报告要点 事件描述 林洋电子发布公告,公司与东软集团在以往合作基础上,根据目前能源互联网领域最新的发展趋势及市场机遇,签署战略合作协议,将在能源互联网领域相关云平台的开发、运营、推广、服务等方面展开全面战略合作。 事件评论 签订全面战略合作协议,深化能源互联网业务合作拓展。公司此前就光伏电站智能运维平台与东软集团签订合作协议,目前相关产品EasySolar 即将正式发布。在此前合作基础上,双方再次签订全面合作协议,深化能源互联网业务拓展,即是对此前合作的肯定,更是双方结合各自领域优势,进一步大力拓展能源互联网业务的新起点,此前成功的合作经验也也双方的下一次成功奠定基础,且排他性的合作模式也显示了双方合作的相互肯定与决心。 以布局首尾两端为依托,推动能源互联网业务多元化发展。根据双方合作协议,双方能源互联网业务合作将分三个阶段进行:1)构建面向分布式能源生产与运营的云平台;构建面向能源终端用户的主动能源服务云平台;2) 构建整合多样化分布式能源、个性化终端能源需求、以主动配电网为支撑的虚拟电厂运营平台;3)开展面向电能交易的衍生金融服务,构建贯穿分布式能源交易全过程、以能源与金融深度融合、以清洁能源高效利用为目标的金融服务平台。三个阶段由浅入深,从最开始掌握电力市场发、售两端,进一步推进业务向虚拟电厂、金融服务等多元化方向发展,全面贯通和融合能源开发、生产、交易、消费、金融服务等环节,打造真正的能源互联网平台。 能源互联网加速布局,平台化发展在即。在公司“智能电表、节能、新能源” 三大业务方向上,今年以来公司制定分布式能源、能效管理的互联运营和服务商的发展战略,从发电、售电、用电全面推动公司能源互联网业务发展: 1)分布式电站作为一切业务的基础细胞,是公司战略推进的关键:通过分布式发展,公司可以掌握发电端,进而锁定下游工商业用户,进一步向能效管理、售电方向拓展。目前公司已具备并网分布式电站超100MW,后期仍将快速增长;2)微网系统是公司能源互联网业务的主体构架,通过微电网建设将彻底实现公司能源互联网闭环管理,从分布式发电、能源管理等,进一步拓展到售电、用电,实现协同发展。3)能效平台是公司能源互联网业务的落地延伸,应用能源互联网技术,切入需求侧,实现设备能耗的可视化监测和自动控制,并通过数据分析和挖掘,提供能效管理方案与业务模式。 维持买入评级。预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.35、1.90 元,对应PE 为27、19 倍,维持买入评级。

事件描述 亿纬锂能发布公告,公司以2015年10月26日停牌价的100.09%,即21.94元/股向中植鑫荞等4家投资者定向增发2735万股股票,实现募资6亿元。公司本次定增股票无限售期,并于2015年11月12日复牌。 事件评论 定增募资加速动力电池发展,精准布局渐显后发优势。新能源车产销放量带来动力电池需求的急速攀升,但行业产能高速扩张也意味着明年动力电池板块将进入分化期,产品质量和供货能力成为竞争焦点。公司本次定增募资全部用于投入动力电池业务,并采取了“稳、准、狠”的策略以在市场分化期获得后发优势:1)“稳”-以扎实的技术研发为成长根基,聘请日籍电池专家及国内技术领袖加盟,并快速扩大博士、硕士领衔的工程师团队;2)“准”-以高规格产线投资打造精品电池,符合未来市场需求。公司惠州基地三元电池生产线采用全进口设备,实现全自动化生产,且设备商对投产后高良率给予合同保证;3)“狠”-快速扩产实现规模效应,成本优势和供货能力得到保障。公司年底计划实现0.8GWh 磷酸铁锂电池(荆门)、0.7GWh 三元电池(惠州)产能,并将在明年底扩产达到3GWh,整体规模位居行业前列。 传统主业优势稳固,新增长点不断显现。公司锂原电池在水、电、气、热表计等应用领域优势继续巩固,增长超过20%,也捕捉到了高速路ETC 装置、烟雾报警器装置等新的应用点。此外,公司深入研发特种新型锂原电池,并向军品业务加快拓展,从而不断巩固锂原电池优势。 电子烟行业拐点确立,顺势调整后效果显著。2014年,电子烟行业产品结构变化,一次性电子烟去库存,电池需求量也快速减少,使得2014年公司电子烟及锂离子电池业务大幅调整。今年以来,两种类型的电子烟市场均衡发展,海外卷烟巨头入场更带动市场快速恢复。公司在行业趋势向好的背景下,适当调整产品结构,并加大力度进行烟油口感的研发,快速获得消费者广泛认可,出货量正呈现明显增长。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.36、0.65元(摊薄后),对应PE 为60、34倍,维持买入评级。

