公司红外产品是典型军民两用产品 湖北久之洋红外系统股份有限公司是华中光电技术研究所的上市平台,主要从事红外热像仪、激光测距仪的研发、生产与销售,是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。公司产品包括①红外热像仪;②激光测距仪;③光学系统。红外热像仪和激光测距仪具备军民两用属性,军用领域,主要用昼夜观察,获取情报,观测和瞄准;民用领域,在安保,消防,交通,辅助驾驶,工程测距等领域有广泛应用。 完成收购光学星体跟踪器业务,产业布局拓宽 2019年1月公司以2.25亿完成收购控股股东华中光电技术研究所全资子公司天经通视科技光学星体跟踪器业务,标的公司光学星体跟踪器属于高精度跨学科光学传感器,是应用天体位置矢量计算实现定位导航的光学装置,公司具备行业领先的自主技术研发能力,覆盖包括大气层内、大气层外、多波段(可见光、近红外等)、全天候等全系列产品,国内外多种航行器上已经成功应用。2019年上半年,星体跟踪器业务实现营业收入较上年同期增长约32.04%,有效助力公司可持续良好发展。 我们认为此次收购有效拓宽久之洋产业范围,强化公司在光电领域行业地位。 中标2.03亿红外设备订单,预计将大幅提振业绩 2020年1月18日公司公告,久之洋于近日收到招标方发来的中标通知书,确认公司为某型红外设备中标单位,中标金额2.03亿,根据2019年全年公司业绩预告,2019年全年实现营业收入5.73亿(+13.38%),本次中标订单金额占2019年全年营收比例高达35.43%,此次中标项目将大幅提升红外装备系统的技术升级,提高红外技术拓展领域,是公司取得的又一重大突破;我们认为本次大额订单对增厚公司业绩,夯实公司在行业内的地位和影响力起到积极作用。 地处湖北疫情重地,积极调整产能加入疫情防控战 公司地处湖北武汉市疫情重灾区,1月21日,针对武汉市当前新型冠状病毒疫情,久之洋积极调整产能应对疫情,对接政府相关职能部门统一安排。目前国家政府相关部门已经紧急协调红外行业启动测温设备的大规模生产,面临疫情期间红外检测设备紧俏,公司承担了测温仪生产任务,并在春节前紧急调整了生产产能布局,扩增生产测温系列产品。 两船合并落地,公司有望受益中国船舶集团专业化整合 控股股东为原中船重工旗下科研院所,专业从事光电装备技术研究 公司控股股东为华中光电技术研究所,1960年组建于海军科研部,从一个潜望镜和天文导航设备的研究机构发展成为军民两用光电技术创新中心和装备研制中心是我国唯一的以海军光电装备技术为研究对象的专业研究所,技术覆盖侦察监视,警戒探测,跟踪火控,光电对抗,光电导航,光电通信六大领域,旗下共有七家分子公司,分别从事各类专业相关细分领域的科研生产及销售。华中光电技术研究所凭借舰船光电专业发展的地位、深厚的技术储备以及光电技术广阔的应用前景,将致力于成为军民一体、产融一体、产研一体的新型产业集团。 2019年10月25日,经报国务院批准,中国船舶工业集团有限公司与中国船舶重工集团有限公司实施联合重组,整体划入中国船舶集团,两船合并正式落地。根据中国船舶集团规划,集团将按照海洋装备产业,动力与机电装备产业,战略新兴产业和生产型现代服务业四大板块十大产业进行专业化整合。 久之洋控股股东华中光电所是原中船重工集团100%持股的科研院所,华中光电所控股子公司除久之洋外,还拥有天经通视,天纬测控,天工制造和天元投资四家全资子公司,未来随着中国船舶集团不同板块专业化整合持续推进,久之洋有望成为承接华中光电所及其他集团相关业务资产的重要平台。 投资建议:我们认为公司因受到竞标、竞谈定价模式的影响,军品综合毛利率较上年同期略有下降,但销量保持增长;以募集资金收购的光学星体跟踪器业务快速增长,产品维持高毛利状态。我们预计公司2020年和2021年归母净利润分别为0.83,1.25亿,EPS分别为0.46,0.69元,当前股价分别对应的PE为70X,47X。我们给予公司2020年81倍估值,目标价37.26元。 风险提示:军工订单不及预期;资产证券化进度不及预期。

