公司2018H1营收增长26%,业绩增长31%,超出市场预期 恒生电子2018年上半年营收实现13.61亿,同比增长25.98%;归母净利润3.00亿元,同比增长31.37%;扣非后归母净利润为2.24亿,同比增长61.35%。其中,Q2单季营收同比增长29.94%,归母净利润同比增长30.38%。公司中报业绩超出市场预期,预计公司2018-2020年EPS为1.14元、1.41元、1.76元,维持买入评级。 费用控制良好,公司上半年业绩增速高于收入增速 2018H1公司业绩增速高于收入增速主因是上半年公司期间费用率同比下降7.28个百分点。其中,管理费用率同比下降7个百分点,其中研发支出占营收的比重为41.51%,较2017H1下降6个百分点,但仍维持在40%以上的高位水平;销售费用同比增长24.06%,销售费用率同比下降0.49个百分点。展望全年,公司营收有望保持快速增长,人员增速预计将得到有效控制,期间费用率有望低于去年。 财富业务及互联网业务高速增长,带动公司营收实现快速增长 公司2018H1营收分业务线来看:经纪业务营收2.16亿,YOY+21.87%,受市场监管及行情影响,业务合同略有下降;资管业务营收4.44亿,YOY+18.10%,受行情影响,总体业务合同略有下降;财富业务营收2.98亿,YOY+39.28%,受益于适当性管理、净值化改造、新监管报送等新规需求,上半年收入和合同均保持快速增长;银行业务营收0.88亿,YOY-6.08%,下滑主要是因为统计口径发生变化,同口径下实现高速增长;互联网业务营收2.12亿,YOY+68.55%,其中,恒生聚源实现净利润1998.21万,首次实现盈利,大智慧(香港)实现营收5702万元。 公司“online”战略推进迅速,积极抢占金融智能化时代先机 为抢占金融智能化时代先机,恒生“online”战略推进迅速,推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,积极构建面向金融行业的知识图谱技术平台。继2017年推出8款人工智能产品后,2018年继续推出4款人工智能产品,包括晓鲸智能问答服务平台、智能资产配置引擎、智能服务平台、晓鲸智能KYC。区块链方面,公司持续完善自主研发的金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景;运营的FTCU联盟链对接互联网法院、公证处等公信机构。 公司龙头优势显著,维持买入评级 鉴于公司收入及费用控制均好于预期,上调公司2018、2019年业绩分别至7.04亿、8.73亿,上调幅度为26.62%、22.44%,预计2020年业绩为10.89亿,对应EPS为1.14元、1.41元、1.76元,对应PE为45倍、36倍、29倍。可比公司2018年平均PE为44倍,鉴于公司的龙头优势,给予公司2018年目标PE50-55倍,对应目标价为57-62.7元,维持买入。 风险提示:恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险;监管趋严致需求减少。

公司2018H1营收同比增长18%,归母净利同比增长44.5%,略超预期 宝信软件发布2018年半年报,公司上半年实现营收24.13亿,同比增长18%;归母净利润2.96亿,同比增长44.5%;扣非后归母净利2.62亿,同比增长39.61%;实现净经营性现金流入3.31 亿,同比下滑50.96%,下滑幅度较大主要系今年上半年客户使用票据支付结算金额同比增加以及去年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿所致。其中,Q2单季营收同比增长27.45%,高于Q1单季7.05%的营收增速;Q2归母净利润同比增长21.60%。预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.89、1.10元,公司中报业绩略超市场预期,维持增持评级。 上半年公司软件开发业务保持平稳,IDC业务高速增长 2018年上半年公司实现软件开发及工程服务营收为16.04亿,同比增长8.24%,增速较低预计与软件项目施工周期有关;服务外包营收为6.78 亿,同比增长35.72%,主要得益于IDC机柜的上架率提升;系统集成营收为1.19 亿,同比增长109.34%。上半年公司业绩增速大幅高于营收增速,主因是:1、上半年管理费用同比仅增长4%(其中研发支出同比增长1.49%),管理费用率下降1.72个百分点;2、其他收益(政府补助)实现2308.57万,同比增长113.52%。此外,上半年公司销售费用同比增长16%,销售费用率下降0.05个百分点;毛利率同比提升0.21个百分点,保持平稳。 钢铁信息化与IDC业务双轮驱动,公司业绩迈入加速成长期 传统业务方面,受益于钢铁信息化需求回暖、宝武合并带来可观的新增IT需求以及钢铁智能制造快速推进等因素影响,公司软件开发业务自2017年起进入快速增长期。IDC业务方面,公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用,三期已基本建设完成,大部分已交付客户使用,四期预计将于2020年9月底建成,届时将拥有2.65万个机柜。随着IDC陆续交付上架,公司IDC业务进入业绩收获期。 积极布局智能制造,打开长期成长空间 公司积极开展工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索;大力拓展智能装备业务,2018年上半年在有色金属行业取得突破。全面参与宝钢智慧制造战略实施,积极构建集智能装备、智能工厂、智能互联于一体的智慧制造体系,打开长期成长空间。2017年12月21日,公司入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。2018年6月12日,公司入围工信部钢铁行业工业互联网平台试验测试。作为长三角首批工业互联网平台公司与中国信息通信研究院签署《长三角地区推进工业互联网平台集群联动战略合作框架协议》。 公司是智能制造领域核心标的,维持增持评级 预计公司2018-2020年业绩为5.99亿、7.77亿、9.63亿,对应EPS为0.68、0.89、1.10元,对应PE为38、29、24倍。公司2017 年底完成首期限制性股票激励计划,行权价8.60元/股,将有效解决国企激励问题。维持公司目标价为28.56元-30.60元,维持增持评级。 风险提示:1、客户集中度较高的风险;2、应收账款金额较大存在坏账损失的风险;3、钢铁信息化需求回暖程度低于预期的风险;4、IDC机柜上架率低于预期。

