事件: 北京文化(000802.CH/人民币31.11, 买入)对证监会审核意见函进行回复,披露世纪伙伴预期能完成2015年业绩承诺的具体理由和依据以及在不能实现承诺期业绩承诺情况下的具体措施。 点评: 1.世纪伙伴电视剧收入确认集中第四季度,预计较大可能顺利完成业绩承诺。世纪伙伴2015年预测营业收入为40,200.61万元,净利润11,176.80万元;2015年前三季度实现营收为2,383.72万元,主要来源于《伙伴夫妻》实现播映权收入约1,636万元及《四十九日·祭》实现播映权及广告收入约591万元,净利润-974.80万元。公司前三季度营收、净利润较低主要是由于公司旗下精品电视剧取得发行许可证、签订合同、确认收入的时间集中在第四季度(电视剧以取得《电视剧发行许可证》,签订合同并移交母带时作为收入确认时点)。根据公司披露,2015年10到12月,世纪伙伴实现各合同、项目收入总毛利将达到1.7亿元。预计世纪伙伴将顺利完成2015年扣非后1.1亿元的业绩承诺。 2.联手冯小刚、刘震云打造新一部“冯氏喜剧”。北京文化子公司摩天轮将参与电影《我叫李雪莲》的投资。该片暂由摩天轮与华谊兄弟传媒股份有限公司联合投资,摩天轮投资金额为2,835万元。该片导演为冯小刚,编剧为刘震云。该片已获得拍摄许可证,预计2016年底前上映。 《我叫李雪莲》是冯小刚和刘震云继《一地鸡毛》、《手机》、《一九四二》之后的第四部合作作品。《我叫李雪莲》改编自刘震云小说《我不是潘金莲》。《我不是潘金莲》是刘震云获茅盾文学奖后的第一部长篇小说。根据媒体披露,该片目前已在江西婺源开机。女主角范冰冰已经出现在片场。而电影的男主角预计将为陈道明。 3.打造中国第一部南极冰雪电影。北京文化子公司摩天轮将参与电影《南极绝恋》的投资,摩天轮投资金额为1,800万元。该片已经开机拍摄,预计2016年底前上映。《南极绝恋》小说作者吴有音,系南极考察队队员,本书以其亲身经历撰写。该书是中国首部关于南极的长篇小说。影片导演由原书作者吴有音担任,目前该片已经在南极开拍,其男主角为赵又廷,女主角为杨子珊。 4.投资赵薇第二部导演作品。北京文化三季报补充公告中公告影视作品拍摄进展。由李樯编剧,赵薇导演的《没有别的爱》将于12月开机。该片是赵薇继《致青春》之后第二步导演作品。赵薇第一部影片《致青春》以6,000万成本最终取得7.13亿票房,并成为国产青春怀旧电影热潮的开创者。该片编剧仍为赵薇的老搭档,《致青春》、《黄金时代》等影片的编剧李樯。 5.热门综艺《极限挑战》搬上大银幕。公司三季报补充公告中同时公告了电影《极限挑战之最后的武士》拍摄计划,预计该片将于2016年上映。该片由东方卫视热门综艺《极限挑战》改编而来,《极限挑战》第一季主要成员黄渤、孙红雷、黄磊、罗志祥都将参与此电影的拍摄。虽然综艺改编电影在市场上受到一定的诟病,但《极限挑战》所启用的明星多为演技实力强、有票房号召力的电影演员。若配上较好的剧本和导演,《极限挑战》大电影或将改变原有的综艺电影制作水平有限的局面。 6.2016年,摩天轮新片布局令人期待。纵观明年,除以上四部之外,北京文化旗下全资子公司摩天轮影业电影制片计划包括: 春节档,宁浩、徐峥监制的3D 动画电影《疯狂的年兽》。 中韩合拍,宋茜、车太贤主演《我的新野蛮女友》。 除此之外,根据广电总局备案信息,由摩天轮文化进行申报备案的影片还包括: 根据摩天轮参与投资的热门电视剧《加油吧实习生》(郑恺、赵丽颖主演)改编的同名电影《加油吧实习生》,已于2015年6月备案。 动画片《天生我刺2》已于2015年8月备案。 7. 投资建议:目前公司定增已经顺利过会,预计世纪伙伴完成业绩承诺问题不大,公司将在董事长宋歌、总裁夏陈安的带领下,向优质的影视娱乐综艺公司全面转型。预计公司2015-2017年全面滩薄每股收益分别为0.12、0.43、0.50元。公司当前市值131亿元,对应增发后市值256亿元,建议坚定买入。

公司传统主营业务为电视剧业务,近几年受到“一剧两星”政策影响,电视剧业务增速有所放缓。2014年11月,公司以发行股份及支付现金的方式购买蓝色火焰100%股权,交易价格为25亿元,以此切入营销和综艺节目制作领域,蓝色火焰引入韩国综艺“梦之队”,打造现象级综艺IP。此外,2015年6月,华录百纳与蓝色火焰共同出资5亿元成立华录体育,目前公司已获取中超、足协杯的合作资源,并获得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权和河北冰雪赛事运营权。预计未来三年综艺节目和体育板块将贡献较高利润,市值具备较大成长空间。我们预计2015-2017年每股收益为0.56、0.67、0.82元,给予公司310亿元市值目标,对应目标价43.80元,首次评级买入。 支撑评级的要点 收购蓝色火焰,扩展电视节目制作和内容营销领域。蓝色火焰成功制作《最美和声》、《女神的新衣》等综艺节目,并引入韩国综艺“梦之队”打造原创综艺IP,未来2年将推出含《旋风孝子》在内的8档综艺节目。 战略突破体育产业板块,打造领先体育娱乐平台。成立华录体育,并且公司已获取中超、足协杯的合作资源,并获得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权和河北冰雪赛事运营权。 贯穿互联网思维,开创业内领先的T2O2O商业模式。《女神的新衣》通过与电商平台合作,开创即看即买的T2O2O模式,《前往世界的尽头》与阿里“去啊”旅游互动的T2O2O模式。 评级面临的主要风险 被收购公司业绩不达预期;影视综艺行业系统性风险。 估值 预计公司2015-2017年每股收益为0.56、0.67、0.82元,给予公司310亿元市值目标,对应股本目标价43.80元,首次评级买入。

