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徐志国

海通证券

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华舟应急 机械行业 2017-04-28 20.49 27.00 31.20% 20.67 0.88% -- 20.67 0.88% -- 详细
投资要点: 事件:2017年4月25日晚公司分别发布2016年年度报告和2017年一季报。 2016年度公司实现营业收入19.60亿元(YOY13.89%),归属母公司净利润1.55亿元(YOY 14.08%),同时拟以每10股派发现金红利0.40元(含税),送红股0.5股(含税)。2017年第一季度公司实现营业收入3.47亿(40.52%),归母净利润424.4万元(YOY105.80%)。 主营业务规模扩大,营收与净利润稳定增长。2016年因主营产品应急交通工程装备业务不断扩大,同时装备外销增加,营业收入同比增加2.39亿(YOY13.89%),毛利同比增加3511万(YOY9.70%)。受会计政策变更影响,公司营业税金及附加同比减少464万(YOY-155.18%),管理费用同比增加727万(YOY3.89%);此外公司资产减值损失同比降低735万(YOY-85.76%,主要系坏账减值情况减少),投资净收益同比减少1.02亿(YOY-99.80%,其中可供出售金融资产在持有期间的投资收益减少604万,处置可供出售金融资产取得的投资收益减少418万),因此营业利润同比增长2236万(YOY14.81%)。因政府补助增加(其中武汉财政局和江夏财政局分别上市奖励200万和150万), 公司营业外利润同比增加435万(YOY168.6%), 最终利润总额和归母净利润分别同比增加2670万(17.39%)和1914万(YOY14.08%)。 国内应急交通工程装备龙头,客户稳定,募投项目助力产能扩充。公司是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位,主要两大产品为公路和水路应急交通工程装备。公司军方客户粘性大,竞争优势明显。同时公司拥有柔性生产模式,除了持续稳定供应军品外,还可军用技术的民用化,增加销售收入和利润。2014年以来公司两大产品产能已不足以满足其产销量需求,随着两个募投项目的逐步实施,公司生产能力将大大提升,进一步加强市场领先优势。 国内应急产业万亿蓝海,公司将长期受益。据公司招股说明书,由于应急交通工程装备在多个领域具有独特而重要的作用,大力发展包括现代交通应急保障装备技术和设施,是国家应急管理法律、法规和政策的具体要求,是政府应急管理体系建设的一项重要内容,也是我国确定的“十三五”期间重点发展的装备制造业之一。据安防知识网,国家相关部委预测,我国应急产业市场年容量约5000亿元,如果包括所带动的相关产业链,市场年容量约10000亿元。公司将长期受益产业发展。
天海防务 交运设备行业 2017-04-27 26.00 33.60 32.02% 25.64 -1.38% -- 25.64 -1.38% -- 详细
事件:2017年4月25日晚公司发布2017年一季报。2017年第一季度公司实现营业收入2.92亿元(YOY7.78%),归属母公司净利润3678万元(YOY370.96%)。 军民融合业务并表,业绩同比大幅提升。2017年第一季度因军民融合业务纳入合并报表范围,公司业绩同比增长明显。其中营业收入同比增长2106万(YOY7.78%),因毛利率同比大幅提高13.19个百分点,毛利同比增长4049万(YOY157.67%)。受新增金海运管理费用影响,公司管理费用同比增加550万(YOY45.37%);受应收账款余额同比增加所致,资产减值损失同比增加145万(YOY62.33%);受政府补贴项目减少影响,营业外利润同比减少176万(YOY40.55%),最终公司归母净利润同比增加2897万(YOY370.96%)。 船舶海工传统业务,向高端产品升级转型,体外EPC平台未来有望纳入主体。 公司深耕船舶与海洋工程领域多年,实力雄厚,具备虚拟数字化设计能力,同时构建较为完整的协同设计信息平台。当前全球船舶海工行业不景气,公司依托船舶设计及船舶工程总承包能力,积极向绿色节能船型、高端特种船型等高附加值产品升级转型,创造新的业务增长空间。此外公司EPC业务平台和生产基地大津重工仍处体外,未来有望在条件合适时纳入公司主体。 构建天然气全产业链,持续布局军民融合,外延发展良好。清洁能源方面,公司依托沃金天然气经营许可资质、气源保障和LNG动力船舶系统关键技术,开展水上天然气加注业务,努力构建船舶天然气应用全产业链,并与中海油设立合资公司,保障业务持续健康发展。防务装备方面,公司收购金海运后,打造国内首个示范意义军民融合产业园,形成设计、制造、服务覆盖全军防务需求的装备规模化产业。 民营军辅船龙头望横空出世,看好实现0到1突破。随着我国深蓝海军建设发展,我们预计未来30年海军主战舰船的市场规模近万亿,军辅船相应市场空间同样可观。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势,探索并适时进入军辅船市场,以获得持续、高附加值的订单,看好军辅船业务实现从0到1突破。 合作中船重工集团,有望分享混改红利。公司13年合作北船704所参股设立上海衡拓船舶;15年与北船702所合资设立中船重工(上海)节能;17年战略合作集团重要成员武汉船机。此外公司实际控制人刘楠先生南船背景出身。随着南北船混改深化进行分享改革红利。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2017-04-26 29.82 45.50 53.20% 29.84 0.07% -- 29.84 0.07% -- 详细
