本报告导读: 公司并购旗捷科技、超俊科技和弗莱斯通,进一步打通打印复印耗材产业链上下游。 此外,公司继续推进O2O图文快印商业模式的推广和CMP项目的产业化。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价30.00元:公司在打印耗材、图文快印和CMP项目业务快速推进,不考虑并购影响的情况下预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.64元和0.81元,首次覆盖给予增持评级,目标价30.00元,对应PE60倍。 并购掌握核心资源,打印复印产业链整合再下一城:鼎龙拟通过发行股份和支付现金的方式购买旗捷科技100%股权、超俊科技100%股权和弗莱斯通100%股权。本次收购将助力鼎龙成为在激光打印快印通用耗材领域具备产业链上游核心优势(彩粉、芯片)的全产业链供应商,全球领先的通用硒鼓生产商。 以世纪开元为平台,重塑图文快印行业商业模式:鼎龙以世纪开元为平台,深入打造“互联网+中心工厂+窗口店”的全新国内图文快印商业模式,实现线上和线下融合,b2b和b2c全覆盖。公司通过线上互联网平台世纪开元导入流量,同时依托上游耗材优势整合线下存量的快印店提供服务,建设区域中心工厂以保证统一标准、批量化生产,实现降本增效,公司有望成为图文快印行业先锋。 以CMP为突破口,切入半导体材料产业链:CMP市场需求超过100亿,并且仍处于高速增长阶段。公司CMP项目预计将于2016年年中建成试生产并全面启动下游客户评价与测试工作,2017年开始贡献利润。 风险提示:打印复印产业链并购整合低于预期风险;O2O图文快印商业模式拓展低于预期风险;CMP项目产业化进度低于预期风险。

首次覆盖给予增持评级,目标价20.00元:公司帘子布、车用丝、环保石塑地板多点开花,带来业绩快速增长,预计2015-2017年EPS分别为0.44元、0.66元和0.87元,首次覆盖给予增持评级,目标价20.00元,对于PE30倍。 帘子布进入一线轮胎供应链,剑指全球主流供应商:公司帘子布项目认证实现突破,多个一线轮胎企业进入大批量供货阶段,加上二期1.5万吨投产在即,销量和盈利都将大幅提升,帘子布项目进入收获期。公司依托于全球顶尖的高模低缩丝技术以及日趋成熟的浸胶技术,将加速向主流供应商迈进,未来3-5年产能有望达到10万吨以上,占据20%的市场份额。 车用丝依托于产能释放再上新台阶:车用丝技术壁垒高,认证严格,海利得经过多年技术创新与攻关,已成车用丝当之无愧的龙头。得益于与下游顶尖客户的合作,公司在技术创新和产品研发上不断实现突破,车用丝技术一直处于领跑,并不断拉大专竞争对手的差距。随着4万吨车用丝产能的释放,公司车用丝再上新台阶,高增长无忧。 石塑地板有望成为又一款明星产品:石塑地板是公司专注于差异化战略的又一成果,第一条200万平米的生产线已满产,第二条生产线预计2016年下半年投产,将成为业绩新的增长点。目前公司石塑地板采用OEM主攻国外市场,待时机成熟公司将开拓国内市场。 风险提示:帘子布产能释放低于预期风险;车用丝订单低于预期风险。

本报告导读: 产能投放带来业绩高增长,外延发展军工新能源提升估值水平,首次覆盖给予增持评级,目标价24.37元。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价24.37元:公司产能投放带来业绩增长,外延发展军工新能源提升估值,预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.38元和0.52元,首次覆盖给予增持评级,目标价24.37元,对应PB10倍。 军工新能源板块提升战略布局地位:参股贵州特车项目,是公司进入军工新能源领域的第一步。而从公司委托前海互兴资产寻找境外军工新能源汽车动力电池项目,进一步证明公司已将军工新能源作为战略布局板块。基于前海互兴资产过去成功的海外并购经验,未来公司海外并购值得期待。 高端产品陆续投产,提升公司盈利能力:公司高压屏蔽材料和超募项目都属于高端产品,投产后有望显著提升公司盈利水平。目前,高压屏蔽料目前已经通过认证,逐渐开始供货,主打进口替代。而超募项目则将在2016年上半年陆续投产。 实际控制人和高管多次增持,彰显长期发展信心:实际控制人周建明先生通过变更大股东德威投资股权结构以及参与公司增发(增发未完成),实现对上市公司的间接增持,两部分合计出资超过7亿元。 另一方面,高管姚介元先生累计6次从二级市场共增持867万股,均价17.99元,合计1.56亿元。 风险提示:新增产能产销量不及预期;贵州特车参股失败风险;海外并购低预期风险。 53025

