管理层持股大幅提升,股权激励即将出台 此次协议中,由董明珠(占比95.48%)等核心高管成立的管理层实体格臻投资,已认缴珠海明骏13.94 亿元出资额,占比6.3794%,同时,管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.7236%珠海明骏出资额,完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额,最终持有格力电器股份1.665%。 同时此次协议还包括了后续激励计划,一方面,管理层实体将获得作为珠海明骏GP 的珠海贤盈41%GP 收益,协议要求管理层实体所获GP 收益的8%须用来奖励管理层及员工;另一方面,协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划,用于激励管理层和骨干员工。 管理层董事会话语权提升,治理结构改善 董事会席位方面,如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上(含三名)董事候选人的,则珠海明骏应提名三名董事候选人,其中一名董事由珠海高瓴提议,一名由Pearl Brilliance 提议,一名由管理层实体提议,且其中至少两名董事为管理层实体认可;此外,考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系,由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控,公司治理结构大幅改善。 混改落地提升估值,维持买入 总体来看,此次股权转让方案超出预期,在获得股权以及后续激励计划的同时,管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控,推动公司治理进一步改善,同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%; 短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧,我们认为,基于地产竣工改善,预计明年空调内销将有小幅增长,长期而言,从日本经验来看,保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间,随着线上线下发力促销,格力份额提升趋势确定;而在高瓴入主后,公司渠道变革或迎来实质性推进;预计2019-2021 年EPS 为4.75、5.23、5.73 元,对应PE 13、12、11 倍,混改落地有望提升估值,买入。 风险提示:价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨。

成立电商公司,发力线上渠道目前格力在电商渠道份额仅有 14%,远低于其在线下渠道 30%+的市占率,主要是基于保护线下渠道利益的考虑,格力此前对电商投入较少、定价较为保守,奥维显示格力线上均价较其线下低 21%,价差水平明显小于竞争对手,这不仅使其线上份额偏低、也给了奥克斯等通过电商发展壮大的机会; 在空调电商占比不断提升以及行业步入弱景气周期的背景下,此时格力成立高规格电商公司意在发力线上、打击以电商渠道为主的中小品牌,预计此举将重塑线上竞争格局、推动格力线上份额持续回升。 龙头推进促销,竞争格局向好新冷年开盘后格力降价促销力度加大,电商价格也一改此前保守风格,9月、10月格力电商均价同比降幅分别达到 10%、15%,同时举报事件使奥克斯电商份额大降且中小品牌成本被迫抬升,在此背景下,价差优势缩小使得小品牌份额压力明显加大、龙头集中度有望进一步提升,9月格力线上、线下份额已经全部止跌企稳、同比增幅实现转正,随着“龙头降价、小品牌涨价”局面延续,看好份额回升推动龙头保持平稳增长。 业绩稳健增长,混改落地提升估值,维持买入基于龙头集中度提升以及地产竣工逐步改善,预计公司业绩稳健增长依旧确定; 而随着高瓴入主、混改落地,公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间,看好公司估值进一步修复,同时分红比例也有望提升;预计 2019-2021年EPS 分别为 4.75、5.23、5.73元,对应 PE 13、 12、11倍,维持买入评级。 风险提示:空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期