事件: 2015年11月4日,中银国际证券社会服务与传媒互联网旷实团队组织了对六间房的调研,六间房创始人刘岩对公司的基本业务模式、在线演艺行业概况以及公司近期的计划作出了介绍。2015年8月,宋城演艺(300144.CH/人民币29.19, 买入)完成对六间房100%的股权收购,借平台级入口构建O2O 互动娱乐生态圈。 调研要点: 1.线上演艺行业的核心驱动力是主播和内容。主播的规模扩大,说明行业还是刚刚开始。这个行业和传统的互联网平台相比,对流量不是十分敏感,有大流量的资源不一定能做起来。因此,巨头在其中没有太大作用,而小站达不到这样的量会慢慢消亡,用户会逐渐向既有平台流通。 2.线上演艺的基础:1)具备需求基础;2)线上演艺的模式成熟。中国人自己表演、看表演以及社交在未来互联网上是不可逆转的趋势。 3.六间房近期的计划:1)12月会推出行业内第一个基于音乐主播的培训项目;2)明年会与宋城演艺一同重金打造一支女子天团;3)筹备中国第一个网络音乐与表演的学校。 4.六间房主播的来源主要是群体的示范效应,例如财富的示范效应、生活方式的示范效应,男主播的生命周期长于女性。 5.六间房的自有用户访问量很大,很多自有用户又能带动新用户,因此直接访问量非常高,远远超出大多数产品,公司自流量较强,对于外部流量导入依赖性有限。 6.投资建议:宋城演艺收购六间房后线上线下加速融合,影视综艺娱乐板块有望持续发力,同时公司还借助TMT 产业基金完善泛文旅生态圈布局。公司具有厚实的业绩支撑+强劲的产业链延伸空间(互动娱乐O2O,海内外演艺持续扩张、基于IP 的多维度泛文娱扩张等),维持2015-2017年每股收益0.43、0.69、0.86元的盈利预测,维持买入评级。

金陵饭店发布三季报,2015年前三季度,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长31.5%;实现归母净利润2,070.5万元,同比增长5.3%;实现扣非后净利润714.9万元,同比减少47.4%;每股收益0.069元,同比增长4.55%。2015年第三季度,公司实现营业收入1.9亿元,同比增长52.2%;实现归母净利润559.4万元,同比增长37%;每股收益0.019元,同比增长35.7%。公司酒店业务、商业贸易短期仍然承压,后续看点主要是江苏省国企改革(参照汇鸿股份,总体方向是引入战投、股权激励、集团层面资产整体上市)以及外延式扩张(养生养老、健康医疗等产业),目前总市值42亿元相对较小,未来随着国企改革的推进和地产项目结算有望带来业绩反转,下调公司2015-2017年每股收益预测至0.11元、0.14元、0.17元,维持买入评级,目标价格下调至20.00元。 支撑评级的要点. 亚太商务楼折旧、利息费用拖累净利润增速。2015年前三季度,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长31.5%,主要系子公司新金陵饭店旗下亚太商务楼营收增加所致。但亚太商务楼投入运营后的折旧、借款利息费用较高,拖累净利润增速。亚太商务楼6-38层为国际5A标准办公楼,41-57层为超五星级新金陵饭店,裙楼1层分别是酒店、写字楼大堂及精品商业,裙楼2-3层是酒店的宴会、会议中心,裙楼4层是酒店的健康中心及SPA。 评级面临的主要风险. 国企改革进展低于预期;天泉湖项目低于预期。 估值. 下调公司2015-2017年每股收益预测至0.11元、0.14元、0.17元,维持买入评级,目标价格由30.00元下调至20.00元。

事件: 丽江旅游(002033.CH/人民币13.95, 买入)发布了2015年三季度报告。2015年前三季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长7.3%;归属于母公司的净利润1.94亿元,同比增长19.19%;扣非净利润为1.93亿元,同比增长18.07%;每股收益为0.46元,同比增长19.18%。2015年第三季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比增长7.66%;归属于母公司的净利润为8,489万元,同比增长7.35%;扣非净利润为8,413万元,同比增长6.36%;每股收益为0.2元,同比增长7.32%。 点评: 1.营业收入增速基本持平,经营业绩稳定。2015年前三季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长7.3%;第三季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比增长7.66%,第三季度营收增长与上半年基本持平,整体业绩表现平稳。 2.毛利率略有提升,期间费用控制较好。公司2015年前三季度的销售毛利率为78.09%,比上年同期增长了1.67个百分点;销售净利率为39.86%,比上年同期增长了0.66个百分点。公司的盈利能力在整体保持稳定增长的基础上略有改善。公司的销售费用率为14.88%,同比增长2.02个百分点;管理费用率为12.83%,同比下降0.15个百分点;财务费用率为0.03%,同比下降幅度为3.28个百分点,主要原因是上期结构性存款利息在“投资收益”科目核算,本期在“财务费用”科目核算。总体来看,公司前三季度的期间费用率为27.68%,下降1.42个百分点,控制情况良好。 3.投资建议:公司前三季度业绩表现平稳,未来将持续受益于所处丽江的区位优势,目前市值相对较小(63亿),估值较低,我们看好公司潜在外延式扩张带来的市值成长空间。维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.54、0.60、0.66元,目前股价对应2015-2017年市盈率为28、25、23倍,维持买入评级。