事件: 公司发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长21.86%;实现归母净利润0.29亿元,同比增长5.63%。 投资要点: 营收高增毛利率改善,坏账准备拖累盈利。受益于军品采购的恢复以及公司产品优势的体现,公司收入持续快速增长;毛利率方面,公司主动加快结构调整,提升高端产品占比,二季度毛利率环比提升2.24PCT,随着后续产品结构的进一步调整和生产管理的持续优化,公司盈利能力还有望进一步提升;基于审慎的会计原则,公司计提应收账款坏账准备992万元,拖累利润增速,但未来实际发生坏账的概率较低,一方面,公司下游客户以政府和军队为主,信用较好;另一方面,应收账款结构较为健康,一年期以内的占比达到80%。 光电信息感知赛道优质,全种类覆盖集成优势突出。信息化战争环境下,信息的感知、获取成为军队战斗力的重要影响因素,也是未来装备建设的重点投入和发展方向。公司是行业内少有的具备自行研发红外热成像、激光测距、可见光电视、猫眼探测、特种照明等全种类光电传感器的单位,在光电设备多功能、一体化的发展趋势下,公司全种类覆盖的优势将进一步凸显。报告期内:公司斩获大量订单的同时,还在参与多个项目竞标,技术实力有望逐渐转化为市场成果; 光学星体跟踪器超预期,有望成为重要增长点。光学星体跟踪器是应用天体位置矢量计算实现定位导航的光学装置,广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域,国内外多种航行器上已经成功应用,并快速扩展,成长空间广阔。报告期内,公司光学系统业务(以光学星体跟踪器为主)大幅增长49.84%,毛利率达到69%,发展超预期,有望成为公司重要业绩增长点。 两船合并利好业务拓展,资产证券化有望加速推进。两船合并进入落地期,一方面,随着集团的整合,兄弟单位的范围进一步扩大,公司作为光电传感器供应商,集团内的客户范围有望进一步扩展;另一方面,公司控股股东华中光电所优质资产规模大,年产值达到25亿,两船合并的落地也有望进一步加速集团资产证券化的实施,公司有望受益资产注入。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。军方采购恢复、公司产品结构调整,收入增长和盈利能力均处于改善通道;光电信息感知赛道优质,公司全品类覆盖优势有望逐渐显现,发展前景广阔;两船合并下,市场拓展和资产证券化方面有望受益。预计2019-2021年归母净利润分别为0.90亿元、1.19亿元以及1.49亿元,对应EPS分别为0.50、0.66元及0.83元,对应当前股价PE分别为66倍、50倍及40倍,维持买入评级。 风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品结构调整不及预期的风险;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。

红外为基多种光电融合,高端应用领域优势突出。公司是以红外、激光等光电技术为核心的高新技术企业,是我国光电领域的核心供应商。在红外、激光的高端应用领域,公司实力突出,一方面,公司长期参与红外探测、红外警戒等高端系统级产品的配套,紧跟前沿需求的同时,在高端领域占据较大份额;另一方面,公司参与的舰载等应用领域环境复杂,图像的后期处理水平成为光电系统应用的重要影响因素,公司在图像校正、红外滤波、图像增强以及小目标跟踪等方面积累了丰富的技术经验,掌握着复杂环境下应用的核心技术。 背靠华中光电所,业务协同资产注入。在国防信息化建设不断加强的背景下,红外等光电技术在探测、跟踪、告警以及火控等方面应用不多增多,行业发展前景广阔。公司控股股东华中光电所隶属于中船重工集团,是海军舰船光电专业的牵头单位。一方面,华中光电所拥有侦察监视、警戒探测、跟踪火控、光电对抗、光电通信、光电导航等覆盖全面的光学专业布局,技术实力浓厚,公司在获得技术支撑的同时,有望成为研究所新技术、新应用的产业化平台;另一方面,华中光电所年产值达到25亿、利润达4亿,优质资产多、盈利能力强,在军工资产证券化不断深化的背景下,公司作为研究所唯一上市平台,有望获得资产注入,实现跨越式发展。 军改影响消除装备采购提速,产业迎拐点公司迎增长。随着军改影响的消除以及进入五年规划后期,军品采购不断加速,红外等光电产品需求迎来高速增长,公司一季度实现收入1.06亿元,同比增长22.75%。盈利能力方面,公司通过加强与供应商合作,优化采购成本,毛利率有望有所回升;此外,公司收购的天文导航业务发展态势良好,2019年承诺净利润达到2200万。