事项:公司发布2016年前三季度业绩预告:公司2016年度1-9月预计实现归母净利润变动区间为15,920万元--16,800万元,同比增长802%--852%。 主要观点 1.帝京、彩亮并表业绩超预期 公司2016年度1-9月预计实现归母净利润变动区间为15,920万元--16,800万元,同比增长802%--852%。公司帝晶光电、东方彩亮于2016年先后并表,其中帝晶光电承诺2015-2017年归母净利润为1亿元、1.3亿元和1.7亿元,东方彩亮承诺2015-2017年归母净利润分别为1.15亿元、1.425亿元和1.8亿元。目前其精密结构件、显示材料及触控器件业务的营业收入比预期增加,导致公司整体盈利水平上升,业绩持续超预期。 2.磁材-电机-电线电缆(配套)产业链基本保持稳定 随着公司营业规模不断扩大,以及新增业务的发展,磁材业务占公司营业收入比例逐渐减少,预计占2016年全年营收的10%左右,磁材业绩基本保持稳定。永磁铁氧体、软磁铁氧体及稀土永磁业务预计营收8亿左右,毛利率维持在25%左右。此外公司延伸磁材产业链相继收购电机业务,同时收购电线、电缆业务为电机业务配套,形成磁材-电机-电线电缆一整套完善的产业链,增厚公司营收的同时,增强客户的稳定性。 3.增持中岸投资,加码供应链金融 公司通过增资及吸收合并,将逐步构建起一个以中岸控股为核心的集团化公司,发展成为融合专业报关报检、货运货代、物流、保税仓、进出口贸易及供应链金融服务的综合性进出口专业服务现代化企业,以服务业促进公司制造业务拓展,进一步实现各项业务的协同效应,公司磁材产业链业务以及手机产业链业务原材料采购未来可以通过中岸控股完成,提升公司的整体业绩和盈利水平。 4.盈利预测: 我们预期2016-2018年分别实现归母净利润2.53亿元、4.07亿元、5.25亿元,对应PE为46X、29X、22X。我们认为公司并购的东方彩亮、帝晶光电业务订单充足,下游客户稳定并充分发挥业务协同效应,存在业绩超预期可能,给予推荐评级。 5.风险提示: 磁材下游需求不及预期;中岸投资项目进展不及预期

事项: 华创社服于9月份参加首旅酒店业绩说明会,特整理会议纪要以供投资者参考。首旅酒店与如家合并后,如家CEO 孙坚先生担任新集团总经理,并全面贯彻市场导向机制。随着消费升级以及消费者群体代际的变化,中端酒店逐渐取代经济型酒店成为企业及资本追逐的热点,如家与首旅积极进行产品结构升级,从增量发展战略向存量发展战略转变,细分消费市场,“1+1>2”强强联手再造强企启航。 主要观点 1.核心经营指标Rev PAR 企稳回暖;中端酒店表现靓丽.今年以来,国内有限服务型连锁酒店Rev PAR 均呈现较为理想的增速,其中如家Rev PAR 连续多月正增长,H1增速4.5%,录得133.76元,华住上半年H1连续两个季度Rev PAR 增长1%,锦江Q1Rev PAR 增速0.02%,录得127.09元,Q2微弱下跌。Rev PAR 企稳回暖一定程度反应出有限服务连锁酒店行业的逐渐复苏,行业低迷时期或已过去。尤其消费升级促进酒店业结构调整,为满足消费者需求,中端酒店发展迅猛(运营成本上升亦倒逼酒店业产品升级),对Rev PAR 贡献显著,其中如家上半年中端品牌和颐、如家精选Rev PAR 增速分别高达13%、22.4%。 2.首旅+如家:市场导向机制下,“1+1>2”值得期待.首旅酒店集团提出了集团发展核心关键词——市场导向。市场导向引入更多市场化机制,聘任以孙坚先生为代表的最新核心管理层是首旅酒店集团市场化转型的重要一步。未来政策、制度(如薪酬机制)都会结合市场化原则,来优化、调整新公司各方面,尽快实现“1+1>2”效果。 3.战略:存量发展战略+消费者细分战略.从“增量发展战略”向“存量发展战略”转变。如家过去主要采用通过物业租赁改造非酒店经营场所的增量发展战略,未来新集团主要贯彻存量发展战略:1)对内存量发展,对如家3000家酒店进行产品品质服务的提升,提升对消费者的体验度与满意度,提升潜在的经营收入与利润空间。2)对外的存量发展,我国存在众多存量酒店,行业目前整体出租率仅51%,可利用空间大,未来更加侧重利用现有酒店实现轻资产化的品牌扩张,如如家推出的“云酒店”(签约酒店超过100多家)。 消费群体细分,满足个性化服务。过去一个品牌可以开上千家标准酒店,随着85、90后成为新生代消费主力,需要打造更多的细分品牌满足其个性化需求。如家与首旅酒店积极布局非标酒店,初期实验效果非常喜人,如民宿、卡通房、逗号公寓、VR 体验房等。 4.风险提示:首旅与如家整合效果不及预期。

