公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%，归母净利0.76亿元，同比-22.6%，扣非归母0.67亿元，同比-24.5%；其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，归母净利0.08亿元，同比-68.1%，环比-68.9%。23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%。 分析判断:22Q4：成长业务放量减值拉低利润表现营收端：2022年公司EGR产品、新能源产品、冲压件产品分别实现收入2.85、4.15、3.34亿元，同比分别-13.3%、147.4%、7.1%，EGR产品受商用车市场下滑拖累较重（同时2022年混动EGR未完全上量），但受新能源快速增长拉动，全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%。其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，我们预计同步受马达铁芯、混动+非道路EGR增长拉动（据中汽协数据，22Q4轻卡产量同比-28.8%，环比-1.9%）。 利润端：2022年全年公司毛利率18.9%，同比-4.3pct，净利率6.6%，同比-3.9pct，预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR业务毛利率）占比提升所致。22Q4毛利率18.5%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，净利率2.5%，同比-6.0pct，环比-6.7pct，除研发、财务费用增长外，主要源于资产、信用减值影响，22Q4两者合计0.20亿元，致归母净利仅0.08亿元。 费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%/4.3%/4.5%/1.8%，同比分别-0.6、-0.9、+0.3、+0.8pct，其中财务费用增加主要源于贷款增加导致的利息费用增长（用于铁芯产线建设）。 23Q1：收入有所承压盈利能力改善营收端：23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，同比延续增长趋势，但环比有所承压，预计主要源于车市整体下滑及春节假期影响。我们预计23Q2起将呈环比快速提升趋势：1）EGR业务：轻卡市场回暖，混动+非道路EGR放量；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16亿定增扩产项目全额发行完成。 利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比-0.5pct，环比+2.4pct，净利率11.9%，同比+1.8pct，环比+9.4pct，扣非净利率9.6%，处于近两年来中间偏上水平，体现盈利能力改善。 最终实现归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%，扣非归母0.32亿元，同比+14.5%，环比+778.6%，非经方面主要来自于理财收益。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%、3.8%、4.5%、1.3%，同比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.7pct、+0.0pct，环比分别+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-1.4pct，同比口径基本平稳。 传统主业聚焦EGR混动+非道路双重催化公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品，2022年起逐步迎来混动+非道路双重催化：1）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动头部企业、吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点，同时努力切入奇瑞、长安等配套体系，有望深度受益混动汽车渗透；2）非道路：非道路移动车辆第四阶段排放标准于2022年12月1日起执行，公司在康明斯、云内动力、全柴动力、新柴股份、中国一拖、玉柴股份、韩国斗山、常发股份等重点项目匹配上均已完成；3）轻卡：国六政策切换后，增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；4）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户处性能测试阶段。 战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，虽2021-2022年受天然气气价及其他外部因素影响销售有所起伏，但仍然是公司产品和客户转型的重要方向之一。 投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于2年02行3业价格战影响，下调盈利预测，预计2023-2024年营收由25.81/37.26亿元调整为22.85/34.70亿元，归母净利由2.93/4.21亿元调整为2.53/3.63亿元，EPS由1.45/2.09元调整为1.09/1.57元；新增2025年营收预测46.78亿元，归母净利预测4.94亿元，对应EPS2.14元。对应2023年4月17日21.98元/股收盘价，PE分别20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

事件概述北京时间 4月 13日，魏牌正式发布全新中大型六座电动SUV——蓝山 DHT-PHEV。车身尺寸为 5,156/1,980/1,805mm，轴距为 3,050mm。蓝山分为两个版本：两驱长续航版和四驱超长续航版，指导价分别为 27.38万元/30.88万元。 分析判断: 定位主流大六座 极致性价比破圈蓝山定位大六座主流 SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品理想 L8，蓝山 DHT-PHEV 在空间及价格方面（轴距 3,050mm vs 3,005mm、四驱价格相比 L8Air 便宜 3.1万元）优势明显，有望成为魏牌新旗舰。 1）舒适空间：定位 6座家用市场，外观内饰彰显主流定位。外观上整体偏简洁前卫，设计回归主流。车身方面具备同级领先的车身尺寸，2+2+2的三排座椅布局，对标竞品，蓝 山 在 第 二 三 排 空 间 提 升 明 显 ： 二 排 中 央 通 道 宽 达276mm，地板到顶棚高度 1,234mm；三排坐姿和靠背最大宽度 540mm。此外，副驾女神座驾标配零重力座椅，较竞品升级明显，彰显家庭属性。 2）超强动力：两挡 DHT 加持，实现全速域效率更优。搭载由 1.5T 发动机和前后双电动机组成的 DHT-PHEV 动力系统，支持多种模式丰富驾乘体验：纯电、纯电优先和智能混动。电机最大功率可达到：前 130kw/后 220kw。相比增程，两挡 DHT 多出并联及混联模式，使用场景更多元，在全速域下效率更优。续航及油耗方面，WLTC 工况纯电续航里程180公里，WLTC 综合续航里程超过 1000公里，四驱馈电状态油耗 6.7L/100km（L8为 7.7L/100km）。 3）极致安全：定位家庭，极致用料打造安全。高强钢与热成型钢应用占比为 81%，车身骨架承压能力更强。通过 3拳的三排头枕到后风档距离以及搭载管框式骨架全金属背板（0.6mm），提供更高级别的膨胀及支撑防护，为安全护航。高标准健康座舱配备婴幼儿级内饰面料，车内优质空气质量控制和全防磕碰设计，以高于国家标准的技术树立行业标杆。 