煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期。维持“买入”评级公司布发布2023年年业绩预告，2023润年实现归母净利润578~608亿元，同比-12.6%~-16.9%；实现扣非润归母净利润613~643亿元，同比-8.5%~-12.8%单。单Q4看，实现归母净利润润95.3~125.3亿元，环比比-16.4%~-36.4%;实现扣非归母净利润134.9~164.9，亿元，环比比-9.1%~+11.1%。公司业绩预减主因煤炭销售均价下降、营业外支出同比增加。结合业绩预告及煤价下行因素，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为602.0/638.5/647.2（前值分别为627.3/681.9/704.5）亿元，同比-13.5%/+6.1%/+1.4%；EPS为3.03/3.21/3.26元，对应当前股价PE为11.8/11.1/10.9倍。公司稳定盈利，且持续高分红，彰显长期投资价值。维持“买入”评级。 煤炭&电力销量全年同比增长，Q4环比改善煤炭业务：2023年实现商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。单Q4看，商品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%。发电业务：2023年实现总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11.0%；总售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。单Q4看，总发电量为560.3亿千瓦时，环比持平；总售电量为529.2亿千瓦时，环比+0.7%。 积极落实市值管理优化股东回报，分红有望持续提高近期，国务院国资委于新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。同时，证监会在2024年系统工作会议中强调要突出以投资者为本的理念。随后，国务院国资委再次表示，要在试点基础上全面推开上市公司市值管理考核。对此，中国神华有关负责人表示，将积极落实市值管理考核要求，通过推动有效投资、增强价值创造能力、加强信披及投资者交流等方式，持续优化公司治理和股东回报。我们认为，公司作为央企龙头，治理优秀，注重股东回报，业绩稳定且持续高比例分红，在市值管理考核要求下，公司响应积极，有望进一步提高分红比例，持续高股息可期。 长协及煤电维持稳定盈利，高分红驱动估值继续提升盈利稳定性强：：公司作为国内煤企龙头，积极响应监管关于落实中长期合同签约及履约要求，长协煤比例超80%，有助提升盈利稳定性。同时，公司积极拓展下游发电业务，利用煤电业务毛利率周期性波动实现对冲，有效熨平煤价波动，提升抗周期能力。现金流充沛助力高比例分红：2023年7月公司向全体股东派发现金股利红利2.55元/股，对应当天收盘价股息率为8.8%。此外，公司承诺2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022年实际分红率高于该值，且2020-2021年公司分红率分别为91.8%和100.4%。公司现金流充足，截至2023Q3末，货币资金、未分配利润分别为1477、2771亿元，与2023年前三季度归母净利润的比值分别为3.06、5.74倍，分红能力强。我们认为，公司具备稳定的盈利能力，分红比例高且分红意愿积极，未来有望持续提高分红比例，长期投资价值显著，估值有望继续提升。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

2023煤炭&天然气量增价跌，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级布广汇能源发布2023年年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润53-56.2亿元，同比下降50.4%至53.3%；2023年公司非经常性损益约300万元（主要包括取得政府资助、资产报废损失等），扣非后归母净利润为52.97-56.17亿元，同比下降49.3%至52.2%。单季度来看，结合前三季度业绩表现，2023Q4公司预计实现归母净利润4.5-7.7亿元，环比-38.4%至+5.5%。2023年公司煤炭及天然气业务量增价跌，叠加年内生产装置检修给煤化工生产造成扰动，甲醇、煤基油品销量同比下滑。结合业绩预告，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为55.6/77.5/90.3（前值分别为60.3/82.8/94.1）亿元，同比分别-51%/+39.5%/+16.5%；EPS分别为0.85/1.18/1.38元，对应当前股价PE分别为8.9/6.4/5.5倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到公司高股息于（按分红承诺每股不低于0.7元元）具备可持续性，以及马朗煤矿有望复产催化，维持“买入”评级。 煤炭、天然气销量同比大增，主营产品价格下降拖累全年业绩表现 （1）煤炭板块：销量方面，2023年公司煤炭销量预计同比增加20.2%；价格方面，2023年公司煤炭销售均价（含运杂费）同比减少约13.6%-15.2%。 （2）天然气板块：销量方面，2023年公司天然气销量预计同比增加67.2%，其中启东外购气销量预计同比增加64.8%；价格方面，2023年公司天然气销售均价（含运杂费）同比减少约38.8%，其中启东外购气销售均价同比减少约38.7%； （3）煤化工板块：甲醇方面，2023Q4公司煤制甲醇联产LNG装置的蒸汽锅炉交替检修，直至12月恢复正常生产，对公司甲醇生产节奏造成扰动，2023年公司甲醇销量预计同比减少19.6%，销售均价同比下降4.8%；煤基油品方面，2023年煤基油品销量同比减少0.4%，销售均价同比下降6.6%。 