连接现实与数字世界的纽带--模拟集成电路 模拟IC是处理模拟或连续信号的集成电路,下游应用广泛,产品种类多且生命周期长,对设计人员经验要求高,往往需要特殊工艺制造,行业壁垒高且波动性小于其他半导体产品,竞争格局稳定且集中,产品和技术难以短期内替代,行业毛利率普遍较高,强者恒强的趋势明显。模拟IC市场空间大,赛道优质,汽车、通信、消费电子推动模拟集成电路持续成长。 圣邦股份--优质赛道中的优质公司 圣邦作为国内稀缺的模拟IC龙头,自成立以来一直专注于模拟芯片的研发和销售,现有产品1000多种,涵盖信号链和电源管理两大领域。公司持续加大研发,多年来积累了一批模拟IC的核心技术。公司的产品结构持续优化,高毛利产品占比不断提升,盈利能力稳步提升,立足模拟IC优质赛道,公司积极布局新领域,研发新产品,不断提升市场份额。收购钰泰半导体完成产品整合,迈向更广阔的市场。 国产替代铸就圣邦新一轮成长期 从华为事件后,供应链安全已经成为下游主要客户的重点,作为高门槛竞争格局高度集中,且国产化程度较低的模拟器件,成为国产化替代的主要器件之一。公司质地优秀,技术能力不断夯实,产品布局日渐完善,全球贸易单边主义带动的不确定前提下,国产替代具备长期的基础,公司作为国内稀缺的模拟IC龙头,有望迎来新的机遇。 风险提示 下游国产替代不达预期,半导体景气度下行,公司费用的大幅增长。 优秀的模拟IC龙头,维持“买入”评级 公司作为国内稀缺的模拟芯片龙头,行业门槛高,产品种类多,研发投入大,市场空间广,公司将充分受益芯片国产化替代并有望迎来业绩的逐步增长。预计公司19~21年归属母公司净利润1.43/1.89/2.48亿元,增速分别为37.6%/32.8%/30.7%。每股收益分别为1.79/2.38/3.11元。根据我们绝对估值与相对估值的结果,公司未来一年合理估值区间为125~143元。维持“买入”评级。

19年半年报业绩符合预期,毛利率改善明显 公司19年上半年实现营收239.23亿元,比上年同期增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润42.17亿元,比上年同期增长1.67%,业绩符合市场预期。公司2019年上半年毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点。国内营收169.8亿元,同比+16.46%,国外营收69.43亿元,同比+10.29%。公司三大事业群均呈现企稳回升之势,毛利率受到增值税下调,公司降本增效,以及收入结构变化等因素显著提升,我们预计全年毛利率依然维持稳定。公司预计19年1-9月归母净利润同比增速区间为0~15%。 业绩呈现环比改善趋势,三大事业群企稳回升 虽然面临国内经济波动,海外商业环境不确定性风险等因素,公司二季度业绩依然有所回暖,海外增速受汇率,以及政策性等非市场性因素,增速有所下滑,国内情况来看,公司三大事业群PBG、EBG、SMBG等都呈现企稳回升之势,公司萤石业务、机器人业务持续盈利,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长。公司持续探索新的需求,新的市场,加快AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。 公司战略方向明确,积极拥抱AI时代的新市场 现阶段公司所面临的业务和需求已经不仅仅是安防的需求,更加着眼于提升全社会各行各业效率的角度。公司的产品丰富,应用领域众多,公司不断夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础,在技术创新和产品创新上持续引领市场。 风险提示 一,AIcloud落地进展不达预期。二,海外市场的政策性风险。三,安防整体下游需求不达预期。 看好全年业绩稳健增长,维持“买入”评级 考虑到前三季度公司业绩增速为0~15%,出于谨慎考虑我们调整盈利预测,从前期的19/20/21年归母净利润136.77/170.32/212.45亿元,调整到130.41/159.86/194.97亿元,当前股价对应PE19/15.5/12.7X,估值低于行业可比公司,看好公司稳健成长,维持“买入”评级。