4）领先智能：辅助驾驶同级标配，座舱差异化明显。 Coffee Pilot 2.5咖啡智架系统采用 26颗高精探测元件，实现NOH、HWA 等 30项 L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安 全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。智能座舱上，蓝DHT-PHEV 采用贯穿一体屏布局，相比 L8中控屏更大（27英寸 vs 15.7英寸）。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 3月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 4月 13日收盘价 25.86元/股 PE 为 32/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布2022 年业绩年报:2022 年实现营收159.9 亿元，同比+39.5%，归母净利17.0 亿元，同比+67.1%，扣非归母净利为16.6 亿元，同比+70.6%。其中2022Q4 实现营收48.9 亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，归母净利4.9 亿元，同比+86.2% ， 环比-1.9% ， 扣非归母净利4.8 亿元， 同比+101.2%，环比-1.4%。 分析判断: 业绩如期高增 利润率表现亮眼公司2022 年营收159.9 亿元，同比+39.5%，其中2022Q4 营收48.9 亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，同环比增长主要受益于较高单车配套价值的新能源客户放量驱动其中：1）减震器：2022 年收入38.7 亿元，同比+15.7%，对应收入占比为24.2%；2）内饰功能件：2022 年收入为54.6 亿元，同比+52.7%，对应收入占比为34.2%；3）轻量化底盘系统：2022年收入为44.5 亿元，同比+69.4%，对应收入占比为27.8%；4）汽车电子：2022 年收入为1.9 亿元，同比+4.7%，对应收入占比为1.2%；5）热管理系统：2022 年收入为13.7 亿元，同比+6.5%，对应收入占比为8.6%。 2022Q4 归母净利4.9 亿元，同比+86.2%，环比-1.9%，对应归母净利率为10.1%，同比+2.8pct，环比-1.6pct，环比下降主要受豁免关税补缴的影响（公司出口至美国的部分批次产品不适用《301 条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币1.41 亿元的豁免关税，其中影响2022 年度损益金额约为人民币1.11 亿元，影响2023 年度损益金额约为人民币0.30 亿元），若加回补缴的关税则能够实现环比增长。 公司Tier0.5 级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 毛利率同比提升 规模效应显现公司2022 年毛利率为21.6%，同比+1.7pct，其中2022Q4 毛利率为19.9%，同比+2.3pct，环比-4.2pct，我们判断主要受产能利用率提升、原材料价格波动等的影响。分产品看）：减震器：2022 年毛利率24.1%，同比+0.3pct，主要受橡胶价格波动影响；2）内饰功能件：2022 年毛利率为19.0%，同比+1.8pct，主要受石油价格波动影响，同比提升主因产能利用率明显提升；3）轻量化底盘系统：2022 毛利率为21.2%，同比+3.5pct，受铝价波动影响，同比持续提升主要受益于产能利用率提升；4）汽车电子：2022 年毛利率为25.2%，同比-1.1pct；5）热管理系统：2022 年毛利率为18.6%，同比+0.8pct，主要受益于产能利用率提升。 费用方面，2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、2.6%、4.7%、-0.1%，同比+0.0pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.4pct，研发费用提升主因公司加大研发创新力度，管理费用率提升则主要受管理人员数量增加导致薪酬增加。 剑指全球汽配TOP 积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，调整盈利预测：预计2023-2024 年营收由237.0/315.0 亿元调为235.9/312.3亿元，归母净利由24.2/35.5 亿元调为23.3/33.7 亿元，EPS由2.20/3.22 元调为2.11/3.06 元，新增2025 年收入和归母净利分别为438.9 亿元和48.9 亿元，EPS 为4.44 元，若加上可转债的25 亿元，对应2023 年4 月17 日收盘价59.11 元的PE 29/20/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 全年实现营收113.8 亿元，同比+44.7%，归母净利7.0 亿元，同比+70.4%，扣非归母8.0 亿元，同比+124.8%；其中22Q4 营收27.5 亿元，同比+26.5%，环比-26.2%，归母净利1.3 亿元，同比+43.3%，环比-50.4%。23Q1 营收28.8 亿元，同比+27.3%，环比+4.8%，归母净利2.1 亿元，同比+99.6%，环比+60.4%。 分析判断: 2022：两四轮量价齐升 盈利能力持续提升营收端：2022 年公司两轮摩托车及四轮全地形车业务同步迎来量价齐升， 销量分别14.5/16.7 万辆， 同比分别+30.4%/+10.7%，我们测算ASP 分别2.3/4.1 万元，同比分别+12.5%/+26.6%，四轮车产品结构改善超出预期，22H2 四轮ASP提升至4.5 万元，同环比分别+39.6%/+20.8%，我们预计主要源于U/Z 系列占比提升（单价约ATV 两倍）。 利润端：2022 年归母净利7.0 亿元，同比+70.4%，扣非归母8.0 亿元，同比+124.8%，处于前期业绩预告中间偏上水平。其中22Q4 归母净利1.3 亿元，同比+43.3%，环比-50.4%，扣非归母1.0 亿元，同比+73.2%，环比-71.9%，环比大幅下滑我们预计主因：1）22Q4 收入端受销售淡季、国内疫情等影响环比-26.2%；2）22Q4 美元汇率下行，季度末汇率环比下降0.2，叠加高点结汇，产生约1.3 亿汇兑损失。若还原汇兑损益、套保影响，22Q4 公司实际净利率水平8.4%，对比21Q4、22Q3 的4.8%和4.4%提升明显，体现盈利能力提升，再度超出此前预期。 现金流及费用：2022 年公司经营活动现金流为17.0 亿元，同比+543.8%；销售、管理、研发、财务费率分别7.7%、4.4%、6.6% 、-2.6% ， 同比分别+1.1pct 、+0.9pct 、+1.8pct 、-3.0pct，汇兑收益基本对冲费用增长。 23Q1：利润超出预期 快乐春风加速营收端：23Q1 公司延续高速增长趋势，营收实现28.8 亿元，同比+27.3%，环比+4.8%，预计主要源自产品结构改善带来的ASP 提升及新车（800NK、狒狒）、出口拉动。根据中国摩托车商会数据，2023 年1-2 月公司250cc(含)及以上中大排摩托车、全地形车销量同比增速分别+17.2%、+0.5%。 利润端：23Q1 公司毛利率、净利率分别达34.2%、7.3%，同比分别+14.6、+2.6pct，环比分别+3.2、+2.5pct，大幅超出此前预期，我们预计主要因为汇率同比提升、海运费降低和产品结构改善：1）汇率：22Q1/22Q4 美元平均汇率6.35/7.09，23Q1为6.85（2022 全年平均6.73，全年风险可控）；2）海运费：2022 年2 月中旬起海运费呈现回落趋势，23Q1 已回落至运费爆涨前2019-2020H1 水平。