在需求增长、成本管控以及天文导航并表的综合影响下,公司2019年业绩有望大幅增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司聚焦于红外等光电技术的高端应用领域,充分受益国防信息化建设;公司控股股东为中船重工集团下属华中光电所,获得技术支撑和业务协同的同时,公司还有望承接优质资产注入;最后,随着军品采购的大幅增长和天文导航业务的并表,公司2019年业绩有望实现大幅增长。此外,国企改革、军工资产证券化、两船合并以及建国70周年等热点事件有望对军工行情形成催化,在基本面向好的背景下,看好公司后续市场表现,预计2019-2021年归母净利润分别为0.90亿元、1.19亿元以及1.49亿元,对应EPS分别为0.75、0.99元及1.24元,对应当前股价PE分别为44倍、33倍及26倍,维持买入评级。 风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品价格继续下滑的风险;3)资产注入的不确定性;4)收购资产业绩低于预期;5)系统性风险。

盈利预测 根据最新财报,我们预测公司2019-2021年EPS0.5/0.67/0.8,对应估值70/52/43,首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:军品采购低于预期;市场竞争加剧带动盈利能力下降。

背靠中船重工,资本运作平台效应明显。随着南船资产整合的加速推进,军工资产证券化为南北船合并做足铺垫准备。中国船舶和中船防务资产整合推动南船核心军船资产实现上市,效仿北船,通过不同平台定位实现功能和专业的归并整合。在军工资产证券化加速的背景下,久之洋作为中船重工旗下华中光电技术研究所的上市平台,有望不断承接优质资产注入。 红外热像仪和激光测距仪领域龙头。前期受政府宏观改革政策影响而延后交付的订单恢复执行,推动公司业绩恢复高速增长。新产品研发投入逐渐增长,拉低毛利率水平;但公司产品差异化进程提速,市场竞争力不断提高。红外热像仪产品品类齐全,发展潜力巨大。2019年全球红外军用市场规模预计可达到92.51亿美元;民用市场预计2020年可达56.01美元。我国在红外民品国际市场正处于快速发展阶段;国内市场参与主体构成复杂,竞争不断加剧。 激光测距仪在军民融合领域市场广阔。全球激光测距仪的总产值预测2022年将达到700.49万台,在国家政策鼓励及市场需求的刺激下,国内激光测距仪市场发展迅速。信息激光、能量激光双管齐下,军民融合不断深化。红外激光组合产品,高科技国防军工领域应用广泛。多传感器应用是未来军用光电瞄准系统和民用无人驾驶汽车的重要技术,激光测距和红外成像技术在航天探测重大项目已成功应用,预计未来将应用更多高科技国防军工领域。 高度重视技术创新,新技术领域不断突破。展开现场级多波段红外成像和太赫兹波成像领域布局,承担国家重大科学仪器专项研制多波段红外成像光谱仪,在太赫兹成像公共安全领域的应用研究取得重大突破,成为公司新的增长点。 投资建议:我们认为,公司作为海军光电装备的龙头企业,业务有望进行多军种延伸和多领域拓展,从而充分受益于军民品庞大的市场;同时,公司的控股股东为华中光电技术研究所(717所),背靠中船重工集团,公司有望作为北船光电装备平台,承接优质资产注入。不考虑资产注入,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.49元和0.65元,对应4月9日收盘股价PE分别为105倍、81倍和62倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期,民品业务发展不及预期。

采购恢复盈利企稳,业绩重回增长轨道。公司主要从事红外和激光业务,受军改影响,公司2017年业绩受到压制。营收方面,随着军改影响的消除,军品采购强势恢复,公司2018年前三季度营收同比增长70%。盈利能力方面,研发投入的加大以及成本的下降有望使得毛利率触底回升,盈利有望改善。在收入和毛利率的综合影响下,公司业绩重回增长轨道,2018年归母净利润同比增长0%~10%。 收购天文导航业务,业绩获得有力支撑。天文导航是依靠观测天体相对方位来进行导航。相对于卫星和惯性导航,天文导航具有自主性强、隐蔽性好、精度高、可靠性好以及适用范围广等优点,广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域。