智慧物联+大数据时代,安防行业迎来新机遇 AI、云计算、大数据的出现使得安防行业进入新的发展阶段,安防产品不再是简单的数据采集设备和分析,安防行业面临的需求发生深刻改变,各行业的数字化转型和数据的服务将是安防行业的新市场,云边结合将是安防行业的新生态。行业竞争格局稳定,边界日趋模糊,产业链互相渗透程度进一步提高,共同拥抱AI时代。海康作为优秀的智能物联+大数据服务龙头,核心竞争力突出,行业地位稳固,具备稳健的长期投资价值。 以大安防为盾,掘金雪亮工程和民用安防市场 以大安防为盾,政策导向下雪亮工程等刚性需求持续稳步释放,商业市场、创新业务持续高增长,民用市场培育初见成效,安防市场的智能化升级趋势明确,是公司持续成长的基石。从视频监控的中标情况来看,二季度已有所回暖,雪亮工程项目持续落地,商业市场的增速最快。未来市场对视频监控的需求将由智能安防的升级驱动,海康威视前瞻全方位布局,迎来更为广阔的成长空间。 以大数据为矛,开放AIcloud平台,推动各行各业数字化转型 以大数据为矛,开放AIcloud平台,推动各行各业数字化转型。海康在AI智能与大数据的转型方向上逐步清晰,并持续引领市场,形成数据服务能力,进军“安防大数据”领域。AI+物联的边界持续扩张,我们认为无论是算法公司、互联网公司、还是华为这类巨头,着眼点都不在“安防”,虽然互相之间业务有一定重合和竞争,但仅有海康具备完善的硬件+软件能力打造智慧物联生态圈,并有望占据万物互联时代的生态圈高点。 风险提示 海外市场政策不确定性,国内宏观经济下行压力,公司费用的大幅增长。 优秀的智能物联龙头,维持“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间37-40元,相对目前股价有30%-40%的溢价空间。考虑公司质地优异,行业竞争格局稳定,AI与智慧物联推动安防行业持续成长性。我们预计公司19-21年净利润137/170/212亿元,每股收益1.48/1.85/2.30元,利润增速分别为20.5%/24.5%/24.7%,维持“买入”评级。

19Q2业绩超市场预期,新产品放量盈利能力改善 公司19年上半年归母净利润5326.37~6350.68万元,同比增长30%~55%,对应Q2单季度业绩3740~4765万元,超过市场预期。公司19Q1毛利率为49.22%,毛利率环比和同比均显著提升,公司电源管理和信号链路类产品在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域积极拓展,协助重点客户进行产品研发。同时,公司产品在物联网、智能家居、5G通讯等新兴市场的推广也取得了良好进展,逐步开展部分核心芯片的国产化替代。此外伴随着钰泰半导体的并表,进一步完善了公司的布局,钰泰半导体的快速增长也是公司的业绩能够超预期的核心原因之一。 高壁垒,高毛利率,公司将显著受益国产替代趋势 在国内产业链自主可控的大趋势背景下,随着下游客户国产替代意愿的增强,作为核心器件之一的模拟IC产品将迎来国产化替代的快速成长机遇。18年圣邦推出了200多款完全自主产权的新产品,包括信号链路和电源管理类的诸多新产品都已经达到国际领先水平,下游应用的放量,叠加新产品放量带动营收和毛利率双双提升。国产替代的大趋势下,我们认为圣邦作为国内稀缺的模拟芯片龙头将迎来快速增长期。 上调盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司作为国内稀缺的模拟芯片龙头,行业门槛高,产品种类多,研发投入大,伴随着芯片国产化的不断推进,和下游客户对公司产品的持续导入,公司有望迎来新一轮的成长机遇。 我们上调了公司业绩预期,预计19~21年归母净利润为1.43/1.89/2.48亿元,同比增速37.6%/32.8%/30.7%,当前股价对应PE55/41/32X,维持“买入”评级。 风险提示 1,宏观经济疲软背景下,可能出现下游需求疲软的风险。 2,公司持续加大研发投入,可能导致净利润增速不达预期的风险