公司2018上半年营业收入同比增长17.15%,归母净利同比增长3.55% 广联达发布2018年半年报,公司上半年营收10.72亿元,同比增长17.15%;归母净利1.47亿元,同比上升3.55%;扣非后归母净利1.32亿元,同比下降0.97%,业绩数据整体上符合此前业绩预告区间。公司预计2018年前三季度归母净利润为2.58亿元~4.01亿元,同比增长-10%~40%。我们认为,与可比公司相比,当前PE估值水平相对较低,维持“买入”评级。 造价业务收入同比增速19.73%,施工业务收入同比增速15.47% 报告期内,公司加快业务转型力度,转型成果明显。上半年造价整体收入和预收超预期,受益转型区域扩大和合同订单增加,造价业务收入7.54亿元,同比增长约19.73%,期末预收账款余额2.56 亿。施工业务板块由于内部组织架构调整,收入同比增长约15%,略低于预期,未来打通点状产品应用,有望形成整体解决方案。 云转型进展顺利,营业收入有望可持续增长 受云业务收入模式的影响,预收账款达3.11亿元,较去年底的1.78亿元增长74.76%。公司云业务转型虽然在短期会对公司业绩产生一定负面影响,但若将预收账款加回,公司的业绩表现将会有较大提升。年费租赁模式降低客户一次性投入成本使得客户接受意愿提升,而基于云端的大数据增值服务也有利于增强公司产品粘性。 创新业务以重点项目为发力点,生态业务积极开展投资合作 创新业务面向未来,业务推进以持续展开规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目的方式进行,合同数量不断增加。生态业务板块主要包括产业新金融、工程教育及对外投资等业务。其中,产业新金融上半年经营情况良好,期末贷款余额突破3.44亿元,同比增长近150%,无不良贷款及应收未收款;工程教育业务已有的BIM实训课程突破明显,新课程孵化进度顺利,在线培训业务加快试点模式,招聘业务外部深度合作,进一步打通生态链条;对外投资业务以并购与合作创业参股投资两种方式在公司战略重点关注领域逐步推进。 A股建筑信息化龙头,造价软件+BIM建造业务快速成长,维持买入评级 考虑到宏观经济或下行,金融去杠杆压力不减,房地产行业周期性波动风险,以及公司云转型带来各项费用上升等因素的影响,我们下调此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为5.2亿元、6.27亿元、8.10亿元(前值为2018年7.05亿元、2019年8.67亿元),对应EPS分别为0.46元、0.56元和0.72元,对应PE分别为62倍、52倍、40倍。公司是A股云计算SaaS层建筑信息化领域的绝对龙头企业,造价业务云转型顺利,收入和预收明显增加;工程业务随着架构调整完毕有望加速,国家政策支持下半年基建板块,进一步利好公司业务。我们认为,与可比公司相比,当前PE估值水平相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:BIM推广不达预期、房地产周期波动对建筑产业带来影响。

半年报营收、净利、扣非净利均维持高速增长 超图软件上半年营收5.53亿元,同比增长37.21%;归母净利润3949万元,同比增长51.78%;扣非后净利润3240万元,同比增长58.49%,经营活动产生的现金流量净额-3.42亿元,同比减少69.61%,主要业绩指标符合预期。我们维持此前盈利预测,预计公司2018-20年EPS为0.62,0.85,1.11元,上调公司2018年PE估值为43~48倍,目标价26.7~29.8元,维持“买入”评级。 国土三调、不动产登记等国土信息化需求旺盛,公司有望保持高成长性 我国国土信息化需求持续旺盛。2018年2月,国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》,相较于国土二调内容更广、精度更高、评价更深;7月,自然资源部发布《关于全面推进不动登记便民利民工作的通知》,力争2020年前完成不动产登记数据库建设和土地确权工作。中报显示,公司已承接国家及1000余市县不动产登记平台的建设工程,并中标多个国家/省级国土三调项目,项目储备充足。我们预期国土三调和不动产登记需求将在近三年集中放量,带来GIS行业高景气度。报告期内,公司还中标城市规划项目共3100余万元,时空云项目共3679万元,业绩有望保持高成长性。 云GIS业务持续推进,地图慧合同额同比增长1.3倍 报告期内,公司在云业务领域持续推进,发展潜力大。在SaaS领域,公司于2015年将原企业云服务与地图汇整合为地图慧,为企业和个人提供云GIS地图应用服务。截至中报期末,地图慧大众注册用户数达83万,企业注册用户数超过5万,合同额同比增长132%。在PaaS领域,公司将软件平台置于云端供开放商部署应用上云。中报显示,公司有700多家开发商,我们认为,公司的PaaS业务合作空间大,亦具有较强发展潜力。 战略性推进强GIS领域外延布局,重点关注军工、云和国际业务等方向 公司占据GIS基础软件制高点,战略布局了国土、智慧城市、军工、环保等强GIS领域。近年来,公司又通过外延并购收购了上海南康、南京国图、北京安图和上海数慧,进一步扩大市占率。