未来公司主业经营增量可期，高分红可持续性具备业绩支撑 （1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿项目配套设施建设工作已完成，需办理补全必要的手续后才能正式投入生产，当前马朗煤矿手续办理正加速推进，2024年一季度有望重新生产贡献增量，其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（ （2）斋桑油气项目钻井工作加速推进：2024年公司获得30万吨原油非国营贸易进口允许量，预计未来公司钻井工作将全面加快，2024年公司计划部署5-10个井组，开钻40-50口新井，计划年内建成30-50万吨的产能，未来三年左右预计建成300万吨的大型油田。 （3）高分红具备可持续性：考虑到2023年公司盈利及折旧情况，公司有望实现每股不低于0.7元的分红承诺，且随着未来公司盈利能力的进一步提升，公司高分红有望延续。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

控股股东增持彰显信心，全年产销延续恢复态势，维持“买入”评级近期持，公司公告控股股东增持计划进展，增持A股股50万股，耗资1048万元。 同时公司露披露2023年年及全年及Q4经营数据。公司作为国内龙头煤企，经营稳健，且2030年战略规划明确煤炭资产的成长空间、新能源新材料等转型方向，具备成长潜力，同时公司承诺高分红，投资价值显著。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润210.4/226.0/249.1亿元，同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS分别为2.83/3.04/3.35元；对应当前股价，PE为7.4/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。 全年商品煤产销维持平稳，兖澳持续恢复力助力Q4自产煤高增煤炭业务：2023年，实现商品煤产量为1.32亿吨，同比增0.67%，商品煤销量为1.37亿吨，同比降1.12%，其中自产煤销量1.21亿吨，同比降1.49%，全年商品煤产销涨跌互现，整体延续平稳态势。2023年单Q4，实现商品煤产量3489万吨，环比增4.3%，商品煤销量3763万吨，环比增4.2%，其中自产煤销量3245万吨，环比增9.9%，产销环比均实现增长。公司单Q4自产煤销量环比增加292万吨，其中澳洲子公司商品煤销售贡献150万吨增量，占比51.4%，澳洲子公司产销持续恢复助力公司Q4自产煤高增。煤化工业务：2023年，甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、柴油、石脑油产销同比均实现增长，增速分别为6.0%/4.4%、15.9%/21.9%、10%/3.8%、15.0%/17.1%、8.8%/8.7%、75.8%/75.0%、204.7%/214.4%；粗体液蜡、尿素产销同比均下降，增速分别为-29.8%/-39.0%、-10.1%/-2.7%；聚甲醛产销同比几乎持平。2023单Q4，除甲醇、已内酰胺产销环比增速分别为-10.9%/-14.6%、-12.8%/-6.6%，其余产品均实现环比增长，其中粗液体蜡、尿素销量环比增长超20%，增速分别为+60.1%/20.4%。 控股股东增持提振信心，高分红承诺下高股息投资价值显著控股股东增持传递积极信号。控股股东山东能源1月22日增持公司A股50万股，耗资1048万元，占总股本0.0067%。此前，公司于2023年11月29日披露了控股股东增持计划，本次为首次增持，根据增持计划，公司仍将继续增持A股0.9-1.9亿元，增持H股2-4亿元，我们认为，控股股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望对股价形成支撑。高分红承诺下高股息可期。2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例不低于60%，高于此前2020-2024年不低于50%的承诺，且每股现金股利不低于0.5元。据此测算，在2023年归母净利润210.38亿元、分红率不低于60%的假设下，预计分红总额不低于126亿元，股息率不低于8.1%，高股息可期，投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

2023年煤炭&外购气销量大增，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级2024年 1月中旬，广汇能源发布 2023年 12月月报，至此全年月报发布完毕。 2023年广汇能源煤炭及外购气销量同比大增， 但煤炭和天然气售价同比下滑较多，导致公司同比业绩出现下滑（前三季度业绩已公告披露）。 四季度煤炭销量同比上涨，但考虑到 LNG 产量延续同比下滑，江苏启东 LNG 接收站销量同比增速较前三个季度有所回落，煤化工板块受检修等因素影响，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 60.3/82.8/94.1（前值 64.8/84.2/98.3）亿元， 同比-46.8%/+37.2%/+13.7%； EPS 为 0.92/1.26/1.43元，对应当前股价 PE为 8.0/5.8/5.1倍。 随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理， 且考虑到公司高股息（按分红承诺每股不低于 0.7元，当前股息率超过 9%） 及马朗煤矿有望复产催化， 维持“买入”评级。 