整合效应初现,物流业务开始发力收入端。2016年是公司进行物流业务整合后的第一个完整年度,由于整合后由于线下公路港规模效应的体现、互联网物流新模式的高速扩张,物流业务整体实现了38.92亿元的收入,同比增速高达230%。虽然利润端由于扩张产生的高成本初现亏损,但是年一季度的物流业绩预告已经给出了盈利能力回升的标志:一季度归母净利0.49亿,同比增长57%。我们认为2017年公司扣非净利扭亏为盈值得期待。 搭建“传化网”,实现线下线上信息及支付平台一体化。“传化网”作为总承载公司整合后物流业务的最大平台,其目的是为所有线上线下及物流网络中的供应链上下游提供大数据智能系统以及相应的支付、金融等服务。无论线下的公路港或线上的“路鲸”、“易货嘀”平台,最终都将通过传化网实现相应的支付与供应链金融等数据信息服务。 继续推进公路港基础建设,继续夯实主营收入。遍布全国的公路港网络作为公司最核心的线下物流资源,为公司带来了难以逾越的竞争壁垒。目前公司(试)运营公路港26个,较2015年末增长300%;港内港内物流企业3,376 家,日均吞吐61.53 万吨,日均货物价值123 亿元。我们认为如此高速的增长来自于公司的投资并购及轻资产合作的扩张策略,并将继续推进全国公路港网络的快速布局,也为线上业务做出大量引流贡献。 “路鲸”平台依托强大公路港资源,提供干线运力线上调度。“路鲸”平台于2016年由单一的车货匹配平台转身,承担了港与港、城市与城市之间的干线运输线上调度的重任。目前,陆鲸平台上司机用户111 万,货代用户10 万,日活司机4.5 万,日发货5.1 万条。已覆盖全国26 个省份和直辖市,累计覆盖227 座城市。我们认为,借助于线下公路港巨量的资源引流,以及线上“传化网”的数据及支付系统支持,加上覆盖城市数量增加导致的规模成本效应,依然看好“路鲸”快速扩张的力度及盈利能力的提升。 “易货嘀”通过签约“企业级”客户,高速扩张城市内配送业务。“易货嘀”平台定位于提供城市内货运配送服务,为不同类型客户打造打造全国化的城市末端配送网络。目前平台业务已覆盖杭州、济南、成都、天津、重庆、郑州、上海、合肥、北京、青岛、武汉等20 个国内枢纽级主要城市。服务十余万小微客户和包括德邦、美的、苏宁、京东等300多家大型企业级客户。目前司机用户规模达到5.5 万余名,日均成交量峰值近万笔。我们认为,结合上市公司公路港的城际干线物流资源导入,并考虑到签约德邦、苏宁、京东等超大型企业客户为公司带来的增长潜力,我们看好“易货嘀”在全国城市网络扩张的广度与深度。 盈利预测与评级。2016年公司物流业务在重组后已进入高速增长通道,“传化网”搭建逐渐完善、“公路港”扩张保持稳健、线上“路鲸”与“易货嘀”由于互联网属性将作为发动机带动总体增速。结合2017年一季度511%的物流业务增长预期,我们看好公司2017年物流业务持续保持更高增长,同时盈利能力将大幅改善。预计公司17-18年EPS为0.22、0.40元,对应PE为77.2、42.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司互联网物流新业务扩张成本无法控制导致的亏损风险;互联网巨头或电商巨头涉足“车货”匹配或“互联网+物流行业”;宏观经济不景气影响物流行业。

招商局入主交接已基本完成,未来资产注入预期强烈 2015 年年底,招商局集团由报国务院批准,无偿将公司母公司中国外运长航集团有限公司整体并入体内,成为其全资子企业。 目前经过一年多的时间,我们预期2016 年间公司已完成了人员人事方面在并购后的调整,同时也完成了实际控制权的交接,公司已进入重组后的稳定运营阶段。 外运发展作为中外运长航旗下擅长轻资产物流服务型业务的航空物流企业,而招商局集团与物流业务相关的优势资源在重资产的物流地产行业,两者互补性非常强,未来存在巨大资产注入预期。我们认为,2017 年作为重组平稳过渡一年后的重要时间节点,公司存在很大概率与招商局相关互补业务进行对接,将上市公司体外的招商局产业注入体内。 账面资金储备充裕,存在外部海外并购预期 公司目前账面可使用现金近30 亿元,考虑到公司主营业务增速相对较平缓,招商局入主后的国有大集团背景,以及目前现金收益率保持在相对低位等因素,公司存在极大预期使用现有资金进行相关的产业投资。 从标的性质来看,我们认为: 1)作为国有企业,收购民营企业存在国有资产流失风险,且先例较少,概率较小; 2)由于母公司刚完成与招商局的并购,国有企业之间的重组整合也将会以招商局方面牵头为主,上市公司自行出资收购概率较小; 3)海外优质物流标的不仅可能为公司带来更新的物流理念,同时也与公司大力发展跨境进出口电商业务战略相吻合。结合中外运敦豪的成功经验,未来如果发生外部并购,海外重组将会是大概率事件。 盈利预测与估值。预计2017 到2019 年EPS 分别为1.17、1.35、1.45 元,看好公司未来在招商局管理下提升管理、外延扩张带来的新机遇。 风险提示。1、DHL 与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。

