事项: 华创社服团队于2016年6月13日前往丽江旅游进行实地调研,特整理调研纪要以供投资者参考。丽江旅游传统主业有索道业务、印象演艺业务、酒店及商业街业务,传统业务短期业绩增长相对有限,索道业务依旧为公司贡献主要利润。公司目前新的利润培育项目有泸沽湖、茶马古道、日喀则等,着力打造大香格里拉生态圈,在不断增加客流量的基础上充分将流量变现,未来看点较足。 核心结论: 1、2016年经营目标营收增速2%,利润增速1%;2016-2017年业绩增速相对有限,仍以传统索道板块贡献主要利润;第二大传统板块印象演艺竞争日趋激烈;酒店板块处于亏损状态,16年减亏为主,17年力争扭亏。 2、储备项目丰富,着力培育新的盈利点;未来亮点在储备项目泸沽湖、茶马古道、日喀则等项目逐渐建成运营并贡献业绩;重点加快布局稀缺旅游IP 及推出更为丰富的旅游产品组合,提升游客体验感,将流量尽可能充分变现。 3、现阶段大股东及二股东资产注入预期比较低。 主要内容:1、索道业务2016年预期增长趋势维持在2015年水平。 公司传统三大主业中索道业务板块2015年三条索道(玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道)共计接待游客369.62万人次,同比增长32.40万人次,增长率为9.61%,实现营收4.14亿,预计2016年接待游客增长趋势与2015年相当,公司目前没有提价计划。 玉龙雪山索道98年开始运营,10-11年完成技改;云杉坪索道94年开始运营,08-09年做过技改;牦牛坪2000年开始运营,目前没有技改过。大型的索道如玉龙雪山技改费用在一个亿左右。 玉龙雪山索道目前运力为1200人/小时,每天工作8小时,运输上限为每天1万人次,7-8月份的时候会出现票供不应求,年均运能利用率大约在80%左右;云杉坪索道运输能力与玉龙雪山相当,目前运能利用率不到50%,牦牛坪运能约为玉龙雪山的1/4,目前运能利用率不到15%。 2、印象演出竞争加剧,板块下滑趋势或将持续。 2015年印象演出896场,接纳游客202万,平均2254人/场,根据场地座位2870人计算年均客座率为78.56%,实现营业收入21940万元,净利润8899万元,相比2014年下滑幅度13%-14%,考虑到如宋城千古情等大型演艺项目进入丽江市场抢夺市场份额及公司目前对印象丽江的演出形式和内容定位预期不做较大变动,2016年公司演艺板块或将维持下滑趋势。同时,对于印象演出公司中花马公司持有的49%股权,公司目前没有收购计划。 3、酒店及商业街业务2016年以减亏为主,17年力争扭亏。 公司目前正在运营中的酒店及商业街有和府洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店、2016年初试运营的奔子栏丽世酒店、5596商业街。2015年由于酒店竞争格局进一步加剧以及公司和府洲际酒店升级改造、5596商业街租户清理及免租等一些列影响因素,2015年公司酒店及商业街板块营业收入9916.06万元,同比下降9.46%,亏损3726.96万元,亏损幅度扩大。预计2016年公司酒店及商业街板块大概率继续处于亏损状态,但考虑到和府洲际酒店完成升级改造及5596商业街清理工作接近尾声,预期16年该板块可实现减亏,17年力争扭亏。 和府洲际酒店现有客房274间,入住率57%,含服务费房价在1000-1100元之间;英迪格客房数70间,入住率50%,平均房价1100元;丽世酒店一期客房数10间,入住率51%,平均房价700元;奔子栏丽世酒店客房数30间,入住率40-50%,平均房价700-800元。 公司酒店布点也是获取其他景区资源的一个敲门砖。 4、定增三大项目进展现状。 香格里拉月光城:项目总投资6.2亿,包含精品酒店及商业街(藏文化体验区)两大块,目前精品酒店正在开始土建工作,预计17年完成土建,18年完成装修并试运营;商业街预计16年完成建设。项目全部建成后预计年均贡献收入1.8亿,净利润0.43亿。 茶马古道奔子栏项目:位于云南省迪庆州德钦县。奔子栏精品酒店项目于2015年12月达到预定可使用状态,并于当月开始试营业,2015年亏损338.31万元,目前该酒店客房数30间,入住率40%-50%,平均房价700-800元,预期2016年该项目在运营前期大概率仍会处于亏损状态,项目达到稳定期时年均可实现收入1800万,实现净利润336万。 玉龙雪山游客综合服务中心项目:2013年9月开始试营业,2015年该项目盈利279.43万元,14年同期亏损993.26万元,实现扭亏为盈,根据公司可研报告项目达到稳定期时年均可实现营收1亿,净利润1142万,预期2016年该项目能实现平稳增长。 5、空中观光项目发展定位。 公司与环球航空、富达租赁联合开发丽江及滇川藏大香格里拉区域空中观光游览市场。改组丽江通用航空产业投资有限公司,其中丽江旅游持股40%,环球航空持股30%,富达租赁持股30%。该项目第一步实现玉龙雪山的空中观光,采用直升机运输;第二步往大香格里拉延伸,除了满足旅游观光之外,还会结合开展景区短途交通,目前项目在前期可研以及尝试阶段,现阶段基本没有利润贡献,但是未来发展前景非常值得期待。 6、生物产品玛咖项目(参股设立丽江龙健生物科技有限公司)。 2011年7月,公司参股设立丽江龙健生物科技有限公司从事玛咖项目的运营,持股47.37%成为龙建公司第一大股东,力图将丽江当地特色的生物资源与旅游购物联动起来,发挥协同效应。2015年由于市场玛咖种植面积增多,出现供过于求,龙健公司亏损590万。 公司未来重点动两个方面着手扭转亏损局面:一方面对于玛咖品种,依托华邦健康的技术进行产品深加工,避免低端玛咖粗加工产品的恶性竞争,着力打造成为消费者认可的丽江玛咖生物产品品牌,如螺旋藻的绿A 品牌。