军工方面,受军民融合利好,公司产品进入主流军用领域,大国防业务进入项目落地期;国际方面,公司在东南亚积极拓展业务,与印尼客户签订320万元订单。根据半年报披露的信息,我们预期公司将持续拓展强GIS领域业务,并围绕军工、云、国际等业务方向持续布局。 受益于行业利好,GIS软件龙头有望保持高速增长,维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润为2.8亿元、3.81亿元、5.01亿元,对应PE35倍、26倍、20倍。公司在GIS基础软件领域国内市占率第一,深耕垂直行业亦取得良好成绩。国土三调和不动产登记等国土信息化利好政策将推动强GIS业务保持高速增长,我们上调公司2018年PE估值43~48倍,目标价26.7~29.8元,维持“买入”评级。 风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期,并购整合进度不如预期。

上半年营业收入、毛利实现高速增长,扣非净利润大幅下滑 科大讯飞发布2018年中报,公司上半年营收32.1亿元,同比增52.68%;毛利16.02亿元,同比增56.02%;归母净利1.31亿元,同比增21.74%;实现扣非净利润0.2亿元,同比降74.39%。公司预计前三季归母净利1.69亿元~2.53亿元,同比增0%~50%,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.27元、0.41元和0.64元,公司上半年业绩整体上符合此前业绩预告区间,其中,营收保持较高增速,净利润受研发投入加大和教育项目回款周期影响增速相对较慢,下半年随着教育项目回款,人员增幅下降,业绩有望进一步提升。 把握人工智能口期,维持研发、生态构建和市场布局高投入 为把握人工智能产业的关键窗口期,公司持续加大人工智能相关领域的研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗、智慧城市等重点赛道的市场布局投入。2018年上半年公司研发费用同比增长63.84%;销售费用同比增长77.10%;公司员工规模较上年同期增加3500人。费用的大幅增加影响了中报净利润增幅,但为公司产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了扎实的基础。公司报告中称,发展战略所需人才已基本招聘就绪,下半年人员增速将明显放缓,同时AI产业政策支持以各项政府补助形式逐步落地,我们认为全年业绩有望在中报基础上加速增长。 AI核心技术持续获得国际领先成果,为行业应用赛道构建强大技术壁垒 报告期内,公司在感知智能和认知智能领域保持了技术优势,并取得一系列新成绩。语音合成领域,公司连续十三年蝉联国际最高水平的语音合成大赛(Blizzard Challenge)冠军;医疗影像领域,获IDRiD眼底图分析竞赛微动脉瘤分割任务第一名;认知智能领域,公司第三次获得机器阅读理解挑战赛冠军并刷新世界纪录。此外公司在机器翻译等领域也有提高。 平台+赛道战略快速推进,平台规模、覆盖率和To C业务收入快速增长 报告期内,公司沿着“平台+赛道”战略快速发展。中报显示,截至报告期末,讯飞开放平台开发者数量达80万,同比增长114%,日均服务次数达46亿次,同比增长53%;讯飞输入法下载用户超6亿,活跃用户超1.3亿;教育领域中标合同金额同比增94%,智能评卷技术服务考生近400万人次,新高考解决方案在1600余所学校规模应用;汽车领域,前装市场装车数量近200万台,累计装车量超过1200万台,国内市占率第一;医疗领域,“智医助理”人工智能辅助诊疗系统实现300多种常见病辅助诊疗,部署超过120个社区。公司ToC业务报告期内收入10.84亿,同比长129.69%。 A股唯一AI综合型龙头,平台+赛道布局,业绩发力在即,维持买入评级 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.63亿元、8.49亿元和13.35亿元(前值:2018年7.64亿元,2019年10.31亿元),对应EPS分别为0.27元、0.41元和0.64元,对应PE分别为111倍、74倍、47倍。公司是A股唯一具备国际级技术的AI综合型龙头企业,平台+赛道布局全面,收入高速增长已现正处于业绩发力前夕,维持“买入”评级。 风险提示:人工智能技术和应用进展不达预期风险,行业竞争风险。

宝信软件:智能制造领军企业,IDC领域后起之秀 宝信软件是中国钢铁信息化领域龙头企业,积极布局智能制造和IDC业务。受益于钢铁信息化需求回暖、宝武合并带来可观的新增IT需求以及钢铁智能制造快速推进等因素影响,公司软件开发业务自2017年起进入快速增长期。借助宝钢的资源优势,公司自2013 年起进入IDC 领域,实现快速发展。随着IDC陆续交付上架,公司IDC业务进入业绩收获期。智能制造和IDC业务双轮驱动,公司业绩迈入加速成长期,预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.89、1.10元,给予增持评级。 IDC:背靠宝钢享资源优势,IDC业务发展潜力大 云计算市场加速发展推动IDC需求快速增长。根据IDC圈预计,2019年国内市场规模将接近1900亿元,增速约为35.9%。依托宝钢,公司坐拥上海稀缺的IDC土地资源;并拥有丰富水电且可通过宝钢取得能耗指标,水电成本及能耗指标获得成本均较低。公司为批发型IDC厂商,下游客户主要为电信运营商,间接为阿里、腾讯、太保等服务,客户十分稳定。公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用,三期已基本建设完成,大部分已交付客户使用,四期预计将于2020年9月底建成,届时将拥有2.65万个机柜。随着IDC逐步交付,公司IDC业务进入业绩释放期。 