公司2016 年净利润同比下滑44.2%,基本符合我们的预期,2017Q1 下滑29.4%,低于我们的预期(10%),公司预计2017 年1-6 月净利润增长区间【10%-30%】。2016 年公司实现营业收入89.37 亿元,同比下滑0.35%;实现归属于上市公司股东净利润3.19 亿元,同比下滑44.2%,2017Q1 实现营业收入16.04 亿元,同比下滑15.81%,实现净利润0.74 亿元,较去年同期下滑29.4%。 毛利率下降、资产减值损失增加致使公司2016 年净利率出现较大幅度下滑,而2017Q1 毛利率、净利率则有所恢复,与去年相近。公司2016 年综合毛利率为12.89%,较去年同期下滑3.79 个百分点,营业税金及附加下降1.98 个百分点。公司期间费用率控制较好,开展营销流程优化取得一定成效,销售费用率同比略微减少0.24 个百分点至1.84%,财务费用率则由于公司定期存款减少导致利息收入下降,较去年同期小幅增加0.18 个百分点至0.64%;资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.77 个百分点至0.83%,综合影响下公司2016 年净利率同比下滑2.79 个百分点。公司2017Q1 综合毛利率为15.48%,虽然同比小幅下滑1.12 个百分点,但营业税金及附加下降2.85 个百分点。2017Q1 由于营业收入下滑而期间费用具有一定刚性,致使期间费用率提升1.66 个百分点,而公司决算进度加快导致资产减值损失/营业收入较去年同期提升0.53 个百分点至1.48,综合影响下2017Q1 公司净利率下滑0.69 个百分点,公司毛利率、净利率有所恢复,基本与去年相平。 公司经营性现金流好转,收现比增加。2016 年经营性现金流净额较去年同期多流入1.21 亿元,收现比96.6%,同比提升3.96 个百分点,付现比72.0%,同比微增0.5 个百分点;2017Q1公司经营活动现金流净额-8.83 亿元,较上年同期多流入1.31 亿元,收现比142.6%,同比大幅提升18.49 个百分点,付现比161.5%,同比提升11.04 个百分点。 新签订单量、质双升,在手储备支撑未来业绩。2016 年新签合同125.64 亿元,同比增长13%,订单质量明显提升,相继承接上海迪斯尼项目、G20 峰会主会场项目等众多精品工程;2017Q1新签订单8.95 亿元,在手订单155.3 亿元,约为2016 年营收的1.74 倍,形成业绩支撑。 1)加速推进装饰工业化进程。公司以建筑3D 打印、BIM 技术、建筑智能化等新兴技术为载体,加速推动建筑装饰工业化项目,取得突破性进展,成为业内首家拥有住宅精装修工业化核心技术体系的高新企业。2)加快互联网家装推进力度,“蘑菇+”加强内功修炼,为放量做好准备。蘑菇加已在市场拓展、设计研发、物流网络建设、供应链打造、工程工艺标准梳理、售后体系服务等方面多管齐下,进展颇丰。2016 年实现新签订单3,955 万元,新设立体验店19 家,其中加盟店18 家,自营店1 家。3)紧跟“一带一路”,积极布局海外市场。 17 年2 月公司公告拟以自有资金190 万美元增资收购亚洲建设67%股权,标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目,目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等,收购完成后,公司将加快进军中亚五国市场。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于装饰行业需求仍然低迷,下调公司盈利预测,预计公司17 年-19 年净利润为4.63 亿/6.01 亿/7.82 亿(原预计5.26 亿/6.05 亿),增速分别为45%/30%/30%;对应PE 分别为29X/22X/17X,维持增持评级。

投资要点: 公司2016年净利润增速5.1%,2017Q1净利润增速3.1%,基本符合我们的预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间为【0%-20%】。2016年公司实现营业收入196.0亿元,同比增长5.1%;实现归属于上市公司股东净利润16.83亿元,同比增长5.1%,其中四季度单季收入47.2亿,同比增长16%,单季净利润3.20亿,同比增长19.6%;2017Q1实现营业收入43.5亿元,同比增长3.9%,实现净利润4.78亿元,同比增长3.1%;2016公司家装电商业务进展顺利,全年贡献收入6亿元(半年度收入7254万元),由于仍处在推广阶段净利润仍体现为亏损2553万,但较半年度-3301万元的亏损额有所收窄。 2016年公司净利率水平与去年相比持平,17年家装业务的推广带来一定期间费用的增加。受“营改增”影响,公司2016年综合毛利率16.55%,较去年同期下滑1.26个百分点,营业税金及附加下降1.51个百分点,公司继续加强成本管控提高人均效能,在家装电商业务快速推广加大营销费用的同时,仍然较好的控制了期间费用率,销售费用率略微增加了0.2个百分点至1.58%,公司升息资产减少带来财务费用率增加0.15个百分点至0.33%,综合影响下净利率水平与去年同期基本持平。2017Q1家装业务的推广带来期间费用增加,公司净利率出现0.42个百分点的下滑。 收现比好转、预收款增加,公司经营性现金流好转。2016年公司加强回款,经营活动产生的现金流净额11.0亿,同比多流入10.2亿,收现比96.5%,同比提升8.8个百分点,预收款同比增加1.6亿;2017Q1公司经营活动现金流净额-3.3亿,同比少流出1.4亿,收现比146.2%,同比大幅提升16.6个百分点,预收款同比增加3.2亿,公司经营性现金流好转。 (1)加强线上线下结合,迭代产品提升客户体验。公司家装品牌金螳螂家目前直营店已成功进驻73个城市,开设直营店面超过100家,公司将线上产品信息展示与线下产品体验相结合,线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP 等线上营销渠道,线下门店加强服务管理及施工质量把控,通过家装BIM 系统及Qu+云设计、VR 系统不断迭代实现产品升级,提升客户体验。(2)加强家装业务拓展,实现金螳螂·家、定制精装、品宅三箭齐发。公司将着力打造金螳螂·家、定制精装、品宅三个专业品牌,建立以“家”为核心的深度垂直服务闭环的一站式家居服务平台。其中金螳螂·家将依托公装领域积累多年的经验和F2C 百亿供应链集采优势优势开拓产品化家装服务,金螳螂·品宅将从设计、施工、服务方面增加研发投入,实现真正的私人定制;金螳螂·定制精装计划以3-5年的时间,以精锐的团队实现全产业链深度服务,与全国数百家开发商形成长期战略合作,通过金螳螂·家、定制精装、品宅三个专业团队发力成为国内家装领域的领导品牌。(3)融合境内境外优势,加快国际化布局。