维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E24X。公司18Q1营业总收入/归母净利润分别为31.2亿元/7.9亿元,同比+40.9%/+49.1%,ROE2.8%,同比+46Bps,符合我们预期。公司1季度净利润增速和盈利能力均超过17年同期,业绩强劲增长预计由信托和租赁板块等金融主业持续增长驱动。公司军工产业投资步伐明显加快,引战将进一步奠定资金基础,维持2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E13.4倍,估值极具安全边际,后续在军工领域布局的深化有望逐步提升公司估值。 预计信托和租赁维持高增长。1)公司18Q1手续费及佣金净收入8.8亿元,同比+40.2%,预计主要由信托业务收入贡献;子公司中航信托17年信托管理规模增长37%,对公司18年业绩增长奠定良好基础;中航信托集合信托占比达53%(17年末),主动管理业务占比显著高于行业平均,预计受资管新规影响较小。2)公司18Q1末长期应收款为588亿元(主要为融资租赁款净额),较年初增长8.6%,中航租赁资产端持续扩张,将带动租赁板块业绩持续增长。 军工产业投资加速,引战奠定资金基础。1)公司先后于17年11月和18年2月公告参股汤普森公司项目和参股设立中俄直升机公司,同时18年3月公告拟受让合肥江航飞机装备公司28.6%股权,公司军工产业投资步伐明显加快。2)公司子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者,规模上限达110亿元,引战将全面提升下属金融子版块资本金实力,同时为公司产融结合加码奠定基础。3)军民融合深化背景下,公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。 催化剂:引入战投事项落地;军工产业布局深化。 风险提示:金融监管或市场波动造成业绩不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价19.36元,对应18P/E27X。17年公司归母净利润8.3亿元,同比+33.7%,ROE12.3%,同比提升204Bps,符合我们预期,拟每10股派1.2元。信托业务快速增长是公司业绩增长核心驱动。公司定增完成,均瑶确立大股东地位,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。考虑资管新规对信托行业影响,下调公司2018-20年EPS至0.73/0.92/1.12元(调整前18-19年0.91/1.22元)。 信托主动管理能力较强,看好业绩持续增长。1)公司利润支柱爱建信托17年末信托管理规模达3327亿元,同比+69%,净利润8.96亿元,同比+55%;预计17年信托业务报酬率0.54%,显著高于行业平均0.34%,彰显较强主动管理能力;18年2月爱建信托完成12亿元增资,后续主动管理规模的持续扩张有望带动信托业绩保持较快增长。2)爱建租赁17年净利润0.93亿元,同比-9%;在政信业务压缩形势下,公司积极向资产证券化、学费保理、设备租赁等方向转型。 均瑶确立大股东地位,经营发展步入新轨道。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份,成为第一大股东;均瑶拟继续增持2.66%至4.41%股份(定增后),增持后均瑶持股将达24.7%至26.5%。2)广州基金以15.4元/股完成要约收购,持有公司10.9%股份。公司股权结构稳定后,管理体系有望进一步理顺,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 催化剂:监管政策影响好于预期。 风险提示:资管新规和监管政策对信托公司业绩影响具有不确定性。