钢铁信息化需求回暖,宝信成最大受益者 2017年开始公司软件开发业务收入快速增长,主因是钢铁信息化业务需求逐步提升。驱动钢铁信息化业务需求旺盛的主要因素包括:1、国家推行供给侧改革致钢铁行业景气度提升,钢铁企业盈利能力大幅改善,由此提升对信息化系统改造的升级需求;2、宝武合并新增IT需求:武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢高度融合一致的系统,此外,宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求;3、公司2017年中标首钢2.7亿的订单。宝信在钢铁信息化领域龙头地位显著,有望成为行业回暖的最大受益者。 积极布局智能制造,打开长期成长空间 政策持续加码推动智能制造快速发展。公司全面参与宝钢智慧制造战略实施,积极构建集智能装备、智能工厂、智能互联于一体的智慧制造体系,打开长期成长空间。并在推广智能装备与工业机器人应用、多基地分布式平台及相关应用系统上线、工业大数据平台xInsight结合应用实施推广、云端大数据应用服务等多个领域取得突破。2017年12月21日,公司入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。2018年6月12日,公司入围钢铁行业工业互联网平台试验测试。 推出股权激励彰显公司发展信心,给予“增持”评级 预计公司2018-2020年业绩为5.99亿、7.77亿、9.63亿,对应EPS为0.68、0.89、1.10元,对应PE为39、30、24倍。公司2017 年底完成首期限制性股票激励计划,行权价8.60元/股,将有效解决国企激励问题。可比公司2018年平均PE为45倍,考虑到公司业务由估值相对较低的IDC业务和估值相对较高的智能制造业务构成,给予公司2018年目标PE 42-45倍,对应目标价为28.56元-30.60元,给予增持评级。 风险提示:1、客户集中度较高的风险;2、应收账款金额较大存在坏账损失的风险;3、钢铁信息化需求回暖程度低于预期的风险;4、IDC机柜上架率低于预期。

教育信息化业务不断拓展,公司2017半中报业绩预增96%-111% 佳发教育7月13日盘后公布半年度业绩预告,公司2018年上半年归母净利润预计为4610~4960万元,同比增长96.17%~111.06%,对应EPS0.33~0.36元。非经常性损益23万元,去年同期211万元。公司取得翻番业绩主要系积极拓展教育信息化市场,同时考试信息化业务同比大幅增加。公司业绩超预期,维持买入评级。股本摊薄后我们预测2018-2020年的EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元。 传统考试信息化业务同比大幅增长,设备更新换代成为主要驱动力 根据公司半年度业绩预告,公司考试信息化业务销售规模同比大幅增加。正如之前我们预期的那样,考试信息化产品已经进入5年左右的更新换代周期,公司第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统等新产品的推广将进一步助推公司抢占传统考试信息化市场,公司产品价值相比过去较为单一的网上巡查系统会有较大的提升。我们预计近两年考试信息化业务将保持较快速度的增长,回归并超越2013年上一轮业绩高峰水平。 2018年大批省份启动“新高考”,公司布局领先充分分享行业红利 2018年新高考改革继续稳步推进,大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求,市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案初步布局完善,成为业务重要增长点。公司通过自主研发以及外延并购成都环博和上海好学,融合打造了走班选课排课,电子班牌、综合素质评价、学生生涯规划、信息发布、智能考勤和英语口语考测练等“新高考”改革下的刚需产品,已经在上海、河南、重庆、四川和云南市场打开了局面,取得突破并开始产生效益。 计划进军人社类考试领域,有望成为公司中长期新的业绩增长点 人社部国家职业资格考试共有140项,每年考试人次约700万-1000万,是考试信息化重要细分市场,也有很大防作弊和考场考务管理需求。在全国人社部组织和管理的注册土木工程师、造价工程师、注册计量师、职业药师等资格考试中,公司的考试信息化设备已经被试点使用,一部分地区的部分考试采取租赁服务的新模式,有望成为公司中长期新的业绩增长点。 公司业绩增长势头良好,维持“买入”评级 预计公司2018~2020年净利润分别为1.49亿、2.04亿、2.69亿,同比增长104%、37%、32%,股本摊薄后EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元,对应PE 33、24、18倍。可比公司2018年平均PE为37.5倍,考虑到公司业绩势头良好,传统考试信息化业务保持快速增长,“新高考”即将迎来集中启动阶段,公司布局领先有估值优势。我们上调公司2018年目标PE为37~40倍,股本摊薄后目标价为39.59~42.80元,维持买入。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。

