业绩稳健增长,维持增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入13.15 亿元,同比增长18.01%,归母净利润2.19 亿元,同比增长20.27%,扣非净利润2.23 亿元,同比增长22.74%,符合预期,同时公司公告预计2017 年1-6 月归母净利润同比增长10.00-25.00%。凭借专利领域的优势公司未来有望保持稳健增长,维持预计公司2017-2019 年EPS 为0.55/0.64/ 0.74 元,维持公司目标价22 元,维持公司增持评级。 专利中药优势明显,推动盈利平稳增长。以岭药业在心脑血管病、感冒呼吸疾病、糖尿病和肿瘤用药等领域拥有系列特色独家专利中药,2017年一季度均保持稳健增长,通心络胶囊平稳增长10%左右。参松养心胶囊同比快速增长增长25%左右;芪苈强心胶囊快速增长35%左右;连花清瘟胶囊因为2016 年一季度增长的基数比较高,所以2017 年一季度实现的增速低于10%。凭借络病理论体系的独家学术和专利优势,核心品种有望继续保持快速增长。 产品国际化积极推进,培育新的利润增长点。公司具有自主知识产权的通心络胶囊等多个品种已经在多个国家注册并销售。连花清瘟胶囊已进入美国FDA 二期临床研究,并在美国6 个州共30 家临床研究中心进行,未来如能顺利获批上市,将极大带动公司专利中药国际化。化药板块作为公司新兴业务板块,目前已有5 个ANDA 产品申报美国FDA 注册,后续还将开展更多ANDA 项目,为公司培育新的利润增长点。 风险提示:国际制剂业务低于预期。

并购战略稳步推进,首次覆盖给于增持评级。公司2015年完成对专科药企业宁波天衡的收购后,2016年并购烟台只楚,业绩基础得以夯实,未来公司有望持续开展并购整合。预计2017-19年EPS 0.77、0.88、0.99元;参考目前同类公司2017年PE约37倍,给予公司目标价28.5元,首次覆盖,给予公司增持评级。 积极开展外延并购,推动业绩迅速增长。公司2015年收购的天衡药业,在2016年实现收入3.10亿,归母净利润6065.60万元,增长41.31%。公司2016年6月完成对只楚药业的收购并表,实现在生物发酵领域的战略布局,并进入血脂调节药物及糖尿病药物领域。2016年,只楚药业实现收入5.77亿元,净利润1.26亿元,其中合并期内归属上市公司净利润为8287.23万元。两家收购标的合计贡献净利润为1.44亿元。根据并购时业绩承诺,2017年两家标的合计承诺净利润为分别为6000万元、12000万元合计1.8亿元。通过不断的外延收购,公司的收入和利润增长迅速,预计公司2017年仍将积极落实外延并购战略,持续提升业绩。 丰富公司产品结构,奠定中长期发展基础。目前公司通过自身研发品种储备和外延并购,已从原有的抗生素企业转型为抗生素与专科药协同发展的企业。公司目前有涵盖抗肿瘤、心脑血管、抗感染等多个治疗领域的近100个储备品种,多数都已获得临床批件或正申请生产批件,奠定了公司中长期发展的基础。 风险提示:并购标的业绩下滑风险

业绩保持快速增长,维持公司增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入20.40亿元,同比增长22.23%,扣非归母净利润为6.23亿元,同比增长34.93%,符合预期。公司在糖尿病领域深耕多年,业绩有望保持快速增长,略微上调公司2017-2018年盈利预测至0.57/0.74元(原为0.53/0.67元),预计2019年EPS为0.94元,参考目前同类公司2017年PE约40X,考虑公司在糖尿病领域有领先优势,可享受估值溢价,维持公司目标价27元,对应2017年PE约47X,维持公司增持评级。 核心品种保持稳步增长,血糖试纸收入高速增长。公司生物制品板块营业收入15.99亿元,同比稳健增长16.38%,其中主要品种30\70混合重组人胰岛素注射液实现营业收入11.99亿元,同比增长13.5%,销量2990.67万支,同比增长14.57%,受益于取得华广血糖试纸等医疗器材的特许经营权,公司医疗器械板块实现营业收入2.33亿元,同比高速增长55.27%,其中各规格瑞特血糖试纸的单项收入已过亿元,同比增长2倍。 期待新品种研发取得新的进展。公司目前在糖尿病领域拥有多个后续品种,胰岛素方面:重点品种甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的III期临床研究均进入总结阶段,预计甘精在2017年上半年申报生产。GLP-1方面:利拉鲁肽项目已完成原料和制剂的中试研究,预计2017年完成临床前研究报告。口服降糖药方面:瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍片近期将启动正式的BE实验。预计2017-2018年公司新产品有望实现突破。 风险提示:新品种研发低于预期

