博汇纸业发布 2024年半年度报告。 2024年 H1公司实现营业收入 92.62亿元，同比+6.99%，利润总额 1.81亿元，同比+140.62%，实现归属于上市股东的净利润 1.31亿元，同比+137.84%，扣非后归母净利润 1.09亿元，同比+124.07%。其中单 Q2实现营业收入 48.64亿元，同比+8.19%，环比+10.58%，利润总额 0.60亿元，同比-60.69%，归母净利润 0.31亿元，同比-79.76%，扣非后归母净利润 0.14亿元，同比-84.87%。 产销实现稳健增长，期待旺季需求提升。 报告期内，公司共生产机制纸 216.39万吨，同比增长 9%，销售机制纸 216.05万吨，同比增长 11%。根据卓创资讯数据， 24H1中国进口针叶浆市场均价同比-2.96%，进口阔叶浆市场均价同比+7.07%。 24Q1木浆市场库存回落，国内浆价连续上涨； Q2国内纸张市场进入需求淡季，白卡纸价格下滑。 24H2进入消费旺季，纸张需求有望提升，在纸价下行压力背景下，期待通过量增实现收入持续稳定增长。 丰富多元化产品矩阵，技术创新持续推进。 公司推动差异化产品产量爬坡，为客户提供稳定高品质的产品，同时针对特定市场需求，开发了多种功能性纸张。 如开发未漂白针叶木浆磨浆技术，生产高强本色牛底无菌液包纸，打开国际牛底液包市场；江苏博汇对清洁造纸技术进行深入研究，开展研发项目 34个。下半年，公司还将继续推进“年产 80万吨高档特种纸板扩建项目”,进一步扩大江苏基地规模优势。 期间费用控制良好，毛利率环比承压。 利润率方面， 24Q2公司销售毛利率9.30%， 同比-3.28pcts；销售净利率 0.63%， 同比-2.72pcts。利润率降低，主要受 Q2白卡纸价格下滑、木浆库存成本上行的影响。费用表现来看， 24Q2期间费用率 8.75%，同比-1.76pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%，同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.30pcts，财务费用变动系汇兑损失减少所致，费用管控良好。 盈利预测及投资建议： 公司产销增长稳健，我们看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。 因公司 23年业绩不及预期，我们相应修正了盈利预测，预 计 2024-2026年归母 净 利 润 为 5.3/8.0/10.6亿 元 ， 分 别 同比 变 动+190%/+53%/+31%，对应 24年 PE 为 10X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；需求复苏低于预期风险；产品价格涨幅不及预期风险。

公司24Q2营收/利润分别同比+14.48%/+32.64%，收入符合预期，利润表现好于预期，主粮营收占比超过零食，618麦富迪全平台第一，弗列加特高端系列延续高增，第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场。费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.27亿/3.08亿/2.9亿元，同比+17.48%/+49.92%/+42.28%。24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.29亿/1.6亿/1.53亿元，同比+14.48%/+32.64%/+26.83%，收入符合预期，利润表现好于预期。 自有品牌增长势能足，线上渠道势能强劲。电商渠道看，H1直销（阿里、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）渠道收入实现8.6亿元，同比+61.24%，其中，阿里及抖音系平台的收入为6.07亿元，同比增长50.71%，自主品牌线上销售势能强劲。分产品看，24H1主粮/零食分别实现营业收入11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，占营业收入比重分别为49.4%/49.2%，得益于自主品牌麦富迪产品升级和弗列加特的快速增长，主粮营收占比超过零食。 毛利率持续优化，费用投入积极。24H1公司主业宠物食品与用品毛利率为42.09%，同比+7.88pct，主要得益于原材料价格低位和产品结构优化。24H1主粮/零食毛利率分别为44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct。