投资要点 促销推动空调强劲增长,主营表现符合预期上半年公司主营增长7.4%,主要是空调业务增长12%带动,上半年公司借助成本下降红利发起降价促销、促销力度超预期,推动空调份额持续提升,奥维统计年初至今美的空调线下、线上份额同比+3.7pct、7.6pct;上半年消费电器业务增长5.6%,表现符合预期,机器人业务仍下滑3.8%(欧元口径新订单下滑2.8%),考虑到国内协同加速推进,后续有望逐步企稳回升。 毛利率持续提升,盈利能力不断改善成本下降背景下,上半年公司毛利率同比+2.0pct,其中出口毛利率+4.6pct、内销毛利率+0.7pct,成本下降叠加汇率贬值使得出口毛利率改善更为显著;费用层面,上半年促销力度加强使得销售费用同比增长15.6%,管理、研发费用也均有一定增长,共同使得期间费用率同比+1.2pct;最终上半年公司归母净利率为9.8%,同比+0.8pct,延续提升趋势。 费用计提充分,持续受益渠道变革报告期末公司其他流动负债415亿元,环比Q1增加40亿元,充分的费用计提有利于确保公司业绩稳定;此外公司持续推进渠道变革,T+3基础上进一步削减渠道层级、提升渠道效率,随着渠道周转加快以及渠道层级压缩,公司将能节约出更多渠道利润用以提升工厂盈利和降低终端价格,实现竞争力持续提升。看好业绩持续稳健增长,增持评级基于公司优秀的治理结构、领先的经营效率以及多业务协同发展,看好公司长期业绩持续增长;预计公司2019-2021年业绩增长15%、13%、12%,对应PE16、14、13倍,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期

报告导读 公司披露 2019年中报: 上半年总营收 983.41亿元,同比增长 6.9%,归母净利润 137.50亿元,同比增长 7.4%;其中 Q2总营收 573.35亿元,同比增长 10.3%,归母净利润 80.78亿元,同比增长 11.8%。 投资要点 Q2营收表现超预期,下半年有望保持平稳增长基于第三方出货与零售监测数据,此前预期公司 Q2营收或大体持平,但实际增长 10%,主要原因或在于公司通过产品升级推动出厂单价升幅超预期,中怡康统计上半年格力线下零售均价同比+4%,此外并表晶弘推动生活电器营收增长 63.6%(10亿元),也对整体主营形成支撑;报告期末预收款同比增长 49%,但 Q2为打款淡季, Q3预收款表现更有意义,考虑到终端需求较弱、份额有所下降但渠道库存较为良性,预计公司将通过积极的开盘政策确保回款、促进动销,我们看好公司下半年份额回升以及营收平稳增长。 费用投入加大,盈利能力同比持平上半年公司毛利率同比+0.9pct,主要是铜、钢等大宗原材料成本下降所致,不过在对手降价促销背景下,公司费用投入也有所加强,上半年销售费用率同比+1.9pct;叠加汇兑、理财等损益使得财务费用+投资收益+公允价值变动收益合计增厚业绩 7.7亿元,最终公司上半年归母净利率 14.0%,同比+0.06pct。 经营现金流大幅增长,现金资产突破 1200亿元上半年公司经营现金流净额 165亿元,同比增长 84%,其中 Q2大幅增长 261%; 另外报告期末公司现金资产突破 1200亿元、其他流动负债 637亿元,彰显公司家底殷实、余粮充沛。 业绩稳健增长、估值有望提升, 买入评级基于公司通过积极的开盘政策推动份额回升预期,预计下半年业绩将保持稳健增长;而长期看,公司核心的品牌力壁垒仍在、制造成本优势突出,预计通过渐进式渠道改革仍将持续巩固龙头优势;此外随着混改落地,公司分红也有望提升、并带动估值修复;预计公司 2019-2021年业绩增长 9%、 10%、 10%,对应 PE12、11、 10倍, 维持买入评级。 风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期