事件:公司公布2017年第一季度业绩公告。经测算,公司预计2017年一季度实现属于上市公司股东的净利润与上年同期(2.29亿元)相比,将下降80%左右。预计2017年一季度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2700万元左右,与上年同期相比,实现扭亏为盈。 点评: 公司业务经营情况改善,去年同期土地交储为业绩预减主要原因。 从扣非归母净利润的角度来看,公司去年同期的扣非归母净利润为-427万元,而今年受益于大宗商品景气度复苏,公司相应的商品物流主营业务也从中受益,盈利向好,同期达到2700万元,增长了3000多万元,体现了公司经营业绩的基本面正逐渐扭转。 而此次业绩预告下降80%的主要原因是公司全资子公司中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储,确认收益3.1亿元,造成了去年同期的高非经常性收益。 与普洛斯成立的合资子公司基本落地,早期混改已迈出第一步。 早在2014年8月5日,普洛斯(GLP)便以20亿人民币入股,成为了公司的第二大股东,占比15.39%,并且签订了深度合作的战略合作意向书,约定与公司合作成立合资子公司,主要定位于物流地产业务的开发、投资与管理。 目前两边合资合作的章程与约定已基本完成,普洛斯的高层莫志明和卫光,也于2016年分别以副董事长和副总经理的身份加入中储,成为公司高管。我们预计,现阶段合资子公司的进度已进入最终决策程序,成立和推进即将出现突破性成果。公司早期混改的第一步基本踏实,为未来继续推进打好了基础。 母公司诚通集团为国家混改基金发起人,公司存在进一步混改预期 公司母公司诚通集团作为“中国国有企业结构调整基金”的主发起人,是以投资引导国有企业进行结构改革为主要功能的国家混改平台。 公司凭借诚通集团子公司的身份,加上其身处国家大力扶持的物流、仓储地产相关的热点行业,存在很大可能性作为第一批混改试点标的。再考虑到公司目前大力推广的“互联网+物流”的新一代货运匹配业务使公司的业务结构发生变化,与结构调整基金的思路高度吻合,未来的混改预期将会继续维持。 “中储智运”打造“互联网+物流”新模式,配合混改进行“结构调整” 中储智运作为公司“互联网+物流”的新兴平台,主要为了解决物流当中的空车配载问题,通过互联网的匹配减少运力浪费,将货主与车主进行匹配,最终达到提高物流效率的目的。公司目前将其定位为中储未来转型升级的“龙头”。 从销售模式上来看,公司并非采取“小客户+个体车辆”的C端推广模式,而是集中攻坚大客户,包括上游的大客户主和下游的大货车公司,以“无车承运人”的方式进行送货服务。同时借助公司原本的业界口碑和客户资源签约新客户或将原有客户转移至平台。 这种销售方式虽然仍需要对新用户提供相对的补贴,但是避免了互联网企业常见的大规模的地推成本,同时大客户的签约也保证了收入规模。我们预计在此前提下,公司的收入将稳步做大,而在成本端也将基本持平,并最终靠规模效应陆续释放利润。 “雄安新区”概念催化,公司土地价值再度凸显,加速股价价值回归 受“雄安新区”概念刺激,中储股份上周强势涨停。中储股份最大的特点是分布在全国各地的土地资源较多。我们梳理了中储在京津冀地区的土地,主要情况如下:我们一直强调,公司旗下运营的近千万平米土地(上市公司产权约700万平米)合理权益价值约310亿,公司股价明显低估,此次雄安新区催化剂或将加速公司股价价值回归。 盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿,但由于进度的不确定性,我们暂不考虑。预计2016年至2018年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。

