投资要点: 事件:2017年一季度公司新签合同额人民币690.16亿元,比去年同期增长42.55%。新签国内工程合同额人民币417.06亿元,比去年同期增长11.59%,其中PPP项目签约333.96亿元;新签国际工程合同额折合人民币273.10亿元,比去年同期增长147.35%。 有别于大众的认识:(1)海外+PPP项目占订单总额比例88%,业务结构不断优化。公司一季度订单实现43%的高增长,主要依靠海外以及国内PPP项目的加速落地,其中以巴基斯坦大坝及金结标段项目、加纳MPSL400MW重油电站项目为代表的海外新签同比增长147.35%,海外项目占新签合同的比例达到了40%;以惠州东江堤路建设工程、南宁市新江至崇左扶绥公路(南宁段)为代表的PPP项目新签333亿元,根据大额订单统计PPP项目同比增速超过100%,占新签合同的比例达到了48%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到88%,公司业务结构不断优化。(2)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权,投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%;对应PE分别为14X/11X/9X。

事件: 公司拟通过集合资金信托计划筹资资金总额不超过15 亿元设立第二期员工持股计划,按照不超过 1.5:1 的杠杆比例设置优先份额和次级份额,员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过 110人,无公司董事、监事、高级管理人员,该计划拟通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)等法律法规许可的方式取得并持有东方园林股票,存续期三年,锁定期一年,控股股东何巧女女士、唐凯为集合资金信托计划优先份额承担差额补足义务。 有别于大众的认识:(1)员工持股范围增加,增强员工凝聚力,激发企业活力。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强的激发员工积极性,公司在2015 年实施了第一期总规模为3 亿元的员工持股计划,当时参与的主体为董监高以及部分核心员工总计不超过30 人,其中核心员工持股比例为54.7%;此次拟实施的第二期员工持股计划规模扩大了5倍,参与主体全部为公司及下属子公司的在职员工110 人,无董监高参与,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。(2)区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。(3)PPP 龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理,14 年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式,符合海绵城市建设理念,具备充足的先发优势。2015 年随着PPP 大幕的拉开,东方园林有望凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP 的龙头公司,目前公司在手订单超过800 亿元,是16 年收入的10 倍,保证业绩继续高增长。 上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司在手项目开工顺利,上调盈利预测,预计公司16 年-18 年净利润为13.01 亿/19.50 亿/27.30 亿(原值12.01亿/17.41 亿/23.50 亿),增速分比为116%/50%/40%,对应PE38X/25X/18X,维持增持评级。

公司2016 年,净利润增速44.39%,高于我们的预期(30%)约14 个百分点。2016 年公司实现营业收入101.1 亿元,同比增长26.3%;实现净利润4.03 亿元,同比增长44.4%,其中四季度单季收入38.36 亿元,同比增长61.3%,单季净利润1.05 亿,同比增长423%;剔除处置子公司获取收益影响,实现扣非净利润3.12 亿元,同比增长28.2%。 受营改增和人力成本增加影响,公司毛利率大幅减少6.09 个百分点,但在出售子公司取得较大投资收益及会计估计变更大幅减少资产减值损失后,综合影响净利率基本与去年持平,提升0.08 个百分点。2016 年公司期间费用率同比减少0.84 个百分点,其中由于新增子公司上海荣欣、深圳泰达导致销售费用增加,销售费用率同比微增0.09 个百分点,2016年公司有息债规模下降,利息支出减少致使财务费用率同比下降0.75 个百分点;而由于会计估计变更,将应收款项由原来按客户划分调整为按客户与项目划分,使得公司资产减值损失大幅减少,占营业收入比重下降2.11 个百分点至0.72%。此外,公司出售子公司深圳广田置业有限公司取得较大投资收益约7,888 万元,综合影响下公司净利率基本与去年持平,小幅提升0.08 个百分点至3.96%。 公司经营性现金流净额较去年多流入10.31 亿元,现金流回款情况显著好转。2016 年公司加强项目资金管控,效果明显,经营活动产生的现金流净额2.15 亿元,较去年同期多流入10.31 亿元,收现比71.6%,同比大幅提升10.4 个百分点,付现比69.1%,同比减少3.18个百分点,现金流回款情况显著好转。 2016 年公司装饰主业市场开拓成效显著,新签订单同比增长22.36%,海外业务格局初步形成。