报告导读 公司披露 2019年中报: 上半年实现营收 58.31亿元,同比增长 4.3%,归母净利润 6.93亿元,同比增长 2.4%;其中 Q2营收 30.50亿元,同比增长 1.2%,归母净利润 4.34亿元,同比增长 1.3%。 投资要点 需求疲弱,主营实现小幅增长 上半年公司主营延续 18Q4以来低速增长,原因在于下游的空调、汽车均需求疲弱,表现低于预期:上半年国内空调产量下滑 1%、零部件价格竞争有所加剧,同时汽车消费低迷导致传统汽车订单下滑明显;分业务看,上半年制冷业务增长 4%、微通道增长 5%、亚威科下滑 25%、汽零业务增长 11%。 Q2毛利率显著回升,盈利能力止跌企稳 上半年毛利率同比+0.7pct,其中 Q2毛利率同比+3.4pct,环比显著改善,一方面公司通过多举措提效降本消化价格竞争压力,另一方面新能源占比提升推动汽零业务毛利率+2.7pct,低毛利的亚威科收入下滑也对总体毛利率提升有贡献;不过由于管理与研发费用增长,上半年归母净利率 11.9%,同比微降 0.2pct,其中 Q2同比持平,实现止跌企稳。 新能源持续放量,能效提升利好制冷业务 上半年汽零业务收入增长 11%,其中新能源业务增长 150%,营收占比达到 43%,在新能源汽车消费持续增长背景下,随着下游客户持续开拓以及系统组件推升单车货值,新能源汽零有望持续高速增长;此外制冷业务方面,空调能效新标或在年底出台,有望进一步刺激电子膨胀阀等节能零部件需求增长。 经营逐步走出低谷,增持评级 随着电子膨胀阀等需求持续增长以及促消费政策加快落地,预计传统业务将进一步企稳,叠加新能源汽零持续放量,公司业绩增速有望持续回升;预计 2019-2021年业绩增长 6%、 12%、 13%,对应 PE24、 22、 19倍,给予增持评级。 风险提示: 下游需求低迷引发竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期

行业需求低迷,主营持续承压 公司上半年主营下滑7.7%,原因主要仍在于地产放缓使得厨电行业需求持续低迷,奥维统计,上半年油烟机市场零售额同比下滑11%、燃气灶下滑6%、电热+燃热下滑8%,这一表现与我们此前预期相符;分渠道看,上半年线下零售渠道预计下滑双位数、电商增长4%、工程渠道下滑45%。 成本红利推升毛利率,盈利能力保持提升 上半年公司盈利能力持续提升,归母净利率13.5%,同比+2.7pct,主要得益于成本下降推动毛利率提升,公司毛利率同比+3.4pct,此外坏账损失减少5648万元,进一步支撑盈利能力,费用层面,上半年期间费用率同比+2.6pct,主要由于主营下滑使得规模效应下降;公司经营现金流净额2.6亿元,同比增长164.5%,经营质量持续改善。 经营改革持续推进,看好公司长期增长 2015年以来公司围绕品牌力、产品力和渠道力持续变革升级,上半年公司继续提升一二线竞争力,华帝品牌KA进店量较年初增长17%、专卖店数量减少11%,此外品类扩展方面,虽然整体厨电需求低迷,但公司洗碗机、蒸烤一体机等品类保持快速增长;基于公司经营变革带来的竞争力提升以及厨电品类协同性,看好公司未来业绩持续增长。 关注竣工数据回暖,增持评级 短期看,在交房高峰预期下,下半年竣工数据有望加速回暖,进而带动厨电需求改善;而长期看,基于公司经营改善与品类扩展,我们也看好公司成长性;预计2019-2021年业绩增长18%、18%、15%,对应PE11、10、8倍,增持。 风险提示:地产下行幅度超预期、原材料成本上涨超预期。

