可转债发行过审,逐季改善有望广汇汽车7月6日公告(2020-027),拟公开发行33.7亿元可转债项目通过证监会发审委审核。公司发行可转债主要用于店面改造和偿还有息债务。 我们认为可转债顺利发行有利于缓解公司资金压力,店面改造有助于提升消费者体验,对公司长期发展有利。我们认为,随着汽车需求逐步企稳改善,公司归母净利润改善弹性大,预计公司2020-2022年EPS分别为0.26、0.32、0.37元,维持“买入”评级。 可转债发行过审,缓解公司资金压力根据发行可转债预案,公司拟投入12.7亿元用于门店升级改造项目,5亿元用于信息化建设升级项目,6亿元用于二手车网点建设项目,10亿元用于偿还有息债务。我们认为门店升级改造,有助于提升消费者体验,增强公司竞争力,逐步将盈利较差的品牌门店改造为豪华车和日系品牌门店,有利于改善公司品牌结构和盈利能力。信息化升级有助于提升公司管理效率。二手车网点建设,有助于扩大公司二手车业务覆盖范围,为二手车长期发展奠定基础。偿还有息债务有助于缓解公司资金压力。 行业逐步复苏,公司归母净利润有望逐季改善受疫情影响,公司Q1新车销量同比-35%,亏损4亿元。我们估计Q2公司新车销量或下滑,主要是高基数的原因,因为2019年Q2国五去库存销量较高(23万辆,同比+17%)。但我们认为公司维修保养业务和佣金业务持续增长,推动公司毛利率改善,有助于弥补销量下滑对公司归母净利润带来的影响。今年下半年,行业销量增速有望逐季改善。展望2021年,由于乘用车需求有一定韧性,乘用车销量经历18-20年连续3年下滑后,有望触底反转实现正增长,公司经营情况亦有望好转。 后市场业务空间广阔,二手车业务开启新征程从长期来看,随着乘用车保有量提升,平均车龄增加,经销商的维修保养等后市场业务有望稳步增长,后市场业务毛利率远高于新车销售毛利率,公司毛利率有望逐年提升。2020年5月,二手车增值税率从2%降低至0.5%,公司二手车业务单车盈利有望提升。同时二手车行业规范化,公司二手车业务从传统的经纪模式逐渐转化为自营模式,规模效应提升,可以带来二手车业务盈利能力改善,为公司长期发展奠定基础。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级公司目前处于历史较低水平(0.75x2020年pb),上市以来公司PB区间为0.7~2.5倍。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润20.87、26.09、30.18亿元,对应EPS分别为0.26、0.32、0.37元,可比公司2020年平均估值1.1倍PB(Wind一致预期),考虑到公司存在较多商誉,维持公司2020年0.9~1.0倍PB估值,调整目标价至4.46~4.95元(原值4.43~4.92元,因为股本变动调整BPS),维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。

车灯行业国产替代明珠,成长路径清晰 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大,行业空间广阔;受益于LED化和智能化趋势,单车价值量提升,中长期成长路径清晰;公司具有成本控制和客户响应的优势,在车企控制成本的大背景下,市占率有望进一步提升;公司在塞尔维亚建厂,全球化发展迈出第一步,为公司长期成长奠定基础;Q2,国内乘用车批发销量同比增速有望转正,公司客户一汽大众等销量表现有望超越行业,我们预计公司Q2归母净利润同比+20%~+25%,预计公司20-22年实现EPS3.45、4.50、5.60元,维持“增持”评级。 车灯行业是优质赛道,国产替代助力公司市占率提升 随着LED渗透率提升,单车价值量持续增加,行业快速增长,前景广阔。智能车灯是未来发展方向,车灯行业长期成长前景明朗。随着自主品牌崛起,合资品牌车企降成本需求迫切,车灯行业也进入了“深度国产化替代”时代。公司凭借成本控制优势,本土研发响应快,持续开拓高端客户和国际市场,深耕一汽大众等原有客户,渗透日系客户(丰田、本田和日产),进入豪华车配套(奥迪、宝马),市占率有望持续提升,推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。 Q2以来一汽大众等重要客户销量表现优异,公司有望受益 Q2,国内疫情逐步缓解,国内乘用车批发销量同比增速有望转正,公司主要客户一汽大众、一汽丰田等4-5月销量同比增速超越行业,公司有望受益。海外汽车制造商陆续复工,公司塞尔维亚工厂建设进度未受疫情拖累。公司海外拓展和ADB产品量产进展顺利,为远期发展奠定良好基础。 与科博达比较,公司业务更偏硬件类,ROE略低但逐年改善 星宇股份和科博达(603786.SH,增持,目标价58.95-61.57元)都是汽车车灯领域的优质成长标的,均受益于车灯行业智能化趋势,单车价值量提升。我们认为星宇股份与科博达相比有如下不同:1、星宇股份主业是偏硬件类的车灯总成,而科博达主要产品是软件类为主的车灯控制器;2、星宇股份与科博达成长性差异不大,但星宇股份成长主要动力是车灯单车价值量提升和市占率提升,科博达成长主动力还包括非车灯类控制产品拓展;3、科博达ROE高于星宇,但2017年以来,星宇股份ROE有所改善。 LED化和智能化带来车灯单车价值量提升,维持“增持”评级 考虑公司一汽大众等客户销量表现超越行业,我们预计公司20-22年归母净利润分别为9.52、12.42、15.47亿元,对应EPS3.45、4.50、5.60元(前值3.29、4.26、5.43元)。2020年可比公司平均估值45倍PE(根据万得一致预期),给予公司2020年44~45倍PE估值,上调目标价至151.8~155.25元(前值101.99~105.28元,20年31~32倍PE估值),维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不达预期,海外建厂进度不及预期,产品开发不及预期。

