事项：公司发布新项目定点公告，涉及6个新项目，生命周期4-6年，预计营收约23.52亿元。评论：近期新增多个定点，骨架业务成长确定性高。 公司9月至今发布三则定点公告：1）9月2日获头部新势力骨架总成平台新项目定点，3个项目预计25M3、25M7、25M7量产，5年生命周期预计营收22.7亿元；2）9月4日获国内知名OEM骨架总成定点，预计25M10量产，5年生命周期预计营收2.1亿元；3）9月9日获4个骨架总成定点、1个冲压件定点、1个腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件定点，覆盖头部新势力等5家知名车企，预计24M7-25M2量产，4-6年生命周期预计营收23.5亿元。此前市场担心公司若进军整椅赛道，因竞争因素限制，会导致来自大客户整椅供应商的骨架业务订单收缩，但近期接连落地的多个定点验证了公司骨架业务成长持续性，公司不仅作为Tier2的间接供货订单有所增加，也开始直接作为Tier1供货主机厂，且产品从单一车型骨架总成拓展至骨架总成平台型产品，平台型产品有望用于客户后续开发的多个新车型。 铁路专用集装箱新业务步入放量周期。2022年公司成功竞标金鹰重工的铁路专用集装箱业务，并于23M10量产，23年末产量已爬坡到相对稳产状态，24H1金鹰重工销量进一步提升并且公司突破北方创业、漳州中集新客户，24H2公司有望开始交付大连中车大齐集装箱有限公司、中车眉山车辆有限公司新客户项目。铁路专用集装箱新业务也开始步入放量周期，有望进一步增厚业绩。中长期，公司有望搭建座椅全产业链生产能力，进军座椅总成赛道。 公司是座椅骨架的核心自主供应商，已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力，以及近150人的技术研发团队。公司已获得了高铁整椅产品供货资质，预计24年末到25年初高铁整椅项目达到量产前交付状态，依托现有的强竞争力骨架核心技术，叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验，公司有望搭建座椅全产业链布局，从座椅骨架延伸至ASP更高的座椅总成业务，打开中长期成长空间。 投资建议：公司作为自主骨架龙头，2024年骨架业务新定点接连落地，有望进一步增长，同时新业务铁路专用集装箱也有望增厚业绩，中长期公司将进入高铁整椅行业，且有潜力继续进军乘用车整椅赛道，迎来发展新机遇。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期1.4、2.3、3.3亿元，同比+56%、+61%、+43%，对应当前PE22、13、9倍，给予2024年PE25倍，对应目标市值36亿元、目标股价30.1元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价、下游车企竞争加剧销量不及预期、直接客户集中风险、新项目/新产品开拓不及预期。

事项：公司发布2024年中报，上半年营收11.4亿元、同比+38%，归母净利1.62亿元、同比+82%。评论：2Q24营收表现超预期。公司2Q24营收5.9亿元、同比+32%、环比+8.0%，表现超预期，主要在于差速器继续放量，同时同步器、结合齿等传统业务虽然跟随传统乘用车行业增长放缓，但依然受到新订单、重卡、出口的带动而超预期。 上半年，差速器业务营收2.0亿元，2023全年为2.7亿元，增长显著。毛利率环比回落，费用率继续改善，综合净利率保持在较高水平。公司2Q24归母净利0.82亿元、同比+79%、环比+3.1%，净利率13.9%、同比+3.7PP、环比-0.7PP。其中毛利率32%、同比+2.3PP、环比-4.0PP；期间费用率15.3%、同比-1.6PP、环比-2.9PP，其中管理费用率4.2%、同比-1.8PP、环比-1.2PP，销售费用率0.7%、同比-0.6PP、环比-1.7PP，研发费用率6.3%、同比+0.7PP、环比+0.1PP。 今年以来，公司跃过经营低点，新品开拓稳步推进，新成长线有望接力：1.差速器预计今年迎来盈利释放：近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它）2023年营收4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。上半年泸州豪能已实现2.9亿元营收、489万元净利。 2.目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务：差速器业务之外，公司规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，以更好把握电动化、总成化趋势。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200万件），在明年开始接力公司持续增长。 3.航空航天业务产品线全面拓展：公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。2023年昊轶强营收2.2亿元、净利0.55亿元，今年上半年营收1.26亿元、净利0.44亿元。随C919等民用航空更多新订单落地，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议：公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合中报超预期，我们将公司2024-2026年归母净利预测由3.1亿、3.8亿、4.6亿元调整为3.6亿、4.4亿、5.4亿元，同比增速对应为+98%、+21%、+23%，对应PE为11倍、9.3倍、7.5倍。考虑近期汽车零部件板块估值相对承压，给予2024年目标PE15倍，目标价相应调整为9.3元，空间33%，维持“强推”评级。 风险提示：新品节奏及销量低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动等