事件。公司发布2016年年报:公司实现营业收入12.58亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润为2.28亿元,同比增长22.27%。利润分配预案,每10股分配现金红利1.43元(含税)。公司发布2017年一季报,公司实现营业收入1.60亿元,同比增长6.15%;实现归归母净利润为2355万元,同比增长0.14%。 主营雷达和轨交业务保持高增长。公司雷达整机与相关系统营收同比增长24.98%,主要是本期执行的大额合同较多。轨道交通营收同比增长37.58%,公司为分包商,毛利率较低。微波器件及组件业务营业收入微增。因市场需求下降,特种电源业务营收同比下降14.26%。我们认为公司未来将充分受益于我国军工信息化,雷达业务将维持稳定增长。 国内雷达龙头,逐步转型系统整体方案提供商。在气象雷达和空管雷达领域,公司已经开始从传统设备供应商逐步升级成为系统整体方案提供商。除了传统民航、气象局和军队市场外,公司气象雷达产品未来还将在环境、交通、水利、电力等方面有着广阔的应用空间。公司是国内军航和民航的二次雷达集成产品主要供应商,其中民航用二次雷达集成产品占据国产市场份额的绝大部分。未来随着国内民用机场雷达系统更新换代以及通用航空逐渐开放,将为公司空管雷达产品创造较好的市场空间。 轨道交通信号系统将长期受益于轨交建设。多年来公司坚持自主创新,产品行业技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条城市轨交线路中得到了实际工程应用。2016年国家发展改革委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,未来三年我国新增城市轨道交通规划里程超2000公里,共计103个轨交项目。在轨道交通国产化要求下,公司未来将长期受益于我国城市轨道交通建设。 背靠中电科十四所,资产证券化运作空间大。控股股东十四所是我国雷达工业发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿,我们预计2016年十四所净利润超10亿元。公司背靠中电科十四所,“小公司大集团”特征显著。公司作为十四所旗下唯一上市平台,在央企改革的背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达领域的发展前景,以及公司作为中电科十四所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值87倍,给予公司2017年70倍PE,对应目标价45.50元,维持“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性;军品订单大幅波动风险。
鹏起科技 有色金属行业 2017-04-21 12.61 17.50 50.99% 12.60 -0.08% -- 12.60 -0.08% -- 详细
事件。公司发布公告:(1)宋雪云于2017年2月至今,通过信托计划、以集中竞价方式增持公司5420万股,占公司总股份的3.09%。本次增持后,宋雪云及一致行动人张朋起、前海朋杰和北京申子和合计持有公司3.2亿股股份,占公司总股本18.27%;(2)宋雪云及其一致行动人计划6个月内以4~4.7亿元的资金增持公司股份。 大股东增持完成,未来相对控股更加稳定。以现有12.41元/股的价格测算,如果宋雪云及其一致行动人按照公告完成中间值4.4亿元的增持,那么宋雪云及其一致行动人的持股比例将超过20%,同时也将超过二股东鼎立集团和三股东曹亮发持股比例之和19.61%。未来大股东相对控股地位稳固,此次增持将更加有利于公司未来发展。 内生外延瞄准军工,或将成为长期业绩新增点。当前航空、航天、船舶等领域对大型、复杂、薄壁铝合金铸件需求更为迫切,国内只有少数厂家具备生产高端铝合金铸件能力,产能严重不足。鹏起设立孙公司洛阳乾中新材料,进入大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件制造领域。未来铝合金业务的顺利开展,或将为公司开启新的长期业绩增长点。此外,2017年公司现金收购宝通天宇51%的股权,宝通天宇主要从事射频及微波组产品的研发、生产和销售,产品广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。 宝通天宇承诺2015-17年业绩不低于3000/5800/8500万元,利润增速较快。 我们认为鹏起科技的内生和外延将有利于提升公司在军工业务领域的产品宽度和竞争力,有望为公司未来军工领域提供较大的利润增长空间。 预判2017年为业绩拐点,未来报表靓丽。2016年底,公司将不良资产剥离,原有业绩拖累因素消除。未来公司利润主要由子公司洛阳鹏起、丰越环保业和宝通天宇贡献。2016年,洛阳鹏起实现营收3.58亿元,净利润为1.66亿元,较2015年增长89.01%,超额完成承诺业绩。鹏起实业与宝通天宇2017年净利润承诺之和为2.78元。我们预计2017年公司将不再受不良资产的拖累,业绩将会有大幅提升。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.35、0.44、0.55元。我们看好公司在钛合金铸件领域的发展前景,参照可比上市公司平均估值52倍,给予公司2017年50倍PE的估值,对应目标价17.50元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动;铝镁合金业务进展缓慢;股权质押风险。