主营平稳增长,海外业务表现出色 上半年公司主营增长9%,其中海外增长24%,剔除Candy并表影响增长13%,核心的北美GEA业务增长12.6%,其它区域也实现全面增长,业务的协同效果持续超预期;内销方面,上半年内销收入微降1%,主要是竞争对手加大促销使公司空调业务低于预期,产业在线统计2019H1公司空调内销出货下滑14%(行业持平),不过在空调之外,公司冰洗、热水器的龙头优势持续巩固,厨电也较好增长,中怡康口径公司线上、线下零售份额均有较明显提升。 出口提升影响毛利率,盈利能力略降 原材料成本下降背景下,上半年公司毛利率仍同比微降0.1pct,主要是受出口收入占比提升影响,单看海外业务毛利率同比+0.7pct,此外内销毛利率同比下降0.25pct,主要是家电主业放缓、渠道等非家电业务占比提升所致,单看家电业务毛利率同比+0.9pct;费用层面,内销收入略降背景下,上半年销售费用仍同比增长8%,主要是竞争压力加大使得促销投入加强;综合影响下,公司上半年归母净利率5.2%,同比微降0.1pct。 高端引领、全球布局,龙头优势不断加强 国内市场,公司品牌高端化成效显著、套系产品优势突出,高端市场份额不断提升,上半年卡萨帝收入增长15%,仍保持较好增长;海外市场,公司则构建了海尔、GE、Candy、FP、AQUA等多元的品牌矩阵,通过协同实现持续增长;基于长期的消费升级趋势以及全球业务协同,公司业绩有望持续稳健增长。 看好公司长期表现,增持评级 得益于成本下降红利以及海外业务良好表现,公司短期业绩有望维持平稳增长;长期来看,冰洗行业集中度仍有一定提升空间,基于品牌、产品、渠道层面的明显优势,公司市场份额有望持续提升并推动业绩进一步增长;预计2019-2021年业绩增长10%、12%、12%,对应PE12、11、10倍,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期。

行业需求低迷,主营承压在预期之内 公司上半年营收增长1%,其中Q2 下滑2%,延续低迷表现,主要原因仍在于地产放缓导致厨电需求下行,奥维统计上半年烟灶消零售额分别同比下滑11%、6%、14%,与我们此前预期基本一致;分渠道看,上半年零售渠道持续下滑,但得益于精装修发展以及龙头品牌优势,工程渠道销售额保持80%高增长。 成本下行推升毛利率,盈利能力略有提升 上半年公司毛利率54.7%,同比+1.2pct,主要得益于钢材等原材料成本下行;不过由于收入微降以及促销增多,上半年销售费用率同比+0.5pct,同时利息收入减少使得财务费用率同比+0.5pct,最终归母净利率19.0%,同比微升0.1pct。 短期关注竣工回暖,长期成长依旧看好 由于三四线期房销售占比较高以及房企融资困难,近年地产交付周期有所拉长,虽然2018Q2 以来地产新开工、施工增速提升,但竣工数据持续低迷,不过7 月竣工降幅大幅收窄至-1.6%,地产竣工已开始呈回升态势,竣工改善或对厨电短期需求形成一定支撑;而长期看,虽然上半年名气子品牌收入下滑21%、嵌入式等品类收入也表现一般,但考虑到行业集中度依旧偏低、公司品牌优势明显以及集成灶、热水器等协同性较强的新品持续布局,仍旧看好公司长期成长性。 估值具备安全边际,增持评级 随着地产竣工增速回升,厨电短期需求或迎一定改善;而长期看,公司集中度提升与品类扩展逻辑仍值得期待;预计公司2019-2021 年业绩增长6%、10%、10%,对应PE14、13、12 倍,具备较高安全边际,给予增持评级。 风险提示:地产下行幅度超预期、原材料成本上涨超预期。