维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E 25X。公司2017年实现归母净利润12.0亿元,同比+120.4%,符合我们预期,拟每10股派2.1元。公司17年扣非净利润8.3亿元,同比+64%,主要受益于信托业绩稳健增长、纺机业绩改善和财富管理业务快速增长;公司金融和纺机业务板块业绩增长趋势向好,维持2018-20年EPS1.71/2.08/2.55元;公司拟收购中融信托33%股权,增厚EPS同时有望提升公司整体估值。 金融和纺机业务趋势向好,业绩持续增长可期。1)2017年中融信托管理规模整体平稳,实现归母净利润27.4亿元,同比+4.1%,ROE 18%。中融主动管理能力突出,主动管理规模占比超70%(16年数据),受信托行业去通道影响极为有限,且中融信托17Q4完成20亿元增资,看好公司后续业绩稳健增长。2)公司纺机板块业绩回升明显,17年纺机业务主营收入同比+28%,毛利率提升220bps至16.3%。3)公司参股的财富管理公司17年利润贡献达2.3亿元,同比+138%,连续两年增速超过100%,后续持续快速增长可期。 收购中融信托股权有望提升EPS和估值。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权。中融信托2016-17年ROE分别为21%/18%,高于经纬纺机的8%/16%,本次收购有望增厚公司EPS;本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强有望提升公司整体估值。 催化剂:收购中融信托股权事项落地。 风险提示:资产整合方案或进展不达预期。

维持“增持” 评级,维持目标价 51.37元,对应 2018年 P/EV为 1.4倍。公司通过前期成功的战略转型,目前已步入稳健成长期,寿险业务通过着力发展保障型业务促进公司价值高增长,新业务价值率大幅提升,高质量的人力保证了公司后续业务的稳健增长,产险业务发展态势良好。公司高速增长的剩余边际将在后续年度稳定释放利润,上调2018-2020年公司EPS 预测值为2.33/2.93/3.08元(调整前2018-2019年为2.04/2.46元)。 寿险业务高质量增长带来公司新价值强劲增长。1)2017年实现归母净利润146.62亿元,同比增长21.6%,符合预期。2)公司2017年底内含价值为2861.69亿元,同比增长16.4%,符合预期。3)公司2017年长期保障型新单保费增长34.5%,主要得益于公司人力的高质量增长,2017年全年月均人力同比增长33.8%,为后续业务增长提供了保障。年末剩余边际为2283.7亿,同比增长32.3%。4)2017年寿险业务实现新业务价值267.23亿元,同比增长40.3%,符合预期,主要原因为新单保费快速增长同时新业务价值率大幅提升(提升6.5个百分点至39.4%),预计2018年新业务价值仍有望保持增长。5)2017年公司产险业务综合成本率为98.8%,业务质量有所改善。 投资收益企稳。2017年公司总投资收益率和净投资收益率均为5.4%,较去年分别增加0.2个百分点和持平,主要由于利息收入、公允价值变动损益及权益资产分红收入增加所致,后续投资收益将逐步企稳。 催化剂:税延养老政策的推出。 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。

看好公司集团化国际化战略成效进一步体现,随着海外业务日渐步入正轨、子公司利润贡献进一步提升,公司多元化收入将愈加稳健、盈利能力进一步提升。 维持“增持”评级,维持目标价 18.88元。公司2017年实现营收/归母净利润282.22/86.18亿元,同比+0.75%/+7.15%,业绩符合预期。 截止2017年底,公司归母净资产1177.55亿,较2016年增加6.92%。 考虑市场日均成交下滑,下调公司2018-2020年EPS 0.84/0.96/1.13元(调整前2018-2019年EPS 为1.09/1.20元),具有核心竞争优势的龙头券商在新的政策环境下将更受益,维持目标价18.88元/股,对应2018年PB 1.7X,增持。 海外业务日渐卓越,直投进入收获期,多元化收入结构愈加稳健。①经纪低佣策略效果显现。报告期内公司股基市场份额4.68%(+0.21pct),行业排名攀升2名至第4,全年佣金率下滑16.8%至3.14%%。②资管业务转型成果显著,未来收入贡献有望进一步提升。 报告期内资管公司规模下降61%,收入增长13%。③投资收益增速强劲,直投进入收获期,直投和自营的利润贡献1:1,未来投资收益将更多元化且占比有望继续提升。④海外业务日渐卓越,报告期内实现利润总额同比+70%,利润占比增加2.9pct 至9%,公司国际化战略储备正在转化为战略优势,海通银行发展逐步进入正轨。 看好公司集团化和国际化战略成效进一步体现。报告期内子公司收入占比较2017H1增加2pct 至60%,海外业务收入占比较2017H1增加2.31pct 至17%,子公司利润贡献度有望进一步提升。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;