台海核电 机械行业 2017-04-20 48.41 74.80 56.81% 49.65 2.56% -- 49.65 2.56% -- 详细
事件:2017年4月17日晚公司分别发布2016年年度报告与2017年第一季度报告。2016年度公司实现营业收入12.10亿元(YOY207.47%),归属母公司净利润3.92亿元(YOY2131.14%),公司拟以每10股转增10股,同时派发现金红利0.91元(含税)。2017年一季度公司实现营业收入4.32亿(YOY69.98%),归母净利润1.62亿(YOY44.19%)。 核电产品生产销售同比增长带来营收、净利润大幅提升。2016年公司因核电主管道产品生产增加(其按完工百分比法进行确认收入)、核级材料销售增加以及其他专用设备行业产品产、销量大幅增加,营业收入同比增加8.17亿(YOY207.47%),同时因毛利率同比上升7.76个百分点,毛利润同比增加4.98亿(YOY255.76%)。虽然2016年公司研发投入同期增加0.21亿(YOY65.81%,主要系RD-2014-015华龙一号项目进行过渡段和冷段研制工作所导致的阶段性增长),但因政府补助增加,公司营业外利润较上一年增加0.53亿(YOY804.09%),因此利润总额与归母净利润最终分别同比增加4.63亿(1751.50%)与3.75亿(YOY2131.14%)。 核岛主管道细分龙头,拓展后市场与非核领域已初见成效。公司是国内领先的核电站一回路主管道主要供货商,也是国内唯一同时具备二、三代核电机组主管道制造能力的厂商,在核电主管道领域市场占有率达50%以上。2016年公司中标中广核宁德二期(华龙一号)5、6号机组反应堆冷却剂管道项目,2017年中标“福建漳州核电工程项目1、2号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”、“海南昌江核电厂3、4号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”项目。此外,公司积极布局核电后市场,并不断地扩展非核市场领域。后市场领域,公司已获得制造处理核电站废弃物主设备能力,且和国内某核电工程院达成项目合作意向,随着后续推进,有望在该领域实现国产垄断。非核市场领域,公司尤其是针对大型铸锻件产品需求,把市场开发点放在GE、阿尔斯通、西门子等国际化大公司,并针对国内三大动力,稳扎稳打,目前已成为上述公司优秀供应商。 我国核电产业发展有望回暖,核电设备“十三五”期间市场空间巨大。据IAEA,目前我国核电总量居世界前列,但核电占总发电占比仅为3%(远低于全球平均约16%的水平),未来核电占比提升空间巨大。在政策鼓励和推进下,我国核电行业正进入新高速发展期。据“十三五”规划,至2020年我国目标实现58GW的在运核电容量和30GW的在建核电容量,按照此目标,预计未来5年我国在运核电容量CAGR为16.30%。受益核电产业高速发展,我们测算2014-2020国内核岛设备(二代半及三代)、常规岛设备以及辅助设备市场分别将超过1560亿元、840亿元和600亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为1.87、2.34、2.78元。参考目前可比公司(我们选取核电板块上市公司及部分民参军企业)2017年平均PE,给予公司2017年40倍PE,目标价74.80元。维持“买入”评级。 风险提示。(1)核电回暖不及预期。(2)公司拓展不及预期。
航新科技 航空运输行业 2017-04-20 58.93 70.70 18.98% 60.60 2.83% -- 60.60 2.83% -- 详细
投资要点: 事件:2017年4月18日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入4.25亿元(YOY2.88%),归属母公司净利润5986万元(YOY-17.09%),同时拟以每10股派发现金红利3.00元(含税)。此外据2017年第一季度业绩预告,公司归母净利润164.10-193.06万元,同期上升70%-100%。 营收小幅增加,成本上涨、毛利率降低导致利润同比亏损。2016年公司营业收入同比增加1187万元(YOY2.88%),但主要受成本上涨影响(其中原材料同比上升11.38%,人员工资同比上升34.68%,制造费用同比上升31.13%),毛利率同比减少近6个百分点,因此公司毛利润同比降低1940万元(YOY-9.66%)。一方面公司财务费用主要因银行借款利息支出减少,同比降低491万元(YOY231.60%),同时因政府退税及补助增加,营业外利润同比增加336万(14.03%)。另一方面受客户回款延缓导致应收账款增加,资产减值同比增加440万元(YOY61.54%)。最终公司利润总额和归母净利润同比亏损1524万元(YOY-18.44%)与1234万元(YOY-17.09%)。 设备研制与保障业务:营收、毛利均同比下降,新品研发力度加大。公司设备研制与保障业务包括机载航电设备与ATE产品的研制、保障。2016年本项业务实现营收1.64亿(YOY-7.52%),毛利润6760万(YOY-12.66%),业绩下滑主要原因系受行业政策变动影响,以及市场订单波动所致。公司作为国内飞行参数记录系统主要供应商之一、通用型飞行参数记录系统总师单位以及国内生产规模最大、覆盖机型和产品种类最多的ATE研制基地,2016年加大了新产品的研发:为某型无人机研制的综合检测设备、小型化飞参设备样机突破关键性技术,保障该型无人机首飞成功,取得阶段性辉煌成果;某飞机通用ATE研制也已进入样机攻坚阶段;此外完成了多种机载设备的样机研制,部分机载设备通过了鉴定。 