公司2016年实现营业收入271.55亿元,同比增长21.03%;实现归母净利润12.23亿元,同比增长6.08%;扣非归母净利润亏损2.20亿元;实现每股收益0.32元。分配方案为每10股派发现金股利0.48元(含税)。 2017年Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.25亿元、2.78亿元、9532万元,同比增幅分别为6.5%、38.78%、%;实现每股收益0.07元。 收入端来看:1、贸易业务同比增长51.98%,成为拉动2016年收入增长的主要动力。公司2016年实现收入271.55亿元,同比增长,其中军品业务实现收入58.3亿元,同比增长1.39%,毛利率,较上年同期增加0.59pct;民品业务实现收入101.65元,同比增长10.33%,毛利率7.91%,较上年同期减少0.87pct。贸易业务实现收入120.16亿元,同比增长51.98%,毛利率1.44%,较去年同期减少。2、2016 年军品业务盈利能力及订单增速见底,2017年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。由于2015年后军需品招标方式变为低价竞标法,导致市场出现无序竞争,公司军品业务毛利率下降。预计随着2016年招标方式改为综合竞标法后,公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益,2017年后军品订单毛利率会逐渐恢复,订单规模也会有所增长。3、“JH1912”自主品牌“O2O”(线上线下协同)业务顺利推进。截至2016年底“JH1912”共开设家直营店,“天猫”旗舰店已经正式运营,其他线上销售平台正在陆续搭建中。 从利润端来看,公司处于转型期,土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。1、公司扣非净利润亏损2.2亿元的原因主要为:1)、毛利率水平低的贸易业务收入增速快,拉低整体毛利率水平1.54pct至7.13%;2)、转型期间,际华园、JH1912品牌渠道建设、国际技术合作尚处于投入期、建设期、市场培育期,尚未形成规模收入,人工、租金、折旧、摊销等刚性成本费用支出较大,较上年同期下降1.52pct至6.22%;3)、计提坏账准备2.51亿元,较2015年同期增加0.52亿元;以上因素导致公司营业利润亏损1.42亿元。2、由于公司大部分企业地处城市核心区,结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的要求,公司自2013年起陆续将生产业务外迁,2016年实现非流动资产处置损益10.69亿元;另外,公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新,积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持,获得政府补贴资金7.13亿元。因此,归母净利润达12.23亿元,实现同比增长6.08%。 定增助力公司转型现代服务业,打造际华园“1+X”独特模式。公司的定增项目中包含41 亿元投资际华园(重庆,长春、扬中、西安、咸宁、清远)“1+X”新型业态,主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成,目前已完成资金募集工作。有别于传统购物中心,际华园选址独特,依靠大都市,但又远离大都市,投资成本具有优势。另外,引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目,有利于提高顾客粘性及提升购物体验。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目预计在2018年下半年完成建设。 盈利预测及投资建议:由于际华园项目前期投入较大,且回收期较长,因此暂不考虑际华园对公司业绩的贡献。保守预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36 元、0.44元、0.47元,对应的市盈率为23.25倍、19.02倍、17.81倍,估值较低,定增价格为8.19 元,具备一定的安全边际。若不考虑掉新兴际华集团持有的66.33%股份以及中央汇金持有的3.55% 股份,实际流通的市值仅为不到100亿元,维持“买入”评级。

事件:公司2016年实现营业收入23.12亿元,同比增长10.46%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长9.42%;实现扣非归母净利润4.09亿元,同比增长7.81%;实现每股收益0.52元;每10股派发现金红利1元(含税)。其中2016年Q4实现收入9.64亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长29.67%。Q4收入及净利润快速增长得益于电商拉动,特别是第四季度双十一、双十二等线上促销活动较多导致。 2017Q1公司实现收入4.31亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润7931万元,同比下降10.39%;实现每股收益0.09元。 套件类商品收入与15年持平,被芯类、枕芯类产品成为拉动收入增长的主要品类。分品类看,2016年公司套件类、被芯类、枕芯类产品分别实现收入11.05亿元、8.19亿元、1.64亿元,收入占比分别为47.8%、35.43%、7.11%,同比增幅分别为0.25%、23.8%、24.95%。 毛利率小幅下降,但控费能力有待提升,净利润增速慢于收入端增速:从2016年全年来看,综合毛利率为50.24%,较2015年下降0.81pct;三项费用率为26.58%,较2015年下降0.6pct。2017Q1综合毛利率为50.25%,较2016Q1下降0.62pct;三项费用率为30.6%,较2016Q1上升4.43pct,其中因家具业务前期投入较大导致销售费用率增加3.5pct,成为期间费用率增长的主要原因,管理费用率增加0.46pct,财务费用率增加0.47pct。 积极推进渠道优化:一方面公司主动调整优化线下终端店铺,扩大经营能力突出、业绩良好的直营子公司经营范围,主动关闭经营绩效差的门店,增开更大体量的门店,升级终端形象,淡化数量增长,更注重门店经营质量。另一方面,开展数据化营销,线上渠道构建全渠道平台:公司以大数据为基础,开展数据化营销,调整品类占比结构,尤其是芯类产品的调整成为电子商务最大的品类增长点。加大线上销售推广的力度,在很多知名的线上销售平台上均建了营销渠道,同时新增移动端线上销售平台,构建全渠道平台。 公司家纺、家具一体两翼发展战略顺利推进:公司“全屋艺术美家配置”顺利推进,投入1.4亿元引进世界上最先进的三条德国全自动化家具生产线,并且为此扩大了龙华、常熟、南充的生产基地,团队整体搭配到位;全球壹号旗舰店于16年7月亮相深圳南山;大家居业务全流程系统搭建完毕。 投资建议:预计2017-2019年每股收益分别为0.55元、0.65元、0.76元。对应的市盈率水平分别为17.17倍、14.56倍、12.40倍,当前总市值为82亿元,估值水平合理,维持“增持”评级。