公司以现金收购光学星体跟踪器业务,一方面,背靠国内天文导航龙头华中光电研究所,星体跟踪器业务前景广阔;另一方面,收购资产2019和2020年承诺业绩达到0.22和0.27亿元,将显著增厚公司业绩。 舰船光电前景广阔,相关资产有望陆续注入。光电装备作为信息获取、信息对抗、精确打击的技术保障,是现代武器系统的核心组成部分。海军领域,全球化、立体化的作战的需求使得光电装备在舰艇上的重要性不断提升。公司控股股东华中光电所是我国海军光电装备的主要研究所,业务实现光电领域全覆盖,营收规模达到25亿元。公司作为研究所上市平台,在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中,有望不断承接优质资产注入,加速向海军光电龙头转变。 盈利预测和投资评级:买入评级。随着收入增长的恢复和毛利率的企稳,公司现有业务迎来业绩拐点,重回增长通道。此外,公司以现金收购天文导航资产,在增厚业绩的同时发展前景更加广阔;最后,作为研究所上市平台,在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中,有望不断承接优质资产注入。预计2018-2020年归母净利润分别为0.47亿元、0.88亿元以及1.15亿元,对应EPS分别为0.39元、0.74元及0.96元,对应当前股价PE分别为78倍、42倍及32倍,维持买入评级。 风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品价格继续下滑的风险;3)资产注入的不确定性;4)收购资产业绩低于预期;5)系统性风险。

红外热像仪业务是核心主业,未来将快速增长 未来国内军民用红外热像仪总市场巨大。根据近期发布的军品招标公告,军方对各类红外设备采购需求数量持续增加,种类不断拓宽。公司红外热像仪技术达到国际先进水平,在船舶领域已形成固有优势,未来有望在陆军等非船舶军用领域及民品领域大力拓展。此外公司在多波段红外成像和太赫兹成像等新业务领域积极布局,未来有望形成新的增长点。今年公司部分产品交付及订单有所延迟。预计未来几年随着募投项目逐渐达产产能瓶颈将有效缓解,红外热像仪业务将逐步恢复并迎来高速增长期。 激光业务市场空间广阔,有望稳步增长 公司依靠技术优势拓展激光测距仪市场,通过融合激光测距技术和红外热成像技术创造产品优势,生产满足市场多样需求的产品。此外,公司规划在信息激光和激光投影等新兴领域进行研发及布局。激光业务面临广阔的市场前景,随着募投项目逐渐达产,公司激光业务将重回增长通道,保守预计未来将保持在10%以上的稳定增长。 公司未来有望成为中船重工优质资产上市新平台 公司大股东是华中光电所,实际控制人是中船重工集团。华中光电所是海军光电系统龙头单位,全面覆盖舰船光学系统中的侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,技术实力雄厚。随着军工科研院所转制的推进,公司将有望受益。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于国企改革和资产整合,有望进一步提升公司的投资价值。 估值及投资建议 随着改革顺利推进,预计后续的订单签订和产品交付将逐渐恢复正常,我们预计公司2017年至2019年EPS分别为0.69元、1.02元和1.26元。目前公司股价对应2018年市盈率49倍左右。公司作为中船重工集团旗下重要的平台,有望受益于军工科研院所改制以及中船重工集团的资本运作,维持“谨慎推荐”评级。

事件:公司2017 年10 月26 日晚发布2017 年三季度业绩报告。公司2017年第三季度完成营收1500.3 万元(YOY-58.11%),归母净利润-1105.6 万元(YOY36.1%);2017 年前三季度完成1.77 亿元(YOY-24.82%),实现归母净利润2781 万元(YOY-46.66%)。此外公司预计全年归母净利润为5637.28-8455.92 万元(YOY-60%~-40%)。 订单交付延后,研发费用增加,前三季度业绩较大下滑。因宏观改革等原因,公司部分订单签订、产品交付调整推后,因此2017 年前三季度公司营收同比减少5830 万元(YOY-24.82%),毛利率同比降低3.58 百分点,因此毛利同比降低降低3363 万元(YOY30.57%)。