盈利能力提升,推动业绩表现超预期 公司上半年归母净利率达5.1%,同比+1.2pct,原因一方面是发泡料、铜、钢等原材料成本降幅和公司产品升级力度超预期,使得毛利率同比+2.0pct,尤其是冰洗业务毛利率同比+4.2pct,另一方面,海信日立业绩增长也超出预期,贡献4.6 亿投资收益,推动投资收益科目同比增长22%。 竞争压力加大,传统主业收入下滑 上半年公司家用空调与冰洗业务合计内销收入下滑11.5%、出口增长5.2%,内销拖累整体表现,其主要在于空调等行业竞争加剧、龙头加强促销,使得公司等二线品牌压力有所加大,产业在线数据显示上半年公司空调内销出货量下滑11%、冰箱内销出货量下滑13%,表现均弱于行业。 海信日立逆势增长,中央空调表现靓丽 上半年子公司海信日立营收60.41 亿元,同比+11.1%,净利润9.93 亿元,同比+24.7%,表现明显好于行业,艾肯统计,受地产调控影响,上半年家用中央空调市场同比下滑5.4%,海信日立逆势增长,继续在核心赛道多联机市场与大金领跑行业;随着精装修占比提升以及消费升级延续,未来家用中央空调渗透率提升趋势依旧明确,日立凭借优秀的品牌力有望持续受益,同时海信、约克等子品牌也将贡献一定增量,持续看好公司中央空调业务前景。 看好公司长期表现,给予“增持”评级 长期看,基于家用中央空调市场前景以及日立行业龙头地位,预计并表后海信日立有望维持两位数增长,支撑公司整体业绩表现;不过考虑到今年传统主业存在短期增长压力,维持当前盈利预测,预计2019-2021 年业绩增长18%、15%、15%,对应PE 为9 倍、8 倍、7 倍,“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨

本报告导读: 三季度业绩总体符合预期,短期需求承压,但产品升级、效率提升保障业绩增长仍相对确定,看好公司长期投资价值,增持。 投资要点: 下调盈利预测 ,下调目标价至 42.12元,“增持”:短期需求承压及高基数等因素导致营收增速有所放缓,但产品升级、效率提升保障业绩增长仍相对确定。下修2018-2020年EPS 为3.08/3.51/4.04元(原值3.16/3.70/4.26,-3%/-5%/-5%),参考可比公司给予2019年12xPE,下调目标价至42.12元(原值49,-14%),增持。 短期需求承压带来营收增速放缓,毛利率提升+摊销费用减少拉动利润增速高于收入。收入层面:18Q3收入631.33亿元(+1.01%),前三季度收入2057.57亿元(+10.06%)。分品类看,三季度公司严控渠道库存,空调业务增速明显放缓,预计同比增长约1%;洗衣机业务由于行业景气度下行叠加公司主动调整结构收入下滑约3%;冰箱业务受益于高端化战略同比增长约1%;小家电业务三季度营收同比增长1%左右。盈利层面:品牌高端化战略叠加库卡摊销费用减少三季度毛利率同比提升1.9pct,同时汇率改善财务费用率同比下降1.99pct,三季度归属净利率同比提升1.16pct 至7.86%。 效率提升叠加品牌高端化保障业绩长期确定性增长。随着高端子品牌COLMO 推出,公司全品类继续拔高值得期待,整体收入有望逐步实现恢复性增长。长期看,公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展,长期成长路径清晰。 风险提示:地产大幅下滑、市场竞争加剧、库卡整合持续低于预期。

调盈利预测,下调目标价至57元,“增持”。地产周期、高基数以及战略调整影响下,公司三季度业绩承压,但短期波动不改洗衣机行业龙头优势。长期看好公司产品高端化,份额进一步提升、盈利能力持续改善。下调2018-2020年EPS预测至2.72/3.21/3.80元(原值2.86/3.45/4.13,-5%/-7%/-8%),基于地产增速持续承压,下调目标价至57元(原值65,-14%),增持。 地产压力叠加主动结构调整,拖累营收增速。预计三季度内销收入出现下滑,外销受益于人民币贬值依旧维持稳健双位数增长。18Q3收入53.6亿元(-0.91%),归母净利润4.45亿元(+8.15%)。前三季度收入174.2亿元(+9.01%),归母净利润13.47亿元(+17.85%)。 主营业务盈利能力稳健,财务费用改善增厚业绩。毛利率层面,三季度公司放慢了高端化节奏,同时非主营业务部分毛利表现较差,导致毛利率同比下降0.77pct到25.27%。费用层面,营销投入加大,推升销售费用率,不过结构性存款大幅增加以及汇率改善使得财务费用率同比下降3.31pct至-3.36%。受此支撑,三季度净利率同比增加0.7pct至8.3%。 现金流回款层面,公司主动放松回款要求,应收同比增加21%。经营质量依旧稳健,期待调整后再次腾飞。三季度预收账款同比小幅下滑,但环比已有改善。公司为洗衣机行业龙头,在品牌、渠道以及产品方面具有绝对优势,无惧短期结构调整带来的增长放缓,看好公司与美的合并后的二次腾飞。 风险提示:地产大幅下滑、市场竞争加剧、人民币汇率升值