展望2023 全年，我们判断汇率、海运费带来的利润促进仍将得以延续，叠加海外建厂（泰国、墨西哥）关税节约，全年展望30%毛利率、7.7%净利率水平。 费用端：23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别14.7%、4.8%、5.9%、-0.1%，同比分别+9.5pct、+1.1pct、+0.9pct、-0.6pct，环比分别+5.5pct、-1.4pct、-1.3pct、-3.8pct，销售费率提升我们预计主要源于终端渠道库存促销，相对阶段性影响。 中大排摩托车引领消费升级 产品大年开启摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：1）内销方面：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6月开启交付（据商会数据，1-2 月出货分别0.11、0.37 万辆）；同时据春风2022 年秋季战略发布会，2023 年公司将迎产品大年，包含6 款燃油两轮（800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付）、4 款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面： 2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2021 年、2022 年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35 万辆，同比分别+227%、+87%，2023 全年我们预计50+%增长。 全地形车深入挖掘美国市场 扰动改善利润兑现公司是国内第一大全地形车生产商，出口龙头地位稳固。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022 年公司北美市占率提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z 系列）、性价比优势提升至20+%，有效对冲潜在的行业下滑风险。短期需求维度，据商会数据，2022 年10 月至2023 年2 月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）、1.28 万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。 2021 年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021 年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。但自22Q2 起，扰动因素明显改善，叠加终端调价拉动利润充分释放。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO 品牌互补。鉴于23Q1 盈利超出预期，上调盈利预测，预计公司 2023-2024 年营收由149.0/188.4 亿元调整为150.4/189.8 亿元，归母净利由10.7/14.4 亿元调整为11.2/15.4 亿元，EPS由7.12/9.58 元调整为7.47/10.26 元；新增2025 年营收预测233.1 亿元，归母净利预测20.5 亿元，对应EPS 13.60 元。对应2023 年4 月11 日122.97 元/股收盘价，PE 分别16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；海运费、汇率波动。

事件概述公司发布 2023年 3月产销快报。3月公司汽车批发销量为24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。2023Q1公司汽车累计批发 60.8万辆，同比-6.7%。 重庆长安 3月批发销量为 11.8万辆，同比+8.9%，环比+29.5%。2023Q1累计批发 30.0万辆，同比+5.8%； 合肥长安 3月批发 销量为 2.0万辆，同比-9.9%， 环比+41.8%。2023Q1累计批发 5.3万辆，同比-23.4%； 长安福特 3月批发销量为 1.5万辆，同比-34.2%，环比+8.1%。2023Q1累计批发 4.5万辆，同比-25.7%； 长安马自达 3月批发销量为 0.6万辆，同比-46.2%，环比+55.7%。2023Q1累计批发 1.4万辆，同比-66.1%。 分析判断: 3月销量提升 新品有望提速产销逐月恢复，公司表现亮眼。根据乘联会，3月行业批发195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司 3月批发 24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。为了应对行业多数车企降价促销，公司也推出 3月百亿惠民购车季，在 3月 1日-3月 31日购买长安乘用车的用户均可享受相应补贴，对需求有一定提振。展望 2023Q2，需求恢复叠加公司新品催化，我们判断产销有望持续上行。 自主强产品矩阵，逸达蓝鲸 NE 上市。3月公司自主乘用车批发15.4万辆，同比+14.1%，环比+30.7%，其中 Lumin 销量 1.1万辆，环比+38.8%；UNI-V 销量 2.0万辆，同比+460.8%，环比-0.4%。CS75系列销量 2.1万辆，同比-11.2%，环比+85.5%。3月 18日，逸达蓝鲸 NE 上市，定价 8.79-10.79万元，主打”智能+低碳”。搭载蓝鲸新一代 NE1.5T 高压直喷发动机和蓝鲸新一代7速湿式双离合变速器，最大功率 125千瓦，最大扭矩 260牛米，百公里综合油耗 5.99升（WLTC 标准）。公司自主强产品矩阵（轿车+SUV），智电 iDD 新品快速推出，目前在售及即将上市的已有 4款智电 iDD 产品，有望加速公司需求提升及电气化转型。 合资小幅承压，福特锐界 L 开启预售。3月长安福特/马自达批发销量分 别为 1.5万辆/0.6万辆，同比-34.2%/-46.2%，环比+8.1%/+55.7%。3月，福特锐界 L 开启预售，定位 25万元级大7座 SUV，拥有燃油/混动双重可选动力，采用 2+2+3座椅布局，二排配备双悬浮式头等舱座椅，新品上市有望加速福特需求提升。 深蓝表现亮眼 S7即将亮相车展深蓝 SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝 SL033月交付 8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033月开启限时折扣（厂家现金补贴 2.2万元+至高 2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。 同时，深蓝 S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝 S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上 打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量 6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 4月 7日 11.84元/股的收盘价，PE 分别为 15/11/9倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 3月产销快报：长城汽车批发销量 9.0万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。