入股神州租车,回购彰显信心 7月3日,公司公告(2020-027)拟用自有资金不超过30.34亿元回购5842万~1.17亿股普通股用于股权激励,回购价格不超过25.97元,此次回购股票数量占公司总股本0.5%~1%。7月2日,全资子公司上汽香港拟以3.1港币/股现金出资方式收购神州租车(699.HK,无评级)不超过6.13亿股股份。我们认为公司回购股票彰显对公司未来发展的信心,收购神州租车部分股份,完善出行业务布局,有利于公司长远发展。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入,公司销量和利润有望逐季恢复,预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元,维持“买入”评级。 入股神州租车,完善出行业务布局 据公司公告(2020-024),神州租车是国内领先的汽车租赁企业,主要为中国客户提供租车服务,2019年公司车队总规模约15万台,遍布全国300余城市,网点布局超过1000家。截至2019年12月31日,神州租车净资产为人民币81亿元;2019年度营业收入为人民币77亿元,净利润为人民币3078万元。若交易成功,上汽香港将持有神州租车28.92%股份,成为神州租车第一大股东。原大股东陆正耀持股已通过减持降低至20.92%。我们认为此次交易有利于公司完善出行业务布局,为共享出行时代到来把握先机,助推公司销量增长。 回购股份用于股权激励,彰显对公司未来发展的信心 我们认为此次公司拟回购0.5%~1%的股份用于股权激励,有利于公司完善法人治理结构,为公司后续安排管理层激励提供有利条件,有助于公司长期发展。同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。2020年1~5月,公司整体批发销量157万台,同比-36.5%。公司销量下滑的主要原因是疫情影响。2020年,上汽通用三缸机车型已逐步转为四缸车型,销量有望逐步改善。上汽通用五菱推出多款新车,销量改善明显。上汽自主推出RX5plus等新车,有望提振销量。上汽大众MEB工厂Q4有望投产,进军新能源汽车领域,未来发展可期。 销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域,未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元,EPS分别为1.76、1.98、2.17元,同行业可比公司20年平均估值17XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,维持公司20年14~15XPE估值,维持目标价24.64~26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

主业经营稳健,汽车零部件业务驱动未来业绩增长 公司是制冷设备零部件行业龙头,目前主要业务包括制冷业务单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO业务单元。公司依托其主业的产品优势,不断进行产业链延伸,开发新市场。展望2020-2022年,我们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升,汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.45/0.48元,维持“增持”评级。 汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力 汽零业务于2017年注入上市公司体内,根据当时的收购方案,2017-2019年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2亿元,实际完成净利润为7.3亿元,净利润承诺完成率超过110%,侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。2019年汽零业务占公司收入仅为14%。公司的汽零业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2020-2022年汽零业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 非汽零业务有望维持稳中有增 制冷业务单元是公司传统主业,2019年收入占比56%。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业,公司在其传统主业上具备较大的竞争优势。