本报告导读: 特种PVC有望继续涨价,公司现价较两档增发价折价较大,带来安全边际,节水器材有望受益新疆节水农业需求的快速增长,首次覆盖给予增持评级,目标价14.20元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价14.20元。考虑增发后大股东优质资产天伟化工的注入,2016年完成增发并表将为公司带来较丰厚的业绩增长。未考虑增发时预计2015-2017年EPS为0.09、0.11、0.13元,考虑增发后2016、2017年EPS为0.51、0.58元。参考可比公司,考虑天伟化工特种PVC盈利能力较强,给予目标价14.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 定增预案落地,两档增发价提供较高安全边际。拟以不低于9.24元/股向大股东天业集团发行股票支付标的对价的50%,并以不低于11.54元/股向特定对象发行股票募集18亿元付剩余50%对价及补充流动资金,目前现价处于两档增发价之间,与第二档高价相比尚有较大幅度的折价,提供较高的安全边际。 未来特种PVC存在进一步超预期涨价的可能性。2016年1月以来特种PVC出现快速较大幅度的上涨,根据供需格局及提价空间我们判断特种PVC将继续上涨,拟注入的天伟化工凭借“自备电力→电石→特种PVC”的一体化成本优势业绩有望迎来超预期的增长。 子公司天业节水受益于新疆节水农业需求增长。十三五规划提出节水农业的发展计划,新疆作为农业大省将是节水农业发展的重点省份之一,节水设备的需求有望提升,天业节水作为新疆本地的龙头节水企业有望最先受益。 风险提示:增发方案调整、特种PVC价格下跌、节水器材需求不达预期。

投资建议 巨化股份的技术底蕴与研发实力深厚,随着新产品、新技术进入收获期,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。今年11月中国电子化工新材料产业联盟在京成立,巨化集团当选首届理事长单位,标志着公司全面进军高端电子化学品及新材料。此外,氟化工行业的整合也是大势所趋,公司联合天堂硅谷成立并购基金以积极推动行业整合。随着整合的推进,公司业绩弹性空间巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元,当前股价对应PE为130倍、81倍和42倍,上调至“强烈推荐”评级。 投资要点 巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱,因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商,壁垒不高,周期性比较强,周期高点盈利能力强,但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚,研发实力强大,新产品贮备丰富,这些储备的新产品、新技术往往都是打破国外垄断,国内处于垄断或者领先地位。 定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案,计划融资32亿元,发行价不低于10.74元,大股东认购不低于10%。募集资金主要投向包括:(1)10kt/a PVDF项目;(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;(3)10kt/a HFC-245fa项目;(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);(5)高纯电子气体项目(一期);(6)高纯电子气体项目(二期);(7)含氟特种气体项目。可以看出,募集资金主要投向就是新材料,电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高,盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产,预计将会增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看,增发项目有望再造巨化。 高端电子化学品空间巨大,盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气,超纯试剂,光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元,超纯试剂全球市场超过80亿美元,全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高,盈利能力强,尤其是高端产品,毛利率多在50%以上。这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品,不仅包括超纯试剂,也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。 打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向,并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品基本都是打破国外垄断的产品,壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年年多的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气,全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。 联合天堂硅谷,成立并购基金,积极推动行业整合:除了依靠公司内生增长之外,通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。公司也联合天堂硅谷,成立并购基金以积极推动行业整合。未来随着行业集中度的提高,竞争结构的改善,行业及企业盈利能力提升的空间也都非常巨大。考虑公司已完成规模扩张(现有制冷剂规模与11年业绩高点相比,已经有了成倍的增长)及完整的产业链优势,一旦行业整合实现,公司制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点将会是大概率事件。 风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。