事件描述 南都电源发布公告,公司取得参股子公司SPS(加拿大储能科技有限公司)的储能用锂离子电池大额订单,订单总金额1089万美元,产品主要用于加拿大及纽约的新能源系统调峰调频储能项目。 事件评论 海外市场渐获突破,储能业务快速推进。储能系统主要用于电网调峰、新能源系统调峰调频等,技术路线主要包括物理储能与化学储能。相比物理储能,化学储能更为灵活便捷,市场更为广阔,其中以锂电、铅炭(铅酸)路线最具发展前景。公司作为国内电池领先企业,在持续巩固传统动力电池、通信电池等市场优势,进一步积极拓张储能、新能源汽车等新兴业务,尤其是储能业务,从铅炭、锂电两条路线出发,积极拓张海内外市场:1)由于电价体系及政策支持等,海外储能发展中锂电更具优势,公司通过参股加拿大、新加坡等海外公司,积极拓展海外锂电储能市场,本次与参股子公司SPS的大额订单是公司锂电产品在海外储能市场的首次规模化应用,对促进公司后期业务发展具有重大意义;2)由于国内电价水平整体偏低,公司以成本更低的铅炭电池产品为基础,以分布式能源、能源互联网建设等为突破口,拓展国内储能市场,目前同样已渐获突破,后期伴随电改、能源互联网发展等外部环境完善,以及自身技术与成本的持续下降,有望迎来市场爆发增长。 积极布局启停电池市场,爆发增长在即。目前启停式混合动力已逐步成为节能环保汽车技术主流,海外市场已开始加速发展,其中欧洲新车启停系统配置率达到50%以上,北美、日本等明确要求2020年新生产车辆全部具有启停功能。我国目前启停电池配置率仅5%,后期空间明显,2017年配置率有望超过20%。公司积极布局启停电池市场,后期快速增长可期。 打造能源互联网业务平台,推动业务多元化发展。公司在加大储能业务拓展额基础上,积极打造能源互联网业务平台,推动业务多元化发展。上半年公司推出24.5亿元的非公开增发方案,投资建设1000万kVAh新能源电池项目及分布式能源网络建设等,一方面继续强化公司在铅炭储能等电池领域领先水平,另一方面推动业务由传统制造向一体化储能解决方案提供商发展。同时,公司积极推动与新加坡科技研究局、资讯通信研究院的能源互联网项目合作,完善能源互联网技术储备,结合公司储能战略,进一步打造能源互联网平台,推动业务平台化发展。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.32、0.48元,对应PE为60、40倍,维持买入评级。

事件描述 隆基股份发布公告,公司拟在印度投资14.19亿元,建设 500MW 单晶高效电池和500MW 组件生产项目。 公司同时公告,拟通过控股子公司隆基清洁能源旗下的项目公司蒲城隆基生态农业光伏新能源,在陕西省蒲城县投资建设40MW 农光互补电站项目。 事件评论 印度市场产能投资快速落地,加快单晶市场拓展。公司今年9月底与印度安德拉邦政府就500MW 单晶电池组件产能投资签署项目投资合同,不足两月时间投资计划即快速落地,反映公司的坚定态度与执行力,该项目的投资建设将是公司首个重要的海外单晶产能基地,为拓展印度、欧美等海外单晶市场奠定坚实基础。根据公司公告,本次500MW 电池组件项目投资约14.19亿元,工程建设周期1年,设备投资周期2年,预计项目年均实现营业收入18.17亿元,贡献利润1.6亿元。 投资建设蒲城40MW 电站项目,推动单晶多元化布局。公司立足单晶制造业务资源优势,积极拓展电站开发相关业务,一方面可直接获取投资收益,另一方面则有利于推动单晶市场发展。本次投资建设蒲城40MW 光伏项目,预计项目投资3.91亿元,年均收入0.65亿元,贡献利润0.43亿元。 积极推动产业链下移,打造全球化、综合性光伏设备供应商。作为全球单晶硅片龙头企业,在巩固公司硅片市场地位的同时,公司积极推进产品向下游电池、组件领域延伸,打造综合性的高效太阳能设备供应商。今年公司以乐叶光伏为投资主体,与衢州政府签订1GW 高效组件产能投资计划,与泰州海陵区政府签订2GW 高效电池组件产能投资计划,公司同时与通威太阳能签订约400MW 单晶电池产线租赁合同。