1.稀土系统性政策机遇,数千万净利业绩弹性预期。 稀土首批国储收储临近,政策一旦落地将开启后续多批次收储预期序幕,稀土价格有望持续上涨。公司承诺2016年底注入山东稀土矿,且公司具备先进稀土永磁生产产能2000-3000吨,能够享受稀土涨价形成的业绩弹性。若中重稀土价格未来涨幅100%,则对应的业绩弹性增量望达千万级。 2.基于纳米和粉末技术的黑科巨头!业绩潜在增量不容小觑。 1)公司非晶&纳米晶应用场景进入稳定增长期,2017年预期供不应求叠加价格上涨。 我们认为非晶和纳米晶未来价格将受益于供不应求和反倾销初裁获胜的政策利好。根据公司4-5万吨的生产规模,未来营收预期超过10亿,届时权益净利润预期0.7-1亿。并且随着行业步入供不应求格局,公司产能有望进一步扩大,盈利增厚潜力巨大。 非晶带材高端领域替代硅钢已成大势,国网要求2015年运检中新采购的变压器中非晶变占比要达到60%以上,2017年我们预期年需求将增长至15-20万吨,对应目前国内约13万吨产能,预期将供不应求(其中日立金属产能8万吨、安泰南瑞产能4万吨、青岛云路产能1万吨)。同时商务部2016年8月18日对于原产于日本和美国的进口铁基非晶合金带材的反倾销初步裁定“存在倾销行为,国内产业受到实质性损害,两者间存在因果关系”,决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。 公司纳米晶成为全球具备生产能力的三家高科企业之一,产品作为互感器、电抗器、传感器、滤波器等器件的铁芯材料广泛应用于军民多个领域。 2)钨钼难熔材料国改扭亏增盈典范,2017年业绩承诺1.65亿且预期将稳增难熔广泛用于军工、核医疗和新能能源等诸多高精尖领域,2016-2017业绩承诺1.35和1.65亿元,我们预期2018年仍能保持约20%增速净利达约2亿。公司通过引进产业资本,将曾经亏损的难熔材料产业用1年时间实现增盈过亿元,并保持20%强的增速。 3)环保与高端科技服务。 2016H1已经取得1亿营收,净利率预期约11%,我们认为随着欧5油品标准硬性实施,公司作为目前全国屈指可数的滤膜生产和工程实施企业,未来营收超过10亿并非难事,届时潜在净利润有望过亿。 4)燃料电池技术和资质积极布局,面对百亿潜在市场。 储氢粉、固态储氢罐、极板等技术储备充分,并且收购了宁波市化工研究设计院,取得了部分相关资质;燃料电池虽处于孵化阶段,但是面对的市场空间和工程接洽空间我们预期超100亿。 欧洲、日本和台湾已经成功推进了燃料电池在特种车辆、电动摩托车和建筑备用电源等方面的应用,部分应用比例已经超过5%。因此我们相信燃料电池未来发展潜力巨大,并且随着成本逐步下降,应用进程会逐步加快。 5)联手台海集团进军核电乏燃料处理。 公司全资子公司安泰创投、台海集团下属全资子公司台海核原与合资公司核心骨干员工于2015年11月29日签订《合资合同》,拟共同出资5000万元设立“安泰核原新材料科技有限公司”,其中安泰创投、台海核原和骨干员工的持股比例分别为34%、36%和30%。合资公司未来将成为乏燃料贮运用中子吸收材料、隔板及相关装备的发展平台,也是安泰科技、台海集团乏燃料贮存格架唯一的产业平台。 《核电“十三五”规划》和《核安全法》报告预计,到2020年,核废料处置基金结转余额将接近300亿元,包括企业自身投资和社会投资,核电后处理市场有望达到千亿级规模。中国核能协会组织的鉴定会透露,安泰核原新材料科技有限公司已具备年产300吨中子吸收材料的生产能力。我们预期能够产生亿元以上营收。 3.混改迸发活力,工具钢和焊材板块有望复制难熔材料业务,呈现业绩逆转。 随着难熔材料改制后扭亏为盈获得成功,改制模式预期将被推广至目前亏损的工具钢和焊材板块。根据中报我们预期两板块年化亏损0.5-1亿元,未来有望呈现逆转。 4.基于内生和扭亏,2017-2018业绩预期高增,年化增速望超50%。 在假设工具钢和焊材业务扭亏或者剥离的前提下,我们认为磁材、非晶(包括纳米晶)、难熔材料、金刚石(粉末冶金)和环保和科技服务业务有能力在2017-2018年期间,形成业绩预期2.5和3.5亿元。 公司合资孵化的项目也极具发展潜力,并且一旦焊材和工具钢能够复制难熔材料的混改模式,盈利潜力亦非常巨大。 5.钢研集团作为全国混改试点,优质资产证券化预期不会减速。 公司抓住新材料产业转型发展的战略机遇,通过投资收购、孵化以及合资合作,积极在环境工程、核电材料、电池材料、3D打印用特种粉末业务等方面进行布局。 6.盈利预期及估值。 我们预计公司2016-2018年EPS 预计为0.15元、0.24元和0.34元,对应PE 分别为83X、50X、36X,考虑技术壁垒、已有业务业绩增速预期和潜在的外延预期,我们认为给出2017年PE70-80X相对合理,对应市值175-200亿。 7.风险提示: 天龙钨钼利润不达预期;各类新材料下游需求低于预期。