期间费用投入有所加大，24H1销售/管理费用率分别为19.03%/5.83%，同比+3.47pct/+1.53pct，单Q2销售/管理费用率分别同比+3.97pct/+2.17pct，主要系加大了业务宣传费、销售服务费以及薪酬和咨询服务费的增长。最终公司Q2实现净利率12.1%，同比+1.65pct，盈利能力提升亮眼。 投资建议：自主品牌表现亮眼，份额有望持续提升。Q2公司营收/利润分别同比+14.48%/+32.64%，618麦富迪全平台第一，高端系列弗列加特延续高增，孵化第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场，费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求波动、竞争加剧、成本大幅波动、品牌推广不达预期等

公司发布2024年半年报，2024年H1实现营业收入7.13亿元，同比略下降0.86%，24H1毛利率提升5.20pcts，期间费用投入增加致净利率微降0.78pcts。公司智能家居生态布局完善，业绩短期波动不改长期优势。全渠道策略深化，线上线下融合促进业绩增长。 智能家居生态布局完善，业绩短期波动不改长期优势。公司聚焦智能家居，尤其在智能晾晒和智能锁领域构筑竞争优势。产品线涵盖电热毛巾架、智能窗帘系统、智能照明及智能网关等，打造全面的智能家居生态，目标是提供一站式智能化生活体验。2024年H1公司实现营业收入7.13亿元，同比略下降0.86%；归母净利润1.44亿元，同比下降4.48%。24H1毛利率提升，期间费用投入增加致净利率微降。24年H1公司毛利率达54.42%，同比提升5.20pcts；净利率20.11%，同比减少0.78pcts。期间费用中，销售费用率为23.27%，同比上升5.11pcts，主要源于电商平台推广费用和广告宣传投入的增加。管理费用率6.25%，同比提高0.96pcts；研发费用率3.44%，同比提高0.56pcts。全渠道策略深化，线上线下融合促进业绩增长。公司采用全渠道销售策略，线上线下双管齐下，深入拓宽市场覆盖。实施“开疆焕新”和“零售标杆城市打造”计划，精准招商，快速渗透低线市场。 通过标准化门店管理和数字化工具，提升零售运营效率。在五金店、新零售、KA等新渠道，公司持续强化布局，巩固线下优势。对于智能锁渠道，公司优化资源配置，提升经销商质量，保障下沉市场稳健发展。为增强经销商运营能力，公司提供区域负责人支持、专业培训、营销活动和配套政策，提升经销商的专业服务水准。线上渠道中，公司不仅在主流电商平台上保持领先，还在抖音等新兴平台探索直播和短视频，提升客户粘性，连续在618大促中夺冠。 盈利预测及投资建议：公司为晾晒行业龙头，智能晾晒产品渠道升级爆发期，智能家居生态布局完善，长期预期维持增长优势。公司2024年H1业绩承压，略低于预期，我们相应修正了对2024年和2025年业绩的预期。预计公司2024至2026年归母净利润为3.6/4.1/4.5亿元，分别同比变动+11%/+13%/+10%，对应24年PE为13X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：房地产市场波动风险；品类拓展不及预期风险。

公司处于战略调整及转型阶段，24Q2利润出现亏损。24H1营收同比-8.51%；归母净利润-20.93%；单Q2营收-14.21%，归母净利润-0.18亿呈亏损，佰草集、玉泽等核心品牌收入下滑。24Q2公司管理层履新，开启业务/品牌/渠道/组织架构新一轮改革，预计短期业绩端仍有压力，期待长期成果。预计2024-2025年归母净利润分别为4.36亿元、4.64亿元，同比-13%、+6%，对应24PE26X，维持“强烈推荐”评级。 公司处于战略调整期，24Q2利润出现亏损。24H1公司实现营业收入33.21亿元，同比-8.51%；归母净利润2.38亿元，同比-20.93%；扣非净利润2.35亿元，同比-10.36%。单Q2，公司实现营业收入14.15亿元，同比-14.21%；归母净利润-0.18亿元、扣非净利润-0.58亿元，出现亏损。24Q2公司核心管理层、组织架构等出现较大变动并重新进行业务梳理，当前仍处转型调整阶段，业绩端承压。公司将业务板块重新调整为美护事业部（玉泽、佰草集）、个护事业部（六神、美加净）及创新事业部（其他品牌）。由此分业务拆分收入：24H1美护事业部收入5.66亿元，个护事业部收入15.88亿元，创新事业部收入4.47亿元；海外业务收入7.16亿元。