1月9日,我们对温氏股份 2017年的经营情况和未来发展进行实地调研。预计公司2017年销售生猪1900万头;销售黄羽鸡约8亿羽。 目前公司生猪养殖完全成本约为12.00元/公斤,黄羽鸡完全养殖成本约为5.6元/斤,2017年下半年公司黄羽鸡销售均价为7.5元/斤。 黄羽鸡板块转型升级。2018年公司在黄羽鸡板块的重点是进行转型升级,增加屠宰产能。公司从2017年上半年开始发展屠宰,启动鲜品销售。目前公司仍以毛鸡销售为主,未来光鸡、加工品份额将稳步提升。由于光鸡的销售利润低于毛鸡,未来公司考虑扩大饲养一些如817等适合屠宰的品种,以提高屠宰利润。 毛鸡养殖维持稳定。未来公司在禽养殖板块将以发展屠宰为主,在屠宰产能布局跟上之前,黄羽鸡出栏量不会有明显增长。2017年公司销售黄羽鸡约8亿羽,同比小幅下降。由于2017年上半年公司淘汰部分种鸡,预计2018年黄羽鸡出栏量将小幅下降,但仍会保持在7亿羽以上。未来,随着公司屠宰产能的增加,公司黄羽鸡养殖量将恢复,适合屠宰的黄羽鸡品种占比将有所增加。 生猪扩产稳步推进。预计公司2018年出栏生猪2200万头,目前公司生猪养殖完全成本12.00元/公斤,按照2018年生猪全年均价13.8元/公斤,公司生猪出栏120公斤计算,2018年公司生猪头均净利润为216元。 产业链加长,布局生鲜店。截至2017年年底,公司已经开设170多家生鲜店,主要分布在广东的深圳、广州、东莞、肇庆、云浮。目前平均每间店营业额在9000-10000元/天。生鲜店以“公司+店主”的模式为主,目前公司生鲜店业务未实现盈利,预计1-2年后可以实现盈利。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。

1月5日,我们对苏垦农发公司经营情况和未来发展规划进行了实地调研。公司以水稻和大小麦的种植为主,同时涵盖了产业链上下游,包括上游的农资供应、育种,以及下游的稻米加工。2017年前三季度,公司实现总营收28.12亿元,同比增长5.13%;实现归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长13.77%。 土地流转提高生产规模。目前公司共拥有土地120万亩,其中97.6万亩来自对农垦集团及其下属单位耕地的承包,21.7万亩来自流转农村土地。随着土地改革的深化以及2018年底前江苏省农村土地确权的逐步完成,土地流转速度有望加快。未来公司流转基地面积的增长将带动公司生产规模提高。另外,公司目前仍有部分土地是以发包的形式发包给农户,公司只收取土地承包金,未来公司将陆续收回这部分土地,公司种植收益有望继续提升。 节本增效带动利润增长。公司不同基地、种植点单产差异较大,随着公司百万亩农田改造项目的推进,未来3年公司土地产能有望继续提生。目前公司从事农业生产的员工过剩、农工老龄化现象明显,从公司上市至今,公司员工数量已由16000人下降至12800人,未来员工数量有望继续减少,种植成本有望继续下降。 优质优价,调优产品结构。南粳46、南粳9108等品种由于其食味值高,广受市场欢迎,售价方面明显高于普通品种。目前优质品种的种植面积仅占公司水稻总种植面积的10%,占比较小。未来,公司将提高食味值高的品种的种植面积,同时提高公司产品的品牌形象以提升产品溢价,使公司全产业链的食品安全优势在产品价格上有所体现。 加强农业社会化服务,创造利润新增长点。公司的农资由公司全资子公司苏垦物流统一采购,统一供给基地。未来公司将把农资业务辐射至生产基地周边农户,为公司周边种植户提供农业社会化服务。由于公司生产基地深入农村,公司在销售渠道方面具有明显优势,未来公司将加快农业服务方面的布局,成为公司新的利润增长点。