煤炭板块： 2023年煤炭销量同比大增 17%，马朗矿复产有望催化公司业绩 （1） 煤炭销量： 2023年公司煤炭销量 3129万吨，较 2022年增长 17%，疆内销量为 550万吨（占 17.6%），疆外销量为 2579万吨（占 82.4%），其中 12月公司煤炭销量 318万吨， 同比增长 15.6%，疆内销量为 69万吨（占 22%），疆外销量为 249万吨（占 78%）； （2） 马朗煤矿有望复产： 公司拥有白石湖、马朗、东部矿区三大矿权，其中马朗煤矿项目配套设施建设已完成， 但需补全矿权证手续后才能正式投入生产， 当前马朗煤矿手续办理加速推进， 预计 2024年或重新生产贡献增量， 其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。 天然气板块： 2023年外购气销量同比大增 80%， 自产气产量同比减少 19% （1） 外购气： 2023年公司依托启东 LNG 接收站实现销量 649万吨（93亿方），同比增长 80%，其中 12月销量 96.6万吨（13.5亿方），同比增长 49%。 启东 LNG接收站 6#20万立方米储罐项目已于 2023年 11月 15日完成装置联调联试、干燥置换，目前处于氮气保压状态， 2025年末启东 LNG 接收站有望实现 1000万吨/年周转能力。 （2）自产气： 公司自产气主要来源于哈密新能源公司 120万吨甲醇联产 7亿方 LNG 项目， 2023年哈密新能源公司实现 LNG 产量 43万吨，同比减少 19%，其中 12月生产 LNG 为 4万吨，同比减少 7.5%。 煤化工板块： 2023年提质煤产量同比增长 15%， 乙二醇检修完毕将恢复生产 （1）清洁炼化公司： 2023年公司生产提质煤 406万吨，同比增长 15%，其中12月生产提质煤 28万吨，同比减少 10.5%。 （2） 环保科技公司： 2023年 4-10月公司生产聚酯级乙二醇 12.5万吨， 随后 10月公司开展检修工作， 目前检修工作完毕， 聚酯级乙二醇恢复生产在即。 （3） 哈密新能源公司： 受公司年度大修等因素影响， 2023年公司总产品产量（不含 LNG） 124万吨，同比下降 18%，其中 12月公司总产品产量（不含 LNG） 12.6万吨，同比微增 0.34%。 （4） 硫化工公司： 2023年公司生产二甲基二硫醚 11483吨，生产二甲基硫醚 1764吨。 风险提示： 经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

2023年煤炭产销大幅增长， 估值及分红有望提升， 维持“买入”评级2024年 1月中旬， 中煤能源发布 2023年 12月月报，至此全年月报发布完毕。 2023年公司商品煤、 煤化工产品产销量均实现增长， 2022年公司大幅计提资产减值准备 88亿元后（占 2022年归母净利润的 48.3%，远高于2019-2021年 14.3%的平均水平）， 公司资产质量得以夯实，预计 2023年业绩有望实现正增长。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年实现归母净利润 220.6/239.4/258.6亿元，同比增长 20.9%/8.5%/8.0%， EPS 分别为1.66/1.81/1.95元，当前股价对应 PE 为 5.3/4.9/4.5倍。 随着煤炭价格逐渐趋稳，公司业绩稳定性也将提升，此外公司在建煤矿及煤化工项目陆续投产、分红比例有望提升，预计公司同样将获得估值提升。 维持“买入”评级。 2023年商品煤产销量同比大增， 化工品亦有不同程度增长 （1）煤炭业务： 产量方面， 2023年公司商品煤产量 13422万吨，同比+12.6%，其中 12月商品煤产量 1081万吨，同比+22.4%，环比-3%。 销量方面， 2023年公司商品煤销量 28493万吨，同比+8.4%， 12月商品煤销量 2344万吨，同比+19.5%，环比+1.2%， 其中 2023年公司自产商品煤销量 13391万吨，同比+11.3%， 12月自产商品煤销量 1166万吨，同比+32.2%，环比+7.5%。 （2）煤化工业务： 产量方面，2023年公司聚烯烃/尿素产量为 148.7/206.6万吨，较 2022年+0.5%/+12.6%，其中 12月聚烯烃/尿素产量为 12.7/17.9万吨，同比-1.6%/持平， 环比+5%/+3.5%。 销量方面， 2023年公司聚烯烃/尿素销量为 147.9/214.5万吨，较 2022年+0.7%/+19.4%， 其中 12月聚烯烃/尿素销量为 13/15.1万吨，同比-8.5%/+16.2%，环比+5.7%/+12.7%。 （3）煤矿装备业务： 2023年煤矿装备产值 114.3亿元，同比+14.8%， 其中 12月煤矿装备产值 9.3亿元，同比+47.6%，环比+31%。 估值及分红水平存在提升空间，公司有望成为α收益潜力标的 （1） 估值明显低估： 从 PB 来看，当前公司 PB 仅为 0.98倍， 在煤炭行业及公司盈利连续三年处于高景气的状态下， 公司破净后已经成为了明显的估值洼地。 从 PE 来看， 当前公司 2023年 Wind 一致预期的业绩对应的静态市盈率 PE 为 6.93倍， 作为煤炭板块提估值典范且同为央企的中国神华 PE 则为10.50倍，若以中国神华作为估值提升的锚，公司估值存在明显提升空间。此外， 公司还存在内生成长性， 年产 1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已核增至 2000万吨， 新批复的中煤榆林煤炭深加工基地项目有望开工建设， 公司估值有望提升。 （2） 分红比例有望提升： 在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识， 截至 2023年三季报末，公司货币资金达896亿元、未分配利润达 757亿元， 与归母净利润的比值分别为 5.4/4.5倍； 同时结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视 ROE 的考核方向，高分红有助于提升 ROE， 由此推测公司具备提高分红的能力。 风险提示： 经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等