自2012年公司与HBA 取得合作以来,公司与HBA 优势互补,协同效应显现,2016年公司共开展7个境外项目,合同总金额13亿元,主要分布在塞班、中东、柬埔寨、巴哈马、斯里兰卡等国家和地区。未来公司将充分把握 “一带一路”、“环太平洋经济圈”等发展机遇,加大海外装饰市场开拓力度,践行公司国际化发展战略。(4)通过特色小镇实现新的业务模式开拓。公司将特色小镇PPP 项目作为重要的突破口,16年12月至今先后中标贵州省镇宁县特色旅游PPP 项目、台州市椒江绿色药都小镇项目两个PPP 框架投资总额共计62.5亿元,公司产业链布局齐全,在城市景观、小镇建设、产业运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,未来公司将结合文化、消费升级、旅游等多个主题参与特色生态小镇建设,培育新的盈利增长点。 上调18年盈利预测,维持"买入"评级:公司家装业务进展顺利,上调18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为19.49亿/22.60亿/26.44亿(原值18年21.43亿),增速分别为16%/16%/17%;对应PE 分别为15X/13X/11X,维持买入评级。

公司2017年一季度收入增速15.4%,净利润增速21.4%,符合我们的预期,公司预计1-6月净利润增速区间为【10%-30%】,2017年一季度公司实现营业收入14.98亿元,同比增长15.4%,收入增速略超我们预期,主要由于公司15-16年海外生效项目逐渐进入收入确认高峰期。一季度实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长21.4%。 一季度公司净利率与去年基本持平。公司综合毛利率21.62%,较去年同比下滑4.17个百分点,主要是去年同期几个项目结算,毛利率较高;公司收入规模增加,期间费用的规模效应显现,销售费用率同比下降0.35个百分点至3.86%,管理费用率同比下降0.32个百分点至4.93%;2017Q1人民币略微升值0.6%,公司拥有美元敞口,汇兑损失增加致使公司财务费用率同比增加2.43个百分点至4.63%;由于公司收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已计提坏账准备,公司资产减值损失占营业收入比重下降6.13个百分点至-5.87%,综合影响下公司净利率水平与去年同期基本持平。 生效与开工错峰导致经营性现金流流出增加。2015年为公司项目生效高峰,16年开始生效项目逐渐进入施工阶段,2017Q1由于埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目执行较为顺利,公司支付的工程款较多,预付款增加3.75亿,经营性现金流同比多流出8.25亿,收现比74.2%,较去年同期下滑10.6个百分点;我们认为公司在执行项目优质,是生效与开工错峰导致经营性现金流流出增加,未来现金流有望随收入确认并收款而好转。 17年订单开门红:公司4月签署了总投资8亿欧元的芬兰BorealBioref生物炼化厂(纸浆厂)项目,1月签署伊朗中东矿业设备供货项目一期、二期共计15亿元商务合同并生效,前四个月公司新签大单约10.9亿美元,相对于16年新签的55%。截止目前公司在手订单约83.21亿美元,订单收入比7.1,给未来业绩增长提供充足保障。 “三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。1)“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4月落地的芬兰林浆项目是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸,公司“三相联动”战略加速为长期持续发展更添动力。2)深耕“一带一路”市场,充分享受政策红利。“一带一路”是国家长期战略,我们认为推进的力度会越来越强,实质性成果也会越来越多,公司将长期受益“一带一路”战略红利。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17年-19年净利润为15.93亿/20.07亿/24.48亿,增速25%/26%/22%;对应PE16X/13X/10X,维持“买入”评级。

PPP业务利润贡献加大以及奉化阳光海湾项目结算致使公司净利润增速70%,高于我们的预期(60%)。2016年公司实现营收145.9亿元,同比下滑9.0%;高利润率PPP业务收入规模增加、奉化阳光海湾项目结算(结算产生约8000万元收益)使得公司全年归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长70.0%,其中四季度单季收入41.0亿,同比下滑14.5%,单季净利润1.44亿,同比增长169%;公司全年PPP项目贡献利润7862万元。 PPP项目快速推进促使公司净利率提升1.16个百分点。公司综合毛利率下降0.22个百分点至8.47%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了1.47个百分点,主要受PPP模式快速推进影响;2016年公司销售费用与上年基本持平,PPP业务拓展带来管理费用同比增加0.49个百分点至1.98;报告期公司募集资金归还部分银行借款,带息负债规模降低叠加汇兑收益致使财务费用率同比降低0.33个百分点;公司应收账款总额增加6.83亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加0.35个百分点至1.42%,综合影响下公司净利率提升1.16个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入16.64亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额11.57亿,较上年同期多流入16.64亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP项目回款情况良好;公司对外投资增加,投资性现金流同比多流出11.48亿元,收现比94.7%,较去年同期提升13.4个百分点,付现比60.5%,较去年同期提升5.0个百分点。 积极推进PPP业务,加快实现转型升级。