主要观点 1、全球主要城市共同的难题:高房价&生活成本;郊区扩建是解决方案。 我们预期轨交将是重要一环BuildZoom9月公布的一项研究称,为了让房价为更多的普通人所负担得起,相比建高楼层,扩建城市郊区是一个更好的办法。(BuildZoom是一家帮助人们寻找建筑承包商的网站)据BuildZoom称,即使一些城市在不扩建的情况下能够加快住房建设的步伐,如美国西北部波特兰和西雅图,但它们仍然无法满足人们对房屋的需求。金融危机之后,美国房价触底反弹,并一路走高,几乎又重回到了次贷危机前的最高点。城市规划者和经济学家们正在推动像纽约、旧金山等城市建造更多的房屋,以应对迅速攀升的房价和租金,而近年来房价暴涨已令中产阶层喘不过气来。 发展市郊和卫星城的趋势在中国已经成为大势,北京和上海的人口负荷几近饱和,郊区和卫星城正在大力发展中。 参照国内外城市轨交,鉴于碳排放等环保标准限制,我们预期轨交等将成为发展重点。 2、模式创新+标准下调助推国内地铁维持高景气1)内蒙建国内PPP模式首单地铁线,资金多元化支持呼和浩特市和中国铁建以PPP模式投资建设的呼和浩特轨道交通2号线一期工程于2016年9月19日正式开工。该工程是我国城市地铁领域第一条采用社会资本投资、建设、运营、维护、移交全产业链运作的轨道交通PPP项目。呼和浩特市轨道交通2号线一期工程是该城市交通南北向“L”形骨干交通大动脉工程,正线全长27.265公里,全部为地下线,共设车站24座。该项目投资总额约208.66亿元,总工期为52个月。 2)城市轨交审批权限下放,城市人口标准下调继2013年国务院下放项目核准权之后,2015年底再次下放轨道交通审批权限。 我国对申报发展城市轨道交通的城市人口要求,将从城区人口达300万人以上,下调至城区人口达150万人以上。 3、利源精制再理解–整车项目是质变的关键,但不会影响成败趋势!1)铝材深加工是公司盈利持续增长的基础,千亿级市场已然形成2010-2015年国内电解铝产量增速分别为19.9%、11.2%、13.18%、9.65%、7.69%和8.43%。在电解铝价格低迷的情况下,替代效用明显,应用得到了大规模推广;间接反映了深加工行业的高景气度。 目前轨交、汽车和电子轻量化趋势明显,数千亿市场已经形成,铝材正在大规模替代钢材;部分高端产品,也出现了碳纤维、镁合金替代铝合金的趋势。 2015年6月,由公司全子资公司沈阳轨道交通装备制造有限公司负责实施的轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目在沈阳开工建设。项目达产后年预期销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元。 在深加工市场景气确定,未来增速5-10%的前提下,公司凭借过硬的技术实力,能够保证深加工产能释放后的订单获取,并最终转化为利润。2016-2018年,在不考虑整车项目贡献利润的情况,依托6万吨的深加工项目投产,我们预期其业绩增速基于2015年的约4.78亿元,仍能保持20%强的增速!-6万吨深加工净利预期约为2.7亿参考公司2015年约10.6万吨的产量对应净利润约4.8亿元,则6万吨深加工项目净利润预期约为2.7亿净利。 -整车净利预期约为8.68亿。 2)黑天鹅事件–整车项目若失败-可能形成的利润侵蚀,不会改变2016-2018年的利润增长我们预期沈阳整车项目2017年能够建成,但是因为首创民营企业涉足轨交整车,不确定性大,因此我们针对乐观和悲观两种情景进行了分析。 黑天鹅情景:项目建成后订单不如意;若假设15年折旧,则我们预期每年的折旧侵蚀净利润2-3个亿。则对应2018年深加工8-9亿净利润预期(沈阳6万吨深加工项目完全达产),黑天鹅事件下净利润最终预期稳定在约6亿。 乐观情景:项目建成后订单饱满,我们预期3年逐渐达产,则2018年轨交整车有望贡献2亿左右的净利润,则2018年铝型材+轨交有望达到约10亿净利润。 4、公司估值预期-具有回撤安全垫,上升空间大!员工持股计划认购成本11.26元,总股数约633万股。 -参考深加工形成的业绩增速,合理市值112亿-210亿!公司2010-2016H1,针对真实业绩和一致性业绩预期的PE常规波动区间是“16X-30X”,偶有超过40X;基本契合了2010-2015年公司净利39%的年均复合增速。因此针对我们针对2017年的业绩预期约7亿(比之前预期下调约10%),公司的合理市值区间为“112亿-210亿”。 -若整车订单落地,估值体系重置,有望增加市值约78亿!若整车项目订单落地,则参考中国中车PS或者PE30X,针对项目预期给出30%的折价;则整车项目约8.68亿的盈利预期,可贡献市值增量约为78亿。 -黑天鹅事件发生,估值不会出现大幅回撤若整车项目失败,则2018年针对约6亿的净利润,我们认为合理市值150亿,对应PE25X;就目前估值(考虑定增约140亿元)而言即尚有月8%的上涨空间。