公司2016年实现营业收入63.2亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润4.28亿元,同比下降20.22%;实现归母扣非净利润3.51亿元,同比下降20.42%;实现每股收益1.02元。分配方案为每10股派5元(含税)。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入13.59亿元、11.39亿元、14.33亿元、23.9亿元;实现归母扣非净利润6134万元、8177万元、9529万元、1.89亿元。 收入端来看呈现两大特征:1、经营面积增长拉动收入增长,加盟店扩张速度放缓,直营店保持正常开店速度;2、核心品牌增长乏力,新兴及初创品牌成为拉动收入增长的新动力。截止至2016年底,公司门店数量达4279家(直营门店1198家、加盟店2835家、代理店246家),净增485家(直营店净增255家、加盟店净增184家、代理店净增46家)。经营面积净增13.33%(直营店面积净增22.32%、加盟店面积净增7.99%,代理店面积净增26%),驱动收入增长。分品牌来看,两大核心品牌增长乏力。受风格切换影响,PEACEBIRD女装收入24.24亿元,同比下降4.64%;PEACEBIRD男装收入22.64亿元,同比增长8.65%;新兴及初创品牌成为拉动收入增长新动力:乐町女装实现收入8.88亿元,同比增长13.15%;Mini Peace童装实现收入5.16亿元,同比增长65.91%;MATERIAL GIRL女装实现收入9648万元,同比增长99.94%;AMAZING PEACE男装实现收入1618.85万元,同比增长135.49%。 渠道升级,购物中心渠道以及电商渠道收入金额保持40%以上增速,收入占比逐年提升:截止至2016年底,街店、百货商场店、购物中心店、电商收入占比分别为23.12%、35.78%、24.95%、16.15%。购物中心店达到1206家,较15年净增加38%,购物中心渠道实现的零售额从2013年的8.88亿元增长至2016年的24.69亿元,年均复合增长率40.64%。2014年-2016年电商渠道实现的营业收入分别为5.65亿元、8.91亿元、13.02亿,收入占比分别为11.66%、15.42%和20.99%,年均复合增长率为51.85%。 上新速度加快,有利于提升客户粘性。公司2014年-2016年新上款色数量分别为8254、8632、9836款,上新速度有所加快。其中PEACEBIRD女装上新品32波段,PEACEBIRD男装上新品27波段,乐町LED’IN上新品32波段,Mini Peace童装上新品23波段。零售门店能够确保平均每1-2周上一次新品。公司通过多波段上货保持门店商品的高新鲜度以及时尚度,能够提升流量,提升顾客黏性。 毛利率稳定,控费能力弱,盈利能力下滑:公司综合毛利率达54.95%(+0.71pct),与15年持平。期间费用率达43.54%(+3.83pct),其中销售费用率达34.84%(+3.46pct),是期间费用率大幅度提升的主要因素。销售费用率增加的原因为直营模式规模扩大导致的直营门店员工职工薪酬、租赁费、装修费和商场店铺费增加,以及电商平台广告费用支出增加所致。另外,管理费用率达8.12%(+0.27pct)、财务费用率达0.58%(+0.1pct);因此净利润率为6.67%(-2.36pct),较2015年有明显下降。 存货管理水平较低,未来公司将推广智能商品管理系统改善存货状况。2016年期末存货达16.21亿元,同比增长7.45%。从结构来看,产成品金额15.42亿元,占比达95.16%,其中当季及下一季商品占产成品比例达44.11%,过季一年以内的商品占比达41.98%。存货周转天数为198天,较15年增加27天,存货管理水平较低,未来公司将推广智能商品管理系统来改善存货状况。 盈利预测及投资评级:预计公司17-19年每股收益分别为0.98元、1.14元、1.28元,对应17年-19年PE分别为32.49倍、27.93倍、24.88倍。从经营情况看,公司上新频率有所加快,渠道升级初见成效,但恢复加盟商信心、优化库存、降低费用率至合理水平尚需时日。作为次新股公司估值水平较为合理,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:朝鲜半岛局势持续剑拔弩张,美国通过各种途径不断施压,朝鲜也继续保持强硬回击,双方擦枪走火的可能性加大。受此事件的刺激,作为军需品龙头企业,公司自4月7日至今累计涨幅达17.55%。 股东实力强大,行业背景深厚。际华集团是中国最大的军需轻工产品制造企业,是国内统一着装部门和行业以及其他职业装着装单位的主要生产供应商。控股股东为新兴际华集团,持股比例66.33%,位居中央企业阵营前50位。 军需品行业龙头,2016年军品业务盈利能力及订单增速见底,2017年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。公司作为国内唯一的全系列军需产品供应商,具有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务的能力,占据军需轻工品市场70%市场份额。2016年招标方式改为综合竞标法,公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益,2017年后军品订单毛利率预计会逐渐恢复,订单规模也会有所增长。需要特别指出的是公司的防护服、防护装具具有很强的市场竞争力,具备年产2000万件防弹衣、头盔、防弹护具的能力、以及年产15万顶帐篷、52万件携行具、300台特种车辆的能力,技术实力领先,能够保证短时间内大批量供货能力,主题投资机会显现。 