2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年年报预告，2023年年实现润归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非润归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4来来看，2023Q4实现润归母净利润6.1-7.1亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非润后归母净利润6.6-7.6亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500大卡动力煤均价为965元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。：电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展加速布局全钒液流电池全产业链，公司。储能转型加速落地。（ （1））全钒液流电池项目建设：：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。 （ （2））钒矿选冶生产线建设：：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心计海则滩煤矿项目预计2026年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。截至2023年12月31日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年具备出煤条件。该项目可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42亿元，按2023年市场平均煤价测算净利润约44亿元。高管多次增持彰显信心。2023年10月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

量增费减致业绩改善，资产注入值得期待，维持“买入”评级公司发布三季报，2023前三季度实现营业收入 112.6亿元，同比-12.0%，实现归母净利润 21.6亿元，同比-36.0%；单 Q3来看，公司实现营业收入 38.0亿元，同比-3.1%，环比+1.7%；实现归母净利润 7.8亿元，同比-26.2%，环比+15.4%。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 27.9/29.8/31.5亿元，同比-8.3%/+6.8%/5.8%；EPS 为 1.67/1.78/1.88元，对应当前股价 PE 为 6.7/6.3/5.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。 销量回升&费用减少带动业绩环比改善，产能增至 3510万吨/年公司 2023前三季度实现煤炭产量 2542万吨，同比+5.8%，实现煤炭销量 2214万吨，同比+7.9%；单 Q3来看，煤炭产量为 841万吨，环比-0.8%，煤炭销量 765万吨，环比+2.1%。价格方面，2023第三季度市场煤价延续下行，公司吨煤售价为 475元/吨，环比-2.8%。费用方面主要增利项：单三季度管理费用率为 2.99%，环比下滑 1.61个百分点；税金及附加率为 7.21%，环比下滑 0.88个百分点；此外二季度资产及信用减值共计 9142万而三季度无计提。2022年 9月公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。至此，公司色连一号煤矿生产能力由 500万吨/年核增至 800万吨/年，公司核定总产能提升至 3510万吨/年。核增后色连煤矿 2023上半年实现产销量分别为 387/357万吨，同比+22.6%/+28.6%。 集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待2022年 4月 29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近 4亿吨/年，公司核定产能仅 3510万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

煤炭产量增长&煤化工盈利改善，关注煤矿成长性。维持“买入”评级公司发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 96.0 亿元，同比-16.1%；实现归母净利润 18.0 亿元，同比-34.8%， 其中 Q3 实现营业收入 31.4 亿元，环比-9.17%，实现归母净利润 4.4 亿元，环比-25.8%。 公司业绩下滑主因煤炭、尿素等主要产品价格下降，我们适当下调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归 母 净 利 润 分 别 为 22.2/24.6/27.2 （ 前 值 28.1/31.0/33.4 ） 亿 元 ， 同 比-31.3%/+10.8%/+10.7%； EPS 为 1.49/1.65/1.83 元，对应当前股价 PE 为 5.8/5.2/4.7倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力， 维持“买入”评级。 煤炭业务： 前三季度量增价减， 新矿产能逐渐释放2023 年前三季度量增价减。 2023 年前三季度公司实现原煤产量/销量 1000/898万吨，同比+12.8%/+3.5%，吨煤售价 750 元，同比-23.5%，吨煤成本 306 元，同比+3.7%，吨煤毛利 444 元，同比-2.2%。 2023 年 Q3 产销量继续增长。 Q3 现原煤产量/销量 355/331 万吨， 环比+0.3%/+4.5%，吨煤售价 683 元， 环比-1.9%，吨煤成本 306 元/吨， 环比-1.5%，吨煤毛利 377 元， 环比-2.2%。 