事件:公司发布2017年度业绩快报,实现收入40.80亿元,同增23.42%,实现归母净利润5.14亿元,同增17.99%。渠道开拓叠加新厂投产,收入维持高速增长。2017年公司实现收入40.80亿元,同比增长23.42%;其中Q4实现收入11.24亿元,同比增长21.13%。收入增长一方面受益于公司持续开拓渠道。桃李积极与零售巨头合作,KA方面已经进入沃尔玛、家乐福。2017年底与华润、福建永辉展开合作,布局新零售终端永辉超级物种店,未来还将对沃尔玛进行全国布局。公司进入新市场率先布局KA,为收入贡献显著增量。未来不排除与连锁便利龙头合作,开启双品牌运作新模式,结合KA影响的持续释放,收入可保持20%+增长。零售终端数量半年增加约2万个,预计全年可增长4-5万个,总量至20万左右。收入增长另一方面受益于新厂投产。新兴华南市场的东莞工厂2017年实现约1亿销售额,天津和重庆两个新工厂处于成熟市场,年底投产为Q4贡献部分收入。2018年预计东莞工厂可实现翻倍高增长,同时天津和重庆工厂产能释放将持续增厚收入,四季度华中工厂也有望投产。 市场培育成效显,Q4利润超预期。2017年公司实现归母净利润5.14亿元,同比增长17.99%;Q4实现归母净利润1.56亿元,同比增长41.23%,单季度净利率同比提升1.97pct至13.87%。Q4利润增长超预期,且2018有望加速:(1)华南市场经过两年培育后盈利能力提升,亏损减小。东莞工厂产能利用率30%+,2018年进一步提升后有望实现盈亏平衡;(2)天津、重庆两个成熟市场的工厂投产,当期即可盈利,贡献利润增量,2018产能释放将进一步增厚利润;(3)七月提价2%-3%,下半年提价效应开始显现,2018年上半年仍将受益;(4)公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,且新品推出有望提速。 盈利预测:随华南市场盈利能力逐步兑现,公司利润逐季加速,印证了我们前期的判断。未来华东、华南市场趋于成熟盈利能力提升,华中新市场开拓,公司增长可持续。预计2017-2019年EPS为1.09、1.43、1.90元,对应PE为39倍、30倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场开拓低于预期;行业竞争加剧风险

我国啤酒行业集中度仍有提升空间,高端啤酒市场机会显现:我国啤酒总产量在21世纪初达到全球第一,华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置,行业CR5由2012年时的63.5%升至2016年时的73.3%,但与美国、巴西、日本等国相比,我国的行业集中度仍有上升空间。2013年我国啤酒产量突破5000万千升达到历史顶峰,随后开始小幅下滑,从产量内部结构上看,2011-2016年间,高档、中档和经济型啤酒的年复合增长率分别为20.05%、4.28%和-1.81%,高档啤酒市场增速遥遥领先。 重庆啤酒是西南区域啤酒龙头,受益于产品结构的升级,盈利能力显著提升:公司在重庆及周边的四川、湖南等地有较强的品牌影响力,2013年成为嘉士伯集团成员,嘉士伯合计持有公司60%股份。受市场需求减弱和公司主动关厂等内外部因素的影响,公司近年来的啤酒销量有小个位数下滑,但产品结构则使公司的实际盈利能力获得显著增强。2012年至今吨酒价格年化增长率5.46%,明显快于青啤(0.63%)和燕京(1.60%)同期增速;2016年吨酒价格3267.71元,亦超越青啤和燕京,1H2017公司销售净利率大幅上升至10.17%。 三重变革助力公司脱颖而出:1)管理层大换血,嘉士伯基因注入重庆啤酒。公司目前采用嘉士伯的标准化管理理念,提升经营效率;2)产品结构升级,品牌形象优化。公司近年来持续导入嘉士伯、乐堡、K1664等中高档产品,并力推重庆啤酒对山城啤酒的替换,同时也大力赞助绿放音乐节、草莓音乐节等活动,赋予公司旗下中高端产品年轻、激情的品牌形象;3)提升产能利用率,聚焦区域核心市场。公司已在多地关闭亏损工厂,采用稳健而务实的战略,聚焦于西南区域,随着宜宾新厂的投产,公司有望在四川市场获得更大突破。 盈利预测与建议:预计2017-2019年EPS为0.75、0.97、1.16元,对应PE为28X、22X、18X,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。