其次,丰富生物资源品种,发展其他具备开发价值的生物品种,着力打造成为丽江市场认可的生物产品品牌。 7、其他储备项目:泸沽湖、日喀则、茶马古道。 泸沽湖项目:泸沽湖面积比较大,泸沽湖一半在四川一半在云南,整个景区由泸沽湖管委会管理(诸如景区的门票直接由政府收取),丽江旅游只参与建设一些经营性的项目,初步规划有意参与演艺、交通运输、酒店、索道等项目。目前土地供给需要政府先挂牌,公司拿土地使用权后才能开发,现阶段当地政府正在做前期的土地征收工作,政府土地的供给决定公司先行开发哪个项目,泸沽湖项目会考虑轻重资产的搭配。 茶马古道:第一步完成景点特色酒店布点;第二步推出茶马古道线路中配套特色旅游产品和服务。公司现有产业已经在丽江有配套酒店,四方街也是茶马古道上的一个重镇,往香格里拉县城有月光城项目,奔子栏现在有丽世精品酒店,再纵深途经梅里雪山、稻城亚丁(目前在选点状态),稻城亚丁正在修路可以通往泸沽湖,打通香格里拉小环线,景点品质非常高。这些景点公司会布局小规模精品酒店,大约10-20间房,具备地域文化特色的酒店。通过酒店布点再提供产品组合,比如七日游里边包括交通、探险、摄影、徒步等打包产品,通过其他服务来弥补酒店前期开业投资收益率比较低的缺口。 日喀则项目:跟政府的签订了意向性协议,包含两大块:(1)日喀则市区万润酒店地块(扎什伦布寺旁(扎什伦布寺是日喀则非常著名的一座寺庙)万润风情园)项目开发,内容包括藏式风情精品酒店、旅游休闲综合体及藏文化演艺等项目;(2)珠峰景区定日县巴松村精品接待设施开发及其他旅游项目,该项目离珠峰景区约40公里,希望通过打造这个点参与稀缺资源珠峰的开发。该项目目前公司在做可研项目,预期与日喀则境内国资公司成立合资公司,合资公司股权结构暂时还没有讨论。 8、交通明显改善。 目前泸沽湖-昆明的航线是开通的,每天一个航班,预计成都-泸沽湖、重庆-泸沽湖航线即将开通;2013年昆明-丽江的高速公路通车;目前丽江-香格里拉的高速和铁路也均在动工;同时政府积极推进攀枝花-丽江高速公路建设,建成后从成都-丽江驾车约8小时,该工程已经开始动工,丽攀高速通车将明显拉升丽江、香格里拉等地游客人数。 9、公司战略上目前没有涉及到境外游。 公司虽然毗邻东南亚,国内去东南亚境外游市场火爆,但目前公司战略层面上暂时没有考虑涉及境外游这一块。 10、短期资产注入预期低。 大股东观光车业务(丽江旅游持股20%)短期都没有注入上市公司的计划;二股东云南省投资控股集团未与公司讨论过资产注入事宜。

1、厦门钨业具备很强的审时度势能力,擅长技术卡位。 公司先后涉足钨、房地产、电池新材料和稀土,总是能够根据经济大势进入朝阳行业,并且坚持技术强企。1982年涉足钨钼全产业链,1996年涉足房地产,2003年布局电池新材料,2006年涉足稀土并最终成为稀土六大集团之一参与全国整合。 2、Grafoid加拿大政府支持的石墨烯解决方案私企,矿业等巨头已是合作伙伴。 Grafoid成立于2011年,Grafoid的全球企业平台包括17个子公司从事mesograf?材料和产品的开发及发展服务。Grafoid是一家提供全套石墨烯解决方案的公司。公司在全球范围内与业内领先的公司和机构合作,为工业级石墨烯应用提供技术、产品及生产流程。 其研究是通过加拿大国家研究委员会支持的工业研究援助计划(IRAP)开展的,并且在2015年2月20日,Grafoid从可持续发展技术加拿大(STDC)科技基金?收到一项810万美元的投资,用以开发可自动化生产mesograf?石墨烯和终端产品。可持续发展技术加拿大(STDC)是由加拿大政府授权,支持清洁技术公司将他们的技术推向市场。 Grafoid的合作伙伴包括日本三井、加拿大HydroQuebec(加拿大最大的水电公司,其研究机构拥有超过800项专利和40项电池材料许可,并被世界诸多成功电池厂和材料供应商广泛应用)、Bosh、PhosSolar、以及加拿大诸多知名大学。 3、Grafoid石墨烯应用研究面向新能源电池等诸多新兴领域。 公司的石墨烯应用研究重点方向面对的是万亿级别的新兴市场,具体数据参照下表。 mesograf?锂电池电动汽车,消费电子和工业储能;添加剂制造材料包括金属合金和3D打印石墨粉末聚合物;聚合物、塑料、橡胶、弹性体和复合材料;纤维科学包括铝合金;涂层及润滑油;阻燃材料;热能管理解决方案;电磁/射频干扰/电磁脉冲屏蔽;太阳能解决方案,以及分析测试;和实验室服务。 盈利预测:2016-2018年预计分别实现归母净利润3.65亿元、5.68亿元、7.46亿元,对应PE为80X、51X、39X。业绩弹性测算:假设钨价上涨20%,稀土价格上涨100%,电池新材料毛利率15%,房地产业务毛利率与2015年持平,在此假设条件下公司归母净利润业绩弹性为15.73亿元,对应PE为19X。

1.钨钼业务:“微笑曲线”取两头,卡位布局高附加值业务。 钨钼产业链是一个典型的“微笑曲线”产业链,即产品利润呈现两端高,中间低的现象。公司自1982年涉足钨钼业务以来,布局清晰,定位明确,首先以技术创新切入下游深加工硬质合金工具及钨钼丝业务,硬质合金刀具毛利率常年稳定在25%-30%左右,达到世界前列;钨钼丝产品国内高端市场市占率达80%,是飞利浦等国际知名企业核心供应商。2002年上市之后逐步向上游布局矿产资源,目前钨矿资源储量83.78万吨金属量,产能9000吨,自给率提升至37.5%,牢牢扼住产业链中高附加值的上游资源和下游深加工两个核心环节,攫取超额利润,经过30年的布局公司已成为全球最大的拥有全产业链的钨钼龙头。 2.稀土业务:卡位布局,有望复制钨钼业务成为稀土龙头。 公司顺应行业整合趋势作为六大稀土集团之一整合福建稀土资源,现已拥有福建省内5本稀土采矿证,中重稀土开采配额1940吨,冶炼分离配额2398吨。2009年与福建省龙岩市、长汀县共同开发建设福建(龙岩)稀土工业园,重点打造稀土永磁材料、稀土发光材料、稀土贮氢材料、中重稀土合金、稀土新材料等5条产业集群。