维持“增持”评级,维持目标价16.81元/股。公司2017年实现营收/归母净利润35.11/12.04亿元,同比+4.00%/-14.35%,加权ROE5.55%,较上年下降1.41pct,业绩符合预期。截止2017年底,公司归母净资产253.73亿元,较2016年增加22.33%。净利润下滑主要源于公司计提减值增加及人员扩张带来的管理费用增加。考虑市场日均成交下滑,下调公司2018-2020年EPS0.43/0.54/0.68元(调整前2018-2019EPS为0.48/0.54元),维持目标价16.81元/股,增持。 投行与大自营表现优异,直投业务进入收获期。①公司佣金率逐步企稳,经纪业务市场份额稳定彰显区域优势。佣金率全年下滑10%至3.5%%(行业平均3.4%%),后续下降空间有限。②投行收入同比+2.7%,大幅好于行业平均(同比-25.5%),主要系IPO贡献,后续项目储备充足有望继续释放业绩。目前在会IPO项目9单,行业排名第11,报审IPO项目42单,行业排名第12;③大自营驱动收入大增,直投和另类投资子公司进入收获期,提升投资收益稳健性,成为新的业绩增长点;自营收入占比31.81%成为第一大收入来源,直投和另类投资子公司贡献自营利润接近40%。 公司42亿非公开发行顺利完成,资本实力大大增强,将进一步助力信用业务稳健发展。公司员工持股计划第1期已于17年8月底解禁,员工持股价9.25元/股,员工持股将继续为公司释放活力。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松;

维持“增持”评级,维持目标价21.58元/股。公司2017年实现营收/归母净利润215.75/85.95亿元,同比+4.16%/+7.04%,加权ROE提高0.26pct至10.55%,业绩符合预期。截止2017年底公司归母净资产848.54亿元,较2016年底+8.05%。基于市场成交量下滑,下调公司2018-2020年EPS 1.24/1.38/1.62元(调整前2018-2019年EPS1.43/1.73元)。受益于行业集中度提升和监管政策超预期,具有核心竞争优势的龙头券商在新的政策环境下将更受益,维持目标价21.58元/股,增持。 投行与资本中介业绩靓丽,投资能力突出驱动收益大增。①公司收入结构持续改善,经纪业务占比下降5.89pct至20.09%,交易及资本中介业务占比增加8.84pct至43.88%。②自营强劲增长+37.78%,权益及衍生品业务收益同比大增12.49倍,大力拓展FICC业务将成为未来新增长点;③财富管理转型持续升级,佣金率2017H1以后企稳于4.2%%,借助领先的科技金融技术和行业排名第1的投顾队伍,下一步公司财富管理转型将保持优势。④投行完成股权承销家数排名第1,在“新经济”发展浪潮中将继续巩固在中小企业客户领域的优势。 公司专注于行业成长性最好的客户群及业务板块,下一步将重点完善机构客户服务体系。金融业全面开放背景下龙头券商更为获益,后续相关创新业务的推出和落地将给公司基本面带来更大的边际改善。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降。

