三花智控17年业绩快报基本符合预期,小幅下调17年EPS预测,上调18-19年EPS预测,考虑汽零业务成长空间,上调目标价至22.5元,建议“增持”。 上调18-19年盈利预测,上调目标价至22.5元,建议“增持” 三花智控17年业绩快报基本符合预期,小幅下调17年EPS预测至0.58元(原0.60元,-3%),因拿单能力超预期,上调18-19年EPS预测至0.75/0.94元(原0.69/0.84元,+9%/12%),考虑汽零业务成长空间,给予18年30xPE,上调目标价至22.5元(原20元,+25%),继续建议“增持”。 17Q4收入增长加速,预计因汇兑损失单季净利率略有下滑 三花智控公布2017年业绩快报,全年收入95.7亿元(+25%),归母净利12.3亿元(+24%)。其中17Q4收入23.8亿元(+30%),归母净利2.5亿元(+20%)。17Q4收入增长环比加速,但因人民币汇率升值产生汇兑损失,单季净利率最终下滑0.9pct,导致17Q4归母净利增速慢于收入增速。 传统制冷和汽零双轮驱动,顶住汇率压力持续高增长,符合预期 据产业在线,17Q4国内电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量同比+46%/51%/46%,制冷阀件需求高涨,同时公司汽零订单稳步放量。我们预计17Q4原主业/汽零收入增速分别超20%/40%,双轮驱动保障收入稳健增长。在人民币持续升值背景下,公司虽然出口收入过半,但利润保持高增长,足见其抗风险能力。 把握新能源车大趋势下的高确定性机会 公司在新能源车热管理系统上已经获得戴姆勒、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可,有望逐步打入各大车厂供应商体系。目前在手订单将保障三花汽零业绩从18年起呈现爆发增长(增速>50%),把握大趋势下的高确定性机会。 核心风险:人民币汇率大幅升值,空调需求走弱。

本报告导读: 因汇率升值的负面影响超预期,下调盈利预测,下调目标价至14.58元,预计2018年收入增长稳健,但18Q1利润压力仍然较大,维持“增持”评级。 投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至14.58元,维持“增持”评级 因汇率升值的负面影响超预期,下调17-19年EPS预测为0.51/0.81/1.07元(原0.56/0.94/1.16元,-9%/-14%/-8%),参考可比公司,给予18年18倍PE,下调目标价至14.58元(原18.87元,-23%),“增持”评级。 2017年收入增速平稳,利润同比下滑 公司公布2017年报业绩快报,全年收入82.3亿元(+18%),税前利润4.9亿元(-12%),归母净利4.2亿元(-3%)。Q4收入20.5亿元(+15%),税前利润5730万元(-55%),因17年末通过高新技术企业公示,母公司全年税率下调为15%,考虑前三季度税率追溯调整,Q4实际归母净利约4840万元(-54%)。 Q4收入符合预期,汇率对利润的负面影响超预期 17年母公司税率从25%下调为15%,全年减税约4千万元,税前利润增速更能体现经营状况。Q4收入保持15%的较快增速,符合预期,但由于人民币汇率持续升值,而订单调价滞后,外销盈利能力受损,同时单季产生约3千万元汇兑损失,去年同期汇兑收益约5千万元,单季税前利润同比下滑55%。若剔除汇兑损益影响,Q4税前利润8730万元(+14%)。 收入增长稳健,但18Q1利润压力仍然较大 虽然18年外销订单已调价2-5%,但18年以来人民币兑美元汇率继续升值4%,因此18Q1利润压力仍然较大。预计18年外销收入增速约10%,内销受益于新品类新品牌保持30%增长,盈利能力同比将有所回升。 核心风险:人民币汇率大幅升值。