1.铝材深加工行业景气高,千亿级市场已然形成。 20102015年国内电解铝产量增速分别为19.9%、11.2%、13.18%、9.65%、7.69%和8.43%。在电解铝价格低迷的情况下,替代效用明显,应用得到了大规模推广,间接反映了深加工行业的高景气度。 目前轨交、汽车和电子轻量化趋势明显,数千亿市场已经形成,铝材正在大规模替代钢材;部分高端产品,也出现了碳纤维、镁合金替代铝合金的趋势。 2.工业材盈利优于建筑材,公司工业应用占比已达72%,仍在优化中。 成本加成模式,其中工业用型材和板带材深加工费用明显优于建筑材。 以公司2015年财报为例,其中工业用材、深加工和装饰建筑用材毛利率分别为35.57%、38.74%和33.26%。 20072015年盈利能力强的工业型材和深加工营收占比已经从约54%提升至约72%,建筑型材占比由46%降至29%。 工业品种仍在优化中,顺应经济趋势高毛利产品不断拓展中,例如: 航空航天梅花管及飞机机翼片; 轿车用吸能盒型材; 新能源汽车用电池箱; 汽车保险杠用铝型材和轿车用铝合金支架零件。 3.公司的技术过硬,得到诸多国际客户认可。 2008年,公司通过层层认证和遴选,最终成为美国苹果公司笔记本电脑外壳及主体面板铝型材基材的供应商。2009年到2011年,公司继续就轨道列车车体型材与北车集团的长客、唐客合作,承接了上海地铁6号线、8号线、长春轻轨车体铝型材项目,另外还承接了三井物产太阳能发电支撑架台型材项目、加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目。2012年至今,随着公司首发募投项目逐渐投产,公司的深加工能力不断提升,在行业内的影响力进一步提升,与沈阳远大、三井物产、长客、英利、一汽、泰开等知名客户进行了广泛的合作,同时也吸引中建钢构、上海玻机、中信戴卡等新的优质客户。 4.历史业绩优秀,未来值得信任。 公司2010年实现主营业务收入10.26亿元,2015年实现主营业务收入22.97亿元,年复合增长率为16.5%;公司2010年实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,2015年实现归属于上市公司股东的净利润约4.8亿元,年复合增长率约为39%。 5.公司未来增量看沈北新区新基地整车+6万吨深加工。 2015年6月,由公司全子资公司沈阳轨道交通装备制造有限公司负责实施的轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目在沈阳开工建设。项目达产后年预期销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元。 在深加工市场景气确定,未来增速510%的前提下,公司凭借过硬的技术实力,能够保证深加工产能释放后的订单获取,并最终转化为利润。20162018年,在不考虑整车项目贡献利润的情况,依托6万吨的深加工项目投产,我们预期其业绩增速基于2015年的约4.78亿元,仍能保持20%以上的增速。 6万吨深加工净利预期约为2.7亿。 参考公司2015年约10.6万吨的产量对应净利润约4.8亿元,则6万吨深加工项目净利润预期约为2.7亿净利。 整车净利预期约为8.68亿。 6.轨交零部件公司有技术有经验;整车项目是公司能否化蝶的关键,订单落地与否是试金石。 公司具备丰富的轨交生产经验,与北车早有合作,并且已经参与了国内外多个轨交项目,产品涵盖车体、车头和屏蔽门。 沈阳轨道车辆制造项目(此次定增项目)由公司与日本三井物产金属共同实施完成。公司与三井物产金属签署了《轨道交通制造项目协议书》,约定公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供日本轨道车辆制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。 7.公司的估值预期具有回撤安全垫,上升空间大。 员工持股计划认购成本11.26元,总股数约633万股。 参考深加工形成的业绩增速,合理市值124232.5亿。 公司20102016H1,针对真实业绩和一致性业绩预期的PE常规波动区间是“16X30X”,偶有超过40X;基本契合了20102015年公司净利39%的年均复合增速。因此我们针对2017年的业绩预期7.75亿,公司的合理市值区间为“124亿232.5亿”。 若整车订单落地,估值体系重置,有望增加市值约78亿。 若整车项目订单落地,则参考中国中车PS或者PE30X,针对项目预期给出30%的折价;则整车项目约8.68亿的盈利预期,可贡献市值增量约为78亿。

事项: 东旭光电于2016年08月30日发布2016年半年度报告。半年报显示,16H1公司实现营业收入28.82亿元,同比增长89.08%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长36.46%。报告期内公司液晶玻璃基板龙头地位得以夯实,光电显示材料及石墨烯业务布局顺利,形成了良好的产业协同和集群效应。 主要观点 1.玻璃基板量增弥补价跌 国产化替代空间仍大玻璃基板产品量增弥补价跌。公司是国内最大的液晶玻璃基板生产商,紧紧把握住了液晶玻璃基板国产化的机遇。上半年玻璃基板行业整体趋稳向好,国产化替代空间仍大。目前公司分别点火6条G6和7条G5液晶玻璃基板产线,各有5条产线量产。产线良率不断攀升,最优可达90%以上。玻璃基板产品实现销售收入5.37亿元,同比增长22.25%;产品毛利率为33%,同比下降6.09%。玻璃基板产品产销量增加弥补价格微跌。