公司前三季度总营收 2217.7亿元,同比+6.9%,归母净利润 213.2亿元,同比+19.1%;其中 Q3单季总营收 674.4亿元,同比+5.9%,归母净利润61.3亿元,同比+23.5%。 投资要点? 空调保持良好增长,主营延续稳健表现公司 Q3主营增长 6%, 主要仍得益于空调业务的良好表现, Q3公司空调延续降价促销,市占率保持大幅提升,奥维统计 Q3美的空调线下均价-8%、份额+4.6pct,电商均价-11%、份额+7.1pct,量价表现与预期相符;此外得益于产品升级,冰洗、小家电业务预计保持稳健增长,中怡康统计 Q3美的冰箱均价+10%,小天鹅/美的洗衣机均价+9%、 +7%;库卡仍处调整期, Q3营收下滑 2%,订单下滑 16.7%,随着顺德工厂投产、中国区整合推进,预计后续将逐步企稳回升。 ? 毛利率稳定提升,盈利能力持续向上虽然空调持续降价促销,但依托原材料与汇率红利,公司 Q3毛利率仍提升0.4pct,同时得益于规模增长与费用控制优化,期间费用率下降 0.2pct,其中销售费用率小幅提升 0.3pct,升幅环比上半年收窄,叠加所得税率与少数股东损益减少(小天鹅少数股东权益并表),最终 Q3归母净利率达到 9.1%,同比+1.3pct;报告期末其他流动负债 419亿元,环比+3.4亿元,费用计提仍旧充分。 ? 试行子公司员工持股,激励机制进一步丰富公司宣布将对符合集团“双智”战略或其它重点培育的下属子公司试行多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域,公司多层次、常态化的激励机制得到进一步丰富,将有利于新兴业务培育,加快向综合性科技集团转型。 ? 投资建议:持续受益经营变革红利,维持增持短期看,得益于自身高效的经营效率以及行业“龙头降价、中小品牌涨价”逻辑,预计空调业务将保持良好增长,同时产品升级也将推动冰洗、小家电稳健增长;而中长期看,基于公司优秀的治理结构与激励机制、渠道效率持续提升以及库卡业务协同整合,我们也坚定看好公司业绩表现;公司 Q3业绩超预期,上调全年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 3.48、 3.93、 4.39元(原 3.35、3.80、 4.25元),对应 PE15、 14、 12倍,维持增持。 风险提示: 空调竞争加剧使得费用投入超预期、 原材料上涨超预期

家用空调承压,传统主业小幅下滑 公司Q3主营下滑4.5%,跌幅环比Q2收窄5.5pct,行业龙头降价促销背景下,家用空调业务持续承压是拖累主营主要原因,据产业在线统计,Q3公司家用空调出货量同比-22%,跌幅环比Q2扩大14pct;冰箱业务预计保持平稳,Q3公司出货量同比+0.2%,增速环比Q2改善9pct,且从中怡康数据看,公司冰箱零售均价保持小幅上涨,总体看,表现符合此前预期。 精装修持续放量,中央空调延续良好增长 海信日立前三季度营收+12.5%、业绩+19.2%,延续上半年以来的良好增长态势,预计主要驱动力仍在于精装修配套需求快速增长,奥维统计2019H1精装修住宅占比从2018年27.5%提升到30%,空调配套率也从26.4%提升到30%(中央空调80%、分体空调20%),精装修渗透率与空调配套率的双提升正推动中央空调精装需求高速增长,公司作为行业龙头将充分受益,而9月30日起海信日立正式实现并表,公司成为A股家用中央空调核心标的。 毛利率仍有提升,传统主业盈利回落 家空业务承压拖累传统业务盈利能力,剔除联营企业投资收益(海信日立)与非经常性损益,测算Q3传统主业的扣非净利率为0.02%,环比Q2回落1.8pct;不过毛利率层面,得益于成本红利与产品升级,冰箱业务仍带动整体毛利率同比+0.5pct,虽然销售费用率有所上升,但叠加资产处置等非经常性损益及日立投资收益,公司Q3归母净利率仍达到4.8%,同比+0.6pct。 看好家用中央空调成长赛道,增持评级 空调行业竞争加剧使得公司传统业务短期承压,而目前家用中央空调业绩贡献占比近60%,考虑到精装修业务快速增长以及零售市场消费升级长期趋势,海信日立持续成长将有力支撑公司业绩,看好公司业绩长期增长;预计公司2019-2021年EPS为1.17、1.31、1.47元,对应PE10、9、8倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用投入超预期、原材料成本上涨超预期。