1)公司人才储备丰富,是建筑行业中开展PPP业务的标杆企业,公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻,目前拥有超过200余人的专业PPP投资团队专注于PPP市场研究,其中包含4位国家发改委PPP专家库专家和4位国家财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本方,人才储备丰富;2)公司承接项目优质,利润率水平较高,公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年度承接PPP业务76.53亿元,2016年公司新签PPP项目223.8亿,PPP项目承接量同比增长192.5%,设立PPP项目公司31个(2015年5个),公司承接的PPP项目涉及会展、市政、水利、公路、学校等多种类型,且其中中标合同绝大多数已经实现入库,项目质量较好,盈利能力远远高于传统房建,2016年公司PPP项目确认利润7862万元,未来随着新签PPP项目逐渐进入施工阶段,将助推公司盈利能力进一步提升,实现业务的转型升级。3)定增用于PPP项目补充流动资金。公司公告拟以不低于10.74元/股价格的非公开发行不超过2.89亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,其中30.3亿用于PPP项目,剩余7700万元补流,目前已经获得证监会反馈,10.74元/股的发行底价为公司股价提供一定安全边际。 上调17-18年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,PPP项目加速,上调17-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为5.22亿/7.31亿/9.50亿(原值17-18年4.90亿/6.86亿),增速分别为50%/40%/30%;对应PE分别为25X/18X/14X,维持增持评级。

公司2016年收入下滑15.75%,净利润下滑42.81%,符合我们的预期。主要系受2015年订单下滑37.23的影响,2016年公司实现营业收入60.7亿元,同比下滑15.75%;实现净利润1.1亿元,同比下滑42.81%,其中四季度单季收入21.17亿元,同比微降1.11%,单季净利润亏损0.27亿,较去年同期下滑47.26%。 受营改增及钢材价格显著上涨影响,公司毛利率下滑1.63个百分点,但资产减值损失计提大幅减少,综合影响净利率下滑0.85个百分点。2016年公司费用控制较好,主要系受收入下降影响,期间费用率同比微增0.12个百分点,其中销售费用率提升0.46个百分点至2.29%,管理费用率下降0.27个百分点至6.13%,由于此前低息债务置换及获得汇兑收益,财务费用率下降0.08个百分点至2.12%;公司资产减值损失/营业收入比例下降0.74个百分点,综合影响下公司净利率小幅下滑0.85个百分点至1.81%。 公司经营性现金流净额较去年多流入3.8亿元,现金流回款情况显著好转。2016年公司经营性现金流净额8.44亿元,较去年同期多流入3.8亿元,主要系收到债权转让款以及前期垫资项目款回收影响所致;公司增强回款力度,2016年收现比103.4%,较去年大幅提升17.36个百分点,付现比85.9%,较去年提升7.8个百分点,现金回款情况大幅好转。 借助交通、文体产业的发展机遇以及供给侧改革、“一带一路”、京津翼协同发展等政策东风,公司2016年实现业务承接额70.04亿元,同比增长26.38%(已剔除幕墙业务)。公司2016年累计承接新业务70.04亿元,较去年同期增长26.38%,主要源于公共建筑及商业建筑板块的业务提升,分别较去年同期增长了127.75%和37.34%。 1)钢结构企业受益于建筑产业现代化推进,公司GBS 集成建筑企业有望快速得到推广。公司积极发展绿色集成建筑业务,自主研发预制装配式GBS 多层钢结构集成建筑系统,相继承接了浙江省最大的装配式公共建筑试点工程——梅山江商务楼工程、钱清中学新建工程、绍兴县鉴湖中学迁建工程等多个市场化项目。且目前公司的绿色集成建筑科技产业园项目已经完成工厂建设,预计2017年下半年可以试投产。未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下,公司绿色集成业务有望得到快速推广。2)紧跟一带一路政策,国际影响力不断提升。公司紧随国家“一带一路”政策,运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场,2016年以来先后承接了香港旅检大楼、阿斯塔纳国际机场、巴哈吉体育场、安哥拉国际机场等海外项目,成为浙江省钢结构建筑领域实施“一带一路”国家战略的唯一“示范企业”,未来公司海外业务加码可期。3)大股东全额认购三年期定增,彰显对公司未来发展信心。2017年3月公司发布定增预案,拟募集不超过10亿元用于16万吨钢结构及其配套工程项目,项目总投资约14亿元,总收益率10.6%,本次定增将由控股股东精工控股全资子公司精工投资以现金方式全额认购,限售期3年,充分显示大股东对公司未来发展向好的坚定信心。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于公司订单结算进度低于预期,下调盈利预测,预计公司17年-19年净利润分别为1.32亿/1.45亿/1.60亿(原值17年-18年1.74亿/2.10亿),增速分别为20%/10%/10%;PE 分别为51X/46X/42X ,维持增持评级。

公司2017年一季度收入增速92.11%,净利润亏损约409万元,符合我们的预期。2017年一季度公司实现营业收入7.65亿元,同比增长92.11%;净利润亏损409万元,较去年同期减少亏损31.79万元。 公司毛利率出现较大幅度下滑,但期间费用率控制较好且应收账款减少致使计提坏账准备减少,综合影响下净利率基本维持稳定。2017年一季度公司综合毛利率23.6%,同比大幅下滑6.23个百分点,期间费用率同比减少6.94个百分点,其中由于收购、设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加,销售费用率同比增加0.89个百分点至1.06%,管理费用和财务费用增幅小于收入增幅,同比分别减少5.35/2.47个百分点至19.99%/7.31%;公司应收款项减少,计提坏账准备减少致使资产减值损失/营业收入比重下降2.63个百分点至-0.42%。综合影响下公司净利率基本与去年持平,微增0.06个百分点至-0.89%。 公司经营性现金流净额较去年多流入2.03亿元,现金回款状况大幅好转。 2017年一季度公司经营活动现金流量净额1.54亿元,较去年同期多流入2.03亿元,主要系公司加强工程项目管理,加大回款力度,收到工程款项增加,收现比261.2%,同比增加67.9个百分点,付现比190.3%,同比增加25.8个百分点。 17年延续订单高增长态势:公司2016年新签合同121.8亿元,同比增长260%,其中PPP项目合计金额约76亿元,2017年以来公示中标合同(含公示期)50.24亿元,其中PPP项目约34.48亿元,综合性项目占比增大,业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等,以海绵城市、流域治理类项目。 