基于产业角度对公司进行分部情景估值探讨,维持买入评级 本报告参考产业资本层面的估值方法,对东软集团进行分部估值的情景探讨,由此得出公司情景估值在234亿-270亿元之间。同时,我们根据可比公司法,调整公司目标价区间至15.75-18.00元,维持买入评级。 东软逐步放弃子公司控股权并非不看好创新业务发展前景 5月30日公司发布回复上交所问询函的公告,根据公告,公司主动放弃对创新业务子公司的控制权,其核心目的有三个:一是引入发展资金和优质资源及管理经验;二是平衡对上市公司利润表的负面影响;三是为创新子公司未来IPO上市扫清股权结构的障碍以及绑定员工利益。东软医疗:对标联影医疗,情景估值68亿元相比联影医疗,东软医疗产品线更为全面,实现了中低端到高端产品的全覆盖,在CT等领域积累深厚;联影医疗作为后起之秀,主打高端医疗设备市场,其在技术及高端产品上竞争优势明显。联影医疗最新估值300亿元,对应2016年PS15倍左右。基于谨慎原则,假设给予东软医疗4.5倍PS,近几年东软医疗营收均在15亿元左右,则东软医疗的情景估值可达68亿元。 东软熙康:对标平安好医生,情景估值33亿元 东软熙康可对标平安好医生消费医疗业务。平安好医生消费医疗业务2017年营收6.55亿元,营收占比约35%,简单对应市值约172亿港元,对应2017年PS为26倍。东软熙康2017年营收为2.57亿元,基于谨慎原则,假设给予熙康2017年目标PS13倍,则东软熙康情景估值可达33亿元。 传统业务估值约183-219亿元,东软睿驰+东软望海情景估值59亿元 扣除4家创新业务子公司亏损,公司传统业务2017年净利润实际增长27%。公司传统业务增速较为稳定,参考历史增速,假设2018年增速为25%,可比公司2018年平均估值31倍,另基于PEG=1,给予公司传统业务2018年目标PE25-30倍,则公司传统业务估值为183-219亿元。2017年11月15日东软望海最新一轮估值45亿元。参考东方精工收购普莱德2017年6倍PB,东软睿驰按2017年6倍PB情景估值为14亿元。 公司分部情景估值为234亿-270亿元,维持买入 预计公司2018-2020年归母净利润为5.58亿元、7.41亿元、9.02亿元,其中2018-2019年盈利预测相比上次下调20%、26%;原因是此前对公司新能源汽车业务估计过于乐观。对应EPS为0.45、0.60、0.73元;对应PE为29、22、18倍。可比公司2018年平均PE为40倍,给予公司2018年35-40倍目标PE,则公司目标价为15.75-18.0元。维持买入。 风险提示:1、本文仅是对公司估值方法的一种情景探讨,实际估值以目标价区间为准;2、公司医疗大健康业务竞争力下降业务增长低于预期的风险;3、公司汽车电子业务订单执行低于预期的风险;4、公司新能源动力电池业务推进速度低于预期的风险。5、若公司对创新业务子公司的持股比例持续下降,可能会对公司未来战略产生负面影响6、交易所是否对公司进一步质询及后续质询是否存在负面信息尚未可知,如果出现,则会对公司形象形成负面影响。

收购快马财税剩余60%股权完成百城千店计划,并表将带来利润大幅增长 神州易桥5月8日公告拟以现金方式作价6亿元购买快马财税60%股权。本次交易完成后,快马财税成为公司全资子公司。交易费用分三期支付:2018-2020年分别支付30%、30%、40%。快马财税2017-2019年业绩承诺为2.44亿、2.93亿、3.52亿。快马财税整合了115家遍布全国的代理记账公司,收购完成后易桥将拥有近5000家线下门店,构建起覆盖全国的线下企业服务网络,标志百城千店计划将正式完成。我们看好公司在企业服务领域的全面布局,维持“买入”评级。 2017扣非后业绩下滑578%低于预期,2018Q1业绩增长248%超预期 2017年公司实现营收5.16亿,同比增长25.27%;归母净利润6422万,同比增长40.15%;扣非后净利润亏损1.12亿,同比下降-578.03%,低于我们预期。低于预期的主因是2017年公司在市场品牌推广及研发方面投入了大量费用。2017年公司销售费用1.52亿,同比增长377%;管理费用1.73亿,同比增长154%。公司2018年Q1实现营收1.50亿,同比增长81%;实现归母净利润4137.26万,同比增长248%;实现扣非后归母净利润2611.40万,同比增长190%,超出预期。 2017年市场广告和研发阶段性投入完成,2018年业绩将明显好转 自2017年Q4起公司现金流水平开始好转,经营性净现金流由2017年Q3的-3338万回升至Q4的8212万,2018年Q1经营性净现金流虽因季节性因素仍为负值,但同比增长36.56%;而销售费用则由Q3的6581万大幅下降至2756万。2018年Q1销售费用1054万,同比减少60.45%,主要是市场开拓费用减少所致。我们认为公司百城千店布局基本完成,销售和管理费用将得到控制,收购整合效益将进一步释放,我们预计公司2018年业绩将明显好转。 员工持股、股权激励及标的资产增持股票均彰显公司未来发展信心 2017年公司推出员工持股计划购买公司股票1876万股,交易均价为10.114元/股。2018年4月公司推出2500万份股票期权激励计划,行权价格为8.22元,行权条件是2018-2020年业绩达到3亿、4亿、5亿。5月8日公司公告快马财税整合的代记账公司原控股股东拟拿出部分现金对价约1.64亿购买神州易桥股票,若能提前支付部分2018、2019年现金对价,则购买股票金额约为5.32亿。上述资本行为充分彰显了公司对未来发展的信心,绑定员工利益,进一步保障公司发展。 维持买入评级 暂不考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年业绩为2.48亿、3.06亿、3.8亿元,对应EPS为0.32、0.40、0.50元,对应PE为27、22、18倍。相较上次预测,2018、2019年预测业绩分别下调了15%、32%,因上次预测假设百城千店业绩全部并表。行业内可比性更高公司(金财互联、航天信息)的2018年平均PE为31倍,鉴于公司是纯正的企业服务龙头,给予一定估值溢价,给予公司2018年目标PE30倍-35倍,对应目标价为9.6元-11.2元。维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。