展望2020-2022年,我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增,为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外,2019年公司的微通道业务和AWECO业务收入占比分别为11%和8%。我们预计2020-2022年微通道业务收入将维持相对稳定,AWECO业务收入和利润或短暂承压。 中长期经营前景向好 受疫情影响,公司1Q20收入同比-10.7%,归母净利润同比-18.3%。虽然公司经营短期承压,但我们认为公司中长期经营前景向好。2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等。根据公司年报披露,公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年净利润预测不变,EPS分别为0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力,我们基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值41.7x),维持公司目标价22.79~23.32元不变,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。

汽车制动系统国产替代先锋,EPB与轻量化制动零部件业务放量 伯特利是国内汽车制动系统核心企业,主业是盘式制动器、电子制动控制系统和轻量化制动零部件。1、EPB(电子驻车制动系统)渗透率迅速提升,行业有望快速增长,公司是EPB国产替代先锋,市占率有望提升,EPB业务从19年开始放量,为公司成长提供支撑。2、公司重要客户长安汽车2020年进入强车型周期,公司为长安汽车供应盘式制动器和EPB等产品,业绩有望受益于客户销量恢复。3、公司获得通用轻量化零部件订单,轻量化制动零部件业务有望量利齐升。我们预计公司20-22年实现EPS1.17、1.38、1.66元,给予“买入”评级。 EPB渗透率提升,新订单放量,公司业绩有支撑 EPB以电子方式替代传统杠杆手刹,提高了驾驶的舒适性,渗透率已经在迅速提升。据我们测算,2024年国内乘用车EPB渗透率有望达到85%,市场空间有望达到190亿元,2020-2024年复合增速10%。公司在EPB领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。公司是少数拥有自主知识产权,可以批量生产EPB、ESC和ABS产品的自主品牌,相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势,市占率有望持续提升,推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。 重要客户长安汽车进入强车型周期,公司业绩有望受益 2017年,长安汽车为公司贡献了20%收入。公司主要为长安自主配套盘式制动器、EPB等产品。2018年-2019年,长安自主进入调整期,销量同比-10%、-7%。2019年Q3,长安自主推出了新车CS75P,CS75系列月销量已经稳定在2万台左右。长安自主进入强车型周期,销量开始改善,我们预计长安自主2020-2021年销量有望同比+19%、+11%。公司业绩有望受益于客户增长和新项目放量逐季改善。 获得通用新订单,轻量化制动零部件业务增长迅速 公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。在此基础上,公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广,以实现整车轻量化及降低油耗,增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞汽车、江铃汽车。2019年,公司轻量化制动零部件业务获得通用订单,升级为一级供应商,毛利率有望进一步提升。 积极投入线控制动研发,首次覆盖,给予“买入”评级 公司积极投入线控制动技术的研发,随着汽车自动化程度的持续提高和高级驾驶辅助功能(ADAS)逐步产业化,公司有望在制动系统领域抢占先机。我们预计公司归母净利润分别为4.76、5.65、6.77亿元,对应EPS1.17、1.38、1.66元。2020年可比公司平均估值36.5倍PE,给予公司2020年36~37倍PE估值,给予目标价42.12~43.29元,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。

5月销量同比增长4.1% 广汽集团于6月9日公布5月汽车销量数据。5月批发销量16.6万辆,同比+4.1%,1-5月累计销量63.8万辆,同比-21.3%。根据乘联会数据,5月全国乘用车批发销量同比+6.9%,广汽5月销量增速小幅弱于行业水平。我们认为,广汽丰田销量高速增长以及广汽传祺销量逐步改善,是公司5月销量正增长的主要驱动因素,总体而言,我们认为广汽将持续受益于日系品牌在华需求的稳健增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.03/1.11元,维持“增持”评级。 广汽丰田销量高速增长,广汽本田销量短暂承压 广汽丰田和广汽本田是广汽集团两个主要日系合资企业,5月汽车销量表现差异较大。其中广汽丰田保持强劲增长,5月销量同比+33.4%至6.8万辆(1-5月销量:25.4万辆,同比-0.8%)。