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徐志国

海通证券

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晨曦航空 电子元器件行业 2017-07-19 34.08 44.20 23.81% 36.51 7.13% -- 36.51 7.13% -- 详细
事件:公司2017年7月13日下午发布2017年半年度业绩预告。2017年上半年公司预计营业收入较上年同期下降3%左右,归母净利润为1550-1750万元(其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为85-130万),较去年同期下降4.22%-15.17%。营收同比下滑主要系公司2017年签订的产品订货合同交付验收集中在下半年;归母净利润同比下滑主要是随着公司业务规模的上升,公司应收账款的绝对金额增长较快,应收账款计提的坏账损失随之增加。不过因公司客户主要是国内军方、国内A股上市公司及其子公司等,应收账款的回收风险较小,截止公告之日应收账款未发生坏账。 点评: 航空领域优质民参军标的,近几年业绩稳定增长。公司立足航空军品领域,目前主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子等。产品主要以军品形式销售,最终用户为国内军方。公司经营业绩近5年稳定增长,2012-2016年营业收入CAGR=12%,归母净利润CAGR=13%。 惯性导航产品:拳头产品,下游应用直升机等平台,看好未来分享惯导市场大蛋糕。航空惯性导航产品是公司营收主要贡献来源,目前公司航空惯性导航产品主要应用于直升机等平台,其中激光惯导产品2016年销售比例开始提升。我们测算,随着我国战略空军加速建设,未来十年军机市场需求千亿美元,对应惯导领域市场空间巨大。随着行业垄断界限打破,国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段,公司有望进一步分享军用惯导市场大蛋糕。 航空发动机电子产品:内资直升机发参采集器龙头,飞控计算机开始批量生产,发动机电子控制系统完成预研验收。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时新研产品飞控计算机开始形成批量生产,且销售价格较其他航发电子产品高,销量亦相对较大。此外公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了相关技术服务收入。据弗罗斯特沙利文咨询公司,2020年时我国军用航空发动机市场空间约700亿元,2016-2020年CAGR近20%,公司航空发动机电子相关业务有望受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.81、0.95元。考虑公司纯正军品标的,参考可比公司2017年平均PE估值水平,给予公司2017年65倍的PE估值,目标价44.2元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性;新品研发进展不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2017-07-13 28.01 45.50 69.59% 28.46 1.61% -- 28.46 1.61% -- 详细
国内民用空管雷达更新换代,市场前景广阔。公司空管雷达产品主要提供给军方和民航。国内军用航空在大力推进空管系统建设,军用机场对空管雷达的需求强烈。当前,我国民用国产化空管设备市场占有率不到10%,民用空管设备大部分主要依赖进口。我国雷达龙头企业经过多年的自主研发,在空管雷达已经具备进口替代的能力,并在民用机场开始逐步应用。国内民用空管雷达集成产品平均寿命约为10年,在用雷达产品正处于更换时期。公司是二次雷达集成产品在国内民航空管方面最早实现了产业化应用,是国产民航二次雷达最重要的供应商。我们判断随着国内空中交通运输工具的飞快发展、低空空域的逐步开放以及国产化替代的逐步推进,国内民用空管市场雷达及相关系统的前景广阔。 轨道交通信号系统将长期受益于轨交建设。公司轨道交通及有轨电车信号控制系统是城市轨道交通运营的核心机电设备系统。公司产品行业技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条城市轨交线路中得到了实际工程应用。公司所在的江苏省,已有南京、苏州、无锡、常州、徐州、南通等6个城市的轨道交通建设规划获得国家批准,成为获准建设轨道交通城市最多的省份,另有扬州、镇江等城市正在规划中。根据国务院办公厅2013年发布的《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》中不断提高城轨交通项目设备的国产化比例的要求,未来规划在建轨道交通信号系统的市场规模约为300亿元。信号系统是轨道交通项目的核心系统之一,公司将充分受益。 背靠中电科十四所,资产证券化运作空间大。国睿科技控股股东十四所是我国雷达工业发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿,我们预计2017年十四所净利润超10亿元。公司背靠中电科十四所,“小公司大集团”特征显著。截止2016年底,我们测算中电科资产证券化率约为24%,在军工央企中资产证券化率排名靠后。公司作为十四所旗下唯一上市平台,在央企改革的背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达领域的发展前景,以及公司作为中电科十四所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值73倍,给予公司2017年70倍PE,对应目标价45.50元,维持“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性;军品订单大幅波动风险。