投资要点 事件: 公司公告2016年度报告。2016年公司实现营业收入152.81亿元,同比下降14.02%,实现归属上市公司股东净利润7.67亿元,同比增长15.09%,扣非后归母净利润-0.27亿,实现基本每股收益0.35元。 点评: 贸易相关业务收缩导致收入继续下滑。近年来公司一直主动收缩贸易相关业务,受此影响收入继续下滑。但大宗品底部企稳,公司物流相关业务有序开展,使得公司主业业绩继续保持相对稳定,仍处在盈亏平衡点附近。公司积极拓展商贸物流一体化的供应链模式,围绕物流主线,充分发挥中储品牌和专业化仓储管理优势,延伸业务链条。本年度,公司实现物流业务收入361,591.29万元,同比增长40.25%。其中,仓储业务收入66,974.45万元,同比增长49.24%;进出库收入58,385.39万元,同比增长14.28%;配送运输业务收入174,654.71万元,同比增长284.22%,完成配送运输总量7,759.22万吨,同比增长728.48%;集装箱业务收入7,526.64万元,同比增长1.56%;现货市场收入19,310.71万元,同比下降12.12%。物流贸易业务收入1,142,808.70万元,同比下降23.48%。 土地拆迁补偿仍是利润主要来源,全年拆迁补偿10.38亿。我们一直强调,公司土地价值再开发依靠的是“非经常损益经常化”,公司仓库土地多是改革开放以前获得,很多位于城市中心地带,随着城市化的快速发展,这些仓库土地已经不再适合从事大宗商品仓储业务,地方政府出于城市规划的考虑,需要将这些土地收储做再开发。中储将这些地转让给政府的过程中获得补偿,且一般要在城市的郊外获取较原来面积更大的工业用地来维持原来在该城市的仓储物流业务。有时候甚至要求主导这些土地收储后的项目开发。由于公司土地资源丰富,可开发土地不断增长,随着城市改造,这类非经常损益未来有望持续贡献业绩。2016年上半年天津河东区、北辰区两块土地拆迁补偿贡献利润3.58亿,四季度新增郑州物流中心拆迁补偿,使得全年公司收到的拆迁补偿10.38亿元,多于2015年的9.5亿。 未来土地拆迁置换仍将持续贡献利润。预计未来数年公司仍将持续收到拆迁补偿收入。目前有三个地块在支付进程中,2015年北辰地块,共15.2亿元,2015年支付了9.53亿元,2016年按照合同入账3.2亿,剩余款项今明年支付完成;2016年上半年的天津河东地块,共4.66亿,2016年全部到帐;郑州物流中心,共6.37亿元,其中3.87亿2016年支付完成,剩余2.49亿今年支付完成。由于公司有众多地块等待再开发,预计不久将有新的拆迁计划公布。 公司价值低估,混改想象空间大。前期报告中我们提到,参考政府拆迁补偿的溢价水平,我们认为中储旗下物业权益价值约300亿元,目前价格低估明显。由于诚通集团的定位从过去管理多个产业板块的实业控股公司向资产为主的金控平台转型,中储的股权变化值得想象。在央企混改大背景下,公司通过引入战投,有望提升主业盈利水平。 盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿,但由于进度的不确定性,我们暂不考虑。预计2016年至2018年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。

投资要点 快递企业开始进入“分化期”。宏观上,快递行业2017年增速大概率在40%左右;业务上,一方面服务竞争提高,另一方面人工成本、原材料成本、场租成本上升压力大。因此,快递行业简单靠降价维持粗放式发展的时代已经过去,未来快递公司的重中之重将是通过提高质量、降低成本、开拓新业务来提高份额及利润水平。 韵达在成本、资产、及资本开支上已逐渐和其他的快递企业产生了相当的区分。(1)相对较高的固定成本结构,带来更高的盈利弹性;(2)相对较高的整体及单件固定资产规模,保证了高效、优质及低成本;(3)相对不高的资本开支规模,体现了韵达的“务实”策略,既防御行业放缓,也同时将资源投向提升服务及带来快速盈利的业务方向。 韵达独特的运营及资本策略为公司带来了独特的竞争优势:(1)优质的服务与产品更满意的用户体验。在“价格战”向“服务战”转变的大环境下,更高的用户体验意味着更高的市占率;(2)对快递全网更强的掌控和优化。包括自营转运中心、削减干线路线等措施带来运营及新产品落地的高效。 投资建议:我们认为韵达通过独特的资本及运营策略,具有了“全网络掌控”和“优质服务产品”两大优势,并且自身的资本开支政策使得公司对于行业变化进退自如。我们预测韵达16-18年的归母净利润将分别达到11.7、16.4、19.8亿元,对应PE:40.8、29.3、24.3倍,结合未来公司大概率进行配套募资的可能,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商零售增速下滑、人力成本持续上涨。

