事件：2021年前三季度公司实现营业收入 19.61亿元，同比+63.39%；归母净利润1.98亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+25.06%。2021Q3实现营业收入7.10亿元，同比+33.84%；归母净利润0.61亿元，同比-26.50%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-23.90%。2021年前三季度公司计提超额业绩奖励726.69万元，计提股权激励的股份支付款778.09万元。剔除上述因素后，2021年前三季度归母净利润是2.06亿元，同比增长34.14%。2021Q3归母净利润为0.69亿元，同比下降15.33%。 点评：商超持续高增已成为第一大渠道，麻薯冷冻蛋糕增速靓眼。 2021Q3公司仍面临产能紧张部分产品缺货的情况，收入端符合预期，利润由于多方面影响有所下滑。分品类，2021年前三季度公司冷冻烘焙食品占比59.91%，同比+83.63%；烘焙原料营收占比40.02%，同比+40.28%；2021Q3冷冻烘焙食品营收4.38亿元，占比62.46%，同比+58.26%；烘焙原料营收占比37.46%，同比+6.39%。2021Q3甜甜圈、挞皮因受产能限制增速低于冷冻烘焙平均增速；麻薯绑定山姆大客户，实现快速放量；Q3冷冻蛋糕仍维持高速增长，预估收入1亿左右。由于产能紧张公司优先保障商超大客户供货，Q3商超占比已超过饼店。 原材料上涨和蛋糕占比增加致毛利率下滑，多重影响费率上浮。 2021Q3毛利率为33.63%，同比-9.72pct，调整到同一会计口径毛利率预计下降5.9%，系1）烘焙原料业务原材料上涨（部分酱料已于9月份提价），2）产品结构变化。期间费用率为21.49%，同比+2.27pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为12.33%/5.68%/-0.05%/3.53%，同比变动-0.30pct/+1.85pct/-0.09pct/+0.82pct。费用方面增加系1）超额业绩奖励和股份支付费用预估780多万，2）山姆应收款计提坏账准备300+万，3）河南水灾损失200+万.盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.63、2.24、2.93元，对应PE 分别为89X、64X、49X，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；产能释放不及预期。

事件：公司2021年10月29日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度实现营业收入19.15亿元，同比增长44.51%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.96%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长69.40%。 点评：业绩符合预期，主营业务保持较快增长。Q3实现营业收入7.03亿元，同比增长30.98%；归母净利润1.94亿元，同比增长13.54%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长43.57%。其中，预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元，同比增长42.22%，呈现较快的增长趋势。 随着公司进一步加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设，营收和业绩有望稳步上升。 清爽铺市进度良好，销售渠道持续精耕。受新品清爽在三四线城市铺市销售、市场相关竞品增加的影响，终端投入力度加大。公司Q3毛利率环比下降0.8pct至65.85%，销售费用率环比上升3.79pct至20.91%，净利率环比下降6.6pct至27.59%。区别于微醺，清爽主打开怀畅饮，聚焦中性消费者群体，符合预调酒产品由低酒精度向中高酒精度发展的趋势，未来有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。从传统渠道和现代渠道的自然网点数量看，公司销售网点和铺货率仍存在较大提升空间，且单位售点销售量在产品SKU数量和陈列排面的维护下仍具备增长潜力，强爽产品在餐饮渠道的布局值得期待。 邛崃工厂保障高度酒产能供应。公司邛崃工厂已完成二期建设，整体项目现代化程度高，管理流程化，设计科学环保，全部建成后有望解决公司基酒供应问题和为未来新的战略产品提供产能储备，完善高酒精度产品的布局。