国信观点:模拟IC器件是电子工业不可或缺的核心元器件。根据IC insights的数据,2017年模拟芯片市场总销售额为545亿美元,2018年预计规模为610.4亿美元,增长12.0%。目前模拟IC器件产业前10位供应商基本为欧美日等西方国家企业,占据全球份额59%,其中排名第一位的TI(德州仪器)市场份额为18%。中美贸易摩擦中兴及华为事件带来的影响将有望加快芯片领域的国产化替代进度。基于国内巨大的产业需求,国家战略将急需实现产业核心环节的自主可控。公司作为国内模拟IC器件龙头,有望受益加速的国产化替代进程。 预计19~21年公司归母净利润1.21/1.52/2.01亿元,同比增长16.2%/26.3%/32.2%,当前股价对应PE 65/52/39X,考虑到公司的稀缺性及芯片国产化带来的潜在巨大成长空间,首次覆盖“买入”评级。

持续稳定成长的电感龙头,股价表现与业绩匹配度高 从2008年金融危机低点以来,10年时间公司的股价涨幅为17倍,年复合收益率为34.02%。同期公司净利润从0.42亿元增长至4.8亿元,年复合增速为27.61%。公司的过去发展可以划分为五个周期(详见正文),股价基本与业绩共振。展望未来,2019年开始的5G新周期,电子设备信号处理段对电感的需求将快速增长,同时公司在军工电子、汽车电子等新领域的拓展也开始发力,公司即将迎来新的成长期。 国内电感NO.1,依托国内下游品牌需求崛起,从量变走向质变 05-10年公司主要依靠下游国内DVD、电视机、功能手机等电子产品元器件国产化替代而崛起,10-13年以后依托国内智能手机放量而快速成长。14年以后增速回落,公司增长主要依靠市场份额提升。19年以后开始进入5G以及汽车电子供应链,公司有望迎来新一轮量价齐升周期。过去成长期公司持续研发,技术能力稳居国内第一,公司已经完成从量变到质变的过程,竞争力显著提升。 5G新需求和汽车电子业务开拓将带动公司进入新一轮高速增长期 公司传统电感产品已逐步达到国际领先水平,随着电子化趋势的不断推进以及国产替代脚步的加快,公司在传统电感领域的优势将进一步放大。随着5G带动信号传输的高频、小型化,电感使用量将会快速增长,单机价值量进一步提升。另外,公司在汽车电子、滤波器、陶瓷、无线充电等新产品以及新客户陆续开花结果,逐步迈入收获期,我们判断公司将进入新一轮的成长周期。 风险提示 一,消费电子增速放缓,新业务拓展不达预期。二,公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期。三,上游原材料涨价导致的成本上升。 进入5G顺周期,前期布局业务逐步落地,维持“买入”评级 公司前期布局业务逐步落地,盈利能力好转。预计19~21年净利润分别为5.80/7.89/10.29亿元,EPS0.71/0.97/1.27元,同比增速21.3%/35.9%/30.5%,对应PE为26/19.1/14.6X,根据我们测算的绝对估值和相对估值结果,公司19年的合理股价区间为21.3~22.67元/股,维持“买入”评级。

19年Q1净利润增长26%,扣非后增长66%,超出预期 19年Q1收入3.67亿元,同比增长50.4%;净利润0.40亿元,同比增长26.2%;扣非后净利润0.37亿元,同比增长66.4%。净利润增速超出业绩预告0%-25%的上限达到26.2%,略超市场预期。 收入端持续高成长,18Q1-19Q1单季度收入增速分别为10%、22%、33%、41%和50%,加速成长的趋势非常明确。其中主要原因是核心大客户华为手机崛起,华为手机19Q1出货量达到5900万部,全年预计将超过2.5亿部。公司作为屏蔽件和导热件领域的核心供应商,明显受益于下游大客户的崛起。同时导热业务18年底进入三星直供体系,也带来部分增量。 产能增加,新品放量,利润率稳步增长 公司持续投入,固定资产从17年的1.28亿元增加至18年的2.86亿元;在建工程持续维持在高位,18年在建工程接近1亿元,19年Q1为1.23亿,显示出公司在持续产能扩张期,以应对5G时代高峰需求到来。产出方面,18年公司员工人数增加至3250人,增长20%,同时18年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年,显示公司逐步进入产出周期。收入端19年Q1的较好表现认证我们此前判断。 18年基本完成新产业的布局,有望成为5G时代基站天线黑马 18年公司通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司,完成了在5G天线及配套零部件领域的布局,打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势,基站天线正逐渐形成新的赢利点。随着5G建设周期的临近,天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化,我们认为飞荣达有望在天线领域快速崛起,成为5G基站天线市场中的黑马。 明显受益5G,看好公司未来的持续成长,维持“买入”评级 随着募投项目的陆续投产,以及新产品研发和布局的持续推进。公司充分受益5G建设周期,并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.37亿元,对应的EPS为1.33/1.91/2.63元,当前股价对应的PE分别为34/24/17x倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场饱和导致竞争加剧。新产品客户端认证以及进展不达预期。