事项：布公司发布2024年中报：1）营收：单季31.8亿元/同比+18%、环比+7%，1H2461.5亿元/+17%；2）毛利率：单季20.9%/同比持平、环比-0.7PP，1H2421.2%/+0.6PP；3）期间费用率：单季12.9%/同比+0.6PP、环比-0.3PP，1H2413.1%/+0.2PP；4）净利：单季归母2.1亿元/同比+33%、环比+10%，1H244.0亿元/+41%；5）归母净利率：单季6.6%/同比+0.7PP、环比+0.2PP，1H246.5%/+1.1PP。 评论：Q2业绩位于预告区间，扣非归母净利继续增长。此前公司发布2024年业绩预告，预计1H24归母净利4.0-4.2亿元，实际半年度业绩位于预告区间内。上半年零部件行业面临原材料涨价、海运费用上升等问题，公司通过经营管理改革以及内部考核机制完善等措施，对冲了相关不利因素。Q2扣非归母1.8亿元/同比+25%、环比+3%，1H24扣非归母3.6亿元/同比+41%。报告期内海外经营体盈利能力明显改善：1）北美：营收7.1亿元/+51%、净利润0.2亿元/扭亏；2）欧洲：营收0.9亿元/+91%、净利润-0.1亿元/显著减亏。 加速第三曲线业务，新订单持续增加。公司第三曲线数字与能源热管理业务获得突破，报告期内突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理、低空领域、数据中心领域均有新项目获取。期内累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，项目达产后将为公司新增年销售约41.4亿元。结构上，国际/国内比例约为46%/54%，乘用车/商用车及非道路/数字能源约为63%/23%/14%。 革新组织架构，布局第四曲线、迎接全球化。公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，调整包括新建联席例会与联合管理决策机制、增加AI数智产品部（第四曲线）、独立采购和人力资源部门、新设贸易公司等。公司正式布局第四曲线，聚焦和加快芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能相关业务。革新组织架构去落实海外发展五年规划纲要，应对全球的机遇和挑战。 市场或担忧海外政策风险，但公司战略重心并未迁移。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外品牌，国内汽车产业出海成为下一阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等海外政策的风险，但风险与机遇往往并存。公司的战略重心并未发生迁移，依旧在出海、多元化业务布局上持续推进。 投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。我们维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元，同比+38%/+30%/+18%。考虑公司过去PE中枢及各业务24-26年成长性，进行分部估值并汇总，维持目标市值180亿元，对应2024年PE约21倍。调整目标价至21.71元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。

事项：公司发布2024年中报，上半年营收16.5亿元、同比+3%，归母净利-0.18亿元、1H23为盈利1.21亿元。 评论：营收受汽车拉动而受通信拖累。公司2Q24实现营收8.83亿元、同环比+12%/+15%，对应汽车B客户批发104万辆、同环比+43%/+53%，T中国20.6万辆、同环比-17%/-7%，T全球48万辆、同环比-13%/持平；根据工信部，1Q、2Q国内新增5G基站均为27万个。 其中，1H24通信业务营收5.6亿元、同比-34%，毛利率10.5%、同比-9.7PP；汽车业务营收10.2亿元、同比+37%，毛利率10.2%、同比-4.2PP。 业绩依然承压，结构、折摊、原材料、减值均有影响。公司2Q24归母净利为亏损0.25亿元、2Q23盈利0.65亿元、1Q24盈利0.06亿元，2Q24净利率-2.8%、同比-11.0PP、环比-3.6PP，具体地：1)毛利率：9.6%、同比-8.7PP、环比-3.8PP，2Q沪铝均价同环比+11%/+8%对毛利率有一定影响，新产能投产下1H24折摊比例12.0%、同比+3.0PP，另外下游年降压力也有所体现；2)费用率：三费率11.8%、同环比+2.0PP/+0.5PP，其中管理费率5.7%、同环比+0.7PP/+0.7PP，财务费率0.5%、同环比+1.6PP/-0.3PP，研发费率4.8%、同环比-0.4PP/+0.2PP。 3)减值：资产减值损失0.15亿元、同环比基本一致，主要为存货跌价准备。 电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动公司汽车业务快速增长。 新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车，对应约1500-2500元/车，同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展。公司自身：①积极把握头部客户增长机遇，与国内、国外头部新能源车企共同成长，欧美扩产规划已在进程当中；②更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势；③一体化压铸8800T后地板、电池包已率先下线，并为奇瑞开发全球首个13000T双压室超大型车身模具，先发优势将支撑后续新项目拿单能力。 球全球5G基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G渗透率较高，基站建设降速。根据爱立信移动市场报告，2023年北美、东北亚、海合会地区、西欧5G渗透率分别为61%、41%、34%、25%，其它地区大多在10%甚至5%以下，在海外增量支撑下，全球5G基站市场未来仍有望实现5-10%的增速。公司5G基站结构件散热技术具有先发优势，绑定全球前两大5G基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。 投资建议：公司汽车业务随下游项目增加而增长，通信业务静待行业景气恢复，盈利方面延续承压表现，或需进一步等待新项目订单释放。根据2024年中报，我们将公司2024-2025年归母净利预期由2.3亿、2.7亿元调整为0.46亿、1.29亿元并引入2026年归母净利预期1.86亿元，同比-66%、+177%、+45%。根据历史估值，我们给予公司2024年目标PB1.41倍，对应目标价相应调整为22.2元。评级从“强推”下修至“推荐”。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。