2023Q1累计批发 22.0万辆，同比-22.4%； 哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。 2023Q1累计批发 12.6万辆，同比-24.6%； WEY品牌 3月批发销量 0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。 2023Q1累计批发 0.3万辆，同比-76.2%； 皮卡 3月批发销量 2.0万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。 2023Q1累计批发 4.9万辆，同比+13.7%； 欧 拉 品 牌 3月 批 发 销 量 1.0万 辆 ， 同 比-32.6%，环比+114.9%。2023Q1累计批发 1.8万辆，同比-47.4%； 坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。 2023Q1累计批发 2.4万辆，同比-6.0%。 分析判断: 销量环比提升 新品有望提速需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司 3月批发 9.0万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。公司前期主动调整库存，迎接新品上市。哈弗枭龙、哈弗枭龙 MAX、WEY 蓝山等新能源新品即将导入，助力公司销量快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙 MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙 MAX 将首次搭载长城全新混动架构 Hi4技术，同时搭载全新一代 Coffee OS 智能座舱系统和咖啡智能驾驶系统，实现全场景驾驶无忧、全工况效率最优。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY 品牌 3月批发销量 0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。WEY 蓝山 DHT-PHEV 将于 4月 13日正式上市，定 位 30万 级 大 六 座 SUV， 车 身 长 宽 高 为5,156*1,980*1,805mm，轴距达 3,050mm，搭载由 1.5T 发动机+电机组成的插电式混合动力系统，WLTC工况下纯电续航里程可达 180km，综合续航里程超过 1200km，精准定位家庭用户，预计将进一步提振品牌需求。 3）皮卡：皮卡 3月批发销量 2.0万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。3月，10万元级自动挡皮卡金刚炮正式上市，新车拥有柴/汽油两种动力，两/四驱两种驱动，汽油车型售价 9.78-11.38万元，峰值扭矩达 400N·m，柴油车型售价 10.48-12.08万元，峰值扭矩达 360N·m，覆盖旅行、越野、商用等多元用车场景。 4）欧拉：欧拉品牌 3月批发销量 1.0万辆，同比-32.6%，环比+114.9%。欧拉和沙龙正式整合，沙龙旗下首款车型机甲龙正式登陆欧拉 App，线下也将与欧拉聚合运营；欧拉定位回归主流纯电市场，组织结构改善，海外布局提速。 5）坦克：坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。2023款坦克 500焕新上市，定位豪华硬派越野，售价为 33.5万-39.5万，搭载 3.0T V6发动机和国内首款纵置9AT 变速器。坦克 500PHEV 上市在即，精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 3月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 4月 7日收盘价 27.27元/股 PE 为 34/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2022年业绩快报:2022年实现营收 159.9亿元，同比+39.5%，归母净利 17.0亿元，同比+67.1%，扣非归母净利为 16.6亿元，同比+70.6%。其中 2022Q4实现营收 48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，归母净利 4.9亿元，同比+86.2% ， 环 比 -1.9% ， 扣 非 归 母 净 利 4.8亿 元 ， 同 比+101.2%，环比-1.4%。 分析判断: 业绩如期高增 利润率表现亮眼公司 2022Q4实现营收 48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，同环比增长主要受益于较高单车配套价值的新能源客户放量驱动；2022Q4实现归母净利 4.9亿元，同比+86.2%，环比-1.9%，对应归母净利率为 10.1%，同比+2.8pct，环比-1.6pct，环比下降主要受豁免关税补缴的影响（公司出口至美国的部分批次产品不适用《301条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币 1.41亿元的豁免关税，其中影响 2022年度损益金额约为人民币 1.11亿元，影响 2023年度损益金额约为人民币 0.30亿元），若加回补缴的关税则能够实现环比增长。 公司 Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 定增助力三大产品线扩产 加速突破产能瓶颈根据 2022年 12月 12日公告，公司拟非公开发行募集资金总额不超过 40亿元，将用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资 78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能 310万套/年、新增热管理系统产能 130万套/年；预计增加年营业收入 129.5亿元，净利润 13.2亿元。并将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 剑指全球汽配 TOP 积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开 启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达 3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价 25万元，如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，结合业绩快报，调整盈利预测：预计 2022-2024年营收由159.8/237.0/315.0亿元调为 159.9/237.0/315.0亿元，归母净利由 17.1/24.2/35.8亿元调为 17.0/24.2/35.5亿元，EPS 由 1.55/2.20/3.25元调为 1.54/2.20/3.22元，若加上可转债的 25亿元，对应 2023年 4月 7日收盘价 59.01元的PE 40/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述公司发布 2023年 3月产销快报，3月公司汽车批发销售 23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。2023Q1累计批发 54.0万辆，同比-11.2%； 广汽本 田 3月批发 7.0万辆 ，同比-8.8%，环比+70.1%。 2023Q1累计批发 14.9万辆，同比-29.6%； 广汽丰田 3月批发 8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。 