液晶面板显示行业正在触底,华星净利润环比大幅增长 19年Q1实现营收296亿元,同比+15.5%,净利润10.1亿元,同比+27.7%,归母净利润7.79亿元,同比+6.6%,符合市场预期。19年Q2重组剥离的终端和配套业务不再纳入报表。剔除重组标的资产后,公司Q1备考净利润9.25亿元,同比+21.6%,归母净利润7.69亿元,同比+5.18%。净利润率达到7.76%,相比重组前盈利能力显著提升。华星光电通过降本增效,优化产品结构,规模效应扩大,以及T3的业绩增量保持了环比的业绩的大幅增长。 进一步聚焦主业,定位高科技产业集团 公司重组完成后,整体业务结构更加简化,聚焦液晶显示业务。公司的盈利能力,资本结构都大幅改善。根据群智咨询数据,华星光电19Q1整体出货达到940万片,55寸出货全球第一,出货数量和面积分别排名第四、五位,并有望随着11代线的投产逐步进入全球前三。公司全年收入和利润有望保持双位数增长。 周期底部夯实布局,竞争格局逐步清晰 华星光电两年以来陆续投产了T3(LTPS)、T6(11代线)、T4(柔性OLED),并规划了T7等产线,产品组合进一步丰富,并持续进行上下游整合以及产业的前瞻布局,积极在半导体显示周期底部积蓄并储备产能力量。随着公司产能扩张,竞争实力的提升,行业格局最终稳定后,半导体显示周期波动将逐步降低,公司盈利能力将逐步改善。 风险提示一,液晶显示行业持续供过于求,面板价格反弹不达预期。二,金融创投类业务进展不达预期。三,公司新增产能释放不达预期。 持续看好公司转型科技产业集团,维持“买入”评级 考虑重组,预计19~21年备考归母净利润42.16/47.6/56.74亿元,当前股价对应PE11.93/10.57/8.87X。行业可比公司京东方19/20年平均PE26.4/18.26X,公司估值低于行业龙头公司,公司依然被低估,维持“买入”评级。

年报业绩符合预期,四季度现金流改善明显 18年实现营收489.37亿元,同比+18.93%,归母净利润113.53亿元,同比+20.64%。18Q1-19Q1收入增速分别为32.9%/22.4%/14.6%/13.1%/6.2%;净利润增速分别为22.6%/28.7%/13.5%/24.4%。其中18年前端产品241亿元,同比增长14.2%;后端67.8亿元,同比增长10.2%;此外智能家居、中心控制产品、机器人及萤石等创新业务持续高速增长。 19年Q1业绩略微低于预期,二季度需求开始改善 19年Q1实现营收99.42亿元,同比+6.17%;归母净利润15.36亿元,同比-15.41%,低于市场预期。收入增速放缓以及费用增长导致业绩同比下滑。随着国内政府以及大企业客户需求回暖,3月份已经开始好转。公司预计19Q2收入增速将恢复到20%,预估H1净利润37.33~45.62亿元,Q2净利21.97~30.26亿元,中值为26.11亿元,同比增长12%。同时全年收入预计增速有望保持在20%左右。 15年以来公司持续投入,新业务开始体现效果 公司首次定位自身为大数据公司,持续推进AIcoud落地。公司15年以来在研发和员工持续投入,员工人数增速在30%左右,费用增速在40%左右,明显快于收入增速。公司重点拓展的方向是AIcoud以及云边融合、机器人、汽车电子、物联网等趋势性行业。在计算架构(云边融合)、产品形式(深度智能产品家族)等方面加大创新,继续深化整合AIcoud产品线,提供AI开放开发平台。以AIcoud为基础,推动物联网与信息网的融合,推动公司往大数据方向转型,期待在智能化时代期待再次打开成长天花板。 风险提示 一,AIcoud落地不达预期。二,海外的政策性风险。 持续看好AI时代海康的竞争力,维持“买入”评级 预计19-21年归母净利润136.77/170.32/212.45亿元,EPS1.48/1.85/2.30元,同比增速20.5%/24.5%/24.7%,对应PE23.5/18.9/15.2X,行业可比公司大华股份、千方科技19/20年平均PE24.06/19.23X。看好公司作为龙头公司的持续竞争力,以及未来大数据是的AI布局落地,维持“买入”评级。