投资要点 搭建“ 传化网”,物流网络生态系统框架逐渐清晰。我们认为传化物流是“中国最具创新意识的物流企业”之一,是中国货运网络及物流企业中极少数同时拥有“线下+线上”资源的稀缺标的。如果按照公司预期发展,公司将有极大的投资价值。 “线下+线上”构筑强大货运能力。公司线下部分以公路港为节点,提供货车的集散中心。司机,物流公司,货运代理,在此进行货运相关的服务。线上以“陆鲸”和“易货嘀”分别作为干线及城配物流的车货匹配软件平台。我们预期,在170个公路港搭建完毕后,传化网具备进一步整合其他公路港和物流园区的能力,从而形成全国最大的物流生态产业链系统。 “易货嘀”作为发展最成熟平台,2017年将数倍增长。1)获得“无车承运人”资质,在政策、税收上抢占优势;2)各大城市的限行规定对“易货嘀”影响极小;3)从零散客户向大客户过度,获得更稳定合同与更低地推成本;4)融入“传化网”大生态,发挥关键“毛细血管”作用。 投资策略。“易货嘀”的初步成功,体现了“传化网”平台的巨大价值,也预示着公司“线上+线下,物流+互联网+金融的立体布局”进入良性发展的态势。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.23、0.27元,分别对应市盈率105倍、82倍、70倍,维持“增持”评级,建议投资者重点关注公司整体生态系统将发挥的巨大价值。 风险提示。新业务扩张成本过高导致持续亏损;互联网巨头或电商巨头加入竞争;宏观经济不景气影响物流行业

一、激励对象范围广,但尚未包括加盟商 本次股权激励对象范围较广,包括: 董事、高管4 人:赖世强(董事、副总;7484 股),杨周龙(董事、副总; 7484 股),符勤(董秘、董事、副总;6236 股),谢万涛(副总、财务总监; 4989 股)。 公司中层管理人员、核心业务技术人员150 人:891,807 股 从激励对象来看,本次激励的重点在公司中层,体现公司对中层骨干的重视。但是高管激励的范围和数量较少,且加盟商层面并未参与到此次股权激励,稍显遗憾。由于本次是公司第一期股权激励,预计后续仍有可能继续扩大激励范围和数量。我们认为,对于加盟商层面的股权激励非常重要。 二、激励实施条件相对稳健 解锁期分为两期,绩效考核目标包括公司和个人部分。公司部分要求以2016 年为基数,2017、2018 年扣非归母净利润增速分别不低于20%和37%,按照公司2016 年业绩快报,2017、2018 目标净利润约为14.1 亿、16.1 亿,相对保守。前期圆通推出股权激励计划,要求2017、2018 年净利润不低于14.3 亿元、21.5 亿元。可以看出两家公司对2017 年的市场发展展望都较为务实。 公司预计股权激励费用将增加2017 至2019 年管理费用1,050 万、875 万、175 万,影响不大。另外公司还设立了个人业绩考核要求,体现了因人而异的激励计划。 三、各大快递公司相继出台股权激励计划,现代化企业管理思想逐渐流行 已经上市的几家快递公司中,圆通上市前已经有高管大面积持股,最近又刚推出股权激励计划,上市前喻渭蛟曾表示,接下来将推行万人持股计划,希望更多的人能够参与圆通发展,可以说股权激励思想已经执行比较彻底。中通上市前与核心加盟商进行了换股,是唯一让加盟商享受上市公司增值的快递企业。顺丰通过上市前设立员工持股平台对包括25名高管在内的员工都进行了股权激励。此次韵达推出股权激励,也是顺应行业风潮。 我们认为,快递作为劳动密集型企业,这两年恰逢业绩高增长阶段,让员工分享企业发展成果非常重要。而作为下游末端的加盟商,对于上市公司股权激励也是非常渴求,未来能照顾加盟商这方面利益的公司有望占得先机。 四、投资策略。 韵达实施股权激励后,对公司发展影响非常积极。韵达在市场上是网络优化、精细化管理做的较为成功的企业。其削减转运中心与运输线路、提高转运中心自营率、末端自建门店加强控制、建设行业领先的信息系统,都为未来进一步发展打下坚实基础。预计2017年至2018年公司净利润16.4亿、19.8亿,给与“增持”评级。 风险提示 行业需求增长不达预期,公司资本开支压力超预期。