产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓， 尿素盈利环比改善前三季度尿素盈利下降。 前三季度公司实现尿素产量/销量 75/74 万吨，同比+7.2%/+6.5%，综合售价 2249 元/吨，同比-9.4%；综合成本 1904 元/吨，同比-8.2%，尿素产品总毛利 2.5 亿元，同比-9.7%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-5270万元， 产销积极性下降。 单季度看， 尿素盈利增加， 己内酰胺扭亏， 二甲醚几乎停产以减少亏损。 2023 年 Q3 尿素综合售价/成本 2178/1699 元/吨， 环比+3.7%/-6.3%， 吨毛利环比+7.3%，尿素盈利好转； 己内酰胺毛利率 3.9%，扭亏为盈；二甲醚基本停止产销。 在建煤矿稳步推进，公司产能仍有增长煤矿成长性： 公司同宝煤业（90 万吨/年）、 沁裕煤矿（90 万吨/年） 已进入联合试运转， 在建资源整合矿井 2 个，共计年生产能力 180 万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计 2023 年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。 晋城防治污染措施或将影响企业生产。 根据晋城市要求， 预计影响公司 Q4 度尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约 1.35 万吨，影响公司收入减少约 3.2 亿元。 风险提示： 煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

收购落地增厚业绩， 高分红与高成长并举，维持“买入”评级公司发布三季报， 2023 前三季度实现营业收入 1350.4.0 亿元，同比-20.2%；实现归母净利润 155.3 亿元，同比-46.8%。 单 Q3 来看，公司实现营业收入 403.4亿元，同比-28.0%，环比+0.9%；实现归母净利润 45.2 亿元，同比-59.9%，环比-0.9%。 考虑到公司完成新收购公司并表，产销规模有所提升， 我们上调2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 210.4/226.0/249.1 亿元（前值 201.1/221.2/232.5 亿元） ，同比-32.6%/+7.4%/+10.2%； 对应 EPS 分别为2.83/3.04/3.35 元； 对应当前股价， PE 为 6.9/6.4/5.8 倍。 公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。 维持“买入”评级。 煤价下行&产销下滑，煤炭业务盈利承压煤炭业务： 2023 前三季度公司商品煤产量 9729.6 万吨，同比-2.51%， 其中三季度 3345.1 万吨，同比-1.47%；前三季度商品煤销量 9916.7 万吨，同比-2.01%，其中三季度商品煤销量 3322.6 万吨，同比+0.77%，环比+12.9%；三季度海外自产煤产量恢复迅速， 兖煤澳洲和兖煤国际分别实现产量 930.4 万吨和 142.4 万吨，同比分别增长 28.66%和 25.43%，环比增长 9.3%和 11.1%，带动前三季度产量转正。前三季度公司吨煤综合售价为 841 元/吨，同比-22.32%。 煤化工业务： 2023前三季度煤化工产销量分别为 649.5/589.5 万吨，同比+14.0%/+10.5%；实现营业收入 197.0 亿元，同比+0.4%，营业成本 158.6 亿元，同比+1.1%，煤化工业务量升价减略有承压。 电力业务： 2023 前三季度发/售电量分别为 66.4/54.9 亿千万时，同比+5.6%/3.6%，实现营业收入 19.9 亿，同比-2.5%；营业成本 18.0 亿元，同比+4.2%。 收购顺利落地增厚业绩， 分红承诺提高提升投资价值收购顺利落地： 2023 年 6 月 30 日经股东大会决议，批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议，以 183 亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（“鲁西矿业”） 51%股权； 与新汶矿业集团有限责任公司、 山东能源签署股权转让协议， 以 81 亿元收购兖矿新疆能化有限公司（“新疆能化”） 51%股权， 截至三季度末已完成股权交割、 工商变更等程序。 鲁西矿业以气煤、 1/3 焦煤为主，可采储量 12.28 亿吨，核定产能 1900 万吨/年， 2022年商品煤产销量分别为 1205/1134 万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主，可采储量 31.16 亿吨，核定产能 2089 万吨/年， 2022 年商品煤产销量分别为 1681/2047万吨。 上述两个标的合计为公司带来 3989 万吨产能， 2023 年前三季度两个标的合计归母净利润为 21.55 亿元。 分红承诺提升投资价值： 2023 年 6 月公司公布2023-2025 年利润分配政策，承诺 2023-2025 年分红比例不低于 60%（此前承诺2020-2024 年不低于 50%）且每股现金股利不低于 0.5 元。 风险提示： 经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期