公司现已具备5000吨稀土分离、3000吨钕铁硼、1000吨荧光粉标准生产线。在建1000吨动力电池用稀土储能材料项目、6000吨稀土特种金属及合金项目以及金龙2500T表面处理项目。在这种卡位高附加值的战略布局下,公司有望复制钨钼业务成为稀土龙头。 3.电池新材料业务:在产业爆发前提前介入,纵享行业高成长。 公司在2003年介入电池新材料领域,顺应产业由消费电池向动力电池转变的发展趋势,在产业爆发前提前介入。于2007年逐步量产钴酸锂,2012年量产三元电池材料,现已形成三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料10500吨生产能力,仍有4000吨锂离子电池材料项目在建,预计2016年下半年投产。公司产能将随行业爆发充分释放,纵享行业高成长。 4.房地产业务:兼营定位,发展稳健。 经营主体为厦门滕王阁房地产公司,主营商品房销售和出租,公司对房地产业务的定位是兼营,在出售商品房获得收益的同时,出租收入为公司提供稳定的现金流,以稳健发展为主。 5.公司盈利预测及业绩弹性估算。 盈利预测:2016-2018年预计分别实现归母净利润3.65亿元、5.68亿元、7.46亿元,对应PE为91X、58X、45X;业绩弹性:假设钨价上涨20%,稀土价格上涨100%,电池新材料毛利率15%,房地产业务毛利率与2015年持平,估算16年归母净利润15.73亿元,对应PE为21X,给予推荐评级。 6.风险提示:钨价上涨不及预期,稀土整合及价格上涨不及预期。

主要观点 1.受益上游原材料上涨及下游需求好转,钕铁硼行业有望迎来量价齐升。 从上游稀土原材料端看,稀土在供给侧改革及收储推动下价格有望重回上升通道,钕铁硼行业盈利或将显著改善(稀土原材料成本占比约60-70%)。 目前稀土已经完成第一批商储,国储收储预期逐渐升温,市场预期本轮稀土收储规模或超预期,稀土价格短期在收储预期强支撑下有望进入主升浪,同时6月底六大稀土集团整合完成且预期国家将出台配套打黑政策,稀土供给侧改革有望促进行业进入健康发展周期,稀土价格在多重利好下大概率持续上涨,直接利好下游钕铁硼生产企业。 从下游需求端看,新能源汽车与机器人爆发有望成为钕铁硼行业利润增量最大看点。据公开资料显示,乘用和商用新能源汽车电机单耗钕铁硼分别为3kg 和13kg。2018年若新能源汽车产量达到70万辆的产量,则钕铁硼增量需求每年将达到0.7万吨。媒体报道机器人每台消耗钕铁硼约20-30kg,2015年机器人全球产量约24万台,钕铁硼消耗约4000-5000吨,未来十年机器人预期进入高速增长期。同时5月19日,我国首列永磁跨座式单轨列车在青岛下线,节能10%,该车在国内首次采用永磁同步电机驱动,达到国际领先水平,给永磁生产企业带来新的需求点。 2.宁波韵升现具钕铁硼坯料产能8000吨,为国内仅次于中科三环的稀土永磁龙头之一,充分受益上游稀土价格上涨。 2015年完成对盛磁科技的重组后,公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地,具有年产坯料8000吨的生产能力。2015年公司钕铁硼产成品产量1659吨,按照坯料:成本=5:3计算坯料产量为2765吨,按照公司2015年坯料产能6000吨计,钕铁硼产能利用率不到60%,上升空间较大。随着包头强磁“退二进三”项目加快推进以及公司外延扩张,预期两年后公司将逐渐形成8000-10000吨产能,稀土永磁业务板块量价齐升,充分受益稀土价格上涨,在成本加成定价机制下,公司单吨毛利预期将上升,盈利显著改善。经测算,假设上游稀土原材料价格分别上涨30%、50%、100%,以公司2016年钕铁硼毛坯产能6000吨及产能利率用60%计算,钕铁硼主业扣除三费及税后的归母净利润分别为1.94亿、2.14亿、2.64亿;原材料库存(以2015年底17182万元计算)可贡献的业绩弹性归母净利润分别为0.36亿、0.59亿、1.18亿。 3.伺服电机发展势头迅猛,16年收入有望实现翻一番。 2014年公司向钕铁硼下游产业链延伸,涉足伺服电机领域,与磁材业务上下游协同发展。伺服电机主要应用于工控领域,目前处于发展初期阶段,体量较小,15年年报显示伺服电机3940万,营收占比仅3.1%,公司后续预期持续加快布局,16年伺服电机收入有望实现80%-100%增长。如2016-2018年公司伺服电机销量增速为80%、60%、50%,则可分别贡献毛利0.26亿、0.4亿、0.6亿。 4.创投平台进入业绩贡献期,公司充分享受高额且可持续投资回报。 近年来,公司利用产业优势及充裕的现金流,先后投资上海电驱动、兴烨创投、宁波谦石高新创投、上海兴富基金等,聚焦新兴产业,加大对新材料及其上下游产业的投资,为公司股东创造了丰厚且持续的投资回报。2015年以高溢价出售上海电驱动26.46%股权,实现资本退出,并于2016年2月确认巨额投资收益84496.09万元,兴烨创投2015年给公司带来投资收益8000余万,投资回报大幅释放,预期可持续贡献利润。 5.宁波韵升2016年业绩弹性测算:假设剔除上海电驱动巨额投资收益对公司2016年业绩的影响,稀土价格分别上涨30%、50%、100%、150%、200%,公司钕铁硼主业、库存及电机与投资收益业绩弹性计算结果如下表: 6.盈利预测:假设公司2016-2018年钕铁硼毛坯产能分别为6000吨、7000吨、8000吨,产能利用率分别为60%、75%、75%,稀土原材料价格上涨30%;伺服电机三年增速分别为80%、60%、50%,则可合理预计公司2016-2018年公司营收分别为21.2亿、32.8亿、37.7亿;归母净利润8.58亿(含出售上海电驱动产生的8.45亿投资收益影响,若不考虑该部分投资收益的影响即假公司设2016投资收益维持在2亿元水平,则2016年归母净利润合理预计为3.05亿,PE46X)、4.36亿、5.04亿,EPS 分别为1.54元/股、0.78元/股、0.91元/股,对应目前股价25.45元PE 分别为16X、33X、28X。

