3月12日,公司发布公告:(1)预计2019年度煤炭销售吨煤不含税综合售价较2018年有所提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5. 3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。(2)董事会决议,拟投资建设山西右玉高家堡100MW风电项目,概算总投资7.44亿元,自有资本占总投资额20%,其余80%为银行贷款。 售价和成本都相对稳定,2018年归母净利润预计为20.3亿元。根据公司2018年度业绩快报,2018年实现收入82.3亿元,同比增加8.44%,归属于上市公司股东净利润20.3亿元,同比增加15.53%,每股收益1.24元,同比增加15.9%,加权平均ROE为17.56%,同比提高了0.13个百分点。经营状况继续向好主要原因是煤炭综合售价同比上升,煤炭销量和售电量同比增加所致。 根据公司公告指引,2019年度公司业绩预计继续有增长,公司原煤产能4600万吨,是褐煤领域的龙头企业,2018上半年,吨煤售价和吨煤成本分别为140元/吨、70元/吨,同比分别+4.3%和-1.6%,售价和成本都相对稳定,业绩稳定性较强。 产业外延,积极布局风电和光伏等新能源领域。近年来,公司加快了新能源领域的产业布局,目前交口县棋盘山新能源有限公司99.5MW风电项目、扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场一、二期(合计20MWP)、达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目(合计30万千瓦)等项目已经实现了投产发电,储备项目包括乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目、山西右玉高家堡100MW风电项目、别力古台风电450MW项目等,公司在新能源领域内的蛋糕有望越做越大。 拟收购优质电解铝资产,实现煤-电-铝产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,该项交易涉及霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中)以及210万千瓦装机容量的自备电厂(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦),其坑口发电成本优势明显。2018年12月18日,此次交易已经过证监会审核通过。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.5/23.1亿元,折合EPS分别是1.24/1.38/1.41元/股,当前8.97元股价对应PE分别为7.2/6.5/6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电出力过快等。

2019年2月26日,兖州煤业披露子公司兖煤澳洲(持股62.26%)2018年度业绩:实现营业收入48.5亿澳元(+86%),税后利润8.52亿澳元(+272%),经营性净现金流17.47亿澳元(+328%)。按照兖州煤业持股比例和2018年澳元兑人民币平均价4.94来计算,该子公司将给兖州煤业贡献权益净利润26.2亿元,其中上半年为11.1亿元,下半年为15.1亿元。 2018年权益商品煤产量同比增加78%,2019年指引继续增加6.4%。受益于联合煤炭公司并表和莫拉本二期、三期煤矿的投产,2018年兖煤澳洲实现商品煤产量5000万吨(+59%),归属于兖煤澳洲权益商品煤产量为3290万吨(+78%),其中冶金煤520万吨、动力煤2770万吨,分别占比16%和84%,归属于兖煤澳洲权益商品煤销量为3710万吨(+68%)。莫拉本煤矿、HVO和MTW三个核心煤矿分别产出商品煤1650万吨、1330万吨和1210万吨,合计4190万吨,占比约为84%。根据公司2019年指引,兖煤澳洲合并按归属权益计算商品煤产量预计为3500万吨,同比增加6.4%。 价格上涨叠加成本稳定,吨煤盈利能力继续提升。2018年动力煤和焦煤的实际均价分别为123澳元/吨(608元/吨)、182澳元/吨(899元/吨),综合售价132澳元/吨(652元/吨),同比增加15.8%。煤炭离岸现金成本(不含矿权费)63澳元/吨,相对于2016/2017年63/62澳元/吨基本保持稳定,且根据公司指引2019年预计为62.5澳元/吨,预期的燃料成本上涨将被持续的成本协同效应抵消。根据我们计算,吨煤税后净利润为23澳元(约为113元),相比2017年的10澳元/吨(约51元/吨)大幅提升122%。 资产结构实现大幅优化。2018年,兖煤澳洲煤炭量价齐升叠加成本稳定,带来了创记录的利润和现金流表现,并实现了资产结构大幅优化。2018年,公司运营EBIDTA实现16.57亿澳元,同比大幅增长126%,偿还债务超过10亿澳元,截至2018年底净债务为30.9亿澳元,同比大幅下降32%,杠杆率(净债务/EBITDA)从4.6倍降至1.4倍,且公司目标在长期内杠杆率小于1.5倍,资产负债率从2017年的59.2%降至53%。 2018年拟分红比率达到60%,股息率达12.3%。一方面未来资本开支较少,2019年预计为2.85亿澳元,主要为HVO与MTW设备更换相关,相比2016/2017年有明显下滑。另一方面,公司资产负债表的显著优化使公司得以派发具有吸引力的股息,公司拟派息(普通分红3.41亿澳元和特别股息1.66亿澳元)合计5.07亿元,分红率为60%,按照2019年2月22日41.3亿澳元市值计算,股息率高达12.3%。