事件:公司公布半年报,上半年实现收入15.1亿,同比增长3.59%;营业利润1.5亿,同比增长30.2%,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长23.2%,EPS为0.14元/股。 点评: 房地产直供、五水共治推迟发货拖累增长,下半年已现好转。上年受房地产投资下滑,地产直供收入同比下滑,但依托经销渠道下沉及精耕细作,PVC管材实现微增,同比增长1.4%。上半年浙江省五水共治项目施工有所推迟,公司发货不到1亿,因此市政收入增速略低于预期,同比增长15.5%,但进入7月,公司市政工程发货回归正常水平,预计下半年收入增速环比将改善。 毛利率大幅提升且仍可持续,费用率、税率上升。受益于成本改善,上半年公司毛利率同比4.8个点至29.6%,显示出较强的盈利弹性。销售、管理、财务费用率分别提升1.5、1.6、0.2个点至7.2%、11.1%和0.6%。因高新技术企业证书(2012-2014)到期,上半年母公司所得税按25%计提,目前公司正在积极申报新一轮高新技术企业资格,预计年底前有望拿到批文。应收账款上升34%至5亿。 依托科研实力,布局智慧管网。公司是“浙江省重点企业研究院”、“博士后工作站”,科研实力丰富,6月公司与利欧股份、浙大中控、浙大台州研究院等出资设立利斯特智慧管网股份有限公司,正式切入城市智慧管网领域,预计未来公司将通过外延并购的方式进一步完善布局。我们看好公司由传统的管材制造商向管网服务商转型。 投资建议: 住建部明确表示将全面启动地下综合管廊建设,并且大力推进“海绵城市”建设,未来每年投资逾万亿,管材企业迎来新的发展机遇。 公司深耕市政工程领域,积累了丰富的工程运作经验和社会关系资源,14年五水共治项目中标10个亿,中标率50%以上,接单能力高于同行竞争对手。并且公司积极布局智慧管网领域,谋求向管网服务商转型,切入监测运维市场,发展空间广阔。 下半年市政工程发货回归常态,公司收入增速环比将改善,而近期原油价格持续下跌公司成本继续改善,盈利水平有望延续,我们预计14-16年EPS0.39、0.49、0.59元,“增持”评级。 风险提示:原油、PVC价格出现反弹,房地产需求快速下滑。

投资要点 事件: 公司公布半年报,实现收入23.2亿,同比下降7.3%,营业利润6630万,同比下降49.5%,归属上市公司股东净利润9351万,同比下降35.5%,EPS为0.1元/股。拟10转增15股派现1元。(注:公司4月收购绍兴旗滨,对14年财务数据进行相应调整) 点评: 玻璃价格下跌拖累业绩,下半年将好转。4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,上半年公司销量4220万箱,同比增长50%。受房地产投资低迷影响,上半年玻璃均价同比下跌15%,是拖累公司业绩的最重要因素。8月以来,全国玻璃价格环比连续上涨,目前同比跌幅收窄至1%附近,预计随着投资企稳、行业持续去产能,下半年玻璃价格有望上行,同比实现转正。 毛利率下降,管理费用率上升。受价格持续下跌影响,公司玻璃原片毛利率不断下降,13H1-15H1分别为27.1%、22.9%和16.9%。上半年公司管理、财务费用率分别上升0.86、0.92个点至8.52%、6.18%,销售费用率基本持平为0.56%。 收购绍兴旗滨,产能增幅明显,业绩弹性大。4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。今年玻璃行业总产能增幅约4%,但考虑到冷修因素实际产能下跌5-6%,供给面有所改善,在北方部分企业限产影响下8月以来价格环比出现连续上涨,我们判断行业正处于阶段性底部,下半年价格有望上行,公司业绩弹性非常大。 双主业经营动力强,新业务即将落地。公司高管团队勇于创新且执行力强,早期由房地产向玻璃产业转型,逐步发展成为玻璃行业龙头。近年来,受下游房地产市场持续低迷限制,公司依托玻璃主业发展新兴产业的决心非常坚决,我们预计下半年新业务方向有望落地。 