近日公司收到1180万邛崃市政府补助资金，之后将分摊计入非经损益。 投资建议：考虑到预调酒行业的快速扩容和公司市场份额提升，预计公司2021-2023年营业收入为27.15/35.41/45.87亿元，归母净利润为7.80/10.50/14.08亿元，对应2021-2023年EPS为1.04/1.40/1.88元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收13.97亿元，同比下降8.35%；归母净利润0.80亿元，同比下降74.96%；扣非归母净利0.65亿元，同比下降78.51%，EPS 为0.11元。单2021Q3公司实现营收3.81亿元，同比下降37.12%；归母净利润452.09万元，同比下降96.25%；扣非归母净利润201.67万元，同比下降98.25%。 点评：高基数影响尚待缓解，农贸渠道恢复偏缓。2021Q3营收继续受高基数影响，目前公司聚焦拓宽渠道和消化库存，为后续基数影响消除后的增长奠定基础。分产品看，中式菜品调料/火锅调料实现营收1.67/1.53亿元，同比下降27.57%/55.87%，预计炒菜调料新品增量抵充中式调料的基数影响；香肠腊肉调料营收回升至0.58亿元，主要系季节性销售。分销售模式看，经销商/定制餐调/电商分别营收2.96/0.55/0.25亿元，同比下降41.61%/9.97%/5.44%，其中农贸流通端受经济景气度下降的影响较大，公司三季度极大餐饮端投入，餐调波动相对较小。分地区看，华东/西南/华中/华北分别实现营收1.49/1.15/0.46/0.37亿元，同比变化3.61%/-15.99%/-65.87%/-8.63%，华东地区受益于KA 渠道回暖率先恢复增长。 截至2021Q3末公司经销商共3563名，单三季度净增177名。 终端费用投入压低利润，净利企稳静待回升。2021Q3归母净利润由负转正，盈利逐步企稳；毛利率33.51%，同比降低10.33pct，公司为消化渠道库存，加大终端临期产品促销力度，同时原材料价格上升和会计费用调整导致成本上行，多重因素共同压低毛利率；2021Q3期间费用率30.8%，同比提高8.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.82%/6.05%/2.02%/-1.08%，同比变化6.05/2.3/0.68/-0.19pct，主要系增速趋缓后规模效应减弱。三季度公司加大终端产品体验的费用投放，并在降价促销结束后转向使用买赠推动销售，导致销售费用率上行。目前调味品行业存在提价预期，预计公司也将跟进利用四季度销售旺季推动增长并提振利润率。 盈利预测：公司持续聚焦终端动销消化库存，静待基数回归正常后拐点出现，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023年EPS 为0.21、0.38、0.43元，对应PE 分别为113X、64X、55X。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

事件：公司发布 2021年三季报，2021年前三季度实现营收 101.02亿，同比+25.19%，归母净利润 19.69亿，同比+28.05%。2021Q3实现营收 30.95亿，同比+21.37%，归母净利润 5.9亿，同比+15.09%。 点评：2021Q3收入稳健增长，利润略低于预期。2021Q3收入符合预期，主力大单品持续放量，延续结构升级。2021年前三季度预估古 8以上系列产品占比 35%+，同比增长 60-70%，其中古 8和古 20大单品持续放量，产品结构升级趋势延续。古 20实现翻倍增长，全年订单口径有望突破 20亿元，高举高打策略下提升品牌拉力。2021Q3古 8及以上持续发力，维持较快增长，古 8大单品增长稳健，古 16、古 20基数低增速较快，古 5和献礼个位数下滑。合肥市场渠道调研反馈，市区 200元价格带向 300元价格带升级，今年宴席中古 16占比和场次明显提升。并且原先公司对于古 16费用管控较松，现公司将费用收回投入在宴席渠道，推动古 16宴席渠道增长。古 5和献礼个位数下滑，主要由于今年春节疫情使得部分古 5和献礼聚饮消费场景缺失、去年年底前市场库存相对偏大以及消费升级影响 80元价格带萎缩。 前三季度黄鹤楼预计完成 10亿+，有望完成全年业绩承诺。公司 9月末经销商打款进度为 98%，国庆后打款基本上已经完成。 毛利率小幅波动，经营净现金流和合同负债高增。2021Q3公司毛利率为 75.25%，同比-0.27pct；净利率 19.64%，同比-0.99pct。