公司发布业绩预增公告，预计 2023年实现归母净利润约为 4.15亿元，同增约 125%；扣非归母净利约 2.75亿元（22年亏损 0.27亿），同增 3.02亿。 23Q4公司收入预计 26.05亿元同增 9.5%，归母净利预计 2.06亿元同增538.2%，扣非归母净利预计 1.40亿元扭亏。 23年 12月公司公告全资子公司太平鸟网络科技与太平鸟风尚服饰分别获得政府补助 1388万元、3809万元，共计 5197万元。 业绩预增主要系①公司推进组织变革，强化品牌力和产品力，严控商品零售折扣，加速关闭低效门店，聚焦经营质量提升；②公司营业收入同减约9%，但销售毛利率同增约 6pct，公司经营费用同减约 9%，对利润增长贡献较大。 23年聚焦改革提质，盈利能力逐渐改善2023年公司开展全面组织变革，强化太平鸟品牌的统一化管理，严格管控新品折率，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店；同时，公司持续推进降本控费，经营质量逐渐改善。 改变过往渠道规模增长策略，公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 持续加强库存管控，柔性供应链公司持续推进库存管理，一方面加强商品产销计划性管控，新品库存得到优化；另一方面，强化过季老品的消化处理专项机制，老品库存得到改善。 公司持续打造快速柔性的生产供应模式，实现快速开发、快速打样、快速生产，快速为消费者提供所需的时尚商品：①拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新的 SCM 供应商管理系统已投入使用，生产供应的全部流程都由专职管理部门进行跟踪管理；②与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司聚焦多品牌发展矩阵，各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群，优势互补，满足当代年轻人的多元化需求。公司坚定变革战略方向，持续强化品牌力，提升产品力和零售力，充分激发组织活力，致力于不断提升品牌价值和经营质量，经营质量迎来改善。考虑到公司毛利率改善，费用率下降，我们上调盈利预测，预计公司 23-25年公司归母净利分别为4.21/6.05/7.37亿元（前值分别为 4.21/4.97/6.02亿元），EPS 分别为0.89/1.28/1.55元/股（前值分别为 0.89/1.05/1.27元/股），PE 分别为20/14/11x。 风险提示：品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；业绩预增不确定风险等。

外部环境利好乐歌等第三方低价优质海外仓23H2以来受益于大件家具品类出海大幅增加，以及宠物用品等大卖， 同时2023年同行没有明显扩仓，乐歌顺势扩仓承接大量需求。 此外，随着物流成本、海外仓租金上涨， 亚马逊以及一些海外仓运营商开始涨价，但乐歌海外仓凭借规模优势，可以较好控制运营成本，尾程快递折扣议价能力提升，让利给客户，价格优势更加明显。 目前北美海外仓规模比较大的企业，主要有以中小件产品为主的谷仓、菜鸟、万邑通，以及以中大件为主的乐歌海外仓、无忧达、西邮等； 乐歌海外仓目前是中大件海外仓服务企业中头部企业，具有规模优势和价格优势。 疫情以来，跨境电商发展迅猛，海外仓作为配套服务供不应求，涌入大量参与者； 到 2023年供需达到平衡，由于续租租金上涨等因素，行业洗牌，逐渐产生行业龙头。乐歌作为上市公司， 在价格和服务上具有较强竞争力，公司计划 2024年扩仓 10-15万平米。 海外仓具有明显规模效应，头部企业规模优势显著头部企业在采购成本、运输效率、资源利用率、库存品类及周转率等方面具备明显优势，并且在尾程运输方面拥有更好的议价能力，可以以更优惠的价格获得物流公司运输服务。具备一定规模后还可以在协商建设合约及设施管理合约，以及优化人力资源时有效控制成本，形成规模经济。 此外，较大规模和宽广布局可以帮助形成良好口碑，有利于持续获取客户资源。 同时， 由于仓储地产供给稀缺的先天特点，较早布局且已经形成了一定规模的公司具有先发优势； 仓储物流行业重视仓库位置，而在供给有限的情况下，已经持有的资产形成壁垒。 未来五年，公司跨境电商海外仓业务将通过深入推进自建仓库逐步取代租赁仓库、大仓逐步替换小仓的方式，加快美东、美西海外仓布局，为跨境电商及外贸企业提供物流快递、仓储及其他增值服务等全方位的供应链管理服务。 公司预计， 至 2027年公司已建成并成熟运营的美国海外仓总面积将达约 34万方，年货物处理量超 700万件，海外仓运营主体 Lecangs收入 CAGR 约 30%。 维持盈利预测， 维持“买入”评级随着公司业务规模扩大，在运营自用海外仓的基础上，延伸布局跨境电商公共海外仓业务，向超过 500家外贸及跨境电商企业在国际供应链管理环节中提供海外仓储及物流综合解决方案，并将上述服务和资源根据不同客户不同属性商品进行个性化需求整合与优化，为客户出海提供包括海外仓储、尾程派送及其他增值服务等全方位供应链管理服务。 我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 5.9、4.6、5.2亿，EPS 分别为 1.87、1.46、 1.66元/股，对应 PE 分别为 10、 13、 12x。 风险提示： 国际政治经济风险；经营业绩波动风险；原材料价格波动风险； 汇率波动风险；行业竞争加剧的风险；测算具有主观性风险等。