与此同时,公司2019年分红率指引为税后净利润的50%,兖煤澳洲有望持续给兖州煤业带来可观的分红现金流,变身成“现金奶牛”。 兖煤澳洲未来看点:(1)资源禀赋好,商品煤发热量在6000-6500大卡/千克,在环保要求日益趋严的背景下,高热值煤炭品种受到追捧;(2)莫拉本煤矿二期(原煤产能700万吨/年)、三期(原煤产能600万吨/年)产能利用率仍有提升空间,2019年继续贡献增量;(3)成本稳定优势,莫拉本、HVO和MTW三座核心煤矿产能规模皆在澳洲前6大动力煤煤矿之列,规模优势使得成本表现稳定;(4)资产结构实现了大幅优化,未来现金流预计非常好,且没有大额的资本开支,预期未来分红率高且持续。 兖州煤业:股权激励计划+内生性产出继续扩张,低估值高弹性动力煤标的。2018年底,公司推出了股权激励计划(行权价格9.64元/份),若实现行权条件,根据我们的计算,公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元,股权激励计划制定了未来三年业绩目标。公司在内蒙古地区的三座新建煤矿(转龙湾、石拉乌素、营盘壕),合计产能3200万吨,仍有产能提升的空间,叠加兖煤澳洲莫拉本煤矿增产,我们预计2019年商品煤产量增加约10%左右。 盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元,不考虑增发情况,折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股,当前股价对应PE分别为7.0/6.7/6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。

2018年12月28日,公司公布A股股票期权激励计划:拟向激励对象授予4668万股股票期权(占比股本0.95%),在达到条件的基础上,股票期权的行权价格为9.64元/份(当前最新股价为8.78元/股)。 股权激励对象及股票来源:本次激励对象共计502人,包括:公司董事(不含独立董事等)、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等,人均约9.3万股。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司人民币普通股(A股)股票。 股权激励的行权条件:本次期权激励分为三期行权,可行权数量占比分别为33%、33%、34%,业绩达成条件分别为:以2015年-2017年净利润(扣非后归属母公司股东的净利润)均值为基数,即以24.87亿元为基数,2019、2020、2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,且不低于同行业平均水平;或者2019、2020、2021年度每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平。 本次股权激励计划点评:本次股权激励行权条件与业绩挂钩,体现出公司对未来业绩可持续性的信心。若要实现行权条件,公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元,考虑2018年前三季度归母净利润已经达到55.04亿元,我们认为公司的业绩考核应该考虑到未来煤价下行风险。考虑行业产能端约束较大,煤价不具备大幅下行的基础,公司未来实现行权具有较大把握。当前市值对应未来三年业绩PE估值分别为7.3、7.0、6.7倍,若按照35%分红比率,则未来三年的股息率分别为4.8%、5.0%、5.2%(不考虑增发因素,增发可能造成股本约增加13%)。 公司四季度煤炭产销量展望:三季度受到内蒙古地区新矿投产不及预期等影响,产销量环比有所下滑,导致吨煤生产成本环比上升,业绩环比下滑明显。随着生产条件好转,预计四季度鄂尔多斯能化(安玉煤矿、转龙湾、营盘壕)产量环比略有提升;山东本部受到郓城煤矿影响,10月份产量预计略受影响;三季度澳洲莫拉本井工面搬家、联合煤炭公司破采比提升等造成产量环比下滑,预计四季度产量环比略有回升。 盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元,不考虑增发情况,折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股,当前股价对应PE分别为6.0/5.6/5.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入448.28亿元(+13.15%),归属于上市公司股东净利润24.63亿元(+6.93%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为3.29亿元(+352.35%),每股收益为1.17元/股(+7.34%),加权平均ROE为17.67%(-3.16pct)。 煤炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。2018年前三季度公司煤炭板块毛利为41.42亿元,同比下降25.15%,业绩的下降一是源于煤炭产销量下滑,其中产量为1727.8万吨,同比下降5.92%,销量为1560万吨,同比下降12.63%;二是因为煤炭成本上涨幅度较大,前三季度吨煤平均售价为697.22元/吨,虽然同比上涨了4.39%,但吨煤成本(431.69元/吨)的上涨幅度更大,为20.58%,致使吨煤毛利(265.53元/吨)下降了14.33%。 焦炭业绩同比大幅上升,主因量价双升。2018年前三季度公司焦炭产销量分别为285万吨和294万吨,同比分别增长40.78%、48.76%。焦炭平均售价为1877.07元/吨,同比上涨77.28%。