维持“增持”评级,上调目标价28.42元/股,对应2018年2倍PB。公司2017年实现营收/归母净利润432.91/114.33亿元,同比+13.92%/+10.30%,业绩符合预期。截止2017年底,公司归母净资产1497.99亿元,较2016年底+4.98%。维持公司2018-2020年EPS1.08/1.28/1.58元。受益于行业集中度提升和监管政策超预期,具有竞争优势的大券商在新的政策环境下将更为获益,考虑后续相关创新业务的落地将给公司基本面带来更大的边际改善和估值提升,上调目标价至28.42元/股,对应2018年2倍PB,增持。 多元化经营优势尽显,业务创新驱动投资收益大增。①公司收入结构持续改善,其他收入占比增加7.9pct至19.72%,仅次于自营占比,多元化优势彰显,业绩稳健性有望继续提升。②股衍及证券自营收入强劲增长+53.82%,在规范发展衍生品的背景下业务集中度将继续提升;③股基市场份额保持稳定,佣金率5.9%%较2016年全面止跌企稳,机构经纪业务优势有望继续加强,未来公司将继续加大财富管理转型力度。④境外平台整合完成,增收阶段性成果显著,2018年将增强对投行和FICC业务投入,有望成为新的业绩增长点。 公司龙头地位稳固,是创新基因最强的全能型投行,在跨境业务、衍生品业务等具备先发优势。金融业全面开放背景下龙头券商更获益。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价35.75元,对应2018年P/EV为1.19倍。公司近年持续坚持价值增长,持续压缩趸交业务,着力发展期缴业务,建立起了期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式,从单纯的规模驱动走向有质量的增长,未来在强大的销售队伍支撑下公司业务将有望持续稳步增长。考虑到公司在2017年实现了相当一部分浮盈,下调2018-2020年公司EPS预测值为1.65/2.23/2.44元(调整前2018-2019年为2.19/2.29元)。 利润高增长,业务结构持续改善,新业务价值保持较快增长。1)2017年实现归母净利润322.53亿元,同比增长68.6%,符合预期,主要是受总投资收益大幅增加的影响。2)公司2017年底内含价值为7341.72亿元,同比增长12.6%,略低于预期。3)公司2017年首年期交保费突破千亿达1131.21亿元,同比增长20.4%,年末剩余边际为5153.7亿,同比增长18%,后续将稳步增长并释放利润。4)2017年实现新业务价值601.17亿元,同比增长21.9%,主要原因为个险渠道保险营销员季均有效人力同比增长29.8%,人力的高速增长以及业务结构有望进一步改善将推动公司新业务价值的持续增长。 实现部分浮盈,总投资收益高企支撑利润高速增长。2017年公司的总投资收益率和净投资收益率分别为5.16%和4.91%,较去年分别增加0.55和0.25个百分点,预计表观投资收益率提升的原因在于浮盈资产的部分兑现,也是利润高增长的重要原因。 催化剂:税延养老政策的推出。 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价75.38元,对应2018年P/EV为1.30倍。公司2017年实现归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,符合预期。公司2017年底内含价值为1534.74亿元,同比增长18.6%,符合预期,公司2018年内含价值增速有望超预期。上调2018-2020年公司EPS预测值为2.90/4.27/4.51元(调整前2018-2019年为2.37/2.82元)。 负债端业务结构持续优化,新业务价值持续增长。1)公司2017年坚持转型发展,新单保费中期交占比达87.4%,较上年提升37.7个百分点,健康险新单保费占比为35.1%,较上年提升14.2个百分点,业务结构改善明显,期交业务的积累为公司后续发展奠定了基础。2)2017年实现新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,主要由于新单保费结构优化带来新业务价值率的快速提升,转型完成后公司新单保费的增速回升将推动新业务价值较快增长,预计2018年新业务价值增速为20%。 投资端受资本市场波动上行带来总投资收益有所提升。2017年公司的总投资收益率为5.2%,较去年增加0.1个百分点,净投资收益率与去年持平为5.1%,总投资收益率的提升主要原因为利息和股息收入增加,资本市场波动上行带来公司买卖价差收益增加和公允价值变动扭亏为盈。未来随着资本市场回暖公司投资收益将有望企稳。 催化剂:税延养老政策的推出。 风险提示:战略转型效果不及预期;资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E 24X。