维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS为1.15/1.47/1.90元,维持目标价54.79元,维持公司增持评级。 实控人变更落地。公司发布公告称,原实际控制人团中央旗下中青实业(公司控股股东)100%国有产权将整体划转至光大集团,划转实施完成后,光大集团将直接持有中青实业100%产权,间接持有公司16.72%的股份。我们认为实控权变更后,有望显著提升公司资本运作能力,增强业务发展动力。 公司核心业务保持快速增长。受益于2017年二季度北京阳光采购及三季度蓉锦医药并表,公司二、三季度收入增速保持在30%以上,继续快速增长。公司在耗材、药品、体外诊断等多领域持续发力,前期已公告战略性尝试拓展体外诊断试剂市场业务,并加强浙江周边区域业务布局,预计未来2-3年公司整体业务有望继续保持快速增长。 两票制下耗材整合值得期待。近期安徽公布即将实行耗材两票制,陕西、青海、三明等多地也已提出实施,耗材流通整合有望加速。公司在并购整合上拥有丰富经验,项目储备较为丰富。光大集团入主后,实际控制人资金实力明显改善,随着新的整体战略规划逐步明晰落地,公司有望采取多种资本运作方式,加快外延并购步伐,持续开展耗材整合,显著增强公司业绩弹性。

维持“增持”评级:维持公司2017-2019年预测EPS1.47/1.83/2.24元,维持目标价47元,对应2018年PE26X,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入河南省医保目录,至此累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江、河南等11地省级医保(青海、黑龙江、河南为本轮增补省份),医保拓展进度超预期。目前仅有9省完成医保目录增补工作,对于此前已增补进入省级目录而未进入国家目录的品种,各地多延续此前报销规则。我们预计公司蒲地蓝消炎口服液在保持现有11地省级医保目录的同时,有望进入更多地区的省级医保目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝2017年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝2017年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘2017年保持30%+高速增长。预计公司2017年收入继续保持20%增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价、OTC拓展不及预期等风险。

维持“增持”评级:维持2017-2019年预测EPS为0.60/0.73/0.92元,维持公司目标价35元,对应2018年PE约48X,维持公司“增持”评级。 9个品规已通过一致性评价。据CFDA数据,公司9个存量共线品规已通过仿制药质量和疗效一致性评价,数量居上市公司之首,包括盐酸帕罗西汀片、福辛普利钠片、厄贝沙坦片、赖诺普利片、氯沙坦钾片、利培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片,2016年PDB样本医院整体市场规模达10.6亿元。1个品规-奈韦拉平片进行发补,2016年PDB市场规模仅36.7万元,对公司影响较小。 国内制剂品种资源有望持续丰富。(1)公司美国上市、正转国内上市的有8个品种,且已有5个品种拟列入优先审评,均为市场规模较大、竞争格局良好、原研市场份额高的品种,进口替代空间巨大。(2)公司仍有多个ANDA批文尚未转内申报,有望后续导入国内市场,PDB市场规模超10亿元,公司国内制剂品种资源有望持续丰富。 出口转内销积极贡献业绩增量。一致性评价是2018年中国医药行业重要投资主线之一,公司首批一致性评价品种已通过,9个存量共线品规(7个品种)实际整体市场规模预计40-50亿元,储备品种合计市场规模超150亿元,通过一致性评价后有望在招标、采购、报销等环节享受优势,加快进口替代进程,有望为公司带来业绩弹性。 风险提示:政策鼓励力度不及预期风险。

