公司发布 2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入 54.60亿元，同比增长 27.24%；实现归母净利润 11.08亿元，同比增长 46.84%。其中，23Q2单季度实现营业收入 29.69亿元，同比增长 29.96%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长 49.00%。利润增速超预期。 核心产品稳定增长，全国化与第二增长曲线培育战略持续推进23年上半年，东鹏在中国能量饮料市场所占份额不断提升，由 22年末的26.62%提升至 29.06%。报告期内公司产品矩阵与销售网络进一步完善。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收 51.35/3.20亿元，同增24.69%/92.85%，核心产品稳定增长，第二增长曲线产品势头良好。分渠道与区域看，经销/直营/线上渠道分别实现收入 48.59/4.88/0.96亿元，同增 26.17%/40.80%/34.28%；全国区域市场保持高速增长，其中，西南/华北区域分别实现收入 5.25/4.96亿元，同增 59.71%/67.91%，远超全国平均增速，全国化发展战略持续推进。下半年，公司将继续完善产品和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出。 部分原材料价格下降毛利回升，费用管控带来利润释放23H1毛利率 43.10%，同比+0.42pct，尽管上半年白砂糖价格持续上涨，但聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，使整体毛利率上升。成本结构优化，销售费用率 15.81%，同减 0.57pct，销售费用同增 22.85%，主要系①销售人员增加，②冰柜投入、渠道推广及消费者活动力度加大；管理费用率 3.00%，同减 0.05pct，管理费用同增 25.10%，主要系管理人员及会议、差旅及信息服务费增加；财务费用-125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同增 24.21%，主要系公司加大了研发力度。净利率提升至20.29%，同比+2.71pct，持续的费用管控带来利润释放。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 107.2/131.9/157.9亿元，同比增速分别为 26.1%/23.0%/19.7%，归母净利润分别为 19.7/25.1/31.0亿元 （原 预 测 23-25年为 18.4/23.7/29.4亿 元）， 同比增 速分 别为36.9%/27.3%/23.3%，EPS 分别为 4.93/6.27/7.74元，对应当前 PE 为37/29/24x。东鹏作为能量饮料龙头之一，市场份额有望继续提升；“能量+”产品矩阵扩容有望打开长期增长空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司 23年 44倍 PE，目标价 218.83元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；新品及渠道拓展不及预期

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入17.1亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长40.71%。每股收益为0.327元。23Q2单季度实现营业收入10.09亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长79.11%.境内业务占比持续提升，主粮与罐头业务稳步提升带动毛利改善公司2023年上半年毛利率为25.65%，毛利率比上年同期增加6.04pct，公司在上半年营收增长的背景下凭借高毛利业务的增长与优异的成本管控体系下，营业成本同比减少0.08%。分产品看公司业务增长，2023年H1公司宠物零食、罐头、主粮业务营业收入分别为10.90/3.10/2.29亿元，同比变动分别为-1.51%/20.57%/58.60%；几项业务毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，同比增减分别为5.87pct/7.96pct/2.65pct。公司主粮业务增速明显，系公司凭借旗下多品牌大力发展主粮业务，公司主粮业务增长明显。公司罐头业务出现较高增速系现阶段部分宠物主消费偏好发生改变，选择主食罐进行喂养，主食罐产品销售额度显著提升。从境内外业务拆分看，2023年H1境内、境外销售额分别为4.98/11.55亿元，同比增长分别为30.17%/1.11%，毛利率分别为33.42%/22.30%，同比增减1.01pct/6.98pct。公司国内业务持续增长，三品牌战略带动销售额度快速提升，境内市场有望扭亏为盈。 宠物行业持续扩容内容，多品牌战略优势凸显2019-2022年，城镇宠物犬猫消费市场从2024亿元增长到2706亿元，三年CAGR达10.16%，未来市场扩容有望带动公司销量。公司境内业务以三大核心品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptress领先深耕主粮赛道，产品研发、品牌运作及渠道管理，境内业务稳定发展。同时旗下品牌wanpy顽皮与分众传媒展开合作，深入北上广深等19座中国一二线主流城进行营销，在天猫大牌日期间wanpy顽皮品牌声量排名第一，品牌优势凸显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为39.65/48.78/60.26亿元，对应增速分别为22.06%/23.03%/23.54%，归母净利润分别为1.88/2.39/3.09亿元，对应增速分别为77.54%/27.24%/29.23%，EPS分别为0.64/0.81/1.05元/股，三年CAGR42.93%。对应PE分别为39.3/30.9/23.9倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年45xPE,对应目标价28.80元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度高。

