月19日晚公司披露三季报。2017年第三季度公司完成营收3.97亿(YOY-13.04%),实现归母净利润4083.9万(YOY-50.09%)。前三季度公司完成营收11.42亿(YOY-22.05%),实现归母净利润1.32亿(YOY-42.77%)。此外公司预计2017年归母净利润1.86-3.10亿(YOY-40%至0%)。 受机顶盒原材料大幅涨价+新能源行业调整影响,收入利润下滑较厉害。一方面由于DDR 内存、FLASH 闪存、PCB 电路板、钢板等原材料大幅涨价导致机顶盒出货量大幅减少,另一方面新能源行业受到补贴调整影响,2017年前三季度公司营收同比降低3.23亿(YOY-22.05%),毛利率同比降低7.46个百分点,因而毛利同比下降2.09亿(YOY-37.23%)。由于期间费用同比降低6911万(YOY-24.24%),资产减值同比降低1814万(YOY-79.08%),所以营业利润同比降低1.26亿(YOY-51.03%)。受益于营业外利润同比增加1448万(YOY72.38%,系政府补助增加),最终利润总额同比降低1.11亿(YOY-41.75%),归母净利润同比下降9844万(YOY-42.77%)。 军用机电业务:定型产品多,业务下游领域拓展,看好未来稳定发展。公司军用机电业务通过同智机电实施,主要产品包括智能电源、配电、车载电机设备等,用于坦克、装甲车、火炮等各型军用特种车辆,下游客户主要涵盖各类特种车辆研究机构、总装厂、使用单位等。随着陆军改革进行,信息化改造空间巨大。目前公司研发项目涉及新开发客户及新军品种产品较多,系统型项目、型号项目明显增多,同时业务领域也已由陆军拓宽至空军、火箭军。据投资者纪要披露,同智机电已定型的产品类型和型号较多,预计军品业务将继续保持稳健发展态势。 新能源汽车关键件业务:望受益未来新能源行业重回快速增长。公司新能源业务由嘉盛电源、银河同智和骏鹏通信承担。嘉盛电源负责充电设备业务,下游客户包括宇通、许继电器等;银河同智负责电动空调压缩机业务,主要客户为江淮等整车厂;骏鹏通信主要负责动力电池结构件等业务,主要面向CATL、AOC 等。受补贴调整影响,2017年一季度新能源汽车行业增速放缓,公司业绩有所影响,不过下半年行业逐渐回暖,公司业务增速恢复。未来几年随着双积分政策逐步落实和“燃油车禁售时间表”的启动研究,新能源行业有望重回快速发展,公司相关业务将持续受益。 数字电视终端业务:加快业务优化。公司数字电视终端业务主要是为全球各类电视运营商提供数字电视智能终端硬件及系统,目前国内市场占有率近10%,有线数字电视机顶盒产品出货量位居国内前三。2017年受原材料涨价致使成本上升、毛利率下跌,公司本块业务表现大幅下降。未来公司将优化本块业务,同时加快向军工装备及新能源汽车产业转型。 募投项目建设+智能制造助力进一步提升竞争力。公司2016年定增募集15.20亿元用于新能源汽车、智能机电设备相关产业化项目及研发中心项目建设,同时正不断推进智能制造实施。募投项目逐步建设和智能制造升级将有效提升公司生产技术和制造水平,发挥核心技术优势,优化产品结构,进一步提升市场竞争优势。 管理层调整聚焦军工+新能源战略,回购股份彰显未来发展信心。2017年7月公司公告对管理层进行调整,其中同意提名增补骏鹏通信董事长林超先生、嘉盛电源董事长张家书为董事候选人,聘任同智机电董事长张红为公司总经理;聘任同智机副总经理白晓旻为公司副总经理。9月公司公告已首次以集中竞价方式回购股份用作员工持股计划、股权激励计划等。 我们认为管理层的调整将使得公司进一步聚焦新能源电动汽车及军工装备产业发展战略,而回购股份有利于建立长期激励机制,彰显为未来长期发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS 分别为0.20元/股、0.29元/股、0.38元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年40倍PE估值,对应目标价为8.00元,维持“增持”评级。
中航机电 交运设备行业 2017-10-20 10.41 14.82 39.15% 11.44 9.89% -- 11.44 9.89% -- 详细
中航工业机电业务整合平台,资本运作持续推进中。公司隶属中航工业集团,前身中航精机,主营汽车座椅业务。2012年公司重大资产重组,注入庆安、陕飞等7家航空机电系统相关资产,实现集团机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入;2017年公司拟发行21亿可转债收购新航集团、宜宾三江(其中约11亿用于募投项目),同时拟注入集团2016年收购的Thompson Aero Seating。 航空机电业务:公司航空机电国家队,军品望受益新机型列装,民品发展空间广阔。航空机电系统被誉为飞机“肌体”,整机价值占比约15%-20%。军机机电市场,我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元。