投资建议: 今年玻璃行业实际产能同比下降5-6%,供给面有所改善,下半年受北方部分企业限产、投资企稳影响行业景气度有望上行,玻璃价格出现上涨,公司收购绍兴旗滨后产能大幅提升,业绩弹性显著。 公司高管团队勇于创新,且执行能力强,受下游房地产市场持续低迷公司发展第二主业的决心非常坚决,我们预计下半年新业务方向有望落地。 7月公司推出第一期员工持股计划,主要对象包括董监高及其他员工19人,募集资金1990万元,包括员工自筹、实际控制人提供员工自筹资金金额3倍的低息借款。考虑到目前参与对象面较窄,我们预计公司择时将推出第二期面向更广对象的员工持股计划。 我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.27、0.39、0.52元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求持续下滑、外延并购低于预期。

事件:公司公布半年报,实现收入5.2亿,同比增长87.6%,营业利润3607万,同比下降27%,归属上市公司股东净利润2380万,同比下降44.4%,EPS0.06元。 点评: 管材业务下滑,下半年环比将改善。上半年收入同比增长88%,其中HDPE管销售同比下滑46.1%至7472万元,分季度看,第二季度管材市场回暖明显,销售环比上升,预计下半年随着地方市政工程开工旺季来临,销售将继续改善。上半年贸易业务同比大幅增长175%至2.9亿,对收入拉动明显。 新能源汽车业务贡献突出。上半年新能源汽车产销保持高速增长,福建万润实现收入7059万,毛利率42.65%,净利润1887.6万元,占总净利润的80%,贡献突出,且超出全年业绩承诺3200万元是大概率事件。上半年万润出资1亿设立万润汽车,“以万润为核心,打造新能源汽车生态圈”的战略布局更进一步。 费用率控制得当,经营性现金流转负。上半年销售、管理、财务费用率分别同比下降1.1、4、0.07个点至4.4%、7.1%、1.31%。应收账款同比上升20%至5.97亿。经营性现金流净额转负至-1亿,系纳川贸易、福建万润因业务量增大导致存货增加所致。 投资建议: 公司从单一的大口径埋地排水管供应商向“给排水系统解决方案”提供商转型,下半年随着地下管廊等市政工程的推进,管材业务有望逐步恢复。 公司积极布局新能源汽车领域,经营情况良好,已经发展成为公司重要的利润增长点,未来受益于新能源汽车产业大爆发有望保持高速增长。 预计公司2015-2017年EPS分别约为0.18、0.26、0.39元,维持“增持”评级。风险提示:地方政府地下管网投资进度低于预期、新能源汽车业务拓展不及预期

公司公布半年报,实现收入1.7亿,同比增长4.9%;营业利润5173万,同比5.6%,归属上市公司股东净利润4902万,同比增长11.7%,EPS为0.59元/股。 点评: 收入增长放缓,ACOLL创收182万。上半年收入增长4.9%,其中功能、基础、辅助模板分别同比增长5.8%、0.5%和10.2%,ACOLL创收182万。分季度看,Q1收入增长52%,Q2下滑10.5%,二季度受外部环境影响公司经营压力有所加大,预计下半年受益于一二线城市房地产销售企稳收入增速有望回升。 毛利率下降,利息收入、营业外收入促净利润增速高于收入增速。上半年公司毛利率降1.8个点至48.7%,主要是公司加大了终端折扣力度所致。财务费用、投资收益、营业外收入分别为-656万、240万和534万,去年同期为-152、5.4、239万,促进净利润增速高于收入增速。 开启“全屋集成吊顶”成长新通道。公司深耕集成吊顶领域,由厨卫领域向客卧延伸,致力于打造成为全屋集成吊顶方案解决商。15年公司积极推进新产品线上、线下渠道布局,预计年底前核心城市将实现基本覆盖,我们看好16年公司客卧产品终端放量,公司进入新的成长通道。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,特别是客厅领域正处于成长初期,行业空间大,渗透率低,发展空间巨大。 公司是集成吊顶行业的领导者,研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。随着客卧产品放量,公司步入成长新通道,明后年增长将加快。 6月公司公布定增预案,底价55.22元,当前股价倒挂20%,而且大股东7月以来已增持15万股,安全边际高。 公司预计1-9月净利润同比增长0-50%,不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为1.53、2.15、3.29元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序。