公司甲醇产销量分别为25.12万吨和25.08万吨,同比分别增长104.39%和112.72%。主要煤化工产品量价双升致使煤化工板块营收(61.34亿元)大幅增长82.17%。与此同时,消耗洗精煤成本(46.78亿元)虽有所上升(39.04%),但涨幅远不及收入涨幅。经测算,前三季度公司煤化工板块贡献毛利14.57亿元,而去年同期仅为316万元。 营业外支出大幅减少、研发费用大幅增加。2018年前三季度,公司营业外支出为1.04亿元,同比大幅下降84.28%,主要原因是公司同期去产能矿井损失及矿井透水事故损失减少;与此同时,公司研发费用大幅增加至12.02亿元,同比上升235.56%,主要原因是公司加大了研发费用投入。 更名完成,煤焦一体未来可期。2018年10月12日,公司发布公告称目前已完成名称变更的工商登记手续,并取得了淮北市工商行政管理局颁发的《营业执照》,公司名称正式由“安徽雷鸣科化股份有限公司”变更为“淮北矿业控股股份有限公司”。随着此次重大资产重组基本实施完毕,公司今后主营业务将从民爆业务变为煤炭、焦炭业务。我们认为,公司作为煤焦一体的优质公司,随着煤价维持高位以及环保限产为焦炭行业带来的机会,未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为34.42/39.15/36.29亿元,折合EPS分别是1.63/1.85/1.72元/股,当前9.61元股价,对应PE分别为6.1/5.3/5.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入142亿元,同比增长0.5%;归母净利润2.92亿元,同比下降67.2%;扣非归母净利润-4.4亿元,同比下降156%; 经营活动净现金流5.5亿元,同比下降60.3%;基本每股收益0.15元。 点评: 2018前三季度业绩盈利但扣非业绩大幅亏损,非经常性损益贡献7.3亿 公司2018前三季度归母净利2.92亿元,扣非归母净利-4.4亿元,非经常性损益高达7.3亿元,其中非流动资产处置损益9.94亿元(主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元,以及神火铝材公司资产处置损失6200万元),应收账款减值准备转回1.07亿元(主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回),其他非经常性损益项目-4亿元(主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2.36亿元,因薛湖矿停工损失2.1亿元)。 煤矿板块盈利大幅下降,主因薛湖和新庄矿产销量下降及成本上升 2018前三季度公司煤炭板块的利润总额仅为5.13亿元,同比下降3.71亿元,主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升,其中销量同比下降97万吨,完全成本增加139元/吨,从而导致利润总额下降5.99亿元;然而,煤炭价格同比上涨55.44元/吨,利润总额增加2.28亿元。 铝板块由盈转亏,主因原材料成本上涨及征收政府性附加基金 2018前三季度公司铝板块的利润总额为亏损2.45亿元,同比下降12.08亿元。新疆电解铝实现利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元,主要原因是氧化铝等原材料价格同比大幅上涨及新疆地区自备电厂征收政府性基金0.0241元/度,对应电解铝完全成本上涨1697元/吨,减少利润总额10.16亿元,铝价上涨214元/吨,增加利润总额1.28亿元。河南永城本部实现利润总额亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元,主要原因是氧化铝等原材料大幅上涨,对应电解铝成本增加1705元/吨,减少利润总额3.58亿元,电解铝价格上涨184元/吨,增加利润总额0.4亿元。 公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间 2018年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司)的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25元/度)的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨,其中上市公司有6万吨公告要进行转让,因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作,并按6000元/吨作价作为出资,其中上市公司27万吨产能指标已经公示。 业绩预测:2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元。 考虑到国内电解铝供给侧改革,电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元,当前股价4.17元,对应PE为24X/20X/14X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入1191.9亿元(-0.21%),归属于上市公司股东净利润55.04亿元(+13.4%),扣除非经常性损益后的归母净利润为58.85亿元(+34.9%),每股收益为1.12元/股(+13.4%),加权平均ROE为9.5%(-0.74pct)。 煤炭业务:产量同比增加明显,售价、成本均同比上涨。