需求复苏稳健，有望受益于美国地产销售回暖海外功能沙发呈现较好需求复苏趋势， 公司收入自 23Q2 同比转正， 本轮叠加降息预期下地产销售有望回暖，预计公司业绩有望持续兑现； 此外，公司具备较强创新及开拓能力，近两年加速从行业品牌向自主品牌模式进阶。 产品力是发展基石，迭代创新开拓客户/提升单值/增强市占，新客户新品牌逐步发力公司成长驱动力之一为始终坚持产品与市场定位， 积极进行产品研发。2023年面对市场需求低迷，部分企业采取“低价策略”、降低产品配置等，而公司坚持新品开发和品质完善，预计实现引领需求/拓宽客群/提高议价；公司 2023 年新进多家客户渠道， 且现有大客户增加采购品类、追加订货频次，市场拓展顺利，我们预计伴随客户合作成熟， 增量效应逐步体现；此外，公司新品牌 MotoLiving 预计于 24 年年初开始发货；我们预计 23Q4及 24Q1 公司延续较好成长节奏，展望乐观。 拓展以店中店为核心的 OBM 方向，借助成熟供应链推出性价比产品匹配自身定位，打开成长空间公司逐步探索 C 端市场且海外先行， 2023 年 1 月起公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作， 确定全新的品牌设计和广告语，逐步推进海外自主品牌建设。 我们认为公司有望凭借多年海外市场深耕及代工经验， 提供更高性价比的产品及服务。 此外，公司在美国为建成消费者品牌多举措并举，包括建设网站、社交媒体、合理扩充及分配销售团队、搭建售后服务平台、积极落实 MotoGallery（店中店） 等等，我们预计有望激发产品终端动销表现， 一方面直接带动自身出货增长， 另一方面强化品牌实力，打开规模成长及估值提升空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司作为出口链优质品种， 自主品牌建设发力，需求有望延续回暖， 多维利好因素有望带动业绩预期及估值增长，我们预计 23-25 归母净利润分别4.1/4.7/5.6 亿元、 PE 分别为 17/15/13x。 风险提示： 海外市场需求不及预期，美国房屋销售不及预期，原材料成本波动风险等

百亚股份围绕大健康赛道奋力争先，实现积极成长。公司于微信公众号发布新年献词，回顾23年成长并展望24年发展方向，具体来看：回顾2023公司亮点1、益生菌卫生巾：公司秉承要造全球最好卫生巾理念，跨赛道开创平衡私处的益生菌新品类；成为百亚优化产品结构、提升盈利能力，赢得用户认可的重要抓手。 2、品牌建设：2023年开启品牌元年，以品牌引领消费驱动，品牌投入升级，斥巨资聚焦抖音拉动线上线下品牌传播，人群拉新规模和种草效率大幅提升。 3、线上快速增长：抖音销量第一，线上业务持续增长。 4、核心五省和KA：迈进新世界，川渝市场占有率遥遥领先，KA全国拓展提质提速。 5、全国拓展：重新定义全国市场拓展战略，重新调整组织构架，重新加大资源投入，聚焦广东东莞，探索并初步形成全国拓展模式雏形。 6、管理变革：通过变革出活力，提升企业经营管理的能力。 7、工厂亮点：加大研发投入，开展精益生产管理，提升产品质量和生产效率，满足市场需求。 8、人才亮点：高度重视人才引进和培养，建立健全人才管理机制。 2023年百亚三大蜕变：1、从中小企业向未来百亿进军；2、从区域强势品牌走向全国知名品牌；3、从游击队到正规军。 2024年总体思想：1、新营销模式：迈进新世界，决胜大健康；2、管理导向：战略导向，问题导向，业绩导向；3、经营方针：高质量可持续发展；具体来看：1、品牌引领，用户驱动，开启品牌新时代；2、科技赋能，产品遥遥领先；3、线上新目标，新策略，新组织赋能线上业务销售增长；4、探索“核心五省市占领先”的新营销模式；5、海陆空加持有序拓展全国；6、KA系统全国拓展提质提速迈向新辉煌；7、营销数字化建设，连接消费者和终端；8、增加战略投入，打造第二增长曲线；9、打造用户第一的大供应链管理体系，为用户创造更大的价值贡献。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司持续优化产品结构，积极扩充人才队伍，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，规模扩张阶段品牌投放力度加强。我们预计公司23-25年EPS分别为0.58、0.70、0.86元/股，PE分别为26、22、18x。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；线上渠道及外围省份拓展不及预期.