钢研高纳 有色金属行业 2017-07-07 16.45 29.70 95.27% 17.19 4.50% -- 17.19 4.50% -- 详细
高温合金门槛高,高毛利率有望长期保持。全球范围内能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家,主要集中在美、英、法、德、俄、日等国,整个行业具有较为明显的寡头特征。在涉及航天航空应用领域的高温合金钢产品,发达国家作为战略军事物资,进行严密封锁。国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,分为生产基地和研发基地两大类。生产方面主要形成了以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂等为主体的变形高温合金生产基地、以航空发动机制造公司精密铸造厂为主体的铸造高温合金生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院所为主体的高端高温合金材料的生产研发基地等三大基地。我国目前航空和其他工业部门使用的各种一般高温合金均可在国内生产供应。公司具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,三大业务支柱分别为变形高温合金制品、铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品。铸造高温合金和变形高温合金是公司经营业绩的基石,2016年二者合计收入占比83.49%,其中新型高温合金毛利率水平最高。 与钢企错位竞争,专注于不同细分市场。公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。公司与钢铁企业之间是专业厂和普通厂的合作关系,不存在竞争。航空航天产业中用量最大的变形高温合金,主要由这些钢铁企业完成,这类企业生产的高温合金主要适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品,而公司的高温合金产品主要为结构复杂的小批量产品,大型钢铁企业不宜使用大型设备加工这一类产品。相比主要研究院所,公司专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。中科院沈阳金属研究所主要从事基础科学研究,涵盖整个金属材料,航材院则覆盖整个航空航天领域的各类材料,两家单位并不专注于高温合金。相比之下,在高温合金这一专业领域,公司具有独特优势,且产业化程度、作为上市公司的资本运作能力优于前两家企业。 航空发动机基础核心材料,市场前景广阔。在发动机及燃气轮机中,高温合金主要用于制造四大关键热端部件:燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘,此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。高温合金约占航空发动机价值的17.5%。以航空发动机占飞机整机价值20%估计,高温合金约占整机价值的3.5%。航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。 我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金仅民用市场需求就接近2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。我们认为公司作为高温合金龙头,是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,未来市场空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为93倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值90倍,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。
欧比特 计算机行业 2017-07-07 13.77 18.90 48.70% 13.79 0.15% -- 13.79 0.15% -- 详细
宇航IC为基础,向着宇航大企业发展。欧比特在宇航IC设计领域深耕二十多年,主要为国家航空航天、国防电子、高可靠系统等领域提供核心SoC芯片、SIP模块、EMBC控制测试设备以及系统集成解决方案。在SOC方面,SPARC作为国内外宇航处理芯片的主流架构,公司是国内首家成功研制出基于SPARC架构的SoC芯片的企业,目前已经形成了基于SPARCV8架构的嵌入式32位SOC单核及多核处理器芯片,并首创了国产化的高可靠、高性能基于三维立体封装技术的SIP宇航模块/系统。上市以来,公司三大IC宇航系列产品保持着平均45%的高毛利率。公司IC产品广泛应用于飞机、卫星、太空探测器、运载火箭、空间站等,在航空航天、工业控制等领域应用前景广阔。公司将自身的宇航IC技术优势延伸到卫星应用领域,主导“珠海一号”微纳卫星星座的项目建设。我们认为,公司将成为具备微纳卫星(含芯片式卫星)制造及运营、卫星数据提供、卫星数据增值服务提供的专业公司,成为一家横跨卫星上游、中游以及下游全产业的现代化的公司。 试验视频微纳卫星已入轨,将成卫星大数据服务商。2016年美国卫星产业协会(SIA)发布《卫星产业状况年度报告》,全球卫星服务业收入1274亿美元,在卫星产业总收入中的份额最高,所占份额为62%。欧比特投资建设“微纳卫星星座”,切入卫星大数据应用新领域。项目“珠海一号”遥感微纳卫星星座包含8颗视频微纳卫星、4颗高光谱微纳卫星、2颗雷达微纳卫星。项目中的2颗试验视频微纳卫星已成功发射入轨。与传统的对地观测卫星相比,视频卫星最大的优点是可以对某一区域进行“凝视”观测,特别适于观测动态目标,分析其瞬时特性,获得目标的速度和方向,这些重要信息从传统静态图像中难以获得。