2023Q1累计批发 22.0万辆，同比-10.9%； 广汽乘用车 3月批发 3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%。 2023Q1累计批发 8.4万辆，同比-7.6%； 广汽埃安 3月批发 4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%。 2023Q1累计批发 7.8万辆，同比+74.5%。 分析判断: 3月销量稳健 新能源渗透加速3月需求回暖，公司环比快速恢复。行业 3月需求保持良好趋势，根据乘联会初步统计，3月全国乘用车厂商批发 195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司自主及合资恢复超出行业整体，3月批发销售 23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。展望 4月，上海车展预计提振购车需求，公司产销预计持续上行。 新能源表现优异，新能源转型提速。3月公司新能源汽车销量4.4万辆，同比+89.8%，环比+38.0%，埃安表现亮眼，产销快速走高，我们预计 S、Y 为销量主力，限时优惠叠加改款上新后爆款产品力凸显。公司转型新能源提速，埃安立足纯电，产销快速上行；传祺及合资品牌混动化提速，供给端有望逐步导入，加速公司新能源转型。 合资快速恢复 新品导入提速广汽本田 3月销量上行，型格改款上市。广汽本田 3月批发 7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4月初，23款本田型格三厢版上市，定价 12.99-16.69万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为 2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第 11代雅阁预计 4月 18日亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达 82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田 3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广汽丰田 3月批发 8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。本月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价 33.18万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。3此外，月下旬，2023款威兰达中改款上市，搭载 12.3英寸全液晶数字 仪表盘+10.25英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 自主表现亮眼 新品驱动向上传祺 3月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车 3月批发 3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3月初，全新一代 GS3· 影速上市，指导价 8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3月下旬，23款传祺影豹上市，定价 10.80-13.68万元，动力方面继续搭载 1.5T 涡轮增压四缸发动机，最大功率 177Ps，最大扭矩 270Nm，2.0T 新款车型预计则将于 4月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，Hyper GT 亮相在即。广汽埃安 3月批发 4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AION Y Plus /AION S Plus 双子星同日上市，48小时订单突破 10,033台。其中 AION Y PLUS 定价 11.98-15.38万元， AION S Plus 定价14.98万-16.58万元，主打同价位续航领先，顶配版 CLTC 续航皆达 610km。重磅轿跑 Hyper GT 预计亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为 1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为 104.5/125.3/135.3亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.28元，对应 2023年 4月 6日 A 股 10.99元/股的收盘价，PE 为 11/9/9倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

公司发布2023年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，环比+7.5%。2023Q1累计批发54.8万辆，同比+92.4%，环比-19.7%。其中，纯电动乘用车销售10.3万辆，同比+91.3%，环比+13.3%，2023Q1累计批发26.5万辆，同比+84.8%，环比-19.6%；插电式混动销售10.3万辆，同比+104.1%，环比+2.4%，2023年Q1累计批发28.3万辆，同比+100.2%，环比-19.8%。3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.891GWh，同比+84.8%，环比+10.5%。分析判断:表现优于行业插混持续放量3月行业需求小幅承压，公司表现超出整体。根据乘联会，3月前四周行业批发114.6万辆，同比-8.0%，环比-19.0%。公司3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求。公司新品导入提速，有望快速驱动需求上行。纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。3月公司纯电乘用车销量为10.3万辆，同比+91.3%；插混乘用车销量为10.3万辆，同比+104.1%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年2月公司插混分布在二线及以下城市占比为60.1%，同比提升4.9pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。价格上攻下探腾势表现亮眼海鸥即将上市，海洋网新车型将快速导入。海洋网新品提速，海鸥、海豹即将上市。海鸥预计于上海车展首发，定位A00级电动车，拥有2,500mm越级轴距，预计售价6.58-10.58万元，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。腾势表现亮眼，云辇新技术发布在即。腾势品牌表现亮眼，3月销量10,398辆，环比增长42.0%。腾势新车N7已于3月亮相，有望近期上市。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术将于4月10日发布，技术持续加持品牌高端化。乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年3月公司出口速度放缓，新能源乘用车出口1.3万辆，环比-11.3%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。投资建议公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年4月2日255.92元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