2017年业绩增长191%基本符合预期,2018Q1业绩增长5%低于预期 公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营收95.07亿,同比减少87.18%;实现归母净利润5.81亿,同比增长191.22%;实现扣非后归母净利润2.60亿,同比增长1070.76%,基本符合预期。其中,非经常性损益主要为东方证券股票收益2.5亿及政府补助1.15亿。2018年Q1公司实现营收19.29亿,同比减少20.14%;实现归母净利润1.51亿,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润1132.94万元,同比减少90.33%,扣非后业绩下滑幅度较大,低于预期。其中东方证券股票收益约为1.82亿。鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU龙头地位,维持买入评级。 2017党政办公国产化尚未放量拖累业绩,受军改影响圣非凡业绩低于预期 2017年公司高新电子收入36.81亿,增速6.77%;信息安全整机及解决方案收入19.92亿,增速下滑3.79%;电源产品收入27.18亿,增速17.71%;园区及物业服务收入8473.76万元,增速77.04%。公司主营利润主要由金融电子、电源、军工等贡献,其中中原电子业绩1.84亿完成业绩承诺;受军改影响,圣非凡业绩3704万元,业绩完成率51.83%。因党政办公国产化项目尚未放量,公司相关业务处于亏损状态(其中长城信安亏损5586万元)。公司2018年Q1扣非后业绩大幅下滑预计主因是:2017年业绩基数较大;受国产化进度及军改影响,自主可控及军工业务受到拖累。 国产CPU受益自主可控业绩弹性大,海底观测网有望成为重要增长点 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿。公司未来有望充分分析国产CPU带来的估值和业绩弹性。此外,海底观测网试验网络总投资21亿元,已开始建设,能充分带动相关产业发展,未来空间广阔。公司子公司中科海盾作为南海观测网项目的主要承建者,随着海底观测网项目的逐步落地,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日公司授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司未来在军民融合自主可控领域将大有可为,维持买入评级 鉴于公司Q1东方证券股票收益1.82亿元,2018年业绩从5.49亿上调至7.24亿元,2019年业绩由7.95亿上调至8.80亿,2020年业绩预计为12.40亿,对应PE分别35、29、21倍。行业可比公司2018年平均PE为66倍,给予公司2018年55~60倍目标PE。暂不考虑股票收益,仍按照原有预测EPS0.19元计算,维持目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。

与百度签署自主可控AI平台战略合作协议,搭建自主可控生态体系 3月18日,公司公告与百度签署《在自主可控人工智能平台战略合作的框架协议》。合作内容包括:1、基于自主可控基础架构的人工智能/大数据平台移植与落地;2、新型智慧城市、智能制造及其他关键行业的合作;3、人工智能相关领域创新中心的建设合作。我们认为,公司此次与百度的合作有利于飞腾CPU+麒麟操作系统的自主可控生态体系建设,未来不排除进一步引入大型合作伙伴共同推动基于自主可控架构的生态体系建设。 拟购飞腾13.54%股权,受益自主可控和ARM服务器发展估值业绩弹性大 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据我们测算,未来党政办公自主可控市场空间可达千亿,ARM架构服务器亦较具发展前景,采用ARM架构的飞腾是几款国产CPU中评测性能较好的,未来市场前景广阔。中国长城未来有望充分享受国产CPU带来的估值和业绩弹性。 海底观测网市场空间广阔,有望成为公司未来重要业务增长点 据新华网2017 年6月报道,由同济大学与中科院声学研究所共建的国家“十二五”重大科技基础设施建设项目-“国家海底科学观测网”正式批复建立,建设周期为5 年,总投资逾21 亿元,其中中科院声学所是南海观测网的牵头单位。2017年8月29日,公司与中科院声学所、中晟嘉华共同成立合资公司中科长城,作为南海观测网项目的主要承建者。海底观测网络技术和准入壁垒较高,此次批复建设的观测网尚属实验性网络,未来若在近海全面部署,总市场规模将较为可观,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日,公司授予594名激励对象4410万份股票期权,占公告时总股本的1.5%,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日,公司部分董事、高级管理人员(总裁、5位高级副总裁、财务总监、董秘)增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 CPU及军工业务估值有提升空间,维持买入评级 考虑到2017年自主可控政策落地进度低于预期,军改也导致部分军工订单延期,公司2017年自主可控及军工业务收入不及预期,而投入并未放缓,因此我们下调公司2017-2019年盈利预测,由8.5亿元、12亿元、15.6亿元下调至5.95亿元、5.49亿元、7.95亿元,对应PE41、45、31倍,行业可比公司2018年平均PE为72倍,考虑到飞腾股权转让尚未完成,给予公司估值一定折价,给予公司18年55~60倍PE,目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。