后续发射的高光谱微纳卫星、雷达卫星各具“本领”。 该卫星星座是一个具有可见光、高光谱、SAR等多种数据获取能力的复合型卫星星座。在实际应用过程中可以很方便的将可见光、高光谱、SAR三种数据进行信息融合,发挥三种数据的各自优势为用户决策提供更具价值的数据。星座具有高时间分辨率、高空间分辨率、数据覆盖能力强、成本低等优势,在同行业中具有较强的竞争优势。我们认为未来公司卫星业务可为大数据行业提供高价值的卫星大数据,打造“微纳卫星”的空间信息产业服务模式。 项目所产生的卫星大数据,可以为公安、国土、规划、城管、园林、水利、环保、农业、海洋、消防等部门提供及时、准确、优质的时空数据、数据产品和数据服务,为公司未来发展创造新的盈利增长点。l外延扩张,打造卫星大数据应用新增长点。2016年末欧比特收购测绘服务领域的绘宇智能和专注于大数据信息运营技术的智建电子,实现卫星大数据协同效应。2016年至2018年,绘宇智能承诺净利润为3500万元、4500万元和5700万元;同期,智建电子承诺净利润为750万元、1050万元和1300万元。此外,公司2015年并购的铂亚信息在人脸识别与智能图像处理领域具有深厚的技术积累,我们认为未来该技术在卫星图像和数据分析中具有较大发展潜力。 盈利预测与投资建议。作为国内外稀缺的民营卫星大数据企业,欧比特已经将“珠海一号”遥感微纳卫星星座首发星OVS-1A和1B发射入轨,是首家纯民营资本布局卫星星座的企业。我们看好公司遥感卫星大数据的应用前景,预计欧比特2017年至2019年EPS分别为0.21、0.27和0.32元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年90倍PE估值,对应目标价为18.9元/股,给予欧比特“买入”评级。 风险提示。军改影响军工业务短期业绩;智能电力产业竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺违约风险。
精准信息 电子元器件行业 2017-07-06 9.77 11.28 28.04% 10.24 4.81% -- 10.24 4.81% -- 详细
推出股权激励计划,将公司发展与员工利益深度绑定。近期精准信息推出限制性股票激励计划(草案),拟发行限制性股票1070 万股,首次授予856.5万股,拟激励对象包括公司及控股子公司高管、中层及核心技术(业务)人员等共计138 人,授予价格为4.79 元/股,限售期为12 个月。该次授予的限制性股票分三次解禁,解禁比例分别为30%、40%和30%。解禁的业绩考核条件以2017 年至2019 年三年的营业收入增长率为考核指标:以2016 年营业收入为基数,2017 年至2019 年的营业收入增长率分别为40%、80%和120%。我们认为本次股权激励计划有利于调动公司管理层及核心员工积极性,加速企业发展。 师凯科技在武器装备光电技术研制领域具有领先优势。精准信息2016 年通过并购师凯科技100%股权进入军工产业。师凯科技军工资质齐全,长期致力于反坦克导弹制导系统研发,具备多年研发和生产经验,与下游军工企业及军方建立深度合作研发关系。师凯科技实际在产的多种型号制导系统属于独家生产,市场地位稳定。未来在满足国内列装需求基础上,有望进军国外市场。另外,师凯科技原股东承诺2017 年和2018 年扣非归母净利润分别为7300 万元和8600 万元。 子公司富华宇祺转型谋发展。为应对煤炭产业下滑,富华宇祺利用自身在通信领域累计的技术优势,布局轨道交通信息化和系统集成大数据等新兴产业,全利打造高铁通讯与车载网络第一品牌。目前,富华宇祺在普速列车WIFI市场占有率超过70%,并成为首批高铁无线通讯领域的供货商。同时,富华宇祺与师凯科技发挥各自优势携手进军国防信息化领域,现双方已组建军工事业部并参与国防地下工程等项目,我们看好未来富华宇祺与师凯科技在国防信息化领域深度合作释放的协同效应。 盈利预测与投资建议。由于本次限制性股票激励计划尚处于草案阶段,我们暂不考虑其对公司股本和未来业绩的影响。我们预计精准信息2017 年至2019 年EPS 分别为 0.12 元/股、0.12 元/股和0.13 元/股。考虑到公司转型军工和交通通讯产业的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予精准信息2017 年94 倍PE 估值,对应目标价为11.28 元,维持“买入”评级。 风险提示。转型进展低于市场预期;商誉减值风险。
通光线缆 电力设备行业 2017-06-22 11.97 15.66 46.77% 12.95 8.19%
12.95 8.19% -- 详细
事件:2017年6月15日晚公司发布公告。公司董事江勇卫先生于2017年6月14日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股票。增持数目405000股(占总股本比例0.12%),增持均价11.75元。此外江先生承诺在增持完成后六个月内不减持其所持本公司股份。本次增持体现了江先生对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 点评: 电力线缆业务:受益“十三五”智能电网建设。公司是国内少数拥有成熟电力光缆生产技术的企业,产品核心技术优势明显,市场占有率连续多年位居前两位。公司输电线缆主导产品--节能型系列导线节能效果突出,推动了电力行业节能减排进程。“十三五”期间智能电网建设投入持续高位,预计总投入1750亿元,公司作为国家电网和南方电网输电线路材料类主要供应商之一,业绩有望受益。 通信线缆业务:5G发展前景巨大,积极布局海底线缆。目前我国5G技术研发实验进入第二阶段,近几年及“十三五”期间5G研发将得到重大专项重点支持。5G的发展将对通信设备制造业、终端产业和通信技术服务业等上下游产业形成有力拉动。公司所处行业是通信产业链中间环节,对应市场前景大。