事件:公司签署马来西亚重大能源项目巴勒水电站总承包合同,按照之前公告中标项目金额约合人民币50亿元,该项目总装机容量1285兆瓦,采用混凝土面板堆石坝,坝高188米,库容299亿立方米,资金由业主自筹,计划2017年8月正式开工。 有别于大众的认识: (1)收获能源建设领域又一突破,为“一带一路”建设注入新动力。 作为“一带一路”的领军企业,近些年来公司不断加强“一带一路”沿线区域能源建设布局,2016年投资巴基斯坦SK 水电站建设项目,水电站总装机容量873.5兆瓦,合同金额约合13.14亿美元,此次落地的巴勒水电站是马来西亚砂捞越州最大的基础设施建设项目之一,项目总装机容量1285兆瓦,该项目的成功签约标志着葛洲坝集团在马来西亚能源合作领域取得重大突破,为“一带一路”建设注入新的活力。 (2)17年上半年海外订单占比45%,国际化进程加速。近年来葛洲坝集团国际业务快速增长,2017上半年海外新签合同金额574亿,同比增长41%,海外订单占总订单金额比例达到45%,国际地位和行业影响力不断攀升。 (3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK 水电站的投资开发权,投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG 公司与CC 公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。 (4)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%;对应PE 分别为11.6X/9.2X/7.4X。

事件:2017年上半年公司海外业务新签合同额累计14.37亿美元,同比增长114%,其中二季度新签合同额为11.71亿美元;截至2017年6月末,公司海外业务在手合同余额为89.53亿美元。 有别于大众的认识: (1)国际工程承包龙头尽享政策红利,17年新签订单加速。 “一带一路”是国家长期战略,行业基本面趋势确定向上,公司作为国际工程龙头受益明显,2017年上半年公司海外业务新签合同14.37亿美元,同比增长114%,其中二季度新签合同额为11.71亿美元,新签订单加速。我们认为随着峰会后政府对于带路项目金融支持力度不断增强,未来推进成果会越来越多,公司将长期受益。 (2)第二期股权激励落地,净利润复合增速行权条件符合市场预期,持续稳健增长收获“稳稳的幸福”。海外营销网络和商务谈判能力是中工的核心竞争力,为了更强的激发员工积极性,公司继2014年后17年又推出了股票期权计划,将股权激励继续延续。此次激励净利润行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,符合市场预期; 此次期权对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。 (3)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。 (4)剔除超额现金后估值吸引力强。公司在手货币资金充裕,截止一季度末在手现金63亿元,我们测算2015-2017年建筑公司合理货币资金/营业收入占比为21.3%,保守按照25%进行假设,中工2017年一季度拥有超额现金43亿元,剔除超额现金后公司2017年估值仅为13X,处于估值偏低区间,具有极强安全边际。 下调盈利预测,维持买入评级:17年美元汇率保持稳定致使公司汇兑收益降低,下调盈利预测,预计公司17-19年净利润为15.22亿/17.75亿/20.56亿(原值15.93亿/20.07亿/24.48亿),对应增速19%/17%/16%,对应PE13X/11X/10X,维持“买入”评级。

公司2017上半年度归母净利润增速同比增长20.54%,符合我们的预期(20%)。1H17公司实现营业收入24.41亿元,同比增长99.41%;实现净利润1.52亿元,同比增长20.54%;其中2Q17公司实现营收14.05亿元,同比增长90.74%,实现净利润0.95亿,同比增长33.51%。 由于收购并表影响,公司综合毛利率下降3.98个百分点,管理费用提升1.77个百分点,综合影响净利率下滑4.81个百分点。如果剔除并表影响,公司综合净利率同比提升1.14个百分点。上半年,TestAmerica实现营业收入7.55亿元,净利润为-40万元,Eptisa实现营业收入3.53亿元,净利润为-388万元;中山水利实现营业收入0.47亿元,净利润为1358万元。则剔除并表影响,公司主业上半年实现营业收入12.86亿元,同比增长5.06%;净利润1.47亿元,同比增长16.59%;综合净利率上升1.14个百分点至11.43%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入1.26亿元,收现比大幅增加。由于公司经营性回款增加幅度大于现金支出增加幅度,1H17经营活动产生的现金流量净额-4.69亿元,同比多流入1.26亿元,收现比95.81%,较去年同期提升18.48个百分点;付现比56.58%,同比基本持平,小幅下降0.74个百分点。 