公司2017年归母净利润27.8亿元,同比+19.8%,ROE 12.3%,同比+156bps,符合我们预期,拟每10股派0.55元。战略投资者的引入将进一步提升公司资本实力,公司围绕军民融合有望做大产业投资,资金端和资产端的双向突破有望带动公司业绩超预期增长,维持2018-2020年EPS 0.40/0.47/0.55元。 信托和租赁维持高增长,证券和财务公司有望改善。1)中航信托17 年净利润16.3 亿元,同比+25%,信托管理规模达6489 亿元,较年初+37%,其中集合信托占比提升至53%(16 年末为52%),主动管理占比高于行业平均,行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)中航租赁17 年净利润10.2 亿元,同比+28%,息差稳定且资产规模保持快速增长,看好后续业绩持续增长。3)受经纪和资本中介业务拖累,17 年中航证券净利润同比-20%,投行业务实现较快增长,同比+51%;4)受息差缩窄影响,财务公司17 年净利润同比-4%,资产规模基数扩张将带动18 年业绩改善。 引战提升资本实力,产业投资迈入新时代。1)公司子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者,规模上限达110亿元,引战将全面提升下属金融子版块资本金实力,同时为公司产融结合加码奠定基础。2)公司与集团协同投资步伐显著加快,18年2月公司与集团公司携手设立航空工业基金公司;军民融合深化背景下,公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。 催化剂:引入战投事项落地;与集团产融结合深化。 风险提示:金融监管或市场波动造成业绩不达预期。

维持“增持”评级,目标价14.75元。公司17年归母净利润6.33亿元,同比+2.1%,略低于我们预期,公司拟每10股派0.9元。公司业绩低于预期主要受证券业务拖累,我们预计随着2018年债券融资和交易业务向好,广州证券业绩有望迎来改善。越秀租赁30亿元增资将助力业绩持续增长,公司AMC业务表现靓眼,激励机制迎来全面突破,后续业绩持续增长可期。下调公司18-20年EPS至0.43/0.61/0.8元(调整前18-19年0.55/0.77元),维持目标价14.75元,对应18P/B2.4X,增持。 租赁业务快速增长,证券业绩有望迎来改善。1)越秀租赁全年总资产增长45%,实现净利润3.6亿元,同比+56%。2018年1月,公司与越秀租赁另一股东成拓公司拟按持股比例对越秀租赁增资30亿元,资本金扩充将助力公司业绩持续增长。2)受自营、投行和资管业务收入下滑影响,广州证券17年净利润2.4亿元,同比-75%。预计随着2018年债券融资和交易恢复,广州证券业绩有望迎来改善。 AMC业务表现靓眼,激励机制迎来全面突破。1)2017年公司成功牵头组建广东省第二家地方AMC公司,并实现当年筹建、当年开业和当年盈利,截至17年末广州资产不良资产收包规模达93.4亿元,实现净利润5125万元。2)公司先后实施超业绩奖励基金计划和核心员工持股计划,激励机制迎来全面突破。 催化剂:证券和AMC业务迎来超预期增长;金控布局深化。 核心风险:证券、AMC业务增长不及预期。

维持目标价16.8元,对应18P/E 19X,增持。公司2017年营业收入/归母净利润55.9/36.7亿元,同比+6.6%/+20.9%,符合我们预期,公司拟每10股转2股派5元。公司主动管理信托规模稳健增长带动公司业绩上行,自营投资收益同比下降对业绩有所拖累;公司主动管理规模占比进一步提升至68%,主动管理能力突出,优先股发行将强化公司净资本优势。调整公司18-20年EPS至0.89/0.96/1.07元(调整前18-19年0.88/1.05元)。 主动管理规模稳健增长,占比进一步提升。1)公司2017年信托业务手续费净收入52.8亿元,同比+16.9%,信托业务收入增长主要由主动管理规模增长驱动,2017年末公司信托管理规模达到2326亿元,较年初-1.02%,主动管理规模达到1585亿元,较年初+12.1%,占比提升至68%(期初60%)。2)2017年平均信托业务报酬率为2.26%,同比+18%,主要由主动管理业务占比提升所致。