事件:亚厦股份于2月13日晚间披露2014年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入128.4亿元,同比增加5.74%;公司实现净利润10.51亿元,同比增加17.48%;每股收益1.2元。此外,公司还披露了第一期员工持股计划(草案),员工持股计划的资金总额3000万元,参加本次员工持股计划的员工总人数预计不超过110人。 点评: 短期业绩低于预期。整体来看,公司2014的业绩增速低于我们的预期。我们认为,一方面是由于整个宏观经济增速放缓及固定资产投资增速的下滑对公司产生了不可避免的负面影响;另一方面,公司目前处于转型时期,尽管传统业务增长平稳,但由于开拓新业务相关费用支出较大,在一定程度上也影响了公司的盈利水平。此外,由于下游客户的资金紧张,公司应收账款增长明显,相应的本年计提的坏账准备也有所增加。截止到2014年三季度末,公司计提的资产减值损失高达2.9亿元,同比增长166.82%。 员工持股计划彰显未来发展信心。根据公司披露的第一期员工持股计划(草案),将设立易方达资产亚厦股份1号资产管理计划。亚厦股份1号主要以二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有亚厦股份不超过400万股股票。亚厦股份1号按照不超过1:1的比例设立优先级A类份额和进取级B类份额,而员工持股计划将全额认购进取级B类份额,这相当于加了杠杆倍数(若按1:1,则为2倍)。我们认为,员工持股计划彰显了公司管理层对于公司转型和发展前景的坚定信心,且目前仅披露了第一期的草案,未来或有进一步动作。 加速转型。2014年以来,公司加速了向互联网领域的布局。公司近期公告将设立亚厦电商,其主要负责互联网金融、家装、智能家居业务和生活用品配送等产品及服务。而在2014年上半年,亚厦股份则与齐家网签订了合作,这将为公司开拓一个全新的增量市场(小公装市场)。公司的一系列行动表明,公司正在从传统公装业务向家装和智能家居领域迈进,并通过电商培育新型的业务模式,整合公司现有及未来供应链,从而为自身过一步发展开拓新的成长空间。我们认为,公司互联网的性质在未来将不断明显。 尝试工业化建筑模式。目前,公司已经与达索系统公司(全球建筑行业公认的最高端的三维创新技术公司)达成战略合作协议,达索系统公司将提供亚厦股份“企业BIM平台建设项目”的软硬件和服务的支持。另外,公司参股盈创建筑科技,积极布局3D建筑打印领域。而BIM技术的成熟与普及正是3D建筑变成现实的一个重要前提。我们认为,公司在工业化建筑领域的布局体现了其长远的战略眼光,使得公司在建筑装饰行业未来的发展趋势中抢占了先机。 传统业务增长平稳。亚厦股份的业务结构已经发展成为公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙“三足鼎立”的局面。同时,公司会根据下游市场需求的情况,对三项业务的比例进行灵活调节。我们认为,装饰行业内优秀的龙头企业如亚厦股份,凭借自身品牌、资金、技术与管理等方面的优势,通过提高市场占有率,仍能够实现业绩的稳健增长,具备较强的抗周期能力盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年EPS1.33元、1.77元和2.24元的预测。考虑到亚厦股份在装饰行业的领先地位以及公司未来的发展前景,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:应收账款回收风险;宏观经济周期及产业政策变化风险;房地产调控深入。

事件:东方雨虹2月11日晚间发布业绩快报,公司2014年度实现营业收入50.96亿元,同比增长30.57%;归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长60.91%;基本每股收益1.54元。 点评: 业绩维持高增长。尽管公司四季度单季度利润增速较前三季度有所下滑,但在整个宏观经济增速放缓与地产景气度下降的情况下,公司能持续保持这样的高增长着实可贵,战略转型效果再次被验证。我们认为,这主要是因为公司加强了客户维系和客户开拓,随着销售渠道逐步拓展,品牌市场认可程度提高,使得公司防水产品销量稳定增长。同时,公司在成本方面的有效控制使得自身盈利能力继续攀升。