公司发布定增预案:公司拟向特定对象发行股票的募集资金总额不超过人民币18.1亿元，扣除发行费用后将全部用于以下项目：1）合肥汽车内饰件生产基地项目（3.2亿元）；2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（3.0亿元）；3）宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目（6.5亿元）；4）补充流动资金（5.4亿元）。 分析判断:定增助力扩产整合和新业务共振可期我们认为本次拟发定增将加速产品扩张和升级，提升公司产能水平，驱动业绩增长：1）合肥汽车内饰件生产基地项目（总投资7.1亿元，拟使用募集资金3.2亿元）：主要是新建乘用车座椅生产基地，项目建成后将形成年产60万套乘用车座椅的产能，预计达产后年营业收入48亿元，净利润2.6亿元。公司相较外资具备更快的响应速度与更高的成本把控能力，并且公司子公司格拉默作为全球商用车座椅龙头可以有效赋能，目前已为公司赢得了数家头部新能源车企及传统主机厂的定点突破。通过本项目的顺利建设，随着后续乘用车座椅业务实现量产，有望在2025年形成近百万套乘用车座椅的出货规模，助力公司实现全新业绩增长曲线与企业转型升级。 2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（总投资4.0亿元，拟使用募集资金3.0亿元）：主要是新建乘用车座椅产线和汽车内饰功能件（座椅头枕、扶手）产线，项目建成后将形成年产20万套乘用车座椅和120万套汽车内饰功能件，预计达产后年营业收入20亿元，净利润1.2亿元。随着公司传统业务汽车内饰件的订单数量不断增长，叠加公司成功突破新业务乘用车座椅总成的定点项目，加速扩大各产品产线建设将有助于公司更高效、稳定的保证现有及新增订单的顺利交付，并为未来的业务扩张积极储备生产设备与产能。 3）宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目（总投资7.6亿元，拟使用募集资金6.5亿元）：主要是新建年产1,000万套汽车出风口的产能，预计达产后年营业收入17亿元，净利润1.3亿元，还将新建汽车座椅实验及研发中心，帮助公司开展自适应座椅、零重力座椅、座椅小机构件等汽车座椅总成项目的研发工作。截至目前，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口（电动、手动）的定点，在手项目接近30个，2022年全年已实现营业收入接近9,000万元。未来几年随着新订单的不断获取，新项目陆续量产，电动出风口的营业收入将呈几何式增长。 座椅定点再突破国产替代空间大公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂预计4月量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25年营收为205.7亿元/239.9亿元/306.7亿元，归母净利为4.8亿元/7.1亿元/11.9亿元，EPS为0.43元/0.63元/1.05元，对应2023年4月3日14.34元/股收盘价，PE分别34/23/14倍，维持“买入”评级。风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升；本次定增尚未完成，存在不确定性等。

公司公告2022年报:2022年实现营收69.5亿元，同比增长50.6%，归母净利4.7亿元，同比增长65.7%，扣非归母净利4.6亿元，同比增长80.5%；其中2022Q4实现营收22.3亿元，同比增长65.0%；归母净利1.6亿元，同比增长145.8%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长133.9%。 同时公告：1）根据公司发展及战略规划需要，公司（简称“乙方”）拟与江苏韦恩实业投资有限公司（简称“甲方”）、江苏集萃碳纤维及复合材料应用技术研究院有限公司（简称“丙方”）共同出资在江苏省常州市投资设立合资公司“江苏纬恩复材料有限公司”，注册资本为2,000万元人民币，其中甲方、乙方、丙方分别以货币方式认缴出资900万元、700万元、400万元，分别占注册资本总额的45%、35%、20%。2）根据公司需要，公司拟在常州市投资设立全资子公司“常州新泉志和汽车外饰系统有限公司”（具体名称以工商核准登记的为准），注册资本10,000万元，由公司以自有资金出资。 分析判断:收入加速增长利润率持续提升公司2022年营收同比+50.6%，其中2022Q4营收同比+65.0%，环比+16.7%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪、蔚小理等新能源客户放量。2022扣非归母净利同比+80.5%，其中2022Q4扣非归母净利同比+133.9%，环比+9.3%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2022Q4扣非归母净利率为7.1%，同比+2.1pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 公司2022年毛利率达19.7%，同比-1.6pct，主要受2022年1月1日起执行变更后的会计政策（将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”项目）及低毛利率的乘用车业务占比持续提升的影响，其中2022Q4毛利率20.6%，同比-0.2pct，环比+1.2pct，环比回升则受益于产能利用率提升。 费用方面，2022年研发费用达3.1亿元，同比+36.0%，对应研发费用率同比-0.5pct至4.4%，研发持续投入主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入。2022年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-2.4pct、-0.1pct、-0.6pct至1.9%、4.5%、0.0%，主要受益于规模效应。乘用车：新能源驱动高成长外饰加速拓展+碳纤维前瞻布局客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，本次参股设立江苏纬恩复材料有限公司，前瞻布局碳纤维材料，有望进一步提升单车配套价值，同时能够更好地与整车厂建立Tier0.5级合作关系，增强合作粘性。 中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2023-24年营收由102.8/140.5亿元调为102.9/143.5亿元，归母净利7.8/11.9亿元不变，EPS为1.60/2.45元不变，新增预计2025年营收和归母净利分别为176.1亿元和15.2亿元，对应EPS为3.12元，对应2023年3月31日收盘价43.5元PE27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领先行业的新能源汽车组件制造技术、铝产品工艺能力、极强的同步研发能力及优秀的客户拓展能力，快速抢占市场份额；在继续完善传统业务的基础上，进一步推进户储、铝瓶业务的扩张，延长产品线，进一步提升公司盈利能力；配合领先的一体化铝合金压铸技术，强势进军新能源汽车领域，与新能源汽车轻量化的需求相契合，公司盈利情况有望迎来进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年营收为66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为9.8/13.3/16.7亿元，EPS为1.48/1.99/2.51元，按2023年3月31日收盘价38.93元对应PE估值为26.4/19.6/15.5倍，考虑到公司深度绑定特斯拉等高端客户，收入结构改善，技术全面且不断拓展业务至储能、铝瓶等领域，有望成为平台型公司，理应享受一定程度的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司公告2022年报:2022年实现营收179.7亿元，同比增长6.7%；归母净利-14.2亿元，同比下降1,221.6%，扣非归母净利-14.1亿元，同比下降1,522.0%，位于业绩预告中枢。 