业绩符合预期,维持公司增持评级。中国医药发布2017年半年报,实现营业收入142.56亿元,同比增长18.51%,归母净利润6.53亿元,同比快速增长28.05%。符合预期。公司工业业务快速增长,商业板块加速外延,江药集团、上海新兴等优质资产整合在即。考虑到商业业务整合弹性,维持预计公司2017-2019年EPS为1.10/1.33/1.59元,目前股价对应2017年PE为22X,2018年18X,维持分红除权后目标价28元,维持增持评级。 外延并购持续加速,推动商业迅速发展。2017年上半年,公司商业板块实现营业收入95.52亿,同比增长22.39%,其中纯销业务收入52.65亿,同比增长25.72%。公司通过设立广东粤东、湖北襄阳、河南百泰等子公司,完善优势省份商业战略布局,加快布局全国营销网络,进一步加强医院终端优势,未来有望逐步成长为跨区域商业龙头。 工业快速增长,资产整合推进顺利。2017年上半年,公司工业板块实现营业收入14.76亿,同比增长20.89%。其中抗感染类药物收入9.69亿,同比增长18.72%,心脑血管类药物收入3.67亿,同比增长51.85%,推动工业板块迅速增长。2017年6月,公司公告拟以自有资金2.86亿元收购海南通用康力54%的股权,进一步拉开资产整合大幕,进入通用集团承诺期的最后一年,预计其他几家资产的注入将会稳步推进,包括江药集团、上海新兴、长城制药厂和海南康力剩余46%股权等,增厚公司业绩。 风险提示:工业品种招标降价风险,商业扩张不及预期风险。

业绩符合预期,维持增持评级。公司发布2017年中报,实现营业收入44.43亿元(+20.62%),归母净利润1.92亿元(+30.15%),扣非归母净利润1.92亿元(+30.86%),业绩符合预期。公司经营状况良好,上调2017-2018年预测EPS至2.22/2.78元(考虑股本增加摊薄影响,原预测EPS为1.91/2.27元),预计2019年EPS为3.34元。考虑行业目前估值水平变化,下调分红除权后目标价至70元(对应2018PE25X),维持增持评级。 医院端业务受益新标执行及供应链延伸。广西在2016年12月开始新一轮招标,2017年逐渐落地。受益新标执行,公司上半年医院端实现营收3.36亿元,同比增长21.16%。公司计划投资10.35亿元,拟在自治区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸业务,截至2017年6月底,公司已签订项目协议的医疗机构达41家,医院供应链延伸业务有望拉动公司医院端销售继续快速增长。 DTP业务快速发展,器械整合增强盈利能力。公司桂中大药房进一步拓展DTP业务,截至2017年6月底,公司DTP药店数量达25家,覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区,受益医药分开与处方外流,公司DTP业务有望加快发展。公司上半年器械销售收入实现1.14亿元(+28.64%),与润达医疗共同投资设立的柳润医疗目前已取得营业执照,预计2017年下半年开展业务。器械销售净利润率显著高于药品批发净利润率,器械业务拓展有望进一步增强公司盈利能力。 风险提示:处方外流进程不及预期风险,药品价格下降风险。

业绩符合预期,维持公司增持评级。天士力发布2017年半年报,实现营业收入72.64 亿元,同比增长13.53%,归母净利润7.56 亿元,同比增长10.43%。符合预期。公司重组人尿激酶原谈判进入医保,并通过研发并购积极布局心脑血管、肿瘤和代谢三大治疗领域,业绩有望保持平稳增长,维持预计2017-2019 年预测EPS 为1.22/1.35/1.52 元,维持分红除权后目标价49.32 元,维持公司增持评级。 工业迅速平稳,商业完成新三板挂牌。2017 年上半年,公司医药工业收入28.88 亿,同比增长10.72%。重组人尿激酶原经过谈判最终进入国家医保目录,且降价幅度较低(15%),未来市场空间广阔,为公司业绩稳健增长带来新的动力。医药商业收入43.32 亿,同比增长15.84%。子公司天士力医药营销集团股份有限公司完成股份制改革,并于2017 年7 月31 日获得新三板挂牌资格,此举将减少医药商业未来对公司的长期资金依赖,有利于充分整合上下游产业链。 三大治疗领域产品不断扩充。公司积极准备复方丹参滴丸三期试验后续相关新药申报材料,稳步推进申报工作;同时,公司其他在研的7 项国际化药品项目,也在积极推进中。2017 年上半年,公司获得了脊痛宁和乙肝疫苗2 项临床批件,仿制药吉非替尼完成BE 备案,多种新药齐头并进,积极布局和完善心脑血管、肿瘤和代谢三大治疗领域。 风险提示:产品降价及新产品开发不及预期。