我们预计今年底公司单晶组件产能将达到1.5GW,明年达3GW 以上水平,成为全球领先的光伏制造企业。 单晶市场迎来快速增长,龙头受益确定性强。近年来随着金刚线切割、PERC技术等引入,单晶生产成本快速下降并逐步接近多晶,相比多晶的高效率、多发电等优势逐步体现,单晶市场将迎来快速增长期。公司作为国内纯粹的单晶生产企业,将明显受益单晶市场扩容,带动收入与利润增长。今年以来公司单晶战略超预期推进,目前在手订单超600MW,预计公司全年单晶组件出货量超800MW,明年有望超2.5GW。 维持买入评级。预计2015、2016年EPS 分别为0.27、0.44元,对应PE为50、31倍,维持买入评级。

传统化工业务维持平稳,电站业务逐步贡献增量。前3季度公司收入同比下降6.70%:1)公司传统主业为环保功能涂料,市场相对稳定,上半年收入同比增长1.6%,预计前3季度收入同比维持平稳;2)受市场竞争加速及公司自身战略调整,绿色环保家居及节能美容护理用品等产品收入规模收缩,是公司收入下降的主要原因;3)公司积极拓展新材料业务方向,以生物基材料为主体,一方面继续推动海外市场业务快速发展,另一方面通过与国内开展和即将开展禁塑省市合作,加快国内市场拓展,带动收入持续增长;4)去年以来公司确立转型电站运营方向,加速推进电站规模扩张,目前具备已并网电站60MW,项目主要在今年中期并网,3季度逐步贡献收入增量,但整理收入规模依然较小。 毛利率同比上升,费用上升影响利润释放。前3季度公司综合毛利率为37.37%,同比上升5.69%,主要是受毛利较低的节能美容护理等产品收入收缩影响。虽然毛利率上升,但由于公司电站开发带来费用水平上升,影响了利润水平释放,前3季度净利润同比下降15.52%,降幅大于收入。 自主开发与收入齐头并进,打造GW级光伏电站平台顺利推进。公司2014年规划三年光伏装机1GW,目前具有并网电站约60MW,待收购项目超50MW,后期公司仍将通过“自主建设+收购”的模式实现电站规模扩张:1)自主开发方面,目前公司在建电站180MW,项目储备超GW;2)收购方面,公司计划2015-2016年期间收购200MW电站规模。同时,公司推出16亿元规模的非公开增发方案,解决GW级别电站开发资金需求。整体上,我们认为公司电站开发顺利推进,规模有望超预期,预计今年底大概率超500MW,明年底超1GW。 维持买入评级。公司预计2015年净利润为0.46~0.59亿元,同比增长10%~40%,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.17、0.80元,对应PE为124、27倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 协鑫集成发布2015年3季报,前3季度实现营业收入57.33亿元,同比增长619.50%;实现归属母公司净利润3.77亿元,同比增长151.55%,EPS 为0.15元。其中,3季度实现营业收入21.65亿元,同比增长281.27%; 实现归属母公司净利润1.89亿元,同比增长352.56%。3季度EPS 为0.07元,2季度EPS 为0.03元。 事件评论 行业旺季来临,出货规模增长带动收入持续放量增长。公司2014年完成对超日太阳的重组,并于今年8月份恢复上市。重组完成后,公司定位组件生产及光伏电站系统集成业务,推动各项业务快速发展。下半年为传统光伏装机旺季,尤其今年,在装机大年背景下旺季更旺,公司组件产品出货规模加速扩张,同时预计部分EPC 业务进入确认期,带动公司收入规模持续扩张, 前3季度公司实现收入57.33亿元,同比增长619.5%,其中3季度单季度实现收入21.65亿元。 毛利率持续上升,净利润加速释放。前3季度公司综合毛利率为11.57,其中Q1、Q2、Q3分别为10.20%、8.79%、15.45%,上升趋势明确:公司组件出货逐步放量,同时伴随自身产能扩张,盈利能力有所上升。毛利率上升带动净利润加速释放,3季度净利润为1.89亿元,环比增长61.27%。 打造组件龙头地位,推动电站集成业务快速扩张。公司2015年出台非公开增发预案,拟收购江苏东昇及张家港其辰100%股权。