公司积极贯彻“大市场、大客户、大项目”三大营销战略,业务开拓取得较大突破,2016 年新签装修装饰业务订单总额126.64 亿元,同比增长22.36%,截止16 年底,累计已签约未完工订单额约215 亿元,为16 年收入的2.13 倍。同时,公司抢抓“一带一路”战略催生的海外业务发展机遇,成立了海外业务部,搭建香港、澳门子公司平台,先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册,积极开拓中东、东南亚、非洲等地区市场,与哈萨克斯坦有关政府机构和大型房地产商进行了深入的沟通交流,并与当地最大的建筑房地产开发商BI 集团达成了合作。 大力推动传统产业转型升级,围绕打造“装饰工程、智慧家居、金融服务”三大业务平台的发展战略,夯实传统公装业务,积极发展互联网家装、智能家居、金融服务等新业务:1)积极打造“大装饰”工程产业平台。公司围绕建筑装饰行业业务链进行并购整合,目前业务已经涵盖室内装饰、幕墙、智能、机电、园林、新材料等,2016 年再迈一步,收购福建双阳,布局建设工程施工领域,不断完善产业链;2)互联网家装“过家家”稳步推进,开启全国性扩张步伐。公司旗下互联网家装品牌“过家家”在深圳已开设四家线下体验店并投入运营,16 年12 月与湖北腾楚在武汉共同设立“腾讯过家家”,可将过家家在互联网家装方面的管理与品牌优势与腾讯房产的品牌和流量优势有效结合,助力公司迅速开拓全国互联网家装市场,从订单来看,16 年Q4 家装新签订单总额25.65 亿元,占同期新签比例达71%,截止16 年底,家装累计已签约未完工订单额约140.93 亿元,为16 年收入的1.40 倍。公司17 年将继续推进“过家家”珠三角地区体验店落地;3)加快搭建智慧家居生态平台,实现大数据运营,借助渠道优势,建立闭环生态圈。公司借助装修入口优势,引进BAT 核心专家,推出智能家居图灵猫产品,为家庭提供智能化整体解决方案。2016年10 月图灵猫首个商业化项目已成功落地,深圳新豪方将采购2065 万元产品用于其豪方天际房地产项目。未来图灵猫将借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货,建立起“装饰装修—智慧家居产品—智慧家庭—智慧社区”闭环生态圈。 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司积极开拓海内外市场,16 年新签订单提升已验证营销效果,上调17-18 年盈利预测,预计公司17 年-19 年净利润分别为5.01 亿/6.01 亿/7.19 亿(原值17 年-18 年3.68 亿/4.60 亿),增速分别为24%/20%/20%;PE 分别为31X/25X/21X ,维持买入评级。

事件:近日,杭萧钢构分别与洛南县德星农业综合扶贫开发投资有限责任公司、梅州市冠华装配建筑有限公司签署了有关钢结构住宅体系的合作协议,2017年至今公司已经实现7单合作协议签订,截止目前已累计实现46家合作协议签订。 有别于大众的认识:(1)落地加速,再次践行公司商业模式(与相关企业就钢结构住宅体系进行战略合作)推广成果。杭萧一直专注于钢结构住宅技术的研发,其第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟,市场接受程度高。未来钢结构住宅主要有四大盈利点,第一是一次性的合作费用;第二是合作方建设住宅需再缴纳5元/平米的使用费;第三是杭萧与合作方共同在当地设立钢结构厂,获取钢结构销售的利润;第四是公司未来通过提供钢结构住宅的配套材料服务,获取供应链整合的价值。2017年至今已经实现7家合作协议签订(去年同期落地4家),截止目前已累计实现46家合作协议签订,推广效果显著。(2)装配式建筑大规模推广长期看成本,短期看政策,目前两者已实现共振。装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔,长期看人工成本上升叠加节能环保要求提高要求建筑施工实现更少的现场安装和施工周期,短期看国家对装配式建筑的鼓励政策不断加码,已有超过60个地方城市出台鼓励装配式建筑的文件政策,部分城市将提升装配化率纳入政府考核体系,地方政府愿意拿出实质的补贴和政府项目,合作方的获益能够覆盖授权费用和短期的资本开支。(3)市场担心杭萧盈利能力的可持续性,我们认为优秀技术和商业模式将推动公司业绩进入高速成长期。我们认为技术服务费只是前期主要的利润来源,后端终端需求的释放、钢结构住宅的推广将促使公司盈利实现质的飞跃,截止目前陕建杭萧已承接韩城新开区孵化基地项目、韩城褐马鸡保护基地项目,蓬建杭萧已承接山东蓬建集团海怡城住宅项目,万年达杭萧已承接2栋保障房项目等,后端终端需求释放值得期待。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司合作商落地超过市场预期,上调公司16年/17年盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为4.50亿/6.10亿/8.76亿,(原值4.00亿/5.84亿/8.76亿),对应增速为273%/36%/44%,PE为24X/18X/13X,“增持”评级。