零售需求低迷,主营延续下滑态势 公司Q3主营下滑8.6%,下滑幅度与上半年基本一致,主要原因仍在于地产放缓背景下,厨电零售需求的持续低迷,根据奥维监测,Q3烟灶消全渠道零售额下滑3.7%,下滑幅度与预期相符,而精装修市场虽然正快速增长,但公司在精装领域份额相对较低,其对主营拉动有限;不过随着地产竣工逐步改善,后续厨电零售需求有望企稳,并带动公司主营回升。 费用率显著改善,盈利能力持续提升 Q3公司归母净利率为9.1%,同比+2.3pct,主要是源自于销售费用的有效控制,Q3销售费用同比下降20%、销售费用率同比改善3.8pct,此外得益于钢材等成本红利,毛利率仍同比+0.5pct,不过应收坏账损失增加侵蚀了部分利润,主要是由于公司加强销售回款所致,Q3公司应收科目环比Q2下降17%,经营现金流净额同比增长93%。 投资建议:关注竣工改善,维持增持评级 短期看,随着地产竣工逐步改善,零售企稳有望带动公司主营逐步回升,同时经营改革红利下,公司净利率也仍有提升空间;而长期看,随着品类多元化持续扩展以及龙头集中度稳步提升,公司也有望持续成长;维持2019-2021年EPS预测0.91、1.08、1.24元,对应PE为12、10、9倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料成本上涨超预期。

营收表现符合预期,经营质量优异 在基数偏高基础上,Q3公司总营收实现微增基本符合预期;受7月凉夏天气影响,今年旺季空调需求低于预期,奥维统计Q3全渠道零售量下滑4.5%,不过公司终端表现有所改善,随着渠道库存消化,新冷年开盘公司加强了促销力度,带动市占率逐步回升,其中9月份格力线下、电商市占率同比分别+2.7pct、+0.6pct,表现符合此前预期;Q3公司净利润增长与营收基本一致,盈利能力保持在14.3%较高水平;报告期内公司总体经营质量较好,Q3经营性现金流162.7亿元,同比增长165%,账上现金类资产合计1555亿元,较去年同期增长27.7%,其他流动负债科目623.9亿元,同比继续保持增长;预收款113.5亿元,同比下滑16.1%,预计原因在于新冷年对渠道支持力度加强。 空调格局向好,格力份额迎来回升 基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素更在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示9月格力线下均价同比下跌7%,10月份继续保持促销力度,收效明显、格力份额逐步回升;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,短期空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 投资建议:估值有望迎来修复,维持买入评级 短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定,将带动业绩实现稳健增长;长期而言,借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出,我们看好格力的长期成长性;随着高瓴入主、混改落地,公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间,看好公司估值修复,同时分红比例也有望获得提升;预计公司2019-2021年EPS分别为4.75、5.23、5.73元,对应PE12、11、10倍,维持买入评级。 风险提示:空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期。

工程渠道快速增长,主营改善明显 公司Q3主营+10.6%,增速环比Q2大幅提升12.5pct,改善较为明显,主要体现在精装修市场快速增长,推动公司工程业务持续超预期,前三季度公司工程渠道收入增长超100%,较上半年80%增速进一步加快;零售渠道预计仍有一定压力,奥维统计Q3烟灶消全渠道零售额同比下滑3.7%,而报告期末公司预收款也同比下滑11%,表明线下渠道提货仍略显谨慎,不过随着地产竣工逐步改善,零售业务有望逐步企稳回升。 毛利率延续改善,盈利能力恢复助推业绩 尽管工程渠道快速增长,但得益于原材料成本低位、增值税下调等因素,公司Q3毛利率仍同比提升2.6pct,延续改善态势,同时规模增长也使得销售费用率下降0.9pct,在理财减少导致投资收益下降、所得税率同比上升的背景下,Q3归母净利率仍达到19.8%,同比+1.3pct,盈利能力实现恢复;此外,精装修业务放量使得应收科目延续增长,但公司资金保持充裕,报告期末现金资产达到49亿元,环比Q2增加3.5亿元。 精装修放量叠加竣工回暖,业绩有望持续改善 政策催化叠加开发商推动下,精装修占比提升趋势明确,奥维统计17-18年住宅精装修占比分别为20%、27.5%,今年有望提升到32%,厨电作为配套率近100%的刚需产品将充分受益精装修增长,而公司凭借优秀的品牌力强势领跑精装市场、份额接近40%,未来工程渠道仍有望持续高增长;对零售业务而言,9月住宅竣工增速转正,随着竣工数据逐步改善,零售渠道也有望企稳回升。 投资建议:基本面企稳回升,维持增持评级 考虑到精装修持续放量以及地产竣工逐步改善,看好公司业绩稳步回升,而长期来看,随着龙头集中度提升以及品类多元化扩展,公司仍具有一定成长性;预计2019-2021年EPS为1.65、1.82、2.00元,对应PE18、16、14倍,增持。 风险提示:竞争加剧使得费用支出增长超预期,原材料成本上涨超预期。