受益PPP模式推进,把握生态修复与特色小镇发展战略机遇:(1)16年以来公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场,加大力度持续推进PPP业务模式;加强在生态环保领域的研发投入,巩固公司在生态修复等领域的技术优势,不断提升公司核心竞争力;积极通过并购方式实现外延式发展。(2)公司生态旅游业务得到发展,目前运营的项目营收不断增加,总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目——江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘·花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目,拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能,已于2016年10月正式开园;2016年6月,公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中寥村入选农业部“2016中国美丽休闲乡村”,作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为8.09亿/11.32亿/15.86亿,增速分别为55%/40%/40%;对应PE为27X/19X/14X。

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司17 年-19 年净利润为3.80 亿/5.32 亿/6.92 亿,增速分别为82%/40%/30%(公司17 年内生增速为43%);对应PE 分别为26X/18X/14X,美尚生态作为生态修复领军企业,目前具有增速高、市值小、资产负债率行低等突出优势,未来将依托生态修复和特色小镇双重发力,发展前景优于同业。采用市盈率估值法,可比园林类企业2017 年估值中枢为31X,按照2017 年82%的业绩增长,美尚生态对应2017 年估值只有26X,拥有明显的估值优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 核心假设:在手PPP 项目能够顺利执行;特色小镇逐步落地;并购的金点园林、绿之源业绩达预期。 有别于大众的认识:(1)市场担心公司只是传统的市政园林公司,我们认为公司拥有出色的生态治理技术储备,未来将不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。公司主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观建设两大类别,作为区域生态修复的龙头,公司不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富,2016 年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势,我们认为凭借出色的生态治理技术储备,未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场,不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。(2)市场担心公司的异地扩张能力,我们认为公司异地扩张能力突出,未来会不断通过内生外延实现跨区发展。公司发源于江苏无锡,近年来通过成立异地子公司、收购区域外优质标的实现跨区经营,战略布局和规划成果显著,业务已成功拓展至全国。2011-2015 年来自江苏省外地区的营业收入增长迅速,实现复合年均增长率82.2%,2015 年底江苏省外收入贡献率已从2011 年的9%提升至65.7%。(3)特色小镇建设先锋,享受政策红利。中央提出到2020 年建设1000 个特色小镇,按单个小镇投资50 亿计算,市场空间达5 万亿,公司16 年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP 项目,市场担心公司承接的特色小镇项目只是通过PPP 模式获取施工收入,我们认为公司将采用全新的业务模式加强小镇运营,通过搭建项目合作平台,在小镇中引入农业、光伏、旅游产业,实现“农光互补”、“旅游引爆”,古庄生态农业项目的成功也将为后续特色小镇项目加速落地奠定基础。(4)公司针对核心员工开展股票激励计划,充分调动积极性。公司于2016 年7 月18 日完成了限制性股票激励计划,授予价格为28 元/股,向86 名激励对象授予367.1 万股限制性股票,约占授予前总股本的1.83%。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇的落地超预期等。 核心假设的风险:订单不达预期;内生和外延并购标的业绩低于预期。

公司2017年一季度收入增速63.4%,受季节因素影响净利润-3510万元,同比减亏3157万,符合我们的预期,公司预计1-6月净利润增速区间为【30%-60%】。2017年一季度公司实现营业收入12.3亿元,同比增长63.4%;实现归属于上市公司股东净利润-3510万元,同比减亏3157万。受季节因素影响,生态园林类公司一季度净利润体现为亏损,公司PPP项目进展顺利,业务规模不断扩张,带动2017年营业收入出现快速增长,净利润亏损幅度降低。 在手项目快速推进带动公司净利率提升6.05个百分点。公司环保业务拓展顺利,PPP模式快速推进直接带动下,公司综合毛利率提升6.65个百分点至32.11%,剔除“营改增”影响,2017Q1公司营业利润率同提升了6.2个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降5.56个百分点,其中管理费用率降低2.01个百分点至21.86%,财务费用率较去年同期出现下降3.69个百分点至6.58%;公司应收账款总额增加12.47亿元,由工程项目结算增加致使资产减值损失/营业收入比重增加3.28个百分点至2.91%,综合影响下公司净利率提升6.05个百分点。 公司经营性现金流净额多流出235万元,基本持平,支付PPP项目股权投资款增加致使投资性现金流同比多流出5.08亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额2649万元,较去年同期多流出235万,基本保持持平,投资性现金流同比多流出5.08亿元,主要由公司支付PPP项目股权投资款增加所致,收现比129.5%,较去年同期下降10.5个百分点;预付供应商货款增加,预付款项较去年同期增加2466万元,付现比132.3%,较去年同期提升10.0个百分点。 PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司,2017年至今根据公告的大单统计公司中标PPP项目总投资额约200亿元,目前公司在手订单近千亿元,是16年收入的12倍,保证业绩继续高增长。员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元,是第一期员工持股计划规模的5倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE24X/17X/13X,维持增持评级