事件： 公司发布 2023年半年度报告， 2023上半年实现营业收入 695.76亿元，同比增长 20.76%；实现归母净利润 359.80亿元，同比增长 20.76%。其中，23Q2单季度实现营业收入 308.20亿元，同比增长 21.72%；实现归母净利润 151.86亿元，同比增长 21.01%。收入和利润增速均略超预期，彰显龙头公司高目标强执行的风格。 渠道变革扎实推进，数字营销成绩斐然23H1，公司实现营收 695.76亿元，同增 20.76%，主要系销量增加、销售渠道及产品结构变化；经营活动现金流 303.87亿元，同比增加 303.98亿元，主要系公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售商品收到的现金增加；合同负债 73.34亿元，同减24.14%，主要系经销商预付货款减少。分销售渠道看，直销/批发代理渠道实现收入 314.20/379.33亿元，同增 49.98%/3.60%，直销渠道占比 45.30%； 其中，“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 93.39亿元，累计注册用户已突破 4200万，成为茅台数字营销的典范和主阵地。 公司系列酒表现突出， 费用率持续优化23H1，公司分别实现茅台酒/系列酒基酒产量 4.46/2.40万吨，同增4.94%/41.18%；分别实现茅台酒/系列酒收入 592.79/100.74亿元，同增18.64%/32.59%。 23H1成本结构有所改善，销售费用率 2.52%（-0.02pct），销售费用同增 18.52%，主要系广告及市场拓展费增加；管理费用率 5.40%（-0.71pct），管理费用同增 5.42%，主要系固定资产修理费、折旧费、环境整治费增加；研发费用率 0.10%（同比持平），研发费用同增 21.04%，主要系研发项目增加；费用增速总体低于收入增速，费用率仍有下降空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 1462.48/1711.27/1986.91亿元（原预测 23-25年为 1439.37/1649.40/1869.65亿元），对应增速分别为17.8%/17.0%/16.1%，归母净利润分别为 744.78/879.20/1028.96亿元（原预 测 23-25年 为 734.49/850.25/972.87亿 元 ） ， 对 应 增 速18.8%/18.0%/17.0%， EPS 分别为 59.3/70.0/81.9元。鉴于公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定，针对渠道及产品调整结构实现相对稳健且不低的增速。 参考可比公司估值并给予合理溢价，我们给予公司 23年 39倍 PE，目标价 2335.96元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观政策收紧，消费复苏不及预期，非标产品增速不及预期等

事件：公司发布半年度报告：2023H1公司实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。 Q2消费信心转弱，公司营收稳健增长。 Q2实现营业收入37.04亿元，同比增长26.14%，我们预计4月整体延续高增长，5-6月受消费信心转弱拖累增速有所下滑。分产品看，鱼糜/菜肴/肉制品/米面制品营收分别为12.3/11.1/6.6/5.7亿元，分别同比变化92%/0%/-1%/26%。分销售模式看，经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道分别收入29.67/3.01/2.01/1.69/0.64亿元，分别同比变化29%/556%/-40%/-37%/-468%。分业务看，1）主业去年同期C端囤货高基数，今年商超渠道人流量下滑，小b端相对稳健；安井小厨的藤椒鸡米花、鸡块、荷香糯米鸡等新品表现强劲，今年翻倍目标有望稳步推进。传统业务影响下Q2主业增速下滑至16.8%。2）冻品先生Q2同比增长约27.5%。公司积极推广烤鱼系列等新品，结合自产比例或将扩大，力争收入实现全年增长目标。 3）宏业、柳伍小龙虾业务单价下降、销量增长，整体收入保持稳健，通过安井、小厨品牌赋能，努力实现小龙虾从弱品牌向强品牌过渡。 节降费用、净利显著提升。 23Q2公司整体毛利率为19.87%，同比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/2.16%/0.57%/-0.89%，分别同比变化-0.75pct/-1.83pct/-0.22pct/-0.04pct；归母净利率为10.10%，同比提升1.62pct。 公司规模效应显现、产品结构调整、控制促销、广告等费用投放、股份支付分摊费用减少等因素，实现归母净利润3.74亿元，同比增长50%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长72.42%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为155.71/191.45/228.53亿元，对应增速分别为27.82%/22.95%/19.36%，净利润分别为14.69/18.95/23.34亿元，对应增速33.43%/28.97%/23.21%，EPS分别为5.01/6.46/7.96元。参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价200元。维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题