期间费用率为 35.32%，同比+1.62pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 28.27%/9.04%/-2.42%/0.42% ， 同 比 变 动 -1.10pct/+2.29pct/+0.07pct/+0.37pct。预计管理费用率上升跟职工薪酬确认节点有关，三季度末公司合同负债 27.93亿，同比增长229.75%，较 Q2增加 5.79亿。销售商品回款现金同比增长 66.3%，经营性净现金流同比增长 1448.43%，整体经营情况向好，较高合同负债保障 Q4增长。 盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.51、5.82、7.57元，对应 PE 分别为 50X、39X、30X，继续维持 “买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收 48.47亿元，同比+24.74%；扣非归母净利润9.27亿元，同比+83.46%。2021三季度实现营收17.03亿元，同比+15.67%；归母净利润4.62亿元，同比+88.16%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+90.57%。 点评：受疫情反复单店仍有缺口，前三季度净开店1000+家。2021Q3收入稳健增长，门店扩张稳步推进。分产品看，2021Q3鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为14.88/0.29/0.16/1.22亿元，同比+10.07%/+1021.27%/-13.31%/+98.72%，包装产品和其他收入维持高增长，主要源于并购精武鸭脖和绝配供应链的持续贡献；鲜货类产品中， 禽类产品/ 畜类产品/ 蔬菜产品/ 其他产品分别为11.51/0.19/1.64/1.54亿元，同比+8.04%/+156.61%/+9.13%/+19.6%。 分市场看，Q3西北、华南市场分别增长28.95%和28.64%，华南市场发展势头迅速。受疫情影响，华东市场仅增长6.16%。我们预计单店营收整体恢复到2019年的9成多左右，高势能门店仍有缺口，社区店已实现正增长，渠道调研了解到前三季度预估开店1000多家，预计全年有望实现净增1400-1500家。 毛利率有所下滑，投资赋能贡献收益。2021Q3毛利率为31.6%，同比-6pct，毛利率下滑主要源于新品上市采取优惠打折方式以及原材料价格上涨。三季度公司存货净增1237万元，为了应对后续原材料可能上涨风险加大囤货。2021Q3期间费用率13.08%，同比-1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.05%/5.7%/-0.28%/0.04%，同比变动-1.13/-0.72/-0.03/+0.30pct，整体较为稳定，销售费用下滑主要系运输费用会计准则调整影响。其中Q3实现投资收益2.72亿元，包括转让江苏和府股权收益1.1亿元和千味央厨上市确认投资收益1亿元。2021Q3净利润若剔除投资收益和股权激励费用影响，预估净利润同比增长10%左右。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.92、2.05、2.58元，对应PE 分别为34X、32X、26X，继续维持 “买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

事件：2021年10月29日，公司发布 2021年三季度报告，2021Q1-3实现营收497.21亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%。其中，2021Q3实现营收129.69亿元，同比增长10.61%，实现归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%。 业绩稳健增长，现金流状况良好，盈利水平持续提升。锚定全年双位数增长目标，公司营收和归母净利润同比10%+，业绩稳健。盈利质量方面，2021Q3毛利率为76.12%，同比+1.61pct；净利率33.37%，同比+0.48pct，盈利能力稳中有升。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为+14.22%/+4.81%/-2.97%；同比变动-0.18pct/-0.12pct/+0.06pct，费用投放稳定。现金流方面，2021Q3公司现金回款158.80亿元，同比增长59.39%，快于收入增速，经销商打款积极性高，现金流状况良好。2021Q1-3公司合同负债为46.91亿元，同比增长6.97%，经营净现金流153.98亿元，同比增长290.47%，主要系上年同期基数偏低和本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加所致。 