其中个护事业部的美加净品牌在兴趣电商驱动下取得较快增长，其余重点品牌如佰草集、玉泽等预计收入依旧下滑。 毛利率基本稳定，收入下滑致Q2费用率提升。24H1，公司毛利率61.13%，同比+0.88pct；销售费用率43.41%，同比-0.11pct；管理费用率7.56%，同比-0.79pct；净利率7.17%，同比-1.12pct。24Q2，公司毛利率58.25%，同比-0.85pct；销售费用率51.77%，同比+4.83pct；管理费用率8.99%，同比+1.57pct。Q2费用率提升预计主要系收入规模缩减和海外业务投入加大导致。 经营性现金流改善，营运能力提升。24H1公司经营性现金流净额4.88亿元，同比+643.94%，主要系去年同期向FinancialWisdomGlobalLimited的相关管理人员支付股权激励行权现金带来较大现金流出，以及去年法规改稿和相关特证类产品需提前备货生产，使得本期销售收现扣除采购付现后的净额同比增加。截至24H1末，公司存货为7.27亿元，存货周转天数减少26天；期末应收账款为11.05亿元，应收账款周转天数同比减少5天。 期内公司管理层履新，开启新一轮改革，期待长期成果。24年6月新董事长履新，并在重点岗位引入新鲜血液，新团队持续完善中。同时公司启动新一轮改革，确立了新的企业愿景和发展战略，持续深化事业部制改革和线上渠道突破，重新梳理品牌定位、优先级并实现资源聚焦（第一梯队六神、玉泽，第二梯队佰草集、美加净）；管理上推进扁平化，进一步提升运行和决策效率。期待改革后激活组织效率，释放长期增长动力。 盈利预测及投资建议。考虑到公司转型期内业绩或将持续承压，但长期仍期待可持续发展，我们预计2024-2025年归母净利润分别为4.36亿元、4.64亿元，同比-13%、+6%，对应24PE26X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：短期转型阶段业绩下滑的风险，长期改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

公司订单稳中向好，业绩表现超预期，24Q2收入及净利润分别增长 32%、36%，拉链及纽扣毛利率持续提升。公司越南工厂投产爬坡，有望加速抢夺 YKK 市场份额，持续提升在国际品牌内部份额。预计 24-26年归母净利润 6.9亿元、8.0亿元、9.2亿元，当前市值对应 24PE20X、25PE18X，维持强烈推荐评级。 整体财务情况综述： 1）24H1: 公司实现收入 22.96亿元，同比增加 25.57%；归母净利润 4.16亿元，同比增加 37.79%；扣非归母净利润 4.01亿元，同比增加 33.65%。公司审议通过中期分红方案，拟每 10股派息 2元（含税），合计派发 2.34亿元，占中期利润 56%。 2）24Q2: 公司实现收入 14.96亿元，同比增加 32.16%；归母净利润 3.38亿元，同比增加 36.29%；扣非归母净利润 3.25亿元，同比增加 31.05%。 收入拆分： 1）分产品：2024H1拉链收入同比+24.02%至 12.59亿元。钮扣收入同比+27.13%至 9.27亿元。其他服饰辅料收入同比+23.23%至 0.76亿元。 2）分地区：国内收入同比 24.81%至 15.36亿元，国际业务收入同比 27.15%至 7.59亿元。 盈利能力： 1）24H1：毛利率同比提升 0.58pct 至 41.80%，其中钮扣毛利率同比提升0.27pct 至 42.09%，拉链毛利率同比提升 0.34pct 至 42.89%。费用率方面，销售费用率同比提升 0.12pct；管理费用率、研发费用率、财务费用率同比下降 0.68pct、0.25pct、0.14pct，净利润率同比提升 1.80pct 至 18.27%。 2）24Q2：毛利率同比提升 0.49pct 至 43.87%，期间费用率同比提升 0.41pct至 16.6%。其中销售费用率同比提升 0.54pct、管理费用率、研发费用率同比下降 1.08pct、0.60pct，净利润率同比提升 0.84pct 至 22.77%。 营运能力： 1）现金流：24H1经营活动净现金流同比增加 59.4%至 3.9亿元。 2）存货：截至 24年 6月末存货周转天数同比-5天至 93天。 3）应收账款：截至 24年 6月末应收账款周转天数同比+1天至 45天。 盈利预测及投资建议。公司营收稳健&盈利能力稳中向好，越南工厂已经顺利投产，凭借自身个性化设计能力强、快交期等优势将加速抢夺 YKK 市场份额，加速提升在国际品牌内部份额。小幅提升盈利预测，预计 2024-2026年收入46.2亿元、53.1亿元、60.8亿元，同比增长 18%、15%、15%。归母净利润6.9亿元、8.0亿元、9.2亿元，同比增长 24%、15%、15%。当前市值对应24PE20X、25PE18X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地建设进度不及预期影响接单风险。