1.电解铝行业供给侧改革初见成效行业阶段性回暖 有色行业供给侧改革最早落地的可能是电解铝行业。15Q4电解铝价格跌破10000元/吨,发生全行业亏损,市场倒逼进行供给侧改革,15年关停电解铝产能409万吨,行业大幅减产导致供需平衡表逆转。16Q1电解铝产量增速转负,电解铝价格触底反弹,行业阶段性回暖。电解铝本质上是消费金属,中期需求维持5%以上高增长。预计未来电解铝价格运行区间在每吨12000-13000元。 2.南山铝业:不止是电解铝更是全球一流铝材深加工企业 南山铝业是全球唯一一个在同一地区拥有完整铝产业链的企业。此次拟通过发行股份注入怡力电业,前后端一体化更加完善。注入后南山铝业的电解铝产能激增至81.6万吨,生产升本进一步降低。怡力电业盈利能力突出,未来三年业绩承诺共计17亿元。 公司是全球一流的铝材料供应商。公司终端产品包括建筑型材、轨道交通铝型材、易拉罐料、铝箔等,产品附加值高,下游领域景气度稳定。 3.20万吨特种压延项目投产汽车板开始试单 公司20万吨特种延压项目属于高端铝产品布局,意在实现航空铝材、汽车铝板的国产化,拓展铝加工产品的领域,优化产品结构。铝合金将推动汽车轻量化进程,奥迪、路虎、特斯拉等知名车企部分车型使用全铝制车身。国内众多车企包括北汽、奇瑞、吉利等都已布局汽车铝板领域。南山汽车铝板技术储备纯熟,公司披露,2015年公司已经获得汽车行业准入资格,汽车板已在国内市场实现小批量供货,并在北美客户开始试单。 4.投资建议: 考虑定增注入怡力电业,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为148.45亿元、158.92亿元、172.72亿元,2016-2018年归母净利润分别为14.49亿元、17.20亿元、23.57亿元,股本摊薄后对应EPS分别为0.36元/股、0.43元/股、0.59元/股。以2016年5月30日收盘价6.64元/股计算的PE分别为18倍、15倍和11倍。 5.风险提示:电解铝价格不及预期,项目投产情况不及预期。 主

1.受益上游原材料上涨及下游需求好转,钕铁硼行业有望迎来量价齐升。 从上游稀土原材料端看,稀土在供给侧改革及收储推动下价格有望重回上升通道,钕铁硼行业盈利或将显著改善(稀土原材料成本占比约60-70%)。我国稀土供给约占全球85%,2015年国内稀土总量开采指标10.5万吨,黑稀土约5万吨,随着稀土价格持续低迷,稀土行业已呈现中重稀土企业全行业亏损、轻稀土企业微利局面。据公开报道,六大稀土集团预期在6月底之前整合完成,稀土矿山及冶炼分离产能基本全部整合进六大集团。同时近期已有媒体报道近期稀土已经完成商储合计2600吨,预期本轮收储大概率仍将持续,收储规模有望超预期。未来若能够持续从稀土资源端做好控制,有效打击黑稀土,则根据钕铁硼行业成本加成定价机制,上游稀土价格上涨可有效传导至下游。 从下游需求端看,新能源汽车与机器人爆发有望成为钕铁硼行业利润增量最大看点。据公开资料显示,乘用和商用新能源汽车电机单耗钕铁硼分别为3kg和13kg。2018年若新能源汽车产量达到70万辆的产量,则钕铁硼增量需求每年将达到0.7万吨。媒体报道机器人每台消耗钕铁硼约20-30kg,2015年机器人全球产量预期20余万台,钕铁硼消耗预期4000-5000吨。同时5月19日,我国首列永磁跨座式单轨列车在青岛下线,节能10%,该车在国内首次采用永磁同步电机驱动,达到国际领先水平,给永磁生产企业带来新的下游需求点。 2.中科三环为国内最大钕铁硼企业,产能约18000吨,产品以汽车用磁材为主。 中科三环属于国内最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料制造商,目前拥有钕铁硼磁体毛坯产能约18000吨,开工率70-80%。公司产品在新能源汽车、节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等新兴高端应用领域及传统高技术应用领域中的应用量持续扩大,在全球稀土永磁主流应用市场继续保持着领先优势。磁材产品中汽车电机(含新能源汽车驱动电机)约占50-55%、节能电机约占5-10%、VCM 约占10-15%、风电电机约占5-10%、消费电子约占5-10%,其它约占5-10%。目前公司在新能源汽车驱动电机方面的订单增长较快,但占比相对较低,未来几年随着新能源汽车的逐步放量以及公司与日立金属合作成立的合资公司产品也主要面向新能源汽车电机等高端领域,对公司业绩改善将产生积极影响。 3.稀土价格开启上涨周期,钕铁硼永磁及库存业绩弹性空间大。 稀土价格自5月份开始进入明显的上涨通道中,预期价格有望持续上涨。截至5月20日,氧化镨钕价格已上涨至27.3万元/吨,氧化镝上涨至132万元/吨。稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,公司原材料成本占比约60%,稀土价格上涨将带动钕铁硼永磁材料售价上涨(成本加成定价模式),预期毛利率维持稳定,毛利随价增长,业绩有望随上游稀土价格上涨大幅上升。同时公司原材料及在产品库存高达8亿元,预计原材料库存在2-3月,稀土价格上涨可受益库存价值重估。 业绩弹性测算:(1)钕铁硼永磁业绩弹性测算:假设公司2016年有效产能为14000吨,开工率75%,原材料价格上涨部分可传导60%至钕铁硼产品价格,则在2015年基础上,稀土原材料价格分别上涨30%、50%、100%,公司钕铁硼永磁板块业绩弹性(归母净利润)分别为3.8亿、4.2亿、5.3亿。