事件: 道博股份(600136.CH/人民币49.89,买入)发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入1.75亿元,同比增长270.42%,归属母公司股东净利润3,404万元,上年同期为95万元,扣非后归属母公司股东净利润2,908万元,基本每股收益0.23元/股,上年同期为0.001元/股。第三季度单季度实现营业收入7,064万元,同比增长243.07%,归属母公司股东净利润1,183万元,同上年同期为123万元。公司业绩变化较大主要是因为剥离原来业务,目前主业为今年2月收购的强视传媒。 点评: 1、完成收购强视传媒并剥离原有主业,知名影视剧储备有望驱动未来利润增长。2015年8月底,公司已将持有子公司健坤物业(学生公寓运营)、恒裕矿业(磷矿石销售)的全部股权出售给控股股东当代集团,目前主业仅剩下2015年2月并入合并报表的强视传媒,主营为影视产品制作销售业务。公司前三季度实现营收1.75亿元(第三季度7,064万元),归属母公司股东的净利润3,404万元(第三季度1,183万元),根据往年主业的盈利情况,我们推算公司净利润绝大部分来自强视传媒。2015年10月,强视传媒主投的抗战剧《最后一战》在央视影视剧频道播出,获得专家好评,目前强视传媒已备案的影视剧包括《新龙门客栈》、《大清相国》、《新金粉世家》等知名剧本,再加上公司多年以来深耕影视剧制作,管理团队经验丰富,公司未来盈利能力有望持续增强。 2、拟收购体育公司双刃剑,借助资本运作完成“影视+体育”大文化产业布局。2015年5月,当代集团通过增资成为公司实际控股股东,其资本运作能力较强,上市公司主业转型坚决。2015年8月,公司拟收购体育营销与体育版权及赛事综合运营商双刃剑公司。在资源端,双刃剑与众多国家和地区的体育组织机构、职业联盟、大型赛事主办方形成了长期合作关系。在客户端,双刃剑发挥本土化优势,获得多家运动品牌认可。目前,下游运动鞋服业回暖,体育营销业务保持稳定,双刃剑还牵手欧洲顶级体育经纪公司,进军体育经纪、商业开发、俱乐部收购等领域。目前,该项收购正在经证监会并购重组委审核,公司股票自11月2日起停牌。 3、维持买入评级:国内体育产业市场潜力巨大,政策扶持和资本追逐的利好在近期不断释放,催生体育类公司享受较高的估值溢价。公司已全面转型“体育+影视”的大文化产业,大股东变更为实力雄厚、善于资本运作的当代集团,产业链扩张诉求强烈,我们看好公司借助外延式并购打造“体育+影视”的大文化产业平台带来的市值成长空间。2015-2017年备考净利润为1.28、1.65、2.09亿元,增发后股本为2.44亿股,对应市值122亿元,对应2015-2017年市盈率为95、74、58倍,维持买入评级。

一、调研要点 1.剔除房地产业务影响,3季度古北水镇净利润在6,400-6,500万元。2014年,扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4,055万元。今年房地产公司的结算期未到,但是仍有部分成本、费用计提,产生负利润贡献。2015年3季度,扣除对古北房地产公司投资收益后,实际净利润在6,400-6,500万。住宿方面,古北水镇的客房约有940间,前三季度入住率在50%-60%。演艺方面,演艺项目以与第三方合作为主,公司会推出一个以希腊神话人物为原型而改编的话剧,在长城脚下投资的剧场首次演出,票价在480-580元,剧场的常规性运作大概在2016年春季。 2.与滴滴合作开通“滴滴巴士”,有望进一步提升古北水镇客流。中青旅(600138.CH/人民币19.92, 买入)和滴滴进行市场化合作,开通滴滴巴士(东直门-古北水镇),单程60元。具体合作细节仍在讨论过程中,与滴滴的利润分成主要以上座率为基础,低于预期公司会给滴滴部分补贴;机场方面的交通项目也在推进。 3.遨游网深耕“目的地服务+主题游”,将定位中高端市场。针对自助游产生的目的地服务需求,公司战略投资“七洲网”,七洲网提供目的地服务包括接机、中文导游、门票、潜水、垂钓,服务范围涉及全球七大洲。主题游方面,公司推出旅拍品牌“本色”,户外品牌“如是户外”,主题型产品和细分领域服务是发展方向。 4. 维持买入评级:古北水镇客流培育总体稳健,后续将持续受益于景区内涵提升、冬奥会成功申办、2.5天假期执行、交通改善等;乌镇今年业绩增长确定性高,乌镇戏剧节+互联网大会持续助力知名度和文化内涵提升,2016年预计将显著受益上海迪士尼开业。公司短期业绩承压,但景区业务具备持续爆发力(乌镇、古北、濮院等),产业链扩张带来市值空间。暂不考虑迪士尼效应,维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测,维持买入评级。

