上调盈利预测,上调目标价至36.6元,建议“增持” 公司17年业绩快报略超市场预期,公司战略转型与品牌升级效果显著且将持续,未来业绩有望维持高增速,上调17-19年EPS预测至0.87/1.22/1.56元(原0.86/1.16/1.48元,+1%/5%/5%),相应上调目标价至36.6元(原32.48,+13%),对应18年30xPE,建议“增持”。 Q4业绩增长56%,略超预期 华帝股份公布2017年业绩快报,全年收入57.3亿元(+30.4%),归母净利5.1亿元(+55.2%),净利率8.9%(+1.4pct);其中17Q4单季收入16.5亿元(+29.1%),归母净利2亿元(+55.7%),净利率11.9%(+2pct)。 量价齐升推动收入高增长,战略转型业绩增速高于收入增速 公司实施高端智能化战略转型,高端新品推出成功,产品均价大幅提升,中怡康数据显示公司17年烟灶零售均价分别提升16.6%、12.3%,高于行业平均,带动营收大幅增长;高端产品占比不断提高推动毛利率稳步提升,同时公司降本增效初见成效,盈利能力持续改善,业绩增长大幅快于收入。 转型升级效果持续,未来业绩有望维持高增速 公司战略转型效果持续兑现,18年烟灶有望维持量价齐升趋势,渠道调整推动线上线下齐发力,同时热水器等品类逐步放量,未来收入增长有保证。高端化持续推进毛利率稳步提升,经营效率逐步改善,盈利能力存在进一步向上空间,公司未来收入与盈利表现均值得期待。 核心风险:地产调控导致厨电需求下降,高端化战略不达预期。

下调盈利预测,维持目标价55.2元,建议“增持” 公司17年业绩低于市场预期,相应下调17-19年EPS预测至1.53/1.9/2.44元(原1.84/2.46/3.2元,-17%/-23%/-24%),而通过渠道持续下沉叠加新品推进加速,未来5年公司业绩复合增长20%以上确定性较高,维持目标价55.2元,对应18年29xPE,建议“增持”。 17Q4收入增速有所回落,高基数下利润小幅下降 老板电器全年收入70亿元(+20.8%),归母净利润14.5亿元(+20.2%),净利率20.7%(-0.1pct);其中17Q4单季收入20.1亿元(+11.2%),营业利润5.6亿元(+4%),归母净利润4.9亿元(-3.1%),单季净利率24.4%(-3.6pct)。 Q4一二级市场与线上增长放缓拖累整体收入增速,原材料涨价盈利承压 收入端:Q4地产调控影响逐步显现,一二级市场增速有所放缓;由于线上消费者价格敏感度较高,下半年线上提价导致电商收入增速明显下降。利润端:Q4原材料价格大幅上涨以及电商增速放缓影响整体毛利率,17Q4毛利率下降4.6pct,其中成本因素影响约3.3pct;16Q4含0.46亿一次性收益拉高基数。 渠道下沉叠加嵌入式新品推进加速,业绩增长确定性较强 公司积极进行渠道下沉,未来三年预计每年三四级市场新开400-500家专卖店;同时增资名气子品牌在三四级市场与老板品牌实现互补,预计2-3年做到10亿收入。公司加大研发投入,每年推出1-2个新品类,18Q4洗碗机等新品实现自产后将放量,嵌入式产品有望成为公司新的利润增长点。 核心风险:地产调控导致厨电需求下降,嵌入式新品销售不及预期。

本报告导读: 公司17年业绩快报基本符合预期,小幅下调盈利预测,因业绩增长确定性极高,给予18年26xPE,上调目标价至50.96元,建议“增持”。 下调盈利预测,上调目标价至50.96元,建议“增持” 公司17年业绩快报基本符合预期,小幅下调17-19年EPS预测至1.59/1.96/2.33元(原1.61/2.06/2.46元,-2%/5%/5%),因业绩增长确定性极高,给予18年26xPE,上调目标价至50.96元(原47.69元,+7%),“增持”。 17Q4收入增速和盈利能力皆明显改善 苏泊尔公布2017年业绩快报,全年收入142亿元(+18.7%),其中SEB订单37亿元(+18%),据此推测外销收入+16%,内销收入+20%,税前利润15.7亿元(+15%),归母净利13亿元(+21%)。其中17Q4收入37亿元(+19%),税前利润4.7亿(+34%),归母净利4亿元(+23%),单季净利率11.1%(+0.4pct)。 收入增长强劲,成本压力基本消化,全年业绩符合预期 即使16Q4收入基数较高(海外补库存启动),公司17Q4收入仍然实现同比增长18.5%,增长势头强劲。受原材料成本涨价影响,公司2017年二三季度毛利率同比下滑,导致税前利润增速大幅放缓,但17Q4税前利润增速(+34%)远超收入增速,成本压力预计已基本消化,净利率水平回升并创历史新高。 内外皆修,增长确定性极高的优质标的 外销层面,最大客户SEB集团17年收入65亿欧元(+30%),其中17Q4收入20亿欧元(+24%),海外消费的持续复苏将保障苏泊尔外销订单增长。内销层面,一二线产品结构优化和三四线新品加速渗透构成小家电市场良好的增长势头,公司优秀的渠道布局、运营效率和品牌延展性将支撑稳健增长。 核心风险:原材料成本大幅上升,海外需求走弱。