事件:公司公布半年报,实现收入22亿,同比下降7%;营业利润2.6亿,同比下降0.08%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长26.7%,EPS为0.35元/股。 点评: 收入压力显现,民用渠道相对较好。受地产投资下滑影响,防水卷材、施工工程业务收入分别同比下降7.5%、12.3%,但民用渠道增长相对稳健,上半年防水涂料、其他收入分别同比增长3.5%、34%。 毛利率提升、营业外收入助净利润实现增长:受益于原材料价格下滑,上半年公司毛利率同比提升4个点至40.7%,其中防水卷材、防水涂料分别提升8.5、1.6个点至42.7%、45.1%。上半年公司计提资产减值损失1822万,营业外收入6880万,去年同期分别为6101万、758万,促使净利润实现同比增长。 全渠道+新业务布局,打造新型多元化建材平台:在稳固工程渠道基础上,公司积极拓展民用渠道,上半年成立了虹网科技,线上、线下全渠道布局基本完成。同时,公司成立了华砂砂浆,正式切入砂浆、硅藻泥等成长性更高的新品类,构建了以防水为核心的泛防水工程业务链,新型多元化建材平台雏形初显。上半年公司新品类收入实现双位数增长,我们看好未来几年公司内部管理、渠道发挥双重协同效应。 投资建议:短期受制于房地产的影响,收入增长面临较大压力,但下半年随着投资企稳和地下管廊工程的推进,公司收入增长有望回升,且从长期来看,公司仍是“大行业,小公司”的成长逻辑,而且公司“新型多元化建材集团”的发展战略非常明确,参考国外经验,公司凭借全渠道、多业务双栖发展构建的竞争优势成功概率非常大。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

下游需求低迷,15年业绩筑底,16、17年进入上升通道。上半年受下游钢铁、建材行业需求低迷影响,公司经营遇到一定压力,收入同比仅微增4%,较去年同期的46%明显放缓。同时下游客户进行降价,公司产品毛利率同比下滑2个点至33.6%。公司应收账款继续上升至13.3亿。预计15年公司经营将是近年来低点,16、17年随着海外订单放量,公司经营将重新进入上升通道。 辽宁基地整合低于预期,15年力争盈亏平衡。14年辽宁中兴收入2.1亿(+44%),但亏损3000万,主要是固定资产减值、存货跌价、坏账准备计提较大,今年上半年公司继续加强内部整合,力争15年盈亏平衡。镁砂厂一期受政府供电配网等影响投产将进一步延后,毛利率贡献尚未体现。 关注海外订单落地。14年10月份公告的与东钢集团合作,一期70万吨钢项目预计实现收入7000万元/年,上半年供货正常,预计300万吨全部达产年收入可实现3亿元。此外公司正积极与东南亚其他国家进行合作,我们看好公司凭借“合同能源管理”商业模式成功突围。 成立并购基金,探索耐火材料互联网+。并购基金(高管、上市公司出资占比分别为97%、2%)今年上半年围绕耐火材料产业链、环保新能源产业两条主线稳步推进,预计下半年有望有所突破。同时,上半年公司出资3000万成立电子商务公司,旨在通过搭建电商平台解决耐火材料行业供应链信息不对称,探索互联网业务发展新模式。 投资建议: 15年受下游景气度低迷影响,公司业绩将筑底,但中长期看耐火材料行业集中度将不断提升,公司“合同能源管理”商业模式领先,下游客户认可度高,有望充分受益。 公司勇于创新,着眼长远,先后成立了并购基金、电子商务公司,我们看好公司在新的领域进行突破,培育新的利润增长点。 公司预计1-9月净利润同比下滑0-30%,我们预计15-17年EPS0.15、0.19、0.23元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