另外,公司同日发布公告称,公司拟与全资子公司香港东方雨虹共同出资5000万元设立华砂公司,经营瓷砖胶系列、填缝剂系列及硅藻泥等特种砂浆系列产品,以进一步拓展公司在特种砂浆市场的业务规模? 油价下滑提振公司业绩。公司的主要原材料沥青、SBS改性剂、聚醚、乳液等均属于石油化工产品,其占成本的比例超过50%。原油价格自2014年下半年以来,一直处于下降通道。尽管目前有所反弹,但与前其高点相比,相差甚远,且尚无反转的迹象。东方雨虹的产品直接面对终端客户,其价格波动相对较少。我们认为,油价的下滑将进一步助推公司毛利率的提升,看好公司在2015年的表现。 产能全国布局,新一轮成长正在打开。华北、华东地区是公司最重要的市场区域,但当地目前的产能利用已达到上限,而其他区域也基本处于满产状态。根据公司2014年8月18日的公告,非公开发行的股份5742377股已经发行完成,认购价格为22.63元,募集净额为12.5亿元,非公开股份于8月20日上市,锁定期限为一年。根据公司的规划,募集资金中的10.2亿元将于用于唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目,剩余2.5亿元将用于偿还银行贷款。另外,公司还计划自筹15.2亿元在芜湖设立研发与生产基地,其产能包括为年产4000万平米的改性沥青卷材、年产28万吨防水涂料与砂浆类产品以及年产80万立方米保温板生产线。我们认为,随着公司新的生产基地的开拓和建设,公司产能瓶颈将得到有效缓解,新一轮成长也由此打开。 行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位,“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”,公司是行业内第一家国家级企业技术中心,并且通过实施股权激励等措施,将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来,调动一切积极的、优质因素,为公司、股东创造更大的效益。 盈利预测及评级:我们维持东方雨虹2014-2016年EPS为1.23元、1.66元和2.17元。考虑到东方雨虹的成长性以及在行业内的龙头地位,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行,需求放缓;应收账款增长引致的财务风险;地产调控深入导致相关投资大幅下滑。

事件: 东港股份2月4日晚间发布公告称,经北京市国家税务局、北京市地方税务局批准,北京京东世纪贸易有限公司、中国人寿保险股份有限公司、北京国美在线电子商务有限公司、小米科技有限责任公司、快乐的狗(北京)新媒体技术有限责任公司、北京锤子数码科技有限公司、北京市上品商业发展有限责任公司、北京亚昆供应链管理有限公司、中酒时代酒业(北京)有限公司、北京京玺森商贸有限公司、北京京东方多媒体科技有限公司、北京东大正保科技有限公司等多家企业的电子发票应用系统已成功上线运行,并由本公司旗下的瑞宏网提供电子发票业务服务,目前瑞宏网累计开票量已超过5300万份。 点评: 公司电子发票应用领域和客户不断扩大。从公告中可以发现,公司电子发票的应用领域由先前以电子商务平台为主已经逐步扩展到了商贸零售、食品饮料、保险和供应链等其他行业,客户数量也得到了明显提升,且仍在继续增加。尽管公司目前的客户主要集中在北京地区,但我们认为,北京作为首都,其在电子发票上的大力推进将起到先锋和榜样作用,公司电子发票扩展到其他省份和地区只是一个时间问题。另外,东港股份旗下的瑞宏网是由北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台,这使得公司能够真正参与到电子发票的运营和管理中去,而不仅仅是提供技术和服务支持。关于盈利模式,由于目前电子发票还在推广阶段,其盈利模式尚未完全确定,我们结合海外发达国家和地区的经验,预计公司电子发票未来主要盈利模式为第三方增值服务和大数据平台。 智能卡业务保持快速增长。根据中国银联发布的统计,目前银联芯片卡(即通常所说的金融IC卡)全国发卡量突破10亿张,占新增银行卡发行总量的八成以上。而根据此前央行印发的《关于逐步关闭金融IC卡降级交易有关事项的通知》规定,同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务,统一改成芯片刷卡;同时,从2015年起,各家银行将陆续停发磁条卡。