公司2016 年收入增速-0.66%,净利润增速21.77%,基本符合我们的预期(23%),公司预计1-3 月净利润变动幅度为【10%-30%】。2016 年公司实现营业收入80.7亿元,大致与去年持平;实现净利润12.8 亿元,同比增长21.77%,其中四季度单季收入30.7 亿元,同比下滑7.96%,单季净利润5.68 亿,同比增长20.2%; 公司毛利率提升0.79 个百分点,汇兑收益增加及已计提坏账准备冲回,综合影响净利率提升3.12 个百分点。2016 年公司综合毛利率达到21.77%,较去年同比提升0.79 个百分点,主要受益于人民币贬值和报告期内结算的项目较多;公司市场开发力度加大,相应销售费用增加致使公司销售费用率同比提升0.68 个百分点至3.81%;2016 年人民币贬值6.82%,公司取得汇兑收益3.61 亿元;此外,由于公司收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已计提坏账准备,公司资产减值损失大幅减少,占营业收入比重下降4.85 个百分点至0.10%,综合影响下公司净利率提升3.12 个百分点至15.27%。 生效与开工错峰导致17 年经营性现金流流出增加。由于公司15 年为项目生效高峰,16 年为项目开工高峰,导致15 年现金流很好,经营性现金净流量13.65 亿,但16 年工程预付款较多而预收款相对较少,经营性现金净流量为-7.96 亿,17年现金流有望随收入确认并收款而好转;16 年收现比93.5%,较去年下滑17.0个百分点;付现比123.8%,较去年增加14.9 个百分点,公司2016 年预付款增加3.44 亿元,应收账款减少2.85 亿元。 2016 年新签订单大幅增加,在手订单充沛。2016 年公司海外新签合同额 19.77亿美元,比去年同期增长 32.6%,国内业务新签合同额10.63 亿元人民币,承接包括鄂州经济开发区青天湖水综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目,成功打开未来业绩新的增长极。16 年生效合同额9.46 亿美元,在手订单83.21 亿美元,订单收入比7.11,给未来业绩增长提供充足保障。 2017—2019 年公司战略明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景,落实投资相关业务或成未来三年的重要部署。(1)2017—2019 年公司总体战略相比以往,新提出了“实施产融结合,落实相关投资业务;加强国内外并购”的提法,16 年中工武大于购买鄂州市水利建筑设计研究院有限公司60%的股权;北京沃特尔公司通过非公开发行股份的方式,购买江南环境100%股权,主要从事水处理系统、固废处理系统等,加大国内外并购重组有望成为公司未来推动业务升级的重要支撑。(2)推动落实海外PPP 模式。新的三年里,公司将利用中工投资平台,实施产融结合,多方筹措资金。围绕“三相联动”和海外基础设施PPP开展海外投资,带动EPC 业务发展。公司同时还公告发起设立中投中工丝路产业投资基金,基金规模为5 亿元;认购白产业投资基金,促进中白工业园的招商引资工作的开展;出资3750 欧元与瑞典林浆产业公司共同发起设立林浆产业基金管理公司,并出资不超过1 亿美元发起设立林浆产业投资基金,有利于在浆纸领域实现公司“三相联动”。(3)深耕“一带一路”市场,充分享受政策红利。公司将围绕国家“一带一路”、“国际产能合作”战略,加大项目开发力度,加强属地化经营,引导资源向重点市场集中,实现市场深度开发。随着一带一路战略推进加速,公司实质性受益效果将加速体现。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17 年-19 年净利润为15.93 亿/20.07亿/24.48 亿,增速分别为25%/26%/22%;对应PE 分别为17X/13X/11X,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2016年实现净利润33.95亿元,同比增长26.55%,略高于我们的预期(25%)。2016年公司实现营业收入1002.5亿元,同比增长21.9%,实现净利润33.95亿元,同比增长26.55%;其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入168.2亿/224.6亿/240.5亿/369.2亿,增速7.6%/23.3%/32.3%/22.0%,Q1/Q2/Q3Q4单季分别实现净利润6.46亿/7.96亿/8.01亿/11.52,增速26.8%/6.7%/48.4%/29.8%。 环保业务收入利润大幅增加。葛洲坝环嘉全年并表带动环保业务实现收入135.8亿元,同比大幅增长111.5%,其余子版块中投资/房地产/水泥/民爆收入贡献分别为18.0亿元/99.0亿元/55.5亿元/27.8亿元,同比增长16.02%/53.2%/8.1%/1.2%;按权益利润来计算,建筑(包含投资)贡献净利润24.34亿元,环保贡献净利润1.47亿元,同比大幅增长117%,房地产亏损1.21亿元,水泥/民爆分别贡献利润6.98亿元/2.37亿元。 对标法国万喜,加大基础设施运营投资力度。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,2016年公司着重实现了交通、水务和能源三个平台的打造:在交通板块,2016年公司组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,目前拥有高速公路总里程达到937公里,同比增长108%,其中已运营里程452公里,在建里程485公里;在水务板块,2016年公司投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权,加大能源投资运营开拓。 海外投资再获突破。公司投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权,此次收购符合公司海外投资发展方向,将有助于拓展美洲PPP项目投资和工程承包市场。 