定增助力公司转型现代服务业,打造际华园“1+X”独特模式。公司的定增项目中包含41亿元投资际华园(重庆,长春、扬中、西安、咸宁、清远)“1+X”新型业态,作为制造业和商贸服务业的有机结合,主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成。有别于传统购物中心,际华园选址独特,依靠大都市,但又远离大都市,投资成本低。另外,引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目,有利于提高顾客粘性及提升购物体验。近期际华集团分别与国家体育总局航管中心、Walltopia公司签署战略合作协议,将分别在室内风洞跳伞项目、室内攀岩项目进行合作,此举有利于丰富业态、吸引人流、缩短项目回收期。 土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。公司大部分企业地处城市核心区,结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的客观要求,公司自2013年起陆续将生产业务外迁,且预计十三五期间仍会有一定规模的土地开发收益或土地处置收益实现。另外,公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新,积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持,对利润形成了有益补充。 投资建议:预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.33元、0.36元、0.42元,对应的市盈率为31.06倍、28.47倍、24.4倍,定增价格为8.19元,具备一定的安全边际。公司作为军需品龙头企业,防护服、防护装具用品技术领先,能够保证短时间内大批量供货能力,主题投资机会显现。若扣除掉新兴际华集团持有的66.33%股份以及中央汇金持有的3.55%股份,实际流通的市值不足120亿元,维持“买入”评级。

事件:公司2016年实现营业收入7.76亿元,同比增长57%;实现归属于母公司股东净利润8400万元,同比增长26.81%;实现扣非后归属母公司净利润7931万元,同比增长39.67%;实现每股收益1.68元;分配方案为每10股派发现金股利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增8股。2017年Q1归属母公司股东净利润金额预计为2750万元-3120万元,同比增长幅度预计为112%-141%。业绩增长的原因为:1)、ODM/OEM业务进一步深化以及自有品牌业务迅速发展,收入规模同比大幅度增长;2)政府补助增加。 传统B2B业务增长稳健:公司主要从事箱包等出行产品的研发、设计、生产和销售,围绕出行场景,为用户提供完整的出行产品解决方案。2016年B2B业务实现收入5.45亿元,同比增长22.58%,收入占比为71.39%。主要客户为小米、惠普、戴尔、华硕、联想、迪卡侬、VeraBradly等国内外知名品牌商,前五大客户销售占比合计为73.66%,其中第一、第二大客户销售占比分别为26.87%、17.56%。 借力小米生态圈渠道,大力发展自有品牌业务(B2C业务):2015年公司与小米合资成立小米生态链公司,包括上海润米、上海硕米,打造90分自有品牌。2016年该业务实现收入2.3亿元,同比增长,收入占比达到29.71%。由于尚处于业务拓展期,润米净利润亏损464.9万元,硕米亏损16.8万元。未来公司自有品牌90分将延续小米的极致单品思路,围绕出行场景扩充产品品类至箱包以外的门类,形成以箱包为核心、延展至服装、鞋类为辅,同时涵盖雨伞、颈枕、帽子等一系列出行产品线。 新品开发导致毛利率下滑,费用率小幅增长:2016年公司综合毛利率为28.75%,较去年同期下降1.61个百分点,主要原因有两方面:一方面受到自有品牌90分业务前期拓展的影响,收入占比为50.15%的国内业务毛利率较去年下降11.75个百分点至21.27%;另一方面受到人民币贬值因素影响,收入占比为49.85%的出口业务毛利率较去年同期增加8.68个百分点至36.29%。公司2016年三项费用率合计为,较去年同期增加0.63个百分点,其中管理费用率下降0.46个百分点至9.58%;销售费用率上升1.29个百分点至8.11%;财务费用率下降0.2个百分点至0.79%。 快速拓展销售渠道:未来公司将1)、继续与小米网络深度合作,同时加大专小米之外的其他各大电商平台合作;2)、发展跨境电商渠道和拓展海外电商平台;3)、拓展垂直销售渠道与优酷旅游、逻辑思维、唯品会以及旅游相关平台深度合作;4)、推进线下渠道,与小米线下门店深度合作;5)、推进自有线下体验店。 投资建议:看好公司借力小米生态圈,以箱包为核心拓展出行产品线,并拓宽销售渠道的战略布局。预计公司未来三年净利润增速分别为31%、36%、35%,2017-2019年每股收益分别为1.64元、2.24元、3.01元,对应的市盈率水平分别为53倍、39倍、29倍,估值偏高,短期存在波动风险,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司2016年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润、每股收益分别为13.68亿元(+19.53%)、1.64亿元(+120.28%)、1.02亿元(+206.8%)、0.41元,每10股派发现金红利0.50元。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入2.66亿元(-18.54%)、2.06亿元(-14.89%)、3.53亿元(+32.23%)、5.42亿元(+76.11%)。分别实现归母净利润2706.5万元(-25.06%)、1133.5万元(+58.54%)、4403.8万元(+828%)、8157.8万元(+208.5%)。业绩增长的原因在于婴童和医美业务9月份起并表、政府补贴贡献4917万元(+3156%)、投资收益贡献8357万元(+81.62%)。 服装业务收入下滑势头趋于稳定,渠道调整接近尾声,去库存效果明显。1、女装业务实现收入9.77亿元,同比下降14.49%。