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入7.63亿元,同比增长456.6%,归母扣非净利润1.15亿元,同比增长275.6%。同时公司公告2017年一季度快报,预计盈利约1900万元至2200万元,比2016年同期下降-34.47%至-24.12%。公司积极通过并购已转型医疗服务,未来有望成为医疗服务行业整合者。上调公司2017年盈利预测为0.36元(原为0.01元),预计2018-2019年EPS为0.41/0.53元,目前同类公司2017年PE约50X,考虑到公司未来并购整合的弹性,可享受估值溢价,给予公司2017年PE70X,下调目标价至25元,维持公司增持评级。 医疗服务业务符合预期,珍珠仍然承压。2016年公司医疗行业营业总收入6.99亿元,毛利率38.99%,净利润1.62亿元,并购重组时业绩承诺达成率为100%。2016年珍珠养殖业务实现营业收入6426.38万元,同比下滑53.11%,毛利率35.55%,净利润为-4162.26万元,虽然较上年同期明显好转,但仍然面临较大压力。 公司加速拓展医疗服务市场。目前公司正积极支持和鼓励三家医院对外拓宽医疗市场,目前建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务(公司2016年已授权同意建华医院参与明珠医院股权竞拍)。同时三家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,为公司培育新的业绩增长点。如新开设邵逸夫医院甲乳外科、肛肠外科、胸外科、骨关节科、妇科专家门诊等。 风险提示:医院经营风险,拓展进度低于预期。

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入139.45亿元,同比增长5.47%,扣非归母净利润11.55亿元,同比下降18.60%,基本符合预期。公司短期营销策略调整,业绩承压,预计未来业绩增速有望逐步恢复。下调公司2017-2018年预测EPS至1.22/1.35元(原为1.39/1.61元),预计2019年EPS为1.52元,目前同类公司2017年PE约27-35X,考虑公司产品梯队优质,可享受估值溢价,维持公司目标价50元,对应2017年PE约40X,维持公司增持评级。 工业品种终端增速平稳,积极发展商业业务。受两票制等政策的影响,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模,导致医药工业收入下降2.93%,核心品种复方丹参滴丸销量增长2.48%,养血清脑颗粒销售量下滑-0.60%,但从终端数据看,预计公司整体工业产品增速仍为10%左右。 公司积极迎接医药商业变革,计划将商业业务挂牌新三板,目前改制工作已完,未来挂牌完成后,将提升独立融资能力,助力公司在医药商业领域开展跨区域并购整合。 丹滴FDA三期顺利完成,或有望开启国际化之路。公司主打独家产品复方丹参滴丸,目前已完成在18个省份的价格调整,2016年预计终端增速10%左右。目前丹滴是全球首例完成美国FDAⅢ期随机、双盲、全球多中心大样本临床试验的复方现代中药制剂,如未来能顺利获得FDA批准上市,公司有望开启国际化之路。 风险提示:产品销售量持续下降风险,丹滴国际化不及预期风险