事件:锦江股份(600754.CH/人民币41.60,买入)发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入41.13亿元,同比增长89.96%,归属母公司股东净利润4.64亿元,同比增长36.79%,扣非后归属母公司股东净利润3.26亿元,同比增长98.52%,基本每股收益0.58元/股,同比增长2.56%。第三季度单季度实现营业收入16.23亿元,同比增长103.80%,归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长12.77%。公司业绩变化较大主要是因为公司于2015年2月28日起将卢浮集团纳入财务报表合并范围。 点评: 1、经济型酒店和食品餐饮业务继续承压,出租率延续下降趋势,并表卢浮酒店开始贡献盈利。公司前三季度实现营收41.13亿元,同比增长89.96%,主要是因为新增卢浮集团2015年3至9月份的营收,分拆后,境内业务实现营收22.16亿元,同比增长2.33%。公司第三季度实现营收16.23亿元,同比增长103.80%。其中卢浮集团实现合并营业收入11,918万欧元(折合人民币8.17亿元);EBITDA为2,749万欧元(折合人民币1.88亿元),归属于母公司所有者的净利润为1,303万欧元(折合人民币8,933万元)。 酒店业务:第三季度中国大陆境内实现营收7.20亿元,比上年同期增长0.83%;新增境外营收8.30亿元。第三季度平均客房出租率81.28%,比上年同期减少4.34个百分点;平均房价190.09元,同比增长0.78%;RevPAR为154.51元,同比下降4.33%。2015年第三季度,公司净增开业酒店12家,其中直营酒店3家,加盟酒店9家;净增签约酒店27家,其中直营酒店4家,加盟酒店23家。整体看,今年第三季度延续了五年来出租率持续下滑的趋势,除了中档品牌“锦江都城”出租率上升外,“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等经济型酒店出租率均有所下滑。因此,公司经济型酒店业务仍然承压,内生增长动力较弱。 食品及餐饮业务:公司前三季度实现营收1.99亿元,同比下降5.91%,第三季度实现营收7,374万元,同比下降11.16%,主要原因是从事快餐连锁的锦亚餐饮营收的减少所致。联营公司方面,上海吉野家第三季度实现营收1,140万元,同比下降27.85%,上海肯德基第三季度实现营收8.25亿元,同比增长29.71%。公司前三季度食品及餐饮业务的毛利率为51.92%,较上年同期增长1.56个百分点。 2、毛利率小幅提升,期间费用随营收同步增长,3季度金融资产减持进度放缓。公司前三季度整体毛利率为91.16%,同比增加1.66个百分点,主要是因为食品及餐饮业务毛利率提升所致,酒店业务毛利率则略有下降。销售费用率增加1.04个百分点,主要是增加2014年11月份收购的深圳市华侨城城市客栈有限公司的销售费用,以及新增直营门店的销售费用。管理费用率增加0.78个百分点,主要新增直营门店的管理费用和收购卢浮集团的中介费。财务费用率增加0.18个百分点,主要是收购卢浮集团后利息支出增加。净利润率同比减少4.34个百分点,主要是因为第三季度公司减持金融资产较少,投资收益也随之大幅减少。 3、借持续收购(卢浮+铂涛)打造跨国酒店巨头,定增融资45亿元偿还借款。公司9月18日公告拟收购铂涛集团(七天酒店)81%的股权,交易对价82.7亿元,全部采用现金支付,交易完成后,锦江将合计拥有4,300多家开业酒店,拥有客房42万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业2135家),合计会员数将超过1亿,双方的协同效应将体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制上。公司10月31号公告拟进行定增融资45亿元,用于偿还借款,其中:锦江酒店集团(7,600万股)、弘毅投资基金(2,000万股)、国盛投资(1,500万股)、长城资管(1,500万股)、华安资管(1,500万股)、上海国际资管(1,000万股),合计发行1.5亿股,发行价格29.93元/股,发行成功后,公司的资产负债率将显著降低,减少财务支出提升盈利能力。 4、维持买入评级:经济型酒店行业整体疲软为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,通过收购卢浮和铂涛,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径逐渐清晰,未来产业链横向整合有望持续,再加上2016年上半年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动及公司层面激励机制的推出,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑收购铂涛和本次定增,2015-2017年备考每股收益为0.70、1.08、1.26元,对应当前股价为54、35、30倍,维持买入评级。