并购整合效果良好,市场开拓力度持续加大,定增、事业伙伴计划助力公司发展:1)境外并购整合效果良好,标的业绩表现符合预期。1H17两家海外公司TestAmerica和Eptisa合计贡献收入11.09亿元,占总收入比重约45.41%,同比均有所提高,目前TestAmerica已完成公司中长期战略规划,Eptisa在进行人员整合以后业务承接额同比增长超过50%,预计随着整合继续推进,两者盈利能力将持续改善。2)市场开拓持续加大,并购手段得心应手。 公司拟以自有资金8763万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,以进一步完善京津翼、雄安新区等区域业务布局,加强属地化建设。3)拟实行事业伙伴计划,优化公司治理,激发员工活力。公司拟开展事业伙伴计划,员工自愿参与。该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金,通过资管计划通道购买公司股票,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购,否则不予提取。 事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。4)实际控制人参与定增,彰显对公司发展的充足信心。上半年度公司完成定增计划,合计发行股票1729万股,发行价格19.55元/股,募集资金3.38亿元,用于补充流动资金,其中公司实际控制人符冠华认购0.88亿元,彰显对未来发展信心。 下调17、18年盈利预测,上调19年盈利预测,维持盈利预测,维持“增持”评级:海外收购公司盈利恢复加速公司未来业绩增长,下调17、18年盈利预测,上调19年盈利预测,预计公司17-19年净利润为4.97亿/6.56亿/8.85亿(原值5.11亿/6.65亿/8.71亿),增速分别为31%/32%/35%;对应PE分别为24X/18X/13X。

公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.4%,略低于我们的预期(15%)。1H17公司实现营业收入35.92亿元,同比下滑9.83%;实现净利润2.51亿元,同比增长8.4%。其中2Q17公司实现营收20.5亿元,同比下滑16.11%,实现净利润1.50亿,同比增长13.91%。 公司紧跟一带一路战略,海外业务持续扩张。1H17公司海外业务贡献收入29.95亿元,同比大幅增长53.5%,海外业务收入占比达到83.4%,且海外毛利率14.2%,较去年提升0.29个百分点;受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓,国内业务贡献收入5.97亿元,同比下滑70.6%,毛利率下滑5.04个百分点至10.46%。 公司综合毛利率下降1.15个百分点,国内工程延付项目确认利息收入大幅增加致使财务费用大幅减少,综合影响净利率提升1.13个百分点。1H17综合毛利率13.58%,同比下滑1.15个百分点;期间费用率同比减少2.40个百分点,其中由于国外项目短期险投保增加,公司销售费用率同比提升0.14个百分点至0.30;物业租赁面积及租金增加则导致管理费用率同比提升1.17个百分点至5.69%;国内工程延付项目确认较多利息收入,使得公司财务费用率同比大幅减少3.71个百分点至-3.60%。公司资产减值损失占营业收入比重基本与去年同期持平,小幅提升0.24个百分点至2.38%,综合影响下公司净利率提升1.13个百分点至7.04%。 工程项目回款增加,现金流大幅好转。由于前期项目进入回款期使得经营性现金流流入大幅增加,1H17公司经营性现金流净额5.67亿元,较去年同期多流入16.13亿元;收现比137.2%,较去年大幅提升65.42个百分点;付现比116.7%,较去年增加14.83个百分点,现金回款情况大幅好转。 公司新签合同放缓,在手订单充足。1H17公司新签合同25.95亿元,其中海外新签10.79亿元,同比下滑90.74%,国内新签15.16亿元,同比下滑63.26%。截止2017年上半年,公司在手合同383.6亿元,约为2016年营业收入的4.06倍。 1)国内经济稳中向好,钢铁企业回暖公司有望提高项目签约率。2017年上半年度国内经济表现较好,工业生产加快,制造业投资增速回升,钢铁企业出现回暖迹象,公司有望把握机遇实现项目签约率提升。2)补齐资质,加大基础设施领域PPP 项目开拓力度。公司将市政工程PPP 业务作为重要的发展方向,在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后,补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质,后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP 项目的持续落地。3)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D 打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,3D 金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润分别为7.01亿/8.56亿/10.28亿,对应增速37%/22%/20%,PE 为16X/13X/11X,维持增持评级。