四季度新签订单大幅增长助力全年订单实现反转。2016年公司新签合同额人民币2135.99亿元,比去年同期增长17.62%,新签国内工程合同额人民币1430.37亿元,比去年同期增长27.62%;新签国际工程合同额折合人民币705.62亿元,比去年同期增长1.51%。四季度新签订单大幅增加成功助力全年订单实现反转,其中国内订单增长27.62%超市场预期,给未来业绩增长提供充足保障。 收入增加带来费用控制规模效应显现,政府税收返还影响公司净利率提升0.3个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响,公司综合毛利率较去年同期下滑0.96个百分点至13.05%,环保业务运输费和房地产企业委托代销手续费增长致销售费用率提升0.18个百分点至1.01%,但是由收入规模扩大带来费用控制的规模效应显现,公司管理费用率下降了0.24个百分点至4.38%,资产减值损失/营业收入比重下降0.2个百分点;公司营业税金及附加/营业收入比例下降1.11个百分点至1.21%,综合影响公司净利率提升0.3个百分点至4.47%。 公司经营性现金流净额较去年同期少流出13.2亿元。2016年公司经营活动产生的现金流量净额-34.3亿元,较上年同期少流出13.2亿元;收现比84.6%,同比提升4.6个百分点;付现比89.8%,较去年同期提升4.6个百分点,公司房地产售楼款增加,预收款较去年同期增加19.4亿元,应收账款较去年增加4.4亿元,显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。 PPP投资运营+环保+一带一路是公司未来成长主线:(1)一带一路市场布局全面,海外业务开花结果。公司较早的进行海外业务开拓,在央企序列中海外订单占比超过30%,收入占比接近20%均排在前列,特别是在“一带一路”沿线国家拥有33个分支机构,辐射57个国别市场,渠道优势明显。2016年公司实现了巴基斯坦、埃及、孟加拉等一批重点项目签约,国际市场签约取得突出成绩,未来有望凭借出众的渠道优势实现海外项目的不断落地。(2)公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻,已经成长为国内央企中开展PPP业务的标杆企业。公司较早的认识到了PPP模式的战略机遇,凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2016年全年新签PPP项目签约总金额719亿元,同比增长30%,并且PPP项目占国内新签合同的比例首次超过50%,成为公司建筑业务开展的最主要形式。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单充裕,项目执行加速,上调公司17-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿(原值17-18年净利润40.53亿/50.88亿),增速分别为28%/26%/26%;对应PE分别为13X/10X/8X。

投资要点: 公司2016年收入增速2.9%,净利润增速2.1%,存货跌价损失的大幅计提致使公司利润增速低于我们16%的预期。2016年公司实现营业收入6394亿元,同比增长2.9%,实现净利润125.1亿,同比增长2.1%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入1273亿/1444亿/1700亿/1977亿,增速1.3%/-2.2%/8.4%/3.5%,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润22.7亿/31.9亿/37.8亿/32.6亿,增速9.8%/16.7%/21.8%/-24.9%;公司年末从防风险角度,出于谨慎性原则计提部分三四线城市房地产项目与资源类业务资产减值损失,侵蚀利润明显,致使公司利润增速低于我们的预期。 公司基建建设业务收入增速3.1%,主业不断强化。公司基建板块营业收入5515亿元,同比增长3.1%:其中铁路、公路、市政分别贡献收入2331亿元、747亿元、2347亿元,对应增速6.6%、-12.3%、5.5%,基建主业不断强化;除此之外,公司勘察设计板块受益于国内基建建设投资规模的稳定增长,营业收入同比增长14.8%;钢结构产品销售下降影响工程设备和零部件制造业务收入下滑5.69%;公司加大去库存力度,房地产业务收入同比增长12.85%;受物资采购业务战略调整影响,其它业务板块收入同比减少4.56%。 受“营改增”和部分业务结构调整影响,公司综合业务毛利率8.59%,与去年同期相比下滑2.14个百分点。除房地产业务板块毛利率出现0.65个百分点提升外,受“营改增”和部分业务结构调整影响,公司基建、制造、其他等业务版块毛利率均出现一定程度下滑。分业务板块来看,原材料价格上涨叠加部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位,致使公司基建建设业务毛利率下滑2.37个百分点至6.59%;公司勘察设计业务规模的扩张,造成本年劳务费、外协成本和技术咨询费的增加,子业务板块毛利率下降2.2个百分点至30.2%;除此之外,公司主动调整其他业务板块业务结构,毛利率略微下滑0.59个百分点,综合影响下公司综合毛利率下滑2.14个百分点。 费用控制出色,但是房地产与资源板块的资产减值计提侵蚀利润明显。