公司2016年前三季公司实现净利润92.45亿元,同比增长16.9%,基本符合我们的预期(14%)。2016年前三季公司实现营业收入4417亿元,同比增长2.7%,实现净利润92.45亿元,同比增长16.9%,其中三季度单季收入1700.3亿元,同比增长8.4%,单季净利润32.83亿元,同比增长21.87%。 2016年前三季公司收入增长2.7%,受“营改增”和部分业务结构调整影响,毛利率下降1.61个百分点。公司基建板块营收1590亿元,同比增长5.1%,受“营改增”和部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位影响,公司基建业务毛利率下滑1.89个百分点至7.2%。除此之外,勘察设计业务板块收入增长16.9%,毛利率增加0.91个百分点至30.3%;工程设备和零部件制造业务收入增长0.29%;公司加大去库存力度,房地产业务收入同比增长28.3%,毛利率下降3.24个百分点;受物资采购业务战略调整影响,其它业务板块收入出现一定程度下滑,但是高毛利金融板块收入增加叠加物贸业务毛利率提升,该板块毛利率提升3.7个百分点至25.22%,综合影响下公司收入增长2.7%,毛利率下降1.61个百分点。 带息负债和融资成本降低,公司财务费用率下降0.25个百分点,叠加资产减值损失/营业收入比例的降低,公司净利率提升0.35个百分点。公司基建主业毛利率下滑1.89个百分点致使综合业务毛利率下滑1.61个百分点至9.02%;三项费用率中,管理人员人工薪酬和研发支出增长,管理费用率增加了0.19个百分点至4.15%,房地产业务营销力度加大致使销售费用率同比增长0.06个百分点至0.41%;公司带息负债总额与融资成本降低,财务费用率较去年同期下降0.25个百分点至0.55%,资产减值/营业收入比例下降0.19个百分点至0.36%,最终影响公司净利率提升0.35个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期少流出98.6亿元,改善明显。2016年前三季公司经营活动产生的现金流量净额1.49亿元,较上年同期少流出98.6亿元,收现比100.6%,较去年同期提升2.6个百分点,付现比96.7%,较去年同期下降7.05个百分点,现金流改善明显,显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。 新签订单总额同比增长32%,在手订单饱满助力未来成长。2016年前三季公司新签订单7262亿元,同比增长32%:其中基建业务新签合同额6349亿元,同比增长43%。在基建细分中,铁路新签2321亿元,同比增长54.2%;公路新签763亿元,同比增长13.3%;市政及其他工程新签3263亿元,同比增长43.8%,其中轨交新签1504亿元,同比大幅增加120.3%。截至2016前三季,公司未完成合同额总计18904亿元,助力未来业绩成长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿,增速分别为19%/17%/15%;PE分别为14X/12X/10X,维持增持评级。

投资要点: 受合并中信物业组合影响,公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大,2016年前三季公司利润增速30.0%,高于我们的预期(15%)。2016年前三季公司实现营业收入6702亿元,同比增长9.6%;受中海外合并中信物业组合影响,公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大,投资收益较去年同期增加58亿,公司前三季实归属母公司净利润247.7亿元,同比增长30.0%,扣非后净利润同比增长7.6%。其中Q1/Q2/Q3单季分别实现收入2140亿/2556亿/2005亿,增速10.5%/16.2%/1.5%,Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润63.8亿/97.2亿/86.6亿,增速13.4%/19.9%/63.2%。 新签订单同比增长34.3%,在手订单充裕。2016前三季公司累计新签订单12831亿元,同比增长34.3%,在手订单充裕。其中Q1/Q2/Q3单季新签订单3483亿/5460亿/3888亿,同比增速分别为26.8%/26.8%/55.3%,新签订单呈现逐季加速趋势。受益于PPP模式推进,公司加大基建业务布局,2016年前三季基建业务新签订单3596亿元,同比增长141%,其中Q1/Q2/Q3单季分别新签712亿/1517亿/1367亿,同比增速75%/197%/138%,基建业务订单大幅增加,拓展效果明显。 受“营改增”全面实施影响,公司毛利率下滑1.97分点,投资收益增加致使公司净利率增加0.77个百分点。