公司2017年业绩下滑40%-32%,基本符合市场预期。 网宿科技公告2017年业绩预告,公司2017年实现归属于上市公司净利润7.5亿元-8.5亿元,同比下滑40.02%-32.02%。预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为11,330.00万元,去年同期为12,218.58万元。公司业绩基本符合市场预期,维持“增持”评级。 CDN行业竞争趋缓,公司Q4毛利率环比Q3继续稳定提升。 2016年三季度以来,随着阿里云、腾讯云及诸多云计算厂商入局和抢占市场,CDN行业竞争加剧,价格战成为主要策略,导致CDN价格急剧下降,大多数云计算厂商都是亏损状态。网宿积极应对市场竞争力保市场份额,在价格上也采取了一定的跟随策略,导致公司毛利率自2016Q3开始逐季下降,至2017年Q2达到最低点32.5%,毛利率四个季度共计下降了约11个百分点。2017年下半年以来,资本开始逐步退出,云服务领域的投资数量大幅减少,CDN行业竞争环比开始趋缓。公司Q3毛利率环比提升约3个百分点,预计Q4环比Q3将继续提升2个百分点左右。我们预计CDN价格战或将走向尾声,有望在2018年年中形成新的稳态格局。 CDN行业仍将保持快速增长,公司市场份额依然维持第一。 思科预测到2020年全球IP流量将是2015年的近三倍;国外知名调研机构MarketsandMarkets统计数据预测,2019年全球CDN市场规模将达到121亿美元,超过50%的互联网流量通过CDN进行加速,而目前在国内却不足20%。因此CDN行业未来空间依旧广阔,未来仍将保持快速增长。根据IDC的统计数据,公司2016年市场份额为43.5%,排名第一;2017年上半年公司市场份额依然超过40%,排名维持第一,同时阿里云排名升至第二位。我们估算Q4公司业务量及营业收入环比Q3均实现了增长,预计公司全年收入增速有望接近20%(包含CDNW并表收入,CDNW并表三个季度)。 加速拓展海外市场,整合IDC业务,加大云计算相关投入。 为应对国内CDN竞争态势,公司加速布局海外市场和云计算业务,并整合公司IDC业务:1、公司投入10.68亿元自建“海外CDN”项目,并收购了韩国公司CDNetworks及俄罗斯公司CDN-videoLLC,预计2018年上半年网宿和CDNW及CDN-video的整合工作就会完成,下半年CDNW即有望开始盈利。目前公司海外节点已超过300个;2、公司加大云计算基础设施投入,在北京、河北、深圳等地建设大型数据中心,为公司云计算业务发展夯实基础。3、公司将所有国内IDC业务整合至控股子公司厦门秦淮科技有限公司,网宿直接及间接持有厦门秦淮90%股权,未来公司IDC业务将完全由厦门秦淮来承担。 维持“增持”评级。 鉴于2017年下半年CDN价格仍处于下降趋势,我们下调公司2017-2019年归母净利润为7.96亿元、10.55亿元、13.76亿元(原先盈利预测为10.31亿元、14.09亿元及18.9亿元,下调幅度为23%、25%及27%),对应EPS分别为0.33元、0.44元、0.57元,对应当前股价的PE为34倍、25倍、20倍。考虑到可比公司2018年平均估值为27.5倍,网宿未来两年有望维持30%增速,且作为行业龙头享受一定估值溢价,给予公司2018年PE28-32倍,对应目标价12.32元-14.08元。,维持公司“增持”评级。

公司2017三季报营收增长23%,业绩增长41%,符合预期。 恒生电子2017年前三季度营收实现16.51亿,同比增长23.41%;实现归属于上市公司的净利润2.90亿元,同比增长41.15%;扣非后归属于上市公司的净利润为1.70亿,同比增长2.10%。业绩符合预期。 风控相关业务增长及投资收益成公司前三季度业绩主要增长点。 公司前三季度营收及净利润均实现较快增长,一是得益于上半年的投资者适当性管理政策以及强监管带动的全面风控等业务机会,其中投资者适当性管理业务已基本于二季度完结;二是前三季度投资收益为2.62亿,同比增长202.48%,主要是处置维尔股权收到投资收益及对联营企业的投资收益增长所致。展望全年,预计公司各项业务将保持良好发展态势,营收有望实现稳定增长,净利润将得益于投资收益的增加实现大幅增长。 投资设立智股网络,恒生云融增资扩股引入控股股东产生1.77亿投资收益。 9月27日晚公司公告与云汉投资共同投资成立智股网络,其注册资金3000万元,其中恒生出资1800万元,占比60%。智股网络的业务定位是向个人投资者提供互联网信息服务和智能投资工具,服务对象以个人投资者为主,也包括部分机构投资者和金融机构。9月27日晚公司公告,新胜福拟对恒生云融增资8000万元,增资后新胜福和嘉兴力鼎分别受让公司、云汉、云银共计1.68亿元和2400万元股权。交易完成后公司将持有云融26%股权,放弃对其的控股权。本次交易公司预计将产生投资收益约1.77亿元以及26%股权产生的公允价值变动收益,对今年业绩产生重要影响。 AI、区块链、开放平台逐步落地,大智慧(香港)与恒生香港换股合并。 公司Fintech多点开花:推出智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服4款AI产品;FTCU联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入;开放技术平台,恒生持续向各服务需求方和供给方提供GTN连接服务,与Ullink达成战略合作。27日晚公司公告与云汉投资拟将恒生香港100%股权以不高于1.25亿元的价格与大智慧(香港)(整体估值为7.2亿元)进行换股合并,合并后大智慧(香港)将分别全资控股艾雅斯和恒生香港,统一两家公司产品开发、营销推广和客户维护,使公司在香港券商交易系统市场竞争力进一步加强。 投资收益大幅增厚全年业绩,维持“买入”评级。 由于公司控股子公司恒生云融增资扩股引入控股股东产生较大的股权收益,对公司今年利润增厚较大,因此上调公司2017年归母净利润为6.67亿,上调幅度为44%。即公司2017-2019年归母净利润分别为6.67亿、5.56亿、7.13亿,对应EPS分别为1.08元、0.90元、1.15元,对应PE为48、58、45倍。此次上调盈利预测仅增加了一次性投资收益,所以维持原目标价52.5-63.75元不变,维持买入评级。