事件: 公司公布半年报,上半年实现收入2.38亿,同比下降3.3%,营业利润5970万元,同比下降8.52%,归属上市公司股东净利润5505万元,同比增长0.47%,EPS0.21元,符合预期。 点评: 收入增速放缓,毛利率同比下降。上半年工业保护搪瓷材料、立面装饰搪瓷材料、幕墙材料收入分别同比增长4.12%、-5.5%、-41%至1.59、0.7、0.08亿元,收入下降系空预器业务向更换需求过渡所致;毛利率同比下降3.4个点至42%,其中工业保护材料下降2.3个点至41.5%,系外购材料较多导致成本上升所致,立面装饰材料下降7.4个点至42.5%,系产品销售价格下降所致。 应收账款上升,经营性现金流转负。上半年公司应收账款同比上升84%至3.2亿,经营性现金流净额转负至-825万,系收款周期延长所致。 收购天润发挥协同效应,与院士工作室合作开发新产品。此前公司公告收购天润(主要从事传统MGGH的“一站式”集合服务)框架协议,不仅可以增厚公司业绩(预计贡献比例在15-20%),而且通过发挥天润的客户资源公司珐琅管MGGH将逐步打开市场。此外,公司与浙江和谐光公司科技有限公司(付贤智院士专家工作站)签署战略合作协议,共同开发“光催化外墙自清洁珐琅板”,开拓绿色建筑幕墙市场。 投资建议: 公司向“大环保”转型坚决,而且执行能力强,外延并购项目有望持续落地。 大股东参与定增锁三年,底价15.98元/股,过会在即,而且董秘高位已增持,大股东承诺增持150-250万股,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计15-17年公司EPS分别约为0.43、0.60、0.79元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

投资要点 事件: 公司公布2015半年报,实现收入11.2亿元,同比增长9.09%;营业利润2.17亿元,同比增长11.8%;归属于母公司的净利润1.90亿元,同比增长15.98%,EPS为0.33元/股。公司预计1-9月净利润变动幅度为0-30%。 点评: PPR零售业务表现突出:上半年收入增长9.1%,其中PPR管材管件同比增长17.2%,继续维持较快增长,对收入贡献突出;PE管材管件同比下降5.6%,系工程业务团队仍需进一步磨合;HDPE双壁波纹管同比增长3.8%;其他产品同比增长12.1%。我们认为在上半年房地产市场如此低迷的背景下公司PPR零售业务取得如此快速增长实属不易,充分体现了公司优秀的零售能力。 毛利率单季度继续创新高:上半年公司毛利率同比上升1.9个点至42.69%,主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致。分季度看,14Q1-15Q2公司毛利率分别为39.1%、41.8%、41%、41.4%、41.5%、43.3%,再创新高,我们预计下半年成本上升风险不大,在产品结构调整带动下单季度公司毛利率有望进一步上升。 费用率小幅上升,应收账款上升,经营性现金流同比下降:上半年公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.6、0.07、0.12个点至14.9%、7.9%和-0.14%,销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长25%至1.95亿,增速略快于收入。经营性现金流净额同比下滑34.6%至1.1亿。 下半年零售、工程业务预期共同向好,叠加原油价格出现下降,业绩弹性显著:目前,房地产销售市场回暖趋势已经确立,将带动公司PPR零售业务加快增长,而工程事业部团队磨合日渐深入也将带来工程业务的回升,因此公司业务预期双重向上,同时7月以来原油价格持续下跌导致公司树脂类原材料价格重新跌至今年1季度低点,我们判断下半年公司业绩弹性十分显著,有望超预期。 投资建议: 公司“产品+服务”的商品模式领先,是国内PPR家用管道的领导者。