事件:公司推出股票期权激励计划,拟向董监高和核心技术人员300人授予2142万份股票期权,约占公司股本的1.93%。激励对象自授予日起满24个月后有权在未来36个月内分三期等比例行权,以20.84元/股购买公司增发股票;行权条件为以2016年为基准年,2018年/2019年/2020年净利润复合增长率不低于15%。 有别于大众的认识: (1)股权激励范围增加,行权价格彰显公司对未来发展信心。中工国际轻资产运营,海外营销网络和商务谈判能力是公司的核心,为了更强的激发员工积极性,公司继2014年推出限制性股票激励计划后,2017年又推出了股票期权计划,将股权激励继续延续。此次股票激励计划激励范围较14年限制性股票增加65人,期权对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,较14年1.22%的激励股本占比也大幅提升;并且20.84元/股的行权价格与二级市场当前股价相比还略有倒挂,行权价格彰显公司对未来发展信心。 (2)净利润复合增速行权条件符合市场预期,持续稳健增长收获“稳稳的幸福”。此次激励净利润行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,符合市场预期,励范围增加所带来2018-2020年管理费用计提(预估)4194万/3714万/1951万元。上个激励周期内公司连续三年实现复合增速21%已经证明了作为国际工程龙头企业所具备的执行力,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。3)国际工程承包龙头尽享政策红利,17年新签订单进展喜人,海外合同生效加速。截止今年6月底,公司新签大单约11.49亿美元,相当于2016年全年新签的56.37%;生效合同金额合计约13.45亿美元,约为16年生效的1.42倍(芬兰项目可商业化融资,可认为近似生效)。我们认为“一带一路”作为国家长期战略,当前对于真正实现互联互通的战略目标仅迈出了一小步,未来推进的力度会越来越强,实质性成果会越来越多,公司将长期受益。 (4)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。 (5)剔除超额现金后估值吸引力强。公司在手货币资金充裕,截止一季度末在手现金63亿元,我们测算2015-2017年建筑公司合理货币资金/营业收入占比为21.3%,保守按照25%进行假设,中工2017年一季度拥有超额现金43亿元,剔除超额现金后公司2017年估值仅为11.4X,处于估值偏低区间,具有极强安全边际。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17-19年净利润为15.93亿/20.07亿/24.48亿,增速24%/26%/22%;对应PE14X/11X/9X,维持“买入”评级。

事件:公司第二期员工持股计划(中海信托-安盈19号东方园林员工持股计划)已全部完成股票的购买,累计购买入公司股票9247万股,占公司已发行总股本的3.45%,成交金额合计14.76亿元,成交均价约为15.96元/股,锁定期12个月。 有别于大众的认识: (1)第二期员工持股计划购买完成,市场与公司利益趋于一致,激发企业活力。2017年4月公司开启第二期员工持股计划,按照1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)上市公司股票,截止今日第二期员工持股计划已经全部完成股票购买,成交金额合计14.76亿元,成交均价约为15.96元/股,股票购买完成后市场与公司利益趋于一致,企业活力进一步提升。 (2)员工凝聚力提升,企业竞争力增强。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强调动员工积极性,公司第二期员工持股计划规模和范围较第一次均大幅增加,此次员工持股计划规模是第一期的5倍,员工参与范围是第一期的近4倍,并且由大股东承担差额补足义务,建筑公司对人的依赖较高,此次持股计划将吸引和保留优秀业务骨干,大幅提升员工凝聚力,公司竞争力增强。 (3)区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 (4)PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理,14年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式,符合海绵城市建设理念,具备充足的先发优势。2015年随着PPP大幕的拉开,东方园林有望凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司,2016年新签PPP订单397亿元,2017年1-6月新签订单约300亿元,累计是16年收入的8.14倍,在手订单充裕保证业绩继续高增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE25X/18X/14X,维持增持评级。