此外,公司定增募集不超过69.5亿元,用于第8.5代玻璃基板生产线的建设,实现高世代玻璃基板的国产化,项目已于16年3月正式开工建设。 2.高端装备业务持续发力 拓展智能制造高端装备及技术服务持续发力,逐步开始涉足面板产业装备供应。报告期内公司高端装备及技术服务板块实现营业收入16.79亿元,同比增长190.28%;毛利率为41.6%,毛利率同比下降24%。公司基于玻璃基板产线装备拓展至智能制造,开拓和储备了一大批在智能化应用领域的大型集团客户。 3.横向拓宽产业链 构建光电显示产业集群公司稳固玻璃基板主业的同时不断丰富产品体系,发挥光电产业集群协同效应,实现了光电显示产业链的横向拓宽。2015年,公司先后切入了彩色滤光膜、蓝宝石等光电显示材料领域,并积极推进石墨烯在显示材料方面的研发和应用,同时托管高铝盖板玻璃业务。2016年2月17日,公司与日本住友化学株式会社开展偏光片业务合作,项目投产后,将有效填补国内偏光片市场缺口。 未来,公司也会积极根据市场需求,在光电显示领域需求产业整合,构建光电显示产业集群。 4.战略性布局石墨烯 收购与产业基金并行公司自2014年始,战略性布局石墨烯产业。与北京理工大学、上海交通大学进行深度合作,共同开发石墨烯在显示领域、散热领域、锂离子电池领域的应用。2016年3月,公司通过收购及增资的方式完成了上海碳源汇谷的收购。该公司拥有单层石墨烯制备技术、石墨烯基锂离子材料制备技术和应用的企业。目前首款产品“烯王”已经面世,迈出了石墨烯产业化的重要一步。 除上述研发和合作外,公司分别与泰州市及德阳市地方政府机构组建了1亿元和2亿元的石墨烯产业发展基金。产业基金的设立有助于加速公司在石墨烯产业上的布局。 5.投资建议: 公司产能持续释放,且国家对行业支持力度大,前瞻性布局石墨烯产业。预计2016-2018年公司归母净利润分别为:15.01亿元、17.87亿元、21.76亿元。以股本49.4亿股计算得出2016-2018年EPS分别为:0.30元/股、0.36元/股、0.44元/股。对应2016年8月30日收盘价13.8元/股,PE分别为45倍、38倍、31倍。 6.风险提示: 面板产业景气度下行

1.矿山增储潜力大矿石采选量稳增长。 西藏珠峰于2015年完成重大资产重组,非公开发行股份购买塔中矿业。目前塔中矿业拥有阿矿、派矿、北阿矿三个采矿权。可采矿石储量超过9800万吨,其中铅金属储量约为282万吨,锌金属储量约为320万吨,白银储量约为2200吨。随着勘探的进行,矿区矿石品位有可能会继续上升。此外,矿区内的矿体并没有封闭,增储潜力大。2015年公司矿石采选量为152万吨,规划产能250万吨。2016H1,新建100万吨采选产能正式投产,H1矿石入选量约为95万吨,全年计划矿石处理量为220万吨,同比增长45%。2016H1实现净利润2.99亿元。 2.开采成本低盈利能力强。 公司派矿、阿矿采矿权取得成本较低。此外,矿区被前苏联开发过,巷道、公路等基础设施条件较好。塔中矿业处于塔吉克斯坦,人工成本较低。致使与国内公司相比,西藏珠峰极具竞争优势。公司产品毛利率显著高于同行业国内其他公司,2015年铅精矿毛利为71.36%,锌精矿毛利约为58.54%。同行业驰宏锌锗铅精矿毛利为43.1%。2015年西藏珠峰销售期间费用率为10%左右,盈利能力强。 3.锌行业供给收缩业绩承诺或将超额完成。 2015年中国锌精矿产量大幅下降导致全球锌精矿供给出现小幅收缩,预计2016年供给减少80万吨。其中澳大利亚和爱尔兰永久性关闭产能50万吨,嘉能可战略性缩减产量50万吨,此外美国还有两个公司缩减产能5万吨,16年新增锌精矿产能约为25万吨,供给收缩为锌价提供支撑。LME三个月锌价格自年初以来涨幅已超过45%。塔中矿业16、17年业绩承诺分别为5.76亿元、5.76亿元。西藏珠峰16H1实现净利润2.99亿元,矿石入选量仅为全年计划的43%。公司制定生产计划对标的锌价为1750美元每吨,截至8月23日,16年LME现货结算价平均为1898美元每吨。按照生产计划,16年业绩承诺或将超额完成。 4.风险提示:铅锌精矿价格不及预期;两国政治环境变化。

主要观点 1.行业低迷期已过,业绩同比翻倍 上半年公司实现营业收入34.99亿元,同比下降20.73%,归母净利润6842.35万元,同比增长101.10%,EPS0.0633元,同比增长100.95%。综合毛利率18.42%,较2015年上升1.72pc,净利率4.07%,同比上升1.17pc。 2.钨钼行业触底反弹,未来价格仍有上升空间 经过行业自发的产能去化之后,钨钼行业逐步好转,价格稳步提升,基于行业盈亏平衡测算,未来价格仍有上升空间。公司作为行业龙头,下属三家矿山企业盈利逐步提升,钨冶炼产品APT盈利水平较去年同期有所提升,粉末产品销量的增加带来了利润的增长,硬质合金等深加工产品需求稳定、盈利进一步提升。钨钼业务毛利率23.91%,同比增加1.15pc。公司充分受益行业回暖,盈利能力逐步改善。 3.