产品结构优化,渠道经营动力增强:蓝色经典系列目前约占公司总收入的75%,其中海、天、梦收入呈现4:3:3分布,蓝色经典所占比重逐年提升。在100、300、400、600及1000以上等关键价位段,公司布局的海、天、M3、M6和M9等单品均为对应价位段上的领先产品。 在公司目前的产品体系中,偏低端的老名酒和双沟等由于历史和消费习惯等原因在苏北仍有一定市场,但也处在被海天等产品快速替代的过程中。2017年公司在2月和10月两次集中上调蓝色经典终端价格,其中海天仍然采取小步慢跑策略,梦之蓝价格上调幅度较大,合计在40元左右。价格体系的调整,再加之公司对投放节奏的控制,渠道利润空间明显增大,渠道毛利率整体回升至10%左右,经销商的经营动力有了明显的提升,打款和拿货的意愿增强。 梦之蓝2017下半年增长超70%,助力公司快速增长:长期以来公司一直致力于把梦之蓝系列做成百亿级大单品,根据微酒报道,梦之蓝2017上半年增速超过40%,下半年增速超过70%,全年表现可圈可点,增速高于海天,成为推动公司增长的关键动力。近几周我们在江苏市场进行的草根调研也获得了积极的市场信息,有苏南市场反馈下半年以来梦之蓝终端库存一直处于紧张状态,过去长期存在的高库存问题得到了较为彻底的解决;在增速方面,M6增长快于M3,区域市场中M6收入占比已达梦之蓝的40%;售价在1000元以上的M9则有翻倍以上增长,对整体收入的贡献度增大。 借助重大事件营销,品牌影响力再获提升:公司的营销能力一直在行业内处于领先地位,近两年在“G20峰会”、“一带一路高峰论坛”等大型会议中,梦之蓝多次作为指定用酒出现,对梦之蓝产品的宣传和品牌影响力的提升均有重要意义,为增长打下良好基础。 盈利预测与投资评级:小幅上调17-19年EPS 至4.51、5.51、6.64元,对应PE 为27X/22X/18X。2017年公司基本理顺了产品价格体系、清理了库存,品牌影响力亦有提升,通过这一年的调整与蓄势,2018年公司有望在市场全面发力并有所斩获,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、食品安全风险

事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元--9.43亿元,同比增加15%到25%,业绩预增的主要原因为公司主营业务增长及产品结构进一步优化。 主营收入稳步增长,产品结构加速优化:公司在公告中指出,产品结构的优化,尤其是特A类(出厂价100元以上300元以下)及特A+类(出厂价300元以上)产品销售收入增长较好是业绩预增的主要原因,这也与我们在渠道调研中了解到的实际销售情况不谋而合,江苏省内多处市场反馈国缘系列(包含部分特A类和全部特A+类)2017全年收入增长超过40%。公司中低档产品收入预计全年有小幅下滑,主要系公司主动削减了中低档SKU数量,暂停了部分贴牌产品的生产。近年来我们看到老窖、五粮液、沱牌等多家公司均进行了贴牌产品清理工作,且在提升品牌形象和盈利能力上取得了显著成效,我们认为今世缘的品牌清理亦有望产生类似的市场效应,使公司长期受益。 毛利率持续提升,净利率水平高居行业前五:国缘全品类收入占比已达60%以上,按当前增速测算,2018年国缘系列占比有望进一步上升至65%-70%,带动公司产品整体毛利率达到75.3%(较2017年提升2.8pct)。尽管2017年三季度以来省内白酒消费税率开始提高,但依托产品结构升级带来的毛利率大幅提升,我们认为公司业绩受影响的幅度将较为有限,利润增速仍将大概率快于收入增速。2014年至今公司净利率长期保持在行业前五,未来随着产品结构的持续升级和公司对费用的严格把控,盈利能力仍有较大的继续上升空间。 “厂商1+1深度协销”助力省外市场拓展:公司推动“2+5+N”省外市场战略,以“厂商1+1深度协销”模式保障经销商利润,协助经销商拓展省外薄弱市场,目前已在部分省外区域形成了一定品牌影响力。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为0.74元(+23.23%)/0.92元(+23.99%)/1.13元(+23.31%),对应PE为20X/16X/13X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:省内行业竞争加剧、食品安全风险

传统的电表业务下滑,公司谋求转型。公司前身是深圳浩宁达仪表股份有限公司,主营业务是电子式电能表的研发、生产和销售。随着2007年国家电网开始施行集中招标,公司的业绩不断下滑,公司于2014年开始转型,2014年收购了每克拉美100%股权,进军钻石零售业务,2017年开始,公司先后收购了上海欧蓝100%、崇高百货100%以及彩虹系4家公司80%股权,正式布局奢侈品运营商。 着力打造“国际品牌运营的服务商”。2017年开始,公司先后收购上海欧蓝、崇高百货和彩虹系4家公司,支付对价合计为14.34亿,并且还有5.63亿的增资额,公司目前对奢侈品运营板块的总投入约20亿元。截止目前,公司管理超过45个国际品牌,包括GiorgioArmani、EmporioArmani、O’blu等众多品牌的直营店,奥特莱斯店以及多品牌买手店,拥有超过260家精品零售门店,主要分布在北京、上海、广州、深圳和杭州等超过50个国内一、二、三线城市,形成覆盖全国城市网络的多品牌商业体系。 奢侈品在国内的消费逐渐回暖。我国奢侈品市场规模前期在反腐倡廉、海外代购以及海外游兴起的影响下,14和15年连续负增长。但是根据贝恩咨询发布的《2017年全球奢侈品行业研究报告》,2017年中国奢侈品市场规模增长高达15%,总市场规模达200亿欧元,前期不利影响出清带来市场规模复苏,这主要得益于以下两个原因:一是中产阶级占比的增加以及购买力的提升;二是越来越多的中国时尚消费者选择在本土购买奢侈品。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019年的营收分别为27.3亿元、31.2亿元、36.1亿元,归母净利分别为3.14亿元、1.97亿元、2.42亿元,对应的PE分别为25X、40X、33X,考虑到公司未来继续收购及整合奢侈品运营商以及国内奢侈品消费回暖的趋势,给予“增持”评级。 风险提示:消费升级不及预期;人民币升值;商业租金上浮。

公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头:首先从白酒行业端看,巴拿马万国博览会金奖和“国酒”的特殊身份,使茅台具备了行业内公司无可比拟的品牌力,在Brand Finance 发布的“2017全球烈酒品牌价值50强”中,茅台亦排名首位。再看资本市场表现,公司以不到全行业4‰的产量实现了全行业的21%利润,目前市值已超出国际烈酒巨头帝亚吉欧39%之多;2005年至今,公司累计绝对收益达78.03倍,在所有A 股中排名第四;除2013-2015年行业深度调整期外,公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深300指数,长期获得稳定的相对收益。 行业历经调整,公司行业地位愈发稳固:白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏,民间消费快速崛起。从需求构成和消费能力提升的角度,我们测算到2020年之前市场对高端和次高端白酒的需求将保持15.5%的年化增长,而产能的限制则使高端白酒供给的年增速不高于12.5%,市场对高端白酒将继续保持饥渴状态,供需紧平衡状态将持续。