事项：公司发布2024年中报，24Q2归母净利1.52亿元、同比+10%、环比+46%，其中自主盈利占比50%、同比+4.3PP、环比+3.5PP，24Q2扣非归母1.40亿元、同比+2.2%、环比+30%。 评论：奇瑞与新能源项目放量，营收快速增长。24Q2本部营收13亿元、同比+32%、环比+24%，主要受益自主奇瑞和零跑等新能源客户增长较好，24Q2奇瑞/零跑批发销量55/5.2万辆、同比+41%/54%、环比+7.3%/57%，24H1公司新能源销售收入占比达32.5%，公司配套零跑门板仪表板项目，也已切入比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户，后续随肇庆、合肥、安庆等新基地产能逐步释放，新能源与自主客户项目有望进一步放量。 本部经营向好，联合营收益回到正轨。（1）本部：24Q2本部归母净利0.76亿元、同比+20%、环比+57%，对应归母净利率5.8%、同比-0.5PP、环比+1.2PP，净利率已跨过24Q1最低点4.6%，预计24H2随新基地投产爬坡，盈利能力有望进一步提振。具体来看，24Q2毛利率19.1%、同比-1.1PP、环比+2.1PP，其中生产性折摊摊薄估计环比贡献2.0PP；24Q2期间费用率12.0%、同比-0.4PP、环比-0.9PP，其中管理/销售/研发费率6.3%/1.0%/3.7%、同比-0.5PP/+0.4PP/-0.3PP、环比+0.3PP/+0.3PP/-1.2PP。（2）合资：24Q2联合营收益0.76亿元、同比+1.4%、环比+36%，恢复至正常水平，24H1联合营收益1.3亿元、同比+25%、环比+3.4%，其中，长春一汽富晟贡献0.5亿元、同比+25%、相较23H2增长17倍，盈利能力回到正轨。 多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类，看好24年公司稳健成长。预计近几年内，整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固，各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系，让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车（BBA、捷豹路虎）、传统合资（一汽大众）、自主（奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城）、新势力（蔚小理、零跑、小米、极越）、特斯拉等全方位的客户覆盖体系，客户结构多元化，未来在各车企发包时都具备准入资格，从而有希望斩获更多项目定点。同时，公司24年新产能建设不断推进，肇庆、合肥、安庆、天津二期将陆续投产爬坡，保障营收业绩的稳健增长。除此之外，公司23年8月、24年2月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点，并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地（产能27万套），未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。 中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。23年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，公司技术研发实力受到主机厂认可，24年将直接参与RFQ项目报价，并开始筹建海外基地。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系，叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度，我们认为公司未来会快速推进出海计划，实现进一步成长。 投资建议：公司作为低估值、有变化的零部件标的，24年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量，中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。结合24Q2汽车行业市场环境变化，我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至6.3、8.0、10.1亿元（前值6.7、8.2、10.3亿元），同比+15%、+28%、+26%，对应当前PE7.0、5.5、4.4倍，给予2024年PE10倍，对应目标市值63亿元、目标空间42%，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。