三花智控17年业绩快报基本符合预期,小幅下调17年EPS预测,上调18-19年EPS预测,考虑汽零业务成长空间,上调目标价至22.5元,建议“增持”。 上调18-19年盈利预测,上调目标价至22.5元,建议“增持” 三花智控17年业绩快报基本符合预期,小幅下调17年EPS预测至0.58元(原0.60元,-3%),因拿单能力超预期,上调18-19年EPS预测至0.75/0.94元(原0.69/0.84元,+9%/12%),考虑汽零业务成长空间,给予18年30xPE,上调目标价至22.5元(原20元,+25%),继续建议“增持”。 17Q4收入增长加速,预计因汇兑损失单季净利率略有下滑 三花智控公布2017年业绩快报,全年收入95.7亿元(+25%),归母净利12.3亿元(+24%)。其中17Q4收入23.8亿元(+30%),归母净利2.5亿元(+20%)。17Q4收入增长环比加速,但因人民币汇率升值产生汇兑损失,单季净利率最终下滑0.9pct,导致17Q4归母净利增速慢于收入增速。 传统制冷和汽零双轮驱动,顶住汇率压力持续高增长,符合预期 据产业在线,17Q4国内电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量同比+46%/51%/46%,制冷阀件需求高涨,同时公司汽零订单稳步放量。我们预计17Q4原主业/汽零收入增速分别超20%/40%,双轮驱动保障收入稳健增长。在人民币持续升值背景下,公司虽然出口收入过半,但利润保持高增长,足见其抗风险能力。 把握新能源车大趋势下的高确定性机会 公司在新能源车热管理系统上已经获得戴姆勒、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可,有望逐步打入各大车厂供应商体系。目前在手订单将保障三花汽零业绩从18年起呈现爆发增长(增速>50%),把握大趋势下的高确定性机会。 核心风险:人民币汇率大幅升值,空调需求走弱。

本报告导读: 因汇率升值的负面影响超预期,下调盈利预测,下调目标价至14.58元,预计2018年收入增长稳健,但18Q1利润压力仍然较大,维持“增持”评级。 投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至14.58元,维持“增持”评级 因汇率升值的负面影响超预期,下调17-19年EPS预测为0.51/0.81/1.07元(原0.56/0.94/1.16元,-9%/-14%/-8%),参考可比公司,给予18年18倍PE,下调目标价至14.58元(原18.87元,-23%),“增持”评级。 2017年收入增速平稳,利润同比下滑 公司公布2017年报业绩快报,全年收入82.3亿元(+18%),税前利润4.9亿元(-12%),归母净利4.2亿元(-3%)。Q4收入20.5亿元(+15%),税前利润5730万元(-55%),因17年末通过高新技术企业公示,母公司全年税率下调为15%,考虑前三季度税率追溯调整,Q4实际归母净利约4840万元(-54%)。 Q4收入符合预期,汇率对利润的负面影响超预期 17年母公司税率从25%下调为15%,全年减税约4千万元,税前利润增速更能体现经营状况。Q4收入保持15%的较快增速,符合预期,但由于人民币汇率持续升值,而订单调价滞后,外销盈利能力受损,同时单季产生约3千万元汇兑损失,去年同期汇兑收益约5千万元,单季税前利润同比下滑55%。若剔除汇兑损益影响,Q4税前利润8730万元(+14%)。 收入增长稳健,但18Q1利润压力仍然较大 虽然18年外销订单已调价2-5%,但18年以来人民币兑美元汇率继续升值4%,因此18Q1利润压力仍然较大。预计18年外销收入增速约10%,内销受益于新品类新品牌保持30%增长,盈利能力同比将有所回升。 核心风险:人民币汇率大幅升值。