事件:公司近期拟筹划2017年度股票期权激励计划,用于激励计划所涉及的股票总数不超过目前公司股本总额的10%(即总额不超过15,196.5万股),公司将在未来二个月内披露股权激励计划草案内容。 有别于大众的认识: (1)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。除这次拟筹划的2017年度股票期权激励计划以外,公司7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计778,075,098.48元,成交均价为12.19元/股。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高。 (2)PPP订单加速,未来业绩高增长有保障。公司深耕生态修复及生态园林市场,充分受益流域治理和海绵城市需求加大,还有巨大发展空间。公司2016年新签合同121.8亿元,同比增长260%,其中PPP项目合计金额约76亿元,2017年1-6月以来公示中标合同(含公示期)79.71亿元,新签明显加速,业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等,以海绵城市、流域治理类项目。 (3)受益特色小镇建设,为公司成长打开新空间。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,按单个小镇投资50亿计算,市场空间达5万亿。公司在特色小镇建设上有充分准备和一定优势,公司不仅积极布局文旅业务,提高运营能力,而且承建的三亚中寥村入选农业部“2016中国美丽休闲乡村”,作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。 (4)随着PPP项目增多,公司现金流改善明显。2016年公司经营性现金流净额较去年多流入2.03亿元,2017年一季度公司经营活动现金流量净额1.54亿元,较去年同期多流入2.03亿元,收现比261.2%,同比增加67.9个百分点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为8.09亿/11.32亿/15.86亿,增速分别为55%/40%/40%;对应PE为26X/19X/13X。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为2.76亿/3.68亿/4.93亿增速分别为32%/33%/34%;对应PE分别为25X/19X/14X,给予增持评级。中设集目前25倍估值,略低于行业平均27倍,我们认为公司在设计行业有较高行业地位,员活力强,16-17年订单增速高,未来有望获得超越行业平均的增速,发展前景好,理应受比行业平均更高的估值。 关键假设点:基建投资保持平稳增长;公司订单增速保持每年30%左右;省外业务拓展利。 有别于大众的认识:(1)行业景气度高:公司主要为公路、水运、市政、建筑等建设工提供专业咨询服务。规划设计行业未来将保持较高景气度,一方面地方政府换届后,规设计需求较旺盛;另一方面,目前我国设计费用占项目总投资2%左右,明显低于国际5%-6%的水平,随着对工程质量要求的提高,规划设计费用有望逐步提升。(2)公司自增长将超过行业增速。受益体制优势,民营设计院过去增长明显超越部级院和省级院,来随着中西部地区基建投资加速,民营设计院市占率将进一步提升。公司未来将通过内加大省外业务拓展,结合外延并购快速获取市场或进入新的领域,保持长期增长。(3)市后完成两起并购,体现出公司较强并购能力:2015年5月,公司以3.1亿收购宁夏路勘察设计院67%股份,目的是开拓中西部地区的重要市场;2016年6月,以1.11亿购扬州市勘测设计研究院有限公司75.00%的股权,目的是完善公司在水利设计领域的局,体现出公司比较高超的战略眼光和收购水平。(4)拓展PPP业务助力增长。16年约南京溧水无想山风景区停车场智能化系统PPP项目,此外承接8.7亿的南通港洋口港15万吨级航道工程及相关辅助设施EPC总承包项目,为公司积累了工程总承包业务的贵经验和业绩,有利于后续PPP业务的进一步发展。(5)股权激励激发员工活力。2017年完成第一期限制性股票激励授予,解锁要求2017年、2018年、2019年各年度的净润较2016年相比,增长比例分别不低于20%、40%、60%。 股价表现的催化剂:订单超预期;业绩超预期;并购优质标的。 核心假设的风险:基建投资放缓不达预期;订单不达预期,省外扩张难度超预期。