众信旅游公布三季报,2015年前三季度,公司实现营业收入 64.7亿元,同 比增长101.65%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长82.88%;实现扣非后净利润1.66亿元,同比增长83.86%;每股收益0.43元,同比增长57.51%。2015年单3季度,公司实现营收33.3亿元,同比增长116.97%; 实现归母净利润1.12亿元,同比增长95.11%;实现扣非后净利润1.11亿元,同比增长104.48%;每股收益0.28元,同比增长65.48%。 支撑评级的要点 3季度业绩增速超预期,预计原有业务内生增长在30%-40%。2015年前三季度,公司实现营业收入64.7亿元,同比增长101.65%,主要是公司3月份完成对竹园国旅并表所致,预计公司原有业务的内生增长在30%-40%。通过并购竹园国旅,众信旅游巩固并扩大出境游批发业务的市场份额,规模优势明显;与魅力假期(主要经营华东地区短线产品)、行天下(主要经营澳新、欧洲产品)达成投资协议,参股同程网,将批发业务做大做强。零售业务方面,公司整合悠哉,完善线上布局;线下门店方面,计划在北京、天津、上海、广州等地新开门店127家,进一步扩大在一线城市的门店数量。 3季度毛利率提升明显,净利率略有下滑。2015年前三季度公司实毛利率9.4%,同比增加0.74百分点(单3季度10.05%,同比增加1.49个百分点);实现净利率2.64%,同比减少0.27个百分点(单3季度3.36%,同比减少0.38个百分点);财务费用率为0.11%,同比增加0.53个百分点(单3季度0.42%,同比增加1.14个百分点);销售费用率3.92%,同比减少0.07个百分点(单3季度3.19%,同比减少0.17个百分点);管理费用率0.81%,同比增加0.08个百分点(单3季度0.73%,同比增加0.11个百分点)。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险。 估值 上调2015-2017年盈利预测至0.45、0.65、0.83元(10转10除权后总股本增至41,753万股,不考虑定增计划),维持买入评级。

张家界发布三季报,2015年前三季度实现营收 5.06亿元,同比增加 44.75%;实现归母净利润1.31亿元,同比增加101.65%;实现扣非净利润1.30亿元,同比增加99.28%;每股收益0.41元,同比增加105.0%。2015年单三季度实现营收2.63亿元,同比增加46.83%;实现归母净利润8,198万元,同比增长81.99%;实现扣非净利润为8,175万元,同比增加78.26%。第三季度公司业绩延续上半年高增长态势,未来支撑业绩进一步增长的利好因素主要有交通改善带来的客流改善效应、张家界荷花机场扩建项目完成、以及潜在国企改革预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委, 未来改革空间大)。我们上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为27倍、21倍、17倍,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 3季度旺季客流稳增,杨家界索道营收翻七番。2015年前三季度公司实现营业收入50,591.70万元,比上年同期34,950.57万元增加15,641.13万元, 增长44.75%。其中,旅行社实现营业收入14,501.47万元,同比增长13.25%; 环保客运实现购票人数279.08万人,同比增长23.30%,实现营业收入16,623.35万元,同比增长19.56%;宝峰湖公司实现购票人数86.04万人, 同比增长102.88%,实现营业收入5,873.78万元,同比增长 63.54%;十里画廊实现购票人数93.86万人,同比增长12.10%,实现营业收入3,644.76万元,同比增长11.88%;杨家界索道实现购票人数165.59万人,同比增长664.14%,实现营业收入11,086.67万元,同比增长677.78%(杨家界索道2014年4月18日建成试运营);张国际酒店实现营业收入1,247.13万元,同比增长121.3%(张国际酒店装修改造完成2014年4月8日试营业)。剔除杨家界索道和张国际酒店之后,公司景区及旅行社业务营收同比增长16.1%。 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险。 估值 我们上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72元,维持买入评级。 盈利能力进一步提升,期间成本进一步下降。2015年前三季度公司综合毛利率为49.09%,同比增长5.78个百分点;综合净利率为25.82%,同比增长7.33个百分点。毛利率和净利率上升的主要原因是杨家界索道经营状况如预期般乐观,营业收入增幅较大,为公司净利润的增长贡献了主力,同时公司的其他各经营项目营业收入也稳步上升。公司对于期间费用的控制依然很有成效。公司的销售费用率为3.36%,同比减少1.03个百分点;管理费用率为6.71%,同比减少1.96个百分点;财务费用率为1.28%,同比减少0.23个百分点。 杨家界索道未来营收预计放缓,但依然是利润增长的主驱动力。杨家界索道自2014年4月建成试运营以来,为公司贡献的净利润稳步上升,2015年第三季度实现净利润558万元,前三季度实现净利润2,862.58万元,成为公司利润增长的主要驱动力。但考虑到自去年12月以来停运改造的天子山索道经过近11个月的提质升级后即将重新开放,因此将会分流一部分杨家界索道的游客,预计杨家界索道第四季度的营收增速将会放缓,但考虑到其投入运营时间尚短,经营处于起步阶段就已经取得相对不俗的业绩表现,未来的客流规模以及营收水平发展空间依然很大,因此其在未来几年依然会为公司贡献主要的利润份额。