我们认为,这将极大促进公司智能卡业务开发。目前,公司已集齐了Master、Visa以及银联三大机构的认证,并相继中标了多家银行的金融IC卡招标,未来智能卡业务有望继续保持快速增长。 互联网彩票姗姗来迟。尽管公司进入互联网彩票领域相对较晚,但公司早期就负责了相关彩票的印刷工作,与许多彩票发行和销售机构建立了比较密切的关系,有自己的独特优势。目前,公司旗下的山东东港彩意网络开发的山东熊猫彩票资讯网站已开始试运营,其开发的山东福彩手机客户端也已开始在山东部分地区进行推广。公司在互联网彩票的领域经营效果有望逐步显现。 安全与弹性兼顾。我们认为,公司未来盈利能力有望进一步上升,一方面是由于公司传统票证业务其品牌市场认可程度高,增长依旧稳健;另一方面则是因为公司次新业务标签、彩印、数据处理、智能卡业务增长迅速,提供了较大的盈利空间。另外,电子发票和互联网彩票则为公司转型升级提供了较大的想象空间和业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年EPS为0.49元、0.64元和0.83元的盈利预测。考虑到东港股份传统业务增长稳健,而智能卡业务即将迎来快速增长,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:电子发票进程低于预期;智能卡订单大幅下滑;商业票据市场需求大幅萎缩。

点评: 业绩符合预期。报告期内,公司营业收入出现下滑,我们认为主要是两方面的原因:第一,总包收入增长放缓致使公司整体营收入增速下降。报告期内,公司实现工程总包收入40.47 亿元,较2013 年同期减少5.51%;第二,受纳入营改增范围子公司增加,公司营业税金及附加较2013 年同期出现大幅下滑。公司净利润增长较好主要还是由于报告期公司综合毛利率率有所提高,同时营业税金及附加有所下降所致。总体来看,公司业绩增长与我们之前的预期基本一致。 受益“一带一路”,海外业务收入或将提升。“一带一路”作为一项重要的中长期国家发展战略,在未来几年势必要持续推进。目前,公司海外业务遍布东南亚、非洲及南美洲等市场,同时,公司控股股东中轻集团在非洲等海外市场亦有相应的业务。我们认为,受益于“一带一路”战略,公司的海外业务收入有望提升。 新兴领域订单占比提升。从公司三季报披露的订单构成来看,公司前三季度新签订单57.85 亿元,同比降14.88%,其中, 造纸订单占比虽然仍高达33%,但较前二个季度则大幅下降了15 个百分点。新兴领域,如环保、日用化工、医药等订单占比合计为19%,较前期提升明显。另外,公司尤其擅长轻工行业废水处理,如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等,造纸废水处理在国内已达到领先水平,此领域的订单也有望在未来逐步发力。 国企改革将进一步释放公司活力。公司第二批股权激励已经于2014 年3 月完成,而第一批股权激励则在2014 年5 月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广,被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为, 公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75 分位水平”这一行权考核目标较高, 将继续助推管理层改善管理,提升业绩。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016 年EPS 0.66 元、0.84 元和1.05 元的盈利预测。考虑到公司向新兴领域转型的顺利推进,未来盈利和估值有望迎来“双击”,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:轻工业固定资产投资增速下滑的风险;海外业务经营分析;部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。