此外主要由于费用率同比提升13.20百分点,三费同比增长915 万元(YOY16.04%,其中主要系研发费用增加导致管理费用同比增长1128 万元),故最终导致归母净利润同比降低2433 万元(YOY-46.66%)。 红外激光行业领跑者,背靠海军光电龙头,综合技术优势明显。公司从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发生产销售,是国内红外热像仪和激光系列产品行业领先供应商,中船重工集团信息产业上市平台之一。公司控股股东华中光电所(717 研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所。目前公司同时具备红外、激光、光学技术研发和生产能力,具有综合学科优势,技术全国领先,尤其在多项重点军品科研比测竞标项目中,技术优势明确,产品力拔头筹。 已中标产品逐步装备,国内外新市场拓展中。据公司中报,当前公司大力推动已中标型号产品的定型批产,多型新产品逐步开始装备应用。与此同时,公司稳步拓展国内外的新市场。国内市场方面,公司2017 年上半年已竞标项目多达十几项,并以优越的产品性能、过硬的产品质量和高性价比的优势,在竞标中正陆续取得成果,部分重大项目,已成功中标。国际市场方面,公司在军援项目第一次订货会上,凭借自身优势和实力成功进入供应商供货名单,且已签订订单。后续市场需求额度更大,公司正在紧密跟踪任务,积极争揽。

事件 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入1.77亿元,同比下降24.82%;净利润为2780.85万元,同比下降46.67%;每股收益为0.23元。公司预计2017年全年净利润为5637.28万元~8455.92万元,上年同期为1.41亿元,同比下降60%~40%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩低于预期,未来将逐步恢复 公司是专门从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发、生产与销售的高新技术企业,技术在国内处于先进水平。军品收入历来在营收中占比较大。受宏观改革等原因造成了部分订单签订、产品交付的推后,公司今年以来收入不及预期,产品结构变化导致了毛利率水平的下降;此外,研发投入及营销费用同比增加也对公司业绩产生了影响。我国的红外热像仪和激光测距仪处于快速发展阶段,市场容量巨大,公司的产品军民两用,市场销售情况及订单情况良好。随着公司上市募投项目的推进,公司产能瓶颈问题将得到缓解。我们判断公司相关订单的签订和产品交付将逐步恢复,综合考虑公司业务发展情况、在手订单和募投项目,预计公司收入及利润水平未来将逐步恢复并有望快速增长。 (二)有望受益于改革与改制 公司的控股股东是华中光电所。华中光电所是海军光电系统龙头单位,除公司外,华中光电所还有5家全资子公司和2家全资孙公司。随着军工科研院所改制的推进,公司将有望受益。公司实际控制人是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,还将受益于集团的国企改革和资产整合。 3.投资建议 下调公司2017年至2019年EPS分别为0.69元、1.02元和1.26元,目前股价对应2018年市盈率为57倍。公司中长期发展趋势较好,作为中船重工旗下重要平台,有望受益于军工科研院所改制及集团的资本运作,但公司估值偏高,下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产品交付进度及新签订单低于预期。

传统军民融合产品保持行业领先。 公司控股股东为中船重工集团下属华中光电所,是海军舰船光电系统龙头,产品广泛用于侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,技术实力雄厚。上市公司主营红外热成像与激光测距产品,是具备广阔前景的军民融合产品。其中红外热成像产品可用于军事侦察、导弹制导、搜索跟踪、武器观瞄、电力、森林防火等军民领域;激光测距产品广泛用于军事、安防、交通、电力等下游行业。当前,国际恐怖主义依然猖獗,全球市场需求持续提升;一带一路稳步推进,相关国家军民两个市场带来的外贸需求得以释放;国内军事与民用领域需求较大,公司立足国内军工,向民用和海外拓展,有望长期受益于市场高景气以及高端产品高附加值的利好。 新品拓展打造未来增长点。 