投资要点 *ST兴业原有主业置出上市公司,亚中物流借壳上市。整个借壳重组包括三部分:1、重大资产置换:拟置出资产预估值为0.4亿元,拟注入资产评估值为42亿元。2、发行股票购买资产:拟以12.64元/股的发行价格,发行3.29亿股股份购买差额部分。3、募集配套资金:拟发行股份募集配套资金,总金额不超过14.00亿元。 亚中物流双主业并行,业绩稳定增长。公司主营业务包括物流园运营和商品房销售两大板块。 公司主营美居物流园领军本地市场,享受乌鲁木齐核心商圈优势。美居物流园占据超核心位置,未来将被打造成乌鲁木齐集家居建材体验交易、娱乐休闲、综合商超多业态并存的综合型商业区。 大股东广汇集团实力强劲,拥有资金、信息、渠道等地区资源优势。将给亚中物流带来众多便利。不排除美居物流园借股东优势在周边进一步复制新园区的可能性。 新疆地区及乌鲁木齐受政策倾斜,公司将大幅受益。新疆作为“一带一路”战略和国家稳定团结的重要区域,而乌鲁木齐被定位为新疆规划中“丝绸之路经济带国际商贸物流中心”站在了政策“风口“之上。 投资建议:按照广汇集团承诺的业绩,目前股价对应2017年、2018年PE仅22倍、15倍。考虑到新疆板块主题以及公司年报后即将摘帽,我们建议投资者积极关注。 风险提示:对新疆扶持政策发生改变,家居建材需求端未达到预期。

投资要点 音飞储存发布2016年业绩预告:2017年1月15日,公司发布2016年业绩预告,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加25%-35%。 全年业绩增速超预期,自动化系统集成引领高增长。公司是国内最大的仓储货架供应商之一,主打密集存储集成商,目前形成了货架、系统集成、仓库运营三大主业。公司去年同期实现归属于上市公司股东的净利润6789.34万元,预计今年实现8486.68-9165.61万元,同比增加25%-35%。其中高位立体库自动化系统集成业务提升速度较快,同时该项业务毛利率较高,使得公司整体盈利能力增强,全年业绩增速有望超预期。 控股股东增持,长远发展信心十足。2016年12月27日,公司公告其控股股东江苏盛和投资有限公司通过集中竞价方式增持55万股,占公司股份总数0.55%,增持完成后控股股东总计持有公司45.23%的股权,并拟在未来6个月继续增持不超过201万股(占公司总股本的2.00%)。控股股东持续增持公司股份,体现了对公司未来长远发展信心十足。 盈利预测及评级:我们积极看好物流自动化行业,公司现已形成高精密货架制造、自动化立体库系统集成和仓储运营服务三大业务模块,有望发展成为智能仓储综合服务商。我们预计,公司16-18年EPS分别为0.88/1.04/1.20元,对应当前股价PE为56x/47x/41x,维持“增持”评级。 风险提示:穿梭车销量不及预期;智能仓储及运营需求不及预期。

央企混改加速推进。中储总公司大股东诚通集团未来定位为国有资本运营平台,运作模式类似于产业投资基金,只参股企业,不控股、不做实业运营,因此中储股份的股权变化确定性非常高,引入战略投资者做混改正在加速推进。由于中储股份过去运营管理模式上国企氛围浓厚,主业经营一直不理想,所以我们认为公司进一步混改带来的潜在提升空间很大。 土地循环开发的模式持续仍将贡献利润,这将是公司价值重估重要的催化剂。过去市场简单的将拆地补偿定位为公司的偶然性收益,但是由于公司的特殊模式和地位,造成公司一方面会持续有拆地补偿收益,另一方面土地资源也会不断增加(旗下土地已经从2013年的700万平米左右增长到目前的1000万平米左右)。未来,在公司规划中,约有500万平米土地可以继续出让给地方政府,使得未来几年公司的土地补偿利润不断增长,我们认为在土地加速交易过程中,公司的估值会不断向上重估(土地价值测算详见前期深度报告)。 主业利润拐点已现。过去物流和贸易主业受大宗品景气度影响持续低迷,现在看,随着大宗品价格见底反弹,以及公司在收缩贸易业务量的同时不断推进包括仓储、运输、金融质押的供应链服务,预计主业利润会不断回升。另外公司旗下的中储智运,进入交通部无车承运人试点确定性高,今年已经产生100亿收入(即总运费收入),3年后有望达到500亿收入,这部分可能带来超预期利润。 继续强烈推荐。首先,预计未来待收储土地500万平,每年公司都会有数亿元的拆迁收入,保证盈利能力。另外,公司央企股权混改想象空间巨大,而从公司土地的潜在价值,以及未来循环开发的加速所贡献的利润来看,公司价值显著低估,继续推荐。 风险提示。大宗品景气度超预期下滑;政府拆迁补偿进度低于预期。