公司发布24H1业绩报告。公司24H1实现归母净利润5.50亿元，同比上升204.73%；实现扣非净利润4.99亿元，同比上升237.55%；实现营业收入46.04亿元，同比上升22.23%；实现利润总额6.30亿元，同比上升214.38%；单Q2实现归母净利润2.82亿元，同比上升381.29%，环比上升4.83%；实现扣非净利润2.62亿元，同比上升698.66%；实现营业收入23.95亿元，同比上升24.14%。 推进新产能落地，积极开拓市场。公司24H1食品卡纸产量4.76万吨，销售量5.13万吨；食品医疗消费类产品生产量11.32万吨，同比增长8.85%，销售10.86万吨，同比增长50.19%；电解电容器纸基材料销售3156.04吨，销售收入同比增加31.59%；公司日用消费系列纸基材料产量增长18.74%。其中，标签离型系列材料同比增加20.41%，实现了大幅增长。公司机制纸产量55.47万吨，同比增长22%；特种浆纸销售量51.36万吨，同比增长31.77%。 林浆纸用一体化，扩大主业，打造全产业链模式。公司旗下湖北仙鹤于今年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸，24年H1产量超3万吨。4月中旬制浆产线试车成功，其他产线正在调试。新增的生活用纸项目于3月开始土建。广西仙鹤1#化机浆生产线4月中旬试机成功，PM2纸机6月下旬投产，PM4预计8月投产。两大项目利用当地资源，实现“林浆纸用一体化”布局，弥补上游制浆短板。 维持“强烈推荐”投资评级。公司作为特种纸龙头，产能扩张有序，产品多元化，自制浆产线提升成本优势。浆纸一体化顺利推进，持续拓展新产品和海外市场，扩大产能并整合资源，中期成长潜力大。我们预计2024-2026年归母净利润分别为11.77亿元、14.78亿元和17.42亿元，分别同比+77%、+26%和+18%，相应PE分别为9.8x、7.8x和6.6x。 风险提示：经济复苏不如预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

公司 24Q2营收 24.71亿元，同比增长 7.35%，归母净利润 1.70亿元，同比增长 8.65%。 印染业务稳中有增， 黄金业务因尚金缘并表贡献增长，单 Q2盈利能力有所提升， 现金流保持增长。 考虑尚金缘并表，预计 24-26年归母净利润分别为 7.68亿元、 8.39亿元、 8.89亿元，当前市值对应 24PE9.5X、 25PE9X，维持强烈推荐评级。 24Q2营收、 净利同比增长。 24H1公司营业收入 55.98亿元，同比增长19.77%， 归母净利润 2.98亿元，同比增长 6.44%。 24Q2营业收入 24.71亿元，同比增长 7.35%， 归母净利润 1.70亿元，同比增长 8.65%。 24H1业务拆分：印染业务稳中有增，黄金业务因并表贡献增长。 1） 印染业务： 营收 19.35亿元，同比增长 5.88%，利润总额 2.39亿元，同比增长 5.59%，销售利润率 12.37%。 2） 黄金业务： 黄金饰品销售量 32.96吨，同比增长 30.39%。 营收 34.24亿元，同比增长 33.58%，利润总额 0.94亿元，同比增长 49.26%。 其中，航民百泰收入 23.62亿元，同比减少 4.36%，利润总额 0.57亿元，同比减少 8.67%；深圳尚金缘 2-6月并表收入 8.26亿元，利润总额 0.35亿元 24H1因尚金缘并表净利率结构性下滑， 24Q2盈利能力有所提升。 1） 24H1： 毛利率 16.03%，同比提升 1.51pct， 但公允价值变动净损失 1.97亿元（通过黄金租赁的方式对冲黄金价格波动的风险） ；期间费用率5.07%，同比下降 0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/-0.18pct/-0.4pct/+0.23pct；净利率 6.15%，同比下降 0.58pct，主要系黄金业务并表带来结构性下滑。 