(2)原材料及在产品库存业绩弹性测算:截至2015年底,公司原材料及在产品库存约8亿,假设稀土价格分别上涨30%、50%、100%,对应业绩弹性(归母净利润)分别为1.4亿、2.3亿、4.6亿。(3)以股本10.65亿计算,钕铁硼及原材料在产品库存合计业绩弹性(EPS)分别为0.49元、0.61元、0.91元,以目前股价13.13元计算,PE分别为27X、22X、14X。 4.盈利预测 假设稀土原材料价格在15年基础上上涨30%,公司稀土永磁16-18年产销量分别为10500吨/11250吨/12000吨,则可以合理预计公司2016-2018年营收分别为41亿、47亿、50亿;归母净利润3.68亿、4.37亿、4.71亿;EPS分别为0.35元/股、0.41元/股、0.44元/股,对应当前股价13.13元PE分别为38X、32X、30X。 5.风险提示 稀土价格上涨不及预期;新能源汽车放量不及预期

主要观点 1.微山湖资源储量305万吨,控股股东钢研集团拥有唯一一个开采权证并承诺2016年底注入上市公司 据盛和资源定增预案显示,我国轻稀土矿山主要为内蒙古白云鄂博矿区,资源储量4600万吨;四川冕宁矿区,资源储量373万吨;山东微山湖矿区,资源储量305万吨;湖南永州江华矿区,资源储量14万吨;广西矿区资源储量14万吨。控股股东钢研集团拥有山东省唯一一个稀土开采权证-山东微山湖稀土有限公司53.42%股权。钢研集团承诺:2016年底前,与中铝公司共同完成对微山稀土的重组并将其注入到上市公司。 2.公司将成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁的全产业链公司 资产注入完成后,公司将拥有稀土保有资源储量57.2万吨,开采配额2600吨,冶炼分离配额540吨,烧结钕铁硼产能2500吨、粘结钕铁硼产能500吨,成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁的全产业链公司。而类似标的盛和资源控制稀土保有资源量77.60万吨(托管的汉鑫矿业64.65万吨、冕里稀土13万吨)、获得稀土开采配额近6000吨(托管的汉鑫矿业3650吨、冕里稀土2300吨)、冶炼分离产能6000多吨、下游深加工产品为稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等。相对而言,安泰科技产业链更具优势。 3.公司将充分受益稀土价格上涨,具有相对盛和资源更大的业绩弹性 山东微山湖稀土有限公司2013年、2014年1-8月实现收入6332.76万元、5559.10万元,净利润1304.07万元、1348.73万元。公司2015年实现钕铁硼销量2000吨左右,收入约7亿元。未来稀土价格一旦大幅上涨,公司具备较大的业绩弹性。经测算,考虑公司2016年预计1.70亿元业绩,假设稀土价格分别上涨20%、50%、100%;稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,稀土占成本的70%左右,稀土价格上涨将带动磁材上涨,下游磁材价格分别上涨14%、35%、70%;价格上涨部分扣除期间费用和所得税后转化为公司净利润。公司2016年估算的PE分别为47X、30X、19X,而类似标的盛和资源(不考虑少数股东权益)2016年估算的PE分别为65X、37X、22X。相对而言,安泰科技弹性更大。 4.风险提示:稀土收储不及预期;价格涨幅不及市场预期。

主要观点 1.比照盛和资源,安泰科技是被忽视的潜在稀土龙头 山东微山湖是全国三大轻稀土生产基地之一,拥有稀土资源储量305万吨,公司控股股东钢研集团拥有山东唯一一个稀土开采权证-山东微山湖稀土有限公司53.42%股权,现拥有保有资源储量57.2万吨,开采配额2600吨,冶炼分离配额540吨。钢研集团承诺:2016年底前,与中铝公司共同完成对微山稀土的重组并将其注入到上市公司。资产注入完成后,公司将成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁体及软磁合金的全产业链公司。类似标的盛和资源控制稀土保有资源量77.60万吨(托管的汉鑫矿业64.65万吨、冕里稀土13万吨)、获得稀土开采配额近6000吨(托管的汉鑫矿业3650吨、冕里稀土2300吨)、冶炼分离产能6000多吨、下游深加工产品为稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等。比照盛和资源公司资源更具优势,未来稀土价格一旦大幅上涨,公司具备较大的价值重置预期,是被忽视的稀土潜在龙头。 2.国资委混改试点企业,员工持股计划彰显发展信心 公司2014年5月管理层全面换届,推行混合所有制改革,现已成为国资委试点企业并得到政策的建议与支持。2016年,公司董事、监事等高级管理及技术人员参与公司员工持股计划,合计认购1.6亿元,发行价8.17元/股,并承诺锁定三年彰显核心骨干对公司未来发展的信心。 3.收购天龙钨钼2016-2017业绩承诺1.35亿和1.65亿,难熔材料用于核医疗、核电和军工等领域 天龙钨钼是全球氩弧焊钨电极材料最主要的生产商之一,现拥有难熔材料产能1500吨,占全球25%以上市场份额。天龙钨钼承诺2016-2017年净利润达1.35亿和1.65亿。下游应用领域为小品种多批次,主要用于军工、航空航天、核医疗、核电、蓝宝石制造等领域。 4.非晶带材2015年开始盈利2874万元 全球目前仅日立金属和安泰南瑞具备非晶带材的生产能力,其中日立金属产能8万吨,安泰南瑞产能4万吨(共6台机组,占全球总产能的30%),青岛云路1万吨。由于铁基非晶带材的生产工艺特殊,目前全球 产能主要由公司和日立金属两大寡头垄断,具有极高的进入壁垒。非晶带材2015年开始盈利2874万元,2016年随着非晶变压器招标继续放量带来的需求高增长以及公司产品竞争力增强带来的市占率提升,有望进入业绩加速释放期。 5.盈利预测 我们预计公司2016-2018年EPS预计0.17元、0.21元和0.30元,对应PE分别为71X、57X、40X,首次覆盖,给予推荐评级。 6.风险提示 天龙钨钼利润不达预期;各类新材料下游需求低于预期。