在不断巩固行业地位的基础上,公司正积极谋求新业务转型,培育新的业务增长点,致力于打造“百年伟星”。 下半年政府经济维稳决心依旧,基建投资有望加速,近期高层频繁强调地下管廊建设工程,我们预计明年投资力度有望超预期,地下管廊对管材行业拉动显著,而公司负债轻、现金流好,在账期较长的市政工程领域接单优势突出,是最受益的标的之一。 根据中报持股结构,公司流通盘仅约25%(第一、二大股东伟星集团、彗星投资所持公司股权100%进行质押、维稳资金持股近1.4%),股价弹性处于历史最佳时期。 因此,我们判断目前是较佳的投资时点,外部环境因素包括基建提速预期正在增强,地下管廊有望成市场焦点,公司方面,下半年零售、工程业务预期共同向好,同时原油价格重回低点,业绩弹性突出。我们预计15-17年EPS0.79、0.96、1.18元,对应PE25.1、20.6、16.8倍,“增持”评级。 风险提示: 房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹。

事件: 7月27日晚公司发布2015年半年报:上半年公司实现收入6.49亿,同比下降23.8%,归属上市公司净利润1.09亿,同比下降2.06%,每股收益0.32元。公司预计1-9月净利润变动区间为-15%~15%。 点评: 外加剂业务战略收缩,经营性现金流大幅改善。1)15H1公司收入同比下降23.8%,其中外加剂业务同比下降31.1%,系公司加强应收账款账期考核严格筛选订单、贵州河南等地区需求下滑较快所致,预计受益于华东地区、高铁需求的释放,下半年有望逐步好转,检测业务收入小幅增长,同比增长8.6%;2)15H1公司应收账款较年初下降1500万至10.2亿,经营性现金流同比大幅提升1154%至9400万,公司主动牺牲利润表使得资产负债表、现金流量表得到显著改善,将有利于公司未来检测业务外延扩张战略的推进。 上半年毛利率同比提升,Q2环比下降。1)15H1公司毛利率同比提升7.2个点至38.75%,其中检测、外加剂业务分别提升0.49、8.04个点至46.98%、38.53%,外加剂业务盈利显著改善系原材料价格下降所致;2)14Q1-15Q2公司单季度毛利率分别为30.5%、32.3%、32.4%、35.1%、40.3%、37.6%,Q2同比提升5.3个点,环比下降2.7个点。 参股跨境电商、投资设立菲律宾合资公司,转型持续落地,显示企业执行力快速提升。1)6月底公司出资1.6亿认购跨境电商有棵树10%,旨在深度合作一起开发提供互联网检测平台和服务,实现向贸易品、消费品、健康产品检测领域的延伸,“大检测互联网平台”战略迈出重要一步;2)5月公司出资47万(40%股权)与菲律宾企业设立KZJROCKMATERIALSINC,通过技术输出分享东南亚外加剂市场的快速发展机遇。 公布定向增发预案,大股东、战略投资者参与认购,锁三年,彰显信心。6月底公司发布增发预案,拟以20.97元/股价格向董事长、董秘及天堂硅谷、厦门时则两名战略投资者定向增发募集资金5亿。锁定期三年,全部用于补充流动资金,并计划在全国范围内一二线城市新增10个以上检测中心,使公司的检测业务覆盖全国主要省市。 投资建议: 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但中长期看,公司通过资源聚焦,朝着“跨区域、跨领域”的综合性检测集团稳步推进,成长空间将更加广阔。 检测行业“国退民进”,市场化改革逐渐加速,公司作为建筑检测行业唯一上市企业,市场认可度高,先后与广东、天津建科院签订战略合作协议,合作范围涉及业务层面,在地方建科院的国企改革浪潮中占据了先发优势。 上半年公司投资部人事加强及调整完毕,项目落地速度显著加快,显示出公司执行力得到提升,我们预计后期外延并购有望继续加速,而且6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,当前股价倒挂20%,安全边际高,我们预计15-17年EPS分别为0.69、0.80、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