公司全方面实施转型升级,作为农资连锁区域龙头,将充分享受供销社改革红利,而电子商务公司打通线上线下渠道,有望实现弯道超车。我们预计2015-2017年EPS为0.44/0.54/0.62元,当前股价对应的PE为37/31/27倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布三季报,2015年前三季度实现营收85.36亿元,同比增长18.99%;实现净利润1.48亿元,同比增长70.46%,EPS0.31元。其中第三季度实现营收30.90亿元,同比增长12.77%;实行净利润0.51亿元,同比增长67.79%,EPS0.11元。公司三季度表现优异,略超市场预期。此外公司预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元-2.10亿元,同比增长20%-50%。 三季报表现优异,略超预期:公司前三季度营收增长较快,而净利润增速更高。一方面是报告期内投资收益增加;另一方面化肥自主品牌产能逐步投产,实现复合肥一体化运作,而农药业务也实现快速增长,整体提升公司盈利能力。三季度表现优异,与化肥增值税复征政策有关,销量提升较多。公司三项费用率控制得当,整体经营稳健持续向好。 公司转型升级全方位推进:公司自上而下转变经营思路:一是整合内部优势资源,实现复合肥一体化运作,为合力打造自主品牌产品、实现转型升级奠定坚实基础。二是充分发挥连锁网络的主渠道功能,扩大核心资源厂家合作区域和规模,进一步提升市场占有率。三是打造新型伙伴关系,与下游客户形成采购联合体,积极向资源厂商争取政策,促进化肥营销的转型和升级。四是成立电子商务公司,打造集农资供应、农技服务、农产品供销、物流配送、农村金融等为一体的农村现代综合服务平台,为广大农户提供全程解决方案,实现线上、线下融合发展。 农仁街上线,打造现代农业综合服务电子商务平台:公司的电子商务公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础。目前电子商务平台“农仁街”已于2015年8月上线运营。未来农仁街将以公司庞大的购销网络为基础,整合省供销社系统资源,为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。 背靠供销渠道优势,实现弯道超车:公司一直专注于农资连锁经营业务,目前建立了连锁配送中心70多家,加盟店超过2800家,形成了辐射全国的连锁经营网络。此次设立电商公司将依托线下的品牌、资源、渠道、仓储配送、农技服务优势,打造以农资供应为核心,集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台,实现线上线下融合发展。此外电商公司还将抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇,整合并盘活供销社优质资产,充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的34400多家专业合作社,提供系统内外服务。公司在农资电商领有望实现弯道超车。 风险提示:复合肥、农药需求低迷风险;农仁街推进进度低于预期风险。

投资建议 公司三季报靓丽,同时推出员工持股计划,较高的业绩考核条件彰显公司长期发展信心。新都化工将全力打造复合肥、调味品及农村电商三大业务板块,多轮驱动公司快速发展,看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.20/0.35/0.54元,当前股价对应PE分别为58/33/22倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度实现营收49.80亿元,同比增长39.03%;实现净利润1.60亿元,同比增长80.13%,摊薄后EPS0.16元。其中第三季度实现营收20.79亿元,同比增长67.35%;实现净利润0.70亿元,同比增长144.77%,摊薄后EPS0.07元。公司三季报靓丽,超市场预期。此外,公司预计2015年实现净利润1.82-2.16亿元,同比增长60%-90%。 三季度业绩超预期:宁陵和平原复合肥产能放量,加上雷波黄磷项目达产贡献业绩,公司前三季度营收和净利润都大幅增长。硝基肥、水溶肥等产品销量占比提高进一步提升了公司盈利能力,因此净利润增速更高。公司第三季度业绩格外靓丽,与化肥增值税复征政策有关,下游在此关键时点积极备货以对应成本上升风险,此外氯化铵三季度价格继续上涨也贡献了增量。