事件:美尚生态(牵头人)与上海陈政市政工程有限公司组成的联合体于6月26日中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目,项目总投资约15.94亿元人民币。公司将负责项目投融资、与政府代表签订《投资协议》、PPP项目合同、与政府方出资代表共同组建项目公司及生态治理、园林景观、市政工程和运营维护管理等工作,上海陈政市政工程负责部分水利工程施工。 有别于大众的认识:(1)卓越的管理层执行能力推动项目快速落地。公司本次中标的昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目,为公司3月17日与云南省昌宁县人民政府签订的《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》的后续进展,3个月实现框架协议落地彰显了公司卓越的管理层执行力。美尚采用副总裁营销制,每个具体项目实际在框架协议阶段基本已经讨论充分,因此能够实现快速的项目落地。(2)在手订单充沛,项目进展顺利,提供较强业绩支撑。公司2016年累计公告重大合同24.24亿元,2017年截止目前,累计公告重大合同17.12亿元,合计41.36亿元,约为2016年营业收入的3.92倍。此外,公司17年6月签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》和《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,合计总投资预计为21亿元。同时在手项目进展顺利,2016年3月8日签订的沙老铁路项目沿线绿化景观工程合同生效,合同额约折合人民币7.84亿元,6月20日已收到项目预付款和动工通知,未来业绩获得较强支撑。(3)生态修复和特色小镇双轮驱动。公司作为区域生态修复的龙头,不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富,2016年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势。特色小镇方面推进加速,公司16年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP项目,17年加快推进,上半年先后签订磴口县黄河风情特色小镇和武陟妙乐国际禅养小镇框架协议。凭借出色的生态治理技术储备,未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场,不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。(4)针对核心员工开展股票激励计划,充分调动积极性。公司于2016年7月18日完成了限制性股票激励计划,授予价格为11.199元/股,向86名激励对象授予917.79万股限制性股票,约占授予前总股本的1.83%。 维持盈利预测,维持增持评级:预计公司17-19年净利润为3.80亿/5.32亿/6.92亿,增速82%/40%/30%;对应PE25X/18X/13X,维持“增持”评级。

事件:中工国际与尼泊尔民航局于2014 年5 月22 日签署尼泊尔博卡拉国际机场项目,项目内容为新建一座符合国际民航组织4D 级别标准的国际机场,工期48 个月,合同金额约15.41亿元人民币,占公司2016 年收入的19.10%。该项目于2017 年5 月31 日确认融资落实,正式生效。 有别于大众的认识:(1)尼泊尔博卡拉国际机场项目正式生效,彰显“一带一路”峰会交流成果。5 月14 日召开的“一带一路”高峰论坛促成与其他各国政府达成一系列合作共识、重要举措和务实成果,成为“一带一路”战略长期兑现的有力保障。峰会达成了诸多融资协议,并向丝路基金新增资金1000 亿元人民币,向国开行、进出口银行分别提供2500 亿元和1300 亿元等值人民币专项贷款,对于海外工程融资落地具有切实有效的推动作用。此次公司尼泊尔博卡拉国际机场项目的成功落地也是顶层催化成果的直接体现,今年5 月12 日,中国政府与尼泊尔政府签署“一带一路”合作谅解备忘录,且初定于8 月25 日在加德满都召开“中尼产业合作峰会”,该项目作为中尼两国政府间经贸合作的重点项目,在当地具有非常大的影响力,对于后续双边合作意义重大,亦彰显了中工的国际地位。(2)国际工程承包龙头尽享政策红利,17 年新签订单进展喜人,海外合同生效加速。截止今年5 月底,公司新签大单约11.49 亿美元,相当于2016 年全年新签的56.37%;生效合同金额合计约13.45亿美元,约为16 年生效的1.42 倍(芬兰项目可商业化融资,可认为近似生效)。我们认为“一带一路”作为国家长期战略,当前对于真正实现互联互通的战略目标仅迈出了一小步,未来推进的力度会越来越强,实质性成果会越来越多,公司将长期受益。(3)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4 月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17-19 年净利润为15.93 亿/20.07 亿/24.48 亿,增速24%/26%/22%;对应PE14.2X/11.3X/9.2X,维持“买入”评级。