普五稳价放量，经典市场接受度逐步提升，配合渠道调整，品牌势能有望进一步释放。产品方面，中秋国庆期间普五动销良好，投放速度加快，放量同时保持批价稳定在970元左右，彰显千元价格带主流单品的强大品牌力。经典五粮液导入期批价出现正常波动，年内由2600元下降至1800元，但渠道依旧保持顺价，预计随着公司加强价格管控，持续开展消费者品鉴培育和氛围营销工作，市场接受度逐步提升，批价将有所回升，未来经典将稳健发力，年内2000吨计划顺利完成。 根据渠道调研，公司已经收到经销商计划内全部打款，计划外打款比重也提升至20%-30%。发货方面，公司发货占全年比例已达到90%+；库存方面，目前渠道库存较低，维持在1-2个月。整体来看，随着消费场景恢复，普五和经典配合发力，预计公司业绩保持稳中有升。 盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2021-2023年EPS 为6.17/7.40/8.82元，对应PE 为35/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

事件：2021年 10月 28日，公司发布 2021年三季度报告，2021Q1-Q3实现营收 172.57亿元，同比增长 66.24%，实现归母净利润 48.79亿元，同比增长 95.13%。其中，2021Q3实现营收 51.38亿元，同比增长 47.81%，实现归母净利润 13.35亿元，同比增长 53.24%。 汾酒和系列酒维持高增，产品结构优化带动毛利率上升。分产品来看，公 司 持 续 推 动 产 品 结 构 优 化 ， 2021Q1-Q3/Q3汾 酒 实 现 营 收157.65/47.31亿元，同比+67.57%/+50.60%，维持今年高速增长的态势。 系列酒营收 4.89/1.84亿元，同比+17.28%/+53.92%，三季度营收增速最高；配制酒营收 8.71/2.00亿元，同比+83.84%/-1.63%。调研数据来看，玻汾顺价销售下需求旺盛，动销情况良好，目前酒厂严格控制玻汾放量，产品处于缺货状态；青花系列省外表现靓丽，价格上调同时需求不减，量价齐升奠定汾酒高增基础。费用方面，规模扩张和管理升级助力期间费用率不断走低，2021Q3期间费用率 20.22%，同比下降 3.45pcts。产品结构优化推动毛利率上升，2021Q3毛利率 76.20%，同比+3.11pcts。 全国化成效显著，产能建设奠定长期放量基础。从区域营收来看，2021Q1-Q3/Q3山西省内实现营收 68.56亿/21.38亿，同比增长47.55%/41.17%，保持稳中有增的格局；省外拓展战绩喜人，营收达102.71/29.77亿元，同比增长 81.67%/52.70%，前三季度营收占比达到60%。近年来公司持续深化“1357+10”市场布局，持续推动长江以南市场的战略布局，加强渠道建设。2021Q1-Q3销售费用同比增长48.54%，销售费用率 16.14%，同比-1.92pcts。Q3省内/省外经销商增加 37/232家，省外扩张进展顺利，任务不断推进。此外，公司三季度新增 1万吨原酒产能项目以及 5.88万吨原酒储能项目，夯实了产能根基，为省外扩张奠定基础。 盈利预测：公司全国化拓展顺利，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，预计 2021-2023年实现营收 209.1/274.9/352.2亿元，折合 EPS 为4.42/5.97/7.80元，对应 PE 为 70X/51X/39X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2021年三季报，2021H1实现收入 50.80亿元，同比减少 2.39%，还原口径后实现收入 52.15亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 3.86亿元，同比减少 32.42%；扣非后归母净利润 3.09亿元，同比减少 22.02%，EPS 为 0.46元。单三季度实现收入 14.41亿元，同比减少2.27%。还原口径后实现收入 14.75亿元，同比增长 0.01%；归母净利润1.08亿元，同比减少 8.98%；扣非后归母净利润 0.56亿元，同比减少32.76%，EPS 为 0.12元。 点评：餐饮渠道恢复性增长，结构优化营收短期承压。公司 2021Q3实现营收 14.41亿元，还原口径同比增长 0.01%，预计零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑，餐饮渠道仍保持稳健较高增长。