因业务发展需要,公司三项费用都有所增长,但三项费用率增长不多。为抢占终端市场,公司进行适度赊销,应收账款增加较多。 员工持股计划彰显公司长期发展信心:公司实施员工持股计划,共筹集资金不超过9000万元。筹集资金将委托南华期货公司管理,并成立新都化工共赢1号资产管理计划。都化工共赢1号与华泰证券签订股票收益权互换协议,由华泰证券提供融资1.1亿元,共计2亿元开展以新都化工股票为标的证券的股票收益互换交易。员工持股计划锁定期12个月,约定公司业绩考核目标为2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别达到2亿元、3.5亿元和5.5亿元。公司此时推出员工持股计划,绑定公司与员工的利益,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性。而较高的业绩考核目标,也彰显公司对未来快速发展的信心。 复合肥多方发力已见成效:公司近年来复合肥在产能布局、品牌建设、渠道深根、产品优化等多方面发力,多年努力迎来了产品销量持续增长和盈利能力的大幅提升,复合肥进入收获期,未来仍将继续加速发展。 益盐堂剩余股权落地,品种盐布局基本完成:收购益盐堂剩余49%股权,公司业绩有望大幅增厚,也为全面发展益盐堂业务解除后顾之忧。益盐堂与各省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国,目前全国布局基本完成,产业链优势明显。与各省盐业公司建立的合资公司将成为未来重要增长点,而未来盐业改革落地将催化公司品种盐业务更快发展。 农村电商业务全方位推进:依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,公司积极推动农村电商业务的发展。新都推出的哈哈农庄以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。哈哈农庄的运营模式为哈哈农庄APP+县级运营中心+乡镇体验店,实现线上APP与线下体验店(O2O)互动。哈哈农庄还与网信金融集团、平安信托合作,搭建互联网金融资产管理平台,提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。公司农村电商业务全方位推进,我们长期看好公司哈哈农庄运营模式。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄推广低于预期风险。

投资建议 公司三季报靓丽,业绩延续高增长。未来车用丝和帘子布将继续驱动公司业绩高增长,并逐步淡化工业丝周期影响,持续增长可期。此外,石塑地板进展顺利,公司新材料又将收获一重磅产品。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51/0.71/0.90元,当前股价对应PE为27.2/19.6/15.6倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布三季报,2015年前三季度实现营收15.84亿元,同比减少8.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长23.81%,EPS0.38元。第三季度实现营收5.50亿元,同比减少9.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长18.31%,EPS0.12元。此外,公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为18670-22979万元,同比增长30-60%。公司业绩增长强劲,符合市场预期。 三季报靓丽,业绩延续高增长:公司前三季度营收小幅下滑,而净利润增长强劲,主要归功于综合毛利率的提升和三项费用率控制得当。毛利率提升主要得益于车用丝占比提升和帘子布客户结构进一步优化。分季度看,第三季度营收环比小幅增长,而净利润环比下滑13.98%,主要是三季度普通工业丝价格小幅下滑所致。 车用丝驱动高增长:公司今年业绩高增长,车用丝持续增长居功至伟。公司高模低缩丝、安全带丝和气囊丝技术国际领先,产品需求持续增长,盈利能力强劲。今年底新增4万吨车用丝产能后,车用丝占工业丝总产能的70%,普通工业丝占比大幅下降。车用丝稳定的高盈利及持续增长的需求将使公司逐步弱化工业丝周期波动的影响,持续增长可期。 帘子布放量+客户结构优化,盈利近在眼前:帘子布项目多年攻关,国际大客户已实现突破,住友、米其林、马牌(大陆)、韩泰、库珀、中策、三角等正逐步放量,目前帘子布开工率已接近90%。以目前的开工率及客户结构,从高模低缩丝至浸胶帘子布的工艺环节已基本能实现盈亏平衡,盈利近在眼前。此外,公司帘子布二期配套的1.5万吨的高模低缩丝产能中的第一条生产线已试生产。明年帘子布项目有望成为公司增长的重要助力。 石塑地板认证通过,快速放量在即:环保石塑地板是公司着力打造的重量级项目,市场容量巨大。公司已经通过欧洲和美国的的环保项目测试,为产品进入美国和欧洲市场扫清技术障碍,目前销售已连续两个月过百万,后续有望快速放量。公司将与欧洲与美洲的地板渠道商合作,采用OEM的方式主攻国外市场;同时注册自有品牌,运营国内市场。未来公司有可能采用电商的模式推广销售石塑地板,想象空间无限。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