民机机电市场,波音公司预测未来20年中国新飞机需求量为6810架,对应机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目。2017年公司拟可转债收购的新航集团和宜宾三江(2016年净利润合计约7990万元)主营航空军品配套产品,拟注入的Thompson Aero Seating(净利润2016年4-12月为572.12万英镑,2017年1-5月为564.52万英镑(未经审计))主营民机座椅,是波音空客重要供应商。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 非航空业务:精机科技携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。公司非航空业务主要为汽车座椅业务。子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外仍存集团优质机电资产,存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。当前公司体外科研院所(及相关)资产包括南京机电和中航航宇:南京机电(609所)2015年净利润1.83亿,是我国航空机电液压工程专业研制中心;中航航宇2015年净利润1.33亿,是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位,下属航空救生研究所(610所)和航宇嘉泰(亚洲唯一经FAA 批准认证,相关业务与Thompson 存协同性)等。此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括江航飞机、中航工业武仪、北京曙光电气、宏光空降等。我们认为公司作为机电整合平台,当前资本整合持续推进,一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%,未来公司体外资产存注入预期。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。 我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新乡集团、宜宾三江、Thompson Aero Seating 的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.33、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)汽车座椅市场竞争加剧。
方大化工 基础化工业 2017-10-18 11.18 16.80 43.84% 11.78 5.37% -- 11.78 5.37% -- 详细
深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。 改为现金收购,提升盈利。2016年8月5日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017年6月30日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。 布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6月和9月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936万元和3600/4320/5184万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。 盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.33、0.39元。假定现金收购成功且2018年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018年35倍估值,对应目标价16.80元,给予“买入”评级。 风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工
中航高科 机械行业 2017-10-16 10.38 13.30 35.85% 10.65 2.60% -- 10.65 2.60% -- 详细