受“营改增”的全面实施,收入核算口径发生变化影响,公司综合毛利率较去年同期下滑1.97个百分点至9.46%;公司严控办公、差旅费用支出,期间费用控制较好,期间费用率与去年基本持平;公司16年前三季应收账款总额较去年同期增加约424亿元,致使资产减值损失/营业收入比例上升0.36个百分点,主要原因一方面系经营规模扩大应收账款相应增长,另一方面也是公司为积极应对“营改增”,部分项目加快了确认项目债权力度所致,公司下属香港上市子公司中国海外发展收购中信集团物业组合时大幅提升投资收益,公司净利率大幅提升0.77个百分点至4.89%。 公司经营性现金流净额234.2亿元,较去年同期多流入390亿元,现金回款情况大幅好转。 2016年前三季公司收现比98.1%,较去年同期提升了6个百分点,付现比92.2%,较去年下降2.5个百分点,公司强化现金流考核体系,管控措施得力,且房地产销售状况良好,实现现金大额净流入。 1)积极拓展PPP模式,增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向,积极探索在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展,基建板块重点布局初显成效,未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平,增强基础设施业务布局。2)“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势,2016年前三季新签海外签合同额同比增长35.2%,项目领域进一步多元化。3)中国海外发展完成了向中信集团物业组合的并购,提升了公司在一二线城市的土地储备,为公司地产业务未来增长奠定了基础。 上调盈利预测,维持“买入”评级:中海外收购中信集团物业组合时大幅产生投资收益,上调盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为316.7亿/353.4亿/400.6亿(原值299.1亿/328.8亿/362.9亿),对应增速为22%/12%/13%,PE为7X/6X/5X,维持买入评级。

公司2016年前三季度利润增速20.47%,基本符合我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入20.70亿元,同比增长39.7%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长20.47%,其中Q3单季收8.5亿元,同比增长39.1%,单季净利润1.16亿元,同比增长14.98%。扣除非经常性损益后,公司净利润同比增长5.01%,非经常性损益主要来自西班牙Eptisa公司债务豁免(0.6亿收益),和收购两家海外公司发生的费用(0.38亿损失)。 由于工程承包类收入占比提升和收购并表因素,毛利率较去年同期下滑5.44个百分点。公司前三季度毛利率下滑5.44个百分点至31.37%,期间费用率、资产减值损失/营业收入和去年同期的变化不大,合计提升0.59个百分点。净利率下滑1.43个百分点至12.85%。 现金流基本保持平稳。2016年前三季度公司经营性现金流净额-5.9亿元,较去年同期多流出1.4亿,主要是工程承包类业务垫付资金较多所致。公司收现比较去年下降2.4个百分点至71.9%。 三起并购布局未来成长,PPP优势明显助力发展:(1)16年完成三笔重要并购,布局环保及一带一路有利长远发展。公司今年先后收购了美国第三方环境检测第一的TestAmerica100%股权、西班牙知名设计公司Eptisa90%股权以及中山水利70%股权,收购TestAmerica意在引进其先进管理和技术经验,发展国内的第三方环境检测业务;收购Eptisa意在带动设计走出去,加强海外布局;收购中山水利进一步增强水利设计能力,布局海绵城市及流域治理方向。三笔并购价格合理,各有侧重,通过领先的布局,有利公司业绩保持长期增长。(2)PPP优势明显,将成公司未来新的增长驱动力。目前中标的由公司主导的PPP项目接近20亿,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目2016年10月被财政部列入国家第三批PPP示范项目。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为3.89亿/5.83亿/7.64亿,增速分别为25%/50%/31%;考虑增发摊薄后对应PE分别为37X/25X/19X。

投资要点: 16年前三季度公司利润增速2.14%,低于我们的预期(8%),公司预计16年全年业绩区间【0%-20%】。2016年前三季度公司实现营业收入148.8亿元,同比增长2.02%;实现归属于上市公司股东净利润13.6亿元,同比增长2.14%,其中三季度单季收入57.8亿元,同比增长0.9%,单季净利润4.76亿元,同比下滑1.22%。 营改增影响下公司毛利率下滑2.07个百分点,期间费用控制良好,净利率提升0.08个百分点。受营改增影响,公司2016年前三季综合毛利率15.67%,同比下滑2.07个百分点,公司加强成本管控,销售费用率与去年基本持平,管理费用率下降0.17个百分点至2.06%,公司定期存款平均余额下降,财务费用率增加0.15个百分点至0.39%;公司资产减值损失/营业收入比率上升0.11个百分点,综合影响下公司净利率提升0.08个百分点至9.16%。 