1.2016Q1业绩优秀归母净利同比增长38.96%。 2016年4月28日公司发布一季报,季报披露报告期内实现营业收入11.1亿元,同比增长30.43%,归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长38.96%。一季度业绩增长的主要原因是国内太阳能产业景气度回升,公司太阳能事业部的销售收入和盈利能力均有较大幅度的增长。同时公司预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润区间为1.63-2.07亿元。 2.做强磁性发展战略适当投资。 公司以传统磁性材料生产为主业,并多元布局,努力横向拓宽产业链,加快了在光伏产业、新能源电池领域的投资布局。 传统磁材方面,公司是全球知名的永磁铁氧体和软磁铁氧体生产企业,规模优势明显,毛利率稳定。2015年公司生产永磁材料9.68万吨,软磁材料1.60万吨。未来公司目标提高在电机磁瓦、电机机壳和定子领域的市占率。 光伏产业方面,公司的单晶电池转换效率处于行业领先水平。光伏产业向好,销售收入和盈利能力均有较大幅度的增长。订单饱满,产品无积压。16年1月,公司投建年产500MW高效单晶电池片和500MW高效组件的生产线。项目建设周期6个月,预期16年7月份建成投产,产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约16亿元、净利润约9000万元。 新能源电池领域,15年12月,公司投资4.25亿元用于两条高容量锂离子动力电池生产线的建设。实现年产1亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目筹备建设期6个月,拟定于16年6月底前投产。产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约8.1亿元、净利润1.15亿元。 16年4月27日公司公告设立控股子公司东阳东磁自动化科技有限公司,推动传统制造向智能制造的转型升级,提升公司的盈利能力。同时为客户提供工业自动化设计和实施方案,为公司开辟出新的业务板块。 3.股权激励方案落地公司信心十足。 2015年06月30日,公司股东大会审议通过了第一期员工持股计划(草案),在通过后6个月内实施。此次员工持股股票份额主要通过大股东折价50%减持获得,以22.46元/股转让横店控股持有的不超过2300万股股票,约占公司现有股本总额的5.6%,锁定期为三年。参加此次员工持股计划的董事和高管共计6人。 公司2015年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利2.0元,同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。权益分派股权登记日为2016年5月5日,除权除息日为2016年5月6日。彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。 4.盈利预测: 预计2016-2018年公司营业收入分别为47.29亿元、55.89亿元、64.47亿元,2016-2018年归母净利润分别为4.09亿元、4.34亿元、5.01亿元,对应EPS分别为0.50元/股、0.53元/股、0.61元/股。以股价13.16元/股计算的PE分别为26倍、25倍和22倍。 5.风险提示:投资项目进度及效益不达预期的风险。

事项: 4月初以来,稀土开启收储政策,截至目前第一批及第二批商储已经落地,收储规模2600吨,预计本轮稀土收储仍将持续且收储规模或大超预期,稀土价格有望进入快速上涨通道,利好下游稀土永磁企业。正海磁材为我国第一梯队稀土永磁企业,公司发展永磁材料及新能源汽车电机启动系统双主业,近期公布的15年年报及一季报业绩非常靓丽,显示出公司突出的盈利能力以及公司未来的高速发展空间。 主要观点 1.15年业绩持续高速增长,归母净利润同增39.45%。 公司15年实现营收13.66亿元,同增78%,归母净利润1.58亿元,同增40%。16年Q1实现营收3.36亿元,同增63.50%,归母净利润0.32亿元,同增18.74%,业绩持续高速增长。 2.永磁和电驱动齐放量,业绩高速增长可期。 钕铁硼永磁材料产能释放加快,预计17年产销量可接近满产量6000-7000吨。公司现有永磁材料产能6300吨,为国内仅次于中科三环的稀土永磁材料生产企业,15年永磁材料销量3700万吨,实现营业收入9.34亿,营收占比68.42%,预计16年永磁材料产销量将达5000吨,17年大概率实现满产甚至超产。 收购上海大郡,布局汽车电驱动系统,切入新能源汽车产业链,预计16公司电驱动系统销量5万套,18年实现满产达10万套。2015年4月公司完成上海大郡股权收购,交易完成后合计持有上海大郡88.68%股权,正式开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营业务经营模式。15年公司销售电机驱动系统20950套,实现营业收入4.31亿元,营收占比31.58%,15年上海大郡浦江新生产基地全面启用,具有10万套/年灵活生产各类新能源汽车电机驱动系统的制造能力,预计16年电机系统产销量将达5万套,18年大概率实现满产,电机驱动系统板块业绩爆发可期待。 3.