公司前三季度营收 1489.0亿元,同比+7.7%,归母净利润 77.7亿元,同比+26.2%,其中扣非增长 5.6%; Q3单季营收 499.2亿元,同比+4.6%,归母净利润 26.2亿元,同比+91.0%,其中扣非增长 8.1%。 投资要点? 海外延续靓丽表现,卡萨帝加速增长公司 Q3主营增长 4.6%,剔除物流业务出表因素,同口径增长 9.1%,与上半年基本一致,核心驱动力仍来自海外业务良好增长,前三季度海外收入+25%,较上半年+24%进一步提升,其中核心的北美区域增长 11.6%,欧洲区受 Candy 并表带动大幅增长 224.5%,表现与预期相符;内销方面,预计空调业务仍有压力,但冰洗保持良好表现,中怡康统计 Q3海尔冰箱、洗衣机份额分别提升 1.1pct、2.4pct,升幅环比上半年均进一步提高,此外由于空调产品线扩容等因素推动,Q3卡萨帝大幅增长 42%,较上半年 15%增速提升明显,表现超预期。 ? 资产处置推升业绩,扣非业绩稳健增长公司 Q3业绩大幅增长 91%,主要是海尔电器处置日日顺股权所致,受此影响,Q3投资收益同比增加 37.7亿元、少数股东损益增加 17.6亿元,剔除非经常性损益, Q3扣非业绩增长 8.1%,扣非净利率+0.1pct,与主营增长匹配;得益于成本红利以及产品升级支撑, Q3毛利率仍小幅提升 0.1pct,升幅与上半年一致,同时由于规模增长,销售费用率下降 0.4pct,不过其它费用增长使得总费用率上升 0.3pct,综合影响下 Q3归母净利率为 5.3%,同比+2.4pct。 ? 投资建议:看好业绩稳健增长,维持增持公司冰洗优势突出,预计产品升级与份额提升将推动冰洗主业保持稳健增长,叠加海外业务良好势头,整体业绩有望延续稳健表现;基于 Q3非经常性损益大幅增加,上调 2019年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 1.46、 1.48、 1.66元(原 1.30、 1.46、 1.63元),对应 PE 为 10、 10、 9倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料上涨超预期

主营进一步放缓,后续有望企稳回升 公司Q3主营下滑3.3%,增速环比Q2下降6.8pct,表现低于预期,原因主要在于地产放缓使得家居照明需求下滑超预期,不过考虑到地产竣工逐步改善、零售渠道转型升级以及流通渠道持续下沉,我们看好家居业务逐步企稳,叠加商照、海外业务增速恢复,公司主营回升可期,报告期末公司预收款同比+12%,环比Q2提升6.5pct。 毛利率止跌企稳,扣非业绩稳健增长 经过去年降价洗牌,行业竞争逐步趋缓,公司Q3毛利率37.0%,同比+0.9pct,实现止跌回升,同时销售费用率同比下降1.3pct,也延续改善态势,不过由于研发支出增加、汇兑收益以及政府补助减少,公司归母净利率小幅下降0.4pct至9.9%,剔除非经常性损益,公司扣非业绩同比+7.9%,保持平稳增长。 投资观点:看好经营逐步改善,增持评级 短期看,基于地产竣工增速回升、渠道转型升级以及商照、海外业务恢复,公司经营有望逐步改善;而长期看,考虑到公司优秀的经营能力以及家用、商用市场持续开拓,集中度提升也将持续推动公司成长;预计2019-2021年业绩增长6%、12%、12%,对应PE20、18、16倍,给予增持评级。 风险提示:竞争加剧使得费用支出增加、原材料成本上涨超预期。