其中自营业务实现收入7.66亿元(包括LANCYFROM25、LIMEFLARE、marien°mary、liaalancy四个品牌),同比下降11.38%;经销业务实现收入2.11亿元(包括MOJOS.PHINE、JIGOTT、FABIANAFILIPPI、DEWL),同比下降24.14%。整体毛利率57.56%,较去年同期下降1.38个百分点。2、截止至2016年底,公司共有445家店铺(自营294家、经销151家),选址均位于国内大型高端商场、SHOPPINGMALL。2016年关闭店铺41家(关闭自营门店23家,关闭经销门店18家),其中60%以上为亏损店铺,关店力度减弱,接近尾声。3、公司通过奥特莱斯渠道去库存,2015年、2016年女装存货规模减少1.16亿元,降低17.45%。投资阿卡邦布局婴童市场。阿卡邦是韩国市占率(16%)排名第二的专业经营幼儿及孕妇服装及用品公司,公司共持有其26.53%的股份,于2016年度并表,贡献收入2.99亿元、净利润1391万元,毛利率47.38%、净利润率4.65%。截止2016年底,阿卡邦线下销售终端共965家,其中韩国947家,国内17家。韩国线下销售终端主要分布于高端商场、大型商超、街边店;国内线下销售终端主要分布于北京、江浙和成都,包括自营店铺8家(Agabanggallery集合店)、经销加盟9家(Agabanggallery集合店、母婴店中店)。国内线上渠道6家(Agabang天猫旗舰店、京东用品店、淘宝C店、淘宝分销唯品会、蜜芽宝贝、网易考拉等)。以及Putto(入住母婴集合店、母婴商超连锁超市)和Designskin活动群(高端亲子互动机构、早教中心、线下会员活动、团购活动、母婴论坛、妈妈群等)。医美业绩略超预期。公司通过控股“米兰柏羽”和“晶肤医美”两大品牌的六家中国医疗美容机构和战略投资韩国梦想集团涉足医美领域。2016年度,“米兰柏羽”和“晶肤医美”六家医美板块的控股子公司并表收入和净利润分别是8553万元和920万元,毛利率56.27%,净利润率10.76%。 并表因素导致综合毛利率下滑,但控费能力提高。因并入了毛利率略低的婴童业务(毛利率47.38%)以及医美业务(毛利率56.27%),综合毛利率较去年同期下滑4.03个百分点。但控费能力提高,整体费用率较去年同期下降3.85个百分点:其中销售费用率下降0.82个百分点至34.83%;管理费用率下降1.34个百分点至15.3%;财务费用率下降1.69个百分点至0.64%。 投资建议:女装主业下滑趋势趋于稳定,预计17年会随着高端女装行业的回暖盈利能力得以提升,收入下滑局面得到扭转;婴童业务国内渠道加速拓展;医美业务盈利能力超市场预期。预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.45元、0.55元、0.67元,对应的市盈率分别为38.6倍、31.4倍、26倍,估值合理,维持“增持”评级。

事件:公司2016年实现营业收入59.82亿元,同比下降3.1%;归母净利润8.05亿元,同比增13.09%;扣非归母净利润7.59亿元,同比增5.74%,实现基本每股收益0.85元,分配方案为每10股派发现金红利5元(含税)。 需求端低迷,营业收入小幅下滑。公司作为全球最具规模的高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商,按照销售区域划分,内外销占比分别为30%、70%。按照品类划分,色织布、衬衫收入占比分别为72.6%、20.35%。其中色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场18%左右。受全球范围服饰终端需求低迷的影响,2016年全年实现营业收入59.82亿元,同比降3.1%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入12.83亿元、15.49亿元、14.34亿元、17.17亿元,同比增幅分别为-10.2%、2.33%、-8.64%、3.28%。 人民币贬值提升毛利率水平,控费能力强,净利润率逐季提升。作为色织布龙头,公司注重产品品质,销售价格不受人民币贬值预期的影响,维持稳定。其综合毛利率达33.05%,较去年提升3.37个百分点,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为31.75%、31.43%、35.04%、33.81%,呈现明显的逐季提升趋势。同时,公司控费能力较强,三项费用率合计达14.03%,较去年同期下降0.19个百分点。净利润率较去年同期提升2.35个百分点至14.26%,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为11.79%、12.37%、17.4%、15.2%。 东南亚地区产能顺利扩张,增收的同时降低成本。1、人工成本降幅有限,柬埔寨是中国的四分之一、越南是中国的三分之一,缅甸是中国的四分之一。但是最近3年越南人工工资上涨的幅度比国内东南沿海快,且越南地区工人工作效率较低,因此综合考虑人工成本微降。2、增值税、所得税、关税税种方面,缅甸、柬埔寨、越南都给予公司一定的免税政策。3、越南的电力及配套措施、政治经济局势较为稳定,色织业务对电力的稳定性要求高,因此越南适合做色织业务,鲁泰(越南)纺织有限公司年产3000万米色织面料生产线项目一期已投入运营,后整理生产线正在按计划进行建设。我们预计17年下半年东南亚大部分项目将会投产,但是若要实现盈亏平衡须待18年底,受益于人工成本、房租、关税的降低,东南亚地区整体毛利率会有小幅度的提升。 积极推进高端定制业务,符合消费升级趋势。北京鲁泰优纤作为鲁泰的全资子公司,从事高级私人订制业务,优势在于:1、私人订制行业的成本全都压在面料供应端,而公司的面料全部由由鲁泰提供,因此成本可控。2、生产环节放在鲁泰国内的生产基地,交货时间和质量均有所保证。 投资建议:公司业绩稳健,自上市后持续高分红,目前股息率为4%,资产负债率仅为20%。未来的看点在于行业集中度提升,公司作为全球色织布龙头企业,竞争优势显现;人民币贬值带来的盈利能力提升;以及东南亚项目正常投产带来的收入增长和毛利率提升;服装订制业务符合当前产业升级趋势。预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.98元、1.08元、1.20元,对应的市盈率水平分别为12.8倍、11.7倍、10.5倍,估值水品较低,具备较高的安全边际,给予“买入”评级。