央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）（下称“工美基金”）拟转让其持有上海老凤祥有限公司（下称“老凤祥有限”）0.95%的非国有股权，受让方为）上海融智启源私募投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“融智启源”）。 此前工美基金向东方明珠新媒体股份有限公司（2.44%）、中国国新资产管理有限公司（2.44%）、国新控股（上海）有限公司（0.98%）、宁波君和同详企业管理合伙企业（有限合伙）（2.05%）、中保投仁祥（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）（1.29%）、上海国企改革发展二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）（0.98%）、安徽中安优选壹号投资基金合伙企业（有限合伙）（0.49%）共10.67%股权转让工商变更登记手续已办理完成。 截至12月29日，老凤祥股份、第一铅笔、海南金猊晓、工美基金各持有老凤祥有限57.51%、20.5%、5.58%、4.24%股权。 若本次工美基金限转让所持老凤祥有限0.95%及其此前转让所持老凤祥有限3.3%股权。完成，工美基金股权转让将全部完成。（以上合计数存在尾差，系四舍五入导致）。 “工美基金”系2018年双百行动助力员工持股改革产物。2018年老凤祥股份入选“双百行动”试点企业，选定中国国新控股有限公司全资子公司——国新控股（上海）有限公司（以下简称“国新上海公司”）作为战略合作伙伴。由国新上海公司统筹协调，发起设立总规模30亿元的老凤祥专项基金（即工艺美术基金），收购职工持股会及自然人持有的21.99%股份，受让价格为每1元注册资本人民币60元（含税）。部分原持有老凤祥有限股份的经营技术骨干通过认购老凤祥专项基金，间接持股老凤祥有限，以保障公司的持续发展。最终，石力华等38名经营技术骨干将所得股权转让款的50%，合计4.74亿元参与老凤祥专项基金投资。 工美基金自自2023年起开启股权转让，老凤祥有限绑定大商+引入战投注入新活力，着力产品与品牌力提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25年归母净利分别为25/28/31亿，EPS分别为4.77/5.33/6.01元/股，对应PE分别为14x/13x/11x。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。

公司公告拟向不超过 35 名对象定增不超过约 1.4 亿股，总股数不超过发行前公司总股本的 30%， 金额不超过 8 亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的 30%部分）， 发行价格不低于定价基准日前 20 交易日均价 80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为 22 亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约 5385 万元，预计对 23 年利润产生一定影响。产品线智能化升级，新项目拟达 4600 万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为 3 年， 项目总投入约 8.6 亿，主要用于工程建设、设备购置， 建成后项目产能约为年产 4600 万只保温器皿，预计年销售收入为 19.32 亿元，测算项目内部收益率为 15.82%， 包括建设期 3 年， 投资回收期为 7.89 年。23 年保温杯出口景气度高，产品 IP 化、爆款化消费属性凸显。 23 年 1-7月保温器皿累计出口 11.22 亿美元，同增 29%。全球保温杯行业欧美市场销售占 50%，日本、中国占比均约 15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯 IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品 IP 化、爆品化，消费属性凸显。回顾 2023 年， Q3 单季度收入同增 28%，收入季度环比向好： 下半年终端市场需求向好， Q4 订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长， 未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、 品牌联名成效不错， 国内 23 年线上电商、线下零售均有不错增长。