维持“增持”评级。考虑定增提升资金实力,引入白云山有望改善公司品种结构,上调公司2018-2019年预测净利润至4.76/5.60亿元(原为4.33/4.79亿元),考虑定增摊薄,预计2017-2019年EPS为0.69/0.84/0.99元,目前价格对应2018年PE约24X,维持增持评级。 9亿元定增已完成。公司完成定增,面向董事长阮鸿献、白云山发行4717万股,发行价格19.08元/股,募集资金9亿元,限售期三年。其中阮鸿献、白云山分别认购524.1、4192.9万股,以现金支付。 定增缓解财务费用压力,增强业务发展实力。公司近年外延进程较快,为满足经营需求,自2015年起通过银行借款、短期融资券、中票等形式开展债务融资,导致流动负债及财务费用上升较快,2017年三季报期末流动负债达25.77亿元,2017年前三季度财务费用达4117万元。定增完成补充9亿元现金,有利于改善公司负债结构,缓解财务费用压力,同时提升业务发展实力,增强川渝地区业务拓展能力。 战略引入白云山,上下游协同建设值得期待。公司通过定增引入白云山作为战略投资者,定增完成后,白云山持股比例为7.38%,为公司第三大股东。预计未来双方将结合各自资源优势,探索“零售+工业+批发”的新模式:通过广药的商业平台扩大公司的品种资源,同时筛选广药的重点工业品种进行合作,有望提升公司零售业务毛利率,拓展DTP业务快速发展。 风险提示:新增门店整合效果不及预期风险。

维持“增持”评级。考虑定增摊薄,维持预计公司2017-2019年EPS为1.38/1.69/1.98元,考虑公司经营稳健,外延进程有望加快,上调目标价至74元,对应2018年PE约44X,维持公司增持评级。 拟收购42家直营门店,收购价格合理。公司公告拟重组收购江苏新普泽大药房51%股权,收购金额1.17亿元,涉及42家直营门店,预计42家直营门店2017年实现销售额1.88亿元,净利润1150万元(净利率6.12%),收购价格对应2017年PS为1.43X,整体收购价格较为合理。 门店质地较好,巩固江苏区域市场。普泽大药房为江苏南通地区龙头企业,经营时间超过11年,42家门店分散在经济较发达的县市,医保店37家(占比88%),2017年1-8月净利率6.82%,经营水平较高,门店质地较好。公司完成收购后将填补江苏南通地区空白市场,加速对周边区域的外延拓展,进一步巩固江苏区域市场。 外延并购进程加快,经营稳健尽享行业红利。公司2017Q1、Q2、Q3新增门店数分别为54、69、127家,截至2017年9月底,公司共拥有门店2039家(同比+12%)。在快速扩张下,公司经营效率整体保持平稳,前三季度日均坪效(含税)为59元/平方米,与2016年的60元/平方米基本持平,体现公司良好的门店整合与经营能力,有望享受行业集中度提升与医药分开政策红利,夯实行业龙头地位。

维持“增持”评级:考虑仿制药一致性评价下“出口转内销”显著贡献公司业绩弹性,上调公司2017-2019年预测EPS至0.60/0.73/0.92元(原为0.53/0.62/0.75元)。公司作为国际化一流仿制药企业,可享受一定估值溢价,上调公司目标价至35元(2018年PE约48X),维持“增持”评级。 再获ANDA批文,制剂出口加速。公司公告获得阿立哌唑片ANDA批文,2017年累计获得9个ANDA,制剂出口加速。阿立哌唑属精神科用药,2016年美国市场规模8.96亿美元,国内仅有大冢制药、康弘药业等4家在售,竞争格局良好,转内申报前景可期。 公司出口转内贡献业绩增量。(1)公司美国上市、已转国内上市的8个品种,均向CDE提交补充申请,通过后视同通过一致性评价,PDB规模10.6亿元;(2)美国上市、正转国内申报上市的6个品种,PDB规模约8亿元,均为市场规模较大、竞争格局良好、原研占比高的品种,进口替代空间较大。(3)仍有多个ANDA批文尚未转内申报,有望导入国内,PDB规模超10亿元。公司品种对应市场规模约30亿,预计实际规模超150亿,出口转内将贡献显著业绩弹性。 主题风起,一致性评价首推标的。我们预计2017年底至2018年初将有中国第一批通过一致性评价品种落地,投资主题持续催化,目前“出口转内销”路径在政策上已经完全打通,公司有望显著受益。 风险提示:公司品种转内进展不及预期、政策鼓励力度不及预期。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS1.47/1.83/2.24元,维持公司目标价47元,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入黑龙江省医保乙类目录,至此预计累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江等10地省级医保。目前各地大多已执行国家版医保目录,但只有5个省份完成省级医保目录增补。此外,各省对上轮已增补进入省级目录但未进入国家医保目录的品种,多采取保留做法。我们预计公司核心品种在保持现有增补省份数量的同时,有望进入更多省份增补目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝全年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝全年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘全年保持30%+高速增长。预计公司全年收入有望继续保持20%快速增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。