传统旺季叠加厄尔尼诺高温，啤酒动销有望提速。重啤高端化及全国化布局较早，吨价领先于行业，乌苏、1664、乐堡等单品有望持续为公司成长赋能，基本面迎修复，成长属性强，有望在消费复苏中受益。 虎踞川渝六十载，奋起东进新征程重啤始建于1958年，1997年挂牌上市。2008年嘉士伯成为公司股东，2013年成为控股股东。2020年资产注入完成，老牌酒企开启新征程。 啤酒行业高端化已成行业趋势2013年我国啤酒产量达峰后增速放缓，量平价升成为行业趋势。2020年后行业CR5稳定在90%以上，寡头格局稳固。龙头酒企告别价格战，调结构、提吨价，中高档产品占比由2015年的22.33%提升至2020年的32.08%。 产品率先开启高端化，市场从西部走向全国重啤率先开启高端化改革，本土品牌在尖刀产品乌苏的带动下，吨价由2019年的3617元提升至2022年的4237元，毛利率提升至49.82%。传承嘉士伯基因，在1664、乐堡等高端品牌加持下，重啤高档产品占比由2019年的25%提升至2022年的35%，吨价由2017年的3579元提升至2022年的7344元。 重啤发迹于中西部地区，大城市计划下从西部走向全国，覆盖大城市数量从2017年9个增加至2023年91个，非基地市场收入占比稳步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。DCF绝对估值法测得公司每股价值135.72元，可比公司平均估值37.42倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价127.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2023年上半年主要经营数据公告，经预测，2023年上半年预计实现营业总收入59.70亿元左右，同增28.46%左右；预计实现归母净利润20.50亿元左右，同增26.70%左右。Q2单季度，公司预计实现营业总收入21.67亿元左右，同增30.59%；预计实现归母净利润7.95亿元左右，同增29.15%；进度亮眼，达到预测范围上限。 产品矩阵全面发力，保障业绩增速从产品上看，推进“V系攻坚、开系提升、今世缘激活”战略。开系作为核心产品，依然能实现稳定高增长，尤其在六开发布后，携整体开系产品在区域拓展中承担重要角色；而V系在“三年翻倍年”结束后，今年进一步攻坚高线次高端市场，提高市场渗透。而今年由于疫情放开后人员流动增加带来的行情，加上公司对于各产品系列的定位及调整更加清晰后，雅系、今世缘、高沟等产品系列销售增长也有明显提升。 渠道势能充足，营销力度空前从渠道上看，团购保持强势，流通加大力度，尤其开系作为高势能产品加快导入流通，团购资源向V系倾斜；对应的终端营销人员不断加码。精简经销商数量，筛选和培育核心优质经销商。 从营销上看，公司持续加大品牌宣推力度，营销资源前置投入拉升国缘品牌定位，运用多元化传播矩阵增加触点，加强传播热度。近期暑运黄金周期抢占亿级传播制胜点，霸屏全国高铁超级枢纽站点150＋，助力公司省内外知名度提升。而随着营收基数增加，营销费率也会有所把控。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为102.46/127.76/155.50亿元（原预测23-25年为101.05/124.00/150.97亿元），对应增速分别为29.9%/24.7%/21.7%，净利润分别为31.54/40.17/50.49亿元（原预测23-25年为30.11/37.94/47.50亿元），对应增速26.0%/27.4%/25.7%，EPS分别为2.51/3.20/4.02元，3年CAGR为26.4%。我们给予公司23年29倍PE，目标价73.05元。维持“买入”评级。 风险提示：主要经营数据为初步预测数据，以公告正式公告为准；全国化布局不及预期，省内竞争格局加剧，产品结构升级不及预期