江苏东昇具备1GW 组件产能,张家港其辰1GW 组件产能试生产,1GW 产能在建,预计年底投产,其子公司徐州其辰具备1GW 产能在建,预计2016年投产,届时公司将具备4GW 组件产能,跃居全球组件龙头之一。同时,借助集团公司公司多年积累的光伏行业经验,公司创新商业模式,定位一站式绿色能源综合服务提供商,打造以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”的集成包业务概念,创造客户粘性与利润增长点,未来规模增长可期。 维持买入评级。公司预计2015年实现归属母公司净利润6-7亿元,我们预计公司2015、2016年归属母公司净利润分别为6.99、10.32亿元,给予买入评级。

事件描述 天顺风能发布2015年3季报,前3季度实现营业收入15.34亿元,同比增长39.97%;归属母公司净利润2.36亿元,同比增长68.48%,EPS为0.29元。其中3季度实现收入5.97亿元,同比增长47.21%;归属母公司净利润1.16亿元,同比增长211.93%。3季度EPS为0.14元,2季度为0.10元。 事件评论 受益国内外市场增长与新增产能放量,收入规模持续快速增长。公司作为全球领先的风塔企业,产能主要布局太仓、包头、沈阳等地,其中太仓基地主要面向海外市场,包头基地主要面向国内市场。受益国内风电装机持续快速增长,公司包头工厂出货量快速增长,同时在海外需求复苏带动下,太仓新厂大型陆上风塔及海上风塔出货持续放量,出货规模扩张带动公司收入持续快速增长,前3季度公司收入同比增长39.97%,考虑到原材料价格下跌导致的产品价格下跌,预计公司实际出货量水平增速将超过40%。 毛利率持续上升,带动盈利加速释放。前3季度公司综合毛利率为28.13%,同比上升5.25%,Q1、Q2、Q3分别为24.99%、26.79%、31.22%,呈现逐季上升趋势:1)公司部分合同为闭口合同,受益钢材等原材料价格下跌,盈利能力上升;2)公司盈利水平较高的大型陆上风塔及海上风塔出货占比逐步提升,上半年收入占比已达30%,带动毛利率上升。在收入规模扩张下,毛利率上升带动公司净利润加速释放,前3季度净利润同比增长68.48%,预计全年仍将维持快速增长趋势。 风电场业务快速推进,持续规模增长可期。公司风电场业务快速推进,3季度末公司预付账款由年初的0.38亿元上升至6亿元,主要是预付哈密300MW风电场工程款所致,预计项目年底完成并网;季度末公司在建工程为0.96亿元,较年初明显上升。中期看,公司具备丰富的风电项目资源,十三五期间预计年均新增风电场400MW,带动收入与盈利规模扩张。 应收账款上升,存货维持平稳。受收入规模扩张影响,3季度末公司应收账款为8.29亿元,环比持续上升。季度末存货为3.08亿元,维持平稳。 维持买入评级。公司预计2015年实现归属母公司净利润2.80~3.32亿元,同比增长60%~90%。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.36、0.59元,对应PE为36、22倍,维持买入评级。

报告要点. 事件描述. 1)卧龙电气发布2三季报:报告期内实现营收65.51亿,同比增长26.22%;实现归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长10.71%。2)公司拟在上虞投资7.4亿元用于投资新能源汽车动力总成产业化项目,项目建设期2.5年;达产生产能力10万套/年。3)国开发展基金将以6000万对南防集团南阳宛都老工业区升级改造项目以增资方式进行夹层投资,年化收益率不超过1.2%,投资期限为10年。 事件评论. 补贴延迟影响单季度业绩增速。公司7-9月实现营业收入21.60亿,同比增长17.40%;实现归属净利润0.58亿,同比下降30.76%。公司单三季度盈利增速相比上半年出现较大调整主要基于2个原因:1)常规的高效节能电机补贴历年集中在三、四季度发放;但今年由于政策影响,补贴推迟到12月份发放,这部分金额大约在1个亿;2)海外atb经营情况略低于预期,拖累了公司整体盈利。我们预计年底补贴的集中发放将促使公司全年业绩增速的再次抬升。 电机电控产业整合稳步推进。公司持续积极推动电机/电控产业整合。 