投资建议 菊酯三季度淡季,业绩如期回落。后续静待如东二期项目投产,公司有望向成长股华丽转身,淡化行业周期影响,成为国内农药第一企业。看好公司长期发展潜力及中化集团未来对公司的整合潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为1.69/2.10/2.50,当前股价对应PE为16.9/13.6/11.5,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布第三季度报告,2015年前三季度实现营收23.40亿元,同比增长12.01%;归属于上市公司股东的净利润3.20亿元,同比增长0.79%;实现每股收益1.03元。第三季度实现营收5.37亿元,同比增长12.16%,环比下降39.10%;实现净利润0.69亿元,同比和环比分别下降0.91%和46.88%。公司整体经营较为稳健,业绩基本符合市场预期。 菊酯淡季,三季度业绩如期回落:公司前三季度营收稳定增长,而净利润增速偏低。一是草甘膦景气持续下滑,拖累综合毛利率;二是除财务费用外,管理费用和销售费用都有增长,三项费用率同比提高了1.14个百分点。从单季度数据来看,三季业绩环比大幅下滑,主要是菊酯产品进入淡季,销量大幅下降,此外草甘膦95%原粉上海港FOB价格由2季度的4000美元/吨继续下滑至目前的3700美元/吨。公司三季度业绩回落更多的受季节因素影响,四季度有望重回增长。 麦草畏是今年业务主要亮点,后续仍有潜力:公司如东一期麦草畏项目投产放量,一定程度上弥补了今年草甘膦的景气下滑,也是除草剂业务主要增长点。目前公司麦草畏产能共计6500吨,产能仅次于巴斯夫,公司已是麦草畏龙头。麦草畏和草甘膦复配混用是未来的发展方向,随着耐麦草畏转基因种子的大力推广,麦草畏市后续增长仍有潜力。 静待如东二期项目投产:公司如东二期总投资30亿,包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂。如东二期项目投资巨大,彰显公司发展雄心。通过如东项目,公司有望丰富产品种类,完善产业链布局,形成规模优势,提升核心竞争力。如东二期建成投产后,公司有望实现向成长股的华丽转身,淡化行业周期对业绩的影响,成为国内农药第一企业。 国企改革顶层设计已落地,扬农发展有望提速:中化集团及子公司中化国际持有扬农集团合计40.59%的股权,已是扬农化工的实际控制人。中化集团旗下优质农化资产众多,如果进行整合,理论上扬农化工在同等条件下享有优先受让权。同时,扬农化工作为优质的农化平台,有望 获得沈化院和浙化院的鼎力支持,大幅提升研发能力,丰富产品储备,同时公司也有望共享中化国际全球化的营销渠道。在国企改革顶层设计落地的情况下,扬农发展有望提速。 风险提示:菊酯价格下滑的风险;草甘膦景气继续下滑的风险;麦草畏新产能释放低于预期的风险。

国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 整合集团农化资产,打造一体化国际化专业平台:2014年12月,公司公告共出资9.7亿元收购中化集团多项农化资产,该次交易完成之后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外,全部集中整合至中化国际。且根据公司公告,在该次收购完成后的12个月内,沈化院农药所相关资产将注入公司。此外,公司近年还通过投资和并购获取了大量上游优质资产,包括南通江山、扬州扬农等国内知名化工企业,为公司顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。在国际化方面,公司多年与孟山都等跨国农药巨头保持良好合作,同时先后在海外设立子公司等分支机构,积极推进农化业务在亚太地区的战略布局,一体化国际化专业平台逐渐形成。 橡胶业务触底,回升弹性大:公司拥有40多万公顷土地储备,拥有的种植园和土地储备位居全球第一;天然胶业务年产能73万吨,规模位居全球前三;销售网络更是遍布全球。天然胶市场近年呈现客户需求不振、库存高企和价格连续下跌局面,我们判断目前已处于行业底部,东南亚主要产胶国新种植面积持续下降,行业拐点或在2016年出现。公司天胶业务弹性较大,且据我们了解,公司于2012-2013年开始加强新种胶,一旦行业复苏,恰赶上新种胶成熟,将对业绩增厚十分明显。 物流业务将实质受益于“一带一路”政策:公司物流业务拥有资产约50亿人民币,2013年公司船队规模66艘,运力86万吨,是国内规模最大的国际标准液体化学品物流服务商;同时是国内及亚洲最大的专业集装罐罐东,未来增长潜力巨大。另外,公司共有26条船获得直航资质,是台海两岸液体化工品运输的主力军,其中东南亚航线、中东航线、台海航线,都是公司的强势航线,“一带一路”战略的推进有望带来海上贸易的爆发式增长,公司的海外布局将充分受益“一带一路”沿线的经贸合作的深入发展。 风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。