前三季度,公司原煤产量7824万吨,同比增加36.2%,商品煤产量7098万吨,同比增加30.8%,商品煤销量8269万吨,同比增加28.6%,其中自产煤销量6994万吨,同比增加34%,贸易煤销量1275万吨,同比增加5.5%。前三季度,煤炭销售均价554.2元/吨,同比增加10.8%,煤炭销售平均成本303元/吨,同比增加10.8%,吨煤毛利250.9元/吨,同比增加10.8%。 业绩环比下滑原因:内蒙新矿投产不及预期、吨煤生产成本环比上升、财务费用及营业外支出环比增加。第三季度,公司实现归母净利润11.6亿元,环比下降9.5亿元,低于市场预期,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: 1)内蒙新矿投产不及预期,产量环比下滑。Q3公司商品煤产量2248万吨,环比下滑173万吨,自产商品煤销量2238万吨,环比下降193万吨,主要是由于证照不齐的石拉乌素(1000万吨)和营盘壕(1200万吨)煤矿产出受到安全环保政策影响所致。 2)吨煤生产成本环比上升。第三季度,公司自产商品煤单位售价562元/吨,环比增加5%,吨煤生产成本272元/吨,环比增加11%,单位生产成本上升主要体现在内蒙地区的新矿上,一方面因为内蒙地区商品煤产销量环比下滑所致,另一方面因为投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加所致,最后还因为员工工资以及劳务费增加所致。 3)财务费用及营业外支出等环比增加。第三季度,公司财务费用环比上涨约2.6亿元,主要是因汇兑损失加大等所致。同时,营业外支出环比增加约2.6亿元,主要是由于为了移交“三供一业”,公司增加了维修改造费用。 第二大业务:甲醇业务量价齐升。前三季度,公司甲醇产/销量分别为123.4/124万吨,同比增加6.0%、7.9%,销售均价2140元/吨,同比增加17.4%,平均销售成本1369元/吨,同比增加0.3%,单位毛利771元/吨,同比增加68.5%,毛利率36%,同比提升11个pct。第三季度来看,产销量分别为43.9/44.6万吨,环比+28%/+27.8%,销售均价2198元/吨,环比增加2.5%,平均销售成本1403元/吨,环比下降6.1%,单位毛利795元/吨,环比增加22.4%,毛利率36%,环比提升5.9个pct。 由于规模扩大等因素,期间费用有所上升。前三季度,公司销售费用45.7亿元(+85%),系兖煤澳洲联合煤炭公司并表等所致;管理费用45.0亿元(+12%),系公司煤炭产销量上升所致;财务费用32.7亿元(+61%),系利息支出以及汇兑损失上升所致,二者分别增加9.74、3.65亿元。三项期间费用合计123.4亿元,期间费用率10.4%,同比上升3.2个pct。 盈利预测与估值:由于三季度煤炭产销量不及预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为75.2、84.7、88.8亿元(前期分别为87.3、92.6、94.3亿元),不考虑增发情况,折合EPS分别是1.53/1.72/1.81元/股,当前股价对应PE分别为7.4/6.5/6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。

公司披露2018年三季度报告:2018年年初至报告期末,公司实现营业收入14.2亿元(+23.58%),实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元(+50.8%),其中Q1、Q2、Q3分别为1.09、2.2、1.49亿元,扣非后为4.73亿元(+50.96%),基本每股收益为0.49元/股(+40%),加权平均ROE达到14.1%(同比增长0.83个pct)。 业绩增长主要来自煤层气销售的量价齐升以及气井建造工程业务量的增加。结合公司2018半年度报告,我们判断公司业绩的增长主要来自两方面:一是主业的量价齐升,上半年公司煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利2.49亿元(+16.6%);二是气井建造工程业务量的增长,上半年该业务收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%)。 新区块勘查顺利进行,公司受益于天然气产业链的景气向上。截至8月下旬,公司2017年获得的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气新区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%,其中柳林石西区1号勘探井成功点火,柳林石西区煤层气管道工程(设计规模为120万立方米/天)预计10月底建成,新气源的开发将成公司未来重要的看点。国内天然气消费保持强劲的增长势头,前8个月表观消费量1813.4亿立方米,同比增长17%,进口依赖度高达43.8%,以煤层气为代表的非常规天然气的开发将有效弥补国内部分供需缺口,这也受到了政策鼓励支持。 中央财政的销售补贴有望延续至“十四五”期间,有助于公司稳定盈利水平。按照国家相关规定,从2018年5月1日起公司适用10%的增值税率,并继续享受增值税先征后退政策。2017年,公司获得煤层气销售补贴2.63亿元(山西政府0.1元/立方米,中央财政补贴0.3元/立方米),占同期公司利润总额的44%。9月份,国务院出台《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,研究将中央财政对非常规天然气开发利用补贴延续至“十四五”时期,这对公司获取持续盈利能力产生积极影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价对应PE分别为19X、16X、14X,维持“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格变动风险;(2)政策补贴变化风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