事件:公司2016年实现营业收入106.67亿元,同比增长12.83%;实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元,同比增长5.73%;实现基本每股收益0.53元。其中2016年Q4实现收入及归母净利润分别为35.43亿元\4.25亿元,同比增幅分别为7.86%\-18.42%。分配方案为向全体股东每10股派发现金红利3.75元(含税)。 收入稳定增长,毛利率较去年同期小幅提升0.66个百分点至38.36%,但三项费用率大幅增加3.75个百分点,导致净利润增幅低于收入增幅,净利润率较去年同期下降1.05个百分点至13.15%。1、分品类来看,儿童服饰成为拉动收入增长的主要动力。休闲服饰实现收入56亿元,占比52.51%,同比增长3.6%;儿童服饰实现收入50亿元,占比46.88%,同比增长26.52%,成为拉动收入增长的主要力量。分渠道来看,线上收入超过32亿元,同比增长80%+,收入占比30%;线下收入约为75亿元,同比下降2.7%。线下收入下滑主要为公司改革传统商品运作模式,大幅度提升现货占比所致。2、毛利率较去年同期提升0.66个百分点至38.61%,其中儿童服饰盈利能力更强一些,达到42.87%,较去年同期上升1.78个百分点;休闲服饰毛利率则较去年同期下降0.84个百分点至34.80%。3、三项费用率较去年同期提升3.75个百分点至18.13%:其中研发费用同比增长102.43%至2.72亿元导致管理费用同比大幅增长42.61%,管理费用率上升1.08个百分点至5.17%;因销售人员薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费伴随收入增长而增长,销售费用率上升1.79个百分点至13.64%。财务费用率由15年-1.56%变为-0.68%,为本期利息收入减少所致。4、资产减值损失较去年同期减少1.15万元,主要因存货跌价损失减少4963万元以及转回坏账准备4258万元所致。另外,理财产品贡献了8285万元投资收益,较去年同期增加2236万元。 积极推进物流基地和仓储物流建设,提升供应链效率。物流基地建设方面,目前已经开工建设的有森马(嘉兴)物流仓储基地项目,以及温州森马园区二期项目。电子商务(杭州)工业园项目预计2017年开工。仓储物流建设方面,公司推行JIT和分仓,实现对订单快速反应和及时发货,提高了物流作业效率和货品周转率,在双十一峰值期间创造6天发完350万订单的行业纪录。 加大互联网资源投入,投资3.39亿元设立电商产业园。电商产业园的建设有利于推动公司线上线下业务融合,将助力森马在互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理业务的开展。2016年度,电商零售收入超过32亿元,同比增长80%以上,双十一促销活动中,销售额约6.5亿元,森马品牌荣列天猫男装品类第二名,巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。 投资建议:2017年商品运作模式变革仍将持续,线下业务收入增速放缓的局面短期难以扭转,童装以及电子商务业务成为公司业绩增长的推动力量。预计公司2017-2019年EPS分别为:0.59元、0.72元、0.86元,对应的PE分别为16倍、13倍、11倍。公司作为休闲服饰和儿童服饰行业的龙头企业,在服装行业需求端低迷的大背景下,仍然保持稳健的业绩增长,且紧跟市场调整发展战略,具有较强的安全边际,给予“增持”评级。

事件:公司2016年实现营业收入、归属上市公司股东净利润、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为88.37亿元/4.79亿元/2.56亿元;同比增幅分别为29.88%/42.64%/27.46%;实现基本每股收益0.58元。其中第四季度实现营收20.45亿元,同比增长137.22%;实现归属母公司净利润0.78亿元,同增73.18%。第四季度业绩增长略超预期的原因主要为:网链业务贡献收入、物料收入快速增长、新疆投资各项优惠政策逐步落实。2016年利润分配方案:每10股派发现金红利0.48元(含税)。 收入结构调整导致毛利率较去年同期下降1.9个百分点,控费效果良好,政府补贴增加,净利润表现略超预期。1、纱线产品实现销售收入52.14亿元,同比增长2.88%,毛利率提升0.59个百分点至14.17%;物料产品实现销售收入34.46亿元,同比增长117.22%,毛利率下降2.9个百分点至3.76%;毛利率水平低的物料产品收入增速快于毛利率水平高的纱线产品,因此综合毛利率较去年同期下降1.9个百分点至10.03%。2、通过内部挖潜,三项费用率较去年同期下降2.56个百分点至9.22%,销售费用率、管理费用率、财务费用率变动幅度分别为-0.90/-0.65/-1.0个百分点,控费效果明显。3、随着公司在新疆的逐步扩产,相应的土地拆迁补偿款、节能设备补贴、设备更新改造补贴等呈正相关增长,本期计入当期损益的政府补助金额为4.23亿元,较去年同期增长44.53%。 产能扩张持续推进:公司作为国内色纺纱生产龙头企业,形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,产能达到了150万锭,是国内最大的色纺纱制造商。产能扩张顺利推进,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。 产业互联网及柔性供应链业务实现收入近15亿元:1、与新棉集团战略合作,整合上游棉花资源:华孚网链与新棉集团四县公司一站一场签约,共同成立“新疆天孚棉花供应链股份有限公司”,通过整合新棉集团体系内的棉花产业业务,全面介入新疆棉业的收购、储备、物流、交易、锁定棉花资源。2、与磁云科技共同发起设立“服人网链”,构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台。双方合作的目的在于解决行业各环节,包括纱线厂、面料商、设计师、制衣厂、零售终端的痛点,实现平台渠道数据工业化、工业内容数据柔性化,通过完善供应链、重建产业链、重塑价值链,实现集商流、物流、信息流、现金流于一体的高度柔性供应链垂直社交生态圈,打造千亿级垂直平台。3、成立箐英电商产业园:顺应电商产业的发展趋势,打造柔性供应链与产业互联网的生态环境。公司通过物业收益、增值服务收益、天使与风险投资相结合的盈利模式,增加未来的成长性与盈利能力。2016年公司网链业务增加营业收入近15亿元。 投资建议:目前公司产能扩张顺利进行,产业互联网及柔性供应链业务持续推进,主业将呈现稳健增长趋势。按照增发后新股本计算,预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.53元、0.67元、0.78元,对应的市盈率分别为23倍、18倍、16倍,估值较低。维持“增持”评级。