业绩高速增长,维持公司增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入257.38亿元,同比快速增长25.12%,归母净利润9.48亿元,同比高速增长54.31%,符合预期。公司工贸业务稳健增长,商业板块加速外延,积极布局全国性商业网络,江药集团、上海新兴等优质资产整合在即。考虑到商业业务整合弹性,略微上调公司2017-2018年预测EPS至1.10/1.33元(原为1.06/1.28元),预计2019年EPS为1.59元,参考同类公司2017年PE26X,维持公司目标价28元,维持增持评级。 外延并购持续加速,推动商业迅速发展。商业板块营业收入172亿元,增长42.15%,利润增幅达80%,其中纯销业务收入96.96亿,增长32.10%,公司通过并购泰丰医药,以及在黑龙江、湖北及广东地区设立新公司,加快布局全国商业网络,提高市场份额,医院终端优势进一步加强。公司积极推行“点强网通”战略,未来有望逐步成长为跨区域商业龙头。 工贸稳健增长,业务协同发展。公司通过打造拳头产品,2016年实现工业收入24.91亿元,稳健增长8.89%,其中阿托伐他汀钙销量同比增长19.36%,新产品瑞舒伐他汀钙胶囊全年销量同比增长超106%,未来潜力巨大。此外,通过深耕药品和医疗器械的进出口业务,公司国际贸易业务2016年实现营业收入68.5亿元,净利润4.13亿元,同比增长53.75%。 公司工商贸三大业务协同发展,相互促进,推动公司业绩稳定增长。 风险提示:工业品种招标降价风险,商业扩张不及预期风险

本报告导读: 公司外延并购积极推进,带动业绩稳健增长,未来将继续加大整合拓展力度,维持公司增持评级。 投资要点: 业绩增长稳健,维持增持评级。公司发布2016年报,受益于外延并购,公司实现营业收入60.94亿,同比快速增长33.40%,归母净利润2.97亿,同比增长23.45%。基本符合预期。公司未来将持续发力拓展门店,打造跨区域龙头,考虑到公司并购整合节奏,不考虑定增摊薄,略微下调公司2017-2018年预测EPS至1.36/1.63元(原为1.40/1.71),预计2019年EPS为1.94元,目前同类公司2017年PE36X,考虑到公司未来整合拓展力度将逐步提升,可享受估值溢价,上调公司目标价至56元,对应2017年PE为41X,维持公司增持评级。 内生外延双轮驱动,不断完善全国布局。公司2016年新增门店488家,其中新开门店193家,并购门店295家,完成了对郴州、广西、天津子公司的少数股权并购,同时完成了兰州惠仁堂等7 起主要并购,合计金额超10亿元。截止2016年底,公司已构建起覆盖全国16个省,共计1838家直营门店的销售网络。预计公司未来继续通过自建门店和外延并购双轮驱动,打造跨区域连锁药店龙头。 门店会员基础扎实,积极探索特色服务。2016年公司活跃会员数900余万,会员销售占比高达72%,公司未来还积极探索中医馆、DTP专业药房等特色服务,增加零售药店的医疗属性,将药店从“终端资源”延伸到初级的“健康管理机构”,提升客户黏性。同时积极扩大BTC、BTB、OTO 等运营平台规模和盈利能力,探索药店新零售模式。 风险提示:外延拓展低于预期

业绩保持快速增长,维持增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入46.78亿,同比增长24.15%,扣非归母净利润9.02亿,同比增长40.82%,符合预期。公司持续推进大品种战略,目前已形成蒲地蓝口服液等多个大品种,未来将保持稳健快速增长,而系列二线品种将成为公司重要利润增长点。考虑到二线品种快速增长,上调公司2017-2018年盈利预测至1.47/1.83元(原为1.40/1.69),参考目前同类公司2017年预测PE26X,上调公司目标价至38元,维持公司增持评级。 核心品种蒲地蓝继续保持快速增长。公司核心品种蒲地蓝预计2016年收入增速25%以上,其中OTC渠道增速50%+,蒲地蓝已成功新进入河北省医保目录(目前已累计进入8个省份区域),未来蒲地蓝有望通过增补进入更多地方医保目录,推动其继续保持快速增长。儿科品种同贝延续高增长态势,预计全年增速35%+。雷贝增速预计10%左右,未来有望保持稳定。 三拗片、蛋白琥珀酸铁口服溶液等潜力品种保持高速增长。 产业整合初显成效,新品种高速跟进。东科制药(2015年并购)2016年实现营业收入同比增长88.60%,主要产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等快速发展,产业整合初显成效。此外,公司二线品种储备丰富,川芎清脑颗粒、妇炎舒胶囊等产品未来有望快速迈入亿元品种。我们认为凭借强大的终端销售能力,公司目前储备的系列品种未来将逐步成为公司新的业绩增长点。 风险提示:核心品种增长低于预期。