同时公司完成收购集团资产通光信息(主营通信光纤缆,主要客户为中国移动、中国联通、中国电信等)、新增子公司通光强能经营范围、设立新子公司海门冠通光线材,进一步拓宽相关产品结构,巩固行业领先地位。此外公司积极布局海底线缆,2017年4月公告拟合资设立中船海洋工程有限公司,未来亦有望受益海底光缆、海底光电复合缆等线缆高端产品及相关海洋工程的施工和维护带来的广阔发展空间。 装备电缆业务:航空航天线缆国产化需求迫切。公司拥有军工产品生产准入资质,是中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所相关产品合格供用商,装备线缆市场占有率名列。2014年稳相电缆通过设计鉴定审查,为全面打开军品稳相电缆市场奠定基础。目前公司航空航天用电缆已经替代国外同类产品批量使用,同时是国内线缆行业第一家获得中国商飞供应商综合能力评估的公司。未来航空航天线缆进口替代势在必行,同时C919飞机目前订单600架,看好公司参与分得广阔市场一杯羹。 柔性线缆业务:收购德柔线缆,完善高端特种线缆布局。公司2017年6月现金收购德柔电缆51%股权并增资200万元。德柔承诺2017年、2018年、2019年扣非净利润分别不低于630.4万元、790.92万元、1186.38万元,三年合计不低于2607.7万元。德柔电缆致力于高端柔性电缆及其解决方案,产品主要应用于高速机器人及其集成、港口机械和无人化码头、汽车自动化生产线、高精度数控设备以及铁路轨道车辆线缆等,目前市场占有率不断提升,逐步扭转高端柔性电缆依赖于进口的局面。本次收购将完善公司在高端特种电缆领域的布局,提升公司行业地位。 母公司通光集团体外资产优质,存注入预期。2017年6月公司公告因证券市场客观情况发生较大变化,且交易标的现阶段订单规模存在不确定性,公司终止购买控股股东通光集团资产通光海洋光电100%股权事项。未来待通光海洋光电产品市场稳定后,公司不排除继续筹划收购事宜。此外通光集团2015年净利润为2.0亿元(公司同期仅为0.9亿元),2016年收并购包括昌隆电气、精立电气、金波科技多家优秀企业。公司作为集团内唯一上市企业,存优质体外资产注入预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.76、0.97元。考虑公司后续业绩增速及资产注入预期,结合可比公司估值,给予公司2017年27倍PE,目标价15.66元,给予“买入”评级。
欧比特 计算机行业 2017-06-22 13.84 15.75 23.92% 14.10 1.88%
14.10 1.88% -- 详细
卫星发射成功,迈出商业航天的坚实一步。欧比特抓住中国卫星产业快速发展的有利时机,投资建设“卫星空间信息平台建设项目”,利用微纳卫星星座实现对地观测和遥感,以商用遥感数据为多个行业提供支持与服务。近日,“珠海一号遥感微纳卫星星座项目”中2颗试验视频微纳卫星已成功发射入轨。2017年5月,公司披露非公开发行预案,拟募集资金不超过10.82亿元,用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目及补充流动资金。通过本次募投,公司将完成卫星空间和地面应用系统的搭建,为后续商业化应用奠定基础。 收购绘宇智能和智建电子,完善卫星大数据应用产业链。2016年末欧比特收购绘宇智能100%股权和智建电子100%股权。我们认为,欧比特此次并购看点在于后续的协同效应:绘宇智能在测绘服务领域竞争优势明显,并购后有助于欧比特卫星大数据业务在国内测绘领域的市场开拓;智建电子专注于大数据信息运营技术,其技术优势和客户资源也有利于公司卫星大数据产业的落地实施。另外,绘宇智能和智建电子原股东分别对标的资产做出业绩承诺:绘宇智能2016年至2018年净利润为3500万元、4500万元和5700万元;同期智建电子净利润为750万元、1050万元和1300万元。另外,欧比特2015年并购的铂亚信息在智能图像和视频处理领域具有深厚的技术积累,未来该技术在卫星图像和数据分析中具有较大发展潜力。 员工持股计划实现利益共享。欧比特2015年7月推出员工持股计划,存续期24个月,激励对象包括公司董事、监事、高管和核心员工。截至2016年1月该计划共买入公司股票96.18万股,成交价约为34.81元/股,扣除权益分配影响,买入成本约为13.90元/股,股票锁定期为12个月。 深耕航空航天专用芯片市场。欧比特传统业务为集成电路、总线测试、智能控制产品等,上市以来该业务平均毛利率高达45%。特别在高可靠SoC芯片、立体封装SiP模块领域具有领先优势,客户集中在航空航天及工业控制等高端产业。我们认为,宇航用元器件和模块属于技术密集型产品,较高的技术门槛和元器件国产化趋势为公司该业务盈利和成长能力提供保障。 盈利预测与投资建议。我们预计欧比特2017年至2019年EPS分别为0.21、0.26和0.31元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年75倍PE估值,对应目标价为15.75元/股,首次覆盖给予欧比特“增持”评级。 风险提示。军改影响军工业务短期业绩;智能电力产业竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺违约风险。
银邦股份 有色金属行业 2017-06-12 8.98 10.20 10.27% 9.66 7.57%
10.07 12.14% -- 详细