其中2022Q4营收49.3亿元，同比增长14.0%，归母净利-13.4亿元，同比下降3,715.7%，扣非归母净利-13.2亿元，同比下降2,904.4%。 分析判断:经营性业绩逐季修复静待整合和新业务共振公司2022年营收179.7亿元，同比+6.7%，扣除长期资产（商誉）减值计提（预计影响归母净利-14.3亿元）、乘用车座椅费用等特殊事项后的归母净利1.8亿元，同比+43.8%，其中：1）格拉默：2022年营收155.9亿元，同比+6.4%，经营性EBIT2.5亿元，同比+40.0%，EBIT和净利润分别为-2.6亿元和-5.6亿元，对比去年同期的2.0亿元和0.1亿元，由盈转亏主要包含了长期资产（含商誉）减值影响；2）继峰分部：2022年营收25.3亿元，同比+11.9%，归母净利0.7亿元，同比-50.3%，主要受产能波动导致上半年产生较大闲置成本，以及为拓展以乘用车座椅为核心的新兴业务而发生较多的研发费用及管理费用支出的影响，若扣除乘用车座椅相关费用后的归母净利1.7亿元，同比+12.9%，表现优于行业。单季度看，2022Q4营收49.3亿元，同比+14.0%，环比+7.2%，由于欧美地区无风险利率和贷款利率上升，公司对长期资产（含商誉）计提了减值，若扣除减值的影响，2022Q4实现盈利0.9亿元，同比扭亏为盈（2021Q4亏损0.4亿元），环比-4.3%。 公司2022年毛利率为13.1%，同比-1.1pct，其中2022Q4毛利率为15.4%，同比+3.8pct，环比+1.3pct，我们判断同环比提升主要受益于原材料价格下降及部分材料补偿款到账。费用方面，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、7.6%、2.1%、1.1%，同比-0.3pct、-0.4pct、+0.2pct、0.0pct，其中公司持续保持研发投入，前瞻判断产品技术的未来趋势，以开拓乘用车座椅业务和保持在乘用车头枕、座椅扶手、中控系统等的国际领先的技术优势。 展望2023年，我们认为在全球整合加速推进和战略新兴业务迅速发展的双轮驱动下，有望迎来盈利能力明显改善和新定点持续突破的共振：1）全球整合加速推进：格拉默中国C区EO李国强先生于去年年底被任命为格拉默全球COO，加速推进格拉默的降本增效；格拉默和母公司在乘用车业务达成全球共识，格拉默中国已在母公司的协助下获得首个乘用车座椅项目；2）战略新兴业务迅速发展：截至3月，乘用车座椅累计在手订单5个，根据客户规划，假设同一年量产，预计年产值将达50亿元；隐藏式出风口陡峭增长，2022年营收近0.9亿元，根据在手订单，假设同一年量产，预计年产值将达7亿元；隐藏式门把手和车载冰箱首获突破，贡献新的增长点。 座椅定点再突破国产替代空间大公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂预计4月量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，调整盈利预测：预计23-24年营收由235.1/268.9亿元调为205.7亿元/239.9亿元，归母净利由5.1亿元/7.5亿元调为4.8亿元/7.1亿元，EPS由0.46元/0.67元调为0.43元/0.63元，新增预计2025年营收和归母净利分别为306.7亿元和11.9亿元，对应EPS为1.06元，对应2023年3月30日14.63元/股收盘价，PE分别34/23/14倍，“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布 2022年年报：2022年实现营收 149.33亿元，同比+56.1%，归母净利润 11.84亿元，同比+42.1%，扣非归母净利润 10.37亿元，同比+26.2%；其中 22Q4实现营收 48.22亿元，同比 +47.6%，环比 +30.2%，归母净利润 4.92亿元，同比+43.9%，环比 +187.1%，扣非归母净利润 3.83亿元，同比+12.3%，环比+144.7%。 分析判断: 收入同比劲增 舱驾成长加速营收端：2022年公司总体实现收入 149.33亿元，同比增长56.1%，明显高于乘用车行业总体产销增速（同比分别+11.2%和9.5%），我们预计主要受智能座舱新产品、新客户放量及智能驾驶高算力域控落地促进：1）分业务看，2022年公司智能座舱 、 智 能 驾 驶 、 网 联 服 务 及 其 他 分 别 实 现 收 入117.55/25.71/6.06亿元，同比分别+48.0%/+83.1%/+174.9%，增速表现均较为亮眼；2）分季度看，22Q4营收 48.22亿元，同比+47.6%，环比+30.2%，预计英伟达 Orin 域控相关定点项目陆续量产落地贡献主要增长；3）展望后续，截至 2022年末公司新项目订单年化销售额即突破 200亿元，为后续持续增长提供支撑。 利润端：2022年公司毛利率 23.0%，同比-1.6pct，预计主要受原材料及产品结构变化影响；净利率 7.8%，同比-0.9pct，除受毛利率变化影响外，亦部分源于 2022年公司合计计提信用与资产减值 2.27亿元（其中存货跌价计提 0.94亿元；2021年同期为 0.91亿元），但规模效应有效对冲。分季度看，22Q4年公司毛利率、净利率分别 21.6%和 10.2%，同比分别-3.2pct、-0.3pct，环比分别-1.7pct、+5.6pct，净利率环比大幅提升主要源于 22Q4所得税端研发费用加计扣除促进（单季所得税-1.50亿，22Q1-Q3合计 1.34亿），符合历史过往趋势。 费用端：2022年公司研发费率增加 0.6pct 至 10.8%，研发人员同比增长 54.8%至约 3500人，体现向好趋势。22Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别 1.1%、2.6%、10.7%、0.1%，同比分别-0.5、-0.3、-0.0、+0.3pct，环比分别-0.8、-0.3、-1.3、-0.8pct，规模效应带来的费用率摊薄较为显著。 座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信 息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿： （1）核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。 