3)固有业务对业绩形成一定拖累,2017年自营投资收益亿元,同比-85.2%,自营投资平均收益率0.8%(16年为7%)。 信托行业去通道对公司影响有限,优先股发行奠定资本优势。1)截止17年底,公司被动管理业务规模740亿元,占比下降至32%,远低于行业平均水平,信托行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力公司主动管理信托业务和固有业务增长。 催化剂:优先股发行推进;综合金融领域布局有所突破。 风险因素:主动管理信托资产规模下滑,固有业务投资收益率低于预期。

事件: 公司全资子公司中 航投资拟通过增资扩股引入战略投资者,规模不超过110亿元;同时终止可转债发行。 点评: 维持“增持”评级,目标价9.48元。引战规模上限高达110亿元,远超此前可转债方案的48亿元上限,融资量级大幅升级,同时战投有望在业务协同上为公司提供更强竞争优势,我们认为引战新方案更利于公司长期发展。公司与集团协同投资步伐明显加快,新一轮产融结合已然开启。公司在资金端和资产端两方面迎来双重提升, 维持2017-19年EPS0.32/0.40/0.47元,维持目标价9.48元,对应18P/E 24X,增持。 引战替代可转债,新方案更利于公司长期发展。1)引战规模上限高达110亿元,远超此前可转债方案的48亿元上限,融资规模量级大幅升级,有望全面提升公司下属信托、租赁、证券、产投等多金融子版块资本金实力,同时将更有利于公司在产融结合和军民融合战略上加码;2) 在金控平台和金融牌照资源趋紧背景下,公司作为唯一军工背景央企金控平台,有望引入实力雄厚的战略投资者,战投有望在业务协同发展上为公司提供更强竞争优势。3)中航信托已于17年11月完成18亿元增资,资金瓶颈已得到解决,可转债终止预计对公司短期业绩不会造成影响。 与集团协同投资梅开二度,新一轮产融结合已然开启。1)公司全资子公司中航航空投资拟出资3150万元(占21%),与中航国际航发(占15%)、中航直升机(15%)和中信海直(49%)共同出资设立中俄直升机联合技术公司,主要从事国内俄制直升机维修、整机及零部件销售、加改装等业务,注册资本1.5亿元。中俄直升机股东方和合作方实力雄厚,公司参与出资设立,有助于拓展产融结合的广度与深度,预计将为公司贡献良好投资收益。2)本次参股投资为公司继17年11月参股汤普森公司之后与集团协同投资的二次合作,公司与集团协同投资的步伐明显加快,新一轮产融结合已然开启,预计未来公司有望参与更多集团优质资本运作项目。 催化剂:引入战投事项落地;与集团产融结合深化。 风险提示:金融监管或市场波动造成业绩不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E25X。公司预计17年归母净利润11.5-12.1亿元,同比+111%至122%,超我们预期。预计公司17年内生净利约9-9.6亿元,同比+64%至+75%;受益于信托业绩稳健增长、纺机和财富管理业务持续改善,业绩增长超预期;中融信托增资后主动管理优势进一步强化,上调2017-19年EPS至1.67/1.71/2.08元(调整前1.51/1.55/2.00元);恒天与国机合并落地,后续资产整合有望驶入快车道。 信托和纺机业务向好,内生业绩快速增长。1)公司17年出售汽车资产和让渡上海纬欣增资权带来投资收益合计约2.6亿元,不考虑资产出售影响,预计公司17年内生净利润约9-9.6亿元,同比+64%至+75%。2)公司内生业绩快速增长,预计受益于信托业绩稳健增长、纺机和财富管理业务持续改善和亏损汽车资产剥离。3)公司参股的财富管理公司17H1利润贡献同比+83%;纺机板块17H1营收同比+19.4%,毛利率进一步提升至15.5%(16年为14%)。 中融信托完成20亿元增资,强化主动管理业务优势。1)公告披露,报告期内中融信托管理规模整体平稳,主动管理信托规模稳步上升,归母净利润27.4亿元,同比+4.1%,ROE18%。2)17Q4中融信托完成20亿元增资,净资产达170亿元;中融主动管理能力突出,主动管理规模占比超70%(16年数据),本次增资将进一步夯实其净资本,强化主动管理业务优势。 催化剂:公司资产整合推进,中融信托业绩超预期增长。