中航工业优质资产注入,未来航空新材料与高端智能装备双轮驱动。公司前身南通科技,主营房地产开发和机床生产销售业务。2015年中航高科技对公司进行重大资产重组,注入中航复材、优材百慕、优材京航三家资产,业务延至航空新材料领域,并更名中航高科。重组后公司实施控股型管控模式,各业务以子公司形式进行发展。据2016年年报,未来公司将有序退出房地产市场,形成航空新材料(包含民品转换)、高端智能装备制造双主业格局。 复合材料业务:军机复材龙头,国际民航、汽车轻量化拓展空间广阔。子公司中航复材主营预浸料、蜂窝等复材原材料生产销售,是我国航空复材行业领跑者,目前军用航空复材原材料主要供应商,同时已涉足民用航空及非航空复材领域。军用航空方面,公司主要客户为西飞、成飞、沈飞等航空整机厂。近年随着国家新立项飞机型号大量采用复合材料,单机复合材料用量显著提高,我们认为未来市场潜力巨大,公司军品业务有望受益。民用航空方面,随着南通大尺寸蜂窝生产线即将投产及不断取得进入国际航空产业链的资格认证,公司有望参与分享国际民航广阔市场蛋糕。非航空方面,公司正在汽车碳纤维轻量化等领域不断实现突破,未来发展亦值得关注。
中航电测 电子元器件行业 2017-10-12 11.65 14.70 35.99% 12.18 4.55% -- 12.18 4.55% -- 详细
事件:公司2017年10月10日晚发布2017年三季度业绩预告,其中第三季度归母净利润预计为2677-3527万元,同比增长13%-49%,前三季度归母净利润预计为9767-10671万元,同比增长15%-25%。此外前三季度记入当前损益的非经常性损益影响净利润300-450万元。 点评:公司2017年稳定推进研发体系改革,持续加强市场开拓与协同,其中航空军品中机载电测类产品和非航空民品中传感器、应变计类业务保持良好增长态势,支撑了前三季度的业绩增长。 航空与军品业务:力学参数测量保持快速增长,看好机载配电系统未来受益新机型列装。公司航空军品业务包含军品事业部的测量控制类业务和汉中一零一的机载配电业务两部分。军品事业部方面,产品主要为飞机力学参数测量。近几年随着公司不断开发新产品,产品在新机型上得到应用,同时加之一部分加改装需求,本块业务增长较快。汉中一零一方面,主导产品机载配电系统毛利率高,市占率居行业前列,下游应用机型包括直升机、运输机、教练机等。上半年主要因客户方面原因,汉中一零一部分订单延期至下半年交付导致业绩下滑。我们认为,未来随着国家新一代机型的定型投产及列装,公司军品业务有望较快发展。 机检与智驾培训业务:不断分享国家标准年年升级红利。公司子公司石家庄华燕是国内机动车检测行业的龙头企业之一、机动车检测和驾培驾考领域行业标准的制定者,产品指标先进,国内市占率较高。机动车检测和驾驶员培训考试业务国家标准年年升级带来的产品改造或升级换代需求,公司具有标准制定先发优势,看好持续受益。 应变电测与控制业务:转型升级开拓新市场。应变电测类产品是公司传统和基础产品,包括应变计、传感器及称重仪表等。应变计、传感器方面,当前在行业整体竞争较为激烈环境下,公司不断转型升级、开拓新市场,保持较快增速。称重仪表方面,子公司上海耀华作为国内最大的称重仪表开发生产商,2016年推出物联网仪表,市场效果好。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS 分别为0.21、0.24、0.31元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年70倍PE 估值,对应目标价14.70元, “买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单不确定性; (2)民品领域竞争加剧。
银邦股份 有色金属行业 2017-10-02 8.84 14.40 71.43% 9.35 5.77% -- 9.35 5.77% -- 详细
事件:据公司9月20日和9月21日投资者关系活动记录披露,公司铝不锈钢复合材料主要应用于手机金属后盖及中框,现在已经跟国内主要手机厂商如华为、OPPO、小米、魅族等都有合作,例如现在华为nova2plus部分机型上已经使用了铝不锈钢材料。此外公司铝合金传热材料通过与法雷奥、三花、八菱科技等实现向包括特斯拉在内等新能源汽车商供货。 点评: 民用材料业务:消费电子+新能源汽车驱动下游需求。消费电子方面,据凤凰科技,2017年华为、OPPO、VIVO、小米合计预估手机出货量4.6亿台,2018年预计合计手机出货量5.4亿台。新能源汽车方面,据工信部《汽车产业中长期发展规划》,2020年我国新能源汽车量目标达到200万量,据中国工业报,到2025年全球车企新能源汽车领域的规划销量合计将达到570-820万辆。我们认为随着公司产品应用于手机及新能源汽车上,民品下游需求市场广阔,同时受益IPO募投项目释放产能以及产品毛利率和日常运营效率提高,看好未来民品材料业务发展。 军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司军品业务拐点渐行渐近。铝合金/铝基复合材料是军工领域关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,市场潜力大。公司2014年起合作相关军工科研院所,参与数个新型装备研发,部分产品已经开始小批量发货,当前完成所有相关资质认证,以子公司银邦防务作为平台推进军品业务。据半年报,公司部分军品项目有望在今年获得批量订单,相信部分军工产品很快进入批量供货阶段。