机载设备维修业务:营收增加,毛利降低,维修能力建设得到进一步加强。 公司机载设备维修业务2016年实现营收2.53亿(YOY11.54%),毛利润1.08亿(YOY-8.84%),毛利润降低主要系毛利率大幅降低9.57个百分点所致。 公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,2016年进一步加强了维修能力建设。全年新开发CAAC维修项目477项,FAA维修项目83项,EASA维修项目60项。与此同时,广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力,满足了客户本地化服务的需求。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为1.01、1.38、1.81元,结合可比公司2017年平均PE,考虑公司军品业务成长性以及标的稀缺性溢价,给予公司2017年70倍PE估值,对应目标价70.70元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)飞机设备后市场占有率下降。
高德红外 电子元器件行业 2017-04-13 23.30 30.00 45.28% 23.20 -0.43% -- 23.20 -0.43% -- 详细
事件:2017年4月10日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入8.10亿元(YOY28.15%),归属母公司净利润0.71亿元(YOY11.77%),公司拟以每10股派发现金红利0.15元(含税)。此外据公司2017年一季度业绩预告,公司业绩扭亏,预计净利润约80万-150万元。 营收增加,毛利率提高,期间费用侵蚀部分利润空间。公司2016年巩固军品业务并大力拓展民用市场,营收同比增加1.77亿(YOY28.15%),毛利率提高7.07%(主要系红外光电产品毛利率提高12.17%),毛利同比增加1.38亿。一方面主要受研发费用较去年同期增加0.55亿(YOY32.8%)影响,公司2016年期间费用同比增加1.10亿(YOY51.32%),另一方面受营业外利润同期减少0.19亿(主要系政府补助及税费返还减少)影响,公司最终归母净利润同比仅增加0.07亿(YOY11.77%)。若去除营业外利润影响,公司2016年经营性净利润同比增加0.15亿(YOY21.94%) 红外热成像与综合光电业务:毛利率提升,国内竞标项目保障业绩增长。公司红外热成像与综合光电业务2016年营收同比增长3.76%,但成本同比降低19.33%,因此毛利率同比增加12.17%。公司作为目前国内规模最大的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业,具备红外焦平面制冷、非制冷探测器全系列国产化批产能力,目前已成为多款军用高端装备类系统重点型号产品国内唯一供货商。2016年公司凭借产品优良性能质量,在多个国内竞标项目中取得优异成绩。公司在保障现有型号项目产品持续稳定供货的同时,逐步进入新型号项目定型批产阶段,为未来年度业绩增长提供了有力保障。 传统与信息化弹药业务:营收同比大幅增长,未来发展精确制导武器。公司2015年收购汉丹机电切入火工领域,2016年弹药业务营收同比增长144.86%,主要原因系汉丹机电在武警、公安、部队及弹药业务军贸等细分市场形成新的突破,传统非致命性弹药、子弹系列订货快速增长,地爆系列、引信及其他产品也较大幅度增长。未来公司将积极发展系列精确制导武器系统,加速战略化产业转型发展进程。 努力进行红外热像民用拓展,积极实现“消费品化”布局。公司凭借非制冷探测器产业化优势,努力拓展红外民用应用。汽车电子领域,2016年公司设立轩辕智驾和智感科技,布局智能安全驾驶;智慧家居领域,与美的集团签署战略合作协议,打造智能感温调控产品,提升空调红外感应应用水平;测温产品领域,C系列高端智能测温型红外热成像仪成为公司划时代意义智能测温红外热成像仪。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.34、0.38元。结合可比公司估值,同时考虑红外领域在军工及民品领域的替代空间及公司在该领域的稀缺性溢价,给予2017年120倍PE,目标价30.00元,给予“买入”评级。 风险提示。(1)民品订单的不确定性;(2)红外领域订单不及预期。
华意压缩 机械行业 2017-04-06 9.85 15.60 51.16% 10.43 5.89% -- 10.43 5.89% -- 详细
事件。公司于3 月30 日发布年度业绩报告,2016 年实现营业收入约69.65亿元,同比增长1.59%;实现归属于上市公司股东的净利润约2.52 亿元,同比增长15.79%。利润分配预案:拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元。 业绩符合预期,成本控制下净利润持续增长。公司全年营收同比微增,但归母净利润和资产规模均有15%以上增长,主要得益于成本的持续有效控制(三费及存货跌价损失等同比减少约18%)。主营业务压缩机销售实现营收约55.33 亿元,占比79.44%,仍为公司主要收入来源;原材料及配件业务收入约14 亿元,同比增长45.74%,占比20.15%,为公司带来部分盈利。 冰箱压缩机龙头,大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业,国内市场占有率近三成,龙头地位稳固。