民用、军工材料与3D打印三大业务布局。公司主营铝合金热传输材料以及多金属复合材料的研究、生产、销售,产品广泛应用于汽车、电力、工程机械、家电等领域。公司2014年进入军用材料领域,2016年参与成立产业并购基金,目前拥有民用、军工材料和3D打印三大业务。2016年受益新增产能释放与市场积极开拓,公司业绩扭亏为盈,实现营收15.65亿(YOY15.01%),归母净利润731万,同比增长1.94亿。2017年一季度公司营收4.3亿(YOY19.83%),归母净利润2205万,同比增长3004万元。 民用材料业务:望受益产能释放+毛利率及经营效率提升。公司所处行业主要为钎焊铝轧制材细分领域,目前产品主要根据不同客户规格和质量标准进行定制化生产,产销量行业排名前列,具有很高知名度。据《招股说明书》,2010年国内钎焊用铝合金复板带箔产量3万吨以上企业仅包含公司与萨帕铝热传输(现已更名格朗吉斯)。2016年公司IPO募投项目已释放产能,年产能由上市之前7.5万吨增至20万吨。同时随着产品结构改善和公司整体管理水平提升,未来产品毛利率和日常运营效率有望提高。我们预计未来几年公司相关业绩将受益。 军用材料业务:完成所有资质认证,未来不断开拓军品市场。公司2014年进军军用材料领域,与中兵材料研究院签署低成本装甲铝合金板材生产合同及战略协议。2015年为中船重工702所提供技术咨询,支持产品升级。2016年公司进一步开拓军用材料市场:中标中兵科学研究院某型铝合金板材目,与南京理工大学机械工程学院签订包括复合防护材料研究开发在内的《战略合作协议》,在首届中国军民两用技术创新应用大赛中获得银奖和最高评分。 此外公司通过股权转让,将银邦防务变为全资子公司。随着公司完成所有相关资质认证,成为正式军品研发生产企业,未来将以银邦防务作为主要平台,持续推进军品相关业务发展。 3D打印业务:产品满足航空标准,看好分享大飞机广阔市场。公司2012年参与设立飞而康进入3D打印领域,2014年完成增资(当前控股45%)。飞而康能为客户提供3D打印全套解决方案,是国内唯一可大批量自主生产满足航空标准的钛合金粉末公司。钛合金粉末已通过民航资质认证,用于民航飞机;与中国商飞就C919进行合作,3D打印钛合金部件已成功通过国际适航认证并在民机上使用。据中国商飞官网,C919目前订单总数570架,公司3D相关业务有望分得一杯羹。 第二期员工持股实施中,看好激励公司长期发展。公司2016年完成第一期员工持股计划,累计买入公司股票数占总股本的0.9741%。目前公司正在推行第二期员工持股计划,金额上限1.9亿。据公司2017年5月31日公告,截至公告日,公司第二期员工持股计划通过二级市场集中竞价方式买入公司股票1528万股,占公司总股本的比例为1.86%,购买均价为8.91元。我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.29、0.35元,结合可比公司估值情况,考虑公司军品业务具有稀缺性,享有一定估值溢价,给予公司2017年60倍PE,目标价10.20元,给予买入评级。 风险提示。(1)铝材料成本控制不及预期;(2)军工新材料研发进展不及预期。
天海防务 交运设备行业 2017-06-07 7.30 11.00 41.03% 8.93 22.33%
8.93 22.33% -- 详细
事件:2017年6月2日公司发布公告称公司董事秦炳军、朱志鹏、财务总监白雪华、副总经理寻正来及上述人员配偶于2017年6月1日通过二级市场合计增持31400股公司股份。同时上述股东承诺,自增持之日起六个月内不减持其所持有公司股票。 增持显示对公司发展信心。本次部分董事、高级管理人员增持体现了他们对公司未来发展的信心和长期投资价值的认同。增持行为有助于增强广大投资者信心,切实维护投资者权益和资本市场的稳定。 船舶海工传统业务,向高端产品升级转型,体外EPC平台未来有望纳入主体。公司深耕船舶与海洋工程领域多年,实力雄厚,具备虚拟数字化设计能力,同时构建较为完整的协同设计信息平台。当前全球船舶海工行业不景气,公司依托船舶设计及船舶工程总承包能力,积极向绿色节能船型、高端特种船型等高附加值产品升级转型,创造新的业务增长空间。此外据《收购金海运交易报告书(修订稿)》,公司EPC业务平台和生产基地大津重工仍处体外,未来将在条件合适时纳入公司主体。 构建天然气全产业链,持续布局军民融合,外延发展良好。清洁能源方面,公司依托沃金天然气经营许可资质、气源保障和LNG动力船舶系统关键技术,开展水上天然气加注业务,努力构建船舶天然气应用全产业链,并与中海油设立合资公司,保障业务持续健康发展。防务装备方面,公司收购金海运后,打造国内首个示范意义军民融合产业园,形成设计、制造、服务覆盖全军防务需求的装备规模化产业。 民营军辅船龙头望横空出世,看好实现0到1突破。随着我国深蓝海军建设发展,我们预计未来30年海军主战舰船的市场规模近万亿,军辅船相应市场空间同样可观。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势,探索并适时进入军辅船市场,以获得持续、高附加值的订单,看好军辅船业务实现从0到1突破。 合作中船重工集团,有望分享混改红利。公司13年合作北船704所参股设立上海衡拓船舶;15年与北船702所合资设立中船重工(上海)节能;17年战略合作集团重要成员武汉船机。此外公司实际控制人刘楠先生南船背景出身。随着南北船混改深化进行分享改革红利。 盈利预测与投资建议。经2016年股本10送15除权后,总股本增至9.6亿。预计2017-19年EPS分别为0.22、0.29、0.37元,结合可比公司2017年平均PE以及军工业务估值溢价,给予公司2017年50倍PE,对应目标价11.00元,“买入”评级。
航天电器 电子元器件行业 2017-06-02 22.46 28.12 36.57% -- 0.00%
22.46 0.00% -- 详细