投资要点。 事件: 7月13日晚间公司公告《投资收购框架协议》,拟以现金方式5200万收购杭州天润新能源技术有限公司100%股权。 本次收购分两步:首次,公司以整体估值4000万收购天润新能源70%股权;其次,若15年底前天润新能源另行签署的项目合同金额不低于6000万元(在手订单及近期可能签订合同金额1.5-1.8亿),公司以整体估值8000万收购剩余30%股权。 天润新能源:从事热媒水式烟气放热器及烟气再热器(MGGH)等环保节能设备的设计、销售、安装和调试等“一站式”集合服务,服务对象主要是燃煤电厂。 点评: 外延并购第一步,落地超预期,向“大环保”转型。上市至今公司凭借优秀的执行力业绩连续翻番,此次收购天润新能源是公司向“大环保”转型的第一步,虽然目前仅签署投资框架协议,但项目落地速度已经远超我们预期,再次彰显公司管理层超强的执行力,我们看好公司后续并购项目的推进。 收购天润发挥协同效应,珐琅管MGGH明后年有望放量。天润主要从事传统MGGH(不锈钢等材料)的“一站式”集合服务,拥有大量燃煤电厂客户资源,目前在手订单超过1.5亿。公司是珐琅管MGGH的生产商,珐琅管MGGH与传统MGGH相比,不仅具有很强的耐腐蚀性可以解决渗漏现象,而且更加经济性,将大幅受益于未来燃煤电厂超净排放调准的提高。我们认为此次收购不仅可以切实增厚公司业绩(预计贡献比例在15-20%),而且通过发挥天润的客户资源更好的拓展珐琅管MGGH的应用市场。 投资建议:公司向“大环保”转型坚决,而且执行能力强,项目落地超预期。此外,大股东参与定增锁三年,当前股价倒挂15%,而且董秘高位已增持,大股东承诺未来三个月增持150-250万股,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.44、0.65、0.84元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

停牌期间市场剧烈震荡,公司股价若有震荡,实为买入良机。近期项目持续落地,显示出公司的资本市场执行力得到提升,我们预计后期外延并购有望继续加速。公司以“有利润有增量、轻资产重服务”为并购理念,朝着“跨区域、跨领域”的大检测互联网平台发展,战略意义重大。我们预计15-17年EPS分别0.73、0.87、0.99元,对应PE39、33、29倍,维持“买入”评级。另外,有课树寻求国内上市,或将为公司带来较大资产增值。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

事件: 6月23日晚间,公司公告拟向不超过10名投资者定增608.04万股,发行底价55.22元/股(除权除息前为88.80元/股),总募集资金约3.36亿元(含发行费用),锁定期一年,主要用于产能扩张。 点评: 产能饱和,增发扩产。募投项目规划:(1)基础模块2100万片、功能模块80万套的产能扩建;(2)公装吊顶50万平方米产能新建;(3)研发投入,包括研发设备及研发人员配套设施。公司基础模块和功能模块产能基本已饱和(2014年产能利用率分别为101.7%和92.1%),且在建产能(基础模块200万片,功能模块33万套)占总产能10%不到,本次增发扩产将帮助公司突破产能瓶颈,继续保持业绩快速稳定增长。 布局公装市场,培育新增长点。公装市场广阔,而集成吊顶渗透率非常低,此次募投新建50万平方米公装吊顶显示公司正式启动布局公装市场,为公司培育新的利润增长点,我们预计未来公司坚持零售为本、优选公装项目扩大市场规模。 “1+X”是今明两年最大看点。年初至今公司一直力推以集成吊顶为核心的“1+X”成套家俬“Acoll”品牌,使得集成吊顶从传统的厨卫向客卧延伸,同时将产品线拓展至灯饰、软装等领域,为消费者解决“硬装+软装”整体解决方案,大大提升产品附加值和客户粘性,预计今年公司将完成渠道布局,明后年终端市场有望开始放量。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,公司研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。我们预计2015-2017 年EPS分别为1.63、2.13、2.84元,对应PE 分别为45、35、26倍,“增持”。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序