从2012到2016年,通过稳定的产量增长,茅台在高端市场的市占率由33%提升到54%,占据行业半壁江山。 历时5载茅台酒首度提价,2018尽享量价齐升:12月28日公司正式向市场宣布,将于2018年年初起上调各类产品供货价格,平均上调幅度为18%,这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价。2016年至今一批价快速上行,渠道毛利高达45%,公司则始终坚持819的出厂价,让利于经销商,同时也增强了渠道的信心和忠诚度。本轮从2018年起开始提价,于公司、经销商、市场而言都在情理之中,茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS 至21.00(+58%)/27.72(+32%)/33.53(+21%)元,对应PE 为34X/26X/21X,给予2018年28倍PE 估值,对应目标价776.16元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓

国企改革激发企业活力。2017是汾酒混改元年,年初集团与山西国资委签订责任书,规定目标、约定放权、设定奖惩。6月销售公司开启市场化用人机制,有望倒逼上游全面改革,充分释放企业活力。 明确次高端定位,产品调整逐步到位。汾酒聚焦次高端青花系列,青花增速50%以上,青花30半年增速更高达100%。公司聚焦大单品,通过“区域分隔+控价”防止串货,理顺产品价格。高端白酒提价释放了次高端增长空间,汾酒是次高端中唯一五次全国评酒会全部上榜的品牌;同时作为清香型白酒代表,更符合健康饮酒观念。 省内经济回暖,收复晋北和渠道精耕助力增长。2016年汾酒省内收入占比56%,是山西绝对龙头(市占率60%)。山西经济回暖,带动个人和商务消费增长及主流消费价格带上移,汾酒作为龙头最受益。 汾酒与省内品牌在低端市场竞争,玻汾凭借高性价比、品牌力及规模效应占据优势;与省外品牌在中高端竞争,主要区域在薄弱的晋北市场。公司加强晋北市场开发,近三年20-30%增速高于省内整体。 同时公司积极下沉渠道,实现全省1100多个乡镇全面覆盖。 加速省外开拓,环山西是重点。汾酒省外渠道由过度依赖团购转向“团购+终端零售”均衡发展。今年恢复性增加2亿广告费用,后续重点仍在地推,新增1000销售人员已基本到位,落实终端费用投放,“品牌拉力+地面推力”结合。公司构筑京津冀、鲁豫、西北三大环山西板块,凭借香型、品牌优势结合渠道扁平化、基础产品导入等策略快速扩张。2018年京津冀(2017年4+1+1亿)和鲁豫市场(2017年2+5亿)有望翻倍增长,其余潜力市场培育成效也将逐渐显现。 盈利预测:汾酒是清香型白酒龙头,将充分受益次高端扩容。公司省内稳定增长,省外环山西快速扩张,同时国企改革将进一步激发企业活力。我们预计公司2017-2019年EPS为1.20、1.91、2.77元,给予2018年37XPE,对应目标价69.85元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;省外市场表现不及预期;食品安全问题。

传统主业业态调 整,经营持续改善。百货方面,由于业态调整、品牌更新,客单价近期有所提升,叠加百货业态占据核心商圈,拥有密集网点资源的核心竞争优势,公司百货业态呈现“弱复苏”趋势。超市方面,目前合家福超市在安徽省内与竞争对手形成错位竞争,短期内所受影响不大,并且“三自”产品自采品类不断丰富,生鲜自营持续推进,自有品牌研发与推广进一步深入,以及超市业态外延网点快速拓展、积极拓展跨境业务、重视线下渠道价值挖掘,看好公司未来超市业态发展。农产品交易市场方面,农产品流通主业转型加速推进,已实现老市场业务搬迁,推进省内首个进境口岸,以及拟投资42.76亿元建设肥西百大农产品物流园,公司将进一步巩固农批业务的优势地位。 消费金融板块业绩弹性可期。