2022年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了 VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双 23.6英寸 Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单； （2）新孵化业务及外部合作：为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，2023年 1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第 4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 ADAS+L3齐放量 智驾收入快速增长战略布局智能驾驶，覆盖 L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，截至 2022年末新项目订单年化销售额接近 80亿元： （1）高级辅助驾驶 ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益 ADAS 渗透； （2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3级别自动驾驶域控制器 IPU03配套小鹏 P7/P5；基于英伟达最新一代 Orin芯片的 IPU04于 2021年 9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过 10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车 ASP 达 1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同 MAXIEYE 达成战略合作，合作构建 L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖 L2、L3及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长，调整盈利预测，预计公司 2023-2024年营收由 191.6/238.9亿元调整为 201.0/253.7亿元，归母净利润由 17.8/23.3亿元调整为 16.8/23.3亿元，EPS 由 3.21/4.19元调整为 3.03/4.20元；新增 2025年营收预测 306.7亿元，归母净利润预测 29.8亿元，对应 EPS 5.36元。对应 2023年 3月 29日 109.39元/股收盘价，PE 分别为 36/26/20倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

事件概述公司发布2022 年年报：2022 年公司总营收1,100.1 亿元，同比+45.4%；归母净利润80.7 亿元，同比+10.0%；扣非净利润为75.0 亿元，同比+25.4%。 其中，2022Q4 总营收为296.4 亿元，同比+47.0%；归母净利润0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；扣非归母净利润-2.3 亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。 分析判断: 减值拖累业绩 毛利率边际向上收入端：公司2022 年营收1,100.1 亿元，同比+45.4%，其中2022Q4 营收296.4 亿元，同比+47.0%，环比-6.44%。广汽传祺销量稳健，广汽埃安加速向上，2022Q4 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为9.5/8.9 万辆，同比分别-7.6%/+113.6%，环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司ASP 持续提升， 2022H2公司ASP 提升至12.6 万元，同比/环比分别+1.4/0.4 万元。我们判断2023 年埃安销量有望保持高速增长，公司有望迎来量价齐增。 毛利率： 公司2022 年毛利率为7.0%， 同比-0.9pct， 其中2022Q4 毛利率9.4%，同比-0.9pct，环比+3.3pct，我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。2023 年补贴退坡，我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲，带动毛利率提升。 费用端： 公司2022Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%， 同比分别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct，环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct，我们判断销售费用率下降主要因2022Q4 国补退坡前新能源购买前置，需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。2023 年随着埃安的产销规模提升，整体费用率有望稳步下降。 利润端: 公司2022Q4 实现归母净利0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。主要因计提较多减值，2022Q4 公司资产减值/信用减值分别为23.7/5.1 亿元，其中对广汽三菱的资产减值达15.1 亿元，有望加速包袱出清。合资利润承压，公司2022Q4 联营合营投资收益达20.1 亿元，同比-41.0%，环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显，我们预计折扣放开致利润下滑。2022Q4公司合资单车投资收益为0.5 万元，同比-29.7%，环比-36.8%。 合资转型新能源提速，我们判断 2023年盈利有望稳步 恢复。 丰田需求稳健 合资新品加速2022 年广汽丰田销量创新高，2023 年电动化加速。2022 年广汽丰田批发销量达100.5 万辆，同比+21.4%。广汽丰田已于2022 年6 月建成投产新能源车产能扩建项目二期（20 万辆/年），2023 年电动化提速，首款e-TNGA 纯电中型SUV 车bZ4X于2022Q4 上市，今年有望贡献增量。 2022 年广汽本田因供应链影响销量小幅承压，2023 年需求有望恢复。2022 年广汽本田批发销量为74.2 万辆，同比-4.9%，主要受供应链影响。2023 年新品有望加速需求恢复，2 月底，INTEGRA 型格 HATCHBACK 五门轿跑上市，定价13.99-18.69万元，外形设计采用凌锐贯穿式LED 尾灯、大开口双出镀铬排气和18 英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。 自主销量向上 埃安加速腾飞传祺明星车型持续丰富，2023 年需求向上。2022 年广汽传祺批发销量36.3 万辆，同比+11.8%，需求稳健。2023 年2 月全新一代GS3 · 影速上市，指导价8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。2022 年广汽埃安批发销量27.1 万辆，同比+125.7%。2023 年2 月行业需求小幅承压，埃安逆势上升，2 月批发3.0 万辆， 同比+252.9%， 环比+266.6%，销量超预期。3 月上旬，AION Y Younger 改款上市，售价11.98 万元，CLTC 纯电续航430km，电池电量51.9kWh，续航能力同价位领先。重磅轿跑Hyper GT 即将发布，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测。将公司2023-2024 年营收由1,304.5/1,516.7 亿元调整为1,291.5/1,523.2 亿元，2023-2024 年归母净利润由123.5/151.6 亿元调整为104.5/125.3 亿元，对应EPS 由1.18/1.45 元调整为0.99/1.18 元，新增2025 年盈利预测，预计营收、归母净利润和EPS 分别为1,698.3/135.3 亿元、1.28元，对应2023 年3 月29 日A 股11.33 元/股的收盘价，PE 为11/10/9 倍，维持公司A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。