核心品类增长良好,主营表现好于行业 Q3公司主营增长11%,基本符合预期;从行业层面来看,受经济大环境影响,可选小家电总体增长有所放缓,奥维统计Q3厨房小家电行业零售额仅增长0.2%,同时公司预收款科目同比也仍有下滑;不过公司营收表现依旧好于行业整体,我们认为主要是电饭煲、炊具两大核心品类增长良好所致,同时部分品类市占率提升亦有贡献,其中前三季度苏泊尔料理机线下零售额份额+1.2pct、电商份额+3.5pct;此外,预计SEB出口订单保持10%以上增长,符合预期。 毛利率小幅提升,经营质量优异 需求放缓背景下,行业竞争有所加大,尤其是电商渠道,奥维统计前三季度苏泊尔电饭煲电商均价下降7.6%、线下均价上涨3.3%;不过依托钢材等成本红利,Q3公司毛利率同比+0.4pct,推动公司归母净利率提升0.1pct到8.1%;Q3公司经营性现金流2.16亿元,同比增长125%,同时公司现金加其他流动资产等合计超过29亿元,总体经营质量优异。 看好业绩稳健增长,维持增持 受经济环境影响,预计短期可选属性较强的小家电行业仍将低速增长,不过凭借优秀的品牌力、渠道力与完善的产品布局,公司电器业务表现仍有望优于行业,此外,拥有绝对优势的现金牛炊具业务确定性较强,看好公司业绩保持稳健增长势头;基于行业需求短期放缓压力,调整2019-2021年EPS为2.30、2.62、3.00元,对应PE为33、29、26倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料成本上涨超预期。

主营增速小幅回升,后续有望延续稳健增长 公司Q3主营增长4.3%,增速环比Q2提升3pct,表现符合我们预期,主营增速小幅回升,原因预计主要是制冷业务表现回升,根据产业在线统计,受下游空调厂商排产带动,Q3空调零部件行业出货有所改善,其中7-8月截止阀、四通阀出货分别增长16%、9%,环比Q2增速分别提升16pct、12pct,此外新能源汽零业务持续放量,也有力支撑主营表现;基于地产竣工逐步改善,我们判断下游空调需求将保持平稳,叠加年底空调能效新标有望出台、刺激电子膨胀阀需求趋好,综合预计公司主营将延续稳健增长。 毛利率延续改善,扣非净利率提升明显 Q3公司业绩增长4.9%,主要是非经常性损益削弱部分盈利,Q3公司扣非业绩增长18%、扣非归母净利率同比+1.7pct,表现良好,主要是得益于原材料低位以及公司的提效降本,Q3毛利率同比+1.1pct,延续Q2改善势头,同时销售费用率也同比改善1.4pct。 新能源汽零持续放量,支撑公司长期成长 上半年公司新能源汽零营收增长150%、占汽零业务比重接近45%,表现强劲,预计Q3新能源汽零仍延续快速增长,目前公司新能源在手订单充足,且特斯拉上海工厂正式投产,随着新能源汽车需求持续增长、公司客户持续开拓以及单车货值进一步提升,持续看好新能源汽零业务表现。 投资建议:看好业绩增长,维持增持评级 基于空调需求平稳以及节能零部件需求向好,判断公司传统主业将保持稳健增长,而新能源汽零快速放量,将进一步带动业绩表现;维持2019-2021年业绩增长6%、12%、13%预测,对应当前PE28、25、22倍,维持增持评级。 风险提示:原材料上涨超预期、汇率波动超预期。