我们认为公司军品业务拐点渐行渐近,后续值得期待。 3D打印业务:3D打印军事装备制造技术革新关键,同时民品应用广泛,看好公司未来参与分享广阔市场。3D打印是未来军事制造革新关键,已应用于歼-20、歼-31、运-20等军机及航空涡扇发动机上;同时在民航、医疗等众多民用领域应用广泛。子公司飞而康是国内领先金属3D打印企业,国际领先钛合金粉末供应商,同时是商飞正式3D打印零件合格批量供应商,C919上31个金属3D零件唯一提供者。我们认为未来几年我国3D打印将快速发展,2020年市场规模望达300-450亿元,同时C919至今累计订单730架,公司3D打印相关业务有望参与分享广阔市场。完成两期员工持股,看好激励公司长期发展。公司2017年6月正式完成第二期员工持股计划,参与人为公司核心人员及骨干员工共计133人,资金来源于员工自筹。买入公司股票1808.3万股(占公司总股本2.20%),购买均价8.898元/股,我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.42、0.55元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年60倍PE,目标价14.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场竞争加剧;(3)铝材料成本控制不及预期。
中航机电 交运设备行业 2017-09-28 10.41 13.50 26.76% 11.44 9.89% -- 11.44 9.89% -- 详细
事件:公司2017年9月24日晚发布公告:公司于近日收到国务院国资委批复,国资委原则上同意公司公开发行不超过21亿元的可转债方案。此外,公司本次可转债尚需股东大会审议通过,并经证监会核准后方可实施。 点评:公司本次公开发行可转债,拟募集资金(不超过21亿元,含21亿元)用于收购新航集团100%股权、宜宾三江100%股权以及投资航空产业化项目且补充流动资金等项目。收购标的新航集团2016年净利润6291.92亿元,宜宾三江2016年净利润1698.40万元。随着本次可转债方案获得国资委原则性同意,公司的航空工业集团机电资产整合更进一步。 军用航空机电业务:机电系统龙头,望受益新机型量产列装+机电振兴计划逐步落实。航空机电系统价值约占整架飞机15%-20%。一方面相较世界航空先进研制能力,我国航空机电存在代差,当前亟待发展;另一方面我们保守测算未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,对应机电系统需求空间150-200亿美元。公司作为我国机电系统龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务。我们预计公司作为我国航空机电行业主导者,军用航空机电业务望持续受益军机新机型不断量产列装与机电振兴计划逐步落实。 民用航空机电业务:积极参与国产民机项目,努力开拓民用航空市场。据波音公司预测,未来20年中国新飞机需求量为6810架,航空机电系统市场广阔。公司积极参与C919、AG600、MA700等项目,并抢抓中俄宽体客机和重型直升机项目机遇,我们预计未来有望分得国内广阔民机市场一杯羹。 汽车座椅业务:携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。全资子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年,公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年与行业巨头麦格纳携手设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外机电资产存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。公司托管机电资产方面,除已注入贵州风雷与枫阳液压外,以及假设本次收购新航集团和宜宾三江完成,剩余14家资产仍未实现资产证券化,其中航宇救生装备公司2015年净利润1.33亿(含中国航空救生研究所)。未被公司托管机电资产方面,机电公司子公司南京机电是我国航空机电液压工程专业研制中心,2015年净利润1.83亿。 我们认为,一方面公司作为机电整合平台的地位,资本整合持续推进;另一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.36、0.44元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价13.50元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)民品市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名