消费金融公司成立初期成本费用投入较大,一般而言成立后次年略亏或微利,第二年ROA 开始逐步上行,到第四年左右ROA 可以稳定在5-6%左右水平。综合来看,消费金融行业高速增长叠加股东优秀资源禀赋及管理层更新,未来看好消费金融板块贡献的业绩弹性,保守测算2017-2019年华融消费金融对合肥百货的净利润贡献分别为0.25亿元/0.89亿元/1.87亿元。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019年营业收入分别为101.16亿元/109.15亿元/117.39亿元,同比增长3.91%/7.90%/7.55%。综合考虑消费金融板块贡献利润,归母净利润分别为3.03亿元/4.50亿元/6.35亿元,对应EPS 为0.39/0.58/0.81元/股。给予公司传统主业2017年25倍PE,主业对应合理估值为69.50亿元,给予消费金融板块2017年PE 为40倍,该部分合理估值为9.90亿元。综合来看,公司合理估值在79.40亿元,对应目标价10.18元,给予公司“买入”评级。 风险提示:传统主业业态调整不及预期;消费金融板块业绩不及预期。

报告摘要: 香飘飘是杯装奶茶市场龙头企业。公司的主营业务为奶茶的研发、生产与销售,主要产品为椰果系列奶茶和美味系列奶茶。香飘飘长期专注于杯装奶茶产品细分领域,建立了强大的品牌优势。由于产品线较单一易受季节因素的影响,公司调整产品结构,快速发展定价更高的美味系列,同时加大对高端的液体奶茶的研发。 速溶茶市场遭遇增长瓶颈,行业集中度逐渐提升。速溶茶行业在经历了2005-2007 三年复合增速达76.76%爆发式增长后,近年来呈现下滑,业内企业开始致力于新品研发。奶茶行业新产品的推出呈高端化、健康化的趋势,发展空间广阔。香飘飘作为杯装奶茶的开创者,具有一定的规模效益与品牌效益,其市场占有率长期位居杯装奶茶细分市场第一,2016 年市占率达59.5%,且有进一步上升的趋势。 渠道深耕和新品研发是公司未来业绩增长点。香飘飘以经销为主要销售渠道,从2014 年起大力发展电商渠道。香飘飘注重营销网络的扁平化和销售渠道的深耕,截至2017Q3 公司总计有1095 家经销商,营销体系遍布全国,其中华东地区为公司最主要的销售区域。分产品收入来看,传统的椰果系列虽然贡献了最大份额的主营业务收入,但所占份额逐渐减少。液体奶茶作为公司大力拓展的新业务,定位高端,未来将视销售情况进一步增大占比。随着液体奶茶生成规模的扩大,规模效应形成后有望成为高毛利率的产品,将带动公司毛利率提升。 实施液体奶茶与杯装奶茶并举策略,进一步扩大市场份额。公司拟公开发行普通股不低于4001 万股,投资于:年产10.36 万吨液体奶茶项目,以丰富产品体系,与杯装奶茶淡旺季互补;年产14.54 万吨杯装奶茶自动化生产线项目,以提升自动化水平,缓解产能瓶颈。 盈利预测:受益液体奶茶现有产能的释放及2019 年募投项目落地,我们预计公司2017-2019 年公司EPS 分别为0.55、0.73、0.99 元,参考可比公司估值,给予香飘飘2018 年25-30 倍的PE,对应目标价18.4-22.0 元。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧;新品推广受阻。

11月8日,我们对海大集团三季报情况和全年经营业绩做了实地调研。根据调研反馈,我们预计2017 年公司饲料总销量约840-850 万吨,禽饲料440-450 万吨,增速下降;水产饲料、猪饲料分别为250万吨和150 万吨,继续保持高增长;总体产品结构向高毛利率转变,销量增长略有下降,盈利能力增强。 受禽流感影响,禽饲料增长低于预期。截至3 季度,公司禽料销量约330 万吨,全年预计440-450 万吨,同比16 年420 万吨增长4.76%-7.14%,是禽料近几年来首次增长低于20%。主要原因是上半年禽流感严重、环保督查对山东等地禽类存栏影响较大,禽存栏大幅下降,饲料需求减少。 