公司2017半年报收入和扣非净利润继续保持30%左右快速增长,未来有望通过药品、耗材双轮驱动,持续保持快速增长,维持增持评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持公司增持评级。嘉事堂发布2017年半年报,实现营业收入66.35亿元,同比快速增长27.84%,扣非归母净利润1.47亿元,同比快速增长28.67%,符合预期。公司未来将通过新业务、新模式、新领域拓展,在药品和耗材领域持续发力,业绩有望保持快速增长,维持预计2017-2019年预测EPS为1.15/1.47/1.90元,目前股价对应2017年PE为32X,2018年25X,维持分红除权后目标价54.79元,维持增持评级。 药品业务持续拓展,做好北京,探索多省。公司在本轮北京地区二三级医院阳光采购中配送品规已超过30000个,是北京地区配送品种最多的企业之一,此外公司在北京基层社区业务上拥有较强优势,未来将充分受益于医疗下沉。在跨区域药品业务整合方面,公司已实现陕西、四川、湖北、安徽等多个省份布局,未来有望继续通过GPO和并购实现多区域布局。 我们认为未来1-2年都将是公司药品业务的大年。 高值耗材业务继续高歌猛进。公司通过多年的高值耗材布局,目前已在心内科等领域建立较强优势,公司将充分利用行业变革期,发挥公司整体品牌优势与各地公司探索多种模式,拓展医疗器械配送业务、平台业务、器械物流三方服务业,未来有望在新业务和新品类带动下实现快速增长。 风险提示:跨区域和新品类拓展低于预期

业绩持续高速增长 ,维持公司增持评级。公司发布2017年半年报,营业收入28.10 亿元,同比增长19.39%,归母净利润5.82 亿元,同比高速增长32.10%,扣非归母净利润5.45 亿元,同比高速增长30.16%,符合预期。 公司持续推进“大品种战略”,积极开展产业整合,发力零售终端,未来业绩有望继续保持快速增长, 维持公司2017-2019 年预测EPS1.47/1.83/2.24 元,维持目标价41 元,维持公司增持评级。 核心品种优势凸显,继续支撑业绩快速增长。公司继续坚持“大品种战略”,上半年核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等核心品种销售收入稳定增长,首仿产品蛋白琥珀酸铁口服溶液收入保持高速增长。预计未来公司核心品种蒲地蓝将积极争取地方增补目录机会,并发力拓展零售渠道,带动其保持稳健快速增长。 加强产业整合与OTC 拓展,培育公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权收购,东科产品(妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等)上半年保持快速增长。未来公司除巩固现有医院市场外,将积极拓展蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒、三拗片等核心产品的零售市场,持续推进药店门店开发,打造OTC 专业队伍,在医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价、OTC 拓展不及预期等风险。

投资要点: 产品梯队逐步完善,维持公司增持评级。公司公告已完成甘精胰岛素注射液三期临床试验,计划近期申报生产批件,如顺利获批,产品梯队有望得以进一步完善,打造糖尿病领域龙头企业。凭借多个胰岛素核心产品优势,公司未来业绩有望保持快速增长,维持预计公司2017-2019年EPS为0.47/0.61/0.78元,维持分红除权后目标价22.28元,维持增持评级。 三代产品竞争格局良好。甘精胰岛素是三代长效胰岛素中的核心品种,据PDB数据,2016年甘精市场主要有赛诺菲(79%)、甘李药业(21%)、联邦制药3家,竞争格局良好。公司甘精胰岛素获批上市后,凭借在糖尿病领域耕耘多年的扎实基础,公司未来有望抢占广阔的三代胰岛素市场。 继续期待其他新品研发进展,打造多产品线糖尿病龙头。公司目前在糖尿病领域拥有多个后续品种,胰岛素方面:门冬胰岛素注射液的III期临床研究已进入总结阶段,门冬胰岛素50和30注射液三期试验正稳步推进中,地特胰岛素注射液目前已申报临床,赖脯胰岛素系列品种目前正开展临床前研究。GLP-1方面:利拉鲁肽项目已完成原料和制剂的中试研究,预计2017年完成临床前研究报告,度拉糖肽项目预计2017年启动药理毒理试验。口服降糖药方面:瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍片近期将启动正式的BE实验,琥珀酸曲格列汀已获得临床受理通知书,磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片正开展BE实验前期筹备工作。新品上市将丰富公司糖尿病领域产品线,打造真正的糖尿病龙头。 风险提示:新产品研发进度低于预期风险;药品招标降价风险。