事件:公司第三期限制性股票授予完成,本次激励计划授予股份数量为4,265.2万股,占授予前上市公司总股本的比例为3.55%。授予限制性股票总人数为261人,解锁条件为以2016年公司营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率分别不低于12%、24%、36%。 职业教育整合效果显现,跨考教育完成对赌,学尔森蓄势待发。2016年公司职业教育收入规模同比增长132.7%,毛利率水平同比提升3.44个百分点至70.59%;并表子公司中,跨考教育16年实现净利润4627万元(承诺净利润4600万),公司经济金融直播及会计专硕直播等直播类业务模式取得突破,KTS教学管理系统3.0版上线,分校产品标准化及运营水平进一步提升;学尔森16年实现净利润-4558万(承诺净利润4000万元),主要是由于一些证书考试推迟或暂停营收受到影响,除此之外公司进行了一系列的组织架构优化,成本费用支出增加,2017年随着注册安全师、注册监理师等一批执业证书考试陆续恢复,叠加公司网校学习平台和直播学习平台降本增效显著,新开拓精品产品课程受欢迎程度提升,将有利于业绩修复。 职业教育产业持续布局,扩大完善职业教育版图。公司于2015年底设立前海洪涛教育作为发展职业教育的重要平台,2016年主要推动以下方面工作扩大完善职业教育版图:1)招募具有丰富教育产业经验的外部人才;2)制定职业教育长远发展规划;3)对现有子公司业务的发展进行指导,明确跨考教育作为考研领域领导者的战略定位;在国家延后部分职业证书考试的窗口期,积极推动学尔森长远布局做大做强;4)储备优质项目,加快资本对职业教育业务支持的步伐。公司在确定职业教育第二主业后,经过两年多的布局,在人员配置、场地规划、资金支持等方面目前已出具规模,随着协同效应的产生,17年有望逐渐步入收获期。 装饰业务稳健发展,订单新签和质量双升。2016年末,公司在手未完工订单29.66亿元,2017Q1新签合同达到11.01亿元,订单数量明显提升的同时订单质量也获得提升,文化类、综合性项目占比增加,公司在高端细分市场的龙头地位得到了进一步稳固,目前公司在手订单超过33亿,订单收入比1.15,为未来业绩形成支撑。 公司第三期限制性股票授予完成,员工动力充足,17年开始进入发展新阶段,随着地产行业企稳和行业集中度提升,以及公司大客户战略发挥效应,装饰主业规模有望加速提升。职业教育方面,公司拓展已有初步成果,未来将从内生外延两方面加快职业教育发展,值得期待。 下调盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司教育业务仍在整合培育期,费用投入较高,下调盈利预测,预计公司17年-19年净利润为2.35亿/3.23亿/4.33亿(原预计17-18年5.4亿/6.75亿),增速分别为80%/37%/34%;对应PE分别为33X/24X/18X,维持增持评级。

公司2016年净利润增速53.54%,2017Q1净利润增速43.38%,基本符合我们的预期。2016年公司实现营业收入87.62亿元,同比增长8.10%;实现归属于上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长53.54%,2017Q1实现营业收入23.03亿元,同比增长19.79%,实现净利润0.7亿元,同比增长43.38%。 海外业务毛利率大幅提升:16年公司国际工程承包业务实现收入50.96亿元,同比增长22.47%,毛利率提升3.35个百分点至10.12%,主要是得益于人民币贬值和公司管理精细化程度提升,毛利率提升趋势有望保持。16年公司共实现海外收入63.42亿元,占总收入比例72.38%,海外业务毛利率同比提升4.78个百分点至11.55%。公司预收款保持平稳,一季度末为20.36亿,比去年三季度末减少3.52亿。 重大资产重组标的业绩完成情况良好:16年,北方车辆实现净利润0.85亿(公司股权100%),深圳华特实现净利润0.37亿元(公司股权99%),北方机电实现净利润0.15亿元(公司股权51%),万邦物流实现净利润0.13亿元(公司股权51%),北方新能源实现净利润0.05亿元(公司股权51%),以上公司净利润均超过承诺利润,增厚上市公司净利润1.38亿元,如果不考虑重大资产重组,公司净利润同比增长47.49%。 公司现金流情况较好。国际工程业务有预付款,现金流情况通常较好,2016年公司经营活动产生的现金流净额1.44亿,同比少流入2.35亿,收现比84.86%,同比提升6.96个百分点;但今年一季度经营活动现金流净额很好,流入10.08亿,同比多流出11.33亿,收现比104.59%,同比大幅提升69.04个百分点。 订单情况良好,储备项目充足。根据公司公告,截至2016年末,公司在手生效大单未完成金额共计126亿,工期在2.5年左右,我们预计公司在手生效未完成中小订单约35亿。公司16年新签订单21亿美元,在手未生效订单达400亿人民币,项目储备充足。 海外市场建设不断完善,做好海外投资,推动业务转型升级:(1)经过多年的海外市场中心建设,公司的市场开发能力显著提升。2016年公司签约项目涉及9个国别,在肯尼亚、伊拉克、哈萨克斯坦取得突破。公司设置了巴基斯坦分公司、伊拉克分公司等海外机构,并以传统市场为区域中心向周边辐射,取得良好效果。(2)将海外投资工作作为转型升级的主要抓手。公司报告期内跟踪的投资项目达到10余个,并积极做好老挝南湃水电站BOT项目管理团队建设,为发电运营奠定了坚实基础。公司在巴基斯坦设立的、用于投资建设和运营巴基斯坦萨塔风电投资项目的萨塔电力有限公司,成为巴基斯坦信德省当年首家获得发电执照的风电公司,为公司在巴电力投资项目的运营管理打下基础。 上调17-18年盈利预测,维持“增持”评级:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预计公司2017-2019年可以实现净利润6.50亿/8.45亿/10.98亿元(原预计6.20亿/8.36亿元),对应业绩增速41%/30%/30%,对应PE为24X/19X/14X。维持“增持”评级。