公司收现比提升,现金回款大为好转。2016年前三季公司经营性现金流净额2.84亿元,较去年同期多流入10.66亿元;公司增强回款力度,2016年前三季收现比90.7%,较去年增加11.9个百分点,付现比86.4%,较去年增加5.21个百分点,现金回款大为好转。 (1)优化成本管控,降本增效提升公司竞争力。在公装行业市场竞争加剧的背景下,公司主动适应市场变化,在降低成本提高人均效能上积极应对,利用规模集采降低采购成本,同时优化部门考核制度,扁平化管理加强费用控制,目前取得良好成效。(2)家装业务进展顺利,以装修为入口全面向家庭消费服务商转型。公司互联网家装品牌金螳螂·家目前线下直营店已成功进驻52个城市,其中三季度新开店面15家,布局加速。在产品端,公司对产品包进行了升级,结合金螳螂多年公装经验特别推出基准包+厨卫包+卫浴包,扩展软装、智能家居等“3+1+N”模式,最大化的满足消费者个性化需求,提升客户体验。公司未来还将充分挖掘家装的“入口”价值,在智能家居、家庭软装、居家养老、消费金融等领域进行布局,逐步向家庭消费服务提供商转型。(3)携手阿里体育成为公司在消费端的又一重要布局。公司与阿里体育合资设立投资管理公司,未来将以体育场馆为载体和立足点,为城市提供包括体育大数据云平台、智慧场馆运营、商业规划及运营合作等“城市体育发展整体解决方案”。 维持盈利预测,维持"买入"评级:预计公司16年-18年净利润为17.72亿/19.49亿/21.43亿,增速分别为11%/10%/10%;对应PE分别为18X/16X/15X,维持买入评级。

上调盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿(原预计1.61亿/1.99亿),对应增速为5%/55%/55%,发行完成后公司总股本扩充至14.05亿股,对应摊薄后PE为43X/28X/18X,维持增持评级。 关键假设:收购中经云获证监会核准;中经云业绩符合预期;主业平稳增长。 有别于大众的认识:(1)发行股份收购中经云,对价合理,业务转型升级更进一步。交易完成后,宁波建工将直接和间接持有中经云90.67%的股份。中经云100%股权的预估值为15.78亿元,承诺17-19年净利润为8,278.11万元、22,805.18万元以及23,292.39万元,中经云的数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计11,000个机柜,根据目前市场行情,预计单个机柜位一年贡献净利润2万元以上,业绩承诺确定性高。(2)中经云资源背景强大,具体负责国家信息中心生态数据中心、大数据冷库、安全存储网络的规划、建设和运营。中经云成立于2013年,由国家信息中心批准成立,国家信息中心李凯副主任担任董事长兼法人,孙茂金博士担任总经理。我们认为中经云未来发展有较多亮点:第一,国家信息中心作为股东之一,有望对中经云获取资源起到重要帮助。中经云定位于作为国家信息中心大数据基础设施服务商,未来将打造骨干节点城市(北京、上海、济南、大连、深圳、香港)高品质数据中心直连运营商。由于中经云能拿到核心城市资源,盈利能力和成长性都很强。第二,中经云的业务和量子通讯可以有良好结合,数据中心、大数据冷库和安全存储传输密不可分,2016年10月12日,中经云成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位。并与科大国盾合资成立中经量通科技(北京)有限公司。中经云与科大国盾合作提出基于量子通信的高可靠性数据传输网络,未来有较多合作空间。(3)公司PPP业务加快发展,盈利能力高于传统房建。目前已中标PPP项目合计68.92亿元。公司今年施工合同也有不错增长,前三季度合同金额累计约人民币98.24亿元,较上年同期增长57.20%。(4)收购安兰证券,打造连接中非资本的平台和纽带。2015年公司以现金收购安兰证券100%股份,安兰证券公司是在南非约翰内斯堡证券交易所注册的一家证券公司,公司收购安兰证券有利于公司以安兰证券为切入点,一方面响应“一带一路”战略,探索海外工程业务;另一方面搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁,为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务,拓展相关市场。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;安兰证券有新的业务突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 核心假设的风险:收购中经云未获批准;业绩不达预期等。