维持盈利预测,维持目标价45元,增持。三季报超预期,公司经营质量良好,国内空调保有量仍有较大提升空间,看好龙头优势下公司份额的持续提升,预计未来业绩平稳增长。维持2018-2020年EPS预测4.76/5.39/6.16元,维持目标价45元,对应2018年9.5xPE,增持。 三季报超预期。18Q3营业收入577.23亿元(+38.46%),归母净利润83.12亿元(+38.35%),扣非归母净利润87.13亿元(+31.94%),毛利率30.35%(-0.08pct),净利率14.40%(-0.01pct)。前三季度营业收入1486.99亿元(+34.11%),归母净利润211.18亿元(+36.59%),扣非归母净利润213.46亿元(+36.76%),毛利率30.15%(-1.22pct),净利率14.20%(+0.26pct)。 经营质量良好,三季度收入超预期主要得益于低基数以及经销商较高的补库存意愿。期末公司预收款135.25亿元,在去年补库存力度极大背景下同比降幅较大,但与历史水平差距不大,且考虑到今年渠道资金压力较大,当期预收款较为合理。三季度销售费用率小幅提升0.45pct,管理费用率下降2.46pct,期末其他流动负债科目保持平稳,报表质量良好。 业绩平稳增长值得期待。受需求集中释放与地产下行影响,空调行业短期面临增长放缓压力,不过长远来看,国内空调保有量仍有较大提升空间,伴随城镇化率提升,长期空调规模仍有望稳步增长;家电行业消费升级趋势明显,格力作为龙头市占率有望持续扩大,基于强大渠道掌控力下的适度压货与良好格局下的产品升级,业绩平稳增长仍相对确定。 核心风险:新业务开拓不及预期,地产下行终端销售放缓

本报告导读: 公司三季度逆势上扬,内外销继续全面开花,高端化战略持续推进,未来业绩稳健增长可期,增持。 投资要点: 维持盈利预测维 持目标价,增持。公司三季度逆势上扬,高端化战略持续推进, 未来业绩稳健增长可期。维持 2018-2020年 EPS 为1.32/1.56/1.80元,维持目标价23.37元,对应19年15xPE,增持。 Q3收入表现靓丽。18Q3收入475.82亿元(+11.50%),归母净利润13.41亿元(+10.14%),毛利率28.33%(-1.35pct),净利率2.82%(-0.03pct)。 前三季度收入1381.39亿元(+12.77%),归母净利润61.27亿元(+9.35%),毛利率28.93%(-1.20pct),净利率4.44%(-0.14pct)。 三季度逆势上扬,内外销继续全面开花。内销:前三季度冰/洗/空收入分别同比增长15.9%/16.2%/15.7%;热水器、厨电收入同比增长14.5%、18.9%;高端子品牌卡萨帝维持高增速,前三季度收入增长49%。外销: 海外市场全面开花,北美市场前三季度美元收入增长11.83%;FPA 前三季度收入增长7%(新西兰币),单三季度增长12%。前三季度销售费用同比增长4.4%;预收账款较年初减少36.90%,主要是由于客户集中提货。 全球白电龙头地位巩固,规模优势叠加协同效应经营持续向好。国内市场:卡萨帝在高端市场竞争优势不断加强,同时海尔、统帅子品牌抢占中低端市场份额,预计国内业务收入维持较快增长;海外市场:随着高端品牌FPA 的注入以及意大利公司Candy 收购完成,全球布局全面完成,公司积极开拓海外市场海外收入增长有保证。盈利端:公司高端化战略继续,产品结构持续升级,公司整体盈利能力具备一定提升空间。 核心风险:原材料价格继续上涨,海外需求放缓。