稀土业务降本增效,实现扭亏 公司作为六大稀土集团之一,对福建稀土资源(拥有中重稀土储量20万吨,远景储量400万吨)整合已通过验收,公司现拥有稀土开采配额1940吨,冶炼分离配额2398吨,另有5000吨稀土分离、3000吨钕铁硼、1000吨荧光粉标准生产线。在建1000吨动力电池用稀土储能材料项目、6000吨稀土特种金属及合金项目以及金龙2500T表面处理项目。公司稀土业务上半年整体处于相对平稳的状态,下属长汀金龙稀土通过提高库存周转率、提高金属回收率、改善生产工艺、积极开拓市场等措施改善盈利状况,扭亏为盈,实现净利润4,655.49万元。 4.锂电材料业务受益于新能源汽车的快速发展,需求旺盛 公司锂电材料受益于新能源汽车的快速发展,实现营收8.18亿元,同比增长127.94%;实现毛利5,875.28万元,同比增加3,860.66万元。 5.房地产业务未有项目交房,略有亏损 因上半年没有项目交房确认收入,公司房地产上半年亏损1,960.22万元,但随着下半年项目进入交房期,收入逐渐确认,预计将实现扭亏。 6.盈利预测及业绩弹性估算 盈利预测:2016-2018年预计分别实现归母净利润3.65亿元、5.68亿元、7.46亿元,对应PE为81X、52X、40X。 业绩弹性:假设钨价上涨20%,稀土价格上涨100%,电池新材料毛利率15%,房地产业务毛利率与2015年持平,估算归母净利润15.73亿元,对应PE为19X,维持推荐评级。 7.风险提示:钨价上涨不及预期,稀土整合及价格上涨不及预期。

核心观点 公司磁材业务基本保持稳定,年营收8亿元左右,毛利率在25%左右,同时延伸产业链相继收购电机业务,并配套电线、电缆业务增强公司客户的稳定性。电机业务收入8千多万元,毛利率在19%左右,电线电缆业务收入2亿多元,毛利率在3%左右。 手机产业链相继收购帝晶光电、东方亮彩(2016年5月份并表)100%股权,帝晶光电承诺2015-2017年归母净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.7亿元;东方亮彩承诺2015-2017年归母净利润分别为1.15亿元、1.425亿元和1.8亿元。目前两公司订单充足,预期业绩承诺顺利完成。 公司通过增资及吸收合并构建起以中岸控股为核心的集团化公司,主营报关报检、货运货代、物流、保税仓、进出口贸易及供应链金融等业务,同时拟进一步实现各项业务的协同效应,公司磁材产业链业务以及手机产业链业务原材料采购未来可以通过中岸控股完成,提升公司的整体业绩和盈利水平。目前公司对中岸控股持股76%,旗下子公司承诺2015、2016年归母净利润均不低于2,955.91万元。 预计公司2016年、2017年归母净利润分别为2.6亿元、3.8亿元。

主要观点。 1.上游资源整合逐渐完成2020年氧化铝自给率将达100%。 云铝股份的主要业务是铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用碳素生产。公司电解铝产能120万吨。 十二五期间,公司完成上游氧化铝的整合,成本控制能力进一步加强。 公司现有氧化铝产能100万吨,氧化铝自给率约为40%。随着文山二期60万吨氧化铝项目和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进和投产,至2017年,氧化铝自给率将达65%。至2020年,氧化铝产能将达到260万吨,届时氧化铝自给率将达100%。 2.电力成本进一步下降盈利能力进一步上升。 受益于云南省丰富的水电资源,云铝股份电力成本不断下降,盈利能力进一步提升。云铝的能源全部为绿色水电。 云南省政府此前发文确保云南铝业股份有限公司用电价格不高于0.2785元每千瓦时,试行时限为2016年6月1日至2017年5月31日。 预计2016年平均电价为0.31元每千瓦时。 排除氧化铝价格波动因素,2016年云铝股份电解铝完全成本为11500元/吨左右。2016年7月18日长江有色A00铝价格为12830元/吨。 3.布局深加工完善产业链。 十三五期间,云铝股份的战略重点是发展铝精深加工,增强产业链竞争力,加快实施公司全面合金化战略。 云铝股份目前配套铝深加工产能50万吨,2016年拟非公开发行收购浩鑫铝箔86.92%股权。公司以深度合金化、合金材料化为发展方向,围绕交通、建筑、电力、包装、新能源等领域新型铝材,吸引下游产业围绕公司水电铝资源集聚发展,加快打造昆明地区铝精深加工产业创新园区,增强公司差异化竞争优势。 此外,据公司公告,公司和昆明冶金研究员正在共同开发铝空气电池项目。 4.风险提示:下游需求低于预期。