本报告导读: 公司专利中药主业保持稳健增长,未来将积极拓展海外制剂业务,维持公司增持评级。 投资要点: 主业稳健增长,维持增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入38.20亿元,同比增长19.95%,归母净利润5.42亿元,同比增长25.91%,符合预期。公司核心专利中药品种保持稳健增长,未来将积极拓展海外制剂业务。考虑到公司海外制剂业务形成利润的时间或有延后,定增摊薄后,调整公司2017、2018年预测EPS至0.55/0.64元(原为0.56/0.63),预计2019年EPS为0.74元,目前同类公司2017年PE29X,公司在专利中药领域的优势,可享受估值溢价,上调公司目标价至22元,对应2017年PE为40X,维持公司增持评级。 核心工业品种保持稳健增长。公司系列专利中药品种继续保持快速增长:其中通心络同比稳健增长10%左右,收入约11亿元,参松养心同比快速增长20%左右,收入约12亿元,芪苈强心胶囊高速增长40%左右,收入约3.5亿,连花清瘟胶囊同比增长25%左右,收入约7.5亿元。公司凭借络病理论体系的独家学术和专利优势,核心品种有望继续保持快速增长。 海外制剂业务值得期待。目前公司产品已经出口到美国、英国、加拿大、俄罗斯等二十多个国家,多个车间已通过FDA和欧盟认证,公司已有5个ANDA产品申报美国FDA注册,国际制药业务发展快速。此外公司连花清瘟胶囊是全球第一个进入美国FDA临床研究的大复方中药,2016年9月,连花清瘟胶囊美国二期临床研究在弗吉尼亚州正式启动,未来如能顺利获批上市,将极大带动公司专利中药国际化。 风险提示:核心品种增速低于预期。

本报告导读: 尽管白蛋白增速略有放缓,血液制品整体景气度依然较高,未来业绩有望继续保持快速增长,维持公司增持评级。 投资要点: 业绩快速增长,维持公司增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入19.35亿元,同比增长31.45%,归母净利润7.80亿元,同比增长32.45%,符合预期。考虑到公司2016年采浆量超过1000吨,同比增长约40%,未来业绩基础扎实,略微上调公司2017-2018年预测EPS至1.07/1.33元(原为1.03/1.25),预计2019年EPS为1.62元。参照同类公司2017年PE约42X,维持公司目标价45元,维持公司增持评级。 血液制品整体高增长,白蛋白结构性增速放缓。公司2016年血液制品收入18.14亿元,高速增长34.03%,其中静丙增速为73.28%,受行业整体供应快速增加及流通渠道变化影响,公司白蛋白增速放缓至6.53%,其他血液制品增速为37.56%。从公司2016年批签发情况看,白蛋白批签发增速超过50%、静丙批签发增长超过80%、因子类产品中人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ批签发增速60%左右。我们预计公司未来会加大营销推广力度,推动血液制品业务整体继续高增长。 单抗业务进展顺利,推动大生物产业格局。2016年,公司疫苗业务实现营业收入1.08亿,预计亏损约4500万,随着山东疫苗事件影响逐渐消退以及公司积极加强多渠道销售,2017年公司疫苗业务将好转。此外公司已有曲妥珠单抗、利妥昔单抗等四个大品种已获得临床试验批文,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,公司将逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。 风险提示:血液制品供不应求局面出现结构性分化