继先后收购atb、清江及章丘电机后,公司上半年进一步收购国内大型防爆电机龙头——南阳防爆60%股权,挺近石化及核电高端市场。公司未来的目标是打造电机、电控双支柱,从而跃升为国内领先的电机控制系统集成商。目前公司控制业务占比不超过10%,后续扩张将成为经营重点。判断公司还将通过持续海外外延并购扩张其控制业务,未来一旦落定,将对公司的市场定位及估值水平产生显著提升。 开辟电动车驱动业务作为新增长极,卧龙电气近年大力进军电动车驱动市场,此前与大郡成立合资公司进行绑定销售,公司主要提供电机。 按公司规划,今明两年可实现销售1/3亿元,成为其业绩增长新动力。 增发引进战略投资者,绑定管理层与投资者利益。公司前期非公开发行方案已通过证监会核准(增发16亿,增发价8.97)。本次增发除引进3家国有背景投资机构作为战略投资者外,公司大股东及高管将同样参与认购。这也充分反应了管理层对公司未来发展的信心。 预计15/16年EPS分别为0.42/0.50(摊薄后),维持推荐。

报告要点 事件描述 隆基股份发布2015年3季报,前3季度实现收入28.02亿元,同比增长14.37%;归属母公司净利润2.46亿元,同比增长30.29%;EPS为0.14元。其中,3季度实现收入11.22亿元,同比增长13.01%;归属母公司净利润1.29亿元,同比增长66.51%;3季度EPS为0.07元,2季度为0.02元。 事件评论 战略调整效果逐步显现,单季度收入放量增长。公司为全球硅片龙头企业,产能规模持续扩张,2014年底具备单晶硅片产能超3GW。今年以来,公司已收购乐叶光伏为契机,积极推动战略转型,由单一的单晶硅片生产商向综合性太阳能电力设备公司转变。受公司自身战略调整及美国双反等影响,公司Q1、Q2分别实现收入8.21、8.59亿元,低于市场预期,Q3公司实现收入11.22亿元,同比增长13.01%,环比增长30.73%:1)上半年由于台湾受美国双反影响需求下滑,对此公司调整销售战略,加大韩国、美国本土等市场销售,LG、Sunedison等企业需求释放,带动公司硅片业务重回快速增长通道;2)下半年伴随装机旺季来临,公司转型综合性光伏企业效果逐步显现,组件业务逐步放量,带动公司收入增长。 毛利率环比上升,净利润加速释放。3季度公司毛利率为24.82%,环比2季度的20.27%明显上升:1)今年以来硅料价格持续下跌,尤其2季度跌幅较大,考虑库存周期,带动3季度毛利率上升;2)伴随硅片等销售放量,规模效应带动毛利率上升。毛利率上升带动公司净利润水平加速释放,前3季度公司净利润2.46亿元,其中3季度单季度1.29亿元,与上半年整体水平相当。 存货水平明显上升,4季度收入有望继续放量增长。3季度末公司存货为21.92亿元,环比2季度末的16.70亿元持续上升,年初为11.14亿元。存货上升主要由于组件及电池片库存增加,公司近期逐步落实与中民投、北控光伏等组件合同,伴随4季度装机旺季来临,公司收入有望继续放量增长,带动利润增长。应收账款方面,3季度末为10.77亿元,相比2季度末的7.09亿元有所上升。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.27、0.44元,对应PE为46、29倍,维持买入评级

报告要点 事件描述四方股份发布三季报,报告期内公司实现营业收入20.07亿,同比下降1.2%;实现归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比下降14.80%。公司业绩情况符合市场预期。 事件评论 电力自动化投资放缓,公司表现优于行业,且业绩降幅逐渐收窄。四方股份主要面向网内自动化市场,且以变电自动化业务为主。从统计的国网变电继保设备集招量可看出,近两年需求基本维持平稳, 110kv及以下产品价格还略有下滑。除招标外,今年还受审计及人事调整因素影响,电网建设出现延滞,导致设备企业的在手订单交货推后。在行业内横向比较来看,四方股份今年业绩降幅已明显优于其他竞争者。 利润降幅高于收入,主要源于管理费用率及投资收益影响。在毛利率整体保持稳定的前提下,公司利润降幅高于收入主要基于两点:1)公司管理费用率同比提升1.8个百分点至19.23%。主要由于公司在微网、军工等领域进行了较多研发投入;2)投资收益主要来自于子公司四方abb 贡献。