公司2016年净利润增速157%,2017Q1净利润减亏2447万,基本符合我们预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【50%-100%】。2016年公司实现营收39.1亿元,同比下滑11.2%;实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长157%,其中四季度单季收入12.5亿,同比下滑10.5%,单季净利润3592万,同比增长114.4%;2017Q1实现营业收入5.3亿元,同比增长24.0%,实现净利润-5360万元(受季节因素影响企业一季度体现为亏损),较去年同期减亏2447万元。 业绩反转带来财务指标的优化,2017年公司毛利率、净利率提升。公司2016年综合毛利率分别为16.69%,较去年同期下滑0.60百分点,受贵安棕榈筹建的“云漫湖项目”前期营销费用增加影响,2016年公司销售费用率同比提升了0.37个百分点1.14%,公司管理费用总额、财务费用总额与去年同期基本持平,但在销售收入减少的情况下期间费用的刚性支出致使公司管理费用率、财务费用率较去年同期分别增加了1.02/0.55个百分点至8.43%/3.08%,公司计提存货减值、贝尔高林商誉减值致使资产减值损失/营业收入比例同比增加1.31个百分点至3.94%;此外,2016年11月公司与转让方签订了贝尔高林股权转让修订协议,不需支付剩余股权款致使公司营业外收入增加9100万元,综合影响下,公司2016年净利率增加7.84个百分点;2017年公司业务转型取得积极进展,毛利率较去年同期增长4.17个百分点至9.89%,收入规模的扩大致使期间费用的规模效应显现,2017Q1公司管理费用率下降3.55个百分点至15.74%,财务费用率下降1.12个百分点至9.46%,资产减值冲回虽比去年同期减少近900万但仍体现为冲回,综合影响下带来公司净利率出现8.51个百分点的提升。 2016年公司经营性现金流净额较去年同期多流入7.35亿元,2017Q1经营活动现金流净额同比多流出0.66亿元,同时付现比增加,显示公司较多项目将进入执行阶段。2016年公司加强了应收账款、工程投标保证金回收,经营活动产生的现金流量净额0.67亿元,较上年同期多流入7.35亿元,收现比104.8%,较去年同期大幅提升33.2个百分点,付现比113.9%,较去年同期提升31.0个百分点,经营性回款增加幅度大于支出幅度;2017Q1公司经营活动现金流净额-2.16亿元,较上年同期多流出0.66亿元,收现比228.2%,同比下滑37.1个百分点,付现比303.9%,同比提升34.8个百分点。 2017年公司业绩反转可期:(1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超过5万亿元,棕榈股份自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来又先后中标“国家级”梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱市刘家沟葡萄酒特色小镇项目(框架),未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启成长新篇章。(2)2016年四季度起PPP加速落地,在手订单充裕助力公司业绩高速增长。公司从地产园林龙头转型市政园林,经历阵痛期后,2016年四季度开始收获成果,大量PPP项目落地,其中中标合同绝大多数已经实现入库,项目质量较好,利润率水平高于地产园林项目,将带动17年利润率大幅回升。(3)高管增持彰显信心。2017年1月17日董秘冯玉兰女士增持公司122.4万股,增持均价8.25元,2017年3月13-16日,公司董事、总经理林从孝先生通过信托计划增持公司股份对应1.6亿元,增持均价9.30元,高管增持充分展示对公司未来发展信心。 上调17年-18年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,上调17年-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿原值(5.02亿/7.05亿/9.17亿),增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为33X/24X/18X,维持增持评级。

投资要点: 公司2016年收入增速59.2%,净利润增速115.2%,符合我们预期。2016年公司实现营收85.6亿元,同比增长59.2%;实现归属于上市公司股东净利润12.96亿元,同比增长115.2%,其中四季度单季收入35.5亿,同比增长81.5%,单季净利润7.79亿,同比增长129.3%;近两年并表公司中,申能环保、上海立源分别实现净利润2.13亿元\4179万元,完成了2.07亿元\4169万元的业绩对赌,中山环保实现净利润8014万元,略低于8520万元的业绩对赌要求。 环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司净利率提升4.97个百分点。 环保业务规模扩大、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升0.47个百分点至32.83%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了近5个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降3.55个百分点,其中管理费用率降低2.91个百分点至8.13%,财务费用率较去年同期出现下降0.67个百分点至3.53%;公司应收账款总额增加13.34亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加1.43个百分点至2.36%,综合影响下公司净利率提升4.97个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入12亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额15.68亿,较上年同期多流入12亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP项目回款情况良好;投资性现金流同比多流出10.07亿元,源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款增加,收现比82.2%,较去年同期提升1.8个百分点,付现比71.8%,较去年同期下降5.9个百分点。 PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早布局流域治理,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP龙头公司,2016年公司中标PPP项目380亿,PPP项目订单占比超过90%,根据公告大单执行情况统计全年PPP项目贡献收入占比超过50%,全年投资成立SPV公司23家(15年成立SPV9家),支出PPP项目公司股权投资共计19.15亿元,较年初增加13.91亿元,PPP项目推进走在行业前列,目前公司在手订单超过800亿元,是16年收入的10倍,保证业绩继续高增长。 员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元,是第一期员工持股计划规模的5倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE25X/18X/14X,维持增持评级。

公司2016年收入增速14.6%,净利润增速272.38%,实现扣非净利润4.29亿元,同比增长283.07%,符合我们的预期。2016年公司实现营业收入43.4亿元,同比增长14.6%;实现净利润4.49亿元,同比增长272.38%,其中四季度单季收入16.3亿元,同比增长41.4%,单季净利润1.50亿,同比增长4492.03%。 受战略合作新业务的加速发展影响,公司毛利率提高5.61个百分点,净利率大幅提升6.35个百分点。2016年公司期间费用率同比减少1.63个百分点,主要是财务费用率降低明显所致。受研发支持较大,管理费用大幅上升,16年公司费用化研发投入2.02亿元,管理费用4.85亿元,同比增长16.24%。受成本端上升的影响,传统主业毛利率大幅降低,其中多高层钢结构毛利率同比下降6.11个百分点至12.90%,轻型钢结构毛利率下滑3.84个百分点至6.88%。 现金流大幅优化,公司经营性现金流净额较去年多流入11.61亿元。受商业模式改变和加强回款控制影响,现金流大幅优化,经营活动产生的现金流净额12.56亿元,较去年同期多流入11.61亿元,收现比98.10%,同比提升5.8个百分点。 公司16年新签合同共计57.89亿元,同比增长5.19%,其中16年共签订钢结构住宅技术输出合作方29单,同比增长219.61%。16年签订钢结构住宅技术输出合作呈加速趋势,1-4季度分别签订4个、6个、8个、11个。带来的资源使用费收入为9.15亿元,毛利8.48亿元,毛利率92.68%,约对应确认26单,符合我们预期。 钢结构住宅技术输出落地顺利:截止目前,公司已经共计签约47家合作方,17年已签约8家,已有36家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,15家钢构公司已完成厂房建设(改造),9家已顺利投产。11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等),其中,4家已有钢结构住宅工程项目在建,具体情况如下:新疆天玑杭萧的新疆开利星空住宅小区项目,武钢雅苑的江北雅苑四期24#楼项目;万年达杭萧的新城华府项目;兰考中鑫钢构的富士康宿舍楼项目。报告期,公司携手绿城房产将最新研发的钢管混凝土束组合剪力墙结构住宅体系成功应用于"滨江地王楼盘"——绿城九龙仓·柳岸晓风项目,成为良好的示范。 政策推动和公司优秀技术将推动公司业绩进入高速成长期。装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔,长期看人工成本上升叠加节能环保要求提高要求建筑施工实现更少的现场安装和施工周期,短期看国家对装配式建筑的鼓励政策不断加码,已有超过60个地方城市出台鼓励装配式建筑的文件政策,部分城市将提升装配化率纳入政府考核体系,地方政府愿意拿出实质的补贴和政府项目,合作方的获益能够覆盖授权费用和短期的资本开支。我们认为技术服务费只是前期主要的利润来源,后端终端需求的释放、钢结构住宅的推广将促使公司盈利实现质的飞跃,长期看公司可以通过设计、集采、供应链金融等模式获取长期现金流,成长空间大。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润分别为6.10亿/8.76亿/11.27亿,对应增速为36%/44%/29%,PE为23X/16X/12X,维持“增持”评级。

投资要点: 公司2016年收入增速7.6%,净利润增速11.6%,符合我们的预期。2016年公司实现营业收入288亿元,同比增长7.6%;实现归属于上市公司股东净利润16.5亿元,同比增长11.6%,其中四季度单季收入112.4亿,同比增长4.6%,单季净利润6.04亿,同比增长10.6%。 运营类业务收入逐渐提升显示出公司投资业务取得较好的经营成果。作为投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商,公司深入贯彻落实“投资带动”的经营战略,主营业务收入逐年上升。分业务板块来看,公司施工业务实现收入260亿,营收占比90.7%,同比增长7.64%;设计业务实现收入13.98亿,同比下滑9.8%;随着杭州钱江隧道的通车,公司运营类业务收入逐渐上升,贡献收入5.12亿,同比增长31.3%,显示出公司投资业务取得较好的经营成果;机械加工和制造实现收入3.3亿,同比大幅增长97.0%。 期间费用率同比下降1.96个百分点,精细化管理里水平提升。“营改增”影响下,公司2016年综合毛利率较去年同期下降0.97个百分点至11.85%,2016年公司期间费用率同比下降1.96个百分点,其中管理费用率降低0.37个百分点至7.02%,融资成本降低致使公司财务费用率同比下降1.6个百分点至2.03%,公司应收账款总额增加,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加0.21个百分点至0.33,综合影响下公司净利率提升0.2个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入24.7亿元,为历史最好水平。2016公司经营活动产生的现金流量净额39.58亿元,较上年同期多流入24.7亿元,收现比101.3%,同比提升1.7个百分点,付现比81.52%,同比下降6.1个百分点,显示出积极实施现金流管理规划取得了较好成效,现金回款仍然处于行业较高水平。 