维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 投资健亚生物,进一步完善管线布局,公司全资子公司拟出资5000万美元投资参股健亚生物胰岛素类似物国际产业化发展,并获得其甘精胰岛素等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司目前已通过多个平台、多种方式布局多个治疗领域,未来有望逐步形成公司新的利润增长点。 加速布局糖尿病慢病闭环平台。健亚生物目前拥有甘精胰岛素等多款领先在研产品,计划于2018年在欧盟EMA/中国CFDA同步“双申报”,积极参与中国和全球胰岛素蓝海市场。在糖尿病药物方面,天士力拥有自主研发的糖尿病并发症药物和投资获取的GLP-1抑制剂等多款产品,此次获得健亚的甘精胰岛素等产品在国内的销售优先权,有望与公司形成战略协同,强化布局糖尿病闭环解决方案。 丰富创新药产品管线。公司积极推进大生物医药创新研发战略,围绕糖尿病、心脑血管、肿瘤三大病种布局业内领先的在研药物60个,其中创新药物超过20个。此次投资健亚生物,不仅为公司创新药管线再添重磅品种,丰富生物药布局,同时在糖尿病领域实现了生物药、化学药和中药的全品类布局,为公司拓展新的业绩增长点奠定基础。

36亿定增完成,期待新并购发力,维持增持评级。公司已完成36亿三年期定增(其中大股东认购20亿,发行价格19.65元),未来有望充分利用两票制所带来的行业整合机会,加速并购整合,考虑到公司并购整合加速和2017年非经常性土地补偿(预计影响净利润3.5-4亿元),上调公司2017-2019年净利润至14.5/14.7/18.7亿元(原为12.2/14.1/18.2亿元),对应定增摊薄后EPS为0.77/0.78/1.00元,参考同类公司2018年PE约23X,考虑到公司未来2-3年业绩的高速成长性,可享受溢价,给予公司目标价27元(对应2018年PE35X),维持公司增持评级。 2018年两票制全国落地助力公司并购整合。公司已拥有30个省级医药物流中心和73家地市级分销物流中心,目前全国已经有15个省份开始执行两票制,15个省份计划启动实施,我们预计2018年将是全国各省落地两票制的高峰期,九州通作为唯一的全国性民营医药商业企业,未来有望充分利用两票制提供的政策机遇,积极开展并购整合。 新激励助力,新业务发力。公司新一期三年期限制性激励计划已落地,公司高管及核心骨干等2628人参加,考核目标要求2017-2019年扣非净利润同比增速均超过20%,为公司未来业绩增长奠定基础。公司目前正积极拓展消费品等新业务,前三季度食品、保健品、化妆品等业务实现销售额32亿,同比高速增长37.6%,预计未来将逐步成为公司新的利润增长点。