事项：公司发布2024半年报，2Q24营收33亿、同比+32%、环比+37%，2Q24归母净利3.51亿、同比+34%、环比+45%。评论：基本盘客户稳健叠加优质新能源项目放量，营收创历史新高。公司24Q2单季营收33亿、同比+32%、环比+37%，创历史新高。 客户端，一汽大众24Q2批发销量35万辆、同比-24%、环比-11%，但奇瑞/红旗24Q2批发销量55/11万辆、同比+41%/+37%、环比+7%+10%，一定程度上可以弥补合资客户下滑，基本盘相对稳健。此外，公司优质新能源项目问界M9、理想L6等进入放量周期，2Q24问界M9销量约4.8万辆、环比+3.5倍，假设ASP1.5万元，贡献约7.2亿元销售收入；理想L6今年四月上市，2Q24销量约3.9万辆，假设ASP2500元，贡献约0.98亿元销售收入。 毛利率费用率环比改善，24Q2归母净利率同环比+0.1PP/0.6PP。24Q2公司归母净利3.51亿、同比+34%、环比+45%，对应归母净利率10.6%、同比+0.1PP、环比+0.6PP。其中，公司24Q2毛利率20.4%、同比-1.5PP、环比+0.7PP，生产性折摊摊薄估计环比贡献1.2PP；24Q2期间费率8.3%、同比-0.7PP、环比-2.0PP，其中管理费率2.1%、同比-0.5PP、环比-0.5PP，研发费率4.8%、同比-1.0PP、环比-1.0PP。但公司24Q2资产减值损失0.21亿元、信用减值损失0.30亿元，合计减值0.50亿元、同比多减值0.10亿元、环比多减值0.62亿元。 公司作为好赛道中极富竞争力的民营车灯企业，产品&客户结构有望持续优化，带来进一步成长。产品端，2017至23年，公司前照灯/后组合灯占比由8%/18%提升至13%/24%，车灯产品均价由66元提升至162元，未来前照灯/后组合灯（特别是ADB、DLP及贯穿式车灯）占比有望进一步提升，助力营收规模的加速增长。客户端，公司23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，2022至23年公司新能源收入占比从不到5%提升至15%以上，24年公司在华为、蔚小理、极氪等新能源客户份额有望持续提升，新能源收入占比有望突破30%，能够对冲合资下滑的经营风险，持续带来优于行业的业绩表现。 中长期与华为合作紧密，全球化布局加速，有望打开中长期成长空间。公司是华为在智能车灯领域的战略合作伙伴，后续有望获取更多车BU相关新项目，成为华为光学方向核心供应商；同时公司于2020年进军海外，在欧洲市场塞尔维亚星宇2023年实现营收1.1亿元，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，有望向北美市场进军，推进全球化布局。根据QYResearch，2028年全球车灯市场规模有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议：车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代，我们预计公司2024-26年营业收入133、157、188亿元，同比+29%、+19%、+19%；归母净利15、19、23亿元，同比+38%、+24%、+22%，给予公司2024年目标PE30倍，对应目标市值456亿元、目标价159.5元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源新项目定点不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。

公司发布 2024年半年报， 24Q2实现营收 57亿元、同比+7.4%、环比+8.2%，归母净利 0.34亿、同比+52%、环比+79%。 评论： 格拉默欧洲区承压，美洲区持续改善。 格拉默 24Q2营收 5.6亿欧、同比-4.4%、环比+0.3%， 归母净利 260万欧、同环比扭亏。 分区域看， （1） 欧洲区 24Q2营收 2.7亿欧、同比-13%、环比-6.2%，其中商用车业务营收 1.1亿欧、同比-23%、环比-16%， 固定成本折摊压力下，欧洲区 2Q24经营性 EBIT 利润率 2.9%、同比-2.9PP、环比+0.7PP。 欧洲区受需求疲软影响业绩略承压，预计欧洲央行降息有望提振车市， 24H2有望好转。 （2）北美区 24Q2营收 1.7亿欧、同比+5.6%、环比+4.6%，经营性 EBIT 利润率-2.4%、同比+6.3PP、环比+2.0PP， 自 23Q2开始逐季改善，整合进入快车道。 （3）亚太区 24Q2营收 1.3亿欧、同比+3.3%、环比+10%，经营性 EBIT 利润率 10.8%、同比-2.9PP、环比+3.2PP。 整椅业务 24H1扭亏进展超预期，预计 25年利润可观。 公司 24H1交付整椅8.9万套，乘用车整椅业务实现收入 8.97亿元、同比+7.3倍， 24H1实现归母净利-0.23亿元、同比亏损大幅收窄（23H1为-0.61亿元）， 24H1乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、 同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点， 今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，今年六、七月新增 3个头部客户，截至 2024年 7月 31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 18个， 随着 24、 25年多个在手订单步入量产周期， 公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计 25年整椅业务有望贡献 55-60亿营收、2-3亿净利。 其他新业务稳步扩张，叠加费用端进一步控制。 除整椅外，公司其他新业务订单也在快速积累并进入量产周期。截至 2024年 6月 30日，公司出风口产品已获得在手项目定点约 70个， 车载冰箱在手项目定点 7个。 24H1公司出风口业务实现营收 1.66亿元、同比+75%， EBIT 实现盈利； 24H1公司车载冰箱业务实现营收约 2200万元，首次开始贡献收入。 同时， 公司上半年完成了国内低成本银行贷款置换了格拉默高成本的 2亿欧元贷款， 24Q2公司财务费用率0.9%、同比-1.1PP、环比-0.9PP。 投资建议： 我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，中长期有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。 结合 24H1全球车市景气度变化与公司 24H1经营业绩， 我们预计公司 2024-26年归母净利 3.3亿、 8.9、 12.3亿元（前值 4.4、 10.4、 14.3亿元），同比增速 60%、 174%、 37%，对应 PE 44倍、 16倍、 12倍。 采用分部估值： 乘用车整椅业务预计 25年净利 2.3亿元、给予 30倍 PE， 传统业务预计 25年净利 6.6亿元、给予 15倍 PE，合计给予公司 25年目标市值 168亿元，对应目标价 13.3元，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、 行业需求波动风险、 整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