业绩创新高,新产品新客户持续突破 公司18年实现营收358.5亿元,同比+57.06%,归母净利润27.23亿元,同比+61.05%,扣非归母净利润25.54亿元,同比+77.67%。基本每股收益0.66元,同比+60.98%,符合市场预期。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,持续提升自身精密制造能力,不断优化内部管理,实现向新领域的扩张,并在新产品、新客户上取得重大突破,业绩创历史新高。 顺应市场前瞻布局,精密制造龙头迎来业绩爆发 公司近年来顺应市场,前瞻布局,持续拓展新产品新领新产品如连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件。伴随着新产品的放量与客户的拓展,公司迎来业绩爆发。未来三年公司依然继续多维度的业务拓展策略,结合市场对穿戴式健康产业的成长需求,积极拓宽产品线,并伴随着airpods、马达、天线、声学、watch、以及通讯类产品的持续成长以及份额提升打开未来成长空间。 传统业务拓展新市场,通讯与汽车构建新成长点 公司多年前已将传统连接器产品布局领域转至通讯、汽车、工业、医疗等,持续拓展传统产品的新需求,在新能源汽车领域沉淀了较好基础,不断在整车厂和Tier1客户群获得突破。5G时代来临,公司将加强在基站天线、滤波器、数据中心等通讯业务领域的资源投入,随着业务布局和合作的深入,公司的产品布局落地和精密制造能力将持续在未来为公司提供成长动能。 风险提示 一,消费电子增速放缓,新业务拓展不达预期。二,公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期。三,上游原材料涨价导致的成本上升。 成长路径清晰的精密制造龙头,维持“买入”评级 预计19/20/21年归母净利润40.22/51.35/64.41亿元,EPS0.98/1.25/1.57元,同比增速47.7%/27.7%/25.4%,当前股价对应PE25.1/19.6/15.7X,行业可比公司19/20年平均PE22.65/17.91X,公司未来三年依托产品布局及精密制造能力,业绩有望持续创新高,维持“买入”评级。

公司重组后充分受益小米生态链以及TWS高速成长,给予“增持”评级 公司在重组后有望充分受益小米生态链以及TWS高速成长,共达电声业务通过强化研发、加大市场推广力度、提升管理效能,一季度预计归母净利润0~300万元,实现扭亏。若不考虑重组,我们预计19~21年公司归母净利润为0.27/0.34/0.46亿元,同比增速24.7%/26.5%/35.6%。 根据万魔声学2019-2021年承诺净利润分别为1.5亿元/2.2亿元/2.8亿元。若假设万魔声学19年全年并表,则19~21年备考归母净利润1.76/2.53/3.25亿元。公司吸收合并万魔声学后总股本为9.34亿股(3.60亿股+5.74亿股),对应EPS分别为0.19/0.27/0.35元/股,对应动态PE分别为58/40/31X,给予“增持”评级。 风险提示 一,重组失败,或重组成功后整合能力不及预期,导致业绩不及预期的风险。 二,声学需求受手机出货量下降影响导致出货量不达预期。 三,竞争格局恶化,行业竞争加剧,盈利能力下滑。