轨交项目助力全年新签订单同比增长35%。2016年公司施工项目中标合同累计金额约466.65亿元,较2015年增加35.52%,其中轨道交通项目增长较为明显,全年累计新签订单129.74亿元,较上年增长57.19%,进一步了支撑核心业务规模;按业务区域进行划分,上海市内业务208.39亿元,占合同总额的44.6%;上海市外包括海外业务258.3亿元,占合同总额55.4%,跨区域业务拓展顺利。 1)重点发展PPP,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点,2016年新签PPP项目总金额约为139.13亿元,且已全部完成合同签订进入施工阶段。此外,公司不断加强外部合作力度,与绿地控股集团有限公司组成联合体中标南京地铁5号线工程PPP项目,未来将利用自身品牌优势,抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2)国企改革加速,公司有望充分受益。 2017年国企改革不断发酵,工作方案也不断细化具体、实操性加强,随着“十九大”的召开和地方人事调成的完成,地方国企改革有望加速推进,公司也有望在股权激励、引入战略投资者等方面取得实质性突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-18年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿,对应增速为19%/18%/15%,PE为17X/15X/13X,维持增持评级。

公司2016 年收入增速75%,净利润增速70.59%,符合我们的预期。2016 年公司实现营业收入45.73 亿元,同比增长75%;实现净利润5.22 亿元,同比增长70.59%,其中四季度单季收入21.38 亿元,同比增长118%,单季净利润2.34亿,同比增长75.23%。 公司毛利率、净利率基本维持稳定。2016 年公司综合毛利率26.79%,同比小幅下滑0.11 个百分点,期间费用率同比减少1.24 个百分点,其中由于收购设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加,销售费用率同比增加0.34 个百分点,同时2016 年公司业务增长,相应增加了管理人员及研发投入等管理类费用,管理费用率提升0.29 个百分点至11.6%,而财务费用增幅小于收入增幅,因而财务费用率减少1.87 个百分点至3.63;公司应收款项、其他应收款增加,计提坏账准备增加致使资产减值损失/营业收入比重增加0.67 个百分点至1.04%。综合影响下公司净利率基本与去年持平,小幅下滑0.07 个百分点至11.57%。 大量项目进入施工期致使公司经营性现金流净额较去年多流出5.7 亿元。2016年公司经营活动现金流量净额-6.27 亿元,较去年同期多流出5.7 亿元,其中投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出较去年同期增加3.75 亿元,主要系公司加强市场开拓,业务规模持续增长,收现比62.8%,同比减少18.8个百分点,付现比65.3%,同比减少14.2 个百分点。 16 年订单大幅增长:公司2016 年新签合同额121.8 亿元,同比增长260%,其中PPP 项目合计金额76 亿元,综合性项目占比增大,业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等,以海绵城市、流域治理类项目较多。 受益PPP 模式推进,把握生态修复与特色小镇发展战略机遇:(1)16 年公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场,加大力度持续推进PPP业务模式;加强在生态环保领域的研发投入,巩固公司在生态修复等领域的技术优势,不断提升公司核心竞争力;积极通过并购方式实现外延式发展。(2)公司生态旅游业务得到发展,目前运营的项目营收不断增加,总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目—江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘·花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目,拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能,已于2016 年10 月正式开园;2016 年6 月,公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中廖村入选农业部“2016 中国美丽休闲乡村”,作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。 上调盈利预测,维持"增持"评级:考虑到公司在手项目开工较多,上调盈利预测,预计公司17 年-19 年净利润为8.09 亿/11.32 亿/15.86 亿(原预计为7.28 亿/10.20 亿),增速分别为55%/40%/40%;对应PE 分别为28X/20X/14X维持增持评级。

公司2016 年净利润增长22.1%,2017Q1 增长3.62%,基本符合我们的预期。2016 年公司实现营业收入42 亿元,同比增长64%;实现归属于上市公司股东净利润3.79 亿元,同比增长22.1%,2017Q1 实现营业收入10.36 亿元,同比增长112.5%,实现净利润0.57 亿元,较去年同期增长3.62%;净利润增速较慢主要是由于并购的两家国外子公司由于季节和战略调整因素一季度盈利较低所致。 由于工程承包类收入占比提升和收购并表因素,毛利率、净利率出现一定程度下滑。公司2016 年/2017Q1 综合毛利率分别为30.17%/25.78%,同比分别下滑5.67/4.45 个百分点。由于新并购公司的中介费和研发费用增加致使2016 年/2017Q1 管理费用率分别提升0.69/1.77个百分点,贷款增加使得公司2016 年/2017Q1 财务费用率较去年同期分别提升1.47/2.05个百分点。2016 年资产减值损失/营业收入比重减少0.36 个百分点至3.95,2017Q1 由于承包业务款项收回实现减值回冲,该比重大幅减少2.05 个百分点至0.94。此外,2016 年受益债务重组利得7,242 万元,公司营业外收入同比增长344%,综合影响下公司2016 年/2017Q1净利率下滑3.39/5.47 个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入0.65 亿元,2017Q1 经营活动现金流净额同比多流出0.47 亿元,同时收现比增加、付现比减少,显示了与去年同期相比公司较多项目将进入执行阶段。