前两年其新增直流订单下降,导致今年公司投资收益仅800多万,同比下降37%(13年高峰期全年5400万)。 明年直流及配网业务有望带动公司盈利出现较大反转。对于明年业绩展望,公司传统变电自动化业务维持平稳的概率较大,判断两大增长点将拉动其业绩反转:1)直流业务。子公司四方abb 今年8月中标晋北-江苏800kv 直流工程中一套换流阀,价值7.3亿,实现了特高压市场零的突破。测算该订单对应利润1.3亿,对应报表利润6500万(16及17年确认)。此外,预计年底前还有1-2条特高压直流招标,届时四方有望斩获更多订单;2)公司配电自动化业务在市场有较好地位,是少数中标过主站的企业之一。今年8月发改委发布《配电网建设改造行动计划》,提出要加大“十三五”期间全国配网投资规模。规划中除提及硬件改造外,对自动化率也提出了更高要求。从我们跟踪的情况看,目前国网已开始大幅提升硬件招标量。判断16年起二次主站及终端的需求要将启动,届时将为四方股份带来较大的业绩弹性。 预计公司15-16年EPS 分别为0.40、0.49,继续维持推荐。

事件描述 旷达科技发布2015年3季报,前3季度实现收入13.35亿元,同比下降6.80%;归属母公司净利润1.99亿元,同比增长58.52%;EPS为0.30元。其中,3季度实现收入4.28亿元,同比下降30.17%;归属母公司净利润0.69亿元,同比增长69.67%;3季度EPS为0.10元,2季度为0.14元。 事件评论 业绩符合预期,前3季度收入下降受贸易收入影响。公司此前中报预计前3季度归属母公司净利润同比增长35%~65%,本次实际业绩接近预测上限,符合我们的预期。收入方面,前3季度收入同比下降6.80%,其中上半年同比增长10.70%,3季度单季度收入同比下滑30.17%,主要是由于去年3季度公司确认了部分组件等贸易收入,导致基数较高。环比来看,3季度收入环比下降17.98%,主要是汽车面料业务周期波动所致。 传统汽车面料业务维持稳定,电站业务快速扩张。去年以来公司确立光伏电站运营的转型方向,并通过“自主开发+收购”的模式实现电站规模快速扩张,目前公司已具备并网电站330MW。从收入与利润贡献来看,相比2季度末,公司3季度新增云南施甸二期30MW电站及收购的忻州太科50MW电站,其中忻州太科9月底完成收购,并未贡献收入与利润,参考2季度发电情况,我们预计公司3季度实现电费收入约1亿,前3季度电费收入约2.45亿,同比增长超200%,贡献利润约0.9-1亿。扣除电站业务,公司传统业务实现收入约11亿,3季度单季度收入约3.3亿,整体维持稳定。 3季度毛利率环比下降,费用环比下降。前3季度公司综合毛利率为37.49%,同比去年同期的25.33%上升12.16%,其中3季度单季度毛利率为35.75%,环比2季度的41.24%有所下降。收入与毛利率下滑导致3季度净利润环比有所下降,不过受销售费用及财务费用下降带动,3季度费用水平由2季度的1.01亿元下降至0.68亿元,平滑了利润下滑幅度。 应收账款维持平稳,存货环比上升。3季度末公司应收账款为6.33亿元,环比2季度末的6.27亿维持平稳。季度末存货为3.71亿元,环比有所上升。 维持买入评级。公司预计2015年归属母公司净利润为2.44~2.95亿元,同比增长45%-75%。我们预计公司2015、2016年EPS为0.46、0.77元,对应PE为30、18倍,维持买入评级。

报告要点. 事件描述. 杉杉股份发布三季报,前三季度实现营业收入30.72亿元,同比增长10.58%;归属母公司净利润6.66亿元,同比增加341%;EPS为1.62元;其中,3季度实现营业收入12亿元,同比增长32.64%;归属母公司净利润5502万元,同比增加71.85%;3季度EPS为0.13元,2季度EPS为0.70。 事件评论. 动力电池放量提升上游原材料景气度,正、负极材料盈利改善可期。 前三季度新能源汽车累计生产14.4万辆,同比增长2倍。新能源车产销快速放量直接带动锂电池整体需求高增长。正负极材料作为电池核心原料,整体需求因而明显改善。我们认为全年新能源车产销量可达24-26万辆,明年更达35-39万辆,进一步扩大原材料需求。