业绩稳健增长,维持增持评级。公司公告2016年年报,实现营业收入1207.6亿,增长14.45%,扣非归母净利润29.26亿元,快速增长15.62%,符合预期。公司是显著受益于两票制政策推行的跨区域整合龙头,同时预计随着上海市国企改革的整体推进,公司有望迎来两票制产业逻辑和国企改革主题的共振。考虑到公司规模增加,带来盈利提升,上调公司2017-年预测EPS至1.32/1.47元(原为1.30/1.44),预计2019年EPS为元,参考同类公司2017年PE约21X,上调公司目标价至28元,维持公司增持评级。 全国性商业布局持续扩张,创新服务不断拓展。2016年公司医药分销业务实现销售收入1086.18亿元,同比增长15.90%,毛利率5.89%。公司以华东、华北、华南为主要销售区域,同时坚持全国化商业网络布局,加快东北/西南等区域外扩张,2016年,公司通过并购在云南和黑龙江实现突破,覆盖省市从18个扩大到20个,覆盖医疗机构增加到25139家。同时不断拓展SPD服务,截至2016 年底,公司共托管医院药房129 家。 工业保持稳健,品种梯队持续更新。2016年公司工业收入124.16亿元,同比平稳增长5.01%。公司继续实施重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入达69.20 亿元,重点品种毛利率68.69%,全年销售过亿品种26个。公司坚持仿创并举研发策略,拥有多替泊芬等多个优质研发项目,不断丰富公司产品线。 风险提示:工业品种招标降价风险,商业扩张不及预期风险。

投资要点: 业绩增长稳健,维持增持评级。公司发布2016年年报,实现营业收入133.86亿元,同比增长10.83%,扣非归母净利润5.39亿元,同比增长10.41%,符合预期。公司正稳步推进资产整合,北京地区商业航母整装待发,考虑到公司资产整合带来的规模优势,不考虑并购重组,略微上调公司2017-2018年预测EPS至1.28/1.43元(原为1.24/1.36元),预计2019年预测EPS为1.59元,目前同类公司2017年平均PE25X-33X,考虑到公司资产整合后的业绩弹性,上调公司目标价至42元,对应2017年PE为32X。如考虑资产整合,预计2017-2019年公司备考EPS为1.54/1.73/1.96元,目标价对应的备考PE为27X,维持公司增持评级。 业绩整体保持稳健,工业业务短期承压。公司麻精分销和北京纯销业务预计整体保持平稳,其中参股公司宜昌人福2016年营业收入同比增长7.85%。工业部分,因国瑞药业受招标、医改限抗等政策影响,净利润下滑42.14%。未来随着无水乙醇项目的推进,预计工业业务将逐步恢复。 北京区域航母起航在即,麻精特药产业有望实现跨区域布局。公司目前资产重组已获得证监会审核批复,资产整合完成后,公司成为北京区域医药流通龙头,形成多业态发展的良好格局,同时未来公司将充分利用现有业务优势,打造多个专业平台,尤其是公司凭借多年深耕麻精业务的优势(公司2016年麻醉药品、一类精神药品渠道保持着80%以上的市场份额),未来有望通过多种方式实现全国麻精特药产业布局。 风险提示:特色平台拓展低于预期。

投资要点: 新版目录带来显著增量机会,维持公司增持评级。2017新版医保目录出炉,亿帆医药共有11个独家优势品种进入国家医保目录,其中缩宫素鼻喷雾剂、皮敏消胶囊、妇阴康洗剂等多个品种有望成为3-5亿的大品种,将带动公司制剂业务保持快速增长。不考虑增发摊薄,维持预测公司2016-2018年EPS为0.63/0.72/0.81,考虑到新进医保品种给公司带来的显著业绩弹性,上调公司目标价至23元(原20元),对应2017年PE32X,维持公司增持评级。 强大的营销能力带动品种放量。在新医药政策环境下,品种放量需多重资源配合,亿帆医药在产品线搭建、营销渠道整合方面拥有丰富经验,尤其是营销渠道整合方面,公司医药业务覆盖除港澳台以外的所有省区市,药品制剂在全国二级以上医院的覆盖率超过60%,本次新进医保目录品种中,相当部分品种在没有医保的情况下,通过亿帆的渠道已形成一定体量。未来新进全国医保品种以及的后续地方增补品种,有望在亿帆强大的销售渠道中实现快速放量。 长周期代表性品种之一。中长期看,公司制剂业务有望逐步形成:系列高端生物制剂(肿瘤+酒精性肝炎等)+系列优势专科产品线(血液肿瘤+妇科+皮肤科等)+系列OTC产品线的良好梯队,作为长周期起点代表性品种之一,公司未来有望成为中国制药领域的领军企业之一。 风险提示:品种放量低于预期