2） 24Q2： 毛利率 17.5%，同比提升 0.44pct；期间费用率 6.54%，同比提升0.46pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.35pct/+0.06pct/-0.22pct/+0.28pct；净利率 8.01%，同比提升 0.33pct。 现金流同比增长，存货周转天数因尚金缘并表有所增加。 24H1经营活动净现金流 7.54亿元， 同比增长 66.37%。截至 24年 6月末存货周转天数为 82天，同比增加 11天，主要由尚金缘并表所致；应收账款周转天数为 12天，同比增加 1天。 盈利预测及投资建议： 公司围绕印染+黄金双主业， 继续推进纺织印染产业升级，提高市场地位与议价能力；做大做强黄金饰品产业， 丰富产品品类，加强整合与协同。 因为金价快速上涨导致黄金销售量下滑，公司黄金加工业务收入不及预期，所以下修盈利预测。 考虑到尚金缘并表影响，预计 2024年-2026年公司收入规模分别为 118.31亿元、 126.53亿元、 135.38亿元，同比增速分别为 22%、 7%、 7%。归母净利润分别为 7.68亿元、 8.39亿元、 8.89亿元，同比增速分别为 12%、 9%、 6%。当前市值对应 24PE9.5X、 25PE9X，维持强烈推荐评级。 风险提示： 金价大幅波动风险；终端消费不及预期风险；纺织业订单不及预期风险等。

24Q2公司营收/归母净利润同比分别+80%/49%，电商渠道翻倍增长，外围省份拓展势如破竹，收入超预期增长，大健康产品占比提升优化盈利表现。中长期看，全国化、中高端化、品牌化打开公司成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.24/4.21/5.33亿元，对应PE分别为28.8/22.2/17.54x，维持“强烈推荐”投资评级。 核心五省稳健增长，电商及外围省份增长再提速。24H1公司营业收入15.32亿元/同比+61.31%，归母净利润1.80亿元/同比+36.41%。单Q2营收7.67亿元/同比+79.56%，归母净利润7709万元/同比+49.37%。分区域看，24H1川渝/云贵陕/外围省份/电商渠道营业收入3.76/2.42/1.92/6.53亿元，同比分别+11.10%/19.78%/65.57%/175.99%。核心五省精耕，规模稳健增长，资源倾斜电商及外围省份，同比增速较Q1再度提升（Q1同比+52%/151%）。 产品结构优化，大健康系列带动毛利率提升。24H1公司毛利率54.40%/同比+6.83pct，Q2毛利率54.44%/同比+5.99pct。公司着力自由点产品中高端升级与推广，H1自由点营收同比+69.7%，毛利率57.6%/较23年末+2.76pct。 益生菌为代表的中高端大健康产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%，带动卫生巾结构优化与片单价提升。 持续强化市场推广与品牌建设，益生菌升级款助力中高端化。H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为35.28/2.92/2.15/-0.14%，同比分别+11.06/-0.89/-0.60/+0.04pct，H1营销推广费用3.68亿元/同比+283.1%。公司市场外拓阶段保持营销推广与品牌宣传投入力度，有助于外围省份突破与自由点品牌建设。5月推出的益生菌PRO+升级款定价更高（约1.4-1.8元/片），面向消费能力更高的新锐白领，助力公司拓展覆盖客群，夯实中高端基础。 维持“强烈推荐”投资评级。公司核心五省份额稳固，全国化、中高端化、品牌化打开中长期成长空间，成为内需消费稀缺高成长标的。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.24/4.21/5.33亿元，对应PE分别为28.8/22.2/17.54x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期。