2016年公司期间费用率同比下降0.09个百分点,其中管理费用率降低0.06个百分点至4.21%,显示出公司精细化管理水平不断提升;带息负债总额与融资成本降低,财务费用率也较去年同期下降0.05个百分点至0.33%,公司费用控制出色;但是出于防风险、谨慎性原则主动计提部分房地产与资源矿业项目存货减值12.2亿元,直接促进资产减值损全年计提额达到38.8亿元,资产减值损失/营业收入比重提升0.05个百分点至0.6%,侵蚀利润明显。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入239.7亿元,为历史最好水平。2016公司经营活动产生的现金流量净额544.9亿元,较上年同期多流入239.7亿元,收现比103.8%,较去年同期提升5.2个百分点,付现比89.2%,与去年基本持平,公司获得了历史上最好的现金流入,显示出积极实施现金流管理规划取得了较好成效。 新签订单总额同比增长29%,在手订单饱满助力未来成长。2016年受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略推行,公司新签合同额首次突破万亿元大关,达到1.24万亿元,同比增长29%:其中海外业务首次突破千亿元,达1025亿元,同比增长49.6%,PPP等基础设施投资新签订单2911亿元,同比增长593%,公司未完成合同额总计20378亿元,在手订单饱满助力未来业绩成长。 下调盈利预测,维持“增持”评级:基于房地产板块和其他业务板块不确定性增加,下调17-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润分别为138.8亿/155.5亿/174.2亿(原值17年-18年170.6亿/196.4亿),增速分别为11%/12%/12%;PE 分别为14X/13X/12X ,维持增持评级。

投资要点: 公司2016年收入增速-3.3%,净利润增速8.7%,基本符合我们11%的业绩增长预期。2016年公司实现营业收入94.4亿元,同比略微下滑3.3%;实现净利润5.12亿元,同比增长8.7%,其中四季度单季收入35.2亿元,同比增长32.9%,单季净利润1.43亿,同比增长40.1%;公司紧跟一带一路战略,海外业务扩张已取得显著成效,2016年海外业务贡献收入49.7亿元,同比大幅增长80.5%,海外业务收入占比首次超过50%达到52.6%,海外毛利率20.18%,较去年下滑1.66个百分点;受国内投资强度减弱的影响,公司国内项目建设进度放缓,国内业务贡献收入44.6亿元,同比下滑36%,但是国内业务毛利率提升4.5个百分点至15.5%。 公司毛利率提升3.9个百分点,费用支出与坏账计提增加,综合影响净利率提升0.62个百分点。高毛利率海外业务占比大幅提升叠加部分国内业务进入执行中后阶段利润确认增加,2016年公司综合毛利率达到17.98%,较去年同比提升3.9个百分点;结算收入减少的情况下,国外业务拓展等部分费用的刚性支出致使公司管理费用率同比提升0.41个百分点至4.57%;公司带息负债规模扩大,利息支出增加及对供应商现金折扣减少影响财务费用率增加0.36个百分点至0.42%,2016年人民币贬值6.82%,国外项目结算致使公司获得3300万元的汇兑收益,对利润影响较低;按账龄计提的安徽首矿项目与重钢项目坏账大幅增加,公司资产减值损失占营业收入比重提升2.41个百分点至5.89%,综合影响下公司净利率提升0.62个百分点至5.49%。 较多海外项目进入执行期,付现比增加,现金流支出增加。海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付,在发货前需支付大部分货款,本期海外项目执行较多导致经营性现金流减少2016年公司经营性现金流净额-13.99亿元,较去年同期多流出18.83亿元;,收现比70.7%,较去年下滑13.6个百分点;付现比96.8%,较去年增加22.6个百分点,公司2016年预付款增加3.36亿元,应收账款增加8.03亿元,现金流支出增加。 1)海外业务拓展成效显著,一带一路助力扬帆起航。2016年公司紧跟“一带一路”国家战略步伐,持续加大对西亚中东、俄语区、东南亚、南亚等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度,成功实现了伊朗综合钢厂、俄罗斯烧结、玻利维亚综合钢厂、阿尔及利亚球团、阿尔及利亚直接还原铁等一批国内外重大工程项目,根据大额订单统计预计全年海外签约合同金额超过150亿元,新签以及在手合同额均较去年同期有较大增长。2)补齐资质,加大基础设施领域PPP项目开拓力度。公司将市政工程PPP业务作为重要的发展方向,在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后,补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质,后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP项目的持续落地。 3)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,3D金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单加速,在手海外订单执行顺利,上调17-18年盈利预测(原值5.99亿/7.55亿),预计公司17-19年净利润分别为7.01亿/8.56亿/10.28亿,对应增速37%/22%/20%,PE为24X/20X/17X,维持增持评级。