公司发布 2024年 7月产销快报： 1）新能源汽车销量： 34.2万辆/同比+31%、环比持平； 2） BEV 销量： 13.0万辆/同比-4%、环比-10%; 3） PHEV 销量： 21.1万辆/同比+67%、环比+8%; 4）锂电出货： 16.5Gwh/同比+33%、环比+3%; 5）出口销量： 3.0万辆/同比+65%、环比+11%。 评论： 7月产量环比略降、销量持平，高温淡季产销节奏有所调整。 7月公司新能源汽车产量 32.1万辆/环比-6%、销量 34.2万辆/环比持平。 虽然 5月底 DM5.0平台新车秦 L 和海豹 06获得了较多订单未交付，但 7月是传统高温淡季，产销节奏略有调整。分品牌看， 比亚迪王朝和海洋网销量 32.8万辆、腾势 1.0万辆、仰望 439辆、方程豹 1842辆。 预计后续产能爬坡后，订单交付有望加速。 DM 5.0加推 SUV 产品，插混产品周期强化。 7月 25日， DM5.0新车宋 L 和宋 Plus 上市，定价 13.58-17.58万元，在整车内外饰、动力性能和使用经济性上均有提升。 继秦 L 和海豹 06两款 DM5.0平台轿车上市后，比亚迪再推两款DM5.0平台 SUV，延续并加强了插混产品周期。后续汉系、唐系经典车型也有望更新至 DM5.0平台，完成旗下核心产品的平台切换。 高端品牌新车或密集上市，推动高端化战略发展。 除了主品牌的新平台车型切换，公司计划在今年推出多款高端品牌车型，如腾势 Z9、方程豹豹 3&豹 8、仰望 U7。 公司有望在高价格带市场推动技术平权，抢占设计与性能的高地。 出口短期承压， 出海战略方向不改。 7月欧盟电动车临时关税正式加征、巴西电动车关税边际也有提升。考虑航运周期，公司在此前 4-5月份出口表现较好， 6月/7月出口分别为 2.7/3.0万辆，有所下降。 但公司出海战略方向不改，7月泰国工厂正式投产，年产能 15万，以比亚迪海豚、 BYD ATTO 3、宋 PLUSDM-i 为主要生产车型。随着海外事业部经营策略调整以及本地化产能不断完善， 公司遇到的关税问题有望缓解。 投资建议： 公司竞争意愿强劲叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。 我们维持 2024-2026年盈利预测： 1） 归母净利364/475/548亿元，同比+21%/+30%/+15%； 2） EPS： 12.52/16.32/18.83元。 公司基本面稳健，考虑未来 6-12月或发生的估值切换，给予 2025年 20倍 PE，对应目标市值 9,496亿元，维持 A 股目标价 326.4元。考虑汇率及 A/H 溢价，调整 H 股目标价至 320.1港元，对应 A/H 溢价 1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、出口进展不及预期、高端化不及预期等。

事项：公司发布2024年中报预告，上半年预计实现归母净利54.6-62.4亿元、同比+40%至+60%，扣非净利50.6-57.8亿元、同比+40%至+60%。 评论：2Q业绩超预期，估计天然气及内生经营改善贡献大。2Q24公司预计归母净利28.6-36.4亿元、同比+40%至+78%、环比+10%至40%，扣非净利27.2-34.4亿元、同比+45%至+84%、环比+16%至+47%；对应归母净利中值32.5亿、同环比+59%/+25%，扣非净利中值30.8亿、同环比+65%/+31%，超预期。2Q重卡行业批发23.2万辆、同环比-6%/-15%；上险16.6万辆、同环比+7%/+22%；其中天然气上险6.3万辆、同环比+86%/+40%，渗透率约38%、同环比+16PP/+5PP。公司业绩同环比表现均显著好于行业、估计主要原因：1）天然气行业渗透率提升，潍柴在天然气发动机领域份额优势更为明显，绝对量上看环比增长依然明显；2）发动机（零部件）企业出货量的季度波动性会小于整车，2Q偏平淡的行业需求并不代表潍柴出货的平淡；3）除了天然气结构变化带来边际盈利提升外，估计内生效率提升以及费用方面的管控也对2Q业绩有较大贡献。 潍柴为重卡细分领域绝对龙头，多元化发展实现超越周期的成长：1)重卡：潍柴国内重卡发动机市占率常年处于30%以上，在燃气机上优势更为明显，公司拥有的陕重汽、法士特、汉德在重卡整车、变速箱、车桥领域均处于头部/领先地位。2)大缸径：潍柴大缸径发动机业务通过海外并购从无到有、从有到优，已成为公司近年业绩增长的重要贡献点之一，大缸径技术壁垒高、单价高、盈利空间大，中长期进一步增长可期。3)智能物流：凯傲为全球工业车辆、仓储自动化物流领域的头部企业，尽管工程机械行业均有自身的周期性，但近十年凯傲营收录得了九年的增长，体现其穿越周期的能力。同时，凯傲净利率处于低位改善阶段，具备业绩弹性。4)农业装备：雷沃为国内农业装备领先企业，于2022年并入潍柴，其在CVT农机优势明显，将推进智能化农业装备进口替代过程。 投资建议：公司2Q业绩表现超预期，重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确，天然气重卡景气度维持高位，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。我们维持公司2024-2026年归母净利预期119亿、137亿、152亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司目标市值1800亿元，对应2024年PE15.1倍，目标价20.6元，空间45%。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