公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入 24.3亿元，同比+44.6%； 归母净利润 1.6亿元，同比下-63.9%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比+30.0%，每股收益为 0.51元。 公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入 24.3亿元，同比+44.6%；归母净利润 1.6亿元，同比下-63.9%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比+30.0%，每股收益为 0.51元，上半年净利润同比下滑主要系公司于去年同期出售海外仓所产生较高非经常性收入。单季度来看，公司 24Q2实现营业收入 13.1亿元，同比+48.1%；归母净利润 0.8亿元，同比+74.0%；扣非归母净利润 0.7亿元，同比+6.5%。 公司毛利率出现短期波动主要系海运费不利影响与业务占比变化，较强费用管控下扣非净利率降幅较小。24H1公司实现毛利率 31.4%，同比-4.4pcts，期间费用率为 25.2%，同比-3.9pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为 16.6%/4.4%/3.1%，同比-4.1/-0.1/-0.9pct，实现扣非净利率 4.4%，同比-0.5pct。单 24Q2来看，公司实现毛利率 31.4%，同比-3.1pcts，期间费用率为 24.1%，同比-2.4pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为 15.7%/4.3%/3.3%，同比-4.9/+0.2/-1.0pcts，实现扣非净利率 5.0%，同比-2.0pcts。 人体工学系列产品在更高性价比与更丰富产品线下实现稳健增速，品牌知名度建设卓有成效，独立站增速略高。24H1人体工学系列业务实现收入 13.4亿元，同增 17.4%，主要系公司在保持升降桌主打产品优势的同时，增加电动沙发、人体工学椅等新品类，当前新品占比约 8%，拓品类初见成效。24H1该业务实现毛利率 40.2%，同比-1.3pcts，主要系海运费激增与低毛利性价比产品占比提升影响。分板块来看，跨境电商业务增速略高于代工业务，24H1跨境电商实现销售收入 9.15亿元，同增20.36%；独立站实现销售收入 3.69亿元，同增 20.87%，独立站在电商中的占比已至四成，品牌建设卓有成效。 海外仓业务收入实现翻倍增长，毛利率同比环比均有提升，新仓填仓完成后仍有提升空间。截至报告期末，公司在全球拥有 16个自营海外仓，面积 46.01万平方米，较去年同期的 27.58万平方米大幅提升。24H1海外仓业务实现收入 8.51亿元，同比增长 130.0%，主要系海运拥堵提升海外仓备货需求，以及公司新开两仓库容增加，在总营收中的占比提升 13.4%至 35.07%。海外仓业务实现毛利率 15%，同比+5.4pcts，环比也有个位数提升。随着客户丰富度提升，以及新快递折扣价的投入使用，新开仓有望逐步超过盈亏平衡点，下半年毛利率仍有提升空间。 公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展海外仓业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，较大体量已带来更高的快递折扣，同时新开拓的 分销业务有望进‘’一步提升客户丰富度，规模效应有望进一步增强。我们预计公司 2024年~2026年营业收入分别为 50.8/63.6/76.4亿元，同比+30%/25%/20%，归母净利润分别为 4.5/5.2/6.0亿元，同比-28%/+14%/+16%，主要系资产处置带来较大非经常性损益，对应 24年 PE 为 9.9，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。 力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心， 积极推进国际拓展计划与股票回购计划。 2023年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的 42.85%和 54.72%。 在 2024年 1月拟收购埃及 EAC 51%的股权， 2024年 1-6月份，公司使用自有资金累计回购 352.5万股，金额 5002万元，本次回购全部实施完毕。 24年以来原材料与能源价格的回落（如硼砂与天然气）也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外， 公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。 预计到 2025年，中硼硅管制瓶产能将达到 33.08亿支，中硼硅模制瓶产能将达到 9.43亿支。 预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶，主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为 800亿支，注射剂瓶和口服液瓶分别占61%和 27%。