水产品价格上涨,水产料迎来增长。行业持续去产能引起水产供不应求,今年鱼价同比上涨20%以上,养殖利润上升,投喂量增加,公司水产料迎来20%幅度的增长,预计随着养殖面积和存塘逐渐恢复,明年水产饲料仍会保持较高的增长,2017 年全年销量预计250 万吨,明年达到300 万吨,年增长率20%以上。 区域布局扩大,猪料销量高增长。今年公司加大了猪饲料的区域布局,产能布局和销售区域由原来的广东、湖南、湖北三个省份,扩大到江西、安徽、山东等多个地区,华中地区三季度销量增长达到40%以上。北方布局加快,除了收购山东大信集团60%股权,还在华北地区轻资产收购多家当地饲料厂,今年猪饲料有望增长30%以上,达到150 万吨。 产品结构变化,毛利率提高。禽料增速放缓,水产料、猪料高速增长,高毛利率的水产料和猪料占比提高,盈利能力提高,因此,我们估算公司全年净利润增长将达到40%以上。 投资建议:预计公司17-19 年归母净利润分别为12.30 / 16.37 /21.86 亿元,EPS 分别为0.78 / 1.04 / 1.39 元,PE 分别为28 / 21/ 16 倍,给予“买入”评级。 风险提示:收购项目不及预期、禽流感、自然灾害等。

事件:公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文。公司拟以不低于32.57元/股的价格非公开发行股票不超过2265.9万股,募集资金总额不超过7.38亿元用于武汉、重庆、西安生产基地的建设。 加速布局华中、西南、西北区域,持续扩大市场份额:公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,截至2017H1已在全国15个区域建立了生产基地,拥有17万多个零售终端(2017上半年增加约2万个)。一方面,公司面包等产品的产销量高速增长,生产已经趋于饱和,公司需继续通过建设生产基地解决产能瓶颈。另一方面,公司借助东北地区的成功经验,重点突破华南、华东、华中、西北、西南区域。本次定增的建设项目将加速公司在华中、西南、西北三个收入规模相对较小的地区的布局。其中武汉项目将新增25500吨产能,重庆项目将新增19000吨产能,西安项目将新增6500吨产能,预期三个项目合计可实现年均营业收入8.81亿元,实现年均税后利润1.24亿元。项目建成后公司的销售网络将覆盖更多的中心城市及周边地区,扩大公司的市场份额。 区域扩张稳步推进,盈利能力逐步兑现:公司大力开拓新市场,加速全国化布局。预计前三季度东北成熟市场受益渠道下沉,收入增速达两位数;重点突破的华东市场增长较快;华南和华中两大新市场则呈爆发式增长。借鉴公司华南市场的开拓经验,开拓初期由于产能利用率低导致公司2017Q1华南市场亏损800万,但随着市场拓展及产能利用率提升,新市场盈利能力逐步兑现。公司17Q3净利率对比17Q1提升6.65pct。我们认为在华中、西南、西北市场的开拓前期,公司净利润同样会承压,但随规模提升后盈利能力将逐步兑现。 新品推出加速,盈利能力进一步释放:公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,并在今年7月份提价2%-3%。我们预计公司新品推出将提速,毛利率有望进一步提升。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.11、1.49、1.98元,对应PE为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。