公司 2021Q3实现归母净利润 1.08亿元，同比下降 8.98%。其中 2021Q3毛利率为 24.33%，还原至原口径毛利率 31.04%，同比下降 2.03%，预计主要系生产成本上升，原口径下营业成本同比增长 3.03%，同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面，公司 2021Q3费用率为 19.42%，同比下降6.64pct，其中销售费用率为 15.64%，调整至去年口径为 22.56%，同比下降 0.84pct，主要是渠道结构优化所致；管理费用率为 3.20%，同比增长1.18pct，预计主要系人员薪酬绩效上升；研发费用率/财务费用率分别为0.68%/-0.10%，同比变化-0.37/0.31pct。 红标绿标双轮驱动，B 端速冻成长性可期。公司内部机制改革持续推进，红标稳健、绿标发力，双轮驱动深耕速冻米面。红标方面直营转经销持续推进，通过优化资产结构并扩大招商规模，推动现代渠道跟随消费人群进一步下沉。绿标方面定位社会餐饮为主、大客户供应链为辅的发展策略，聚焦场景化需求打造大单品，产品性价比和稳定性优势明显。目前公司在团餐场景下成功打造出水饺、油条、酥肉等大单品，并凭借速冻米面多年深耕经验，研发储备了多款新品，产品线有望持续扩容。当前餐饮供应链行业景气度高，速冻米面 B 端空间广阔，绿标成长性可期。 盈利预测：三季度公司面临成本压力较大，而餐饮端展现出强劲韧性带动营收增长。我们调整目标价格，预计 2021-2023年 EPS 为 0.70、0.81、0.94元，对应 PE 分别为 26X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现收入 6.07亿元，同比增长10.88%；归母净利润1.06亿元，同比上升0.63%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下降3.09%，EPS 为1.06元。单三季度实现收入2.14亿元，同比增长8.31%；归母净利润0.37亿元，同比下降9.53%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比上升1.12%，EPS 为0.37元。 点评：调味配料持续增长，新市场开拓增量可期。公司2021Q3实现收入2.14亿元，同增8.31%。预计调味食品受益新品及餐饮大包装放量实现稳健增长，调味配料受益餐饮及食品加工企业恢复亦实现较快增长。 分地区看，基地市场稳健增长，鄂川渝湘赣五大新市场开拓平稳推进，预计较去年同期实现较高增长。经销商招商稳步推进，新市场布局成果初现。 原材料波动毛利率微增，研发投入加大产品储备优化。公司2021Q3净利率为17.45%，同比下降3.5pct。2021Q3毛利率为42.28%，还原可比口径后微升。预计受益青花椒/青红椒价格下降调味配料毛利率提升，但受大豆油采购成本上升影响调味食品毛利率下滑，二者冲抵后毛利率微增。公司2021Q3期间费用率为20.92%，同比提升0.30pct。其中，销售费用率为13.93%，同比提升0.44pct，主要系公司为提高品牌知名度和影响力，加大广告、员工薪酬及市场宣传等投入；管理费用率为4.25%，同比提升0.03pct；研发费用率为3.10%，同比提升0.25pct，主要系公司为迎合不同地区口味，优化产品储备，加大研发投入；财务费用率为-0.35%，同比下降0.4pct，主要系利息收入增加，利息支出减少。 盈利预测：公司加大空中及地面推广，随着公司成熟市场以物代人深耕及新渠道人海推广开拓，同时加大广告投放并且通过航空餐传播品牌提升公司在外埠市场品牌力，调味食品受益特色新品的开发与推广下沉，调味配料业务具备超临界CO?应用于香辛料行业的先发优势，公司业绩有望进一步释放。考虑到2022年春节前置备货提前，我们根据三季报调整盈利预测及目标价，预计2021-2023年EPS 为1.37、1.65、1.99元，对应PE 分别为34X、28X、24X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