2016年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为85.37亿元、5.37亿元、3.94亿元,同比增幅分别为115.53%、163.18%、133.85%。实现每股收益0.29元,分配方案为10股派0.56元。分季度来看Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.58亿元、16.81亿元、20.87亿元、30.11亿元,同比增速分别为205%、168%、127%、64%,第四季度收入增速放慢。四个季度分别实现归母净利润0.88亿元、0.71亿元、1.14亿元、1.2亿元,同比增速分别为215%、47%、139%、171%。 环球易购出口B2C业务快速增长以及前海帕拓逊并表拉动出口业务营业收入快速增长,符合市场预期。1、环球易购出口业务财务数据靓丽,经营数据持续向好:1)、2016年环球易购跨境出口B2C业务实现营业收入67.40亿元,同比增长84.86%;归属于母公司净利润3.95亿元,同比增长135.47%;净利润率5.86%,较去年同期提升1.26个百分点,公司的规模优势逐渐显现。2)、经营数据持续向好:截止2016年12月31日,公司旗下平台合计注册用户数量超过7018万人,月均活跃用户数超过1500万人,在线产品SKU数量超过35.6万个,分别较15年底增长92.27%、87.5%、42.4%。复购率达36.21%,同比提升0.007个百分点;流量转化率为1.59%,较15年底的1.55%小幅提升。2、前海帕拓逊实现营业收入12.89亿元,同比增长176.63%;归属于母公司净利润1.14亿元,同比增长157.48%;净利润率为8.84%,较去年同期下降0.6个百分点。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。 产品结构变动导致综合毛利率下降,规模效应逐渐显现,三项费用率明显降低。公司综合毛利率为48.34%,较去年同期下降7.26个百分点:其中收入占比达32%、毛利率69.75%的服装产品其收入同比增幅只有26.48%,而收入占比达63%、毛利率38.89%的电子产品其收入同比增幅达到了217%,明显快于服装业务增速,拉低了整体毛利率水平。公司三项费用率合计为41.93%,较去年同期下降8.64个百分点,其中销售费用率为39.22%,较去年同期下降8.55个百分点,规模效应凸显。 跨境进口业务进展顺利:1)、公司于2015年8月开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并相继推出PC网站、移动端App、O2O体验店,以实现线上线下多渠道发展的目的。2)、2016年环球易购跨境进口业务实现营业收入4.23亿元,同比增长425.71%,,归属于母公司净利润-5257万元,但年底已实现单月盈利。 投资建议:考虑到2017年公司将实施移动端建设,陆续推出小语种网站,提升供应链管理水平、拓展免费流量渠道等改进措施,业绩仍将维持高速增长。暂不考虑收购优壹电商100%股权及百伦科技84.61%股权对公司业绩的影响,预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.59元、0.75元、1.1元,对应的市盈率水平分别为29.7倍、23.4倍、15.9倍,维持买入评级不变。

2016年公司实现营业收入6.64亿元,同比下降7.12%;实现归属母公司净利润1.04亿元,同比增长2.24%,实现扣非归属母公司净利润5907万元,同比下降39.54%,实现每股收益0.29元,分配方案为10股派1元。分季度看,第四季度公司实现营业收入1.85亿元,同比增长13.76%;归属母公司净利润亏损111万元。 从收入端看,迪卡侬订单转移至土耳其导致公司外销收入出现了近10年来首次下滑。2016年外销收入金额达5.32亿元,同比下降14.7%。其中对欧洲地区销售金额2.78亿元,同比降22.5%;对日本地区销售金额1.45亿元,同比降20.05%;对澳洲地区销售金额7736.5万元,同比降6.25%。外销降幅较大的原因主要是订单金额占比较高的迪卡侬因土耳其货币贬值制造成本更低,于2016年将订单全部转移到土耳其。但是由于土耳其政治经济局势不稳定,经过公司与迪卡侬协商,迪卡侬订单将于2017年回流80%-90%。另外,17年公司将新增生产UA、HM、Stance订单,且经过双方磨合期后,UA和HM有望成为公司重量级客户。内销方面,公司实现收入1.3亿元,同比增长49.51%,自有品牌健盛之家完成了品牌形象、品牌定位、体系建立,新开店27家,目前共有店铺28家。 从供给端来看,未来两年公司产能增速达年均29%,有效突破产能瓶颈:1、健盛越南一工厂一期项目2016年产能达4000万双,二期项目即将进入试生产阶段;越南印染也将于17年进入试生产阶段,将有效解决公司在越南原材料供应问题。2、杭州乔登年产1万双高档棉袜智慧工厂项目已开工,江山产业园项目已完成前期土地平整工作。我们预计17年、18年越南基地产能将达到7000万双以及1.2亿双,公司国内外总产能达到2.5亿双、3亿双,年均增速29%,有效补充了公司国内产能不足的局面。 毛利率下滑,费用率上升,营业利润同比下降37.05%。综合毛利率同比下滑4.46个百分点至26.06%,外销毛利率下滑6.02个百分点至23.59%;内销毛利率下滑0.9个百分点至36.09%。三项费用率同比上升1.87个百分点至14.26%,其中因公司开拓内销市场增加相应广告费、办公费等费用,销售费用率上升1.08个百分点至5.03%;因2015年年底新取得土地使用权增加相应的无形资产摊销导致管理费用率上升2.77个百分点至10.12%;因人民币贬值汇汇兑收益增加导致财务费用率下降1.99个百分点至-0.89%。受以上因素影响,营业利润同比下降37.05%。 收购全球无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷,迈向贴身内衣全品类布局第一步。1)、俏尔婷婷盈利能力强,16年净利润率达到18.65%,毛利率达到33.5%,位于行业领先地位。