公司三季报营收下降15%,业绩下降92%,扣非净利润符合预期。 东软集团发布2017 年三季报,公司前三季度实现营收42 亿元,同比降低14.79%,归属于上市公司净利润1.65 亿元,同比降低91.91%;扣非后归母净利润为9717.55 万元,同比增长7.52%。业绩符合预期。 合并范围减少致营收下降,去年投资收益基数过大致今年业绩大幅下降。 公司前三季度营收同比出现下降主要由于自2016 年7 月31 日起,公司原控股子公司东软医疗、东软熙康不再纳入合并报表所致,同比口径下,公司营收同比增长3.79%。其中,自主软件、产品及服务收入同比增长7.02%;系统集成营收86,101 万元,同比下降6.78%;物业广告业务实现营业收入4,922 万元,同比增长0.58%。公司前三季度归母净利润同比大幅下降,主要是因为去年7 月公司确认东软医疗、熙康股权转让及剩余股权重估产生的投资收益约16.3 亿致去年业绩基数过大。在合并范围减少的情况下,公司扣非后净利润实现微幅增长。 汽车电子及新能源汽车将是公司未来几年重要增长驱动力。 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics 车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20 多年积累,目前公司已进入大多数国产汽车厂商供应体系,且逐步由项目模式转为产品模式,目前在手订单十分可观,预计该业务即将进入高速增长期。新能源汽车方面,今年9 月9 日,本田宣布与公司在电动车领域全面合作。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司预计2020 年公司动力电池系统业务收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS 厂商利润率水平,利润规模或达10 亿元左右。 ADAS 及自动驾驶持续创新,无人驾驶汽车上路测试。 在ADAS 和自动驾驶领域,目前东软L0 级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1 级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4 级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。近期公司无人驾驶汽车在东软园区内上路测试,标志着公司无人驾驶技术上到一个新台阶。该无人驾驶车辆具备了识别行人、车辆、车道线和红绿灯,实现自动转弯,自动泊车等功能。 看好公司未来三年的业绩增长,维持买入。 公司管理层年初通过增持成为公司第一大股东,解决了制约公司发展的最大桎梏。未来公司将通过逐步收缩利润率低的业务,重点聚焦于汽车互联、大健康以及智慧城市等前景广阔的领域,减员增效提升利润率水平。预计公司2017 年-2019 年归母净利润为4.37 亿元、6.71 亿元、9.31 亿元,对应EPS 为0.35 元、0.54 元、0.75 元;对应PE 为46 倍、30 倍、21 倍;此前管理层增持平均价为18.83 元,目前股价倒挂。我们看好公司未来三年的业绩增长,维持原目标价19.25-22.75 元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。

公司2017年三季报营收增长134%,归母净利润同比增长1352%。 2017年前三季度公司实现营业收入6.07亿元,同比增长134.29%;其中第三季度实现营业收入2.60亿元,同比增长210.55%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长1352.47%。归母净利润大幅增长,源于方欣科技并表所致,基本符合预期。 方欣科技并表使得业绩大幅增长,财税云服务持续高增长。 公司2017前三季度业绩高速增长主要得益于收购方欣科技并表所致,公司第三季度营业收入2.60亿元,同比增长210.55%。方欣科技是互联网财税龙头企业,自2016年11月份开始并表,自此互联网财税成为公司的支柱业务,未来公司有望凭借财税云付费用户快速增长与ARPU 值提升共振实现业务高速增长。 产业基金进一步落实,“前店后厂”模式有望推动财税服务标准化。 公司与苏州工业园建立战略合作关系后,为进一步落实产业基金,为拟设立的基金有限合伙人的实缴出资额以及预期投资收益承担差额补足业务。公司先后入股上海企盈、浙江立信和青岛金财等地方财税龙头企业,未来有望借助资本优势进一步开启财税金融产业的融合,形成协同效应,以强化公司在财税服务领域的龙头卡位。公司的“前店后厂”模式有助于将传统线下非标准化的记账报税服务标准化、流程化,并通过积累的数据优势提升服务效率。 与阿里巴巴一达通合作,线上线下一体化泛财税生态圈加速落地。 公司与阿里巴巴旗下一达通签署战略合作协议,为一达通旗下超过十万户跨境平台出口企业提供外贸财税辅导等相关服务,公司从金三纳税服务平台切入,线上构建了完整的财税云平台,线下则切入代记账领域。公司与阿里在财税服务领域的合作充分表明公司财税线上线下体系已经较为完整,得到合作方的充分认可。公司与一达通的合作未来有望进一步扩展,空间广阔。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019 年归母净利润为2.10 亿元、2.89 亿元、3.86 亿元,对应EPS 为0.43 元、0.59 元、0.79 元,对应PE 分别为70倍、51倍、38倍。公司卡位优势显著,与一达通合作泛财税生态圈落地加速,财税SAAS业务的快速发展未来有望超市场预期。公司短期估值比较高,但我们认为有交易性机会,维持“增持”评级。 风险提示:财税云服务推广不及预期;线下渠道竞争加剧。