公司披露2018三季度报告:实现营业收入46.63亿元(-8.85%),归属于上市公司股东净利润6.89亿元(-27.6%),扣非后为6.92亿元(-26.99%),折合EPS为0.69元(-27.6%),加权平均ROE为9.26%(-5.89pct)。 业绩同比下滑原因:煤炭产销量下滑以及企业所得税税率恢复。受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司前三季度原煤产量808.2万吨(-14.7%),商品煤产量700.7万吨(-11%),商品煤销量683.4万吨(-11%),由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入43.6亿元,同比下降6.8%。与此同时,2017年前三季度公司存在利润弥补前期亏损的情况,所交所得税偏低,使得利润基数较高(自2017年四季度公司所得税率恢复至25%)。 业绩环比略有下滑原因:煤炭销售均价环比略有下滑。公司Q2、Q3实现归母净利润分别为2.49、2.36亿元,业绩环比略有下滑。Q2、Q3原煤产量分别为269.9、266.8万吨,商品煤产量分别为236.5、239.2万吨,商品煤销量分别为234.2、233.5万吨,可以看出二三季度煤炭产销量基本持平。Q2、Q3商品煤销售均价分别为649、608元/吨,环比下降6.3%,单位销售成本分别为420、376元/吨,环比下降10.6%,单位毛利分别为229、232元/吨,环比增加1.5%,我们推测销售均价环比下滑可能与煤炭销售结构有变等有关系。 管理费用及销售费用上升,财务费用有所下降。前三季度,公司销售费用0.70亿元(+3.7%),预计主要系一票制运输费用增加所致;管理费用5.72亿元(+9.3%),预计主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.91亿元(-28.4%),预计主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率15.11%,同比增加1.08个pct。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.1/10.4亿元,折合EPS分别为0.95/1.01/1.04元/股,当前股价对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。

事件: 公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入411亿元,增长4.38%;实现归母净利润88.6亿元,同比增长9.86%;扣非后归母净利润88.68亿元,同比增长9.98%;基本每股收益0.89元/股。 点评: 三季报业绩同比大幅增长,主因销售费用、财务费用、资产减值损失下降较多,投资收益大幅增加2018年三季度煤炭板块毛利206亿元,同比增长0.94亿元,涨幅0.46%,所以这不是业绩增长的主要原因。主要原因是下列各项大幅下降:一是销售费用2018年三季度17.8亿元,同比下降11.92亿元,降幅40.1%,因为一票制减少致运输费减少;二是财务费用当期0.74亿元,同比下降1.35亿元,降幅64.76%,因为贷款较少致利息减少;三是资产减值损失当期为-0.34亿元,同比下降3.08亿元,由正转负,因为应收账款收回坏账准备冲回。此外,投资收益大幅上涨,当期10.48亿元,同比上涨2.44亿元,涨幅30.34%,因为联营企业效益好转。 三季报吨煤售价下降成本上升致吨煤毛利下降,但产销量上涨抵消负向影响2018年三季度煤炭板块毛利同比微增0.46%,主因产销量上涨,当期煤炭产量为8006万吨,同比增长5.9%,煤炭销量为10201万吨,同比增长5.4%。然而,吨煤盈利方面却是负贡献:当期煤炭售价385元/吨,同比下降6元/吨,降幅1.4%,吨煤销售成本为183元/吨,同比上升5元/吨,增幅2.6%,吨煤毛利202元/吨,同比下降10元/吨,降幅4.7%。综合而言,产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。 Q3业绩环比Q2下降5.8%,主因吨煤成本上涨。 公司2018Q3的毛利为72.25亿元,环比下降2.4亿元,降幅3.2%;税金及附加、期间费用、资产减值损失、投资收益合计增加成本6300万元;所以,综合而言是煤炭板块毛利下降所致。2018Q3公司销售煤炭3660万吨,环比增加6.5%,而销售价格为353元/吨(不含税,煤炭资源网),环比持平,所以推测是吨煤成本上涨致使吨煤毛利下降。 公司回购股份彰显对股价信心,股息率可至少提升至5.79%以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价8.66元,对应股息率达到5.5%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到5.86%、5.82%、5.79%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%; 2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.19、1.24、1.34元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS 分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE 分别为7.3X/7.0X/6.5X,维持对公司的“买入”评级风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入162.99亿元(+5.73%),归属于上市公司股东净利润8.49亿元(+0.87%),扣除非经常性损益后的归母净利润为9.49亿元(+5.28%),每股收益为0.24元/股(+0.88%),加权平均ROE为4.30%(-0.09%)。 