直销气增长&零售价差修复，聚焦天然气主业，维持“买入”评级布公司发布2023三季报，2023年年前三季度实现入营业收入959亿元，同比-10.0%；；实现润归母净利润31.0亿元，同比-1.8%，实现扣非净利润/核心净利润20.7/46.7亿元，同比+7.3%/+17.4%。2023年年Q3公司实现营业收入287，亿元，环比比-12.4%，润实现归母净利润9.0亿元，环比比+20.4%，实现扣非后归母净利润/核心净利润6.9/15.0亿元，环比比+27.5%/-21.9%，归母净利润减少主因衍生金融工具公允价值变动、汇兑损益等影响有所下滑。2023年前三季度公司利润增长受益于国内直销气量的增长，考虑到零售气量有所下滑，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为60.3/68.6/76.8（前值68.4/77.4/86.7）亿元，同比+3.1%/+13.9%/+11.9%，EPS分别为1.94/2.21/2.48元，对应当前股价PE为8.8/7.7/6.9倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，公司业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。 直销量价齐增贡献业绩，零售顺价机制不断完善及前三季度及Q3天然气直销盈利大增。2023前三季度直销气量36.7亿方，同比+33.3%，自2022年起公司直销气毛差大幅上涨，公司通过签订协议锁定价差，2023前三季度直销业务盈利能力大幅增加，直销气毛差0.79元/方，同比+92.7%。 单季度看，Q3直销气14.4亿方，环比+8.1%，根据我们估算，毛差为0.88元/方，环比+24.5%。天然气零售方面，民用顺价机制改善。前三季度实现零售气量179.6亿方，同比-4.7%，其中民用36.3亿方，同比+4.8%，工商业用气140.5亿方，同比-6.2%。2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差或大幅改善。综合能源业务加速发展。公司共有投运项目达270个，在建项目61个，冷、热、电等能源共销售244.3亿千瓦时，同比+34.2%。 能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商舟山接收站：：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，建成后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长长约锁定气源：：公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，同时上半年NextDecade200万吨长协决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。好气网数字平台：为满足用户动态需求公司开始推行线上交易平台，前三季度好气网平台新增认证用户1293家，实现交易气量59亿方，GMV191亿元。资产剥离方面，10月完成新能矿业股权交割，预计可收到105.05亿元，未来将进一步聚焦天然气主业。 风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。

降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级布公司发布2023年年三季报，前三季度入实现营业收入216.5亿元，同比-20.7%，实润现归母净利润42.7亿元，同比-13.9%；；Q3实现营入业收入62.4，亿元，环比比-11.3%，实现润归母净利润12.6，亿元，环比比-1.9%。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2（前值61.5/66.0/69.3）亿元，同比-18.4%/+9.4%/+5.5%；EPS为1.59/1.74/1.83元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 前三季度量价拖累业绩，Q3降本增效利润回升前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨，同比+1.9%/-10.0%，煤炭综合售价/成本607/304元/吨，同比-13.4%/-24.3%，吨毛利303元/吨，同比+1.2%，吨煤盈利能力虽有所提升，但板块利润被销量拖累，实现板块毛利95.6亿元，同比-8.9%。单季度看，Q3成本大降吨毛利提升，抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨，环比-8.8%/-7.7%，煤炭综合售价/成本564/264元/吨，环比-1.9%/-13.4%，吨毛利300元/吨，环比+10.9%，虽然煤炭产销量大减，但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元，环比+2.4%。 钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地钠离子电池通过测评：：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

量减价跌拖累业绩，煤矿成长性及高分红凸显价值，维持“买入”评级公司发布三季报， 2023 前三季度公司实现营业收入 288.99 亿元，同比-18.9%，归母净利润 39.82 亿元，同比-26.18%;单 Q3 来看，公司实现营业收入 82.23 亿元，同比-43.2%，环比-18.0%；实现归母净利润 9.24 亿元，同比-50.12%，环比-32.7%。 公司煤种涵盖动力煤与冶金煤， 考虑到 2023 年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持， 煤价反弹明显，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。 我们下调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年实现归母净利润 53.1/56.7/59.7（前值 62.7/64.6/66.9 亿元），同比-24.0%/+6.8%/+5.3%； 对应 EPS分别为 2.68/2.86/3.01 元；对应当前股价 PE 为 6.2/5.8/5.5 倍。 