激光投影业务:公司掌握三基色激光投影机和蓝激光投影机相关技术研发与产品生产能力,能够实现大色域,高纯度,高亮度,高分辨率,长寿命的投影技术。太赫兹相关业务:产品包括太赫兹光谱仪、太赫兹成像仪、太赫兹雷达、太赫兹通信终端,太赫兹波段具备透视性、安全性、和光谱识别特性,可对非极性物质等有良好的穿透性,对生物组织无电离伤害,可探测大分子物质,广泛应用于包裹安检、无损探测等民用市场。 激光投影和太赫兹两个民品方向经过多年培育,即将进入业绩贡献期。 底蕴深厚叠加改革活力带来向好预期。 公司积极进行新技术的研发和新产品研制,上半年新增授权专利16项、软件著作权6项,申请并已经专利局受理专利20项,其中发明专利12项,实用新 型4项,外观设计4项。公司把握国家大势,深挖“一带一路”政策优势,充分利用当前产业转型升级及结构性调整的有利时机, 优化调整公司内部经营机构,加强军品民品、国内国外市场拓展。公司上半年实施管理增效手段,精简部门、产研分离,提高科研水平,提升管理效率。技术领先、市场拓展、管理增效,三者叠加,将共同推动公司业绩回升。 盈利预测和投资评级:买入评级 基于对公司产品在军民两个市场的预期市场规模的判断,首次覆盖,给予买入评级。预计2017-2019年归母净利润分别为1.57亿元、1.92亿元及2.39亿元,对应EPS分别为1.31元、1.60元及2.00元,对应当前股价PE 分别为48倍、40倍及32倍。 风险提示:1)业绩不及预期风险;2)军工订单不及预期;3)民用市场拓展不及预期;4)新产品研发风险。

一、事件概述 久之洋发布2017年半年度报告,实现营收1.62亿元,同比下降18.83%;实现归属于上市公司股东净利3886.49万元,同比下降24.21%;基本每股收益0.32元,同比下降40.74%。 二、分析与判断 整体业绩有所下滑,未来前景依旧看好 业绩下滑原因:①因宏观改革等原因,部分订单签订、产品交付由上半年调整推后;②公司为加强技术创新,研发投入加大,研发支出共计3029.68万元,同比增长50.51%。分业务看,2017H1,红外热像仪营收1.52亿元,同比下降18.05%,毛利率小幅下滑2.05%;激光测距仪营收862.62万元,同比下降37.95%,毛利率下滑2.14%。 未来前景看好:①“红外与信息激光产业园建设项目”、“研发与实验中心项目”等重大募投项目稳步推进,达产后将带动业绩增长。②2017年上半年已成功中标部分重大项目,成果逐步显现。③在军援项目第一次订货会上,公司成功进入供应商供货名单,且已签订订单,未来军援军贸、外贸市场将快速打开。 热像仪市场广阔,测距仪潜力巨大 红外热像仪:国内外市场空间巨大。红外是夜视核心设备,下游覆盖军事侦察全领域。预计2019年国际军用市场约93亿美元,呈现垄断竞争态势,目前欧美优势明显;民用领域预计2020年市场规模可达56亿美元,集聚现象明显,FLIR公司占据40%市场份额。国内市场空间巨大,潜在需求规模达414亿元。激光测距仪:发展潜力较大。激光测距仪是军事侦察和民用工程必备装备。军事领域种类齐全,发展成熟;民用领域小型化设计技术不断进步,行业仍将拓展。国际市场空间近4亿美元,前景广阔。国内激光测距仪需求较为旺盛,多家科研院所参与生产。久之洋加大研发,技术实力保持行业领先,具备较强竞争力。 北船光电平台,受益混改提速 公司是华中光电所旗下唯一上市平台,隶属于中船重工序列。未来将充分有益于混改持续推进以及科研院所改制落地。中船重工集团分业务板块上市思路明晰,目前资产证券化率50%(净资产口径),仍有较大提升空间。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS为1.25/1.52/2.04元,对应PE为48/39/29倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 军品业务不达预期;募投项目达产不及预期。