事件:公司发布三季报,2015年前三季度实现营收69.20亿元,同比减少3.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元,同比增长19.36%;实现每股收益0.08元,公司业绩符合预期。其中三季度实现营收24.99亿元,同比增长0.57%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比增长9.93%,实现每股收益0.03元。 营收小幅下降,盈利继续增长:公司前三季度营收小幅下降,净利润继续保持了上半年的增长态势。公司盈利增长主要得益于制冷剂、含氟精细化学品等产品产销增长及原材料成本的下降,公司综合毛利率同比提升2.26个百分点至10.76%。费用方面,除了财务费用下降之外,销售费用和管理费用都有所增长,三项费用率合计8.76%,同比提升1.81个百分点。从三季度单季度来看,营收同比和环比略有增长,净利润环比增长,但同比下降较多,主要是三季度制冷剂产品价格出现了一定程度的下滑。公司业务整体经营稳健,运转良好。 转型升级打造新材料和电子化学品王者:公司将新材料和电子化学品作为未来的发展方向,此次定增32亿资金投向新材料、电子化学品及新型制冷剂项目,转型升级决心坚定,准备充分。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年的积累发展,部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证,目前已经逐步进入收获期。除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端电子特气,全面进军高端电子化学品。新材料和电子化学品市场空间大,盈利能力强,特别是高端电子化学品行业壁垒高,毛利率多在50%以上,目前市场主要被国外公司所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。公司全面进军高端电子化学品,产品盈利空间将远超过公司现有业务。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。 氟化工并购整合大势所趋:中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。公司作为行业龙头,积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现,公司业绩弹性巨大,制冷剂与氟塑料盈利能力有望恢复。 风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。

益盐堂股权收购尘埃落定,一方面大幅增厚公司业绩,另一面解除了益盐堂发展后顾之忧。哈哈农庄携手平安信托和网信集团,共同拓展农村互联网金融市场。新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块,多轮驱动公司快速发展,看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.23/0.30/0.40元,当前股价对应PE分别为45.6/34.8/26.4倍,维持公司“强烈推荐”评级。 益盐堂剩余49%股权收购尘埃落定:新都化工与益盐堂的参股股东蒋浩和罗庆全签订了《股权转让意向协议》。依据协议,新都化工将以现金67,281.361万元受让蒋浩和罗庆全两人共计49%的益盐堂股权,至此益盐堂剩余股权收购尘埃落定。此次益盐堂股权是通过收益法进行定价的,其评估值为137,308.90万元,49%的股权的价格即为67,281.361万元。如果以益盐堂2014年的净利润为基准,此次评估值的PE约为11.9倍,若如以2015年上半年净利润的两倍为基准,此次评估值的PE约为14.8倍,收购价格合理。 股权收购意义重大,益盐堂发展将再提速:益盐堂近几年高速发展,已成为国内品种盐的领军公司,其净利润也从2011年的1682万元增长到2014年的1.16亿元。此次收购益盐堂剩余49%的股权意义重大:一方面益盐堂的高增长及突出的盈利能力将大幅增厚公司业绩,去年益盐堂归属于公司的净利润占到了公司净利润总额的45%;另一面也为公司全面发展益盐堂的业务解除了后顾之忧,股权收购有助于益盐堂进一步整合品种盐业务资源,提高公司整体资产质量和持续盈利能力,为公司成功实施调味品战略布局奠定基础。新都化工全体股东都将充分受益于此次股权收购。 农村互联网金融布局稳步推进:9月17日哈哈农庄电商公司与网信集团签署了《互联网产业金融战略合作框架协议》,9月25日双方签署《出资协议》合作投资设立北京财益通投资有限公司,注册资本为5000万元,双方各出资2500万元。财益通公司成立后拟搭建一个科技化、流程化的互联网金融资产管理平台,作为哈哈农庄电商公司农村互联网金融业务的实施平台,提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。此次合作有利于发挥哈哈农庄电商公司在农村电子商务方面的优势及网信集团在互联网金融咨询、管理、运营、风控、渠道资源等方面优势,创建专属“哈哈农庄”的金融品牌,推动“哈哈农庄”旗下“哈哈财神”模块的快速发展,共同拓展农村互联网金融市场。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄推广低于预期风险。