并购持续推进,积极拓展DTP业务,维持公司增持评级。受益于2016年子公司少数股权等项目整合并表,公司2017年业绩有望取得30%以上快速增长,公司未来将积极开展跨区域并购整合,并不断探索DTP等新型业务。考虑到并购增厚影响,小幅上调公司2017-2019年EPS至1.47/1.80/2.11元(原为1.36/1.63/1.94元)(未考虑增发股本电话),参考同类公司2017年PE38X,维持公司目标价56元,维持增持评级。 全方位多角度并购整合。公司自2015年5月至今,两年时间,公司已采取多种并购拓展策略(直接并购门店、收购少数股权、收购公司+门店)持续开展跨区域整合,涉及并购金额超过15亿,涉及整合门店数量超过800家。截止2017年一季度,公司合计拥有1870门店,已覆盖华中、华东、西北等多个区域,我们预计公司未来仍将保持积极的门店拓展策略,逐步成长为全国性龙头之一。 积极拓展DTP业务。2016年5月湖南省已公布大病保险特殊药品支付管理办法,16种治疗重大(罕见)疾病临床用药纳入其中,同时文件明确由特药协议供应药店供应相关药品,公司作为湖南区域龙头,在信誉、管理规范、基础设施完备方面拥有优势,预计将获得特药工业企业的青睐。同时公司已规划将利用全国资源加快医院品种、新特药(DTP)品种的渠道开发及引进,预计随着医药分开政策推进,零售市场有望迎来扩容,公司作为跨区域连锁药店龙头,未来有望在DTP等业务方面实现新的突破。 风险提示:并购拓展低于预期

业绩持续稳健增长,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入14.05亿元,同比快速增长21.46%,归母净利润2.91亿元,同比高速增长39.01%,扣非归母净利润2.57亿元,同比高速增长33.96%,符合预期。公司坚持推进“大品种战略”,并积极开展产业整合,未来业绩有望保持稳健增长,维持预计公司2017-2019年EPS为1.47/1.83/2.24元,参考行业同类公司2017年PE27X,上调公司分红除权后目标价至41元,维持公司增持评级。 核心品种优势显著,推动业绩持续稳健增长。公司坚持“大品种战略”,公司核心品种蒲地蓝预计2016年收入增速25%以上,目前已成功新进入河北省医保目录(目前已累计进入8个省份区域),未来蒲地蓝有望通过增补进入更多地方医保目录,推动其继续保持快速增长。儿科品种同贝延续高增长态势,雷贝增速平稳。三拗片、蛋白琥珀酸铁口服溶液等潜力品种保持高速增长。 产业整合初显成效,未来市场空间潜力显著。东科制药产业整合初显成效,东科制药的妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊等产品均实现了快速增长。2017年,东科制药的6个独家品种黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片等品种进入河北省医保目录,独家产品甘海胃康胶囊等进入河南省医保目录。我们认为凭借强大的终端销售能力,东科系列潜力品种未来将逐步成为公司新的业绩增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价等风险。

投资要点: 业绩保持稳健增长,维持增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入5.65亿元,同比增长25.25%,归母净利润2.10亿元,同比增长30.16%,符合预期。凭借核心产品领域的优势,公司未来业绩有望持续持快速增长,维持预计公司2017-2019年EPS为0.57/0.74/0.94元,维持公司目标价27元,维持公司增持评级。 核心胰岛素业务保持快速增长。随着2017年国家新医保目录落地,二代人胰岛素由医保乙类调入甲类,三代胰岛素类似物限定范围更加规范,将延缓胰岛素类似物向基层延伸的步伐,为公司正在研发的胰岛素类似物赢得空间。预计2017年一季度公司胰岛素系列产品增速保持20%左右稳健快速增长,预计全年增速基本平稳。 预计甘精胰岛素上半年有望报生产。公司目前在糖尿病领域拥有多个后续品种。①甘精胰岛素和门冬胰岛素两大类胰岛素类似物的四个制剂产品均已进入临床研究阶段,甘精胰岛素已基本完成临床研究,预计2017年上半年申报生产,有望于2018年起陆续上市。②激动剂类降糖药利拉鲁肽项目已完成原料和制剂的中试研究,预计2017年完成临床前研究报告。 度拉糖肽注射液计划在2017年上半年继续进行多批中试样品生产,并启动正式药理毒理试验。③公司持续加大对于化学口服降糖药的研发投入,瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍片近期将启动正式的BE实验。 风险提示:新品种研发低于预期。