本报告导读:公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,线下批发渠道调整已初步完成,未来收入业绩平稳增长确定,增持。 投资要点:下调盈利预测,下调目标价至50.5 元,“增持”。渠道调整收入增长短期放缓,长期看好公司产品升级与品类扩张。下调2018-2020 年EPS 预测至2.02/2.22/2.44 元(原2.26/2.8/3.31,-11%/-21%/-26%),板块整体估值下修下调目标价至50.5 元(原65.98,-23%),对应18 年25xPE,增持。 三季报基本符合预期。公司18Q3 收入10.03 亿元(+6.66%),归母净利润2.22 亿元(+0.74%),毛利率40.06%(-0.93pct),净利率22.17%(-1.30pct)。前三季度收入28.19 亿元(+5.85%),归母净利润6.21 亿元(+3.47%),毛利率39.60%(-0.25pct),净利率22.02%(-0.51pct)。 渠道调整初步完成,三季度收入平稳增长。三季度飞科品牌个位数增长,主要由销量增长拉动,子品牌博锐维持高增速,线上预计双位数增长。应收账款+票据增长72.89%主要是京东等线上客户账期加长所致,存货增长49.67%主因公司积极主动增加备货。前三季度销售费用率同比提升1.03pct,主因今年世界杯年公司加大广告投入。 卓越的经营效率与优秀的公司治理护航个护小家电龙头。公司双品牌运营体系已经初见成效,剃须刀霸主地位稳固,线下批发渠道调整已初步完成,收入影响将逐步消除,传统业务平稳增长确定;三季度加湿器、吸尘器和空净等部分生活小家电陆续上市,预计接线板以及其他生活小家电亦将逐步上市;海外市场开拓进展顺利,自有品牌销售高速增长。同时,公司轻资产运营模式以及优秀的经营效率驱动下盈利能力存在提升空间。 风险提示:新品推出不及预期,剃须刀销量下滑。

本报告导读: 冰箱业务持续向好,家空拖累收入增速放缓,中央空调业务平稳增长,短期波动不改长期成长逻辑,目标价10.4元,增持。投资要点: 维持盈利预测,维 持目标价10.4元,增持。冰箱业务持续改善,中央空调增长趋势不变,预计未来业绩稳健增长。维持2018-2020年EPS 预测1.04/1.22/1.40元,维持目标价10.4元,对应18年10xPE,“增持”。 收入环比放缓。18Q3收入84.38亿(-3.99%),归母净利3.68亿(-65.24%),扣非归母2.76亿(-9.15%),毛利率20.03%(-1.18pct)。前三季度收入288.08亿(+9.15%),归母净利11.71亿(-32.33%),扣非归母10.26亿(+12.88%),毛利率18.87%(-0.54pct)。若剔除去年同期出售子公司股权处置收益影响,三季度归母净利润增长22.87%,前三季度增长20.52%家空拖累收入增速放缓,中央空调业务平稳增长。主业:三季度受天气影响空调终端需求景气度低,叠加去年同期高基数影响,家空收入同比下降;冰箱受益于渠道调整与结构升级,延续上半年高增长趋势。海信日立受地产周期影响,三季度日立家装业务小幅下滑,工程渠道发展势头良好预计增长20%以上。三季度海信日立贡献投资收益2.28亿(-6%),主要由于收购约克费用摊销以及政府补助减少,还原后预计增长10%左右。 冰箱主业持续向好,中央空调优质稀缺标的。冰箱业务重回良好增长赛道,盈利能力逐季改善,家空业务短期承压,两业务互补主业整体盈利较为稳定。中央空调家装业务受地产影响短期出现波动,长期得益于渗透率的提升,中央空调市场空间巨大,海信日立作为行业龙头,份额有望进一步提升。公司为中央空调行业优质稀缺标的,短期波动不改长期成长逻辑核心风险:冰箱业务改善不及预期,地产影响中央空调销售下滑