事件：公司2021年10月27日发布2021年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入18.78亿元，同比增长19.30%；归母净利润为3.2亿元，同比增长21.87%。前三季度公司实现营收和净利润55.6亿元、9.96亿元，分别同比增长37.51%、41.47%。 点评：前三季度能量饮料主业保持强势增长，Q3费效比改善。公司前三季度能量饮料收入为53.38亿元，同比增长41.74%；非能量饮料收入2.09亿，同比下降19.06%。Q3毛利率为46.16%，环比下降3.64pct，主要系销售旺季公司加大促销和搭赠力度、加强新品的销售、白砂糖采购价格上升所致。同时Q3费效比环比改善，销售费用率环比减少2.19pct，净利率提升0.09pct。 华东市场增速靓丽，售点开拓与维护并重。截至9月末，公司今年广东区域/全国其他区域/直营本部分别实现营收25.55/24.11/5.94亿元，占比46.04%/43.25%/10.71%。体量较大的市场中，华东区域同比增速最快，达到72.06%，成长空间广阔。渠道铺设方面，公司在第三季度减缓了经销商和网点的开拓速度，精耕渠道，努力开发单位售点的销售潜力。公司现有2148家经销商，覆盖全国约190万家终端门店，较年中分别增加146家和约21万家。 坚持品牌创新，不断推出新产品抢占细分赛道。公司先后在能量饮料产品线推出了含气的“东鹏加気”以及“东鹏0糖”等差异化产品，以满足消费者不同的口感需求，符合饮料年轻化、健康的发展趋势。此外，公司于9月推出“东鹏大咖”，正式进军即饮咖啡市场，并且用“喝前摇6下”的趣味性宣传让消费者充满体验感和互动欲望，有望抓住能量饮料以外的有“提神醒脑”消费需求的人群。 投资建议：考虑到能量饮料行业发展红利和公司东鹏特饮大单品快速放量，预计公司2021-2023年营业收入为67.93/84.24/105.29亿元，归母净利润为11.41/15.04/19.11亿元，对应2021-2023年EPS为2.85/3.76/4.78元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收13.41亿元，同比增长28.31%；归母净利润2.43亿元，同比增长53.08%；扣非归母净利2.35亿元，同比增长44.34%，EPS 为0.48元。单三季度实现营收3.69亿元，同比增长10.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利0.48亿元，同比下降1.41% 。 点评：高档放量增长提速，甘肃华东双线布局初见成效。公司2021Q3营收同比增长28.31%，深度分销+大客户运营双轮驱动下增长势头强劲。 分销售模式看，2021Q3经销/直营分别营收3.43/0.19亿元，同比增长9.71%/31.04%。分产品看，高档/中档/低档分别营收2.95/0.64/0.04亿元，同比变化34%/-39.06%/38.09%，其中高档酒占比提升至80%以上，公司通过年份十八托底、柔和和能量系列继承、五星系列裂变，加速抢占高档价格带，营收结构显著优化。分地区看，省内西部/兰州及周边/中部/东南部分别营收0.40/0.89/0.27/1.10亿元，同比变化164.43%/-0.11%/-12.86%/-11.57%，省内消费升级由东向西延伸趋势明显，带动西部市场高增长；省外市场营收0.96亿元，同比增长41.84%，甘肃市场作为第二增长极贡献稳健，江苏和上海分公司初步成型，将分别负责华东市场销售和复兴生态内销售，预计年底前团队可到位，同时预计今年11月江苏地区将在200-500元价格带投放新产品。截至2021Q3末公司经销商数量达572家，省内/省外2021Q3分别净增10/48家至268/304家。 产品结构优化拉动，毛利净利齐增。2021Q3归母净利润同增44.31%，归母净利率15.09%，同比提高3.52pct；毛利率67.47%，同比提高1.79pct，主要系营收结构优化；期间费用率为38.49%，同比提高4.28pct，其中销售费用率22.41%，同比提高3.86pct，公司今年分设年份酒事业部，同时加大环甘肃市场消费者培育，费用率有所提高；管理/研发/财务费用率分别为11.88%/4.61%/-0.42%，同比变化-2.14/2.96/-0.40pct。 盈利预测：公司作为甘肃地产酒龙头，省内抢占高档价格带把握消费升级红利、省外环甘肃及华东打造新增长极，增长势头强劲，预计2021-2023年EPS 为0.83、1.03、1.31元，对应PE 分别为42X、34X、27X。 维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