我们认为,广汽丰田销量恢复强劲主要归因于:1)丰田品牌市场认可度较高;2)核心车型威兰达销量持续爬坡。广汽本田销量6.1万辆,同比-8.5%(1-5月销量:23.5万辆,同比-28.3%),广汽本田销量短暂承压主因部分车型例如飞度和锋范去年同期销量基数较高,且其国六车型切换进度较慢导致。全年来看,我们预计广汽丰田和广汽本田销量均有望取得正增长。 自主品牌销量逐月改善 5月广汽传祺批发销量2.7万辆,同比-4.7%(1-5月销量:11.1万辆,同比-22.0%),销量跌幅显著收窄(3月:同比-38%;4月:同比-17%),主要受益于汽车需求回暖和新一代GS4销量爬坡。总体而言,我们认为未来几个月广汽传祺的销量有望持续改善。尽管国内自主品牌竞争压力犹存,广汽传祺有望受益于其新车型的推出(新款GS5,GS8,GA8),带动自主品牌实现销量复苏。全年来看,我们认为自主品牌销量及盈利能力有望边际改善,有望对公司全年利润产生正向拉动作用。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年净利润预测不变。考虑到公司的龙头地位,广汽丰田和广汽本田的产品周期向上,以及自主品牌盈利能力有望边际改善,我们基于2020年12-13xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值均值为12.6x),维持公司目标价10.41~11.28元不变。 风险提示:汽车需求低于预期;销量及利润率不及预期;广汽传祺亏损加大。

5月销量同比大增,三大主力品牌表现优异 5月,长安汽车批发销量17.4万台,同比+54%,产量8.5万台,同比+70%。其中长安自主批发销量约7.9万台,同比+59%;长安福特批发销量2.4万台,同比+229%;长安马自达批发销量1.4万台,同比+50%。长安的批发销量表现超越行业,根据乘联会数据,5月乘用车批发销量同比+6.9%。我们认为由于长安自主和长安福特处于强车型周期,终端需求较好,去年同期基数较低等原因,公司销量超越行业,预计公司20~22年EPS分别为1.22、1.19、1.29元,维持“买入”评级。 自主处于强车型周期,销量有望持续超越行业 根据公司官网,长安自主明星车型CS75系列5月销量20307台,逸动系列销量13709台,CS35销量8541台,CS55销量6757台,欧尚销量10087台,UNI-T产能爬坡中。展望全年,主力车型CS75系列、逸动P有望保持较高销量水平,欧尚X7、UNI-T放量,长安自主销量增速有望持续超越行业。我们预计2020年Q2长安自主有望实现销量25.6万台,同比+33%,长安自主有望实现扣非后净利润5~6亿元。预计2020年长安自主销量有望达到114万台,同比+19%。 长安福特锐际、冒险家等新车放量,探险者开启预售 长安福特锐际5月销量约6000台,略超我们此前预计的稳态销量(此前预计5000台左右)。国产探险家将于6月正式上市,已经开始铺货,该车型是一款中大型SUV,竞品车型有汉兰达和途昂等,预售价格区间35~40万元,我们认为该车型稳态月均销量有望达到3000~4000台。长安林肯第一款新车冒险家5月销量约2500台。我们预计长安福特2020年Q2销量有望达到6.5万台,同比+71%,对公司贡献权益净利润1亿元。2020年长安福特全年销量有望达到25万台,同比+36%,长安福特全年权益净亏损2亿元,较19年亏损幅度减少(19年权益亏损19.3亿元)。 减少亏损点,进入新车型周期,维持“买入”评级 短期看,公司新能源子公司混改,出售长安PSA股权,减少失血点,且为公司带来34亿左右的公允价值变动收益。中期看,长安自主和长安福特均进入强车型周期,销量和盈利均有望出现较大改善。我们预计20-22年归母净利润为59、57、62亿元,对应EPS1.22、1.19、1.29元。可比公司2020年平均估值29倍PE,考虑到公司主业以传统汽车为主,维持公司2020年扣非后利润(EPS0.55元)25~26倍PE估值,维持目标价13.75~14.3元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期。

主业经营稳健,新业务带动公司发展公司是国内车用热管理产品制造龙头,产品覆盖商用车,乘用车和工程机械等领域,其下游客户包括海内外知名企业包括戴姆勒,康明斯,中国重汽,潍柴动力等。公司目前业务布局包括热交换业务,尾气处理业务和汽车空调业务三大板块。整体而言,我们认为公司主业经营稳健,在乘用车热管理,新能源车热管理,尾气处理和汽车空调业务的拓展将带动公司未来三至五年的发展,推动公司进入新的成长阶段。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.43/0.54/0.59亿元,维持“买入”评级。 预计商用车需求稳定,主业经营稳健2019年公司热管理业务占收入比重为72%。公司热管理业务的主要下游需求来自重卡行业。展望2020-2022年,我们认为有几个因素促使重卡行业维持较高的景气度:1)物流运输需求不断增长,根据我们测算,2019年用于物流运输的重卡销量占比超过50%,物流运输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性;2)仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码,推动用户提前换车;3)治理超限超载等法律法规严格执行,导致行业运力下降,进而催生新购需求。