疫后居民保健意识提升，VDS行业进入新周期。公司作为VDS行业龙头，2023全年营收有望实现双位数增长，基本面修复可期，估值具备性价比。 国内VDS行业先行者，积极拥抱疫后新周期汤臣倍健是国内VDS龙头，2022年市占率达10.3%。公司第一大单品蛋白粉收入体量达20亿级别，第二大单品为骨关节养护产品健力多，2022年收入为12.1亿。第二成长曲线益生菌产品2022年国内外收入合计11.1亿。 培育中的品牌健视佳、健安适等在逐步推广中，有望接力公司未来成长。 新周期或至，行业有望持续扩容人均可支配收入提升叠加老龄化趋势，打开VDS行业发展空间。后疫情时代，行业呈现年轻化、细分化、线上化以及竞争加剧的特点，行业扩容有望为新赛道、新品类及新品牌带来成长机会。 产品多元化布局，渠道立体化发展公司延续聚焦主品牌战略，免疫类产品如蛋白粉全年有望维持双位高增；积极扩展健力多的消费人群及销售渠道；延展益生菌产品的适用范围，搭建独立的经销体系与业务中台；同时积极培育健视佳、健安适等单品，有望接力公司未来成长。公司积极深化药店渠道改革，拥抱抖快直播等新兴渠道，1Q23年线下渠道收入同比增长16.18%；线上渠道同比增长90.98%。 展望2023全年，公司营收有望实现双位数高增，基本面修复可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入为93.9/110.5/126.3亿元，同比增速分别为+19.5%/17.7%/14.3%，归母净利润为17.9/20.7/24.4亿元，同比增速分别为+29.3%/15.6%/18.0%，EPS分别为1.1/1.2/1.4元/股，3年CAGR为20.74%。绝对估值法测得每股价值为25.80元，可比公司2023年平均PE为18.32倍，鉴于公司在国内VDS领域领先优势稳固,综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价26.34元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。

事件： 公司发布23年半年度业绩预告，预计2023年半年度实现归母净利润24361.00万元到26737.00万元，同增105.00%至125.00%。其中23年第二季度预计实现归母净利润为9837.80万元至12213.80万元，同增47.61%至92.05%。 市场竞争力提升，上半年销售规模增速亮眼零添加红利壮大公司品牌声量，公司一方面加速“千禾O”品牌下的价格带扩展和品类延伸，一方面加大流通渠道和餐饮客户开发力度，二季度淡季虽需求环比走弱，预计公司仍实现较快规模增长。 受益成本改善及规模效应，净利率持续提升由于包装材料采购价格同比下降，产品运杂费率降低，公司业务成本下降，带动公司毛利率提升。同时销售规模扩大，销售费用投入产出比提高，净利率亦同比提升。 实控人全额认购定增落地，产能投放贴合市场需求近期，公司向实控人募资约8.0亿元用于年产60万吨调味品智能制造项目。 公司现有调味品产能32万吨，产能利用率处于紧平衡状态。2023年2月，60万吨项目一期30万吨投料，预计8月份产品面市，二期30万吨最快2025年7月产品面市，有望解决公司3-5年内增长的产能瓶颈。 盈利预测、估值与评级考虑公司定向增发落地，我们预计公司2023-25年收入分别为30.84、38.28、47.53亿元，对应增速分别为26.57%、24.14%、24.17%，归母净利润分别为5.65、7. 11、8.75亿元，对应增速分别为64.28%、25.78%、23.11%，三年CAGR为36.51%，EPS分别为0.55、0.69、0.85元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予23年55倍PE，目标价30.25元，维持买入评级。 风险提示：调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期，成本大幅波动风险

事件：公司发布半年度业绩预告：2023H1实现收入68.94亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润7.10-7.40亿元，同比增长56.73%-63.36%。扣非归母净利润6.70-7.00亿元，同比增长76.32%-84.21%。其中Q2实现收入37.03亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.8%-51.8%；实现扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长60.10%-74.88%。 主业增长稳健，叠加并表因素，Q2收入稳健增长。 Q2实现收入37.03亿元，同比增长26.12%。收入端来看，我们预计4月整体延续高增长，5-6月受消费信心转弱拖累增速有所下滑。分业务看，1）主业去年同期C端囤货高基数，今年商超渠道人流量下滑，小b端相对稳健；安井小厨的藤椒鸡米花、鸡块、荷香糯米鸡等新品表现强劲，今年翻倍目标有望稳步推进。传统业务影响下Q2主业增速我们预计下滑至16-17%。 2）冻品先生Q2有所降速，代工利润率偏低。公司积极推广烤鱼系列等新品，结合自产比例或将扩大，力争收入实现全年增长目标。3）宏业、柳伍小龙虾业务单价下降、销量增长，整体收入保持稳健，通过安井、小厨品牌赋能，努力实现小龙虾从弱品牌向强品牌过渡。结合公司规模效应显现、产品结构调整、控制促销、广告等费用投放、股份支付分摊费用减少等因素，实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.8%-51.8%；实现扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长60.10%-74.88%，略超市场预期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为155.71/191.45/228.53亿元，对应增速分别为27.82%/22.95%/19.36%，净利润分别为14.69/18.95/23.34亿元，对应增速33.43%/28.97%/23.21%，EPS分别为5.01/6.46/7.96元。参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价200元。维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题