展望 2024 年，产品持续智能化、轻量化， 泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划 24 年 1 月上市，伴随 AI 技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成， 24 年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。 考虑 Q4 订单向好，调整盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.44、 0.51、 0.59 （原预计分别为 0.34、 0.42、 0.50）元/股，对应 PE 分别为 17/14/12X。 风险提示： 客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动； 海外贸易政策变化风险； 土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准， 定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性， 募投项目进程及效益未达预期的风险， 新增产能无法消化风险。

事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）拟向合计78名高管、中层管理人员、核心骨干员工等授予限制性股票数量224万股，约占总股本的2%，授予价格为13.1元/股；其中首次授予的限制性股票为190.4万股，业绩考核目标为：以2023年为基期，24-26年营收或归母净利润较基期分别增长25%/56.25%/95.31%；若公司于2024年1月初首次向激励对象授予权益，则24-27年分别产生摊销费用1182/696/338/48万元，合计2264万元。 客户资源优势突出，预计Q4业绩稳步修复公司合作迪卡侬、宜家、Wanger等核心客户资源，TOP5客户收入占比约为90%，且在核心客户供应商体系内等级较高、份额仍有提升空间；伴随海外体育及家居用品零售商陆续开启补库，Q3公司收入降幅收窄，Q4有望延续修复趋势。此外，公司多个新客户处于放量增长阶段，有望持续贡献增量。 产能扩张+调整，拓品类驱动成长公司现有厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，并基于生产管理能力提升及客户要求适时调整募投项目、提升生产效率。 1）公司优先建设马来西亚基地，现已正式投产出货，规划产能为5亿左右；2）8月石狮基地第一条五金制程生产线开始投产发货，规划产能为10亿左右；3）为进一步提升资金使用效率和经营效益，终止募投项目“通达6#厂房（智能制造生产基地建设项目）”。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司现已形成“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”的发展格局，客户优势稳固，产能有序扩张；本次股票激励有望激发管理团队积极性、提高经营效率。由于2023年海外客户去库对订单产生影响，我们调整此前盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值为1.5/1.7/1.9亿元），对应PE为24/19/15x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等

公司公告拟提升 2023-2025年现金分红比例至不少于 60%， 2020-2022年公司 现 金 分 红 分 别 为 2.61亿 /2.03亿 /3.0亿 ， 分 红 比 例 分 别 为23.3%/20.0%/20.1%， 23年半年度现金红利约 3亿。 本次公司提高现金分红比例，一方面有效回馈投资人迎合市场选择，提高股东回报，另一方面体现公司较好现金流及业务基础，业务持续稳健运营。 我们预计公司 23Q4订单同比环比继续改善，其中 ①电子：新客户开拓老客户提份， H2传统旺季， 据 Canalys 显示， 23Q3全球智能手机市场出货量达 2.93亿部，同比-1%， 消费电子销量同比跌幅缩窄，加之 Q3头部品牌新机发布，需求具备支撑。 ②烟包、酒包业务加大布局： 新市场及新业务开发成效显著，烟包自 22年突破性进展，打造 4大制造基地并在新市场获得突破；③环保包装持续创新，外销需求韧性强，欧美市场份额有望持续拓展。 聚焦优质客户，重视经营效率，需求亦有望逐步修复。 23Q3公司聚焦优质客户，转变企业发展战略，由重收入、重规模至重效益、重质量，强化成本管控，持续推行降本增效措施，整理内部组织架构。 智能工厂持续推进，加大海外生产布局。在许昌、合肥裕同智能工厂全面投入运营的基础上， 23年湖南、苏州、成都持续推进，多个智能制造工厂持续规划中，公司通过信息化和智能化工作流程，提高运营效率，降低生产成本。同时，优化海外市场布局，截至 Q3末，在越南平阳、北宁，印度班加罗尔、德里，等多地共设 8家海外工厂，并在美国、中国香港以及澳大利亚设立服务中心，凭借本地化优势快速响应市场需求，服务国际化客户。 盈利预测与评级：公司多元化产品结构持续贡献增量， 3C 包装龙头地位稳固，成长路径清晰。公司作为全球最大的精品盒生产商，持续输出综合性一体化解决方案，凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户、 加深客户粘性。考虑到市场需求逐步弱复苏，预计 23/24/25年EPS 分别为 1.62/1.89/2.17元/股，对应 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