公司2016年前三季度利润增速67.0%,略高于我们增长60%的预期。2016年前三季度公司实现营业收入24.35亿元,同比增长49.1%;实现归属于上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长67.0%,其中Q3单季收入9.9亿元,同比增长85.6%,单季净利润1.11亿元,同比增长111.46%。 公司净利率有所提升,毛利率提升和财务费用率降低是主要原因。公司前三季度净利率提升1.33个百分点至11.89%,毛利率提升了0.44个百分点至28.89%,由于营改增以后公司营业税金及附加降低了1.5个百分点,会导致毛利率有相应降低,所以综合而言公司的毛利率比以往有更大的提升。由于融资成本降低,公司财务费用率下降1.39个百分点至5.1%。 大量项目进入施工期和致使经营性现金流净额较去年多流出4.35亿元。2016年前三季度公司经营性现金流净额-5.4亿元,较去年同期多流出4.35亿,主要是公司星河园林并表和业务量增加后应收账款与存货有较大幅度提升,应收账款同比增加2.55亿,存货同比增加12.21亿。公司收现比较去年下降18.9个百分点至82.7%,收入中的现金收回率尚可。 海绵城市与流域治理龙头,PPP模式先锋。(1)公司今年中标的PPP大单52.38亿,考虑EPC项目,订单共66.8亿,以海绵城市、流域治理类项目较多,2015年我国市政投资5.56万亿,随着城市交通干线基本建设完成,未来投资将更多向海绵城市、流域治理等新基建方向倾斜,我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿,流域治理类投资超过7000亿,业务发展空间巨大。(2)公司报告期与中国电建集团环境工程有限公司签署《战略合作框架协议》,共同推动污染防治、生态修复、城市园林绿化、生态设计、生态旅游规划及未来环保产业的发展,实现优势互补,我们认为,中国电建凭借央企优势获取了大量生态修复类的大型项目,铁汉与其合作,未来有望获取较多专业类分包,提高公司在民企中的拿单能力。(3)报告期多项并购整合,意在提高环保技术实力和提高文旅项目运营能力。公司以9042.8万元收购并增资深圳市山艺园林绿化有限公司80%股权;以8166万元增资北京盖雅环境科技有限公司,持有其70%股份成为控股股东;投资人民币7,046.25万元向深圳幸福天下投资有限公司增资,增资完成后,公司成为持有幸福天下30%股权的股东,战略布局文化旅游产业。 维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司16年-18年净利润为5.20亿/7.28亿/10.20亿,增速分别为70%/40%/40%;对应PE分别为37X/26X/19X。维持增持评级。

2016年前三季归属母公司净利润1498万元,略高于我们的预期(1400万元),公司预计2016年全年净利润增长区间【20%-70%】:2016年前三季公司实现营收18.5亿元,同比增长28.6%;实现净利润1498万元,去年同期净利润-2604万元。3Q16公司实现营收7.2亿元,同比增长40%;实现净利润2843万元,3Q15净利润-1057万元。 家装业务订单增加,收入规模扩大。消费升级叠加地产后周期综合影响,2016年公司主业订单快速增加,收入规模扩大,2016年前三季营业收入同比增长29%,其中3Q16单季收入增长40%;公司成本费用控制取得成效,综合毛利率提升1.16个百分点至36.69%,销售费用率下降4.15个百分点至20.55%,由于新开店面带来租金以及员工薪酬支出增加,公司管理费用率增加1.19个百分点至11.56%,银行存款利息下降导致财务费用较去年同期增加103万元,但仍体现为收益28万元。 家装业务增长带来现金流大幅提升。公司家装业务开展顺利,2016年前三季经营性现金流净额4.02亿元,同比多流入1.96亿元,家装业务增加带来预收款同比增加1.05亿元至8.12亿元。公司收现比117%,略微下滑0.2个百分点与去年基本持平,付现比80%,同比增加2.12个百分点。 1)传统家装业务通过区域家装龙头公司收购,深化公司在区域重点城市的战略布局。公司出资人民币1.12亿元收购上海创域实业有限公司51%股权,加强华东区域重点城市的战略布局,提升上市公司盈利能力及占有率。2)互联网家装“速美超级家”进入全面扩张期,草根调研反馈良好。速美超级家已经完成100个城市落地服务商的签约工作,预计全年可以实现60家-80家的服务商落地,进入全面扩张期,我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比,省心的设计和供应链模式,反馈良好;3)公司开启7亿元定增预案,强化总部输出能力。公司定增中5.7亿元用于搭建智能仓储物流体系,另外1.3亿元用于建立数字化家装体验系统。我们认为两者都是强化总部输出能力的关键,通过智能仓储物流系统的搭建将高效整合上下游物流资源,降低运营成本,通过数字化信息系统的开发将极大的提升客户体验,为速美终端放量提供较强保证。4)员工股权激励落地,团队凝聚力提升,更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,对应股票现价共计1.13亿元,我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 维持盈利预测,维持增持评级:公司家装业务进展顺利,速美放量可期,上调17年、18年盈利预测,预计公司16年-18年净利润为1.60亿/2.50亿/3.37亿(原值1.60亿/2.08亿/2.81亿),增速分别为63%/56%/35%;对应PE 分别为43X/27X/20X,维持“增持”评级。