工作面搬迁导致产量受到影响,第三季度业绩不及预期。根据披露,公司Q2、Q3季度分别实现营业收入54.3/55.1亿元,环比增加1.6%,归母净利润3.18/2.44亿元,环比下降0.74亿元(或为-23.4%)。根据wind统计,三季度邢台地区焦精煤出厂均价(含税)1558.5元/吨,环比上升18.5元/吨,业绩环比下滑主要是由于产出下滑所致,公司峰峰矿区两个矿由于工作面搬迁问题,导致三季度某个月几乎无产出,影响产量20多万吨。 完成亏损资产的剥离,进一步优化上市资产质量。根据公司公告,公司已经将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债成功转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次对资源枯竭矿井的剥离,有利于减轻公司经营压力,优化资产质量。 财务费用有所下降,销售费用及管理费用有所上升。前三季度,公司销售费用3.19亿元(+21.5%),我们预计是职工薪酬费、销售服务费等增加所致;管理费用14.1亿元(+21.1%),预计系职工薪酬及修理费等上升所致;财务费用4.3亿元(-7.3%),预计系利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计21.7亿元,期间费用率13.3%,同比上升1.0个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.24/11.75/12.32亿元,折合EPS分别是0.32/0.33/0.35元/股,当前股价对应PE分别为11.7/11.2/10.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济低迷;下游环保限产超预期;

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入162.99亿元(+5.73%),归属于上市公司股东净利润8.49亿元(+0.87%),扣除非经常性损益后的归母净利润为9.49亿元(+5.28%),每股收益为0.24元/股(+0.88%),加权平均ROE 为4.30%(-0.09%)。 工作面搬迁导致产量受到影响,第三季度业绩不及预期。根据披露,公司Q2、Q3季度分别实现营业收入54.3/55.1亿元,环比增加1.6%,归母净利润3.18/2.44亿元,环比下降0.74亿元(或为-23.4%)。根据wind 统计,三季度邢台地区焦精煤出厂均价(含税)1558.5元/吨,环比上升18.5元吨,业绩环比下滑主要是由于产出下滑所致,公司峰峰矿区两个矿由于工作面搬迁问题,导致三季度某个月几乎无产出,影响产量20多万吨。 完成亏损资产的剥离,进一步优化上市资产质量。根据公司公告,公司已经将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债成功转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次对资源枯竭矿井的剥离,有利于减轻公司经营压力,优化资产质量。 财务费用有所下降,销售费用及管理费用有所上升。前三季度,公司销售费用3.19亿元(+21.5%),我们预计是职工薪酬费、销售服务费等增加所致;管理费用14.1亿元(+21.1%),预计系职工薪酬及修理费等上升所致; 财务费用4.3亿元(-7.3%),预计系利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计21.7亿元,期间费用率13.3%,同比上升1.0个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.24/11.75/12.32亿元,折合EPS 分别是0.32/0.33/0.35元/股,当前股价对应PE 分别为11.7/11.2/10.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济低迷;下游环保限产超预期;

周期行业中的企业如何穿越周期。我们认为两种战略可以采取,即业务/产品多元化战略,或者本身业务扩张的战略。再具体分析,我们认为一家企业如果能够真正穿越周期,要具备五种优势,即:规模性、盈利性、稳定性、成长性以及价值性。其中前两者为行业间的比较优势,后三者为公司自身的内在优势。 中国神华业务多元化,具备穿越周期的基本特质。公司“煤电运化”集一体,多元化业务致使公司抗周期能力较强,尤其是行业下行周期,从业绩表现来看更为平稳。另一方面,由于中国神华销售的煤炭远大于自身电厂的需求量(内购和外购),且运输板块与煤炭顺周期,所以煤炭业务的业绩成为影响公司整体业绩的主要因素。 规模性和盈利性两项比较优势凸显,行业内占有话语权。公司的资源及产销规模居全国之冠,产量占全国的8.4%,销量占全国的13.2%,规模性代表着市场份额,从而对煤炭市场定价等具有较强的话语权,从每月“4+1”会议确定下月下水煤价格的定价机制式来看,这种能力表现充分。