Nike截至11月末库存同减14%，多家主要客户逐步去库近日公司主要客户Nike发布财报，FY24Q2（2023/9/1-11/30）Nike营收134亿美元，同减1%（剔除汇率影响，本段下同）；净利润16亿美元，同增19%。去库成效显著，截至FY24Q2末（23/11/30）库存80亿美元，同减14%（FY24Q1为87亿美元同减10%，FY23Q4同比持平，FY23Q3同增16%，FY23Q2同增43%）。 Nike全年营收指引微降，预计FY24全年收入约同增1%（此前指引同增中单位数），FY24Q3收入或减少/Q4收入同比增长低单位数，系消费者支出谨慎、线上业务乏力以及促销力度加大所致，同时公司计划削减关键产品特许经营供应以控制成本。 另外，此前公司多家主要客户发布财报，去库存进展顺利。截至23/9/30，Deckers库存同减21%；Puma库存同减20%；VF库存同减10%，Vans换帅或逐步推动其销售改善。 客户结构优势领先，环境不确定性或利好头部供应链多家鞋厂营收环比改善：11月丰泰收入同增4%（10月同减6%），今年以来增速首次回正；裕元制造业务收入同减10%（10月同减17%）；志强、钰齐环比降幅也均有收窄。华利今年以来收入降幅较同业更小，我们认为或系受益于其客户结构优势，抗风险能力突出，步入23Q4以来订单或也逐步改善。 当前由于国际政治经济形势复杂，较多品牌客户预告订单不确定性增加，对供应链要求提升，而华利凭借其产品品质、交期、开发能力、成本控制、劳工、社会责任等，各工厂考核排名领先，或受益订单份额向头部代工企业集中；同时ON、锐步等新兴客户顺利推进带动增量。 东南亚多地布局，保持产能扩张公司保持产能的积极扩张以匹配未来增量订单，除在越南继续新建工厂外，已在印尼、缅甸布局，目前越南、印尼各有一新工厂即将投产，印尼两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年，未来将综合考虑订单节奏等分期建设投放。 公司在北越布局多年，薪酬策略、工厂氛围等在当地具备竞争力，每年例行调薪，上调的工资成本则通过成本加成模式反映至公司售价。税率方面，公司在越南缴纳所得税占比不高，且目前仅少数在越南的子公司仍处税收优惠期、所得税率低于15%，因此若当地调整征收附加税，公司税负或有一定增长，但影响预期不大。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司多家核心客户库存水平下降，订单有望逐步回暖，同时持续稳老拓新，提升客户供应链占比；未来产能仍保持积极扩厂，印尼、越南等新厂建设稳步推进。我们预计公司23-25年EPS分别为2.7、3.2、3.7元/股，对应PE分别为19、16、14x。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

TW 产品线强化+渠道改革提升业绩规模TEENIE WEENIE 定位中高端新复古学院风格，其品牌的上海和首尔研发设计团队聚焦于小熊 IP 形象诠释的新复古学院风定位，深刻洞察消费者在不同生活方式和场景下的核心需求，在与跨界品牌、 艺术家的合作中不断创新，拓展和强化产品线，贴近时尚消费人群。 截至 23 年 9 月 30 日 TEENIE WEENIE 拥有直营店 894 家，加盟店 229 家，公司在线下渠道推进有关“渠道、新零售和质量”的三大改革。其中，“渠道改革”是针对以原有渠道结构进行加盟转换及新零售线上化，提升加盟店铺及新零售线上业绩占比，以及购物中心和头部奥莱渠道的业绩。“新零售改革”是针对线下店铺引入线上化业务模式，以线下店铺为中心进行公域客流的私域转化，全面提升品牌新零售业绩规模。“质量改革”是通过转变促销政策，优化新品上市推广宣发，提升了新品业绩占比及综合毛利率。 线上渠道方面，公司持续保持和深化线上渠道的优势，TEENIE WEEINE 品牌在整合线上业务团队的基础上，通过统一业务的视觉基准，整合营销链路的流程，品牌线上业务的竞争力持续提升。截至 2023 年 12 月 26 日，TEENIE WEENIE 抖音官方账号达 205.7 万粉丝，粉丝群体规模较大关注度较高。 