投资要点: 16年前三季归属母公司净利润增长23.07%,略高于我们的预期(20%)。公司预计2016全年净利润变动幅度为【10%至40%】:2016年前三季度公司实现营收49.9亿元,同比增长4.4%;实现净利润7.12亿元,同比增长23.07%,其中3Q16单季公司实现营收22.8亿元,同比增长11.6%;实现净利润2.98亿元,同比增长23.18%。 去年海外生效项目逐渐进入施工阶段,收入增速转正。2015年公司生效订单大幅增加至19.93亿美元,16年起逐渐进入施工阶段,三季度开始收入增速加快,3Q16单季收入增速11.6%,累计收入增速4.4%,收入增速转正。受项目结算影响,公司2016年前三季毛利率同比下滑0.63个百分点至18.24%,较1H2016毛利率3.57%的下滑降幅已大为收窄。受人民币贬值影响(三季度贬值0.4%),公司前三季度财务费用为-1.49亿,收益比中报多出0.24亿元;公司资产减值损失-1.5亿元,比上年同期减少了3.53亿,主要是由于收回部分委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备所致。 生效项目开工,存货和应收账款增加导致经营性净现金流一般,但中工的存货是已发生但尚未结转的工程成本,都是对应有工程,增加属于利好。前三季公司收现比88.8%,同比下滑36.9个百分点,经营性净现金流同比多流出20.85亿元,主要是去年生效订单增加,执行大项目支付工程款较多所致,公司存货同比增加9.07亿元,应收账款同比增加6.69亿元。 公司前三季生效订单7.91亿美元,在手订单充裕。公司2016年前三季新签海外订单8.71亿美元,在伊朗、古巴、沙特阿拉伯、赞比亚、厄瓜多尔等市场成功实现新项目签约,国内新签青天湖水系综合治理和武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化两个EPC合同,项目金额共计人民币4.29亿元;海外生效订单7.91亿美元(根据中报和公告重大合同估算)。 公司目前在手订单约合80.95亿美元,订单收入比6.6,订单非常充足。 环保布局加快步伐,充分受益人民币贬值:(1)中工环保业务已经有三大布局:a.依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域的布局。子公司沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术,16年上半年沃特尔以向江南环境原股东非公开发行的方式,收购了江南环境100%股权、对OASYS公司进行增资(持股24.66%)、其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着北京沃特尔公司核心技术商业化渐入佳境。b.借助中工武大在流域治理、水生态修复领域的专业设计优势,斩获2.8亿综合治理项目EPC项目,项目现已开工进展顺利。c.设立中工水务有限公司,加强水务的投资和运营,投资运营能力的提升也有利于带动相关工程业务。(2)海外投资取得较好成绩。中白工业园项目一期施工工作有序进行,与上海纺织集团等20余家企业商洽入园合作事宜,与中国重汽集团签订了入园意向协议。老挝万象滨河综合开发项目按计划举办了一系列推广活动,取得了较好的效果。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE分别为16X/13X/10X,维持“买入”评级。

公司2016年前三季度利润增速97.02%,略高于我们预期2个百分点,公司预计全年利润增幅区间为【70%-100%】。2016年前三季度公司实现营业收入50.12亿元,同比增长46.39%;实现归属于上市公司股东净利润5.17亿元,同比增长97.02%,其中Q3单季收20.94亿元,同比增长75.92%,单季净利润2.2亿元,同比增长109%。 公司综合毛利率28.87%,较去年同期下滑4.27个百分点,期间费用率降低3.03个百分点,资产减值损失/营业收入比重下降2.14个百分点,净利率提升4.05个百分点。受营改增过渡期影响,营业成本增长快于营业收入,导致综合毛利率下滑4.27个百分点;公司期间费用率同比降低3.03个百分点,主要系同期管理费用增速低于收入增速所致;公司资产减值损失/营业收入比例较去年同比下降2.14个百分点,源于公司加大收款力度,还款金额增加,相应资产减值损失有所减少。 公司对应收款项的催收力度增加致使经营性现金流净额较去年多流入8.38亿元,收现比增加23.83个百分点。2016年前三季度公司经营性现金流净额2.15亿元,较去年同期多流入8.38亿,主要是公司继续加大对应收账款的催收力度,回款金额同比大幅增加。公司收现比较去年增加23.83个百分点至75.3%,付现比71.12%,较去年同期增加4.95个百分点。 