但需要关注的是,正极材料目前高端产能紧缺,中低端产能相对过剩,价格也出现分化,尤其在上游碳酸锂快速涨价背景下,中低端正极盈利或存在进一步被压缩的风险。负极材料由于技术壁垒相对有限,产品同质化严重,市场均价也一直下降,一定程度压缩企业利润。公司作为国内正负极材料龙头企业,研发优势明显,有望率先实现产品升级,而公司规模效应优势更有助于成本控制,持续改善产品毛利率。 新能源车产业链布局日益清晰,协同效应渐显。1)锂电原材料方面,司在正极、负极材料均已位居国内出货量前三,电解液出货量位居国内前五;2)整车生产方面,公司联手一机、北奔成立内蒙古青杉客车,有望在北方市场快速打开局面,高补贴之下盈利能力预计较为客观;3)整车运营方面,公司子公司富银融资租赁申请在新三板挂牌,主要从事汽车的融资租赁业务;4)预计后续公司将在新能源车动力总成业务,和整车的运维业务上有所布局。下游布局完善,协同效应有望渐显。 投资收益贡献利润释放,布局新能源车产业链打造未来看点,维持买入评级。前三季度公司投资收益高达7.7亿元,主要是出售宁波银行股票带来超额投资收益,由此我们认为明年公司业绩将有所回落。长期还是要看公司在新能源车产业链各环节的业绩释放,包括正、负极材料毛利改善,青杉客车业绩释放等都值得期待。预计公司2015、2016年EPS分别为1.79、1.27元,对应PE为16、23倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 中利科技发布2015年3季报,前3季度实现营业收入50.06亿元,同比下降3.06%;归属母公司净利润-2.91亿元,去年同期为-1.44亿元,EPS为-0.51元。其中3季度实现营业收入16.90亿元,同比增长14.54%;归属母公司净利润-0.86亿元,去年同期为-1.78亿元。3季度EPS 为-0.15元,2季度为-0.27元。 事件评论 商业模式致净利润亏损,整体业绩符合预期。公司传统主业为电缆业务,整体维持稳定。近年来公司介入光伏电站开发,采用BT 模式,自我开发电站, 并网后出售确认收入与利润。由于光伏电站一般集中在4季度并网,受公司商业模式影响,一般前3季度盈利水平相对较差,公司前3季度净利润亏损2.91亿元,符合此前公司给出的-2.60~-3.89亿元的预期。同比来看,亏损较去年同期的-1.44亿元有所扩大,主要是由于公司今年电站开发力度较大, 在尚未形成销售的情况下,费用成本支出上升所致。 4季度进入电站销售确认旺季,全年预计净利润4.23-5.65亿元。今年为光伏确定性大年,公司作为国内电站开发龙头企业,开发规模持续快速扩张, 上半年子公司中利腾晖取得电站备案规模823.5MW,开工建设635.8MW, 预计全年开发规模超1GW,出售规模有望达到800MW,4季度将迎来销售确认旺季,目前与华利光晖、鑫威等已签订出售合同386MW,预计后期仍将有电站销售合同逐步确认,保证全年业绩增长,公司预计全年将实现归属母公司净利润4.23-5.65亿元,同比增长48%~98%。 前3季度综合毛利率维持稳定,3季度单季度环比上升。前3季度公司综合毛利率为18.27%,同比去年同期的18.17%基本持平。3季度单季度毛利率为18.93%,环比2季度的15.15%有所上升。 应收账款稳定,存货水平明显上升。3季度末公司应收账款为52.27亿元,今年以来整体维持稳定。季度末存货为41.39亿元,环比2季度末的30.93亿元明显上升,同比年初的25.89亿元上升约15.5亿元,主要是由于光伏电站项目处于建设阶段,尚未确认销售所致。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.97、1.15元,对应PE 为20、17倍,维持买入评级。