事件:亚厦股份公告称旗下参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与亿利沙材料科技有限公司签订关于沙漠梦工厂项目合作协议。由亿利沙材料科技有限公司在中国沙漠地区及京津冀地区建立12个沙漠梦工厂,建设沙漠梦工厂所需12套设备,总价3.96亿元,由亿利沙材料科技有限公司向盈创建筑科技(上海)有限公司购买。 点评: 公司3D建筑打印迈出坚实一步。公司与亿利沙材料签署《关于沙漠梦工厂项目合作协议》。为了共同利用沙漠资源及3D打印技术将传统建筑工序集成,提升建筑速度及品质。在本协议签订起24个月内,由甲方在中国沙漠地区及京津冀地区,建立12个沙漠梦工厂。双方互为排他性合作,梦工厂的股权投资由甲方控股,乙方投入330万元人民币作为投资。梦工厂12套设备,设备单价3300万元/台,总价39600万元。此次合作可以充分发挥双方在各自专业领域的优势,一方面可以引领沙漠绿色经济,修复沙漠生态,另一方面可以利用现代高科技3D打印技术,提升传统的建设速度和品质,给公司3D建筑打印业务拓展带来积极影响。 加速转型。2014年以来,公司加速了向互联网领域的布局。公司近期公告将设立亚厦电商,其主要负责互联网金融、家装、智能家居业务和生活用品配送等产品及服务。而在上半年,亚厦股份则与齐家网签订了合作,这将为公司开拓一个全新的增量市场(小公装市场)。公司的一系列行动表明,公司正在从传统公装业务向家装和智能家居领域迈进,并通过电商培育新型的业务模式,整合公司现有及未来供应链,从而为自身过一步发展开拓新的成长空间。我们认为,公司互联网的性质在未来将不断明显。 尝试工业化建筑模式。目前,公司已经与达索系统公司(全球建筑行业公认的最高端的三维创新技术公司)达成战略合作协议,达索系统公司将提供亚厦股份“企业BIM平台建设项目”的软硬件和服务的支持。另外,公司参股盈创建筑科技,积极布局3D建筑打印领域。而BIM技术的成熟与普及正是3D建筑变成现实的一个重要前提。我们认为,公司在工业化建筑领域的布局体现了其长远的战略眼光,使得公司在建筑装饰行业未来的发展趋势中抢占了先机。 传统业务增长平稳。亚厦股份的业务结构已经发展成为公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙“三足鼎立”的局面。同时,公司会根据下游市场需求的情况,对三项业务的比例进行灵活调节。我们认为,装饰行业内优秀的龙头企业如亚厦股份,凭借自身品牌、资金、技术与管理等方面的优势,通过提高市场占有率,仍能够实现业绩的稳健增长,具备较强的抗周期能力 盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年EPS1.33元、1.77元和2.24元的预测。考虑到亚厦股份在装饰行业的领先地位以及公司未来的发展前景,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:应收账款回收风险;宏观经济周期及产业政策变化风险;房地产调控深入。

本期内容提要: 东易日盛:家装第一股。东易日盛成立于1997年,其专注于为中国精英阶层提供“有机整体住宅装饰”解决方案,从事的主要业务是居室装饰设计、工程施工、配套木作产品研发、生产及全国性家装品牌特许经营。公司是家装行业第一家也是目前唯一一家上市公司。 家装行业:增长稳定,看好龙头企业。城镇化稳步推进是住宅装饰需求的源动力,同时,随着人们消费升级,在进行家庭装修时更愿意选择品牌连锁。电商向家装行业渗透是未来发展趋势。龙头公司例如东易日盛,凭借在品牌、资金和管理等方面的优势,将实现快速成长。 公司发展看点:家装触网+并购扩张潜力。“设计、营销模式、木作工厂、信息化”是公司的核心竞争优势。目前,公司集团层面正在加大对云家居的布局,其中速美被定位为纯碎的电子商务公司,A6和睿筑则主要是利用网络平台进行互动和装修效果展示,并起到引流的作用。另外,公司拟出资2亿成立投资公司,我们认为借助上市的资本优势,公司外延式并购可期。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2014-2016年摊薄后的EPS分别为1.02元、1.33元和1.64元。考虑到公司速美和A6业务有望迎来快速发展,同时电商模式将进一步拓展销售渠道,我们认为给予公司2015年35X的PE是比较合理的,目标价格47元,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:处延式并购方案出台;业绩超预期。 风险因素:新开门店进度低于预期;房地产投资大幅回落性。