根据百谏方略与国际 Reportlinker 的研究，预测在 2025年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在 2026年提升至 33.3%。 中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质” &“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。 注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材，使得中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。 但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口，我国模制瓶的年需求量约为 150亿支，公司中硼硅模制瓶具备“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。 盈利预测&投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 13.07亿元、16.34亿元、 19.28亿元，分别同比+38%、 +25%和+18%；预计 2024-2026年归母净利润 1.60亿元、 2.69亿元、 3.32亿元，分别同比+143%、 +69%和+23%；对应 2024-2025年 PE 17.7x 和 10.5x，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于预期的风险

公司作为全球毛纺龙头，进入宽带战略&全球化发展阶段，继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺市场份额。预计公司2024年-2026年归母净利润规模分别为4.50亿元、5.26亿元、5.91亿元，当前市值对应24PE12.5X、25PE11X，维持强烈推荐评级。 毛纺行业需求逐渐恢复，中小产能加速出清。 1）需求端：海外需求趋势向好，2024年3月、4月、5月中国毛纺原料与制品出口金额同比增速分别为-24%、-10%、-2%，降幅逐月收窄，且纱线等偏上游的中间品出口表现好于毛纺成品。羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用显著增加，羊毛消费需求趋向多样化。 2）供给端：毛纺行业营收与利润水平逐渐恢复，2023年1-11月规上毛纺织企业营收同比增长9%，行业平均利润率恢复至4.0%（2020-2022年平均利润率分别为1.9%、3.8%、3.7%）。行业两极分化加剧，小产能出清加速，具备规模、技术与资金实力的头部企业有望获取更大份额。 3）毛价：羊毛价格处于近3年历史低位，主要原因是下游需求较弱。随着供给端亏损牧民的持续退出，毛价将有所支撑。未来伴随需求好转，毛价将具备修复弹性。 新澳深耕一体化羊毛纺织，进入多品类、全球化发展新阶段。1991-2000年公司初创成立，2001-2010年形成了从羊毛加工到纺纱、染整的一体化产业链，2011-2019年随着公司上市开启多项扩产项目，加速扩产的同时也注重质量与效率的提升。2020年以来，公司调整战略进入第四个十年：①宽带战略，开拓羊绒业务；②管理层焕新，调整销售策略，加强销售考核激励；③落子越南，开启全球化产能布局；④股权激励，提高管理层及骨干员工积极性。 未来增长逻辑：扩产能&打品牌&拓产品与服务，实现抢份额目的。 1）全球扩增产能，抢占市场份额。公司自2014年底上市以来持续扩产，并且对于产能投放节奏把握较为及时准确；人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。截至目前，预计已形成年产15万锭羊毛精纺纱线产能。新澳越南项目建设中，全球化布局初显，有望凭借低成本&规模扩张优势抢占竞争对手份额，提升市占率。 2）多渠道营销网络布局，提升新澳品牌认知。公司拥有完善的全球营销网络及成熟的市场运作体系。2023年新澳升级品牌形象，多渠道强化品牌营销，在终端消费人群中提升品牌影响力。连续10年举办设计师大赛，使设计师从学生时代开始认识新澳品牌。 3）创新产品与优质服务，提高竞争优势。产品方面，公司以市场需求为导向，开辟发展梭织纱、户外运动类纱线等新领域，提升产品附加值，同时以多元化供给驱动订单增长。