事件：7月14日，公司发布23年半年度业绩预告：23H1预计实现归母净利润1.68-1.86亿元，同比增长45.08%-60.62%；扣非归母净利润1.38-1.5亿元，同比增长47.88%-60.74%。其中，23Q2预计实现归母净利润1.23-1.41亿元，同比增长39.77%-60.23%；扣非归母净利润1.04-1.16亿元，同比增长44.22%-60.86%。 毛利逐季改善，业绩稳固增长公司Q1毛利环比、同比均已有所改善，主要由于占比30.8%的大单品夫妻肺片的主要原材料中牛肉价格从高位回落，Q2成本延续回落至接近2020年水平，原材料价格已趋近往年区间，成本下行预计带动毛利率稳步提升。 二级经销体系使得公司销售费用率与管理费用率均较同行更低，而净利率也稳定在行业较高水平。我们预计随着公司以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，收入与业绩均将延续稳固增长。 募集资金新增产能建设项目，支撑扩张公司拟在上市募投项目“宁国食品生产基地二期项目”的基础上增加“海南紫燕食品加工生产基地项目”，项目建成后有望节约肉类原材料进口关税、享受企业所得税优惠，降低公司营运成本；同时，由于公司优势地区主要集中在华东、华中、西南（23Q1分别占比70.67%/10.44%/9.84%），布局海南有助于为公司拓展华南市场（23Q1占比2.33%）提供产能支持，项目达产后预计新增1.1万吨产能，有望助力提升公司收入与盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为43.85/51.42/60.24亿元，增速分别为21.72%/17.25%/17.17%，归母净利润分别为4.00/5.15/6.54亿元，增速分别为80.32%/28.74%/26.98%，EPS分别为0.97/1.25/1.59元，三年CAGR为43.38%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头，产品线丰富且大单品有性价比优势、经营情况稳健，通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价31.25元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险

事件： 公司发布2023年上半年主要经营数据公告，2023上半年预计实现营业总收入706亿元左右，同比增长18.8%；预计实现归母净利润356亿元左右，同比增长19.5%。收入和利润增速均略优于预期。 2023Q2单季度，公司预计实现营业收入312.2亿元左右，同比增长18.9%； 预计实现归母净利润148.05亿元左右，同比增长18.0%。收入和利润增速均略高于预期。 茅台酒稳健增长缔造基本盘，系列酒势头火热亦能挑大梁分产品来看，23H1茅台酒预计实现营业收入591亿元左右，同比增长18.3%；系列酒预计实现营业收入99亿元左右，同比增长30.3%。飞天茅台散瓶/整箱（23年）价盘稳定、库存较低，显现出酒厂对价格的强管控力和渠道体系的平衡性。系列酒中尤以1935表现强劲，今年放量下有望成为千元价格带另一百亿体量单品。 长期来看，茅台酒批价长期小幅下滑反映的是线上平台如i茅台定价与线下定价权博弈的过程，系列酒则担负在“十四五”末前力争跃上250亿元台阶的重任，这其中又以茅台1935为主要的着力点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为1439.37/1649.40/1869.65亿元，对应增速分别为16.0%/14.6%/13.4%，归母净利润分别为734.49/850.25/972.87亿元，对应增速17.1%/15.8%/14.4%，EPS分别为58.5/67.7/77.5元。鉴于公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定，针对渠道及产品调整结构实现相对稳健且不低的增速。参照历史估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价2338.77元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策收紧，消费复苏不及预期，非标产品增速不及预期等