公司2017Q1收入增速31.2%,受季节因素影响净利润-5873万,同比减亏341万,基本符合我们的预期。公司预计1-6月净利润区间为【-1300万元至-650万元,去年同期亏损1333万元】。2017Q1公司实现营业收入5.3亿元,同比增长31.2%;实现净利润-5873万元,同比减亏341万;与往年相同,公司所处的家装行业受季节性影响较大,前半年进行业务宣传和客户资源拓展费用支出较大,业绩呈现一定程度亏损,但收入端公司一季度实现30%+以上增长,半年度业绩指引同比减亏,显示出公司业务开展较为顺利。 一季度公司期间费用同比下降3.79个百分点,净利率获得4.49个百分点的提升。2017Q1公司综合毛利率同比下降1.33个百分点至31.93%,除“营改增”原因外,2016起公司家装业务销售品类增加,在提升客单价的同时降低了毛利率;收入规模增加带来销售费用规模效应显现,2017Q1公司销售费用率下降7.22个百分点至26.1%;新开店面租金支付以及员工薪酬支出增加,2017Q1公司管理费用率同比提升3.14个百分点;银行手续费增加带来公司一季度财务费用率0.29个百分点提升,最终促使净利率提升4.49个百分点。 预收款增加带动公司经营性现金流同比多流入8400万元。公司家装业务开展顺利,2017Q1经营性现金流净额1.04亿元,同比多流入8400万元,收现比155%,同比增长16.5个百分点,付现比101%,同比提升5.4个百分点;公司一季度新签订单9.04亿元,25%+增长,预收款7.73亿元,同比增加1.28亿,同比增长20%,现金流入大幅增加。 1)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力,公司开年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,一季度新签订单9.03亿,在手订单35.4亿,为全年业绩增长奠定坚实基础。2)互联网家装“速美超级家”不断磨合,草根调研反馈良好,2017年有望进入快速扩张阶段。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,加强过程管控提升客户转化率已经取得阶段性成果,我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比,省心的设计和供应链模式,反馈良好,预计2017年服务商将加速落地,速美有望进入全面扩张期;3)员工股权激励落地,团队凝聚力提升,更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,授予价格14.33元/股,我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 维持盈利预测,维持增持评级:公司家装业务进展顺利,速美放量可期,预计公司17年-19年净利润为2.58亿元/3.40亿元/4.41亿元,增速分别为49%/32%/30%;对应PE分别为23X/18X/14X,维持“增持”评级。

公司2017年一季度收入增速37.9%,净利润增速15.6%,扣非后净利润增速19.4%,略低于我们的预期(26%)。2017Q1公司实现营业收入231.8亿元,同比大幅增长37.9%;实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元,同比增长15.6%,实现扣非后净利润7.37亿元,同比增长19.4%。收入快速增长,主要是由房地产业务、环保业务收入及建筑PPP项目收入增加所致。 毛利率降低,收入增加带来费用控制规模效应显现,公司净利率下降0.15个百分点。“营改增”实施核算口径发生变化、环保业务规模扩张影响下,公司综合毛利率较去年同期下滑3.71个百分点至11.26%,公司收入增加带来费用控制规模效应显现,期间费用同比下降0.5个百分点,三项费用中只有销售费用率同比略微增长0.06个百分点,主要由环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致,剩余管理费用率下降了0.51个百分点至4.28%,财务费用同比下降1.01个百分点至1.44%,资产减值损失/营业收入比重与去年同期持平;公司环保业务获得政府补助增加带来营业外收入同比增加3.4亿(去年同期一营业外收入7619万元),综合影响公司净利率下降0.15个百分点至4.25%。 