由于公司经营性回款增加幅度大于支出幅度,2016 年经营活动产生的现金流量净额0.77 亿元,较上年同期多流入0.65 亿元,收现比80.5%,较去年同期提升5.97 个百分点,付现比48.4%,较去年同期提升13.14 个百分点;2017Q1 公司经营活动现金流净额-2.88 亿元,较上年同期多流出0.47 亿元,收现比138.9%,同比提升2.8 个百分点,付现比77.1%,同比下降20.6 个百分点。 16 年三起并购布局未来成长,提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力:1)16 年完成三笔重要并购,布局环保及一带一路有利长远发展。公司今年先后收购了美国第三方环境检测第一的TestAmerica 100%股权、西班牙知名设计公司Eptisa 90%股权及中山水利70%股权。 16 年合计贡献营业收入7.46 亿元,净利润0.6 亿元。收购TestAmerica 意在引进其先进管理和技术经验,发展国内第三方环境检测业务;收购Eptisa 意在带动设计走出去,加强海外布局;收购中山水利进一步增强水利设计能力,布局海绵城市及流域治理方向。三笔并购价格合理,各有侧重,通过领先的布局,有利公司业绩保持长期增长。2)PPP 优势明显,为公司未来增长提供新动力。目前中标的由公司主导的PPP 项目近20 亿,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP 项目2016 年10 月被财政部列入国家第三批PPP 示范项目,公司在PPP 模式上不断积累优势,为将来加快发展打下坚实基础。 下调盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17 年-19 年净利润为5.11 亿/6.65 亿/8.71亿(原预计5.83 亿/7.64 亿),增速分别为35%/30%/31%;对应PE 分别为21X/16X/12X。

投资要点: 2016年公司计提资产减值损失增加,全年实现利润增长14.6%,低于我们的预期(21%)。 2016年公司实现营业收入9597.7亿元,同比增长9.0%;公司合并中信物业支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大,投资收益较去年同期增加42.8亿,同时公司应收账款总量以及高账龄比例增加,全年资产减值损失计提增加16.1亿,综合影响下公司2016年实现归属母公司净利润298.7亿元,同比增长14.61%,扣非后净利润同比增长15.9%。其中Q1/Q2/Q3Q4单季分别实现收入2140亿/2556亿/2005亿/2896亿,增速10.5%/16.2%/1.5%/7.6%,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润63.8亿/97.2亿/86.6亿/51.0,增速13.4%/19.9%/63.2%/-27.3%。 2016基建板块收入增速23.0%,公司加大基建板块重点布局初显成效。分业务板块来看,房建业务实现营收6202亿元,同比增长5.4%;基建业务实现营收1738亿元,同比增长23.0%;地产业务实现营收1519亿元,同比增长6.8%;勘察设计实现营收73亿,同比增长12.7%。 全集团积极开展产业结构转型,在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展,大力向基建业务倾斜,2016年公司新开工基建项目大幅增加,基建板块重点布局初显成效。 基建订单大幅增加83%带动新签订单总额同比增长23.7%,在手订单充裕助力未来业绩增长。 2016年公司累计新签订单18796亿元,同比增长23.7%,其中房建新签订单1.29万亿,同比增长8.4%,基建业务新签订单5748亿,同比大幅增加83.1%,勘察设计新签订单84亿,同比略微下滑4.5%,公司期末在手订单4.48万亿元,对应2016年订单收入比4.7倍,在手订单饱满。截至2016年底,公司累计获取PPP投资项目计划权益投资额2,264亿元,涉及领域包括城市轨道交通、路桥工程、地下综合管廊、园区建设等领域,其中2016年度内获取PPP投资计划权益投资额1,870亿元,目前全集团在施PPP项目60个,计划权益投资额1,148亿元,已累计完成权益投资额234亿元。 受“营改增”全面实施影响,公司毛利率下滑2.34分点,合并中信物业公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大,致使公司净利率增加0.21个百分点。受“营改增”的全面实施,收入核算口径发生变化影响,公司综合毛利率较去年同期下滑2.34个百分点至10.1%;公司加强精细化管理,期间费用较去年同期下降0.15个百分点,控制良好;公司16年应收账款总额较去年同期增加约230.9亿元,且2-3年、3-5年账龄增加,致使资产减值损失/营业收入比例上升0.13个百分点,公司下属香港上市子公司中国海外发展收购中信集团物业组合时,支付交易对价的商业地产形成投资收益较大,综合影响公司净利率提升0.21个百分点至4.29%。 公司经营性现金流净额1070亿元,较去年同期多流入524亿元,现金回款情况大幅好转。 其中建筑业务实现现金净流入367亿元,同比增加流入45亿元;地产业务实现现金净流入690亿元,同比增加流入452亿元,2016年公司收现比96.5%,较去年同期提升了6个百分点,付现比83.8%,较去年下降1.2个百分点,公司强化现金流考核体系管控措施得力,且房地产销售状况良好,中海地产收购中信地产实现土地储备,从而大幅减少土地直接购置成本,实现现金大额净流入。 1)积极拓展PPP模式,增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向,积极探索在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展,基建板块重点布局初显成效,未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平,增强基础设施业务布局。2)“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势,已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,期内在沿线市场新签合同额547亿元,同比大幅增长33%,项目领域进一步多元化。3)中国海外发展完成了向中信集团物业组合的并购,提升了公司在一二线城市的土地储备,为公司地产业务未来增长奠定了基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿,对应增速为18%/13%/13%,PE为9X/7X/7X,维持买入评级。