稀土景气上升,永磁毛利预期同步增加-业绩弹性大。 稀土自4月起开启本来收储,目前已完成商储2600万吨,稀土价格有望进入快速上涨通道,截至5月4日,氧化镨钕价格已上涨至26.8万元/吨,氧化镝上涨至127万元/吨。稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,公司原材料成本占比70%以上,稀土价格上涨将带动钕铁硼永磁材料售价上涨(成本加成定价模式),预期毛利率维持稳定,毛利随价增长,业绩有望随上游稀土价格上涨大幅上升。 弹性测算:假设稀土价格分别上涨30%、50%、100%,则公司16年EPS分别为0.69元/股、0.73元/股、0.81元/股,对应当前股价19.98元的估值分别为29X、28X、25X。 4.盈利预测:假设稀土原材料价格在15年基础上上涨30%,公司稀土永磁16-18年产销量分别为5000吨/6300吨/7300吨;电控系统产销量分别为5.风险提示:稀土收储不及预期,新能源汽车增速不及预期。

1.汽车覆盖件模具巨头,在手订单充足 公司是国内最大的汽车覆盖件模具供应商,是行业内唯一一家真正实现规模化出口的模具企业。公司下游客户包括通用、福特、奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、一汽大众、上海大众等。2015年公司模具业务收入12.54亿元,同比增长28.63%;模具业务毛利率28.68%,同比下降7.34%。毛利率下降是因为欧洲天汽模公司部分模具项目费用较高,亏损3000万元,16年预计扭亏。2015年公司新增订单10.4亿元,目前在手订单约达20亿元。 发行可转债募投级进模项目,项目建设周期18个月,完全投产后新增营收4.35亿元,年均税后利润新增4850万元。 2.立足覆盖件模具发展冲压业务,协同效果显著 汽车车身冲压件属于公司模具业务产业链的下游。公司多年深耕覆盖件模具领域,依托在模具市场上的优势以及下游客户的积累,积极发展冲压件业务,协同效果显著。2015年,公司冲压件业务营收约为4.7亿元,同比增长12.88%。目前公司的冲压件业务主要配套长城汽车、北汽集团、天津一汽等。2014年,公司收购东风(武汉)实业有限公司40%股份。东风实业公司2015年营收约12亿元。 3.多元布局,产业链外延值得期待 公司利用所处的区位优势,积极响应国务院《中国制造2025》行动纲领,贯彻落实制造强国战略,在打造模具产业旗舰的同时,深入挖掘航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业的投资机会,延伸和完善产业链,实现多元化战略布局。 4.可转债分析&风险提示 根据历史的PE波动区间,我们认为2016年PE的合理波动区间为【24X-40X】,我们预计2016年归母净利润2.10亿元,目前公司股本4.12亿股,若考虑可转债全部转股,股本增为4.48亿股。摊薄后的EPS约为0.47元/股,对应正股合理股价约为【11.28元-18.8元】,则转债的转股价值为【96.99-161.65元】 5.风险提示:海外市场拓展不及预期、市场新车型数量投放不及预期

主要观点 1.财政部控股并与中铝深度合作的全产业链稀土龙头。 公司实际控制人为财政部,同时与中铝公司稀土整合平台中国稀有稀土公司深度合作,在四川、陕西、山东等地深度合作,整合稀土资源,现已形成稀土采选、冶炼分离、金属以及深加工全产业链布局的稀土龙头。 2.拟通过收购、参股、托管等方式控制上下游稀土资源实现全产业链布局。 稀土上游环节,公司依托四川优质稀土资源,托管汉鑫矿业、收购冕里稀土36%股权、参股山东微山钢研稀土4.3%,现已控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨、获得稀土开采配额近6000吨;中游冶炼分离环节,依托自有的乐山盛和、拟收购的晨光稀土、参股的西安西骏35%,已形成囊括全部17种稀土的冶炼分离产能13000吨左右、冶炼配额6000多吨;下游深加工环节,公司拥有稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等多种深加工产品,实现稀土全产业链深部布局。 3.稀土价格处于历史底部,收储预期下价值有望合理回归。 稀土作为战略储备资源,但长期因资源贱卖导致行业亏损严重,价格处于历史底部。随着六大稀土集团预计6月底整合完毕、稀土打黑的快速推进以及新一轮收储预期的来临,稀土在政府及市场主导的供给侧改革背景下,价值有望回归其合理的价值区间。 4.盈利预测。 考虑到公司全产业链布局带来的协同效应以及稀土价格有望合理回归,我们认为公司的弹性极强。假设2016-2018年稀土价格年均涨幅为20%且公司收购资产业绩全部兑现,预计2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.47亿元、4.13亿元、6.59亿元,摊薄后EPS 分别为0.26元、0.44元、0.70元,对应PE 为45X、27X、17X,给予推荐评级。 4.风险提示:(1)六大集团整合进度不及预期;(2)稀土打黑力度不及预期;(3)下游需求回暖乏力。