近来年,提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务,随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展,公司相关高毛利产品销量及占比将持续快速增长,从而降低原材料价格上涨和行业竞争带来的风险,为公司未来业绩提供良好保障。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,继续稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。报告期内,控股子公司加西贝拉收购威乐公司75%股权,快速切入电动汽车空调器及压缩机行业,探索能源汽车领域;同时,公司还完成了部分项目的前期调研,后续将继续积极稳妥地推进新项目,形成新利润增长点。 公开配股事项获证监会核准批复。公司于2016 年5 月公布配股预案,拟募集资金不超过8 亿元,用于高效、变频及商用压缩机产业的建设和产品研发,从而进一步提升产线的自动化和智能化水平。公司已于3 月28 日收到中国证监会出具的核准批复文件,核准公司向原股东配售约1.4 亿股新股(大股东四川长虹将全额认购)。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响, 我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.52、0.60、0.71 元。对比同行业公司平均估值33 倍,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价15.60元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。
久之洋 电子元器件行业 2017-04-03 81.75 115.92 56.82% 86.77 6.14% -- 86.77 6.14% -- 详细
事件:2017年3月30日晚公司发布2016年年度报告。2016年公司实现营业收入4.73亿元(YOY22.48%),归属母公司净利润1.41亿元(YOY17.63%)。此外公司拟以每10股派发现金分红3.60元(含税)。 营收增长,财务费用与产品退税/政府补助同比增加,整体盈利情况表现良好。2016年公司不断提高产品性能、服务能力,积极开拓市场,执行订单增加,营收同比增加约8700万(YOY22.48%),毛利同比增加近3600万(YOY19.45%)。一方面公司为保持核心竞争力,高度重视技术创新,研发比重逐年提高(2016年占年度收入的9.44%),管理费用同比提高2100万(YOY47.55%),因此经营性净利润(NOPAT)同比增加1550万(YOY15.10%)。另一方面因取得的政府补助较2015年增长61.38%(主要源于具有可持续性的软件产品退税1100万以及现场级多波段红外成像光谱仪开发和应用项目补助890万),公司营业外利润同比增加850万(YOY49.88%),最终归母净利润同比增加2100万(YOY17.63%)。 拳头产品红外热像仪营收大幅增长,产品技术领先性不断提高。2016年公司拳头产品热外热像仪业务完成营收4.26亿,同比增长30.14%;激光测距仪业务完成营收0.43亿,同比下降20.51%。公司是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。核心产品高端红外热像仪和组合光电产品性能指标优异,市场竞争优势明显。目前公司在政府领域产品销售额逐年增长,民用新市场开拓有序进行。此外,公司大力研发,提高了在红外、光学、激光、太赫兹波、投影等领域的技术领先性,完善丰富产品线,增强了核心竞争力和市场影响力。 控股股东海军光电龙头单位,实力强劲。公司控股股东华中光电所(717研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所、潜用光电系统研发单位和军用天文导航技术科研机构,技术全面覆盖舰船光学系统中侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,同时产品逐步扩展到陆、天、空及其它平台。 红外热成像、激光测距军民融合朝阳产业,市场空间广阔。红外热成像和激光测距技术在现代战争和民用市场中有着重要作用和广泛用途。当前我国红外热成像与激光测距市场正处发展初期,未来市场空间广阔。红外热成像方面:军用领域,仅仅单兵红外设备需求近200亿,若考虑战车、飞机、舰船平台中的红外和激光测距装备,市场更大;民用领域,据《中国安防》,十三五期间红外市场份额150-200亿,未来5年年均增长率达20%。激光测距方面:在政策鼓励和产品性能提升刺激下,市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为1.84、2.49、3.33元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年63倍PE,对应目标价115.92元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场开拓不顺(3)新品研发进展不及预期。
湘电股份 机械行业 2017-03-31 17.74 25.20 68.22% 18.87 6.37% -- 18.87 6.37% -- 详细