公司收购益盐堂剩余49%股权,一方面大幅增厚公司业绩,另一面解除了益盐堂发展后顾之忧。新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块,多轮驱动公司快速发展,看好公司长期发展潜力。 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元,当前股价对应PE分别为30.5/23.3/17.7倍,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:公司与应城益盐堂公司的参股股东自然人蒋浩、罗庆全签订了《股权转让意向协议》。根据协议约定,拟由公司受让蒋浩和罗庆全分别持有的应城益盐堂公司29.40%和19.60%的股份,合计占应城益盐堂公司49%的股份。具体股权转让价格将依据具有证券从业资格的资产评估事务所对应城益盐堂公司评估后的净资产值为基础,并综合考虑其经营状况及未来盈利能力等因素,经各方协商后确定,并经公司董事会批准(如需股东大会批准还须报股东大会审议批准)后,以最终签署的正式协议为准。 收购益盐堂剩余49%股权,大幅增厚公司业绩:益盐堂近几年高速发展,已成为国内品种盐的领军公司,其净利润也从2011年的1682万元增长到2014年的1.16亿元。由于新都化工只持有益盐堂51%的股权,因此益盐堂的高速发展公司并未充分受益。去年开始公司一直有意收购益盐堂剩余49%股权,并与益盐堂参股股东一直就股权收购事宜进行了磋商和谈判,经过公司持续的努力终于达成了股权转让意向协议。收购益盐堂剩余49%的股权意义非凡,一方面益盐堂的高增长及突出的盈利能力将大幅增厚公司业绩,另一面也为公司全面发展益盐堂的业务解除了后顾之忧。 品种盐增长无忧,盐业改革将催化公司发展再上新台阶:为抓住盐业改革带来的发展机遇,公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。目前公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。上半年由于盐业公司渠道去库存,加上盐业改革方案迟迟未能落地,使得公司品种盐业绩出现一定下滑。但随着下半年辽宁、广西和广东新建产能投产,预计公司全年品种盐增长无忧。此外,盐业体制改革将是公司品种盐业务发展最重要的催化剂,目前来看盐业市场化改革大势所趋,改革方案有望在不久后落地,届时公司品种盐发展将再上新台阶。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄推广低于预期风险。

与传统印象相悖,巨化股份的技术底蕴与研发实力为市场所忽视。目前公司随着新产品、新技术进入收获期,有望展示全新面貌。公司通过增发,全面进军新材料及高端电子化学品。并且氟化工行业的并购整合,也是大势所趋,一旦实现,公司更是业绩弹性巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元,当前股价对应PE为80倍、49倍和26倍,首次给予公司“推荐”评级。 巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱,因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商,壁垒不高,周期性比较强,周期高点盈利能力强,但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚,研发实力强大,新产品贮备丰富,这些储备的新产品、新技术基本都是打破国外垄断,在国内处于独家或者寡头垄断地位。 定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案,计划融资32亿元,发行价不低于10.74元,大股东认购不低于10%。 募集资金主要投向包括: (1)10kt/aPVDF项目; (2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期; (3)10kt/aHFC-245fa项目; (4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期); (5)高纯电子气体项目(一期); (6)高纯电子气体项目(二期); (7)含氟特种气体项目。可以看出,募集资金主要投向就是新材料,电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高,盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产,预计将会增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看,增发项目有望再造巨化。 