公司的盈利能力突出,表现为自产煤单位成本位于可比公司最低位,2017年单位成本仅为109元/吨,低成本意味着公司在行业中最具有抗周期能力。 成长性、稳定性、价值性三项内在优势凸显。公司在“煤电运”三个板块仍有新的业绩增长点,包括内涵式的新建项目投产以及外延式的资产注入;公司业绩的稳定性主要来自于销售价格的稳定性,主要是由于自身具有定价话语权,且销售全部以稳定的长协价销售,尤其是年度长协销量占比达到了65%。价值性主要来自于公司长期以来的高比例分红及稳定分红,近七年来分红比例均为40%,股息率较银行一年内定存有显著优势,且根据公司自身财务信息(未分配利润和货币资金)、以及集团层面在建和规划项目对资金的需求来看,分析公司未来可能存在提高分红比例及特别派息的潜力。 高股息且对煤价下行抗跌,投资价值凸显。我们对煤炭现货价格下跌的背景下,测算了股息率与煤价的弹性,即验证公司股息率的抗跌能力。我们选取价格为黄色区间上沿600元/吨及绿色区间下沿500元/吨的范围,发现即使在最悲观的情况下,公司的股息率也有3.6%,抗跌能力较强,但我们认为现货价格很难达到500元/吨的低位,中枢价格还是维持在600元/吨以上,所以根据2018年的业绩测算,以当前价格20.00元股价来看,公司的股息率应该在4.8%的水平。 龙头低估值,投资价值亦凸显。从PE估值来看,我们预测公司2018~2020年的归母净利润将分别为460亿元、479亿元、499亿元,EPS分别为2.31、2.41、2.51元,目前股价20.00元/股,对应的PE分别为8.6X/8.3X/8.0X。作为煤炭行业中最具话语权、盈利能力强、长期稳定高股息率的龙头企业来说,我们认为当前的估值仍旧处于低位,公司投资价值凸显。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等

优质动力煤龙头、业绩持续提升。公司是陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭资产唯一上市平台,亦是陕西省唯一集产、运、销为一体的省属特大型煤炭企业。2018年上半年公司营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归母净利润59.44亿元,同比增长8.61%,资产负债率为44.86%,较2017年同期下降2.48个百分点,大幅低于煤炭行业平均资产负债率。 煤炭业务:新产能即将投放、产销量有望增长。截止2017年末,公司共控股矿井16座,其中在产14座,在建2座,权益产能共计6532万吨。据公司公告显示,公司所属矿井中92%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地,属于先进产能。在建的小保当一号矿(800万吨)预计2018年三季度进入试生产阶段、小保当二号矿(800万吨)预计在2019年下半年投产,未来公司煤炭产销量有望受新产能陆续投放而显著增长。 煤炭业务:低煤价、低成本、高盈利能力。横向对比看,由于公司吨煤售价为坑口价而神华、同煤等煤企吨煤售价大多为到厂价或港口价,所以公司煤炭业务主要表现为售价低(第5)、成本低(第4)、毛利中游(第3)、毛利率高(第2)。纵向对比看,由于近年来公司极力压缩煤炭生产成本,并按照“收缩关中、稳定彬黄、释放陕北”的产能优化思路,将渭北矿区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的煤矿分别出售,导致吨煤完全成本控制较为理想,在煤价上涨带动公司吨煤售价显著上涨的背景下,公司煤炭业务的盈利能力不断提升。 煤炭行业:煤价全年高位,助力煤企业绩继续提升。动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期(按照前期速度,预计10月份额度将用完)及环保压制供给支撑下,价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势,前期590-600元/吨的价格应为下半年低点。焦煤供给端较为稳定,下游焦化厂开工率回升改善焦煤供需,整体价格后续看强。总体来看,煤价全年高位有望助力煤企业绩持续提升。 煤炭运输:陕北矿区有望受益蒙华铁路开通,多地区毛利率有望上升。目前陕西煤炭由铁路出省主要一是经神朔-朔黄线由黄骅港下水,二是经包西线将煤炭运往华中地区,两种途径的运力均十分有限。受此影响,公司煤炭业务60%以上集中在不缺煤的西北地区,而煤炭主要消费地华东、华南、华中地区煤炭营收占比仅为24.11%,且华东、华南等地区毛利率较低。预计将于2019年开通的蒙华铁路可以实现公司陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标,公司在华中、华东、华南等地区的销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强;同时随着铁路运力问题缓解,煤炭运输成本有望下降,上述地区煤炭业务毛利率有望大幅提升。 公司发展:产融结合着眼未来,回购股份彰显公司信心。近年来,公司以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局,着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。根据2018年中报数据显示,公司目前持有隆基股份股权比达到7.65%。此次股权投资行为为公司拓展新能源产业、巩固行业地位、转型综合能源服务商奠定坚实基础。 投资策略:维持“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩预计将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为7.1X/6.8X/6.3X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