投资要点: 事件:2017年3月29日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入109.49亿元(YOY15.24%),归属母公司净利润1.39亿元(YOY118.61%)。此外公司拟以每10股派分红0.50元(含税)。 营收增长,减值损失增加,政府补贴构成主要利润来源。2016年因销售规模扩大,特别是直流销售及贸易性业务增长较大,公司营收同比增长15.24%。 但受规模增长以及回款结构变化影响,公司资产减值损失同比增长224.66%,导致营业利润为-1047万,同比降低131.36%。因各项政府补贴同比增加,公司营业外收入大幅增长(YOY378.79%),利润总额与归母净利润分别同比增长115.51%及118.61%。 交直流电机:市场需求减少,保持行业优势。公司2016年交流电机业务完成营收8.66亿,同比下降12.05%,直流电机业务完成营收0.46亿,同比增长88.88%。面对市场需求减少,公司高效节能电机保持行业第一位置,低压电机销收规模持续扩大,工业发电机等新产品取得了市场突破。 风电业务:营收减少,毛利增加,产业链将向高端方向拓展。公司2016年风电业务完成营收52.13亿,同比下滑1.33%,但因毛利率提高,毛利情况同比增加2.34%。未来公司将大力推进“互联网+风电”模式,着力开发智能型陆上和海上风机,推动产业链条逐步向高端延伸。 泵与轨交业务:推动泵技术升级,瞄准高铁产业。2016年公司泵类业务实现营收5.22亿,同比增加5.24%;轨交类业务实现营收1.31亿,较上一年大幅下滑55.60%。泵方面:十三五期间新增能源需求给泵行业带来市场提升,同时存在进口替代需求。公司将不断提升开发核泵、船泵产品和技术,推动产品和技术升级。轨交方面:公司将加快城轨牵引电气成套技术等高端电传动技术研发,同时瞄准国内高铁产业,先期研发高铁电机,建立产业雏形,晋升产业市场规模。 综合电力推进市场空间广阔,公司龙头有望长期受益。未来30年主战舰船市场规模近万亿,综合电力系统作为舰船动力发展趋势,对应市场需求近千亿。 公司2016年完成注入大股东军品资产,投资建设综合电力系列化/产业化项目。未来公司将抓住综合电力系统工程样机研制,拓展综合电力系统的深度研究及更大功率系统产品的研究,跟进工程样机的订货及制造。同时,随着国家最新型背景装备立项,将促成核心技术产品的系列化开发。我们认为公司作为综合电推龙头,深度合作马伟明院士,拥相关技术垄断优势,有望长期受益广阔市场空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.36、0.54、0.74元,结合可比公司2017年平均PE,同时考虑公司综合电力推进业务广阔空间性以及公司具备所处行业标的稀缺性,给予公司2017年70倍PE,对应目标价25.20元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)风电行业竞争加剧。
凌云股份 交运设备行业 2017-03-31 18.37 22.40 -- 28.97 57.70% -- 28.97 57.70% -- 详细
业绩稳步增长,新产品、新市场开发取得重要进展。凌云股份2016年实现营业收入88.98亿元,同比增长22.82%;归母净利润为2.13亿元,同比增长54.96%;每股收益为0.47元/股。归母净利润增速超过营业收入增速的原因是2016年凌云股份少数股东损益占净利润比例降低。营业收入增长主要来自汽车零部件业务的贡献,报告期内凌云股份汽车零部件业务同比增长31.25%,这得益于公司持续深入推进市场区域化布局,加大研发力度,与全国多个整车厂建立长期稳定配套关系。 发行股份收购军工资产进展顺利。凌云股份公布重组方案修改稿,拟收购太行机械100%股权和东方联星100%股权,交易价格初步确定为12.89亿元。购买资产发行股份发行价格拟定为11.63元/股。标的公司东方联星原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别不低于0.57亿元、0.72亿元和0.88亿元。同时凌云股份拟向控股股东凌云集团和中兵投资非公开发行股票募集配套资金不超过2.36亿元,发行价格13.05元/股。 推出股权激励方案。凌云股份近期公告限制性股票激励计划,以10.58 元/股的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干和管理骨干共83 人发行限制性股票450 万股,解锁条件为2018、2019和2020 年扣非净利润较2016 年增长21%、33%和46%。本次限制性股票激励计划将员工个人利益与公司未来发展绑定,有助于调动企业员工的积极性和创造性。 未来凌云集团资产证券化进程值得期待。2016年末国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,军工在内七大领域成为混改试点。凌云股份实控人兵器工业集团也于2017年初印发《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。本次资产重组后,除太行机械外,凌云股份控股股东凌云集团旗下还有凌云燕兴、凌云长城光电和德国凯毅德三个公司尚停留在上市公司体外。 盈利预测与投资建议。不考虑并购太行机械和东方联星带来的业绩增厚,预计凌云股份2017年至2019年EPS分别为0.53、0.53和0.60元/股。考虑并购业绩增厚和股本摊薄影响,预计凌云股份2017年EPS为0.56元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017年40倍估值,对应目标价为22.40元,继续维持“买入”评级。 风险提示。股权激励方案尚处于草案阶段;发行股份购买资产尚未完成。