事件：2021年10月 22日，公司发布 2021年三季度报告，2021Q1-Q3实现营收26.40亿元，同比增长134.20%，实现归母净利润7.20亿元，同比增长117.69%，实现扣非归母净利7.18亿元，同比增长+160.47%。其中，2021Q3实现营收9.26亿元，同比增长128.66%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长43.43%，实现扣非归母净利2.09亿元，同比增长131.63%。 Q3营收和利润超出市场预期，业绩高增长有望持续。公司三季度营收和扣非净利润同比120%+，高于市场的翻倍预期，主要系公司全国化铺开顺利，内参稳价放量，酒鬼系列量价齐升。需求端方面，消费升级趋势+宴席市场回补奠定了公司业绩高增的基础。归母净利润增速低于营收增速，系去年同期公司经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益增加5341万。利润率方面，21Q3毛利率同比+2.05pct，净利率同比-13.46%，毛利提高系公司内部产品结构优化，内参等高毛利产品收入占比提升，净利率由于省外重要区域和空白市场的渠道铺设费用提前确认，以及去年同期经诉讼程序确认了较高的非经常性损益所致。 内参全国化铺开顺利，品牌势能加速释放，酒鬼系列布局200-400元核心价格带，量价齐升维持高增。目前内参省内控量稳定价盘，省外快速扩张，根据渠道调研，前三季度公司增加了新经销商300+，目前内参和酒鬼招商的全年任务基本完成，全国地级市的覆盖率在90%以上。目前内参省外营收占比超过40%，预计年底将提升至45%。酒鬼系列，多个核心产品如红坛、紫坛和传承等定价200-400元核心价格带，此价格带为大众消费价位，受经济环境影响较小，随着大众需求的恢复，酒鬼系列酒得以快速放量。另外，公司积极把握消费升级机会，多次上调系列酒价格，预计酒鬼系列未来量价齐升维持高增。 盈利预测：公司内参全国化招商顺利，稳价放量开发空白市场；酒鬼系列品牌力兑现攫取次高端升级红利，预计 2021-2023年EPS 为3.03/4.39/5.99元，对应PE 为77/53/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现收入 36.07亿元，同比+104.54%；归母净利润9.70亿元，同比+211.92%。2021Q3营收12.16亿元，同比+64.84%；归母净利润2.34亿元，同比+59.65%。 点评：2021Q3回款稳健增长，利润低于市场预期。2021三季度营收同比+64.84%，实现稳健增长，销售回款17.24亿元，同比+95.2%。三季度末合同负债8.52亿，同比增长195%，Q3新增合同负债4.82亿，公司Q3收入+合同负债同比增长101%。预收款增加较多预计与公司三季度控货挺价有关，Q3留有余粮为Q4和明年蓄力。9月部分地区基本上停止发货，并下发停止接受智慧和舍得订单通知，10月中旬下发提价通知，计划提高品味舍得、水晶舍得和舍之道终端供货价20元，目前品味舍得和智慧舍得批价为345元和465元左右。Q3利润端主要受低端产品占比提升和销售推广加大投放致费率上行，低于预期。 沱牌低端快速放量，招商稳步推进。2021Q3分产品来看，中高档/低档酒/ 玻瓶及其他收入为9.57/1.63/0.96亿元， 同比+62.67%/+353.89%/-16%。占比分别为79%/13%/8%，沱牌放量（如沱牌六粮等增长较快）致低端产品占比提升8.6pct，导致2021Q3公司毛利率（76.75%）同比下降1.91pct。公司下沉至区县扁平化招商，且不断优化经销商队伍，截止至三季度末公司共有2177家经销商，前三季度增加883家，退出467家，净增加416家，相对于2020年底增加26.5%。单三季度净增加133家。目前预估500万级别以上经销商贡献公司销售额的70%，今年调整的以新招小商为主，原先老经销商团队较为稳定。未来将持续培养小商成长为大商，提高大商比例。 2021Q3销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比变动+2.00pct/+0.58pct/-0.49pct/-0.27pct。三季度公司加大品牌宣传(如央视中秋晚会上投放广告)、加大终端投入（新投入一些门头店招）以及给予沱牌经销商加大补贴，以上导致三季度销售费率有所提升。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为4.13、5.89、7.95元，对应PE 分别为47X、33X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：招商动销不及预期；白酒行业下行风险。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收 46.63亿元，同比+6.67%；实现归母净利润5.68亿元，同比-17.16%。2021Q3实现营收17.24亿元，同比+5.57%；实现归母净利润1.99亿元，同比-25.28%。 点评：需求回落和限电影响导致收入利润短期承压。2021Q3营收同比增长5.57%，受局部地区疫情反复、双减政策导致需求有所回落，供给端来看9月拉闸限电影响生产，使得营收增速略低于预期。