高端电子化学品空间巨大,盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气,超纯试剂,光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元,超纯试剂全球市场超过80亿美元,全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高,盈利能力强,尤其是高端产品,毛利率多在50%以上。 这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品,不仅包括超纯试剂,也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。 打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向,并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品基本都是打破国外垄断的产品,壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年年多的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气,全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。 通过并购重组实现快速扩张是行业大势所趋:除了依靠公司内生增长,通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。发挥公司财务优势,重点推进HCFCS、HFCS电子化学品、聚合物等领域的并购重组,提高行业集中度,改善行业结构,促进行业及企业盈利能力提升是公司近期的重点发展方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。巨化作为行业龙头,积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现,公司业绩弹性巨大,制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点也不是不可能。此外,并购也是加速实现公司新材料与高端电子化学品产业的战略目标的重要的方向。 风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。

预计2015-2017年EPS为0.44、0.54和0.62元,当前股价对应的PE为29.1倍、23.7倍和20.7倍,公司作为农资连锁区域龙头,将充分享受供销社改革红利,电子商务公司打通线上线下渠道,维持“推荐”评级。 公司发布中报:2015年1-6月实现营业收入54.46亿元,同比增长22.83%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长71.9%,EPS0.20元,在此前预告范围内。化肥业务发展是营收增长主要原因,自主品牌产能逐渐投产,加上整合内部优势资源,实现复合肥一体化运作,化肥业务收入同比增长47.37%;另一方面,市场占有率的提升与上下游新型伙伴关系的形成使得费用率得以下降,加上投资收益的提升,利润增速明显超过收入增速。 再次涉足航空植保领域:公司前期在投资者交流平台披露,其子公司辉隆瑞美福农化公司(辉隆控股80%)参与投资河南农飞客农业科技有限公司,该公司注册资本为5501万元,瑞美福公司出资额占4.49%。这是公司继瑞美福公司与海南农资投资航空植保后,探索农用无人机市场的又一尝试。农用无人机在植保方面具有效率高,效果好,成本低,安全性高,适应性广等优势,未来市场前景十分广阔,此次瑞美福农化公司投资农飞客公司,借助其先进的航空新技术,依托公司点多面广,成熟而完整的农技服务系统,为广大农民提供一系列统防统治的解决方案。一方面带动农药主业销售规模增长,另一方面为辉隆股份未来电商农业化服务平台的技术推广做出有益尝试。 电商公司定位高端,网站已上线:公司的电子商务公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础。目前电子商务平台“农仁街”已于2015年8月上线运营。未来农仁街将以公司庞大的购销网络为基础,整合省供销社系统资源,为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。 打通线上线下转型升级,背靠供销社渠道优势尽显:公司一直专注于农资连锁经营业务,目前建立了连锁配送中心70多家,加盟店超过2800家,形成了辐射全国的连锁经营网络。此次设立电商公司将依托线下的品牌、资源、渠道、仓储配送、农技服务优势,打造以农资供应为核心,集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台,实现线上线下融合发展。而更为重要的是,除了公司自有渠道外,电商公司还将抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇,整合并盘活供销社优质资产,充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的3,400多家专业合作社,提供系统内外服务。我们期待公司在农资电商领域的成功“弯道超车”。