2018H1业绩稳定增长,主因煤炭板块盈利稳定,以及投资收益、其他收益大幅增长和管理费用、营业外支出大幅减少的贡献 2018H1归母净利润5.28亿元,同比增加14.46%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利能力保持稳定,2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元,同比增加0.06亿元,涨幅0.67%;二是投资收益由负转正,当期值为2132万元,同比增长2679.62万元,主要是由于在权益法下确认的联营企业投资收益由负转正;三是其他收益大幅增长,当期值为4474万元,同比增长3851万元,涨幅618%,主要是由于失业稳岗补贴、瓦斯抽采利用补贴、去产能专项奖补、贵州财政局2018年第一批电煤补贴等;四是管理费用大幅减少,当期2.68亿元,同比减少1385万元,降幅4.92%,主要是由于薪酬费用、研发支出、绿化及环境综合治理费用减少;五是营业外支出大幅减少,当期值为1109万元,同比减少4308万元,降幅79.5%,主要是由于去年同期因承担公司参股的首黔公司涉诉债务确认预计负债5194万元。然而,营业外收入的大幅减少,对公司的业绩是负贡献,当期值为358万元,同比减少8079万元,降幅95.8%,主要是由于去年同期存在去产能专项奖补资金6243万元和失业稳岗补贴1977万元,而今年没有该项政府补贴。 2018H1煤炭板块盈利稳定,主因销量上涨抵消了吨煤毛利下降的影响 公司煤炭营收占比96%,是第一大业务。2018H1商品煤产量322万吨,同比减少2%,销量357万吨,同比增加2.4%,吨煤销售均价(不含税)792元/吨,同比减少1.2%,成本523元/吨,同比减少0.9%,毛利269元/吨,同比减少1.7%。2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元,同比增加0.06亿元,涨幅0.67%,所以综合而言,在吨煤毛利下降的情况下,主要是由于煤炭销量上涨的主要贡献。 2018Q2业绩环比Q1下降,主要是由于管理费用增加和其他收益减少 2018Q2归母净利2.53亿元,环比减少0.22亿元,下降8.16%,主要原因包括:一是煤炭板块毛利有所下滑,当期值为4.79亿元,环比减少358万元,降幅0.74%;二是管理费用大幅上涨,当期值为1.49亿元,环比增加3055万元,涨幅25.8%;三是其他收益大幅减少,当期值为1530万元,环比减少1414万元,降幅48%。 2018Q2煤炭板块盈利微降,主因产销量下降抵消了吨煤毛利上涨的影响 2018Q2商品煤产量155万吨,环比减少7.72%,销量172万吨,环比减少6.86%,吨煤销售均价(不含税)813元/吨,环比上涨41元/吨,涨幅5.3%,吨煤销售成本535元/吨,环比上涨24元/吨,涨幅4.7%。在煤价上涨领先成本上涨的情况下,吨煤毛利278元/吨,环比增长6.6%。2018Q2煤炭板块毛利有所下滑,当期值为4.79亿元,环比减少358万元,主要是由于产销量环比下降抵消了吨煤毛利环比上涨的影响。作为区域龙头将成为当地资源整合者,减量置换已获批复 公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业,规模及区位优势明显,且煤炭品种较好,占有全省一半焦煤资源,作为贵州省国资委下属大型国有独资企业,盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持,有利于扩大资源整合力度,而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司,可充分利用自身平台优势,吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策:一是2018年1月公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能减量置换项目已取得全部手续,预计2020年7月投产;二是2018年5月28日,国家能源局核准批复了马依西一井项目240万吨产能置换项目。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元 预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、新矿的投产,公司未来业绩有望得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元,给予“增持”评级,当前股价5.60元,对应PE分别为9.4X/9.0X/8.6X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。 洗精煤价格上涨,煤炭板块利润继续提升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。 焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比增加的主要原因。 受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,销售均价12423元/吨。2018上半年,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。 费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。