在手PPP订单充足,为今后业绩提供充足保障。公司目前已公告PPP大单851亿,是15年收入的15.8倍。三季度其他非流动资产12.25亿,比中报增加了3亿,主要为公司对PPP公司的股权投资。 流域治理、海绵城市、危废处理驱动未来业绩高成长。公司14年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式,符合海绵城市建设理念,具备充足的先发优势。随着“水十条”进入落地阶段,我们测算“十三五”期间流域治理综合投资需求达7000亿元以上,目前尚无行业龙头,东方园林有望凭借行业地位,技术储备等优势充分享受市场需求的爆发。公司15年通过并购进入危废处理领域,并与金融机构合作设立环保产业并购基金,未来通过外延+内生快速扩张。 上调16年盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司在手项目开工顺利,上调盈利预测,预计公司16年-18年净利润为12.01亿/17.41亿/23.50亿(原预计为7.95亿),增速分别为100%/45%/35%;对应PE分别为34X/24X/18X。维持增持评级。

投资要点: 事件:广田集团控股子公司广田智能分别与深圳市飞天云信息科技有限公司(下称“飞天云”)签署了《图灵猫1591系列产品深圳地区代理协议》、与深圳市新豪方房地产有限公司(下称“新豪方”)签署了《豪方天际项目智能家居系统供货合同》,其中飞天云作为图灵猫1591系列产品深圳区域代理商承诺在一年内完成2,150万元的订货量,新豪方采购2065万元图灵猫产品用于豪方天际房地产项目。 关键假设:智能家居订单执行顺利;公装主业在建项目进展顺利有别于大众的认识:(1)首个智能家居商业化项目落地,迈出搭建智慧家居生活服务平台重要一步。2015年9月广田集团发布了基于传感器系统的全新智能家居品牌“图灵猫”,旗下产品包括1个中控器、5个智能插座、9个传感器和1个旋钮控制器,适用于60—160平米户型的智能家居系统,单套售价约2万元,此次销售协议的签署是广田智能家居的首个商业化应用案例,标志着广田智能的智能家居产品获得了用户的认可,迈出了搭建智慧家居生活服务平台重要一步。(2)以B2B为主要业务模式积极拓展业务布局、加强市场引导培育客户消费习惯,为智能家居市场爆发奠定坚实基础。根据Juniper研究报告的预测,2018年全球智能家居市场有望达到710亿美元,但是智能家居在国内仍属于新兴业务,客户消费习惯仍需不断培育。广田集团进行了积极的业务布局与市场引导,通过与房地产开发商进行合作加速实现智能家居的商业化推广,此次新豪方采购的图灵猫产品将用于精装修豪方天际花园楼盘,房产销售均价8万元/平米,除此之外另一合作方飞云天也有房产项目储备,现阶段广田将以B2B为主要业务模式积极拓展与房地产企业的项目合作,培育客户习惯。(3)借助渠道优势,建立闭环生态圈。广田集团是中国最大的住宅精装修服务商,与恒大、碧桂园、香江、金地等知名房地产商拥有深度的合作经历,未来图灵猫将借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货,建立起“家装入口——智能家居产品——智慧家庭——智慧社区”的生态环境,最终实现大数据运营的战略目标。 股价表现的催化剂:智能家居商业化推广加速,收入利润占比提升;互联网家装订单超预期;上调盈利预测,维持“买入”评级:公司智能家居项目拓展顺利,上调17年-18年盈利预测,预计公司16年-18年净利润为3.07亿/3.68亿/4.6亿(原值为3.07亿/3.53亿/4.06亿),增速分别为10%/20%/25%;对应PE分别为50X/41X/33X,维持买入评级。

投资要点: 事件:2016年10月12日,证监会发审委会对围海股份非公开发行A股股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。 关键假设:定增顺利拿到批文,承接PPP项目逐渐进入施工阶段,BT项目回款顺利l有别于大众的认识:(1)定增过会后公司与市场利益趋于一致,压制股价因素解除。公司三年期定增规模24.7亿元(其中3.7亿元用于天台县PPP项目,21亿元建塘江围涂BT项目)锁人锁价,发行底价7.92元/股,大股东及关联人拿70%。定增过会后唯一压制股价因素解除,公司作为优质PPP标的有望重新获得市场关注。(2)公司致力于成为PPP龙头,在手订单充足,业绩拐点已现。1)公司是海堤围垦和市政工程的龙头企业,具有丰富的BT项目施工和融资经验,开展PPP项目优势突出,公司致力于成为PPP龙头企业;2)15年公司签订重大合同合计42亿元,同比增长126%;16年中标和预中标的PPP订单67亿,是15年营业收入的5.7倍,在手订单饱满,且所承接的PPP逐渐进入施工阶段,开始贡献业绩;3)公司20.78亿长期应收款主要为前期BT项目形成,明年开始逐渐进入回购期,预计17-19年每年可以贡献5000-6000万的利润,公司业绩拐点已现。(3)强化“产业+资本”的双驱动发展模式,整合优质资源,切入新兴产业布局。