桂林旅游发布了 2015年第三季度报告。2015年前三季度,公司实现营业收 入3.8亿元,同比增长13.98%;归属于母公司的净利润3,177万元,同比扭亏为盈,增长443.4%;扣非净利润3,218万元,同比扭亏为盈,增长385.06%;基本每股收益0.088,同比增长438.46%;第三季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长11.64%;归属于母公司的净利润3,525万元, 同比增长46.37%;扣非净利润3,631万元,同比增长55.98%;每股收益0.098元,同比增长46.73%。公司景区业务稳定增长,同时从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益明显增长,使公司净利润扭亏为盈。未来,公司与宋城演艺(300144.CH/人民币23.79, 买入)在旅游演艺项目领域的合作将进一步提振公司的营收增长,未来业绩值得期待。考虑到公司目前扭亏为盈,国企改革预期仍较强。小幅上调2015-2017年每股收益预测至0.10、0.12、0.17元,目标价格上调至13.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 景区收入稳步上升,投资项目初显回报。2015年1-9月,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客256.34万人次,同比增长15.32%;营业收入同比增加4,697.32万元,同比增长13.98%。贵广高铁通车为公司客流量带来的正面效应依然在显现,营收增速较前期明显提升。 净利润扭亏为盈,成本控制卓有成效。本报告期公司毛利率为48.85%, 比上年同期增加了6.95个百分点;净利润扭亏为盈,为5.61%,去年同期为-5.11%。除了公司景区经营业绩的提升,另一个原因是因为2015年1-9月,公司投资收益同比增加1,056万元,其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益同比增加1,391万元,投资回报初显。本报告期公司在期间成本管理方面依然卓有成效。销售费用率为2.28%,同比下降0.28个百分点;管理费用率为28.11%,同比下降3.65个百分点;财务费用率为11.77%,同比略有增加, 上升1.23个百分点,主要是因为2015年1-9月,公司调整了债务结构, 将部分短期借款转为长期借款,因此利息支出有所增加,同时应付利息减少31.84%。 评级面临的主要风险 客流反弹不力,交通改善低于预期。 估值 小幅上调2015-2017年每股收益预测至0.10、0.12、0.17元,目标价格由12.00元上调至13.00元,维持买入评级。

黄山旅游发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入12.23亿元,同比增长10.11%,归属母公司股东净利润2.92亿元,同比增长36.87%,扣非后归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长35.21%,基本每股收益0.60元/股,同比增长33.71%。3季度单季度实现营业收入5.66亿元,同比增长15.94%,归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长66.35%。合福高铁通车对黄山客流带动作用开始显现,7-9月的客流增速环比提升,公司3季度业绩略超预期,我们上调2015-17年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90元。公司目前股价相对于2015-17年预期每股收益分别为33倍、27倍、23倍,维持买入评级,目标价格上调至25.00元。支撑评级的要点 3季度营收增速环比上升,合福高铁通车效应逐渐显现,9月份客流同比增长26%。公司2015年前三季度营收同比增长10.11%,第三季度营收同比增长15.94%,营收的增速环比提升,新玉屏索道在今年6月16日投入使用。从客流看,随着合福高铁的开通,客流增速环比也在提升,2015年1-9月,黄山风景区接待游客248.81万人,同比增长8.51%,其中7月、8月、9月黄山的客流为37.7万人、51.2万人、29.9万人,分别同比增长8%、18%、26%,9月份的客流增长情况较好,一方面是因为合福高铁通车后南方市场的游客逐渐增多,另一方面是因为半价优惠政策的刺激(9月6日-15日安徽人乘高铁游黄山享受半价优惠)。 毛利率明显提升+定增融资后财务费用率下降,导致净利率大幅提升。公司前三季度归属母公司股东的净利润同比增长35.21%,第三季度同比增长66.35%,利润增长远超过营收增长,第三季度的毛利率同比增加5.9个百分点,销售费用率同比下降0.04个百分点,管理费用率同比下降0.17个百分点,财务费用率同比下降5.12个百分点,主要是因为报告期公司完成了定增融资4.9亿元,偿还借款后利息支出大幅减少,净利率同比增加9.36个百分点。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险,客流增长低于预期。 估值 上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90元,维持买入评级,目标价格由22.00元上调至25.00元。