业绩符合预期,市场渠道进一步拓展完善 公司18年实现营收169.84亿元,同比+56.28%,归母净利润10.04亿元,同比+45.32%,扣非归母净利润9.41亿元,同比+36.13%,基本每股收益1.55元,同比+43.52%,业绩符合市场预期。面对复杂的国内外经济环境,公司凭借产品和技术创新优势、供应链整合管理能力和规模优势、以及市场渠道进一步拓展完善,继续保持了液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场领先地位。 巩固板卡业务优势,拓展家电智能控制组件 18年公司板卡销量7877万片,市占率35.02%进一步提升。公司巩固和提升液晶显示主控板卡的领先优势,并拓展家电智能控制组件产品、供应链服务等相关领域。持续提升OEM及国内品牌出货量,并积极拓展与海外ODM客户的合作;主动优化调整产品结构,进一步提升智能板卡的出货占比。通过降本增效,提升效率等方式打开部件业务的成长空间。 受益教育信息化政策红利,企业服务业务打开长期成长空间 公司将充分享受教育信息化政策红利,持续保持交互智能显示类核心产品的领先优势。公司持续丰富教育信息化硬件产品线,同时加大服务体系建设,构建以用户为主的全面服务能力,满足教育信息化建设的更多市场需求。 企业服务业务方面,公司帮助企业提升会议效率及运营效率,部署企业级服务生态入口,并开拓商用显示更多细分领域。支撑企业服务业务快速成长。 风险提示 一,液晶显示板卡增速放缓,下游电视需求不达预期。二,交互平板市场竞争加剧,政策变化导致的教育信息化推进不达预期。三,新业务拓展不达预期。 公司受益教育信息化浪潮,维持“增持”评级 预计19/20/21年归母净利润14.11/19.04/25.65亿元,EPS2.15/2.90/3.91元,同比增速40.5%/34.9%/34.7%,当前股价对应PE 36.7/27.2/20.2X。行业可比公司JFJY、LSC、四川长虹等19/20年平均PE35.93/28.18X,公司估值与行业平均基本相同,维持“增持”评级。

半导体显示下行周期,导致业绩略低于预期 公司18年实现营收971.1亿元,同比+3.53%,归母净利润34.35亿元,同比-54.61%,扣非归母净利润15.18亿元,同比-77.28%,非经常损益中政府补贴20.74亿元,同比去年增加11.12亿元。基本每股收益0.1元,较上年同期-54.55%,业绩低于市场预期。半导体显示行业自18年进入下行周期,下游需求不振,TV面板价格大幅调整,同时AMOLED公司仍处于扩张期,导致业绩低于预期。 市占率进一步提升,加大研发投入坚持创新转型 2018年京东方显示面板总体出货量保持全球第一;五大主流产品市场占有率持续提升,全面达成全球第一;显示器件整体出货面积同比增长超30%,由全球第四升至第二。创新应用出货面积同比增长约110%,柔性OLED向一线品牌客户出货量突破270万片,模组整机出货量约1,800万台。研发投入达到50亿元新高。 半导体显示周期触底回升,公司有望走出业绩低谷 伴随着LCD景气周期的触底回升,以及柔性AMOLED出货量的持续攀升与竞争力的提升,公司有望走出业绩低谷。同时公司主要产品市占率的持续提升以及经营效率的持续改善,细分产品市场的深耕,公司将更好地满足物联网时代中不同细分领域的需求,从而实现自身的创新转型发展。 风险提示 一,下游需求低迷,供给持续增加致半导体显示行业供过于求。二,公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。三,半导体显示行业回暖力度不达预期。 短期业绩承压,静待半导体显示周期回暖,维持“增持”评级 预计19/20/21年归母净利润42.08/57.43/70.71亿元,EPS0.12/0.17/0.20元,同比增速22.5%/36.5%/23.1%,当前股价对应PE33.5/24.5/19.9X,行业可比公司TCL集团、深天马A等19/20年平均PE22/17X,公司略高于行业平均,但考虑公司是面板行业龙头,市占率持续提升,OLED技术和出货量均处于国内领先,且未来增长能力强劲,维持“增持”评级。