公司公告预计以现金出资约 5.57 亿美元收购康德乐中国境内全部业务,收购完成后有望通过协同效应,扩张全国分销网络,巩固细分市场优势,维持公司增持评级。 维持“增持”评级。不考虑此次收购影响,维持预计公司2017-2019年EPS为1.34/1.58/2.00元,公司工业渐入佳境,商业基本确认见底,维持目标价32元,对应2018年PE约20X,维持公司增持评级。 扩大分销网络,加快全国布局。康德乐中国分销业务规模位居全国第八。本次收购不仅强化上海医药在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度,同时拓展了天津、重庆、贵州等空白区域,使公司分销网络扩展到24个省份。公司有望充分利用本轮两票制带来的行业机会,实现全国28省的战略布局,成为真正意义的全国性龙头。 发展为中国最大的进口药品代理商,打造中国优质DTP专业品牌连锁药房。康德乐中国代理医药产品16000余种,医疗器械、疫苗和血液等非药产品24000种,并在22个城市拥有30家DTP药房。收购完成后,公司将成为中国最大的进口药品代理商分销商和DTP专业品牌连锁药房,巩固提升公司在进口药品代理、器械代理、DTP及第三方专业物流等细分领域的领先地位,为公司持续增长注入新动能。 工业渐入佳境,商业基本见底。2017年前三季度,公司工业收入和净利润增速均超过15%,多个重点研发品种持续推进,工业业务已基本进入良性轨道;商业毛利率和净利率都呈现上升态势,反映出公司纯销业务的内生增长和并购拓展在弥补调拨业务减少后已形成增量,商业业务基本确认见底。

维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019 年EPS为0.47/0.61/0.78元,公司逐渐打造成为多产品线糖尿病领域龙头,受益新医保落地,维持目标价28 元,维持“增持”评级。 公司利拉鲁肽临床试验申请获得受理。公司利拉鲁肽原料药及注射液临床试验申请获得吉林食药监局受理,利拉鲁肽属GLP-1 类降糖药,原研厂家为诺和诺德,2016 年全球销售规模29.10 亿美元,位居所有降糖药第3 位。目前国内仅有诺和诺德一家上市,且已通过国家谈判纳入新版医保目录,2016 年国内销售规模0.37 亿美元。 公司正积极打造成为多产品线糖尿病龙头。(1)胰岛素方面:①甘精胰岛素已报生产;②门冬胰岛素处于三期临床最后数据整理阶段;③地特胰岛素临床申请已经获批;④赖脯胰岛素临床申请已经受理;⑤与美国Dance 成立合营公司开发吸入式胰岛素;(2)GLP-1 方面:⑥利拉鲁肽临床试验申请已获受理;⑦度拉糖肽已启动正式药理毒理试验。(3)口服降糖药方面:⑧琥珀酸曲格列汀已获得临床批件;⑨磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片在上半年陆续完成了化学仿制药BE 备案平台的相关登记工作。逐渐打造成为糖尿病领域龙头。 医保控费背景下的稀缺治疗性治疗型品种。公司核心品种人胰岛素由医保乙类调入甲类,在医保控费大背景下,公司属于稀缺的优质制药企业,受益于新医保落地。

维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入111.6亿元,(+16.14%),其中医药工业收入44.3亿元(+12.71%),医药商业收入66.7亿元(+18.72%),归母净利润11.1亿元(+13.50%)。符合预期。 工业收入保持平稳,商业收入快速增长。公司心脑血管领域实现收入30.9亿元(+6.71%),化学制剂方向水林佳及蒂清带动实现收入9.19亿元(+34.37%),生物药普佑克受益于进入医保,实现收入5518万元,开始初步形成规模。公司旗下商业业务已在新三板挂牌,前三季度收入快速增长18.72%,毛利率稳步提升。随着投融资渠道打开,公司未来在商业领域有望持续开展并购整合,打造商业平台。 创新管线逐步搭建。公司持续多年进行研发投入,目前在研新药和专利到期抢仿药项目共68个,其中1类新药12项,已有多个研发方向:普佑克新适应症(脑卒中、肺栓塞,Ⅱa期)、PXT3003(腓骨肌萎缩症IA型,国际Ⅲ期)、安美木单抗(EGFR)、治疗性乙肝疫苗(中国Ⅰ期)、PCSK-9(临床前)、AMPK靶点新型降血脂化学药(临床前)、注射用脂糖素(临床前)、CD47单抗(临床前)等。目前公司通过多个平台采用多种方式,实现对主要创新靶点和治疗领域的全方位布局,逐步搭建整体创新研发管线。 风险提示:产品研发进程不及预期风险。