考虑到公司产能释放进展顺利，股息率仍有望维持高位， 维持“买入”评级。 产销下滑叠加煤价下行业绩承压， 贸易煤环比改善自产煤产销下滑： 2023Q3 公司实现原煤产量 896 万吨，同比-17.5%，环比-15.2%；产量下滑或与三季度以来安监力度升级有关。 商品煤销量 1246 万吨，同比-21.9%，环比-14.3%，其中贸易煤销量环比仍实现 0.4%增长至 489 万吨。 煤价下行带动吨煤售价回调： 2023Q3 国内煤价出现一定分化，其中 CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）长协均价环比下滑 2.2%至 701.3 元/吨，山西吕梁主焦煤现货价则环比提升 14.9%至 1849.2 元/吨。 由于公司动力煤占比较高， 2023Q3 自产煤吨煤售价为 641 元/吨，环比下滑 3.2%；吨煤成本为 285 元/吨，环比+10.4%。贸易煤方面， 2023Q3 吨煤售价为 658 元/吨，环比下降 6.9%，吨煤成本 627 元/吨，环比下降 8.2%，吨煤毛利由 2023Q2 的 24 元/吨改善至 31 元/吨。 秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格环比下降 5.3%至 866 元/吨， 产能释放顺利， 高分红凸显长期投资价值产能释放顺利： 公司强化“先进产能”战略，产能释放进展顺利。 河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得 1000 万吨/年和 150 万吨/年《安全生产许可证》；此外鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段，有望持续贡献增量。 公司维持高分红战略： 公司 2023 年 5 月向全体股东派发红利每股1.8 元（税前），叠加 2022 年中期分红，公司分红日当天对应股息率为 15.1%。同时， 公司发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》 显示， 2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。 若假设 2023年公司分红比例与 2022 年一致，我们预计 2023 年分红对应 2023 年 11 月 14 日收盘价的股息率仍有 10.0%， 高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。 风险提示： 经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险； 煤炭产销量不及预期。

Q3业绩具韧性，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级公司布发布2023年年三季报，2023年年前三季度入公司实现营业收入555.4亿元，同比-3.1%，归属于上市公司股东净利润50.6亿元，同比-2.7%；Q3公司实现营业收入入182.4亿元，环比-0.4%，润归属于上市公司股东净利润14.7亿元，环比-0.4%。 在市场煤价跌幅较大的背景下，公司业绩同比跌幅不大，主因公司煤价较为稳定、成本控制较好。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润65.2/67.4/70.1亿元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS为2.63/2.72/2.82元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。 煤炭板块：前三季度量减价增，吨煤毛利大涨前三季度吨煤售价不降反增，同时成本下降导致盈利增加。价格方面，2023年前三季度公司商品煤售价1199元/吨，同比+0.8%，主因公司客户稳定，2022年同期价格基数不高。成本方面，公司吨煤综合成本625元/吨，同比-9.4%，成本大跌致毛利增加，吨煤毛利574元/吨，同比+14.9%。产销方面，2023年前三季度公司商品煤产/销量1675/1380万吨，同比-6.8%/-9.5%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，但受益于吨煤毛利的增加，前三季度煤炭板块毛利79亿元，同比+4%。单季度看，与吨煤毛利与Q2相差不大。Q3吨煤价格/成本1025/511元/吨，环比-10.2%/-17.9%，价格成本均下跌致毛利浮动不大，吨煤毛利514元，环比-0.9%。产销方面，Q3实现产/销量542/398万吨，环比-4.1%/-15.6%。 煤化工板块：前三季度焦化承压，Q3利润修复前三季度焦化价格跌幅大于原料煤，板块业绩承压。2023年前三季度公司焦炭产/销量273/272万吨，同比-1.9%/-1.7%；实现甲醇产/销量36/36万吨，同比+46.9%/+50.6%，产能大增主因2022年同期甲醇新项目未充分释放。价格方面，前三季度实现吨焦价格2334元，同比-22.5%；实现吨甲醇价格2132元，同比-9.0%；原料煤价格1857元/吨，同比-13.7%。单季度看，Q3焦化利润修复导致生产积极性增加。Q3实现焦炭产/销量100/101万吨，环比+16.7%/+20.5%，实现甲醇产/销量11/11万吨，环比+21.0%/+5.4%。价格方面，Q3实现吨焦价格2012元，环比-14.9%；甲醇价格2025元，环比-1.2%；采购原料煤价1566元/吨，环比-16.4%，原料煤价格跌幅大于焦炭跌幅，焦化利润修复。 新项目陆续投产，产业一体化继续延伸260万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成，公司自产甲醇可作为原料，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023上半年非煤矿山收储1.74亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。