本报告导读: 公司未来将战略挺进四川,打造第二主战场,牵手广药探索“零售+批发+工业”合作新模式,维持公司增持评级。 投资要点: 收入利润基本平稳,维持公司增持评级。公司发布2016年年报,实现营业收入62.5亿元,同比增长17.44%,归母净利润3.52亿元,同比增长2.06%,基本符合市场预期。直营连锁门店数量达到4085家(云南2777家)。公司目前正战略挺进四川区域,区域门店数量快速扩张。不考虑增发摊薄,考虑到门店快速拓展对短期利润的影响,下调公司2017-2018年EPS至0.75、0.83(原为0.94/1.10),预计2019年EPS为0.92,参考同类公司估值33X,下调公司目标价至25元,维持公司增持评级。 打造云南之后的第二主战场。公司从2016年开始战略拓展四川区域,截止2016年底,四川区域门店数量285家,公司目前已在四川区域投入建设大型物流配送基地,未来通过持续并购和新开设,门店数量有望快速增加至1000家,打造云南之后的第二主战场。其它潜力区域中,公司门店广西334家、四川285家、山西209家,基本形成一定规模体量,为后期继续复制重点区域战略奠定坚实基础。 牵手广药,探索零售新模式。公司通过定增引入广药白云山作为战略投资者,未来双方将结合各自资源优势,探索“零售+工业+批发”的新模式:通过广药的商业平台扩大公司的品种资源,同时筛选广药的重点工业品种进行合作,此外一心堂和广药在中药材领域均拥有丰富的经验的资源,未来有望实现强强联合,打造中药特色化品牌,实现合作共赢。 风险提示:跨区域进展低于预期,管理整合低于预期

本报告导读: 二类疫苗行业加速恢复,公司核心品种AC-Hib三联疫苗重启高增长通道,代理4价HPV疫苗获批在即,业绩弹性巨大,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司自营直销模式完善和销售网络强大,在二类疫苗行业变革中抢占先机。随着二类疫苗市场逐步恢复,公司核心产品AC-Hib三联疫苗重归快速增长。不考虑代理HPV疫苗获批,我们预计2016-2018年EPS分别为0.02/0.20/0.28元。参考同类公司估值,给予2017年PE98X,目标价19.5元,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 行业加速恢复,核心品种AC-Hib三联疫苗重启高增长通道。目前市场担心公司核心品种AC-Hib三联苗在疫苗行业变革中面临较大增长压力。我们认为绝大部分省份都已具备二类疫苗集中采购配套条件,招标采购进程也在积极推进,预计2017年上半年各省二类疫苗集中采购将全面恢复。公司独家品种AC-Hib三联疫苗性价比优势明显,借助公司优秀的直营销售团队和强大的销售网络重归快速增长,2017年有望达到300-400万支,三联疫苗未来将逐步替代Hib疫苗市场,长期市场空间广阔。公司在研产品梯次结构清晰,层次丰富。预防用微卡预计2017年上半年完成Ⅲ期临床并揭盲,潜力市场规模超过10亿。 代理4价HPV疫苗获批在即,业绩弹性巨大。公司代理的默沙东重磅4价HPV疫苗有望在2017年上半年获批上市。相比2价苗,4价苗预防范围更广,接受度更高,获批后有望快速放量,带来更多业绩弹性。公司代理的默沙东另一重磅疫苗5价轮状病毒疫苗进入优先审评名单,2018年有望正式进入国内市场,成为新的业绩增长点。 风险提示:二类疫苗行业恢复不及预期;代理产品上市进度低于预期。