全链路数智化管理降本增效公司已基本建立了一个综合信息管理体系，支持各品牌在产品研发、销售、客户、供应链、物流及财务等方面的运营和管理，初步完成了顾客、产品、零售及运营的线上数字化基础设施建设，为公司多品牌的发展提供了有力支持。通过实施 SAP、云仓、WMS 智能仓储等管理系统，公司各品牌实现了在顾客、销售、供应链及财务等方面的数智化管理模式，实现科学流程管控和精细化管理，优化了作业流程，降低运营成本和差错率，有力地支撑了公司多品牌线上线下融合的新零售业务发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司旗下 TW 不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计 23-25 年公司归母净利分别为2.83/3.68/4.09 亿元，EPS 分别为 0.81/1.06/1.18 元/股，对应 PE 分别为13/10/9x。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，财务风险，研发设计风险等。

产销旺盛，产能有序扩充。 Q4促销旺季公司销售表现靓丽，整体产能利用率较高；其中部分畅销品增长较快、产能紧张，公司计划通过增加设备等方式扩充产能规模，我们预计24年供应稳定。 大健康产品力强劲，收入贡献持续提升。 公司持续推进产品迭代及新品研发，Q3有机纯棉+敏感肌+益生菌产品占卫生巾比重达到30%，大健康系列产品规模化增长带动自由点片单价延续向上，盈利能力有望提升。 电商增势迅速，品牌投放持续加强。 公司电商Q1-3营收同增94%，11月旺季增长表现更优。抖音渠道同样为品牌营销重点，公司加大品牌投入力度，坚持爆品策略及强化引流，我们预计复购率持续提升，且形成客户复购基础后费用投放效率有望提升。 组织管理赋能，外围经验复制，成长可期。 23年公司在外围进行差异化产品营销+组织架构调整，在组织人才匹配、经销商开发、渠道布局和资源投入等方面与核心五省的侧重点有所差异，全国化逻辑逐渐理顺，Q3非核心省份同增32%，广东、湖南等地区初步取得成效。 未来预计公司计划进一步发力电商表现较好区域的线下渠道，我们预计有望依托经验丰富的动销团队，实现较高外围增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司持续优化产品结构，积极扩充人才队伍，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，规模扩张阶段品牌投放力度加强。我们预计23-25年归母净利为2.5/3.0/3.7亿元，对应PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；线上渠道及外围省份拓展不及预期。

政策引导，亚马逊调整收费政策，直接带动产业发展2023年 12月，中央经济工作会议提出扩大高水平对外开放，要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。 平台竞争利好跨境电商商户及海外仓需求。 为应对市场竞争， Amazon 近期大幅下调服装类目佣金，同时实行多项服务费用变更，包括下调 Vine 计划费率、物流配送费、非旺季月度仓储费等；此外， Amazon 近期推出供应链整体解决方案，整合了多个亚马逊优势产品，帮助卖家从工厂提取库存，处理跨境运输、清关和地面运输，批量存储库存，管理亚马逊和其他销售渠道的补货。 根据亚马逊《2023中国出口跨境电商白皮书》， 2023H1中国出口跨境电商同增 19.90%；预计美国零售电商总额从 2023年 1.14万亿美元增长至 2027年的 1.72万亿美元，零售电商占零售比重从 15.6%增长至 20.6%。 从政策到平台支持力度增强，我们预计出口链优质企业有望直接受益具体看，一方面、利好自主品牌布局，借助国内成熟完善及规模化供应链，提供优质性价比商品，迎合消费者需求，本轮有望受益线上流量红利及平台让利；另一方面、利好海外仓等基础设施布局， 当前中国电商渗透率在30%以上，随着美国电商渗透率提升，也将带来大量海外仓需求。 海外仓作为跨境电商“最后一公里”的仓、配、退一体化服务模式，尤其对于中大件商品无法实现低成本空运直邮，只能通过海运、仓储、快递配送形式； 且随发达国家海关收紧，小件包裹海外仓配也成为未来趋势。 海外仓会成为支撑跨境电商新一轮增长的基础设施，提供强大的推动力。 截至 2021年，中国海外仓数量排名前五的国家分别为美英德日澳。近年来海外仓发展迅速， 2019-2021年欧美等主要海外消费国家海外仓数量同比均有较大幅度增长； 截至 2022年末我国跨境电商海外仓已超 1500个，总面积超 1900万方。 当前，工业仓库租赁价格受电商行业需求快速增长的催化，叠加中美贸易中最重要的美国西部港口地区地处峡谷区域，土地资源稀缺，在过去几年连续大幅上升，中国海外仓行业正呈现两级分化趋势，一方面，有规模优势的、合规化、运营能力强的企业可持续发展能力更强，尤其是自主产权仓储资源的海外仓发展前景更加良好、稳健；另一方面，部分依靠短期租赁方式运营、没有合规性物流账号、管理不规范的中小海外仓陆续被挤出行业。 