根据俏尔婷婷出具的业绩承诺,其17年-19年净利润分别为6500万元、8000万元、9500万元,相当于再造一个健盛集团。2)、双方能够发挥协同效应,实现客户、渠道、生产资源共享:外销客户资源方面,公司和俏尔婷婷已拥有优衣库、迪卡侬等相同客户,双方还有更多潜在客户可以相互推荐、共享,共同巩固发展外销市场。国内自有门店建设方面,公司计划17年、18年开设70家、200家“健盛之家”贴身衣服全品类门店,俏尔婷婷及相关品牌的引入将丰富门店的品类,提升顾客黏性和购物体验。生产基地方面,公司13年开始在越南建设生产基地,成本低、位置好,为俏尔婷婷在越南扩产提供了良好的资源配套优势。 盈利预测及投资建议:如果只考虑健盛集团原有业务,公司17年-19年归母净利润分别为1.13亿元、1.54亿元、2.23亿元,同比增速分别为9.08%、36.54%、44.27%。如果考虑俏尔婷婷并表,基于公司的业绩承诺,俏尔婷婷2017-2019年净利润分别为6500万元、8000万元、9500万元。因此,公司并表俏尔婷婷后,17年-19年净利润将达到1.78亿元、2.34亿元、3.18亿元,按照并表后总股本4.02亿股计算,每股收益将达到0.44元、0.58元、0.79元,对应的PE分别为62.13倍、47.26倍、34.78倍,估值略高,存在短期回调风险。但是考虑到公司未来三年订单增长,产能扩张以及收购俏尔婷婷后双方形成巨大的协同效应,对公司长期发展前景充满信心,给予公司“增持”评级。

2016年公司实现营业收入170亿元,同比增长7.39%;实现归属母公司净利润31.23亿元,同比增长5.74%,实现每股收益0.7元,分配方案为10股派4.9元。其中第四季度公司实现营业收入49.32亿元,同比增长9.47%;实现归属母公司净利润7.08亿元,同比增长6.73%。 门店扩张成为拉动销售增长的主因,但终端需求不旺导致业绩表现略低于预期。分品牌来看1)、海澜之家品牌收入增速慢于门店数量及营业面积增速,单店营业收入下滑,毛利率下滑。该品牌2016年实现营业收入140.31亿元,同比增长8.98%;2016年底门店数量4237家,净增加720家,增幅为20.47%,其中直营门店净增2家至8家,加盟店及商场店净增718家至4229家;营业面积同比增长18.36%至78.03万平米;因新店需要一定的培育期,且存在对老店分流的影响,平均单店营业收入同比下降3.47%至357.34万元;因买断产品销售占比下滑,海澜之家品牌毛利率同比下降1.46个百分点至39.92%。2)、爱居兔品牌销售收入增速慢于门店数量及营业面积增速,单店营业收入、毛利率均同比增长。该品牌2016年实现营业收入5.1亿元,同比增长67.17%;门店数量630家,净增加324家,增幅为105.88%,直营店数量不变为5家,加盟店净增加324家至625家;经营面积净增98.89%至8.23万平米;平均单店营收同比增长23.76%至130.63万元;毛利率则同比增长8个百分点至19.16%。3)、海一家品牌销售情况不佳,在门店数量及营业面积增加的情况下,销售收入下滑。该品牌实现营业收入3.53亿元,同比下滑8.98%;门店数量376家,净增209家,增幅为125.15%,直营店数量不变为6家,加盟店及商场店净增加209家至370家;经营面积同比增长29.98%至12.05万平米;由于海一家缩减单店面积,其平均单店营业收入同比下降45.79%至159.26万元;毛利率则同比增加5.36个百分点至22.72%。4)圣凯诺定位于量身定制的商务职业装,2016年实现收入16.28亿元,同比下降11.42%,毛利率则同比略增0.44个百分点。 电商业务快速增长:公司积极拓宽线上销售渠道,与天猫、京东、唯品会等国内大型电商平台合作,加快线上多渠道布局;精细化产品运营,掌握营销节奏,打造多爆款,从多角度引流带动销售。2016年电商业务实现收入8.54亿元,同比增长45.92%;毛利率提升2.18个百分点至60%。 毛利率小幅下降:2016年综合毛利率达到39.88%,同比减少1.25个百分点。2、费用控制得力:三项费用率为13.38%,较去年同期下降0.6个百分点,其中管理费用率\销售费用率\财务费用率分别同比下降0.38\0.14\0.08个百分点。3、报告期公司计提了1.88亿元的资产减值损失,同比增长36.99%,降低了未来经营风险。综合以上三大因素,净利润率同比下降0.29个百分点,且净利润增速慢于收入增速。 去库存成效显著:2016年期末存货金额为86.32亿元,较期初的95.8亿元下降9.89%,其中库存商品期末存货金额同比下降17.22%,去库存速度加快.且存货质量较高,一年期以内的存货占比为70.76%。 投资建议:预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、0.90元、1元,对应的市盈率水平分别为13.48倍、11.53倍、10.38倍,估值处于历史较低位置。且考虑到公司在渠道优化,加大对购物中心的拓展力度;提高供应链反应效率;海外服饰品牌的合作以及并购方面进行积极推进,维持公司“增持”评级。

全球棉袜制造龙头企业,海外订单增长及越南产能扩张拉动未来两年收入增速达30%。公司成立于1994年,于2015年上市,主要采用ODM、OEM 的生产模式为全球知名运动及休闲服饰品牌商供应中高端袜类产品,客户包括伊藤忠、优衣库、迪卡侬、HM、UA等,出口收入占比80%左右。2016年公司国内产能达到1.8亿双,产能基本饱和,成为公司业绩增长的瓶颈。未来公司将在越南扩产,17年、18年越南基地产能将达到7000万双以及1.2亿双,16年-18年公司国内外总产能达到1.8亿双、2.5亿双、3亿双,年均增速29%,有效补充了公司国内产能不足的局面。另外,迪卡侬订单预计将于2017年回流80%-90%,同时17年公司将新增生产UA、HM、Stance订单,且经过双方磨合期后,UA和HM有望成为公司重量级客户。 收购全球无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷,迈向贴身内衣全品类布局第一步。1)、俏尔婷婷盈利能力强,16年净利润率达到18.65%,毛利率达到33.5%,位于行业领先地位。预计俏尔婷婷17年、18年净利润为6500万元、8000万元,相当于再造一个健盛集团。2)、双方可以共享客户资源、渠道资源,以及健盛集团在越南的生产基地,可最大程度的实现协同发展效应。 盈利预测及投资建议:假设公司年内并表俏尔婷婷,预计17年、18年备考合并净利润将达到1.97亿元、2.52亿元,按照并表后总股本4.02亿股计算,每股收益将达到0.49元、0.63元。按照停牌前盘价30.97元计算,对应的PE为63.2倍、49.16倍,估值略高,存在短期回调风险。但是考虑到公司17年、18年订单增长,产能扩张以及收购俏尔婷婷后双方形成巨大的协同效应,对公司长期发展前景充满信心,维持公司“增持”评级。