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入8.66亿元,同比增长5.28%;归母净利润为1.99亿元,同比增长45.96%,符合预期。同时公司公告预计2017年1-6月归母净利润为4.19-5.28亿元,同比增速为15.00%-45.00%。公司业绩保持稳健增长,后续产品梯队优异,是长周期起点代表性品种之一。维持预计公司2017-2019年EPS0.72/0.81/0.94元,维持目标价23元,维持增持评级。 原料药市场稳定向好,制剂板块稳步增长。2017年公司核心原料药产品价格仍将维持相对高位,继续稳健为公司贡献净利润,预计一季度贡献约1.2亿元。制剂业务上,公司通过并购整合等方式实现对妇科、儿科、血液肿瘤及骨科等特色专科与治疗型中成药、高端仿制药及大分子生物药领域的覆盖,预计一季度净利润稳健增长20%左右。2017年新版医保目录中,公司有多个独家优势品种进入,公司在全国二级以上医院的覆盖率超过60%,结合公司营销优势,预期制剂板块业绩未来将保持快速增长。 长周期代表性品种之一,未来值得期待。公司外延并购、自主研发、合作研发及整合研发成果等多种方式布局产品线,中长期看公司业务有望逐步形成:系列高端生物制剂(肿瘤+酒精性肝炎等)+系列优势专科产品线(血液肿瘤+妇科+皮肤科+抗感染+骨科等)+系列OTC产品线+特色原料药的良好梯队,作为长周期起点代表性品种之一,公司未来有望成为中国制药领域的领军企业之一。 风险提示:产品降价风险;药品研发风险。

业绩持续快速增长,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入5.38亿元,同比增长30.80%,扣非归母净利润2.30亿元,同比增长34.97%,符合预期。公司公告预计2017年1-6月净利润为4.92-5.54亿元,同比高速增长20%-35%。考虑到公司2016年采浆量超过1000吨,同比增长约40%,未来业绩基础扎实,维持预计公司2017-2019年EPS为1.07/1.33/1.62元,维持目标价45元,维持公司增持评级。 血液制品整体仍将高增速增长。2017年第一季度存货略有增长,由9.21亿增加到10.26亿;应收账款显著增加,由2.89亿增长到5.90亿。从产业链调研情况来看,血制品行业景气度仍较高,预计公司相关财务指标变化为公司经营策略调整所致。从公司2016年批签发情况看,白蛋白批签发增速超过50%、静丙批签发增长超过80%、因子类产品中人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ批签发增速60%左右。我们预计公司未来会加大营销推广力度,推动血液制品业务整体继续高增长。 单抗业务进展顺利,推动大生物产业格局。公司参股公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗等四个大品种已获得临床试验批文,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗也正在进行临床前研究。且公司拟将其注册资金由1亿元由原股东同比例增资至2亿元,加强研发投入。随着山东疫苗事件影响逐渐消退以及公司积极加强多渠道销售,2017年公司疫苗业务将好转。未来将形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。 风险提示:血液制品景气度低于预期

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入37.34亿元,同比增长31.21%,归母净利润2.24亿元,同比增长27.26%,符合预期,截止2016年底公司拥有门店总数1535家,未来将持续开展跨区域门店整合。略微上调公司2017-2018年预测EPS至0.78/0.96元(原为0.77/0.93元),预计2019年EPS为1.17元,目前行业同类公司2017年PE约30X,考虑到公司未来将持续开展并购整合,可享受估值溢价,维持公司目标价35元(对应2017年PE约45X),维持公司增持评级。 跨区域并购持续推进。公司目前在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共有门店1535家(含加盟店23家),公司在2016年开展多项跨区域并购整合,2016年新增门店数达470家。公司采取“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,预计未来公司仍将持续开展跨区域并购整合,我们预计公司门店数量有望快速突破2000家,成为跨区域龙头之一。 经营能力突出,积极探索新业务点。公司通过引进先进的信息化管理系统以及建设自有物流中心和电商营运中心,提高运作效率,降低运营成本,创新经营模式,是行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司。此外公司积极布局院外门店,并成立DTP事业部,加速发展DTP业务;强化以中药饮片为主导的“恒修堂”自主品牌建设,拓展新的利润增长点;电商各模块业务已逐步走上正轨,有助于线上线下销售的融合增长。 风险提示:跨区域进展低于预期