公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加,经营性现金流净额较去年同期多流出25.97亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额-59.38亿元,较上年同期多流出25.97亿元;收现比108.2%,同比提升8.2个百分点,预收款98.6亿,同比增加17.0亿;付现比125.9%,较去年同期提升9.86个百分点,预付款123亿,同比增加46.2亿,一季度公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加,为后续房地产业务持续稳定增长实现积极储备。(1)一季度海外+PPP项目占订单总额比例88%,业务结构不断优化。公司一季度订单实现43%的高增长,主要依靠海外以及国内PPP项目的加速落地,其中海外项目新签合同额273.10亿元,同比大幅增长147.35%,占新签合同的比例达到了40%,PPP项目新签333亿元,根据大额订单统计一季度PPP项目同比增速超过100%,占新签合同的比例达到了48%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到88%,公司业务结构不断优化。(2)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权,投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%;对应PE分别为13X/10X/8X。

公司2017年一季度收入增速5.2%,净利润增速15.3%,基本符合我们的预期。2017Q1公司实现营业收入1339.9亿元,同比增长5.2%;实现归属于上市公司股东净利润26.2亿,同比增长15.3%。2016年末公司从防风险角度,出于谨慎性原则计提部分三四线城市房地产项目与资源类业务资产减值损失,致使公司利润增速低于我们的预期,从2017一季度公司经营情况来看,公司各项业务开展较为顺利,项目管控不断加强,业绩增长恢复。 市政基础设施建设带动公司基建业务收入同比增长1.77%。公司基建板块营业收入1126亿元,同比增长1.77%,考虑到去年同期“营改增”政策还未实施,同口径下基建业务收入增速还应有所提升,其中铁路、公路、市政分别贡献收入430亿元、151亿元、545亿元,对应增速-8.7%、-15.78%、19.52%,市政基础设施建设带动公司基建业务收入增长;除此之外,公司勘察设计板块受益于国内基建建设投资规模的稳定增长,营业收入同比增长23%;工程设备和零部件制造业务收入增速22.3%;房地产业务收入同比下滑4.1%。 营业利润率提升,期间费用控制出色,净利率同比提升0.25个百分点。受“营改增”和部分业务结构调整影响,公司综合业务毛利率8.91%,同比下滑1.59个百分点,但从同口径营业利润率来看,2017Q1公司营业利润率同比提升了0.43个百分点,项目盈利能力提升;2017Q1公司期间费用率同比下降0.02个百分点,主要系财务费用率降低,带息负债总额与融资成本降低,公司财务费用率较去年同期下降0.09个百分点至0.88%,房地产营销费用增加致使公司销售费用率同比提升0.07个百分点,管理费用率与去年同期持平,公司资产减值损失/营业收入比重提升0.2个百分点至0.28,综合影响下净利率水平提升0.25个百分点。 公司预付款增加,经营性现金流净额较去年同期多流出168亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额-192.4亿元,较上年同期多流出168亿元,收现比120.7%,较去年同期下滑1.3个百分点,付现比132.9%,较去年同期提升7.2个百分点,预付款较去年同期多支付124.9亿,公司在春节期间集中支付工程款和偿还债务致使公司经营性现金流和货币资金较去年同期出现一定下滑。 一季度新签订单同比增长36%,在手订单饱满助力未来成长。2017年一季度公司公司新签订单总额2575亿元,同比增长36%;分业务板块,其中基建建设板块新签合同2287亿元,同比大幅增长45.8%,勘察设计与咨询板块新签合同62亿,同比增长37%,工业设备与零部件制造新签66亿,同比增长25%,房地产开发新签80亿,同比增长87%,公司主动收缩其他业务,该业务分项新签合同80亿,同比下滑56%;对公司主业基建建设板块新签进行分拆,铁路新签280亿,同比下滑56%;公路新签407亿,同比增长133%;市政新签1600亿,同比增长113%,受益于PPP模式推进公路和市政业务扩张迅猛,公司基建主业不断强化。 PPP+海外战略加速执行。2016年起公司将国内基础设施建设投资和“一带一路”市场开拓作为重要的集团战略进行推广,公司全年基础设施PPP项目新签订单2911亿元,同比增长593%,海外业务新签合同1025亿元,同比增长49.6%;2017年公司继续加大基础设施PPP和海外业务战略布局,一季度新签PPP项目520亿元,海外订单落地155亿,同比大幅增长131.8%,PPP+海外战略加速执行。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为138.8亿/155.5亿/174.2亿,增速分别为11%/12%/12%;PE分别为14X/13X/12X,维持增持评级。