主要观点 1.铜价筑底略有回升 长期来看仍低迷。 受英国退欧、美元加息进度放缓等因素影响,铜价筑底略有回升。 自2011年9月始,电解铜价格持续下滑,2016年Q1下滑至33000元每吨左右。2016年7月19日SHFF 铜价格为38300元每吨。 展望未来,无明显支持铜价上涨的因素,但是也无继续下降的诱因。理想情况下电解铜价格或将达到40000元/吨左右。 2.公司自有矿山储量200万吨 集团矿产注入潜力大。 云南铜业自有矿山储量200万吨。国内矿山品位普遍不高,平均为0.5%-0.6%。集团矿山注入潜力巨大,集团普朗矿山储量约为400万吨,凉山矿储量超过70万吨。 铜价38000元每吨时,公司矿山预计能做到盈亏平衡。 3.加工费上涨 冶炼环节增厚利润。 电解铜冶炼环节的加工费较年初有所上涨。目前约为102美元每吨,当前时点几乎全国的铜冶炼都能实现盈利。 公司电解铜冶炼产能50万吨,昆明本部产能40万吨,赤峰产能10万吨。2015年电解铜产量54万吨。2016年冶炼环节处于满产状态。 公司冶炼环节进口矿占比约为45%。 4.区位优势独特 冶炼产能或将扩大。 公司区位优势独特。昆明本部40万吨产业辐射川渝及东南亚市场,赤峰10万吨产能辐射东北、华北市场。2016年公司在福建参与投资组建设立中铝东南铜业有限公司,辐射华南、华东区域。战略上已实现三角形布局,冶炼产能或将进一步扩大以满足市场。 5.风险提示:电解铜价格不及预期。

主要观点。 1.天时-轨交建设撑起弱势经济以及大交通轻量化万亿市场趋势已成。 轨交、汽车、航空领域轻量化趋势已经形成,该领域的钢制材料正逐步被轻型材料所取代,且取代趋势在加速,目前我们最为看好技术成熟趋势确定的铝材轻量化应用。(1)汽车领域:2017年汽车轻量化材料市场规模预期达到900-1000亿美元;(2)航空领域:波音公司预计未来20年商用飞机市场规模将达5.9万亿美元,超市场预期,且航空轻量化趋势正加速;(3)轨交领域:预期整个轨交产业市场规模数万亿,其中装备市场预期过万亿,轨交铝材市场预期达数千亿。 2.地利-地处辽宁,辐射东北。 公司地处沈阳,2016-2020省市均规划了多条轨交项目,且省市有较大的决策权,公司具备较强的本地支持和项目产品消化能力。辽宁省轨交在建及运营总里程535公里,按照每公里需6辆车估算,远景规划需求3210辆,且吉林省、黑龙江省仍有821公里的在建及规划里程,对应远景规划需求4068辆。东三省相对其他省份,轨交发展较慢,仍有巨大的发展空间。公司定增项目建成后,将具备年产客运轨道车辆1,000辆、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的产能。在以辽宁为基础的东三省城市轨交快速发展的背景下,公司产能得以充分释放。 3.人和-他山之石带来轨交领域先进的技术和丰富的管理经验。 公司具备丰富的轨交生产经验,与北车早有合作,且已参与了国内外多个轨交项目,产品涵盖车体、车头和屏蔽门。此次定增项目由公司与日本三井物产金属共同完成,三井物产金属负责提供制造技术人员,及制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。 4.公司从未停歇的脚步奔向大交通产业,再造两个利源在路上。 2017年公司轨道交通车体材料深加工项目预期投产,可研中预期达产后净利约为3.8亿;全资子公司轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目预期2017-2018年建成,项目达产后年预期税后利润11.38亿元,相当于再造两个利源。 5.盈利预测及估值。 考虑到定增项目预计造成2017年总股本增加以及2018年沈阳深加工项目达产后利润增量约为2.4亿元,假设净利润2016-2018年按照20%、35%和30%节奏释放,则归母净利润为5.74亿元、7.75亿元、10.07亿元,摊薄后的EPS为0.60元/股、0.60元/股、0.78元/股,对应的PE为19X、19X、15X。根据公司的业绩增速、相对板块估值、产品结构及海外板块市场表现,我们认为对应30%以上年均复合增速,合理PE30-35X!6.风险提示:定增项目进展不及预期;轻量化推进进度不及预期。

事项: 华创金属李斌团队于2016年7月12日组织云南锗业调研,特整理调研纪要以供投资者参考。云南锗业主营锗系列产品,目前产品结构有材料级锗产品(区熔锗锭)、深加工系锗产品(红外级锗产品、光纤级锗产品及光伏级锗产品),目前公司积极往具备高附加值的下游深加工领域发展,在锗价格低迷之际尽量确保业绩的稳定。未来随着锗价格逐渐回暖及下游深加工产品释放规模效益,公司业绩显示改善。 核心结论: 1、国内锗业绝对龙头,锗资源保有储量全国第一。我国已探明锗保有储量约3500金属吨。云南省锗资源占全国约33.77%。公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿,锗储量丰富,探明的锗资源保有储量689.55吨,2015年公司陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加约250吨。 2、积极发展下游深加工,深耕红外级、光纤级与光伏级锗产品。锗下游应用领域主要有红外产品、光纤通信、光伏太阳能、PET催化剂及食品医药添加剂等,下游应用市场前景广阔,且产品附加值高。目前公司拥有红外光学锗镜头产能3.55万套/年;太阳能锗衬底片产能30万片/年;光纤用四氯化锗产能30吨/年。 3、受行业低迷影响及前期高成本原材料库存影响,2016年业绩承压。公司半年报预告显示预计上半年公司业绩亏损-3800万至2800万,考虑到下半年锗价大概率依旧低迷且前期高成本库存仍需下半年继续消耗,预期全年公司业绩承压,扭亏为盈的压力较大。 4、行业进入寒冬之际,积极考虑外延发展,降低风险。公司目前主营锗产品,产品结构较为单一,后续发展不排除积极介入其他新材料领域,同时在锗下游深加工领域,公司也将积极谋求外延扩张,做大做强锗下游深加工,提高盈利水平。