受益于此,我们预计公司商用车热管理业务将维持稳健经营。 新业务驱动公司收入和盈利能力增长据公司公告,公司积极拓展新业务,在乘用车热管理业务方面,公司凭借其商用车行业的产品能力积累,已经实现乘用车客户突破;在新能源车热管理业务方面,公司开发新产品,如电池冷却板等,已经获得了部分重点客户的订单;在尾气处理业务方面,公司新产品EGR冷却器和DPF等将于2021-2022年陆续投产。整体而言,我们认为公司立足自身优势,通过产业链的延伸,不断拓展新产品和新客户,驱动公司收入和盈利能力增长。 2020-2022年新项目进入收获期据公司年报披露,2019年公司已获得274个新配套项目,合计配套金额约35亿元,包括沃尔沃纯电动车冷却模块,江铃新能源热泵空调,宁德时代电池水冷板,上汽通用水空中冷器,一汽解放冷却模块,广汽机油冷却器及EGR等。2019年公司累计获得的新能源相关项目全生命周期订单总金额超过60亿元,超过其2019年55亿的整体收入水平。从订单执行进度来看,我们认为2020-2022年公司新业务将进入收获期。 维持“买入”评级我们维持2020-2022年净利润预期不变,考虑到公司新项目执行进度可能受疫情影响存在一定的不确定性,我们基于2020年33-34x(前值27-28x)PE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE均值为44.98x),给予公司目标价14.19~14.62元(前值11.61~12.04元)。 风险提示:汽车需求低于预期;新项目开发进度慢于预期。

5月批发销量同比增长31%,增速快于行业整体水平长城汽车于6月9日发布5月汽车销量数据。公司5月实现批发销量8.2万辆,同比+31%,其中国内销量8.0万辆,同比+38%。主要受益于国内汽车需求持续回暖以及皮卡车型销量的强劲爬坡。根据中汽协数据,5月全国汽车批发销量同比+12%,长城销量大幅跑赢行业。公司1-5月累计销量31.3万辆,同比-27%,完成全年销量目标(102万辆)的31%,销量跌幅持续收窄(1Q20同比-47%;1-4月同比-37%)。全年来看,我们预计长城销量同比下滑3%,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50/0.68/0.79元,维持“增持”评级。 皮卡需求强劲,“炮”系列新车型上市有望带动销量持续增长5月,哈弗品牌销量5.2万辆,同比+20%;主打车型H6和M6销量分别为2.3万辆(同比-11%)和1.3万辆(同比+504%),5月皮卡表现持续亮眼,销量同比大幅增长178%至2.3万辆,主要受益于“炮”系列皮卡的销量爬坡。新皮卡“炮”系列自2019年10月上市以来,销量持续爬坡,2020年5月销量攀升至10,006辆。与此同时,公司近期发布了长城炮越野版,售价16.98-19.98万元(普通版车型:9.78-15.88万元)。我们认为,新品的推出提升了皮卡的产品组合及单车售价,有望持续带动销量增长以及毛利率的边际改善。 计预计3Q20销量将维持增长势头过去3个月长城汽车的批发销量数据逐渐改善(3月:同比-42%;4月: 同-4%;5月:同比+31%),得益于汽车需求的回升和部分车型的销量爬坡。 展望未来,我们预计长城的汽车销量有望在整体汽车需求回暖和“炮”系列皮卡销量爬坡的推动下稳步增长。外加公司2019年5-8月销量基数较低,我们预计长城汽车3Q20有望保持销量同比正增长趋势。 维持“增持”评级我们维持2020-2022年净利润预测值不变。考虑到公司2020年业绩面临压力,且其新平台车型投放有限,基于2020年18-19x(前次17-18x)PE估值(2020年可比公司Wind一致预期的PE均值为33.7x),给予公司目标价9.00~9.50元(前值8.50~9.00元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求低于预期,市场竞争加剧,新车型推出进度低于预期。

5月国内销量增速转正,批发销量增速或弱于行业 6月5日,公司发布5月销量情况。5月公司实现批发销量47.3万台,同比-1.6%,其中国内销量45.6万台,同比+0.3%。根据中汽协预测,5月汽车销量同比+11%,上汽销量增速弱于行业,主要原因是受海外疫情影响,出口销量大幅下滑,同时上汽大众销量下滑。我们认为随着疫情结束,汽车需求有望逐步恢复,Q2汽车行业批发销量有望转正。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入,公司销量和归母净利润有望逐季恢复,预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元,维持“买入”评级。 上汽通用五菱销量改善明显,上汽通用、自主跌幅收窄 5月,上汽大众批发销量13万台,同比-15%,上汽通用批发销量13.6万台,同比-3.6%,上汽自主批发销量5.2万台,同比-5%,上汽通用五菱批发销量12万台,同比+11%;上汽大通销量1.6万台,同比+61%;上汽红岩销量10109台,同比+110%。上汽集团开展了“五五”购物节促销活动,商用车销量增长迅速,国内批发销量转正。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型,销量情况有明显改善。