首旅酒店发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入9.76亿元,同比下降52.20%,归属母公司股东净利润6,715万元,同比下降25.59%,扣非后归属母公司股东净利润2,886万元,同比下降68.22%,基本每股收益0.29元/股,同比下降25.59%。第三季度单季度实现营业收入3.39亿元,同比下降55.27%,归属母公司股东净利润2,524万元,同比下降9.98%。公司业绩变化较大主要是因为合并范围发生变化。4季度将迎来三亚旅游旺季,公司旗下的南山景区有望受益,公司目前处于停牌期,需要密切关注如家私有化进展,公司借外延式并购打造国内酒店业巨头的路径逐渐清晰。我们下调2015-2017年每股收益预测至0.42、0.52、0.64元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 合并范围变化导致财务数据不可比,3季度业绩环比改善。公司在2014年12月31日完成转让神州国旅,剥离旅行社业务,2015年初完成收购宁波南苑酒店,并从1月开始并表。与上年同期相比,公司合并范围发生较大变化,本期的损益表包含南苑股份,不包含神州国旅财务数据,上年同期则包含神州国旅、不包含南苑股份。因此财务数据可比性不强。公司第三季度实现营收3.39亿,净利润2,524万元,较第二季度(营收2.90亿,净利润1,224万元)环比提升,公司还公告首旅寒舍运营计划,试水高端乡村游酒店市场,计划前五年在古村落建造7个直营项目。总体看,公司业绩表现平稳,较2季度有所改善。 私有化如家持续推进,借外延式收购打造国内酒店业巨头。公司今年3月份开始停牌,拟联合携程等买方集团对美股上市公司如家酒店进行私有化,目前拟定的方案是:1)首旅用现金收购除买方集团以外的如家已发行股份;2)首旅向买方集团发行A股收购其所持有的如家股权,并进行配套融资。目前收购如家事项还在完善协议过程中。首旅收购如家后,将拥有近3,000家酒店,仅次于锦江+铂涛的酒店规模,成功中国第二大酒店集团,覆盖高端、中端、经济型酒店市场。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险。 估值 我们下调2015-2017年每股收益预测至0.42、0.52、0.64元,维持谨慎买入评级。

事件: 美盛文化(002699.CH/人民币34.29, 买入)今日发布定增预案,公司拟定向增发募集资金30.3亿元,用于建设IP文化生态圈项目,以及收购浙江真趣网络100%股权。 点评: 1、交易细节: 公司向实际控制人赵小强、新余乐活、新余天游,以及其他共计不超过10名的特定投资者发行股份,募集资金总额30.3亿元。其中,赵小强认购金额不低于10亿元,新余乐活认购金额8,550.00万元,新余天游认购金额7,824.96万元,其余金额由特定投资者认购。若以发行数量上限计算,此次增发后,赵小强直接持股数额将增加2,969.99万股、新余乐活、新余天游分别持有公司253.93万股、232.40万股,其他特定投资者持有公司5,543.67万股。公司共计增发9,000万股。此次发行价格将不低于定价基准日前20个交易日交易均价的90%。 本次发行前,公司实际控制人赵小强直接或间接持有公司55.68%的股份,定增后,赵小强直接及间接持有公司的比例合计不低于51.87%。仍为公司实际实际控制人。 此次定增共将募集30.3亿元,用于公司IP文化生态圈项目建设(21亿元),以及收购杭州真趣网络100%股权(9.3亿元)。 2、IP文化生态圈:培育原创IP的“创新工场” 。 IP文化生态圈项目包括SIP共塑平台、泛娱乐开发运营平台两大信息技术平 台,一个IP仓库,以及美盛IP生态产业基地项目。该项目将由公司或全资子公司实施。 (1)SIP共塑平台--帮助IP萌发:SIP共塑平台拟通过整合中国原创 IP 资源以及原创IP创作的个人、团队与企业,打通 IP 产业中原创创作的团队招募、项目合作、资金来源三大环节。让有好创意的个人或团体更快的找到合伙人与关键成员,让好的创意能更全面地寻求项目合作,更便捷地获得资金来源。 (2)IP仓库--蓄积好的IP:进入IP产品库的 IP 主要来源于两类,一是公司对SIP共塑平台展示的IP进行评估、筛选后,对其投资扶持的优质原创IP;二是向成熟优质IP采购的授权。同时,公司拟将IP产品库与合作商库进行对接,实现本公司IP产品库的价值最大化。 (3)泛娱乐平台--IP全产业链运营:泛娱乐开发运营平台拟将当前文化生态圈各子业务板块进行整合打通,通过整合动漫上下游资源,实现全产业链运营,最终形成集动漫制作、网络游戏、影视媒体、网络文学、衍生品为一体的互动娱乐业务平台,该平台是公司未来进行IP变现的主要平台,通过多种产品交叉推广,实现IP的持续有效变现。