诚通集团有望给公司带来股权变化。首先,中储已引入诸如普洛斯这类国际行业龙头进行战略参股,未来不排除进一步引入战略投资者。第二,诚通作为资本平台,不一定需要直接控股中储这类实体企业,未来中储的控制权变化或将展开。 旗下千万平米土地开始进入循环开发模式。公司近1000万平方米,按当前市场价值计算为110亿的地产存量将以赔偿金的形式表现为持续释放的非经常性收益项目,稳定产生利润。过去市场简单的将拆地补偿定位为公司的偶然性收益,但是由于公司的特殊模式和地位,造成公司一方面会持续有拆地补偿收益,另一方面土地资源也会不断增加,非常类似于房地产公司的土地开发模式,因此,我们认为公司持续的拆地补偿利润需要进行重估。 仓储的改造升级迎合了高端物流地产需求。电商由C2C向B2C升级,高效物流需求催化高端仓储服务,目前A类标准仓的需求缺口约有1.5亿平米。中储在保证了其获得出售市中心地产利益的同时,也能够以相对低成本获得城郊的仓储物流土地,这些新增地块的仓储项目建设都会满足最新的电商标准仓要求,保证了未来的高额利润。而普洛斯以及未来潜在的战略投资者的入股都会增强中储在高端物流地产方面的运营能力。 公司土地建筑资源净资合理价值约310亿元。考虑过去几年政府收储的平均溢价和相对于潜在商业价值的比例。我们按照商业价值30%估值,公司目前所拥有的土地资产处置价值约360亿元。在考虑其对应的非流动资产,我们认为中储股份旗下近1000万平米的物业的权益价值约310亿元。 投资建议。首先,预计未来数年公司都会有数亿元的拆迁收入,保证盈利能力。另外,公司未来股权改革想象空间巨大,且物流地产主业开始契合日益增长的高端仓储需求,而从公司土地的潜在价值,以及未来循环开发的加速所贡献的利润来看,公司价值显著低估,建议关注。 风险提示。大宗品景气度超预期下滑;政府拆迁补偿进度低于预期。

央企改革渐入佳境,股权变化有想象空间。由于诚通集团的定位从过去管理多个产业板块的实业控股公司向资产为主的金控平台转型,中储的股权变化值得想象。首先,中储已引入诸如普洛斯这类国际行业龙头进行战略参股,未来不排除进一步引入战略投资者。第二,诚通作为资本平台,不一定需要直接控股中储这类实体企业,未来中储的控制权变化或将展开。 土地循环开发的模式持续贡献利润,潜在价值被低估。中储股份的原有仓储物业及土地大都设在城市中心地带,几乎所有的公司土地资产都将存在继续被政府收购并支付补偿款项的可能性,而公司近1000万平方米,按工业用地价值计算为110亿的地产存量将以赔偿金的形式表现为持续释放的非经常性收益项目,稳定产生利润。过去市场简单的将拆地补偿定位为公司的偶然性收益,但是由于公司的特殊模式和地位,造成公司一方面会持续有拆地补偿收益,另一方面土地资源也会不断增加,非常类似于房地产公司的土地开发模式,因此,我们认为公司持续的拆地补偿利润需要进行重估。 公司向现代物流地产商转型值得期待。电商由C2C 向B2C 升级,高效物流需求催化高端仓储服务,目前A 类标准仓的需求缺口约有1.5亿平米。中储在保证了其获得出售市中心地产利益的同时,也能够以相对低成本获得城郊的仓储物流土地,这些新增地块的仓储项目建设都会满足最新的电商标准仓要求,保证了未来的高额利润。而普洛斯以及未来潜在的战略投资者的入股都会增强中储在高端物流地产方面的运营能力。 公司土地建筑资源净资合理价值约280亿元。考虑过去几年政府收储的平均溢价。我们按照200%溢价估值,公司目前所拥有的土地资产处置价值约330亿元。在考虑其对应的非流动资产,我们认为中储股份旗下近1000万平米的物业的权益价值约280亿元。 投资建议。首先,预计未来数年公司都会有数亿元的拆迁收入,保证盈利能力。另外,公司未来股权改革想象空间巨大,且物流地产主业开始契合日益增长的高端仓储需求,而从公司土地的潜在价值,以及未来循环开发的加速所贡献的利润来看,公司价值显著低估,建议关注。 风险提示。大宗品景气度超预期下滑;政府拆迁补偿进度低于预期。