事项：公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利65-73亿元、同比+3.8倍至+4.4倍，实现扣非净利50-60亿、同比+5.7倍至+7.0倍。 评论：2Q业绩超预期，出口逻辑持续兑现。公司半年度业绩预告对应2Q24归母净利32.7-40.7亿元、同比+1.8倍至+2.4倍、环比+1%至+26%；扣非净利29.8-39.8亿元、同比+2.1倍至+3.1倍、环比+47%至96%。对应归母净利中值36.7亿元、同比+2.1倍、环比+14%，扣非净利34.8亿元、同比+2.6倍、环比+72%。 公司1Q非经12亿元，2Q为2亿元，因此归母净利中值环比仅实现约10%增长，但扣非净利环比增长超预期，体现出口逻辑的持续兑现。公司2Q整车销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%；其中出口10.9万辆、同比+51%、环比+17%，出口占批发比例38%、同比+14PP、环比+5PP。按中值，2Q单车扣非净利1.22万元、同比+0.90万元、环比+0.49万元，历史新高。 长城2024年出口结构优化显著。1）总量结构优化：1H24长城合计出口20.2万辆，占批发比例36%、同比+12PP、环比+9PP；2）出口份额提升：1-5M24长城出口16.3万辆，占中国汽车出口比例7.1%，位列第5，份额较2023年提升0.6PP；3）品牌结构优化：1-5M24高价值品牌坦克出口1.9万辆、占公司出口13%，2023年坦克出口2.5万辆、占9%，估计坦克品牌出口比例的提升显著带动公司整体盈利能力的提升。 公司持续推进管理变革及人才梯队建设。公司2024年初分别发布了2023年第二期员工持股计划、限制性股票激励计划、股票期权激励计划，合计拟分配/授予525万、7000万、9688万股份额，占当前总股本0.06%、0.82%、1.13%。 高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。 投资建议：根据公司2024年半年报预告、行业景气与竞争、出口逻辑的持续兑现，我们将公司2024-2026年归母净利预期由90亿、115亿、135亿元调整为123亿、152亿、186亿元，同比+74%、+24%、+22%，分别对应A股PE18倍、14倍、12倍，PB2.8倍、2.5倍、2.2倍；H股PE8.2倍、6.6倍、5.4倍，PB1.3倍、1.2倍、1.0倍。在估值层面，考虑公司出口逻辑的持续兑现，业绩超预期表现，根据板块估值、公司历史估值，我们将公司A股目标估值由2024年PB3.4倍调整为2024年PE24倍，对应目标价34.42元，维持“强推”评级；将H股目标估值由2024年PB1.1倍调整为2024年PE13倍，对应目标价20.03港元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

事项：公司发布2024年6月销量：1）新能源汽车：34.2万辆/同比+35%、环比+3%;2）BEV：14.5万辆/同比+13%、环比-1%;3）PHEV：19.5万辆/同比+58%、环比+6%;4）锂电出货：16.1Gwh/同比+36%、环比+14%;5）出口：2.7万辆/同比+156%、环比-28%。 评论：6月批发符合预期，出口略低于预期。自5月底DM5.0平台车型上市后，公司新产品热销同时亦带动门店其他车型销量增长。6月分品牌看，王朝+海洋销售32.5万辆/同比+35%、腾势1.2万辆/同比+11%、方程豹0.27万辆、仰望418辆。下半年各品牌新品储备依旧丰富，预计将维持月销持续增长的趋势。 另一方面，6月出口销量环比下降，估计主要受7月欧盟、巴西进口关税增加影响，短期交付下降。后续随着市场开拓、关税影响淡化，出口有望继续增长。 Q2批发98.7万辆/环比+58%，规模效应加持下单车净利有望增加。Q2批发销量98.7万辆/同比+40%、环比+58%，增速强劲。2月底公司推出荣耀版车型后持续热销，5月底推出的DM5.0车型进一步提高热销状态。考虑到荣耀版和DM5.0车型在Q2的销量结构和利润率情况，我们预计Q2ASP环比下滑、单车边际毛利略降。但由于Q2规模效应明显，单车折旧摊销下降较快，预计单车净利有望达到0.8万元，环比提升约0.1-0.2万元。 平台、产品迭代次第开启，中期放眼全球市场。公司DM4.0/E3.0平台于2021年发布，通过3年持续研发，今年5月公司发布了DM5.0和E3.0Evo，完成了插混和纯电平台升级，后续基于新平台的换代车型将陆续推出，完成生命周期切换，短期或将进入量价齐升的上行周期。中期，新一代DM5.0平台车型的空间、油耗、续航和性价比极具优势，有望凭此突破日系燃油、混动的目标客群，更以此打开海外市场。2H24开始，公司布局的海外工厂（泰国/巴西/匈牙利）将相继投产，开启汽车出海属地化运营时代。 投资建议：公司竞争意愿强劲，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。 考虑DM5.0车型热销和海外关税影响，我们调整24-26年核心预测：1)销量：386/447/488万辆，同比+28%/+26%/+9%；2)营收：7,173/8,800/10,005亿元，同比+19%/+23%/+14%；3）归母净利：364/475/548亿元，同比+21%/+30%/+15%，原值337/434/502亿元；4）EPS：12.52/16.32/18.83元。 公司基本面稳健，考虑未来6-12月或发生的估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值9,496亿元，调整目标价至326.4元。考虑汇率及A/H溢价，调整H股目标价至318.9港元，对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：价格竞争加剧、出口销量不及预期、高端化不及预期等。