由于原材料成本上升、返货率和折扣率增加使得毛利率降幅较大，以及去年利润高基数，使得利润有所下滑。分产品来看，2021Q3面包/月饼收入为15.90/1.34亿元，同比+3.06%/+48.42%。分区域来看，2021Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南/分部间抵消收入分别为3.83/8.56/4.02/0.47/1.93/1.03/1.34/-3.94亿元， 同比+4.02%/4.54%/19.24%/9.37%/-4.82%/5.95%/14.58%/8.41%。截止2021年9月底公司共有经销商857家，2021Q3净增加9家。9月江苏、东莞、长春、沈阳等地工厂收到当地政府拉闸限电通知，一定程度影响9月生产。今年公司加快新品推出速度，伴随江苏新工厂投产爬坡，四季度努力冲击全年收入双位数增长目标。 毛利率下滑，活动力度加大费用投放增加。2021Q3毛利率为25.68%，同比-17.61pct，剔除会计政策变更影响后毛利率同比下降约5.4pct；净利率11.55%，同比-4.88pct。原材料价格上涨、促销活动增加使得折扣率上升、疫情反复导致返货率提高和人工成本上升（去年社保减免导致基数较低）拉低毛利率。期间费用率为10.50%，同比-11.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.41pct/1.57pct/0.41pct/0.12pct，同比变动+12.04pct/+0.34pct/+0.22pct/-0.07pct，剔除会计政策变更影响后销售费用率+0.15pct，主要是由于恢复常态化公司活动力度有所加大，费用投入增加。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为0.84、1.12、1.31元，对应PE 分别为33X、25X、21X，维持“增持”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

事件：公司于2021年8月27日发布2021半年报，2021H1实现营业收入43.16亿元，同比+68.85%，实现归母净利润1.46亿元，同比+90.58%。 2021Q2公司实现营业收入23.02亿元，同比+53.36%，实现归母净利润1.17亿元，同比+13.37%。 点评：内生增长叠加外延扩张，收入端实现高增长。2021H1公司实现营收43.16亿元，同比+68.85%。剔除寰美乳业后营收同比+34.14%至34.29亿元。预计剔除全部并表影响后，存量业务同比增长约28%，得益于疫情后低温乳品需求恢复良好。分产品看，液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收39.75/0.37/3.03亿元，同比分别+67.79%/+15.38%/+96.28%，其中低温鲜奶收入同比+60%，营收占比进一步提高。 渠道拓展+模式创新，线上业务加速发展。2021H1直销/经销模式分别实现营收19.22/20.90亿元，同比分别+49.92%/+86.74%。收购“一只酸奶牛”将业务领域拓展到现制饮品，上半年茶饮渠道业绩符合预期。2021H1公司大力拓展新零售、电商等业务和营销模式，搭建会员流量平台，吸收粉丝超600万人。电商渠道收入同比+112.10%至3.05亿元，子公司新华西通过大数据精细运营有效推动“订奶周期购”业务销量增长。 毛利率承压下降，净利率小幅提升。2021H1公司毛利率为25.88%，同比-7.82%，还原会计口径后同比降幅缩窄至-0.99%，其中液奶毛利率同比-1.75%，主要系原奶价格上涨和并表夏进的共同影响。Q2毛利率为26.38%，同比-8.61%。剔除夏进后，毛利率同比略有上升，主要系产品结构升级，高毛利产品增长较快。费用率方面，还原口径调整后，2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.15/+0.09/+0.08/-0.09pct。销售费用率降幅较大同样系夏进并表，剔除影响后同比仅略有下降。利润端，2021H1净利率同比+0.39pct至3.39%。还原融资费用和激励摊销费用合计约0.39亿元后，H1实现净利润约1.85亿元，同比增长超140%，其中存量部分同比增长超80%，增长动力充足，高激励下未来可期。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.43/0.58/0.72元，对应PE分别为34X/25X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格上涨；并购业务表现不及预期；市场竞争加剧；