公司近两年在小仓换大仓过程中，持续购入美国核心港口周边 2小时车程以内的土地，卡位优质资源，为今后发展储备更多战略资源。 目前，公司在全球运营 12个海外仓，面积超 28万方， 2024年根据业务发展需要，计划新租仓库 10-15万方，同时开建美东美西两个仓库，预计 2025年投入运营，未来公司将陆续利用已储备的 800多英亩土地建设成海外仓，取代租赁仓库，提升海外仓毛利、净利水平。 目前，公司已经服务 580多家客户，海外仓运营能力持续提升，也推出供应链金融等增值服务，增强客户粘性，为客户提供更有吸引力价格、更加完善的服务。海外仓业务量增加主要基于新客户开拓和现有客户的增量。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级2013年公司在美国旧金山硅谷设立首个海外仓，随着经营发展需要， 先后在孟菲斯和休斯顿增设海外仓。 2019年公司开始系统性筹划公共海外仓项目，目前乐歌全球海外仓共 12仓，其中全美 9个核心港口和路基港口枢纽城市，覆盖美西、美中、美南、美东，超 300个卸货月台、 500个集装箱泊位。 此外， 公司有十余年的跨境电商运营经验，基于自身百万包裹级的跨境电商体量，与 FedEx、 UPS、 GLS、 DHL 等快递服务商的合同级别高。乐歌布局公共海外仓后，大力服务中小企业，提供优惠的高质量服务，也大幅提升乐歌与电商产业链上下游合作者议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，形良好生态效应。 我们预计公司 23-25年 EPS 分别为 1.87/1.46/1.66元/股。 风险提示： 国际政治经济风险；经营业绩波动风险；原材料价格波动风险； 汇率波动风险；行业竞争加剧的风险；测算具有主观性风险等。

公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫于 23年 12月 20日通过上交所集中竞价方式增持公司 A 股股份约 109万股，占公司总股本 0.15%，未来6个月内将通过上交所允许方式增持公司股份金额累计 1500万元至 3000万元（含本次已增持金额），资金来源为沈嘉枫自有资金或自筹资金。 本次增持实施前，沈嘉枫未持有公司股份，沈建华持有公司股份 14.22%，新澳实业持股 30.49%。首次增持后，新澳实业、公司实控人沈建华、沈嘉枫合计持股占总 44.85%（以上数据如有尾差，系四舍五入所致）。此次增持展现沈嘉枫对公司未来发展之信心。 羊毛价格稳步向上或支撑毛利率改善2023年 9月羊毛价格低位企稳后，11月初启动上涨从 715美分/公斤上涨至目前 814美分/公斤；目前整体看羊毛仍处于低位区间，后续向上或支撑毛利率改善。此外，我们认为羊毛上涨预期或驱动客户下单，带来订单增量。 多品类宽带发展拓宽应用场景公司多个自有品牌覆盖中端、高端、奢侈端，以及服饰、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。近年来公司运动户外品类纱线销售持续提升，供应近百家全球运动户外品牌客户，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 全球化布局彰显韧性与优势公司全球化布局初显,在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有 7家生产型企业（新澳越南公司在建中）；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。我们预计公司 23-25年归母净利分别为 4.1/4.7/5.4亿，EPS 分别为 0.56/0.65/0.74元/股，PE 分别为12/11/9X。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险； 产能释放不及预期风险；增持计划无法达到预期的风险等。

公司发布公告，2023年 12月 13日至 14日，公司董事长、总经理廖创宾先生以集中竞价交易方式累计增持公司股份 45万股，占公司总股本0.051%，增持金额合计人民币 299.41万元。 2023年 10月 27日公告廖创宾先生计划自 23年 11月 1日起未来三个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币 500万元（含）。 截至 2023年 12月 15日，本次增持计划实施期限已过半，廖创宾先生后续将继续按照相关增持计划增持公司股份。 本次增持计划前，廖创宾先生直接持有公司股份 2622万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有约 2081万股，其直接、间接持有公司股份合计约 4703万股，占公司总股本 5.29%。 