收购航天科工体系内和外部的电机类资产,完善公司电机领域的产业布局。航天电器拟收购林泉电机军品电机业务相关的经营性资产,以解决公司军品电机业务环节存在的关联交易问题;收购航天电机100%股权及斯马尔特51%股权,将航天科工内部民品电机业务注入上市公司,实现航天科工电机业务板块的整体上市。同时,航天电器拟收购与公司原电机业务存在互补性的民营企业运控电子,有利于快速打造低成本、高水平的民品生产能力,提升公司民用产业竞争力和业务规模,培育新的业绩增长点。航天电机、斯马尔特和运控电子均以微特电机研制与销售为主业,其中航天电机主要产品为永磁直流电机、直流无刷电机及控制器和交流同步伺服电机等,斯马尔特主要产品为步进电机和同步电机,运控电子主要产品为HB步进电机等。 标的资产原股东做出业绩承诺。林泉电机和深圳科工承诺,标的公司航天电机2016年至2019年扣非归母净利润分别不低于570.00万元、641.00万元、771.00万元和891.00万元,累计实现净利润不低于2873.00万元;林泉电机承诺标的公司斯马尔特同期扣非归母净利润分别为1030.00万元、971.00万元、1035.00万元和1069.00万元,累计实现净利润不低于4105.00万元;许国大等承诺标的公司运控电子同期扣非归母净利润分别为2000.00万元、2700.00万元、3300.00万元和3650.00万元,累计实现净利润不低于11650.00万元。 航天电器是贵州航天唯一的控股上市公司,未来贵州航天资产证券化进展值得期待。贵州航天工业有限责任公司(简称贵州航天)旗下拥有18个企业和7个事业单位,涉及机械、电子、电器、化工、冶金等多个行业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等领域具有较强优势。截至2016年贵州航天总资产为182.52亿元,净资产为95.47亿元;2016年实现营业收入120.50亿元,归母净利润为6.10亿元。四项财务指标分别是同期航天电器的4.9倍、3.7倍、5.3倍和2.3倍。航天电器是航天科工集团下属专精于工业基础元器件的资本运作平台,我们看好未来贵州航天资产证券化前景。 盈利预测与投资建议。由于航天电器本次重大资产重组尚处于预案阶段,我们暂不考虑其对公司经营业绩和股本摊薄的影响,预计公司2017年至2019年EPS分别为0.71、0.80和0.87元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价为28.40元,维持“买入”评级。
中兵红箭 机械行业 2017-06-01 12.43 14.00 12.72% 13.13 5.63%
14.25 14.64% -- 详细
军民品业务双下滑导致公司2016年净利润大幅降低。因实施重大资产重组,中兵红箭对2015年财务数据实施追述调整,2016年实现公司营业收入37.82亿元,同比下降3.99%;归母净利润为1.38亿元,同比下降64.42%。利润下滑幅度远大于收入下滑源自当期综合毛利率降低和资产减值损失增加。2016年公司综合毛利率为21.07%,比2015年下降5个百分点。分业务看,受制于下游市场持续低迷,超硬材料业务销售收入与毛利率有下降,毛利率下降至23.92%,为该业务2013年上市以来最低点;特种装备业务收入和利润率基本稳定。 跨集团收购军工资产,打造兵工集团智能化弹药平台。2016年中兵红箭通过发行股份及支付现金方式收购兵工集团旗下五家弹药类企业,该五家企业在国内智能弹药行业从业多年,长期从事军工科研生产任务,具有雄厚的技术基础和研发实力以及齐全的生产配套设施,产品涵盖大口径炮弹、火箭弹、导弹及配套产品。本次兵工集团核心弹药资产注入,丰富中兵红箭的产品结构,助力转型升级并提升盈利能力。另外,本次重组涉及豫西工业集团、山东工业集团和东北工业集团三个二级集团,运作成功为兵工集团弹药业务实现跨地域、跨公司的资本运作起到示范作用,为集中资源进行专业化整合与协同发展提供新思路。 中国超硬材料行业巨头,以新产品新市场应对需求下滑。中兵红箭全资子公司中南钻石是中国超硬材料行业的龙头企业,全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商,覆盖超硬材料全产业链布局,具有明显的规模和成本优势。为应对下游需求变化,中南钻石持续开发新产品并开拓饰品级人造金刚石市场以谋求转型,报告期内大颗粒无色培育钻石新产品研发项目取得突破性进展;2016年10月末,中南钻石与河南晶拓国际钻石有限公司购销合同,有利于公司钻石新产品市场推广。 盈利预测与投资建议。我们预计中兵红箭2017年至2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.01亿元和3.53亿元,对应的EPS分别为0.20元/股、0.21元/股和0.25元/股。基于中兵红箭在智能弹药领域的市场地位以及我国未来弹药智能化升级列装的前景,并结合可比公司估值情况,我们给予中兵红箭2017年PE估值为70倍,对应目标价14.00元,维持“增持”评级。 风险提示。重组后中兵红箭各项业务整合风险;超硬材料下游市场持续低迷;军品订单波动。
瑞特股份 公路港口航运行业 2017-05-26 54.87 65.48 41.46% 60.68 10.59%
60.68 10.59% -- 详细
船舶电气、自动化系统龙头,受益海军舰船、海工船、公务船需求,近几年业绩稳健增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售,是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一,同时与中国船舶工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系,获广泛认可。公司拥自主核心技术,整体实力在所处行业,尤其是国防军用领域中处于领先地位。当前公司产品属非标产品,毛利率较高,近几年受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快,业务规模逐步扩张,盈利增强。2012-2016年营收和归母净利润CAGR分别为24.09%和24.16%。以截至2016年6月底口径,公司在手订单充足,金额达4.67亿。 军品配套业务:收入主要支撑,海军指定常年供应商,望持续充分受益舰船建设提速。公司目前产品销售主要以军品为主,其中2015年军品销售占比达到6成,2016年军工订单同比增长37.67%。