维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS0.83/1.05/1.28元,考虑公司积极进行外延整合,成长进程有望加快,上调目标价至47元,对应2018年PE约45X,维持公司增持评级。 业绩符合预期。前三季度实现营业收入34.19亿元(+27.93%),归母净利润2.20亿元(+38.16%),扣非归母净利润2.17亿元(+38.45%)。 经营性现金流2.45亿元(+35.98%),经营质量高,业绩符合预期。 继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略。公司继续加快新店建设及药店并购步伐,报告期内新增2起并购,前三季度合计净增355家门店(Q3净增107家)。截止2017年9月底,公司在湖南(广东)、湖北、上海、江苏、浙江、江西等六个区域共有门店1890家门店(含加盟70家,门店数量增速31%),总经营面积24.04万平方米(+12%)。 公司在区域市场进行密集门店布局,有利于通过规模效应提升议价能力、降低物流及管控成本,提升门店盈利能力。 提升专业管理能力,探索新业务模式。公司建立完善的员工培训体系,与多地高校联办“益丰药学班”,提升员工专业服务能力;基于SAP/ERP信息系统建设会员管理系统,拥有会员1400万,会员销售占比80%;引进曼哈特物流管理系统(WMS)、仓库控制系统(WCS),不断提升公司经营效率。公司积极探索新业务模式,打造O2O健康云平台,加快医药电商业务发展。 风险提示:新增门店整合效果不及预期风险。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS1.47/1.83/2.24元,考虑公司持续推进“大品种战略”,积极开展产业整合,持续保持快速增长,上调公司目标价至47元,维持“增持”评级。 三季报业绩符合预期,好于上半年增长。公司2017前三季度营收42.14亿元(+20.17%),归母净利润9.07亿元(+34.18%),扣非归母净利润8.42亿元(+30.38%)。三季度单季收入增速提升至21.8%(二季度单季为17.4%),单季度净利润增速提升至30.77%(二季度单季为26.96%),好于上半年增长。 “大品种战略”继续稳步推进。公司继续推进“大品种战略”,核心品种方面,预计蒲地蓝口服液继续保持快速增长,蒲地蓝口服液在零售终端渠道预计保持30%左右快速增长。雷贝拉唑钠肠溶胶囊预计保持15-20%快速增长,小儿豉翘清热颗粒预计继续保持高速增长。 我们预计公司全年收入有望继续保持20%快速增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价、OTC拓展不及预期等风险。

公司甘精胰岛素注射液已经申报生产,产品上市后公司有望分享三代胰岛素红利,打造成为多产品线糖尿病领域龙头。 投资要点:核心产品申报生产,维持增持评级。公司公告于2017年10月10日获得吉林食药监局关于甘精胰岛素注射液申报生产的受理通知书。公司属于稀缺的优质生物制药企业,有望成为糖尿病领域多产品线龙头。维持预测2017-2019EPS为0.47/0.61/0.78元,同类公司2017年预测PE约35X,公司产品日趋完善,可享受估值溢价,上调目标价至24.00元,对应2017年PE51X,维持增持评级。 甘精胰岛素上市有望增厚公司业绩。甘精胰岛素是三代长效胰岛素重要品种,据PDB样本医院数据,中国2016年甘精市场规模5.49亿元,目前国内有赛诺菲(79%)、甘李药业(21%)、联邦制药3家生产。赛诺菲甘精胰岛素2015年全球销售额达70.9亿美元,公司甘精胰岛素上市后,有望分享三代胰岛素大蛋糕,增厚公司业绩。 期待其他新品研发进展,打造糖尿病多产品线龙头。公司拥有多个后续品种。①门冬胰岛素处于三期临床最后数据整理阶段;②地特胰岛素处于临床评审阶段;③赖脯胰岛素正整理临床申请资料;④利拉鲁肽临床前药效、药代动力学研究和安全性评价已全面展开;⑤度拉糖肽已启动正式药理毒理试验;⑥琥珀酸曲格列汀已于2017年5月获得临床批件;⑦磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片在上半年陆续完成了化学仿制药BE备案平台的相关登记工作。新品上市将有力丰富公司产品线,打造真正糖尿病领域龙头。 风险提示:产品注册进程不及预期风险。