圆通速递发布一系列报告,主要涉及以下事项:1、终止涉及某家全国排名前五快运物流企业的重大资产重组;2、发布定增预案,计划募集资金不超过85亿元,发行价格不低于30.81元/股,用于转运中心、航空、配送网络、终端网点的建设与升级;3、聘请原外运发展高管郝文宁先生担任公司副总裁;4、发布限制性股票激励计划草案;5、调整公司组织架构。 公司原计划以发行股份购买资产并募集配套资金的方式并购一家快运物流行业的龙头。但客观原因导致重组暂时搁浅。我们在年度策略报告中提到,登陆资本市场后的快递龙头,有资源、有资金,有望扩张原来较为单一的业务线。主要是两大方向,第一,单一时效的产品有望向多时效、精准时效产品扩展;第二,标准化面向于小客户的快递服务产品有望向个性化的面对大客户的定制服务扩展。另一方面,快递公司较高的估值将促进其资本运作加速,1)通过募集资金投向运输工具、中转中心的建设,2)并购同类快递企业,3)沿产业链收购零担、货运企业等基础运输公司,来提高其话语权及议价权。 因此,虽然这次重组暂时中止,但我们认为,在合适的时机,公司一定会继续推动资本运作,从而加强和巩固原有快递业务,同时实现产品多元化、整合产业上下游,实现协同发展。 预计未来圆通除了主业快递,还将涉及快运、仓储、冷链、金融等业务。 我们注意到,公司仅承诺1个月内不再筹划重大资产重组事项,时间窗口并不长,也侧面说明公司仍希望推动此次重组事项。 募投项目将对现有转运中心的替代和升级,同时新增绍兴枢纽。11处转运中心将建设成为快递、快运、仓储相结合的综合转运枢纽,并在快递分拣区域中针对有更高时效要求的高附加值快递产品(如限时达、冷链、商务件、特殊物品等)设立独立操作区域;此外,本公司还将在嘉兴、济南、虎门转运枢纽单独设立国际件的分拣区域。 该项目将使得公司可以提供综合物流一体化服务,打造综合性快递物流运营商,并拓宽高附加值市场及国际市场。 快递行业自从形成了较为稳定的竞争格局后,过去单纯以价格竞争为手段的时代将一去不复返。在过去的系列报告中我们曾得出,从美国经验来看,价格战后形成的巨头,在接下来的竞争中一定会以服务、产品竞争,把服务产品做好的企业将继续提升其盈利能力。 此次从圆通一系列动作中我们发现,圆通已经开始去适应新的竞争环境。首先,从理念上,公司希望拓宽产品线,做高附加值的服务,以及电商以外的客户;第二,公司将投入大量资金提升公司的航空运力、网络建设、软件升级;第三,公司在管理理念上符合现代企业管理思想,积极推动核心人员股权层面的激励、引进行业高端人才、根据业务及时调整组织架构;第四,在合适时机通过资本运作实现跨越式发展。未来,圆通有望升级为快递物流综合解决方案服务龙头。 假设明年行业需求维持40%左右增长,公司收入、利润增长与行业一致。预计2016至2018年公司实现净利润约为14.51、20.10、26.63亿,对应PE为68、49、37倍。我们认为,快递行业仍将保持3至5年的高速增长,且价格战趋缓、竞争格局优化,圆通作为行业龙头能够维持较高估值,后续需要关注圆通在快递产品服务差异化、高端化、多元化的进度。

投资要点 事件:公司公告2016年三季度报告。2016年前三季度实现营业收入414.86亿元,同比增长39.24%,实现归属上市公司股东净利润4.51亿元,同比增长29.38%,实现基本每股收益0.21元。其中第三季度营收151.34亿,同比增69.47%,归母净利润1.42亿,同比增20.68%。业绩低于预期。公司预计2016年全年归母净利润增长0%-50%。 点评: 快消品行业景气度下滑,业绩增速仍未反转。今年以来持续低迷的经济对快消行业景气度造成冲击,且公司的再融资进度较慢使得业务所需资金受到影响。因此深度380平台增长低于预期,同时现金流情况也不太理想。但公司没有太多受此束缚,扩张仍在进行,继续完善项目公司网络,这使得三费也仍有较高增长。在行业低迷的态势下,公司的收入利润仍保持较高增长也实属不易。中长期来看,公司持续巩固自己分销平台的布局,一旦行业回暖,其作为国内最大的消费品分销平台能够以最快的速度重回高景气。 并购基金继续推进,将缓解公司的资金压力。随着过去几年公司380平台业务量连续翻倍增长,公司对资金的需求几何级上升,前期公司公告设立产业投资基金,目的是提前将有潜力的下游企业和项目纳入怡亚通体系,待项目成熟后平价出售给怡亚通,此举大大缓解了公司由于定增资金尚未到位产生的扩张障碍。同时,由于该基金设立目标明确,运作效率将非常高效。我们按照以往380平台以往1比3杠杆,每年3次周转来计算,这80亿资金理论上可新增流量960亿,若项目成熟后注入上市公司将新增利润近10亿。目前并购基金正在有条不紊推进中。 静待非公开发行落地后,公司重回高增长轨道。公司前期公告,拟向周国辉在内的不超过10名(含10名)特定对象非公开发行不超过3亿股股份,募集资金总额不超过60亿元,其中董事长周国辉也将认购不低于10亿元(不超过20亿元)。用于怡亚通供应链商业生态圈建设。预计这部分资金落地后将收购上述基金收购的项目,长期发展得到保证。目前证监会已受理该定增预案并有反馈意见。 盈利预测与估值。预计2016至2018年EPS为0.31、0.40、0.50元。维持“增持”评级。中长期我们仍看好公司专注于国内最大消费品分销平台的耕耘,短期静待行业景气度逐步回暖。 风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