煤&电量增改善业绩，高分红及股东增持彰显价值。维持“买入”评级公司发布三季报，2023前三季度实现入营业收入2524.7亿元，同比+0.8%；实现归母润净利润482.7亿亿元，同比-18.4%。单单Q3来看，公司实现营业收入830.3亿元，同比-2.2%，环比+0.8%；实现归母净利润149.9亿元，同比-16.7%，环比+2.2%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润分别为627.3/681.9/704.5亿元，同比-9.9%/+8.7%/+3.3%；EPS为3.16/3.43/3.55元，对应当前股价PE为8.8/8.1/7.9倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 量升价减，煤炭&电力环比齐改善煤炭业务量升价减：：2023前三季度公司实现商品煤产量2.42亿吨，同比+2.8%；煤炭销售量3.33亿吨，同比+7.5%；自产煤销量2.43亿吨，同比+2.3%。单Q3来看，煤炭产销量分别为81.3/114.6百万吨，环比+0.9%/3.9%，其中自产煤销量环比+4.4%至83.4百万吨。价格方面，2023前三季度综合均价为583元/吨，相较于上半年综合均价下降3%，价格下滑是煤炭业务毛利率从2023Q2的29.9%下滑至2023Q3的27.5%主要原因。从煤炭业务毛利上来看，2023Q3煤炭业务毛利为178.5亿元，环比-9.9%。电力业务增量显著：：2023前三季度公司发/售电量分别为1562/1468亿千瓦时，同比+9.7%/9.8%，其中Q3发/售电量分别为560/526亿千瓦时，环比+15.5%/15.6%。2023Q3在燃煤采购价格进一步下滑的背景下，公司售电成本为363元/兆瓦时，相较于2023Q2进一步下滑6.0%。量增本减下2023Q3电力业务贡献毛利47.5亿元，环比+27.3%。 一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，股东增持及启动现金收购规模有望再度扩张：2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。股东增持彰显价值：：2023年10月公司公告，公司控股股东计划12个月内增持公司A股股份，增持金额5-6亿之间，增持价格不高于33.1元/股，彰显公司价值。 盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。2023年7月公司向全体股东派发现金股利红利2.55元/股，对应当天收盘价股息率为8.8%。若假定2023年公司分红比例与2022年维持不变，则我们预计2023年10月27日股价对应2023年股息率为7.9%，投资价值仍十分显著。2022年9月23日公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022年实际分红率高于该值，且2020-2021年公司分红率分别为91.8%和100.4%，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

吨煤售价提振带动业绩改善，冶金煤受益政策稳增长，维持“买入”评级公司发布三季报，2023前三季度实现入营业收入330.1亿元，同比-17.4%，归母润净利润72.7亿元左右，同比-21.6%，扣非后归母润净利润72.4亿元，同比-21.7%。 单单Q3来看，公司实现营业收入111.3亿元，同比-4.8%，环比+11.4%；实现归润母净利润19.7亿元，同比-42.3%，环比+3.1%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现归母净利润108.8/112.0/113.2亿元，同比-23.2%/+2.9%/+1.1%；EPS为3.64/3.74/3.79元，对应当前股价PE为5.3/5.1/5.1倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。 Q3煤炭主业环比量减价增，吨煤毛利环比改善量：：2023Q3公司原煤产量/商品煤销量分别为1508/1328万吨，环比+1.6%/-7.9%；分品种来看，2023Q3公司喷吹煤和混煤销量分别为567/667万吨，环比+8.6%/-17.3%。价：得益于公司销售结构调整，2023Q3公司吨煤综合售价为713元/吨，环比+4.6%，同期山西喷吹煤（长治产）市场价从2023Q2的1277元/吨下滑至2023Q3的1202元/吨，跌幅为5.8%。尽管公司2023Q3吨煤成本在结构调整下有所提升，环比+9.2%，但吨煤毛利仍实现环比改善，从2023Q2的362元/吨提升至2023Q3的364元/吨。 煤价有望高位震荡&产能仍有增量，高股息凸显投资价值煤价有望高位震荡：自7月中央政治局会议以来，中央稳增长意图明显，叠加下2023年以来煤矿事故多发带动安监力度升级，开工率难以大幅上行，煤价在经历三季度以来反弹侯有望维持高位震荡格局。煤炭产能仍有增量：：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90万吨/年）在2022年上半年进入联合试运转，2023年半年报显示该项目已转固。此外忻峪矿（60万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：综合考虑煤价走势，我们预计2023年公司将实现归母净利润108.8亿元，若公司维持2022年分红率，则对应2023年8月17日收盘价，公司股息率达到13.6%。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。