1.事件 公司发布2017年上半年业绩预告,预计上半年实现净利润3,846.19万元–4,102.60万元,较去年同期下降20%-25%,去年同期实现净利润5,128.25万元。 2.我们的分析与判断 (一)上半年业绩略低于预期,未来将逐步恢复 公司上半年净利润较去年同期下降的主要原因是受宏观改革等原因造成了部分订单签订、产品交付由上半年调整推后。随着改革的顺利推进,预计相关订单的签订和产品交付将逐步恢复。 (二)公司主营业务有望实现快速增长 公司是专门从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发、生产与销售的高新技术企业,技术在国内处于先进水平。我国的红外热像仪和激光测距仪处于快速发展阶段,市场容量巨大,公司的产品军民两用,市场销售情况及订单情况良好。随着公司上市募投项目的顺利推进,公司发展的瓶颈产能问题有望得到缓解,达产后有望再造一个“久之洋”。综合考虑公司业务发展情况、在手订单和募投项目,我们预计公司收入及利润水平未来两年将加速。 (三)有望受益于科研院所改制及中船重工集团的改革及资本运作 公司的控股股东是华中光电所。华中光电所是海军光电系统龙头单位,全面覆盖舰船光学系统中的侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,技术实力雄厚。除公司外,华中光电所还有5家全资子公司和2家全资孙公司。随着军工科研院所改制的推进,公司将有望受益。 公司实际控制人是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,还将受益于集团的国企改革和资产整合。 3.投资建议 我们预计公司2017年至2019年EPS分别为1.38元、1.90元和2.45元,目前股价对应2017年市盈率为48倍。公司作为中船重工集团旗下重要平台,有望受益于军工科研院所改制及集团的资本运作,投资价值有较大提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示:改革进程将影响公司产品交付进度及新签订单。

北船光电平台,6年体量增长3.5倍。 公司控股股东为华中光电所,隶属于中船重工序列,是旗下唯一上市平台。近年公司业绩稳健增长,2016年实现营收4.73亿元,6年复合增长率达到增长22.4%;归母净利润1.41亿元,6年复合增长率为23.2%。其中红外热像仪构成业绩主要来源,2016年实现收入4.26亿元,占比90.13%,毛利率46.17%。 业内技术翘楚,产能有望翻倍增长。 华中光电所发展历史悠久,光电产品填补国内多项空白,产研结合奠定光电行业领军地位。公司具备全系列研发和生产能力,产品光电领域全覆盖,水准比肩国际先进水平。2016年归母净利增速17.63%,超行业平均,发展势头良好。2016年净资产收益率18.05%,大幅领先同业公司。募投项目贴合国家和地方政策支持的军民领域需求,解决产能瓶颈,达产后产能有望翻倍,预计可新增销售收入5.6亿元,较2015年增长144%。 红外热像仪市场数百亿,久之洋定位军用高端。 热像仪是夜视核心设备,下游覆盖军事侦察全领域,预计2019年国际军用市场约93亿美元,呈现垄断竞争态势,目前欧美优势明显;民用领域预计2020年市场规模可达56亿美元,集聚现象明显,FLIR公司占据40%市场份额。国内市场空间巨大,潜在需求规模达414亿元。久之洋热像仪瞄准军用高端,新品性能达国际先进水平。 激光测距仪应用广泛,久之洋产销率近100%。 激光测距仪是军事侦察和民用工程必备装备。军事领域种类齐全,发展成熟;民用领域小型化设计技术不断进步,行业仍将拓展。国际市场空间近4亿美元,前景广阔,目前以欧美竞争为主。国内激光测距仪需求旺盛,多家科研院所参与生产。久之洋激光测距仪产销率近100%,毛利率超50%。 风险提示:红外热像仪与激光测距仪销售增速不及预期;重点产品定型推迟及产能建设不达预期;军品采购未中标。

公司2016 年实现营收4.73 亿,同比增22.48%,实现归母净利润1.41 亿,同比增17.63%。每10 股派发现金红利3.60 元(含税)。 公司同时发布2017 年一季度业绩预告,归母净利润区间2091.23-2300.35万元,同比增长0-10%。 制冷红外龙头,军工核心器件前景广阔 红外探测技术具备全天候探测能力,经受过历次战争的检验,在军事领域获得了广泛的应用。由于技术封锁,我国红外探测技术在基础器件、加工工艺及系统整机性能方面长期落后于西方发达国家。而公司在红外探测技术领域深耕多年,尤其是探测灵敏度高的制冷型红外焦平面探测器,在面临国外严格禁运的情况下公司做到了制冷红外热像仪龙头地位,拥有核心技术卡位大市场。 大光学布局逐步显现 公司产品主要为红外热像仪和激光测距仪,各项产品指标均为国家领先水平。光学产品不断向智能化、高清化、小型化和低成本发展。