公司是中国海军指定的常年供应商,配电、自动化产品已应用到包括中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类舰船上,并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。截至2016年底,公司可编程控制器和机舱监测报警系统能自主生产供货;综合管理平台系统(二期)取得重要进展;舰船供电稳压装置、电场防护装置等多项新产品获海装鉴定,具备供货条件;中压岸电装置可实现舰船快速连接或断开岸电。此外公司不断试制新产品,同时随着船舶向智能船舶、无人船等智能化方向发展,公司将进一步加大研发投入,提高自主创新能力。当前我国海军舰船建设提速,我们预测未来30年主战舰船市场规模近万亿,船舶电气与自动化系统价值占比约10%,对应需求近千亿,公司军品业务有望持续充分受益。 民品配套业务:高端船型需求持续增长,船用设备本土装船率亟待提升,看好分得市场一杯羹。受益沿海LNG接收端规划和运输队建设、国内汽车出口规模高增长及海上执法力量建设加大,我国LNG船、汽车滚装船和公务船等高端船型市场将较快增长。此外我国船舶配套产业本土装船率较低,未来亟待提高。我们测算至2025年高端船舶电气、自动化系统市场空间约635亿元。公司民品业务重点针对船舶市场中的中高端客户群进行开发,具有较强市场竞争力,看好分得一杯羹。 募投项目提升产能,增强研发水平,助力长远健康发展。公司IPO新发行2500万股(完成后总股本1亿),募集资金约3.43亿。资金将用于船用电气设备扩产项目,研发中心建设项目(包括配电系统、电源、自动化、断电器研究)及其他营运资金项目。项目建成将有助公司突破产能瓶颈,整合、优化研发资源,提升公司研发效率水平,增强公司竞争力,保障长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为1.32、1.81、2.50元。结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年50倍PE,对应目标价66.00元,买入评级。 风险提示。(1)军品订单波动;(2)新品研发不及预期;(3)民品市场竞争加剧。
四川九洲 通信及通信设备 2017-05-26 7.45 9.18 4.56% 10.35 38.55%
10.86 45.77% -- 详细
空管业务竞争优势明显,未来增长前景看好。四川九洲子公司九洲空管是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设领域承担大量任务,市占率较高,产品主要涉及军航、民航及通航等领域,覆盖飞机从起飞、爬升、巡航、下降到着陆全过程,涵盖空管系统通信、导航、监视、信息化等四大领域。2016年九洲空管实现净利润1.42亿元,同比增长约15%。四川九洲2017年一季报披露,受军方机制体制改革带来的不确定性以及军品竞标采购模式等因素影响,一季度公司军品订单有所下滑。我们认为,改革和采购模式对军品业绩的影响将逐步消化,考虑到我国空管设备军民市场需求状况和公司在该领域的领先优势,未来该业务稳定增长值得期待。 绵阳市推进国资国企改革,九洲集团作为试点单位有望优先受益。近期,绵阳市印发《关于进一步深化我市国资国企改革意见》,拟定一系列改革工作方案及配套政策,稳步推进企业混合所有制改革,提升国有资产证券化水平。 早在2016年11月,绵阳市国资委披露,开展九洲集团综合改革试点,通过拟定《九洲集团改组方案》,赋予集团董事会重大投融资决定权等。我们判断,九洲集团作为绵阳市国资改革试点单位之一,有望在混合所有制改革、资产证券化等方面先行先试。九洲集团2016年实现营业收入约210亿元,同比增长2.42%,是同期四川九洲营业收入的5倍。当前,除空管、军事物流信息化等资产外,九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。 上游材料价格上涨影响有望逐步消化,数字电视业务将迎来业绩反弹。2016年公司传统的数字电视业务毛利率为16%,比2015年下降3个百分点,毛利率下降源自上游芯片涨价而公司无法通过及时提价以平抑成本上涨。我们认为,随着时间推移上游芯片供需矛盾将逐步缓解,同时公司新签订单可通过价格调整以应对成本上涨的压力。同时,公司持续深挖广电市场潜力,在稳固四川、广东等省合作关系基础上,参与新疆、重庆等省相关项目。另外,通过整合上下游产业链,布局内容增值服务并于2016年投资设立九州传媒公司,以培育新的增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年至2019年四川九洲EPS分别为0.23元/股、0.27元/股和0.33元/股。参考可比公司估值,给予四川九洲2017年40倍PE估值,目标价为9.20元,维持“买入”评级。 风险提示。九洲集团改革低于市场预期;数字多媒体业务竞争加剧,毛利率进一步下滑;军品业务波动性大。
新研股份 机械行业 2017-05-25 15.75 18.33 58.29% 16.11 2.29%
16.11 2.29% -- 详细
子公司明日宇航加大扩张力度,为公司未来军民融合式发展夯实基础。新研股份近日发布公告,全资子公司明日宇航以自有资金5000万元设立全资子公司河北明日宇航工业有限责任公司。河北公司经营范围为飞行器结构减重技术开发与应用、飞行器零部件开发、新型钛合金金属制品机械加工等,河北公司将作为航天零部件产品研制基地,为公司进军商业航天产业提供基础条件。前期,明日宇航分别投资5000万元和2900万元设立天津明日宇航新材料科技有限公司和沈阳明日宇航工业有限责任公司。其中,天津公司旨在完善公司航空航天产业链,改变明日宇航现有的来料加工经营模式,增强核心竞争力优势;沈阳公司将成为航空产品北方基地,有利于扩大公司产品供应范围,缩短与下游客户交流及交货周期。 明日宇航与中航沈飞和中航贵飞签订战略合作协议,以巩固和提升公司在航空产业链中的地位。近期,明日宇航与中航沈飞和沈北新区政府签订三方框架协议,打造明日宇航(北方)航空智能制造产业基地,以服务中航沈飞为首的中国北方航空产业。