上汽通用三缸机车型逐步转回四缸机,销量跌幅收窄。上汽自主新车RX5Plus新车上市,销量跌幅收窄。细分市场竞争激烈,上汽大众销量仍有下滑。 上汽通用三缸机逐步转回四缸机,上汽自主RX5Plus开启预售 2019年上汽通用批发销量同比-19%,其中一个原因是三缸机车型不受国内消费者欢迎,上汽通用英朗、威朗等13个车型有三缸机版本。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。5月4日,RX5Plus开启预售,该车型是上汽自主主力车型rx5中期改款,新车共推出三个版本,官方预售价12.28~13.98万元。我们认为新车在前脸设计、内饰设计和智能网联配置上有较大改善,RX5Plus有望帮助上汽自主提升10~15万紧凑型SUV细分领域市占率,上汽自主销量有望逐季改善。 销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域,未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元,EPS分别为1.76、1.98、2.17元,同行业可比公司20年平均估值16.8XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,维持公司20年14~15XPE估值,维持目标价24.64~26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

汽车中小铝压铸件全球龙头 爱柯迪是全球汽车铝压铸中小件领先企业,将受益于碳排放政策趋严和延长新能源汽车续航里程而带来的单车用铝量提升。我们认为公司未来增长来源于国产替代、募投产能释放带来的原有产品市占率提升和新能源产品放量。其次,2019年折旧摊销达到新高,我们认为高峰已过,产能利用率提高、资本开支降低,有助于毛利率回升。预计公司20-22年EPS为0.56、0.68、0.81元,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价15.68-16.80元。 轻量化受益于节能减排趋势和新能源汽车发展 汽车轻量化材料以铝合金为主,铝合金兼具轻质量、高性能和低成本特点。根据公司招股说明书,汽油车和柴油车减重10%分别可以减少3.3%和3.9%的油耗,而新能源汽车减重10%、15%可以提升效能6.3%、9.5%。根据我们的预测,2022年全球车用铝合金市场预计为7703亿元(较2020年增长32%),我国新能源汽车车用铝合金市场预计达308亿元(较2020年增长79%)。 柔性化生产,为全球优质跨国零部件企业供货 公司主要产品包括雨刮系统的连杆支架、驱动臂、电机壳体,转向系统的电机壳体、转向支架、支架管柱,发动机系统的滤清器壳体、油冷器壳体等。产品以中小部件为主,具有多品种、小批量、多批次的特点,所以产品附加值大于大部件。公司产品利润率在行业处于较高水平,主要原因是单一产品规模较大,具备完整的产业链布局、精益化生产和较强的成本控制能力。公司下游客户皆为优质跨国零部件龙头,主要有法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、电产、耐世特,对产品质量要求较高但价格敏感度低。 布局新能源汽车铝合金压铸件和电池箱体 公司布局新能源产品主要跟随客户脚步。客户处于新产品开发的快速增长期,根据2019年报,公司凭借优异的研发和产品供货能力参与联合开发,目前已获得客户新能源汽车相关项目。其次,布局新能源汽车电池轻量化,宁德时代Pack使用7系铝合金用于电池包下箱体,公司成立子公司爱柯迪一捷新能源专业研究和生产铝合金Pack包箱体。根据2019年报,公司预计募投项目将在2020年全部完成,将提高公司产品供应能力。 汽车中小铝压铸件领先企业,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司20-22年实现收入27/32/36亿元(同比+2.4/17.4/15.5%),归母净利润分别为4.8/5.8/6.9亿元(同比+8.6/21.9/19.2%),对应EPS分别0.56、0.68、0.81元,对应PE为22、18、15倍。可比公司2020年PE估值Wind一致预期均值为33倍,鉴于传统业务的市占率提升和新能源业务需要爬坡期,综合考虑,给予2020年28-30倍PE估值,对应目标价15.68-16.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动风险;市场竞争加剧的风险;出口业务风险;原材料价格波动风险。