逐步形成了红外/激光组合系列产品。在光学技术方面,逐步由传统光学向微光学、二元光学、自适应微光学、纳米光子学等前沿方向发展。其中:红外方面重点开发技术含量高、市场需求强劲且在新兴市场应用领域的红外热像仪,如红外系列光谱仪等。激光方面,由单一信息激光向信息激光+能量激光的模式发展。 军民融合是未来新增长点 公司在传统军工业务良好发展的基础上,同时拓展了激光投影和太赫兹两个民品方向。其中,激光投影是目前国内唯一一家同时具备三基色激光投影机和蓝激光投影机技术、研发和生产能力的企业。激光投影显示设备用红绿蓝三基色激光光源,大色域,高纯度,高亮度,高分辨率,长寿命,激光全息真三维显示。太赫兹产品布局包括太赫兹光谱仪、太赫兹成像仪、太赫兹雷达、太赫兹通信终端,应用场景广泛。 投资建议: 公司是国内红外热像仪国家队龙头企业,尤其在制冷红外拥有高壁垒。在军工光学大方向密集布局的同时积极拓展民品业务。我们预计,2017-2019年EPS 分别为1.51/1.94/2.56 元,维持买入评级。 风险提示:军品订单不及预期,民品业务发展不及预期。

事件:2017年3月30日晚公司发布2016年年度报告。2016年公司实现营业收入4.73亿元(YOY22.48%),归属母公司净利润1.41亿元(YOY17.63%)。此外公司拟以每10股派发现金分红3.60元(含税)。 营收增长,财务费用与产品退税/政府补助同比增加,整体盈利情况表现良好。2016年公司不断提高产品性能、服务能力,积极开拓市场,执行订单增加,营收同比增加约8700万(YOY22.48%),毛利同比增加近3600万(YOY19.45%)。一方面公司为保持核心竞争力,高度重视技术创新,研发比重逐年提高(2016年占年度收入的9.44%),管理费用同比提高2100万(YOY47.55%),因此经营性净利润(NOPAT)同比增加1550万(YOY15.10%)。另一方面因取得的政府补助较2015年增长61.38%(主要源于具有可持续性的软件产品退税1100万以及现场级多波段红外成像光谱仪开发和应用项目补助890万),公司营业外利润同比增加850万(YOY49.88%),最终归母净利润同比增加2100万(YOY17.63%)。 拳头产品红外热像仪营收大幅增长,产品技术领先性不断提高。2016年公司拳头产品热外热像仪业务完成营收4.26亿,同比增长30.14%;激光测距仪业务完成营收0.43亿,同比下降20.51%。公司是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。核心产品高端红外热像仪和组合光电产品性能指标优异,市场竞争优势明显。目前公司在政府领域产品销售额逐年增长,民用新市场开拓有序进行。此外,公司大力研发,提高了在红外、光学、激光、太赫兹波、投影等领域的技术领先性,完善丰富产品线,增强了核心竞争力和市场影响力。 控股股东海军光电龙头单位,实力强劲。公司控股股东华中光电所(717研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所、潜用光电系统研发单位和军用天文导航技术科研机构,技术全面覆盖舰船光学系统中侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,同时产品逐步扩展到陆、天、空及其它平台。 红外热成像、激光测距军民融合朝阳产业,市场空间广阔。红外热成像和激光测距技术在现代战争和民用市场中有着重要作用和广泛用途。当前我国红外热成像与激光测距市场正处发展初期,未来市场空间广阔。红外热成像方面:军用领域,仅仅单兵红外设备需求近200亿,若考虑战车、飞机、舰船平台中的红外和激光测距装备,市场更大;民用领域,据《中国安防》,十三五期间红外市场份额150-200亿,未来5年年均增长率达20%。激光测距方面:在政策鼓励和产品性能提升刺激下,市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为1.84、2.49、3.33元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年63倍PE,对应目标价115.92元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场开拓不顺(3)新品研发进展不及预期。