主要观点 1.传统铁氧体业务稳定,细分行业处于垄断地位 公司是全球知名的永磁铁氧体和软磁铁氧体生产企业,规模优势明显。毛利率稳定。14年永磁铁氧体产量9.92万吨,全国占比19.1%,全球占比13.6%;软磁铁氧体产量1.74万吨,全国占比8.1%,全球占比5.7%。细分领域处于行业垄断地位,微波炉磁钢占据全球市场95%以上。公司磁材销售收入稳定,并凭借产品结构调整和生产线的自动化保持了较高的毛利率。其中永磁铁氧体产品毛利率保持在35%左右,软磁铁氧体产品毛利率保持在29%左右。 2.光伏扭亏,倚订单局部扩产 15年公司光伏产业销售形势好转,光伏产品已实现扭亏。单晶电池转换效率达到20%,处于国内领先水平;常规多晶电池转化效率为18.3%。订单饱满,产品无积压。16年1月,公司投建年产500MW高效单晶电池片和500MW高效组件的生产线。项目建设周期6个月,预期16年7月份建成投产,产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约16亿元、净利润约9000万元。 3.投建18650电池项目,拟切入动力电池领域 15年12月,公司投资4.25亿元用于两条高容量锂离子动力电池生产线的建设。按照每条生产线产量130ppm18650型2600mAh的锂离子动力电池规划,实现年产1亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目筹备建设期6个月,拟定于16年6月底前投产。产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约8.1亿元、净利润1.15亿元。 4.盈利预测: 预计2015-2017年公司营业收入分别为39.67亿元、45.46亿元、53.69亿元,2015-2017年归母净利润分别为3.28亿元、3.77亿元、4.59亿元,对应EPS分别为0.80元/股、0.92元/股、1.12元/股。以股价18.98元/股计算的PE分别为24倍、21倍和17倍。 5.风险提示:投资项目进度及效益不达预期的风险。

1.未来两年形成钕铁硼永磁材料80000-10000吨产能,做大做精主业。 稀土永磁广泛用于硬盘、空调、新能源汽车、伺服电机及航空航天等领域。上游稀土行业与钕铁硼生产具有较大联动性,稀土收储预期落地,价格有望触底反弹,利好下游钕铁硼生产企业。钕铁硼中稀土原材料占比60-70%左右,目前稀土价格下跌后占比约在40-50%。 宁波韵升位于我国钕铁硼生产厂商第一梯队,现有产能6000吨,在建产能4000吨,两年后初步形成8000-10000吨产能规模。在传统硬盘、电子消费等领域景气下滑背景下,公司结合客户需求立足发展定制化高性能钕铁硼磁性材料,产品以小型且具有高附加值的磁钢产品为主,毛利率及净利率水平均处于行业顶端。 2.协同主业伺服电机稳步推进,16年收入有望实现翻一番。 2014年公司向钕铁硼下游产业链延伸,涉足伺服电机领域,与磁材业务上下游协同发展。伺服电机主要应用于工控领域,目前处于发展初期阶段,体量较小,15年中报显示伺服电机营收2100万,营收占比仅为3%左右,公司后续预期持续加快布局,16年伺服电机收入有望实现100%增长。 3.公司创投业务已具规模,投资回报预期进入释放通道。 出售上海电驱动股权,获约8亿巨额投资收益。2015年公司参与大洋电机收购上海电驱动100%,公司持有的上海电驱动26.46%股权作价9.26亿元转让,其中现金支付2.2亿、发行股份支付7.06亿(4.79%大洋电机股权),16年2月标的资产完成交割,预计16年业绩将大幅改善。目前公司旗下参股上海兴烨、兴富两个创投平台,主营新兴产业股权投资,其中兴烨投资15年半年给公司带来投资收益约9300万,投资回报大幅释放,且预期可持续贡献利润。 4.盈利预测:预计2015-2017年公司营收分别为14.68亿、18.76亿、26.58亿;归母净利润2.3亿、9亿、3.9亿,EPS分别为0.42元/股、1.62元/股、0.7元/股,对应目前股价17.4元PE分别为42X、11X、25X5.风险提示:下游应用不景气;投资收益不稳定;

事项: 近期华创证券钢铁有色团队赴怡球资源与公司管理层就拟收购标的Metalical及公司基本生产经营状况进行了交流,特整理调研简报以供投资者阅读。 主要观点 1.收购Metalico,整合产业链上游,掌握废料市场话语权,协同降成本掌握废料市场话语权:公司原材料80%来自欧美进口,其中约90%来自美国。公司现有铝合金锭产能64.42万吨,废料需求在80万吨以上。Metalico在美国东北部建立了完善的废铝采购网络,怡球可充分利用其27个回收网点及其并购基因在周围继续扩张,将怡球打造为海外废料收购主体,掌握上游废料资源的话语权,并预期在3年内实现废料100%自给;同时有助于掌握原料市场价格变化,及时调整经营策略,提升资产周转效率。 在美建立分选线,就近提纯废料,大幅降低成本:预计收购完成后,怡球将在美国建立三条废料分选线,对废料就近分选提纯后运输至国内,节约运输成本、关税等费用;另一方面,怡球可选择采购价格便宜的低品位废料进行加工分选提纯后运输回国再加工,从源头上节约废料采购成本。 2.长远布局国内汽车拆解,静待政策东风。 截至2015年底,我国汽车保有量1.72亿辆,预计2020年将达到2.2亿辆,按照5%的报废率保守估计2020年我国汽车的理论报废量将高达1100万辆,市场空间将到440亿,在汽车零部件再造(五大总成)预期逐步放开的大背景下,汽车回收产业千亿市场空间值得期待。 目前国内汽车拆解资质牌照政府已基本发放完毕,新进企业以收购兼并获取牌照为主,怡球一方面积极向政府继续申请汽车拆解牌照,一方面密切关注合适的合作对象,双管齐下推进汽车拆解在国内的布局。国内汽车回收行业零部件再造政策暂未放开,现有汽车拆解盈利模式停留在破碎资源如废钢销售,产业吸引力偏低;美国汽车质量的80%零部件实现再利用,预期未来我国亦逐渐放开,怡球将结合Metalic在汽车拆解领域的技术长远布局国内汽车回收市场。 3.盈利预测预计公司2015-2017年实现营业收入分别为38亿、54亿、77亿,归母净利为0.14亿、1.48亿、3.73亿,EPS为0.03元/股、0.28元/股、0.7元/股,对应目前股价13.67元2016-2017年PE分别为49X、20X。 4.风险提示:Metalico经营情况及汽车拆解布局不及预期、下游低迷等