事件：7月13日，公司发布23年半年度业绩预告：23H1预计实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.42%-10.92%；归母净利润2.28-2.43亿元，同比增长131.25%-146.47%；扣非归母净利润2.18-2.33亿元，同比增长44.63%-54.58%。其中，23Q2预计实现营业收入18.26-18.76亿元，同比增长10.8%-13.83%；归母净利润0.91-1.06亿元，同比增长810%-960%；扣非归母净利润0.83-0.98亿元，同比增长22.06%-44.12%。 开店节奏稳健、单店逐步恢复，餐桌卤味表现优公司今年重点布局一二线城市门店，单店收入逐步回升、开店节奏稳健。 单店收入端，高势能门店单店收入相对社区店、街边店等更具优势，高势能门店占比提升使得公司整体单店收入恢复较快，23Q2老店接近19年98-99%。门店拓展端，公司注重存活比例，今年拿铺效率提升，我们认为上半年新开店以店效爬坡为主，Q3进入消费旺季有望加速放量，带动收入水平提升。餐桌卤味方面，廖记Q1业绩超预期，今年稳中求进、明后年加速复制；卤江南门店今年有望超2000家。 成本高位回落、补贴大幅减少，净利率改善在途短期看，利润因消费疲软略有承压，但市场悲观预期反应已较充分。展望未来，成本端，当前成本已从3月高位回落至中位数水平，随着高价库存消耗，后续毛利率水平有望改善；费用端，线下消费场景复苏，公司对加盟商的补贴较去年大幅减少，销售费用率逐渐回落，成本改善与费用优化有望促进净利率逐月改善。另一方面，公司美食生态的长远布局有望增厚业绩。 盈利预测、估值与评级公司作为卤制品行业龙头，有望凭借较完善的供应链布局、规模优势效应与管理效率提升形成增长飞轮，进一步提升市占率。我们预计23-25公司年营业收入分别为80.93/93.53/104.20亿元，分别同增22.20%/15.57%/11.40%，归母净利润分别为8.66/12.10/14.71亿元，分别同增272.21%/39.85%/21.51%，EPS分别为1.37/1.92/2.33元，三年CAGR为84.94%。鉴于公司参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价48元，维持“买入”评级。 风险提示：拓店与单店增长不及预期；原材料成本波动；食品安全问题

事件：7月12日，公司发布23年半年度业绩预告：23H1预计归母净利润0.85-1.03亿元，同比增长24.37%-50.71%；扣非归母净利润0.81-0.99亿元，同比增长21.41%-48.32%。其中，Q2预计归母净利润0.69-0.87亿元，同比增长54.26%-94.31%；扣非归母净利润0.68-0.86亿元，同比增长50.48%-90.50%。 双轮驱动推动业绩增长，公司Q2业绩恢复显著。 公司23年上半年海内外市场双轮驱动增长显著，二季度公司海外订单恢复明显，国内市场自主品牌呈现高增速，公司Q2业绩恢复显著。公司上半年业绩增长原因：1）2023年上半年，公司积极开拓销售渠道、创新品牌营销，持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，同时也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升。2）随着公司聚焦战略的进一步推进以及海外业务的开拓，国内业务及海外业务收入稳步增长。 宠物行业持续扩容，公司618再创佳绩2019-2022年，城镇宠物犬猫消费市场从2024亿元增长到2706亿元，三年CAGR达10.16%，未来市场扩容有望带动公司销量。公司618销售业绩再创佳绩，公司旗下品牌顽皮、Zeal、领先三品牌网络销售呈现高增速，顽皮&zeal抖音GMV同比增长达349%，领先抖音GMV同比增长277%，顽皮京东GMV同比增长达59%，领先天猫GMV同比增长达209%，公司品牌力显著提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为39.65/48.78/60.26亿元，对应增速分别为22.06%/23.03%/23.54%，归母净利润分别为1.88/2.39/3.09亿元，对应增速分别为77.54%/27.24%/29.23%，EPS分别为0.64/0.81/1.05元/股，三年CAGR42.93%。对应PE分别为39.3/30.9/23.9倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年45xPE,对应目标价28.80元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度高。