立足电磁屏蔽及导热器件,整合业务迈向5G市场 公司立足于电磁屏蔽材料、导热材料及器件,为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案,过去5年收入复合增长率超过25%。未来5G时期的基站天线总规模或是4G的4.5~8倍。随着通讯业务国内龙头的崛起,基站天线产业有望往上游厂商进一步转移。 飞荣达提前布局塑料天线振子及天线零部件,通过收购博纬通信、润星泰、品岱等后公司完成5G天线+散热整体方案的深度布局,有望成为国内天线行业的新生力量,未来有望受益5G产业大周期。 三剑合璧,整合产业链迈向5G大市场 基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术,同时通过收购博纬通信,补充公司的天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局,公司已经基本完成新型基站整体解决方案布局。另外通过收购品岱,与母公司热材料业务形成协同效应,有效降低成本,形成从上游材料到下游模组的完整方案。 公司逐步进入投入后的产出期,迎来最好的投资阶段 上市后公司在2017年-2018年持续投入,固定资产大幅增加,固定资产从2017年的1.28亿元增加至2018年的2.86亿元。在建工程持续维持在高位,2018年在建工程接近1亿元,显示出公司在持续产能扩张期,以应对5G时代需求的到来。在产出方面,2018年公司员工人数从2699人增加至3250人,增长20%。在人数大幅增加的背景下,2018年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年,显示公司逐步进入产出周期。 公司明显受益于未来5G建设周期,维持“买入”评级 公司充分受益5G建设周期,并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.16亿元,对应的EPS为1.33/1.91/2.53元,当前股价对应的PE分别为34/24/18x倍,维持“买入”评级。 l 风险提示。消费电子市场饱和导致竞争加剧;新产品客户端认证以及进展不达预期;基站天线业务进展不达预期。

资产减值影响导致2018年业绩低于预期 公司18年实现营收289.11亿元,追溯调整后同比+21.35%,归母净利润9.25亿元,追溯调整后同比-15.17%,扣非净利润-0.44亿元。业绩低于市场预期,主要原因是受到前期金立事件影响,18年公司计提资产减值损失60,892万元,影响2018年度利润总额减少6.09亿元、归属于母公司所有者的净利润减少5.17亿元。加回减值的损失,18年实际归母净利润为14.43亿元,同比增长约为32.3%。 全面布局智能终端、车载、IOT等终端用中小尺寸面板市场 18年整体面板市场持续供过于求,智能手机整体销量有所下滑,公司积极把握中小尺寸面板市场的升级机遇,紧抓消费电子全面屏、专显、车载以及工控等几大领域,营收创历史新高,LTPS出货量高居全球第一。深耕移动智能终端、车载、工业、IoT/新应用等四大核心市场,采取a-Si转型、LTPS领先、AMOLED突破以及新技术创新等四大举措,兼具软硬两大实力,追求核心市场的领先。 LTPS扩产周期结束盈利回稳,静待OLED产能释放 LTPS的最近一轮扩产周期在19年已经基本结束,产品价格有所企稳,后续随着LTPS对中低端智能手机渗透率的进一步提高,公司紧握全面屏大趋势,持续在新一代全面屏方案上领先市场,AAhole、COF等技术的应用与实现均领跑行业。OLED已经实现对品牌客户的出货,并持续爬升产能和良率,有望在19年以后开始贡献利润。 具备较强竞争力的中小尺寸显示面板龙头,给予“增持”评级 公司在中小尺寸面板领域持续深耕,产品线较为全面,较好的技术储备与能力,是中小尺寸面板行业细分领域龙头,未来OLED有望产能持续爬坡与良率提升。预计公司19-21年净利润19.36/23.54/29.03亿元,对应EPS0.95/1.15/1.42元,同比增速109%/21.6%/23.3%,当前股价对应PE为18/14/12x倍。给予“增持”评级。 风险提示:一,面板行业供过于求,面板价格持续下跌。二,OLED产能释放以及良率提升不达预期