同时,由于泛娱乐开发运营平台需要投放大量广告,广告服务平台是本项目的支持平台。 (4)IP生态产业基地--线下集合地:向IP创造团队有偿提供办公场所租赁、基地云办公平台接入、基地管理等服务;对于经公司筛选后认可的IP创作团队,公司可通过收入分成协议、作价入股等方式向其免费提供硬件平台服务,从而达到支持培育原创IP创作、掌握优质IP资源的目的。 3、收购杭州真趣网络: 1)交易结构:公司以9.3亿元收购杭州真趣网络100%股权,其中,向新余乐活支付交易对价4.275亿元,向新余天游支付交易对价3.9亿元,向上海游嘉支付交易对价6,661万元,杭州米艺支付交易对价4494万元。新余乐活、新余天游分别在公司的定增中认购253.93万股、232.40万股。 2014年真趣网络营业总收入6,922.08万元,净利润806万元。2015年1-8月,真趣网络营业总收入15,467万元,净利润3,619万元。新余乐活和新余天游承诺,2015年度-2018年度,真趣网络扣非后净利润分别不低于6,000万元、7,800万元、9,500万元和 11,450万元。 大象游戏服务平台:主要向游戏开发商和发行商提供计费接入、数据统计及智能分析、智能更新、负载均衡及下载加速、数据结算等技术支撑和服务,向移动游戏 道商提供游戏产品资源整合服务。大象平台自2014年5月正式上线运营以来,平台上服务的游戏产品数量快速增长,截至2015年 8月 31日,平台累计接入游戏产品1,092款,累计接入的移动游戏开发商和发行商360家,移动渠道商607家。目前,游戏发行业务已累计成功发行包括《切水果》《怒火3D》等在内的9款产品,累计产生信息费流水 9,214万元。 易加平台:链接广告主和游戏运营商,为游戏运营商提供广告投放服务。截至2015年8月31日,通过易加平台投放广告覆盖的累计用户数达到2,446万个。 4、投资建议: 从公司目前的布局来看,公司着力培育和打造原创IP。2015年上半年,公司自主制作的原创动漫作品《星学院第一季魔法礼服》在多家少儿卫视进行首播。在9月播放的 18天中,平均收视率为 0.57%、平均排名第三名,其中有 4天收视率排名第一。《星学院》内容产品的成功,一定程度上也展示了公司在原创IP上的努力成果。 停牌前,公司总市值153亿元。以公司停牌前最后一交易日收盘价计算,对应增发后公司总市值183.86亿元。公司2015-2017年备考净利润2.03、3.09、4.18亿元。建议投资者持续关注,2016年迪斯尼开园对公司传统业务带来的积极推动,以及公司在原创IP内容上的持续布局。

事件: 中文在线(300364.CH/人民币149.08, 买入)今日发布公告,拟与知名影视剧制作公司荣信达达成战略合作。 点评: 1、荣信达获得中文在线文学IP优先改编权: 该战略合作协议中约定,荣信达和中文在线就网络文学 IP 的开发、制作、发行和投资等方面进行多种形式的合作。中文在线平台上的网络文学IP资源,荣信达拥有影视项目改编等相关权益的优先采购权。中文在线协助荣信达获得合理的IP采购价;荣信达从中文在线采购的IP项目均分别另行签订项目合作协议,用以约定 IP 项目的运营方式、双方权责、成本收益等。 2、中文在线优质IP开发迈出重要一步: 此次与荣信达的合作,使得中文在线平台上100万小说作品有了一个极好的下游变现出口。 荣信达是由著名电影人李少红、李小婉、曾念平等人于1995年创办,至今已20年。荣信达的历史上曾推出《大明宫词》、《橘子红了》、《人间四月天》等知名影视剧。尤其是《大明宫词》在2000年播出时,开创了电视剧制作的精致华丽风格。包括其诗化的长句、半文半白的语体、类似于舞台表演式的激情澎湃的台词,都在电视荧屏上是一种开创性的做法。《大明宫词》的制作、演员等水平与今年火爆的《琅琊榜》有异曲同工之妙。 近日,马云旗下的云峰基金宣布对荣信达进行投资。投资后,云峰基金成为荣信达的控股股东。引入云峰基金后,将有利于荣信达利用云峰基金的行业资源,如优酷土豆、阿里影业、光线传媒、淘宝、天猫等,与其进入深度合作。在获得投资后,荣信达发布了12部重磅的IP计划。未来,荣信达将升级为综合性的娱乐IP运营公司,包括影视制作、艺人经纪、IP衍生等。 3、荣信达与中文在线注重“中神”作品运营更加契合 在目前火爆的IP资源争夺战中,优质作者,尤其是大神级作者的身价水涨船高。中文在线在作者的培育中,并不强调以高额的价格去挖大神级作者,或购买大神级作者的作品。而是更强调在中文在线的平台上进行作者的培育,并挑选出其中一些已经具有一定知名的作品或有潜力的新人去培养,达到“新人成神”的目的。 我们认为,荣信达优质的制作能力,将有助于帮助中文在线的潜力作品进行打造。 1)以今年火热的《花千骨》、《琅琊榜》为例,两部网络小说过去并非大神级作品。通过精良的制作,反而成为了当前影视剧产品中的“爆款”。 2)荣信达获得云峰基金的投资,也将有利于荣信达与优酷土豆、阿里影业等阿里相关资源进行合作。中文在线的网络文学IP也拥有了更广阔的下游分发渠道。 公司当前市值163亿元,我们预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为:0.45、0.52、0.59元。看好公司与荣信达合作后,对影视产业链的持续介入,帮助公司旗下大量网络文学IP进行变现。