5月重卡需求超预期,一汽解放市占率扩张 根据第一商用车网(6月2日)公布数据,5月中国重卡销量17.5万辆(同比+62%),连续两个月保持强劲增长(4月:同比+61%);1-5月重卡累计销量64万辆(同比+16%),其中一汽解放销量19万辆,同比+27%,销量增速快于行业整体水平,市占率从去年同期的27.2%上升到29.7%,位居行业销量第一。受益于强劲的重卡需求,我们认为一汽解放作为重卡龙头制造企业,有望通过销量增长和产品技术升级驱动利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.84/0.97元,维持“增持”评级。 重卡需求持续改善的驱动因素 据第一商用车数据,1Q20重卡需求下滑16%,但4月和5月行业需求迅速恢复,1-5月重卡销量同比增长16%。我们认为重卡销量的持续快速增长主要受益于:1)宏观经济活动回暖,交通运输和工程建设领域重卡需求快速回升;2)仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码,推动用户提前换车;3)治理超限超载等法律法规严格执行,导致行业运力下降,进而催生新购需求。我们预计,随着中国宏观经济活动持续复苏,6月重卡销量增长势头有望持续。 产品技术升级有望推动公司盈利改善 一汽解放是中国领先的重卡制造商,公司2019年重卡销量位居全球第二,中国第一(2019年:27.6万辆,同比+6%);1-5月公司市场占有率从去年同期的27.2%提升至今年的29.7%。从2019年7月1日重卡“国六”阶段排放标准开始实施以来,公司的新一代产品J7系列销量快速增长。J7系列产品相比公司老一代的J6系列而言,产品售价和毛利率均有较大增长。总体而言,我们认为公司有望通过产品技术升级推动盈利能力的改善,进而驱动公司的净利润增长。 维持“增持”评级 我们维持公司归母净利润预期不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8亿元,剔除1Q20一汽轿车的并表因素后,我们预计2020年的归母净利润为33.4亿元,EPS为0.72元。考虑到公司产品升级和盈利能力提升推动净利润快速增长,我们维持前次目标估值水平不变,基于调整后的2020年EPS,给予公司2020年15.5~16.5xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值水平为11.65x),维持目标价11.21~11.94元,维持公司“增持”评级。 风险提示:重卡需求不及预期;行业竞争加剧,导致公司利润率不及预期。

检测业务稳健发展,新技术带来长期成长 公司是是稀缺的汽车检测研发上市标的,强制性检测业务稳健发展,技术检测业务迅速成长。公司以检测业务为主的技术服务业务是公司主要利润来源,2019年风洞实验室和智能网联基地落成,公司技术服务业务又添新的增长点。受疫情影响,Q1公司产业化制造业务收入下滑,但检测业务仍保持收入增长的稳健发展态势。我们认为,Q2公司业务有望随国内疫情缓解而恢复。信息安全检测、功能安全检测、智能驾驶检测等新技术发展有望为公司带来长期成长,预计20-22年实现EPS0.57、0.65、0.74元,维持“增持”评级。 虽受疫情影响,但Q1检测业务仍发展稳健 Q1,公司实现收入4.9亿元,同比-2%;归母净利润6200万元,同比-34%。受疫情影响,公司Q1产业化业务收入下滑。公司技术检测业务是其利润主要来源,主要体现在母公司报表的收入和利润中。公司Q1实现母公司报表收入2.3亿元,同比+10%,母公司净利润7300万元,同比-12.6%。虽然受到疫情影响公司Q1检测业务收入依然保持增长,其中广州汽车检测中心并表有所贡献。由于疫情对原因,新投入的风洞实验室和5G智能驾驶运营基地等产能利用率不足,公司Q1毛利率下滑0.8pct。展望Q2,我们认为公司业务有望随国内疫情缓解而恢复。 智能驾驶检测等新技术发展,公司长期成长有望 根据公司2019年年报,企业对同一系族的车型产品按照系族申请产品准入,将减少企业申请准入项目,公司公告检测业务可能有所下滑。随着新技术、新标准的发展与应用,信息安全检测、功能安全检测、一致性核查、智能驾驶等新的业务领域不断出现,新的技术领域将带动新的检测需求,相关试验设备也将面临新的发展机遇。2019年12月,公司智能网联基地正式落成,我们认为智能网联汽车的路测和检测是发展的核心环节,智能网联汽车的路测和检测业务有望成为公司中长期的增长点。公司还推出了“中国智能汽车指数”扩大影响力。 汽车检测行业稀缺标的,受益国六,维持“增持”评级 短期受益国六标准逐步执行,检测业务有望量价齐升;中期风洞实验室项目投产,有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。考虑到风洞业务开展以及广州基地开始运营,我们预计公司20-22年归母净利润5.5、6.3、7.1亿元(20-21年分别上调11%、12%),对应EPS分别为0.57、0.65、0.74元(20-21年原值0.51、0.58元),同行业可比公司2020年平均估值约23XPE,考虑到公司业绩弹性相对较小,给予公司2020年19~20XPE估值,调整目标价区间至10.83~11.4元,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准实施进程不达预期;新车型推出情况不达预期;汽车销量不达预期。