事件:2016年1-9月份公司实现营收17亿元,同比下降12.43%;归母净利润为1亿元,同比降31.51%;扣非归母净利润为8273万元,同比降39.55%;基本每股收益0.195元。其中第三季度实现收入6.13亿元,同比下降51.59%;归母净利润595万元,同比降73.48%;扣非归母净利润479万元,同比降78.65%。 户外用品业务处于去库存阶段。面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2016年1-9月份户外用品业务实现营业收入9.62亿元,收入占比56.59%,同比降5.13%,完成了年度计划指标的53.44%。由于公司加大对过季库存的清理力度,毛利率明显下降,且由于四家加盟商并表,零售终端费用大幅上升,户外用品业务前三季度贡献净利润金额1.3亿元,完成了年度计划指标的56.52%。即将到来的第四季度是销售旺季,全年来看户外用品业务收入将与去年持平或小幅下滑。 旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于易游天下的业务转型以及绿野中国仍处于战略实施推进的前期阶段,所以旅行事业群仍处于战略亏损阶段。2016年1-9月份旅行事业群实现收入7.38亿元,同比下降20%。 体育事业群目前以投资业务和巩义嵩顶滑雪场运营为主,是集团培育的未来新兴业务板块,通过探路者合同基金及探梦工厂两个平台进行。1、探路者和同基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康、冰世界、光猪圈、马拉马拉等重点项目的投资,二期体育基金的募集正在推进中。2、探梦工厂已完成对新梦想足球俱乐部、古德健身及爱江山越野、佳恩科技的投资。3、巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道及配套设计的建设,已具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。 定增完成,助力公司发展进入新阶段:公司已完成非公开发行的募资工作,募集资金净额为12.57亿元,资金落地后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目,有望加快公司综合生态圈的建设布局。 投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,存货何时出清尚需观察;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。维持此前的判断,预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.46元、0.55元,对应的PE分别为46倍、35倍、29倍,传统业务调整期尚未结束而新业务尚无法形成新的利润增长点,因此估值偏高。目前公司总市值94亿,市值较小,且从长远看,待2016-2017年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,维持“增持”评级。

事件:2016年1-9月份公司实现销售收入13.78亿元,同比下降1.68%,实现归母净利润1.78亿元,同比下降12.93%。每股收益0.29元。 门店优化调整进行中:截止至9月30日,公司零售终端总面积达到33.44万平米。零售终端门店数量达到4202家(包含4家直营店),其中前三季度新开加盟店361家,关闭加盟店624家,净减少263家;第三季度新开加盟店159家,关闭加盟店270家,净减少111家。从城市布局来看,公司倾向于重点布局三四线城市(一线城市428家门店,二线城市838家门店,三线城市1605家门店,四线城市1331家门店),其零售终端回报率高于一线城市。 毛利率下降明显,但控费效果显著。2016年1-9月份综合毛利率为42.02%,较去年同期下降2.56个百分点。三项费用率合计为20.56%,较去年同期下降2.92个百分点。其中销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为5.65%\8.36%\6.55%,同比变动幅度分别为-4.87%\0.63%\1.31%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增4亿元短期融资券以及6亿元的超短期融资券所致。 持续布局体育以及相关产业。1、公司对与虎扑共同成立的第一期体育产业基金“慧动域”累计出资已达5亿元,投资项目包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。对与虎扑共同成立的第二期体育产业基金“竞动域”累计出资1亿元,协议出资3亿元。竞动域的投资领域包括O2O体育运营、体育培训、个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域,专注中国体育产业中的新兴和成长性公司。2、出资6500万元与厦门融一网络共同投资设立享安保险经纪公司,涉足体育保险领域。3、公司拟出资3.83亿元用于受让“杰之行”并对其增资,成为其控股股东。杰之行是国内运动品牌零售商,拥有耐克、UA等多个国际品牌的授权,收购杰之行不仅能够助力公司实现多品牌、多市场、多渠道布局,更能够凭借杰之行领先的零售经验提升公司自身的管理能力,增厚公司业绩。4、拟出资3.83亿元收购名鞋库51%股权,一方面收购名鞋库能够增强公司互联网接入技术和运营能力,利用互联网思维对贵人鸟进行品牌管理;另一方面,通过收购名鞋库与杰之行能够实现运动鞋服产品线上线下渠道的有效协同和优势互补。 盈利预测及投资评级:维持此前的业绩预测,预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.51元\0.60元\0.68元,对应的市盈率水平分别为53倍\45倍\40倍。估值较高,但考虑到公司持续快速布局体育及相关产业产业,线上线下渠道布局日趋完善,打成协同效应可期,未来业绩想象空间较大,维持“增持”评级。