事件:公司作为联合体之一,中标广东省梅县区雁洋镇特色小镇建设工程项目融资、勘察、设计、施工一体化服务项目,采购项目预算金额45.89 亿元,合作期限15 年,其中建设期3 年,回购期预计12 年。 有别于大众的认识:(1)“国家级”特色小镇示范项目持续落地,棕榈股份开启成长新篇章。中央提出到2020 年建设1000 个特色小镇,市场空间超过5万亿元,棕榈股份自2014 年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,此次中标的广东省梅县区雁洋镇特色小镇项目与3 月23 日公告的蓬莱市刘家沟葡萄酒特色小镇项目(框架)同属首批127 个由国家发改委、财政部与住建部共同推荐的特色小镇项目之一,“国家级”项目持续落地彰显公司特色小镇建设龙头地位,棕榈股份开启成长新篇章。(2)2016 年PPP 落地项目近百亿元,在手订单充裕助力公司业绩高速增长。公司从地产园林龙头转型市政园林,经历阵痛期后,2016 年四季度开始收获成果,大量PPP 项目落地,目前已累计新签近100 亿PPP 项目,绝大多数已经实现入库,项目质量较好,利润率水平高于地产园林项目,将带动17 年利润率大幅回升。(3)定增底价提供安全边际,高管增持彰显信心。公司2016 年12 月8 日定增过会,定增底价8.8 元/股,与当前股价接近,提供较高安全边际;2017 年1 月17 日董秘冯玉兰女士增持公司122.4 万股,增持均价8.25 元,2017 年3 月13-16 日,公司董事、总经理林从孝先生通过信托计划增持公司股份对应1.6 亿元,增持均价9.30 元,高管增持充分展示对公司未来发展信心。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇的落地超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16 年-18 年净利润为1.40 亿/5.02 亿/7.05 亿, 增速分别为166%/259%/40% ; 对应PE 分别为103X/29X/20X,维持增持评级。

投资要点: 事件:公司近日收到与山东蓬莱市人民政府签署的《葡萄酒特色小镇项目合作协议书》,拟在蓬莱市刘家沟镇范围内整体打造约10平方公里葡萄酒特色小镇,项目投资估算约20亿元人民币。公司将承担本次合作范围内的规划设计、投融资、建设、运营管理和维护,具体建设内容包括酒庄、商业地产、乡村旅游、葡萄酒旅游、葡萄酒博物馆、体育、健康养老、文化影视传媒基地等相关产业。 有别于大众的认识:(1)首批“国家级”特色小镇示范项目落地,棕榈股份行业龙头地位凸显。棕榈股份自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,由公司规划建设的长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等特色小镇项目先后建设完成并已成功投入运营,此次公告的蓬莱市刘家沟镇特色小镇项目是首批127个由国家发改委、财政部与住建部共同推荐的特色小镇项目之一,后续融资与政策支持力度有望不断加强,公司特色小镇建设龙头地位凸显。(2)PPP落地项目近百亿,成长开启新篇章。公司从地产园林龙头转型市政园林,经历阵痛期后,2016年四季度开始收获成果,大量PPP项目落地,目前已累计新签近100亿PPP项目,绝大多数已经实现入库,项目质量较好,利润率水平高于地产园林项目,将带动17年利润率大幅回升。(3)定增底价提供安全边际,高管增持彰显信心。公司2016年12月8日定增过会,定增底价8.8元/股,与当前股价接近,提供较高安全边际;2017年1月17日董秘冯玉兰女士增持公司41万股,增持均价8.25元,2017年3月13-16日,公司董事、总经理林从孝先生通过信托计划增持公司股份对应1.6亿元,增持均价9.30元,高管增持彰显对未来发展信心。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇的落地超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为1.40亿/5.02亿/7.05亿,增速分别为166%/259%/40%;对应PE分别为101X/28X/20X,维持增持评级。

事件:公司重大资产重组取得积极进展,标的资产“中经云”数据中心机柜位出租业务正有序开展,截至目前中经云已签订出租合同的机柜位998个;已达成出租意向,正在履行合同审查流程的机柜位688个;正在进行机柜出租商业谈判的客户涉及机柜位5200个。 有别于大众的认识:(1)数据中心机柜位出租加速,公司转型布局全面加速。 “中经云”数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计1.1万个机柜,2016年12月“中经云”机房完成消防、电力验收,机房供电接通;2017年公司IDC进展顺利,机柜位出租加速,截至目前“中经云”已签订出租合同的机柜位998个;已达成出租意向,正在履行合同审查流程的机柜位688个;正在进行机柜出租商业谈判的客户涉及机柜位5200个,与2月11日公告经营数据相比,分别增加了514个、440个、1726个,公司转型布局全面加速。(2)纯正量子通讯标的,行业地位高,想象空间巨大。中经云由国家信息中心批准成立,2016年10月12日成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位,业内地位较高;同时中经云还与科大国盾紧密合作,合资成立中经量通,中经云行业地位高,资源优势突出,未来IDC与量子通讯结合想象空间巨大。(3)PPP业务加快发展,传统主业提供安全边际。公司今年施工合同也有不错增长,公司及下属子公司本年累计新签合同1314个,合同金额累计约174亿元,较上年同期增长59.50%,目前已中标PPP项目合计约42亿元,盈利能力高于传统房建,主业稳步增长为股价提供较高安全边际。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿,对应增速为5%/55%/55%,增发对应摊薄后PE为48X/31X/20X。