维持盈利预测,维持目标价13.6元,增持。产品升级持续,渠道调整红利继续释放以及多品类扩张助力业绩平稳增长,维持2018-2020年EPS预测0.8/0.96/1.14元,维持目标价13.6元,对应18年17xPE,“增持”。 Q3收入增长略低于预期。公司Q3单季收入14.72亿(+6.98%),归母净利润1亿(+31.31%),毛利率46.18%(+1.27pct),净利率7.06%(+1.31pct)。 前三季度收入46.46亿(+13.78%),归母净利润4.42亿(+41.91%).毛利率46.43%(+2.23pct),净利率9.76%(+1.82pct)。 收入增长环比放缓,盈利能力持续改善。Q3收入增速环比放缓主因子公司报表统计口径发生变化以及橱柜、百得Q3收入下滑。Q3华帝品牌收入+12.45%,橱柜业务-13%,百得-7.4%;前三季度华帝品牌收入累计+14.85%,百得品牌+15.38%。报告期末公司应收账款+票据合计17.01亿元,较期初+77.2%,主因公司为减缓下游渠道资金压力,对经销商提供信用支持。公司效率持续提升,前三季度销售/管理费用率同比下降0.66/1.38pct。 效率提升叠加结构升级助力穿越行业周期。厨电行业提价趋势继续,18年1-8月烟/灶行业终端零售价格同比分别提升8.8%/5.14%,华帝品牌价格提升7.29%/5.04%,公司积极进行品牌建设与渠道扩张,随着一二级市场渗透率不断提升以及电商渠道高速增长,公司收入有望穿越行业周期实现平稳增长。产品升级、结构调整以及成本压力缓解推动毛利率持续改善,公司经营效率不断提升,期间费用率稳步下降,盈利能力有望持续改善。 核心风险:地产调控厨电行业需求继续下滑,新品类推广不及预期

维持盈利预测,维持目标价60元,增持。公司为国内小家电优质龙头,价值与成长兼具,未来业绩增长确定性高,维持2018-2020年EPS预测为2.01/2.4/2.83元,维持目标价60元,对应2019年25xPE,“增持”。 三季度业绩符合预期。18Q3收入45.44亿元(+23.63%),归母净利润3.65亿元(+20.24%),毛利率29.24%(+0.4pct),净利率8.03%(-0.23pct)。前三季度收入133.94亿元(+24.71%),归母净利润11.04亿元(+21.81%),毛利率30.21%(+0.56pct),净利率8.25%(-0.2pct)。内销延续高景气度,外销环比提速。三季度内销预计30%左右增长,延续上半年高景气趋势,线上增速优于线下;外销双位数增长,增速环比提升。内销结构升级、品类持续扩张以及成本压力缓解,毛利率继续提升。前三季度股权激励费用摊销拉动管理费同比增长36.95%,内销增长提速公司对下游经销商提供信用支持,预收款项较期初减少66.14%。 小家电行业优质龙头,成长路径清晰。内销层面,电商红利下线上延续高增长,线下公司深耕三四级市场并在一二级市场建立生活馆完善渠道建设,同时,公司卓越的产品力与品类扩张战略有力保证收入增长的持续性,未来WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌的进一步整合有望成为公司新的增长来源并进一步提升公司品综合竞争力;外销层面,大股东SEB集团持续的订单转移保证外销稳健增长。公司产品结构升级持续,且随着新品类与内销占比的不断提高,后续毛利率预计稳步提升,长期成长逻辑清晰。 核心风险:海外需求放缓,内销需求不及预期当前最新投资评级;