明日宇航与中航沈飞未来在创新研究、新机研发、智能制造等领域展开合作,有利于夯实军工基础,提升公司在中国北方航空产品的配套能力,巩固与航空各大主机厂的战略伙伴关系,对未来扩大公司产业规模,降低成本费用提升利润空间具有战略意义;前期,明日宇航还与中航贵飞签订框架协议。根据协议内容,明日宇航加入贵飞公司工业联合体,第一期在“山鹰”教练机的后机身(28框后)数字化改进等领域进行深度合作。通过与中航贵飞合作,明日宇航从零部件制造转型升级为大部段制造,并参与飞机设计,跻身为中航工业一级供应商行列。 第二期员工持股计划进展顺利,助力公司业绩持续增长。新研股份推出第二期员工持股计划,并于2017年5月初召开第一次持有人会议。该员工持股计划参加对象为公司部分董事、监事、高管人员和上市公司及下属子公司的核心及骨干员工。本次员工持股计划用于购买并持有新研股份股票,股票来源为二级市场购买或大宗交易取得,锁定期为12个月。 盈利预测与估值。我们预计新研股份2017年至2019年的EPS分为0.34元/股、0.44元/股和0.52元/股。考虑到新研股份在航空航天领域技术优势和产业布局,并结合可比公司的估值情况,我们给予新研股份2017年54倍PE估值,对应目标价为18.36元,维持“增持”评级。 风险提示。商誉减值风险;应收账款较高;政策调整对农业业务造成不利影响;军民融合政策低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-05-23 26.75 33.60 14.60% 28.65 7.10%
31.45 17.57% -- 详细
我国最大两机生产研制基地,涵盖我国航空发动机近全部谱系。公司是我国大、中、小型航空发动机和大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空动力装置生产单位。目前公司主营航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品三大业务,其中航空发动机相关业务贡献近8 成营收。2016 年公司产品销量再创新高,实现2016 年度主要任务目标,完成营收222 亿元(YOY-5.38%)和归母净利润8.9 亿(YOY-13.80%)。2017 年第一季度公司实现营收27.3 亿(YOY6.01%),归母净利润-0.9 亿(YOY11.20%)。 军用航空发动机业务:国内军用航发龙头,受益军机加速换代列装。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,同时是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司下属西航是我国大型航空发动机研制生产基地和能生产大功率燃气轮机燃气发生器的少数厂家之一,主要产品包括WP-8、WS-9 等;下属贵州黎阳是中等推力航空发动机的重要生产基地之一,主要产品涉及WS-10/13/15 等;下属沈阳黎明被誉为涡喷发动机摇篮,主要生产WP 系列发动机;下属南方公司是我国中、小型航空发动机研制生产基地,主要生产WZ 和WJ 系列发动机。此外公司实际控制人下辖 7 家航空发动机相关科研院所,是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的单位。随着我国军机加速列装,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,其中航空发动机作为军机心脏,对应细分空间300 亿美元。公司作为国内军用航发龙头,相关业绩将受益。 民用航空发动机业务:全球航发零部件主要供应商,未来30 年全球航发市场空间万亿美元。目前全球商用发动机整机市场被 GE、RR、UTC、Safran等几家国际巨头掌控,公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商。随着公司控制人中国航发国际化发展思路的转变,公司将重点开拓整机、单元体等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。据空客公司与波音公司的分别预测,2016-2035 年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2 和5.9 万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6 万亿美元,公司有望分得一杯羹。 出口转包与非航空业务:做减法,进一步聚焦主业。公司将减少技术水平较低、盈利能力不强的出口转包业务,同时着力清理部分产能过剩的传统产品业务。未来公司将进一步聚焦主业,出口方面将培育国际市场竞争优势,参与部件、单元体等合作项目;非航空业务方面,重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务。 两机专项全面启动+航发成立,行业迎来全新发展机遇。 “十三五”期间我国将全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项,突破“两机”关键技术,推动“两机”产品研制发展。2016 年8 月中国航发集团正式挂牌成立,这意味着航空发动机产业从航空产业中剥离出来,打破了航空发动机研制附属于飞机产业的被动局面。随着两机专项全面启动与航发成立,我国航空发动机与燃气轮机行业正迎来全新发展机遇,未来有望加速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.67、0.78 元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017 年60 倍PE,目标价33.60 元,给予买入评级。 风险提示。(1)军品订单波动;(2)军用发动机研发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名