达刚路机 机械行业 2017-03-30 26.20 33.00 46.15% 27.70 5.73%
27.70 5.73% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,实现营业总收入2.20亿元,同比下降3.14 %;实现净利润2364.37万元,同比下降37.21 %。利润分配预案:每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。此外,公司发布2017年第一季度业绩预告,盈利区间为528.70万元-668.09万元,同比上涨:10%-39%。 年报营收略降,业绩大幅下滑。公司所处行业仍然低迷,2016年营业收入同比略降是由于设备销售收入出现下滑。业绩同比出现大幅下降主要是由于汇兑收益同比减少和应收款坏账准备计提增加所致。 新股东或带来新动力。公司2016年3月发布协议转让公告,大股东陕鼓集团拟将所持公司股份全部转让给桐乡东英。此次受让附带协议要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向公司提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让顺利完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司发展。 公路养护市场潜力巨大,有望成为业绩新增长点。我国新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公路养护及再生工艺基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。未来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是“一带一路”纯正标的。6年海外业务贡献公司54.09%收入,主要来自斯里兰卡等国家。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014 年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。我们预计2017-19年EPS 分别为0.33、0.59、0.79元,参考可比上市公司平均估值101倍,考虑公司未来将持续受益于“一带一路”、军民融合和养护路,给予2017年100倍PE,给予目标价33.00元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;军工订单不及预期;股权转让不成功。
大立科技 电子元器件行业 2017-03-29 12.00 16.00 66.15% 12.86 7.17%
12.86 7.17% -- 详细
事件:公司发布2016 年年报,全年实现营业收入3.39 亿元,同比增加5.06%;归属于上市公司股东的净利润3310.87 亿元,同比增长2.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-791.34 万元,较上年同期减少2244.07 万元。利润分配预案:每10 股派发现金红利0.25 元(含税)。 研发投入加大,营收和业绩同比略增。公司2016 年营收和归母净利润较上年均略有增长。但扣非后净利润下降明显,主要是加大研发力度导致费用上升。公司2016 年投入研发费用合计8162.32 万元,同比增长37.83%。其中 “核高基重大专项”和“国家重大科学仪器设备开发专项”等国家专项投入研发费用占比为55.91%。 红外热像全产业链布局,技术国内领先。我国红外热像产品处于发展初期,进口替代越来越明显,市场潜力大。公司专注红外热像领域,技术处于国内领先地位。公司布局红外全产业链,涉及非制冷焦平面探测器开发、图像处理软件、红外光学系统设计和装调、红外测温、系统集成和制造工艺等。在红外基础核心硬件领域,公司已经实现中低分辨率非制冷焦平面探测器的产业化,将进一步降低公司相关产品的生产成本。我们认为公司依靠核心技术不断巩固电力、消防等传统市场,正在开拓的车载夜视、安防、巡检机器人等新兴市场将成为新增长点。 军工领域有待拓展,受益于军民融合。红外热成像技术是现代战争中的关键技术,在监视、侦察、瞄准和制导等方面的应用要求越来越高。军事强国都在加大研发投入,发展红外成像军事装备。公司军工四证齐全,军工资质完备。目前,公司已与其他军品科研、生产企业建立长期稳定的合作,系统性参与并承接了军品业务订单。我们认为随着未来国防现代化建设持续发展和军民深度融合,公司将有更多的机会参与军工发展。 员工持股提高积极性。公司员工通过二级市场以均价为11.03 元/股累计买入公司股票557 万股,合计6143 万元。我们认为股权激励的实施将有利于激发员工潜能;同时,彰显员工对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.16、0.21、0.27元。参考可比上市公司估值117 倍,我们给予公司2017 年100 倍PE 估值,给予目标价16.00 元,给予“买入”评级。 风险提示:红外热成像民品市场不及预期;军品业务进展缓慢。
四创电子 电子元器件行业 2017-03-28 71.10 89.60 44.89% 74.29 4.49%