事件描述。 林洋电子发布2015年3季报,前3季度实现收入19.17亿元,同比增长27.17%;归属母公司净利润3.16亿元,同比增长25.30%;EPS为0.78元。其中,3季度实现收入7.44亿元,同比增长12.16%;归属母公司净利润1.47亿元,同比增长25.54%;3季度EPS为0.36元,2季度为0.22元。 事件评论。 整体经营符合预期,EPC业务确认周期影响3季度收入增速。作为国内电表龙头企业,公司传统电表主业维持平稳,2014年起加速发展的光伏电站业务逐步贡献增长,公司前3季度收入同比增长27.17%,整体符合预期。从单季度增速来看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为30.33%、46.18%、12.16%,3季度增速下滑主要是受电站EPC业务确认周期影响,公司上半年光伏业务实现收入3.33亿元,其中电费收入约1.2-1.5亿元,其他为EPC收入,提高了公司收入增速水平,而3季度则缺少EPC业务确认。从收入绝对量看,3季度单季度收入同比增加0.81亿元,正好对应约200MW光伏电站电费收入,扣除这部分,预计电表及其他业务同比维持平稳。 净利润持续稳定增长,电站盈利水平超预期。从净利润来看,前3季度净利润同比增长25.30%,其中Q1、Q2、Q3增速分别为25.08%、25.11%、25.54%,整体维持平稳,伴随今年陆续并网的电站贡献收入、部分EPC收入确认等,4季度及全年利润增速仍有上升空间。单从电站盈利来看,前3季度公司实现少数股权损益0.25亿元,主要为内蒙古乾华贡献,倒推内蒙乾华前3季度盈利0.80亿元,盈利水平超市场预期,印证公司电站较强的发电与盈利水平。 毛利率整体稳定,3季度环比有所上升。公司前3季度综合毛利率为34.32%,去年同期为34.97%,整体维持稳定。3季度单季度毛利率35.74%,环比2季度的33.06%有所上升,主要是低毛利的EPC业务占比下降所致。3季度净利率为19.78%,环比2季度的13.39%有所上升。 3季度费用水平环比下降。3季度公司三项费用0.79亿元,费用率10.56%,环比2季度的12.72%有所下降。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35、1.90元,对应PE为25、18倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 汇川技术发布三季报:报告期内实现营业收入18.71亿,同比增长17.43%; 实现归属东净利润5.86亿元,同比增长26.15%。三季报情况与此前的业绩预告相符;公司同时公告,拟使用不超过8亿元,发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起设立产业并购基金,以收购、控股或参股国内外符合公司发展战略的项目,加快公司在智能制造领域、新能源汽车领域的布局。 事件评论 三大因素促三季度业绩增速超预期。汇川传统产品线上半年经营不太理想,但在二季度中开始有一定改观,订单恢复增长。这主要得益于公司营销的加强以及一些应用方案的推出,行业整体层面未显著恢复。从三季报看,传统业务改善初步显现,其中电梯一体机及通用变频同比略有增长;注塑机降幅收窄为12%。除上述变化外,公司三季报业绩增速环比提升超预期,主要受益于三方面:1)新能源车控制器放量;2) 费用控制效果较市场预期更好;3)通用伺服维持高增速(60%)。这三个因素中,我们认为新能源车方面是最主要增量。 电动车控制器业务放量是业绩增速提升主因。公司电动车控制器销量主要看宇通需求。去年前三季度中,公司该项业务一直保持较低基数, 单季度维持在5000万左右收入(其中上半年9000万左右,第三季度5000万)。而从今年情况看,宇通客车产量在三季度显著放量(1季度1500,2季度2900,三季度超6000),带动公司单季控制器销量近2亿(上半年1.6亿),同比去年提升近1.5亿。若按30%盈利能力估算, 仅控制器一项增量就提供了单季度同比近30%的收入及盈利增速。 设立并购基金加速外延扩张,实现由大类设备供应商向平台型系统集成商转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者,发展至今先后抓住了电梯、电动车控制两大细分市场,实现了长期而高速的内生增长。而展望未来更长期看,公司需要经历两类转型:1)由设备供应商向平台型系统集成商;2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。这也是海外龙头如abb、西门子的主要发展路径。汇川近年先后收购了伊士通及江苏经纬,判断未来将继续加速通过外延方式来实现产品线的扩张。 预计公司14-16年EPS 分别为0.85/1.04/1.22,维持推荐。