公司于7月30日发布《浙江省围海建设集团股份有限公司第二主业战略发展规划》,将影视、游戏等泛娱乐领域作为大力发展的第二主业,此次定增的发行对象之一是公司董事长女婿,其目前为乐卓网络的创始人,乐卓网络是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司,目前已在新三板挂牌,未来公司将通过搭建平台、引进人才,进一步整合文化娱乐行业的内外部优质资源,在影视平台和泛娱乐产业链搭建上不断完善布局,加快形成公司新的利润增长点。 股价表现的催化剂:PPP拿到大单;业绩超预期;产业链及第二主业的并购整合。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为1.30亿/2.47亿/3.46亿,对应增速为106%/90%/40%,PE为60X/32X/22X,维持增持评级。

投资要点: 事件:公司以自有资金14,139万元收购中山市水利水电勘测设计咨询有限公司70%股权。标的公司15年实现扣非后净利润2020万元,业绩承诺期为2016年~2019年四个年度,交易对方承诺四年净利润额复合增长率不低于15%/年,收购对应16年PE估值为8.6倍。 核心假设:主业平稳发展;收购的TestAmerica、EPTISA收入利润符合预期。 有别于大众的认识:(1)收购中山水利,进一步增强水利设计能力,布局海绵城市及流域治理方向。开拓水利设计业务,是实现苏交科“基础设施领域一站式供应商”定位的重要举措。目前,我国的水利建设重点正在从堤防加固向流域治理、城市排涝、海绵城市转变,我们测算“十三五”期间流域治理综合投资需求达7000亿元,海绵城市投资需求达1.45万亿,有广阔的市场空间,进军水利设计领域有利于公司培育新的利润增长点。(2)收购中山水利,有利于公司完善产业链及区域布局。水环境治理是苏交科推动PPP模式的重要方向之一,本次收购将打通公司水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为PPP项目的推动提供技术支撑。此外,也有利于公司加强在珠三角区域的布局,利用中山水利的营销网络加强业务拓展能力。(3)收购对价合理,收购方案完善,体现公司突出的收并购能力。本次收购对价合理,方案设计上,设置了四年的业绩对赌期,股权转让款的50%在之后四年内付清。并设置了如果公司原重要股东离职,可以解除本次合同的条款;标的公司董事长和董事会5名董事中的三人由苏交科委派。我们认为完善的交易合同体现了公司超强的议价能力和不断提升的收并购能力。(4)PPP优势明显,将成公司未来新的增长驱动力。公司在交通、市政领域有很强规划设计能力,可以凭借前端优势获取优势PPP项目,并可以更好的控制项目全生命周期的成本,在PPP项目上有很强的竞争优势。 股价表现的催化剂:PPP签订大单;TestAmerica收入利润超预期;国内环保业务拓展超预期等。 上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司并购对业绩的增厚,上调盈利预测:预计公司16年-18年净利润为3.89亿/5.83亿/7.64亿(3.89亿/5.17亿/6.76亿),增速分别为25%/50%/31%;考虑增发摊薄后对应PE分别为37X/25X/19X。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级:考虑自2016年起重庆的并表完成,公司异地扩张取得显著成效,公司规模扩大,市占率提升。预计2016-2018年公司可以实现净利润1.10亿/1.42亿/1.84亿元,对应增速63%/30%/30%,采用市盈率估值法,算数平均法市场一致预期设计类可比公司2016年/2017年估值中枢为53X/40X,公司2016年/2017年估值59X/45X略高于行业平均,但是公司市值小,发展前景好,应享受比行业平均更高的估值水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 核心建设:并购企业重庆卓创完成业绩对赌;中衡设计EPC项目进展顺利,PPP项目取得突破。 有别于大众的认识:传统的设计企业轻资产、规模小,因此横向上通过外延并购实现跨区发展,纵向上进行产业链延伸是公司做大做强的高效选择。中衡设计的发展战略亦是如此:1)收购重庆卓创实现异地扩张与业务协同。卓创核心管理团队能力较强且具有丰富的项目经验,市场担心中衡与重庆卓创的协同问题,而我们认为卓创主要从事商业地产、高端住宅、山地建筑等多种业态地产规划设计,所处西南区域拥有极强的区位优势,可以辐射国家级两江经济开发区,可以与中衡现有业务形成区域、客户、资源的协同。2)通过EPC+PPP做大体量,提升市占率是公司的占优策略。PPP模式将给产业链上规划、勘察、设计、咨询、施工、运维等各个环节带来长期需求,优秀设计类公司受益于PPP模式的推进,中衡设计成长于具国内开发区建设具有示范意义的苏州工业园区,技术与管理优势叠加丰富的EPC项目施工经验使得公司在片区开发业务中竞争优势明显。3)增资持股卢浮印象15%股权布局建筑设计VR展示,新业务探索有利公司长远发展。卢浮印象旗下产品smart+设计平台,设计师可以一键上传SU模型,经云端引擎快速转换,30分钟生成VR虚拟漫游三维实景,进行方案演示和设计展示,时间短、准确性高,客户体验好。公司在新业务上的不断探索有利于公司保持长期竞争优势,寻找新的利润增长点。4)公司一年期5.98亿定增完成,募集资金3.88亿置换募投项目自筹资金,较为充裕的在手现金为后续PPP项目的承接和产业链延伸提供充足资金保障。 股价表现的催化剂:PPP项目获得突破,订单获取超预期,持续外延收购落地 核心假设的风险:重庆卓创业绩对赌不达预期,PPP项目进展缓慢