中国重卡行业龙头企业,产品与技术迈向高端化 一汽解放是中国商用车制造龙头企业,公司产品覆盖轻、中、重型卡车、客车以及相关核心零部件。2019年公司重卡销量位居全球第二,中国第一。展望2020-2022年,物流行业重卡需求占比提升,叠加产品更新需求,重卡行业有望维持较高景气度。受益于重卡需求韧性增强,以及产品技术升级,公司有望实现市场份额扩张和盈利能力提升,进而驱动利润较快增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.84/0.97元,首次覆盖给予“增持”评级。 重卡行业需求韧性增强,行业周期波动幅度下降 2010年中国重卡销量突破100万辆的销量高峰,随后在2011-2015年之间出现了较大幅度的销量下滑。目前行业的一些积极变化使得中国重卡行业在2020-2022年的周期波动幅度有望收窄,韧性增强,包括:1)物流运输相关的重卡需求占比提升;2)行业保有量增加,自然更新需求上升;3)产品与技术升级,提升行业门槛,推动产品售价和利润率提升;4)机构用户比例提高,初始购置成本敏感度下降。展望2020-2022年,我们预计中国重卡行业年均销量维持在110万辆左右的较高水平。 一汽解放销量稳居行业榜首,牵引车优势更为明显 根据中国汽车工业协会数据,2019年一汽解放中重卡市场份额22.8%,位居行业销量榜首,其牵引车市场份额更是达到31%。中国重卡市场虽然经历波动,但市场格局相对稳定,行业集中度较高,1Q20前五大重卡制造商的市场份额83%左右。展望2020-2022年,我们认为重卡销量行业需求波动幅度较小,市场格局稳定,为龙头企业盈利稳定性提供支撑。 产品、技术持续升级,利润率有望明显提升 中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势,体现在排放标准提升、发动机排量增加、安全性等。中国重卡销售均价从2008年的23.1万元,逐步上升至2019年的29.0万元,平均每年增长2%。2019年7月1日起,中国开始实施“国六”阶段排放标准。随着“国六”排放标准的实施,法律法规对重卡企业的研发能力提出了更高的要求,使得行业进入壁垒进一步提高。展望2020-2022年,我们预计一汽解放将通过产品升级、提升核心零部件自配率和产能利用率提升,推动公司收入与利润的增长。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8亿元,剔除1Q20一汽轿车的并表因素后,我们预计2020年的归母净利润为33.4亿元,EPS为0.72元。考虑到公司未来三年产品升级和盈利能力提升推动净利润较快增长,我们基于2020年调整后的EPS和15.5-16.5xPE估值水平(2020年可比公司Wind一致预期PE估值水平为11.05x),给予公司目标价11.21~11.94元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:商用车需求不及预期;盈利能力不及预期;政策支持不及预期。

定增加码轻量化,Q2业绩有望持续改善 公司是国内NVH行业龙头,供应吉利、通用等客户,主业稳健成长;积极拓展轻量化底盘业务,进入特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头供应链,定增加码轻量化底盘业务发展,有望受益于电动化和节能化的行业发展浪潮,获得长期成长。受益于特斯拉国产化放量,公司Q1归母净利润增速超越汽车销量增速。由于国内疫情缓解,Q2国内乘用车批发销量有望转正,特斯拉持续放量等原因,我们认为公司Q2业绩有望持续改善,预计公司2020-22年EPS为0.61、0.75、0.86元,维持“买入”评级。 受益于特斯拉放量,公司Q1业绩增速超越行业 2020Q1,公司收入同比-3%,归母净利润同比+0.14%,实现毛利率27.4%,同比+1.1pct。根据中汽协数据,Q1汽车销量同比-42%。我们认为公司收入增速超越汽车销量增速的主要原因是重要客户特斯拉开启国产化,销量上升明显。根据乘联会数据,2020年Q1特斯拉中国销售了1.8万台。特斯拉放量帮助公司提升了产能利用率,特斯拉订单的盈利性较好,公司Q1毛利率改善明显。展望Q2,由于国内乘用车批发销量增速有望转正、特斯拉继续放量、公司去年同期处于业绩低点(同比-59%)等原因,我们预计公司业绩有望持续改善。 定增加码布局轻量化底盘,有望受益于节能和电动化潮流 5月18日,公司公告(2020-024)拟定增募资不超过20亿元,用于轻量化底盘系统项目。公司掌握了六大轻合金工艺和底盘系统整合能力,可为客户提供多元化的轻量化底盘系统整体解决方案。定增募资12.26亿元将用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产70万套轻量化副车架、70万套轻量化悬挂系统和70万套轻合金转向节。13.65亿元用于湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产90万套轻量化副车架、90万套轻量化悬挂系统和90万套轻合金转向节。我们认为公司积极拓展轻量化底盘业务,有望受益于节能和电动化的行业发展趋势。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级 我们认为公司积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到疫情对汽车销量的负面影响,我们预计公司20-22年归母净利润为6.4、7.9、9.1亿元(20-21年下调12%、16%),对应EPS为0.61、0.75、0.86元(20-21年原值0.69、0.89元),可比公司20年平均估值38倍PE,考虑到公司产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予公司20年38~39倍PE估值,调整目标价至23.18~23.79元(原目标价22.77~23.46元),维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。