事件：公司发布半年度业绩预告：23H1预计归母净利润1.31-1.45亿元，同比增长291%-332%； 扣非归母净利润1.10-1.24亿元， 同比增长393%-455%。其中，Q2预计归母净利润0.68-0.82亿元，同比增长325%-413%；扣非归母净利润0.59-0.73亿元，同比增长638%-813%。 原材料价格显著下行，公司净利润显著改善。 23H1预计归母净利润1.31-1.45亿元，同比增长291%-332%；扣非归母净利润1.10-1.24亿元，同比增长393%-455%。其中，Q2预计归母净利润0.68-0.82亿元，同比增长325%-413%；扣非归母净利润0.59-0.73亿元，同比增长638%-813%。我们预计公司净利润大幅上涨来自于：1）收入显著改善。 去年受疫情因素影响，Q2营业收入同比下降15.58%；今年受益消费复苏，下游茶饮客户销售显著恢复。且自去年下半年以来，公司供应连锁茶饮客户的份额有所提升。2）成本端显著改善。去年受俄乌冲突影响，棕榈油价格达到历史高位。2022年6月国内棕榈油平均价高点达到16000元/吨，今年以来油价显著改善。 植脂末业务稳健增长，咖啡业务开拓第二曲线。 公司深耕植脂末市场多年，核心客户包括蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗、COCO、益禾堂等茶饮连锁品牌以及统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华等知名食品企业。受益于消费复苏以及消费者更佳重视性价比，公司下游客户销售改善。公司的咖啡业务正处于快速成长阶段，公司供应链优势突出，有望伴随下游客户共同成长。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年收入分别为31.71/38.79/45.91亿元，对应增速分别为30.64%/22.29%/18.36%，净利润分别为3.02/4.00/5.25亿元，对应增速161.77%/32.43%/31.17%，EPS分别为0.76/1.00/1.31元。鉴于公司植脂末业务受益下游茶饮客户销售恢复，咖啡业务维持高成长。暂不考虑定增影响，参照可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价30元。维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期，原材料价格波动，食品安全风险

投资要点： 科沃斯和添可双品牌驱动公司营收增长，产研销一体化彰显降本增效优势，国内线上下结合、海外全球化布局助力公司高企，海内外低渗透率下智能清洁产品成长空间广阔。 扫地机+洗地机双核心业务驱动营收增长公司始终专注于智能电器的研发和生产，2019年从ODM转型品牌自营，利用科沃斯和添可分别推出扫地机和无线洗地机，两大核心业务双轮驱动营收增长。同时不断横向拓展品类，推出炒菜机、空气净化器、割草机等单 品 。 公 司 2019-2022年 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 平 均 复 合 增 速42.36%/141.20%，2022年自有品牌营收占比已超过95%。 低渗透率下以价换量迈入清洁电器成长新拐点2022年底扫地机仍处于3%-4%低渗透率水平，但行业出现价增量减现象，据奥维云，2022年扫地机均价同比增长36%的同时，销量降低了24%。此外，新进入者迅速增多使得洗地机竞争加剧，清洁电器品牌开始采取降价策略以期提高销量，行业迈入新拐点。为验证降价放量逻辑是否成立，我们从供需角度探讨了降价对业绩端的影响，并定量测算了未来扫地机和洗地机的成长空间，证明以价换量策略将推动智能清洁产品渗透率的提升，预计2027年扫地机销量有望达到1403万台/年，渗透率达7%。 科沃斯凭借产研销优势持续保持龙头地位扫地机、洗地机两大核心业务驱动营收增长，其中硬件和算法优势持续打造扫地机品牌力，先发优势下2022年洗地机出货量迅速提升至257万台/年，销额市占超同期追觅4倍。公司上游核心零部件自研以提高产品竞争力，自产与委外结合实现产能合理分配，产研销一体促进供应链协同，渠道多元化、全球化助力公司高企。凭借产研销优势，科沃斯始终保持着清洁 电 器 行 业 龙 头 地 位 ， 2022年 公 司 扫 地 机 线 上 / 线 下 市 占 率 达39.8%/85.1%，洗地机线上市占率达56.3%。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年收入分别为179.53/218.23/258.35亿元，对应增速分别为17.15%/21.56%/18.38%，归母净利润分别为19.03/21.76/25.63亿元，对应增速分别为12.06%/14.33%/17.76%，EPS分别为3.33/3.80/4.48元/股，CAGR-3为14.69%。DCF绝对估值法测得公司每股价值84.43元，可比公司2023年PE为23. 11。当前清洁电器海内外渗透率均较低，公司作为龙头企业有望充分收益。综合DCF绝对估值和PE相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价83.15元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1）消费复苏不及预期风险；2）海外经济环境变化及地缘政治风险；3）行业空间测算偏差风险；4）价格战等恶性竞争风险。