公司2016年收入增速32.9%,净利润增速75.7%,高于我们65%的业绩增长预期。2016年公司实现营业收入30.0亿元,同比增长32.9%;实现净利润1.73亿元,同比增长75.7%,其中四季度单季收入11.5亿,同比增长40.3%,单季净利润1.58亿,同比增长26.9%;如果还原2015年工厂搬迁约2700万的费用计提,剔除2016年全年集艾设计并表因素影响,则公司2016年内生净利润增速约为19%。 A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点,模式跑通后2017年速美超级家有望放量。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势,全年收入端实现32.9%的增长,其中速美超级家全年贡献收入约3300万元;将利润根据业务板块进行分拆,传统主业A6业务(包含家具销售)贡献利润约为1.88亿元,仍是公司主要利润来源;集艾设计全年并表,贡献权益利润约2487万元;速美超级家仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为4500万元,2016年公司重点完成了速美模式的过程控制与模式改进,在模式跑通后17年有望实现放量。 公司成本费用控制取得成效,净利率获得1.65个百分点的提升。2016年公司家装业务销售品类增加,在提升客单价的同时降低了毛利率,致使公司综合毛利率下降1.91个百分点至37.22%,公司加强集约化管理克服了新开店面带来的租金以及员工薪酬支出增加,管理费用率下降1.13个百分点至10.58%,销售费用率下降1.67个百分点至17.11%,成本费用控制取得成效,最终促使净利率提升1.65个百分点。 家装业务开展顺利,经营性现金流同比多流入1.4亿元。公司家装业务开展顺利,2016年经营性现金流净额4.47亿元,同比多流入1.4亿元,预收款同比增加0.37亿元至5.25亿元。公司收现比100%,略微下滑2.1个百分点,付现比74%,同比下降了3个百分点。 1)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。家装具有地产后周期以及消费属性,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力。2)互联网家装“速美超级家”不断磨合,草根调研反馈良好,2017年有望进入快速扩张阶段。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,加强过程管控提升客户转化率已经取得阶段性成果,我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比,省心的设计和供应链模式,反馈良好,预计2017年服务商将加速落地,速美有望进入全面扩张期;3)员工股权激励落地,团队凝聚力提升,更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,对应股票现价共计1.13亿元,我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 上调17年盈利预测,维持增持评级:公司家装业务进展顺利,速美放量可期,上调17年盈利预测(我们计算16年主业利润1.88亿,假设17年主业增长25%,速美减亏2000万),预计公司17年-19年净利润为2.58亿元/3.37亿元/4.38亿元(原值17年-18年净利润为2.50亿/3.37亿),增速分别为49%/31%/30%;对应PE分别为27X/20X/16X,维持“增持”评级。

事件:蒙草生态业绩快报显示,2016年公司实现营业收入28.4亿,同比增长60.8%;实现归属于母公司所有者净利润3.42亿,同比增长115.0%。 有别于大众的认识:(1)PPP建设项目快速实施是促使公司业绩超市场预期(2016年业绩增速95%)的主要原因。公司承接的PPP项目绝大部分为优质的入库项目,2016年签订的巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造PPP项目、兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目、满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目都已进入施工阶段开始贡献收入利润,在手优质PPP建设项目快速实施促使公司业绩超市场预期。(2)公司依托丰富的种质资源和干旱、半干旱地区生态修复集成技术优势迎接PPP发展大潮。根据我们测算,“十三五”期间草原修复存在2亿亩的市场空间,对应投资额超过千亿元;蒙草立足于中西部地区,是少数依靠自主研发能力进行生态修复和市政园林建设的企业,其修复地区植被存活率高、养护成本低,经济性好。种质资源优势和生态修复技术优势构成了公司的核心壁垒,助力公司迎接PPP发展大潮。(3)在手订单充裕,后续业绩有望持续高增长。