74.29 4.49% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,全年实现营收30.46亿元,同比增长21.94%;实现净利润1.33亿元,同比增长12.57%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元。 短期业绩增速放缓,长期仍有成长空间。公司新能源业务营收同比增幅高达223.45%;但毛利率只有6.26%,同比下降4.45个百分点。公司2014-2015年归母净利润同比增速分别为56.60%、48.83%,2016年下滑至12.57%。 业绩增速大幅下滑主要原因是雷达及雷达配套、公共安全和电源等产品营收增速明显放缓。我们认为公司长期受益于国防信息化领域,成长空间仍在。 收购博微长安获证监会批复,未来将显著增厚业绩。根据公司2017年1月19日公告,拟发行股份收购中电科38所旗下博微长安100%股权并且募集2.6亿元配套资金获证监会批文。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备的研发和制造,同时还包括机动保障装备和粮食仓储信息化改造业务。此次重组实现了低空警戒雷达整机证券化,博微的雷达产品主要应用于国防领域,市场占有率行业排名前列。2014-15年博微长安营收分别为5.03亿元和5.83亿元,其中警戒雷达装备及配套的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.48%和83.07%。博微长安承诺2017-19年净利润分别为1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。 长期受益于国防信息化,市场空间广阔。雷达技术更新极为迅速,其更新换代周期比其它军事装备短的多,军用雷达装备具有极强的成长性。当前,我国已经发展成为雷达大国和强国,预警、低空、数字阵列、相控阵和精密跟踪等多个类型的雷达技术都迈入了国际先进行列。先进的技术和巨大的市场空间将推动我国雷达装备制造业高成长。我们认为中电科38所将军工核心警戒雷达等资产注入上市公司,公司将与我国国防武器装备信息化共同成长。 中电科38所资产优质,资产证券化仍然值得期待。中电科38所是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。2015年38所营收超100亿元,归母净利润为4.64亿元。我们认为四创电子作为38所下属的唯一上市公司,未来随着军工科研院所改制推进,资产证券化仍然值得关注。 盈利预测与投资建议。暂不考虑博微长安并表,预计公司2017-19年EPS分别为1.28、1.66、2.13元。参考可比上市公司估值73倍,我们给予公司2017年70倍PE估值,上调目标价89.6元,维持“买入”评级。 风险提示。资产注入的不确定性;民品订单不达预期;军品订单大幅波动。
钢研高纳 有色金属行业 2017-03-27 22.35 29.70 68.46% 22.40 0.22%
22.40 0.22% -- 详细
事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入6.81亿元,同比下降3.97%,实现营业利润1.06亿元,同比下降24.56%,实现归属于上市公司股东的净利润9596.79万元,同比下降22.79%。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.60元(含税)。 市场竞争加剧,业绩大幅下滑。原材料价格的降低也增加了客户降低采购价格的预期。此外,原有竞争对手、新竞争对手加剧了市场的竞争。客户强制推行双流水和批产定期降价策略,导致钢研高纳的市场份额被蚕食,产品价格下降。公司2016年营收微降但利润下滑显著,主要是国为市场竞争激烈,销售价格及毛利率双双降低。 高温合金龙头,行业空间巨大。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋。高温合金占发动机、燃气轮机总重量的40-60%。航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金仅民用市场需求就接近2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。公司作为高温合金龙头,未来市场前景广阔。 核电重启在望,公司有望从中受益。经过几年研发积累,公司耐蚀合金在核电领域取得较大进展,实现了从核电用镍基合金锻件到丝材的跨越。核电产品已在某核电站的核反应堆中部分投入使用,表明公司产品已经进入核电领域。未来伴随核电重启序幕拉开,将开辟新的高温合金市场需求,公司有望从中受益。 有望受益于“两机”专项扶持。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET 一项预研计划就持续17 年。在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对航空发动机的需求更加迫切,发动机的瓶颈亟待突破。高温合金作为发动机和燃气轮机的重要基础材料,未来两机专项的落地和实施,公司有望受专项强力支持。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS 分别为0.33、0.42、0.48元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为134倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE 估值90倍,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动;政策不及预期;发动机产业发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名