事项：2024年6月3日，公司发布《关于控股股东增持股份计划的公告》、《关于公司部分董事、监事及高级管理人员增持股份计划的公告》。 评论：大股东及董监高计划增持公司股份，对未来持续发展有信心。基于对公司的长期价值的认可和信心，控股股东及董监高计划利用自有资金增持公司股份，并承诺增持期间及法定期限内不减持：1)控股股东广汇集团拟增持不低于5000万、不高于10,000万元，增持前其股份占比为32.5%；2）董事长马赴江、总裁王胜等共8名董事、监事及高级管理人员共计增持不低于130万元、不高于230万元，增持前除总裁助理彭松持有0.0001%股份，其他人未持有公司股份。 市场竞争激烈，大股东及董监高宣布增持彰显了对公司未来持续发展的信心。 24年公司将推进品牌结构优化，深入布局新能源、出海二手车。2024年公司将推进翻建、盘活弱势品牌和低效门店，23年已关闭50家低效门店，转换17家品牌，布局超豪华、豪华品牌网点达245家。另外，公司将积极整合资源，扩大新能源品牌覆盖，23年已申请54家新能源门店授权，与赛力斯、阿维塔、小鹏等20多个新能源品牌建立密切联系与沟通。二手车方面，23年已获取出口资质，公司将积极拓展平行出口业务。子公司广汇宝信参股的二手车交易平台汽车街于港股挂牌上市，或将获得业务的反向赋能。另外，公司将重点构建高效财务管理体系，通过财务共享机制、集团化采购持续实现“降本增效”。 车市价格竞争激烈，传统经销商集团处于转型阶段。汽车市场自主与合资、新能源与燃油的份额竞争愈发激烈，在2023年已经有较大规模的价格竞争基础上，2024年仍然延续了这一趋势。另一方面，整车出口增速亮眼、国家推动汽车市场以旧换新及梯次利用，均是国内汽车市场发展的新增长点。传统汽车经销商集团以合资品牌为主，市场份额、业绩表现当下均承压。头部经销商集团正谋求积极转型，瞄准了新能源以及二手车市场。行业格局稳定后，经销商模式有望助推头部车企完成下沉渠道布局，届时经销商业绩有望回归增长轨道。 投资建议：大股东及董监高计划增持，经销商模式价值静待重估。考虑当前市场竞争状态，我们调整公司24-25年盈利预测，引入2026年预测：1）营收：1,449/1,519/1,589亿元，同比+5%/+5%/+5%；2）归母净利：5.8/8.1/11.7亿元，同比+48%/+40%/+45%；3）EPS：0.07/0.10/0.14元。 公司处于业务转型阶段，且市场竞争激烈背景下盈利承压，结合过去2年的估值水平，我们给予2024年PB0.3倍估值，目标市值119亿元。下调目标价至1.46元，维持“推荐”评级。 风险提示：价格竞争超预期、合资品牌份额下降超预期、汽车需求不及预期等。

事项：公司发布2023年度报告，23Q4实现归母净利0.24亿元、同比+3.4%、环比+20%；23全年实现归母净利0.84亿元、同比-7.3%。此外，公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利0.24亿元、同比+40%、环比-0.7%，扣非归母0.19亿元、同比+20%、环比-4.6%。 评论：23年国内外投入加大、盈利承压，23Q4起步入规模高速成长期。公司23Q4营收3.1亿元、同比+57%、环比+29%，营收增长超预期。23Q4毛利率27.4%、同比-2.1PP、环比+2.3PP，期间费率15.3%、同比-0.52PP、环比-4.1PP，毛利率同比下滑主要受产能爬坡影响，规模效应下毛利率环比提升、费用率环比降低明显，但23Q4计提资产&信用减值损失共0.14亿元，导致归母净利率同环比下滑，最终归母净利0.24亿元、同比+3.4%、环比+20%，对应归母净利率7.8%、同比-4.0PP、环比-0.63PP。相比18-22年公司营收CAGR18%，23年全年营收同比增速37%，增速上扬，驶入快速发展期。24Q1营收/归母同比+45%/+40%，净利率拐点已现。公司24Q1营收2.6亿元、同比+45%、环比-16%，毛利率25.6%、环比-1.8PP，期间费率15.9%、环比+0.56PP，归母净利0.24亿元、同比+40%、环比-0.66%，对应归母净利率9.1%、同比-0.35PP、环比+1.4PP，归母净利率在23Q3、23Q4连续下滑后24Q1已开始恢复，24Q2至24Q3随国内外新工厂产能逐渐爬坡，盈利能力有望进一步恢复。 国内市占率提升与品类拓展并进，支撑24年增长。公司在内饰零件细分领域竞争优势突出，工艺品类更全、更精，精益生产管理能力相对更好，国内产能布局亦广泛，拥有更好的就近配套优势，我们认为公司有望获得主机厂和Tier1认可，不断提升客户份额与市场占有率。2023年公司在国内分两期建设芜湖新工厂，投资总额5.06亿元，2024年芜湖新工厂产能爬坡有望带来国内营收业绩的快速增长，其中T客户、比亚迪、奇瑞有望贡献主要增量。远期假设公司国内市占率提升至10%，国内营收有望达到38亿元。同时，公司与KOJIN合资设立福赛宏仁，拓展嵌件业务，实现工艺能力的延伸，有望提升产品配套价值量，为中长期发展赋能。墨西哥二期投产顺利，全球化进程加速。公司23年加速布局海外，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，墨西哥二期工厂已投产，23年墨西哥福赛营收1.1亿元、同比+71%，随在手订单逐步量产，24年海外收入有望快速增长。公司也将寻找其他国际市场机会，远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。 投资建议：公司不断开拓客户和丰富产品线，并逐步建设配套生产基地，随着新工厂投产、新项目进入量产周期、叠加降本增效措施推进，公司业绩有望步入快速发展通道。但考虑北美大客户24Q1交付量低于预期，结合其近期产能、新项目规划，我们谨慎下修24-26年北美大客户销量预测，因此预测公司2024-26年归母净利润1.28（前值1.34）、2.00（前值2.28）、2.71亿元，对应增速+52%、+56%、+36%，给予2024年PE25倍，对应目标市值32亿元、对应目标股价37.8元，维持“强推”评级。 风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现营收 23.3亿元、同比+32%，归母净利 1.59亿元、同比+82%，扣非净利 1.56亿元、同比+1.4倍。 1Q24实现营收 6.0亿元、同比+32%， 归母净利 0.58亿元、同比+95%，扣非净利 0.42亿元、同比+51%。 评论： 1Q24营收符合预期。 