2016年至今已经公告签订PPP项目共计60.68亿元,收入订单比214%,公司在手订单充裕,并且随着高毛利率PPP项目逐渐进入施工阶段,公司后续业绩有望持续快速释放。(4)内蒙古自治区成立70周年为重大项目建设落实提供重要契机。2017年是内蒙古自治区成立70周年大庆,我们认为庆祝自治区成立70周年是不仅是一起政治事件,也是自治区落实生态与基础设施建设、社会及民生工程重大项目建设的重要契机,公司作为本区域内唯一一家生态类企业将会显著受益,一方面带来工程量的增加,另一方面工程进度与现金支付也应获得加速,利好公司未来业务开拓。 股价表现的催化剂:获取大单,业务转型升级取得突破,业绩超预期等。 上调盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为3.42亿/5.15亿/6.95亿(原值16年-17年净利润分别为1.98亿/2.44亿),对应增速115%/51%/35%;对应PE分别为34X/23X/17X。

投资要点: 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为1.40亿/5.02亿/7.05亿,增速分别为166%/259%/40%;对应PE 分别为91X/25X/18X,维持增持评级。 核心假设:在手PPP 项目能够顺利执行且净利率达10%;特色小镇逐步落地;并购的贝尔高林、新中源业绩达预期。 有别于大众的认识:(1)PPP 落地项目近百亿,成长开启新篇章。公司14年从地产园林龙头转型市政园林,并践行生态城镇战略,经历阵痛期后,在16年四季度开始收获成果,大量PPP 项目落地,目前已累计新签近100亿PPP 项目,绝大多数已经实现入库,项目质量较好,利润率水平高于地产园林项目,将带动今年的利润大幅回升。公司16年底收购浙江新中源,拥有6个施工总承包一级资质,大幅提升公司PPP 项目承接能力。(2)特色小镇建设先锋,享受政策红利。公司14年提出的“生态城镇”战略与国家特色小镇建设理念一脉相承,从14年开始建设,已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营。目前还有多个生态城镇的项目在推进,预计17年还将有项目开工。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,按单个小镇投资50亿计算,市场空间达5万亿,棕榈股份厚积薄发,享受政策红利。(3)特色小镇建设运营优势明显,带动PPP 发展:a.研发端,全资设立棕榈生态城镇科技发展(上海)有限公司;b. 规划设计端,公司通过收购贝尔高林国际(香港)有限公司80%股份,提升特色小镇规划设计能力;c.建设端,公司通过收购浙江“新中源”,补齐市政、建筑等施工能力。d. 运营内容端,通过团队引进和内容布局,深度运营特色小镇。(4)目前股价与定增价接近,安全边际高。公司2016年12月8日定增过会,定增底价8.8元/股,与当前股价接近,有较高安全边际。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇的落地超预期等。

投资要点: 事件:公司发布2016年业绩快报,全年公司实现营业收入80.41亿元,同比下降0.97%;实现归属于母公司所有者净利润12.74亿元,同比增长21.24%。 全年业绩增速符合我们预期。2016年实现营业收入80.41亿元,与去年同期基本持平略微下降0.97%,其中2016Q4营业收入30.47亿元,同比下滑8.69%;公司实现净利润12.74亿元,同比增长21.2%,其中2016Q4净利润5.62亿元,同比增长18.8%,符合我们的预期。 国内外新签订单超预期:公司2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比大幅增加32.6%,在伊朗、古巴、沙特阿拉伯、赞比亚、厄瓜多尔等市场成功实现新项目签约;国内业务增量明显,全年新签合同额10.63亿元人民币,包括鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。2016年公司海外生效订单9.46亿美元,虽然比15年下降,主要是由于生效有大小年特征,如果平均15-16年生效订单,比14年有13%的复合增长,且公司17年1月生效了15.12亿人民币的伊朗大单。 公司目前在手订单约合80亿美元,订单收入比6.9,在手订单非常充裕。 公司在国际工程领域竞争力突出,以极强优势迎接“一带一路”需求爆发:(1)中工有完善的一带一路市场布局。中工国际海外拥有超过50家分子公司和海外业务代表处,渠道与资源优势突出,多年的海外布局和充足的在手订单也使公司投资价值凸显。(2)“一带一路”目前积极的边际变化正在发生。行业16年新签订单从年初个位数增长回升到全年16.2%的增长,今年5月在北京举办“一带一路”高峰论坛,是中国提出一带一路战略三年以来举办的最高规格会议,目前已经有20多个国家领导人确认参加,下半年也有望迎来企业订单落地的高峰期(3)环保布局逐渐成型,提升公司成长性。公司一方面环保依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域展开布局。另一方面借助中工武大在流域治理、水生态修复领域的专业设计优势,以PPP模式开展环境综合治理业务,16年国内共新签10.63亿合同。 上调18年盈利预测,下调16年盈利预测,维持买入评级:预计公司16年-18年净利润为12.74亿/15.93亿/20.07亿元(原值12.93亿/16.16亿/19.36亿),增速分别为21%/25%/26%;对应PE分别为18X/15X/12X,维持“买入”评级。