核心结论: 1、内生增长强劲,矿山与冶炼双管齐下。 现阶段整个铅锌行业中游冶炼产能过剩、上游铅锌精矿短缺,锌价上涨立刻传导至上游矿山端。公司呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼产能试生产结束后将逐渐投产,届时公司冶炼端产能扩大到60万吨(含10万吨再生铅冶炼产能,50万吨原生铅锌冶炼产能)。在自有矿山端,2015年产量约40万吨金属量,本次定增项目之一是矿山扩能技改,扩产后矿山自有产量2018年左右将提升到50万吨/年,与公司原生铅锌50万吨冶炼产能匹配。锗产量随着矿山的扩能,预期今年产量33万吨,17年35万吨,同时积极发展下游红外、光纤、太阳能用锗,力争重回锗业龙头地位。 2、业绩拐点明显,16-17年业绩改善收益于锌价上涨,18年以后业绩步入量价齐升态势。 公司业绩低点为2015年Q4及2016年Q1,Q2开始业绩好转,预期单季度利润6000万,2016H1微利1000万左右。考虑到上游老旧矿山枯竭性停产以及新矿山产能释放节奏缓慢,预期锌价2-3年内将持续震荡上行。2017年公司业绩改善催化剂为锌价上涨及定增项目落地带来的财务费用下降;2018年业绩催化剂则是产品量价齐升带来的经营业绩进入新台阶,预期18年公司业绩能达到8亿以上。 3、前期环保投入相对效益逐渐体现,后期环保支持压力远低于行业平均。 公司自2011年完成冶炼厂异地搬迁改造后,现有三个冶炼厂(曲靖本部、会泽、呼伦贝尔)环保均已符合国家环评要求,后去环保支持较低,综合成本优势将逐渐显现。同业比较重中金岭南30万吨冶炼产能等量搬迁置换项目预期需要投入资金30-40亿(30万金属量,即15万锌、15万铅),湖南株冶集团异地减量搬迁项目(30万吨锌、10万吨铅)则预期需要投入60亿元左右。 4、员工持股计划认购三年期定增,彰显公司信心。 本次三年期定增方案中员工持股计划认购金额2亿,共计5126个员工参与持股计划,员工参与率70%。同时大股东冶金集团认购14亿,二股东认购2亿,三股东国华人寿认购1.5亿。

事项: 华创金属李斌团队于2016年7月13日组织锡业股份调研,特整理调研纪要以供投资者参考。公司于2015年完成华联锌铟并购,华联锌铟2015年度、2016年度、2017年度承诺净利润分别为4.97亿元、5.91亿元、6.81亿元,累计之和为17.70亿元,长期为公司贡献巨额收益。同时定增项目中21亿用于“10万吨锌、60吨铟”项目,进一步夯实了公司龙头地位。 核心结论: 1、受益全球货币宽松及供给端收缩,锡价预期缓慢回暖,预期16年均价11万以上。 考虑到全球货币环境整体宽松,有色金属行情有望延续,同时锡供给端上游鲜有新增矿山,中游冶炼环节在行业长期低迷中亦出现小幅收缩,下游需求端并无恶化且有小幅增长。年初价格达8万元附近时一些冶炼产能关停,目前12万元价格附近基本均复产,原料供给紧缺。在宽松货币环境及供需基本面好转背景下,锡价预期为震荡上行走势。 2、收购华联锌铟,夯实锡铟龙头地位,长期贡献巨额收益。 公司2015年完成对华联锌铟收购,华联锌铟具有丰富的资源禀赋,年产锌精矿含锌约11万吨,现有锌储备420万吨,平均品位4.3%-4.5%;伴生锡30万吨,品位0.4-0.5%;铟储量6300吨。去年实现盈利近5亿,预期16年净利润水平6亿,锌价回到2万水平时净利润水平可达10亿左右,长期给公司带来丰厚的利润源泉。华联锌铟2015年度、2016年度、2017年度承诺净利润分别为4.97亿元、5.91亿元、6.81亿元,累计之和为17.70亿元。 3、积极延长锡产业链,布局锡材、化工等领域。 公司目前具有锡材产能3.83万吨/年,2015年产量为2.1万吨左右,锡材发展方向以高毛利锡膏为主,目前实验室阶段部分产品实现小规模销售;锡化工产能2.39万吨/年,2015年产量2万吨,毛利率约17%左右。 4、高层换血,财务剥离,轻装上阵静待业绩佳音。 公司管理层董事11个换掉9个,高管换掉70%,新团队目前状态极佳。同时2015年公司归母净利润巨亏近20亿,预期16年在目前锡价水平全年可实现扭亏(锡价在10万元左右时达到盈亏平衡)。同时公司积极战略部署锡、铟下游深加工领域,采用并购或引进技术等手段尽快做大做强锡、铟下游深加工产业。