医疗业务经营稳步向好,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入1.88 亿元,同比减少4.65%,归母净利润0.24 亿元,同比减少16.93%,符合预期;同时公司预告2017 年1-6 月份归母净利润6200万-7200 万,同比增速为9.06%-26.64%。公司积极通过并购已转型医疗服务,未来有望成为医疗服务行业整合者。维持预计2017-2019 年EPS 为0.36/0.41/0.53 元,维持公司增持评级,维持目标价25 元。 珍珠业务仍承压。受全资子公司诸暨市千足养殖场被拆除影响,预计公司珍珠养殖业务会逐步缩减,供应链优势可能会逐步降低,同时目前珍珠市场新兴商业模式及品牌不断涌现,电子商务快速崛起,国外优势品牌认知不断加深,市场竞争日趋激烈,预计公司珍珠业务将面临持续压力。 公司加速拓展医疗服务市场。公司正积极支持和鼓励三家医院对外拓展医疗市场,建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务,此外,2017 年2 月22 日已签署相关协议,收购明珠医院100%的股权和1530万债权,成交总价为1.52 亿元,目前资产正在交割中,明珠医院2016年营业收入为1.37 亿元,收购完成后助于建华医院巩固和拓展在齐齐哈尔市的医疗服务业务,帮助公司进一步强化医疗服务业务布局。同时三家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,为公司培育新的业绩增长点,如新开设邵逸夫医院甲乳外科、肛肠外科、胸外科、骨关节科、妇科专家门诊等。 风险提示:医院经营风险,拓展进度低于预期。

本报告导读: 公司并购整合效果显著,产品结构优化,未来有望继续发力外延并购,维持增持评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入4.50亿元,同比增长112.54%,归母净利润9005.84万元,同比增长194.86%(靠近一季报业绩预告上限),扣非归母净利润8863.45万元,同比增长220.76%,符合预期。维持预计公司2017-2019年EPS0.77、0.88、0.99元,目前同类公司估值约33X,考虑到公司未来持续并购整合的潜力,可享受估值溢价,上调公司目标价至32元(原为28.5元),对应2017年PE约42X,维持公司增持评级。 外延并购效果显著,推动业绩迅速增长。公司2016年6月完成对只楚药业的收购并表,实现在生物发酵领域的战略布局,并进入血脂调节药物及糖尿病药物领域,加上之前收购的宁波天衡,进入肿瘤专科药领域。根据并购时业绩承诺,2017年两家标的合计承诺净利润为分别为1.20亿元、0.60亿元,合计共1.8亿元,就目前一季度数据来看,并购标的营业收入与利润情况良好,预计大概率能够完成业绩承诺目标。 注重内部优化,继续推进转型发展。公司通过不断的外延收购,收入和利润实现跨越式发展,预计公司未来仍将积极落实外延并购战略,持续为业绩增长注入动力。目前公司已从原有的抗生素企业积极转型为抗生素与专科药协同发展的企业。此外公司在抗肿瘤、心脑血管、抗感染等多个治疗领域的近100个储备品种,多数都已获得临床批件或正申请生产批件,为公司中长期发展奠定坚实基础。 风险提示:并购标的业绩下滑风险

业绩符合预期,维持增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入615.57亿,同比增长24.13%,归母净利润8.78亿元,同比增长26.23%,扣非归母净利润8.25亿,同比增长43.08%。同时公司公布2017年一季报,实现营业收入188.14亿元,同比增长21.80%;扣非归母净利润1.72亿元,同比增长32.44%,符合预期。不考虑公司土地征收补偿(公司公告称如补偿到位,预计将增加2017年度税前利润共计约4.79亿元),不考虑公司增发摊薄,维持预计公司2017-2018年EPS为0.67/0.86元,预计2019年EPS为1.10元,维持目标价25元,维持增持评级。 纯销业务受益两票制,保持快速增长。公司是国内最大的民营医药流通商,医药流通网络广泛,2016年继续新设立4个省级医药物流中心,目前已在全国拥有30个省级医药物流中心和54家地市级物流中心,拥有国内顶尖的物流成本控制能力,多年持续大力拓展二级及以上中高端医院市场业务,2016年期内实现含税销售128.31亿元,同比增长38.46%,基层医疗机构含税销售66.78亿元,同比增长26.48%,预计未来随着两票制的持续拓展,公司将持续开展跨区域并购整合,提升纯销业务规模。 电商业务首度实现扭亏为盈,消费品业务爆发性增长。公司电商业务首度实现扭亏为盈,2016年实现净利润1895.73万元。此外公司发力拓展的消费品业务迎来爆发增长,2016年实现销售收入34.03亿元,同比增长112.48%,2017年一季度消费品业务收入9.7亿元,继续高速增长58.64%。 风险提示:跨区域整合低于预期。