1Q24公司实现营收 6.0亿元、同环比+32%/-18%， 环比主要靠大客户销量展现营收韧性。 1Q24扣非净利受益于原材料降价超预期， 毛利率在年降压力下企稳。 1Q24公司实现归母净利 0.58亿元、同环比+95%/+13%，净利率 9.8%、同环比+3.1PP/+2.6PP，扣非净利 0.42亿元、同环比+51%/-15%，具体地： 1) 非经： 0.16亿元， 其中政府补助 0.19亿元、 同比+0.19亿/环比+0.15亿元，初步数值在上个月 3/29已公告； 2) 毛利率： 24.7%、同环比+1.3PP/-3.2PP，其中估计 4Q23有部分稀土补偿计入毛利而 1Q24没有。 1Q 营收环比-18%，所以规模是负向影响，大客户年降也有一定影响，但钕铁硼稀土价格同环比-40%/-15%，一定程度上对冲了毛利率的下滑幅度。 3) 期间费率： 16.9%、同环比+1.2PP/+1.4PP，其中财务费率 1.5%、同环比+2.0PP/+1.3PP，其中 1Q 人民币中间价兑欧元升值 2.3%； 4) 减值： 4Q23减值合计损失 0.36亿、 1Q23为盈利 0.04亿，对应环比影响净利率 5.6PP。 公司的核心投资要点在于市场扩容、 ASP 提升、国产替代及商业模式变革： 1） 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。 上声全球市场份额约13%，国内份额第一， 2023年达到 13.1%， 远期销量有望从当前接近 8000万只升至 1亿只+。 2） 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。 公司目前已实现对蔚来全面配套， 前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3） 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及 ROE 有望提升。 公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从 6-7%提至 10%+， ROE 有望在 10%左右基础上进一步提升。 投资建议： 消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。 根据 2023年报及 2024年一季报、新能源客户定点放量预期， 我们将公司 2024-2025年归母净利预期由 2.08亿、 2.56亿元调整为 2.33亿、 3.00亿元，并引入 2026年归母净利预期 3.74亿元，对应增速+47%、 +28%、 +25%，对应当前 PE 20倍、 16倍、 12倍。根据公司历史估值、板块当前估值及滚动订单带来的业绩实现预期， 我们将公司 2024年目标 PE 由 30倍调整为 25倍，目标价相应调整为 36.5元。维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、 运费涨价、人民币升值等

事项： 公司发布财报， 2023全年归母净利 1.8亿元/-14%，其中 4Q23归母净利为 0.32亿元/-29%， 1Q24归母净利为 0.80亿元/+84%。 评论： 4Q23-1Q24经营表现超预期。 4Q23： 营收 6.1亿元、同比+53%、环比+20%，表现超预期；归母 0.32亿元、同比-29%、环比-47%，增速低于营收主要在于投资收益受参股公司航天神坤亏损拖累，本期为-0.49亿元，剔除后利润率数据出色；毛利率 32.8%、同比+1.0PP、环比+3.1PP，估计差速器业务和军工业务对毛利率的提振效果明显。 1Q24： 营收 5.5亿元、同比+44%、环比-11%，估计差速器业务和出口放量情况延续了 4Q；归母净利 0.8亿元、同比+84%、环比+1.5倍，利润表现超预期主要在于差速器和出口提振，今年全年有望在此基础上继续提升，具体而言毛利率 36.0%、同比+4.1PP、环比+3.2PP。 新品开拓稳步推进， 新成长线有望接力： 1. 差速器预计今年迎来盈利释放： 近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它） 2023年营收 4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到 2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。 2. 目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务： 差速器业务之外，公司规划了空心电机轴项目及减速器项目，以更好把握电动化、总成化趋势。 预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能 200万件），在明年开始接力公司持续增长。 3. 航空航天业务产品线全面拓展： 公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。 2023年昊轶强营收 2.2亿元、净利 0.55亿元，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议： 公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT 的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合上述分析，我们将公司 2024-2025年归母净利预测由 2.6亿、3.8亿元调整为 3.1亿、3.8亿元，引入 2026年预期 4.6亿元，2024-2026年增速对应为+69%、 +22%、 +21%， 对应 PE 为 13倍、 10.5倍、 8.6倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予 2024年目标 PE 20倍，目标价相应调整为 15.7元， 空间 56%， 上调为“强推”评级。 风险提示： 新品节奏及销量低于预期， 出口、 燃油车销量低于预期、 材料价格波动等。