“合同能源管理”模式走向国际,15年订单加速: 公司是耐火材料行业“合同能源管理”的首创者,该模式实现了工业“标准化”向“定制化”的转变、产品从“商品价值”向“服务价值”延伸,引领行业变革。2013年整体承包业务占全部销售收入的73.5%,目前是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包供应商。 14年公司聚焦海外市场,把“合同能源管理”模式成功推向国际。10月公司与马来西亚东钢集团签订整体承包合同,一期70万吨钢项目11月已经投产,预计实现收入7000万元/年,300万吨全部达产年收入可实现3亿元,公司首创的“合同能源管理”模式获得海外客户的认可,我们预计15年随着“一带一路”的推进,钢铁产业进一步向东南亚市场渗透,公司订单有望加速。 横纵向产业布局,辽宁基地整合后将大展宏图: 10月公司整合了辽宁6家子公司,方案如下:1、海城市中兴镁质合成材料吸收合并金宏矿业、辽宁利尔,主营“菱镁矿开采和高档镁质合成原料的生产与销售”;2、海城市中兴高档镁质砖吸收合并海城中兴重型机械,主营“镁质耐火材料的生产和销售”;3、保留中兴矿业,主营“耐火材料及耐火原料的进出口”。 我们认为辽宁基地将是公司未来发展的核心生产基地之一:1)经过此次整合,辽宁基地基本理顺,形成了“菱镁矿开采—菱镁矿石精加工—高档镁质合成原料的生产—高档镁质材料生产和销售”产业链一体化,“镁砂加工”一期预计一季度末投产,将改善公司整体盈利能力;2)公司总裁郝总调任挂帅充分显示了管理层发展辽宁基地的决心;3)公司已完成三年规划,15年计划实现收入5个亿,16-17年达到20个亿,再造一个“利尔”。 14年收入、净利润增28%、40%,符合预期: 公司公告业绩快报,14年收入、营业利润、净利润分别18.95、2.65、2.42亿元,同比增长28%、37%、40%,EPS0.41元,基本符合预期。 第四季度公司收入增速为2.94%,较前三季度显著放缓,原因包括:1)下游钢铁进入淡季,北方部分地区开工率下降;2)金宏矿业前三季度业绩承诺已完成,第四季度着重内部整合,而去年同期开工率高;3)第四季度洛阳煤化工项目需求下降明显。 海外订单加速、产业链布局完成,三年复合增长率超过30%: 预计14-16年公司EPS0.40、0.54、0.71元,三年复合增长率35%,考虑到“合同能源管理”商业模式稀缺性、海外市场空间广阔,给予15年PE30倍,目标价16.20元,维持“买入”评级。催化剂:海外订单落地、辽宁镁砂一期投产。 风险提示:东南亚经济发展缓慢、辽宁基地投产延后。

推荐逻辑:盈利拐点,业绩同增64%,PE仅11倍 国际原油价格持续下跌并维持低位,国内PVC价格开始下行,15年公司进入成本改善周期,盈利现拐点,业绩同增64%,PE仅11倍,显著低于同行业公司平均水平及历史表现。 成本改善,毛利率提升,业绩迎拐点 历史上,公司业绩波动与成本变化具有强相关性:当原材料价格同比下降,毛利率上升,业绩改善且显著,相反,当原材料价格同比上升,毛利率、业绩同比下降。08年PVC价格下降50%,09年公司毛利率提升7个点,营业利润、净利润增长超过100%;11年PVC价格下跌27%,12年公司毛利率提升6个点,营业利润、净利润增长近70%。 14年四季度以来,国际原油价格跌幅超过50%,而PVC价格进入12月开始出现下跌,12月、1月月跌幅8%、9%,同比降幅11%、18%,而且预计价格仍将继续下行,我们判断15年公司再次进入成本改善周期。我们测算假设15年PVC价格、公司产品价格分别同比下降15%、5%,公司毛利率将提升至29%,营业利润增长66%,业绩迎拐点。 “五水共治”推进启动市政需求,14-19年复合增长率超过50%,平滑地产需求下行压力 国家和政府对地下管网建设重视程度持续提升,13年至今累计出台多个文件,内容涉及中长期规划、项目主体、配套资金支持等多个方面,预计后续执行速度有望加快。 浙江省政府继13年把“五水共治”确立为新一轮改革发展的关键之策,14年正式启动,规划项目125个,总投资额4680亿,其中14年投资650亿,公司中标总金额约10亿,带动市政管道同比增长20-25%。公司深耕市政工程领域多年,积累了丰富的工程运作经验和社会关系资源,将充分受益“五水共治”工程建设。我们测算14-19年“五水共治”将累计给公司创收69亿元,公司市政管道收入复合增长率将超过50%,将平滑地产需求下行导致收入下滑的冲击。 业绩拐点来临,估值低,给予“买入”评级,目标价13.5元: 我们预计14-16年净利润同比增长-6%、64%、7%,EPS0.55、0.90、0.97元。公司盈利出现拐点,目前15年市盈率仅11倍,低于同行业公司平均20倍PE以及公司历史上盈利向上周期市盈率(21倍),显著被低估,我们首次覆盖并给予“买入”评级,目标价13.5元(对应15年15倍PE)。催化剂:PVC价格持续下行、“五水共治”投资超预期。 风险提示:原油、PVC价格出现反弹,房地产需求快速下滑。

再次强调核心推荐逻辑:15年净利润同增65%,PE仅15倍;国企改革潜在标的: 上周五我们发布了公司的报告《被低估的塑料型材巨头,买入》,本周在大盘相对弱势的背景下仍然取得了接近10%的收益。尽管本周原油价格出现连续反弹,由最低的43.58美元/桶反弹至53元/桶,我们认为这属于原油价格超跌后的报复性反弹,全年看原油价格同比降幅仍将维持在30-50%区间,我们维持15年国际原油价格中枢55美元/桶、PVC价格同比下降10-20%、公司产品价格同比下降5-10%的基本假设,再次重申公司的核心推荐逻辑: 1)15年国际原油价格将维持低位,国内PVC价格进行下行通道,公司迎来成本改善周期,盈利现拐点,目前公司15年PE仅16倍,低于同行业公司平均水平(PE20倍)和公司历史上业绩拐点表现水平(08年PE25倍、12年20倍)。 2)12月底,公司公告参与混合所有制改革,国企改革预期升温。 降准、土地市场回暖,15年地产需求有望好于市场预期,公司业绩对收入敏感度高: 今晚,人民银行宣布了一系列降准举措,包括全面降准和定向降准两部分:(1)全面下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;(2)为了支持小微企业、“三农”及重大水利工程建设,对部分城市商业银行、以及非县域农村商业银行在全面降准的基础上,再额外定向降准0.5个百分点(全面及定向合计降1个百分点)。对农业发展银行额外降准4个百分点(全面及定向合计降4.5个百分点)。这是央行两年多来首次全面降低存款准备金率。 20大房企拿地额出现连续上升,14年11、12连续突破300亿,15年1月突破400亿达到426亿,显示大型开发商对国内房地产市场前景预期正在改善。 近期我们与投资者进行沟通,大部分人担心15年房地产市场需求不明朗,而公司所在塑料型材行业产能仍然过剩,当需求出现快速下滑行业存在出现降价保量的风险,从而导致公司盈利能力改善幅度不及预期。我们认为,1)经过近年来持续的价格战目前行业利润率水平已经很低,15年出现非理性降价保量的可能性不大;2)随着降准等政策的出台,15年房地产市场表现将好于市场此前预期,消除部分投资者对公司市场需求的过分担忧,而且公司业绩对收入的弹性巨大(销量增长5%,净利润将接近翻番); 业绩拐点确定、国企改革潜在标的,维持“买入”评级,目标价13.00元: 我们维持14-16年净利润同比增长1.7%、65%、5%,EPS0.39、0.65、0.68元的预测。15年公司业绩拐点确定,且是国企改革潜在标的,目前市盈率仅16倍,低于同行业公司平均20倍PE以及公司历史上两次盈利向上周期平均市盈率(22.5倍)。近三月土地市场回暖、降准将大大改善市场对15年房地产投资预期,我们维持“买入”评级,目标价13.00元(对应15年20倍PE)。催化剂:PVC价格持续下行、国企改革加速。风险提示:原油、PVC价格出现反转。