糖蜜俗称糖稀,是制糖过程中无法凝结成晶的废弃物,一般为棕黑色黏稠液体。糖蜜的供给在榨季初即可锁定,与糖料的种植面积和单产正相关;糖蜜的需求主要来自酵母(50%+)、酒精(40%+)。其中,酒精需求的不断下降是引起糖蜜价格下行的关键变量。 17/18榨季糖蜜价格下行确定无疑。根据最新官方口径估算,今年糖料种植面积增加5%+,意味着糖蜜供给量达280万吨,即增加13万吨,但按照我们调研到的专家数据,真实供给量可能增加20万吨以上。供给大幅增加的同时,需求表现的不是增长,而是进一步萎缩,环保加剧、玉米价格走低等原因导致糖蜜盈利性大大降低,糖蜜酒精厂开工意愿极低,渠道调研,广西地区今年有2家糖蜜酒精厂大概率不开工,去年两家糖蜜采购量是20万吨,意味着需求减少20万吨。 首单降价8%,预期公司今年采购成本将低于670元。11月6日,中粮北海糖厂进行了糖蜜招标,数量1万吨,在810-850元区间成交6000吨,购买方为糖蜜酒精厂。对比16/17榨季,首单成交价是900元。首单成交价对整个榨季糖蜜价格走势具有很强的指导意义,16/17榨季公司的采购成本为730元/吨,按照下行8%的趋势,今年采购成本将降低至670元。如果环保风暴加剧,价格下行空间更大。 俄罗斯采购价格不足300元/吨,糖蜜成本今年可节约6000万。俄罗斯今年糖蜜价格跌至300元以下,估测每吨节约200元,节约2000万成本。预计国内每吨节约60元,按照70万吨的采购量,节约4000万元。按照我们的测算,合计节约6000万成本。 投资建议:10月31日我们独家发布了公司保健品业务深度《酵母保健锋芒初露,收入净利率或双击》,分析了该业务明年贡献5000万利润增量,叠加17/18榨季糖蜜节约6000万成本,我们上调18年盈利预测,归母净利由10.85亿上调至11.77亿,EPS由1.32元提升至1.43元,给予18年PE28X,上调目标价至40元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险;销售不达预期风险。

事件:公司股票将于2017年11月8日开市起复牌。 并购开启新起点,加固河北白酒龙头地位:老白干以13.99亿元的价格,拟通过发行股份及支付现金的方式购买丰联酒业旗下四家白酒企业。丰联酒业2016年收入为11.2亿元,旗下四家酒业中乾隆醉2016年白酒收入为5.02亿元,其中河北省内收入达4.82亿元;安徽文王、湖南武陵及曲阜孔府家2016年白酒收入分别为3.38、1.20、1.27亿元,主要收入分别来自于安徽、湖南、山东。通过本次收购,老白干可与乾隆醉充分形成优势互补,彻底改变河北省内的竞争格局。从香型来看,上市公司以老白干香型为主,乾隆醉以浓香型为主,此外还有湖南武陵的酱香型形成补充;从地区来看,老白干在衡水、石家庄等地区优势明显,但冀北地区相对薄弱,而乾隆醉在冀北、冀中市场有较高的品牌认知度和良好的群众消费基础。并购完成后,老白干和乾隆醉可通过优化市场资源配置,实现香型互补和区域互补,进一步拓展上市公司在省内中低档白酒市场的覆盖程度,并通过调整产品结构抢夺省内高端白酒市场的份额,加固公司在河北的龙头地位。 产品结构加速升级,高档酒均价走高:随河北省内白酒消费价格带上移,老白干产品结构加速升级。2017年前三季度高档酒(100元以上)实现收入6.4亿元,同比增长104.7%,实现销量1938千升,同比增长68.4%。其中单三季度高档酒收入为2.85亿元,同比增长230.5%。 从收入占比来看,高档酒/中档酒/低档酒前三季度收入占比分别为43%/24%/34%,单三季度高档酒收入占比高达73%,同比/环比分别大幅提升45/42pct。17Q3高档酒422元/升的平均出厂价高于17Q1的347元/升和17Q2的209元/升。公司产品结构不仅表现为高档快速增长、中档稳、低档收缩,还表现在高档酒内部的产品结构升级、均价上移。 公司通过并购,在省内中低档白酒市场优势明显,随着高档的十八酒坊系列高速增长,在高端市场也将具备更强的竞争力。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.38、0.70、1.08元,对应PE为60倍、32倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;食品安全风险。