聚焦一口价及品牌印记产品，提升黄金品类毛利贡献新品迭代方面，公司每月均有新品推出，每年 3月联系各界时尚意见领袖推出彩金潮流新品。此外在重要节日，如情人节、母亲节、七夕、圣诞等推出应节系列产品。产品推广规划方面，公司将持续推出更多具有品牌印记的新品，并且针对年轻客群偏好加强 IP 类新品的开发。在一口价黄金产品方面，公司也会适当加大产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，在实现引流的同时提升黄金品类毛利贡献做大业绩。 拓店目标明确，加速加盟扩张公司 2023年全年净开店目标维持在 200-250家不变，并力争达成在 2025年总门店 2000家规模的目标。公司主要通过加快加盟拓展策略来扩展渠道，出于对区域管理及长期业务发展更有利的考虑，有部分自营门店转至加盟商经营，因此近年公司陆续有部分自营店转加盟，未来公司新开店更多以加盟店为主。 维持盈利预测，维持“买入”评级2023年以来黄金珠宝行业终端销售景气度较高，公司发展沿用双轮驱动策略，一手扩规模，加快市场开拓及渠道下沉，携手加盟商合作共赢，力争完成全年拓展目标；一手提质量，紧抓年轻时尚客群，积极利用研发资源和供应链优势，精耕品牌印记系列，以黄金为抓手迎合市场热点，进一步提升产品力。我们预计公司 23-25年公司归母净利润 4.0/4.9/5.8亿元，对应 15/12/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期风险、黄金价格波动风险、培育钻石价格波动风险等。

深耕行业多年，23年收入增速逐步修复，利润端有望改善。 公司聚焦药用玻璃领域，23年药玻尤其中硼硅业务持续高增长，上半年收入占比提升至45.7%。耐热玻璃及光源玻璃业务伴随国内外市场复苏，以及公司营销力度加大，逐步修复，23H1同增12.05%。23H1公司收入4.62亿，同比增长23.0%，受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加，以及新投窑炉尚未达到运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23H1归母净利润0.4亿，同比下降34.95%。 耐热玻璃国内外需求复苏，营销力度加大。 23年上半年，耐热玻璃海外需求复苏稳定回升，公司加大市场营销力度，23H1收入2.42亿，同增12.05%，收入增长提速。公司持续拓展产品品类，增加LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目。 中硼硅药用玻璃行业景气度高，头部企业加速集中。 2023年H1，药用玻璃业务收入2.11亿，同比增长36.9%，其中中硼硅药用玻璃瓶收入1.72亿，同增38.22%。一致性评价加速中硼硅对低硼硅或者钠钙玻璃的替代，我们预计今年药玻业务将维持中高增长，长期来看根据制药网数据，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，中硼硅药用玻璃在我国药用玻璃包材中使用比例相对较低。产能方面，2022年公司新扩建并投产模制瓶及管制瓶产线。 建议关注中硼硅模制瓶转A，模制瓶产能有望持续释放。 中硼硅模制瓶市场竞争格局更优，积极开拓模制瓶市场，扩充轻量化产品品类，公司管理层重视研发及技术积累。23年4月，公司“三期高端药用包材项目”的一期项目“轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目”已正式施工，可转债项目完全达产后，预计新增产能4.7万吨，中硼硅模制瓶产能合计6.3万吨。2022年，公司与商河县政府签订了三期项目建设的合作协议，项目总投资规模20亿元，为公司远期产能提供保障。 盈利能力短期承压，原材料和能源价格处于市场高位区间。 2023年Q1-Q3，公司毛利率17.31%，同减6.44个百分点，主要由于原材料价格及能源价格上涨。高硼硅耐热玻璃产品所需的硼砂、硼酸等原材料价格高，9月末原材料硼酸约为7450元/吨，能源天然气价格约为4300元/吨。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。 随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。 此外，考虑到24年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利0.9/1.1/1.3亿（前值为0.8/0.9/1.1亿元），EPS分别为0.4/0.5/0.6元/股，对应PE分别为48/38/32X。 风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，技术风险，产能消化风险，效益不及预期风险等。