聚焦渠道营销建设,收入保持良好增长 公司Q3收入保持18%良好增长,表现符合此前预期,主要是得益于渠道建设与营销推广的持续发力:一方面公司加快多元化渠道构建,现有经销商网络持续优化扩张、电商保持高速增长,同时积极进驻苏宁等KA门店逐步破局一二线市场;另一方面公司也不断加强广告宣传,助力市场开拓;随着110万台产能项目实现投产,公司后续增长将更有保障。 毛利率有所下降,盈利能力提升支撑业绩增长 Q3毛利率同比下降0.7pct、重回跌势,在公司高举高打、积极开拓市场背景下,毛利率平缓下降合情合理;费用层面,Q3销售费用率同比下降1.4pct(绝对额增长3.5%),预计主要是投放节奏影响,前三季度销售费用率仍同比+2.6pct,综合公司当前战略以及行业形势,预计公司未来仍将保持合理的市场投入水平;受费用率下降支撑,Q3公司归母净利率为27.9%,同比+0.5pct,助力业绩表现。 行业成长前景不断明朗,公司将持续受益 随着技术进步成熟以及市场持续培育,近年集成灶市场认可度不断提升,老板、方太等传统厨电龙头陆续布局集成灶或推出类集成灶新品进一步加快了这一趋势,奥维统计,2018年浙江嵊州、海宁等产业聚集地区集成灶渗透率已经达到11%,考虑到集成灶的产品优势以及供需两端走向成熟,看好集成灶成长前景,公司作为行业领头羊,在充分保障市场投入前提下,有望持续受益行业成长。 投资建议:看好公司长期成长性,增持评级 短期看,通过积极的渠道营销建设,存量优化与增量拓展有望持续推动公司增长;而长期看,随着市场认可度不断提升,渗透率逻辑也有望持续推动集成灶行业成长,公司作为龙头将持续受益;预计公司2019-2021年业绩增长24%、20%、18%,对应PE18、15、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料上涨超预期.

格力 18位核心管理层成立珠海格臻合伙企业,考虑到混改也将在近期落地,其或将实现管理层持股,进而推动治理结构改善。 投资要点 管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期

管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期

公司披露 2019年中报: 上半年实现营收 98.36亿元,同比增长 11.1%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.4%;其中 Q2营收 43.62亿元,同比增长 10.1%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.6%。 投资要点 受行业景气回落影响,营收增长有所放缓上半年公司营收增长 11.1%,其中内销增速回落至 11.2%, 使得营收增速较去年有所放缓, 主要原因是小家电行业景气低于预期,根据奥维统计,今年上半年厨房小家电行业全渠道零售额增速回落至 2.7%,其中料理机、电压力锅等品类增速有一定程度回落,不过公司小家电、炊具两大业务市占率继续提升,推动其表现仍好于行业整体,除此之外,大厨电等新兴业务增长放缓也对内销构成一定影响;外销方面,公司与大股东 SEB 之间的关联交易订单稳步执行,公司年初预计全年关联交易出口将增长 14%,其中上半年公司出口收入增长 10.8%,增速与去年基本持平。 费用管控加强,盈利能力稳中有升上半年公司总体毛利率 30.78%,同比小幅提升 0.54pct,其中内销、外销毛利率同比分别-0.57、 +0.71pct;费用率层面,费用管控较好推动销售与管理费用率合计下降 0.57pct,同时存款利息收入大幅增加使得财务费用率同比改善 0.35pct; 虽然高新企业资格重新认证导致子公司绍兴生活电器税率有所上调,总体来看公司盈利能力仍有改善,上半年实现归母净利率 8.52%,同比+0.17pct。 业绩稳健增长可期,给予增持评级短期消费升级势头略有减弱,小家电行业增长有一定放缓,不过作为行业龙头,苏泊尔在品牌力、渠道力、产品力层面均有明显优势,随着渠道线上线下融合推进,小家电行业集中度有望进一步提升,公司小家电业务有望实现平稳增长,此外,拥有绝对优势的现金牛炊具业务确定性较强, 看好公司持续稳健增长; 预计公司 2019-2021年业绩增速 15%、 14%、 14%,对应 PE 为 29、 26、 23倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期