事件:公司控股股东中钢集团债务重组方案正式获得批准,600亿银行债务中的一半债转股,最主要通过可转债。中钢集团300亿留债采用的是降低利率,约为3%;可转债预计时间6年,共270亿元,前三年锁定,从第四年开始转股。 核心假设:海外业务顺利执行;在手国内项目顺利推进;PPP业务顺利推进。 有别于大众的认识:(1)集团债转股方案获批,大幅提升公司融资能力,股价反应尚不充分。由于大股东债务问题,公司以前被列为银行的关注类企业,融资受到一定限制,集团债转股方案这次正式获批,将大幅改善公司的融资能力,有利于加速业务开展。(2)公司高度重视PPP业务发展,PPP业务将成未来增长新驱动力。公司有很强工程总承包能力,对于市政公路类PPP项目公司也高度重视,后续公司有望补齐相关资质,加快PPP业务的承接。(3)3D金属打印新技术路径受国家高度重视,发展前景好。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,后续有望加速实现工业化推广。(4)海外订单近两年爆发式增长,逐步生效后对业绩增长形成良好支撑。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%,在手海外订单约200多亿,由于海外项目的毛利率要高于国内项目,随着海外业务占比提升,公司利润率水平也将逐步提升。在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度,5月底斩获阳煤40.7亿大单落地,同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇,持续加大对俄罗斯、伊朗、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度。(5)定增获得核准,员工通过资管计划认购1.5亿,员工动力充足。 公司9.5亿元定增已拿到批文,定增价格14.31元和当前股价接近,员工通过资管计划认购1.5亿元,显示对公司未来发展信心,定增完成后员工活力将进一步释放。 股价表现的催化剂:海外订单新签和生效加速;3D金属打印取得突破;PPP资质和订单上取得突破等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿,对应增速为2%/25%/26%,PE为20X/16X/12X,维持增持评级。

投资要点: 事件:HyperloopTransportationTechnologies,Inc.近日与盈创建筑科技(上海)有限公司签署《独立合作协议》。盈创科技以技术众包模式参与美国超级高铁建设,向HyperloopTransportationTechnologies,Inc.提供适用于高速高铁的3D打印技术、打印高强度、高精准度超级高铁管理设施以及车站、站台等设施。 有别于大众的认识:(1)3D建筑打印技术受到了全球顶尖高科技企业的高度认可。2013年SpaceX和特斯拉首席执行官埃隆·马斯克首先提出超级高铁概念,并对外公布了超级高铁的基本技术计划,并邀请其厂商开发相关技术,HyperloopOne和HTT是首批开发超级高铁技术的两家公司。目前,HTT公司正以众筹和众包方式实现该计划,并拟在2016年在美国加州修建一段真实尺寸的试验轨道原型,公司参股的盈创科技作为全球第一家实现3D打印建筑技术的高科技企业将以技术众包的模式参与美国超级高铁建设。这次合作将使盈创的3D建筑打印技术的品牌知名度和美誉度进一步提升。同时也使其业务领域从传统的办公楼、住宅等3D建筑整体打印和3D建筑部品、建筑构件打印等领域延伸到超级高铁为代表的基础设施等领域,彰显了3D建筑打印技术宽泛的延展性,进一步拓宽了3D建筑打印在商业领域的推广和使用。(2)盈创的3D打印建筑具有成本低,环保等多重优势,应用前景广阔。公司参股公司盈创科技上半年召开了3D打印全球商业应用新闻发布会暨首届3D印建筑国际论坛。会上发布了盈创科技五大系列创新产品-3D打印地下基础设施、3D打印钢结构住宅、3D打印中式建筑、3D打印垂直绿化墙、全球首届3D打印建筑培训会。后续将加快推进3D打印建筑的商业化应用。 股价表现的催化剂:3D建筑打印取得突破;订单业绩超预期;家装进展超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16-18年净利润分别为4.58亿/5.26亿/6.05,对应增速分别为-20%/15%/15%,对应PE分别为34X/30X/26X,维持增持评级。