事件: 公司发布2016年三季报。2016年前三季度实现营业收入35.01亿元,同比增长12.72%。实现归属于上市公司股东净利润7.15亿元,同比增长1.28%。实现扣非后归属于股东净利润6.27亿元,同比下降5.84%。实现EPS0.79元。第三季度实现营收13.07亿,同比增长24.21%;实现归属净利润2.27亿,同比增长1.24%,实现扣非归母净利润1.81亿,同比下降11.27%。 点评: 业务板块调整后电商物流业务增长亮眼,但毛利率有下降。从今年开始公司为进一步整合优化内部资源,提高公司运营效率及质量,公司顺应行业发展趋势,将业务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中:货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务;电商物流包括国际快件、电商物流等服务;专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。今年电商物流板块在公司大力发展出口跨境电商物流业务的带动下,收入快速增长,三季度单季度收入增长24.21%。但电商物流毛利率不高使得公司整体毛利率下降。今年一到三季度的单季毛利率分别为8.03%、8.33%、5.72%,而去年同期为8.34%、9%、8.91%。 人民币兑欧元贬值拖累业绩。中外运敦豪的投资收益是公司的主要利润来源。由于中外运敦豪成本欧元计价,因此受益于欧元贬值,2015年全年欧元兑人民币贬值约15%,而敦豪2015年净利润达17.7亿,同比增长18.87%,基本与贬值幅度相当。今年截至3季度,人民币兑欧元贬值约6%,与公司扣非净利润的变动基本吻合。 关注公司并入招商局集团后物流业务的整合。去年年底,经报国务院批准,中国外运长航集团有限公司整体并入招商局集团有限公司,成为其全资子企业。中国外运长航集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。招商局集团和中外运长航集团业务重复度较低,与交运相关的业务:油轮已经通过CHINAVLCC整合,散货主要由中外运航运运营,公路由招商局华建运营。而在物流领域,招商局集团优势资源在重资产的物流地产,而中外运长航集团旗下的物流资产中国外运、外运发展擅长轻资产的服务型业务,互补性非常强。另外招商局集团除交运物流相关业务之外,在金融等领域的实力也会给中外运长航集团更大支持。预计两大集团物流业务整合将加速,外运发展丰富的在手现金也为转型提供保证。 公司积极拓展出口电商物流业务对冲今年跨境电商新政。4月的跨境电商新政主要包括:1、对于B2C,行邮税改为跨境电商税(关税+增值税+消费税:单笔2000、全年2万的限额以下税率优惠,限额以上全额纳税),个人行邮通道下的税率由此前的10%/20%/30%/50%调整为15%/30%/60%。2、公布跨境电商进口商品的正面清单,清单里去掉了含添加剂的液态奶、部分配方奶粉还有部分属于普通食品的保健品。3、身份验证、三单合一。这些政策对B2B2C模式的阳光海淘冲击较大,但近期跨境电商新政开始暂缓一年实施,意味着很多跨境电商企业过去累积的库存可以还按照跨境电商政策进行销售,减小了对跨境电商物流企业的直接冲击。外运也将利用网络优势积极发展出口电商物流,与电商巨头的合作有望加速推进。目前来看,出口电商业务已经为公司的收入带来积极贡献。 盈利预测与估值。预计2016到2018年EPS分别为1.17、1.26、1.37元,近期快递行业催化剂不断,外运发展作为快递概念股之一,也将收益。考虑公司绝对估值仍不高,继续维持“买入”评级。 风险提示。1、DHL与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。4、招商、中外运两大集团层级、子公司较多,整合落地可能需要较长时间,其对业绩的提升可能短时间内无法体现。