服务方面，凭借个性化定制&小批量快反&现场技术支持等优质服务，赢得国内外中高端品牌客户青睐。 4）羊绒作为第二增长曲线，混纺产品进一步拓宽市场。2020-2023年，随着产能利用率不断提升以及收购后各部分业务的改革提效，公司羊绒业务收入从1.96亿元增加至12.22亿元，占公司总收入比重从8.6%增加至27.5%。未来新澳将通过更多羊绒混纺产品进行差异化竞争，进一步拓宽羊绒市场。 盈利预测及投资建议：公司继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺纱线市场份额。预计公司2024年-2026年收入规模分别为50.31亿元、57.22亿元、63.76亿元，同比增速分别为13%、14%、11%。归母净利润规模分别为4.50亿元、5.26亿元、5.91亿元，同比增速分别为11%、17%、12%。当前市值对应24PE12.5X、25PE11X，维持强烈推荐评级。 风险提示：羊毛等原材料价格大幅度波动的风险；产能扩张速度不及预期的风险；汇率波动的风险等。

公司推出 24年第一期股权激励方案， 24-26年公司营收激励目标同比增速分别为+19%/+19%/+18%， 净利润激励目标同比增速分别为+21%/+15%/+14%， 激励目标彰显决心，此外针对核心骨干等推出绩效考核激励机制，有效调动团队工作积极性。 中长期看好公司自主品牌份额持续提升，龙头竞争优势强化。 考虑到激励费用与业绩奖励摊销，我们略调整 24-26年 EPS 分别为 1.33、 1.64、 2.00元，当前股价对应 24年 39.6xPE，维持“强烈推荐”评级。 事件： 公司 7月 5号公告 24年第一期限制性股票激励计划（草案）：公司拟一次性授予不超过 217.7万股限制性股票，占总股本比 0.54%，激励对象为公司董事、总裁杜士芳等 9位中高层管理人员，本次激励授予价格为 25.93元/股。 首次股权激励落地，激励目标决心。 公司推出首次股权激励方案，以 2023年营收为基数， 24/25/26年的收入增长率分别不低于 19%/42%/68%；净利润增长率分别不低于 21%/39%/59%，经测算 24-26年公司营收激励目标为51.49/61.44/72.69亿元，同比增速分别为+19%/+19%/+18%。 24-26年净利润激励目标为 5.19/5.96/6.82亿元，同比增速分别为+21%/+15%/+14%，激励目标彰显决心。本次股权激励的总摊销成本预计为 5845万元,24-27年分别摊销为 1243/2516/1503/583万元。 绩效考核覆盖面更广，有效调动团队积极性。 此外，公司公告 24-26年绩效考核激励机制，绩效考核目标与股权激励目标一致、覆盖范围更广（面向公司高管、中高层和核心骨干） 。 24-26年若达成当年业绩考核指标，公司将每年提取不超过归母净利润的 15%作为激励奖金总额，激励对象当年奖金额度=个人当年计划获得的奖金额度×公司层面考核系数×个人层面考核系数。作为现有薪酬管理制度的补充，有效调动团队工作积极性。 投资建议： 自主品牌表现亮眼，份额有望持续提升。 年初以来自主品牌表现依然亮眼， 618渠道反馈麦富迪全平台第一，同比增幅 40%+，高端系列延续高增，弗列加特同比增速 200+%，孵化第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场，费用端公司费用投入稳定，产品组合优化，品牌力进一步提升。国内线上渠道有望保持较快增幅，上半年出口订单略好于预期，全年目标实现可期，中长期看好公司自主品牌份额持续提升，龙头竞争优势强化。考虑到激励费用与业绩奖励摊销， 我们略调整 24-26年 EPS 分别为 1.33、 1.64、 2.00元， 当前股价对应24年 39.6xPE， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业需求波动、市场竞争加剧利润率下行、 成本大幅波动、 品牌推广不达预期等。

公司 2023年实现营业收入 59.00亿/+33.56%，归母净利润 3.33亿/+67.41%，扣非归母净利润 3.06亿/+71.93%。24Q1单季度公司实现收入 17.96亿/+17.87%；归母净利润 1.31亿/+5.47%；扣非归母净利润 1.29亿/+5.37%。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。维持“强烈推荐”评级。 收入持续高增长，24Q1净利稳健增长。2023年公司实现营业收入 59.00亿/+33.56%，归母净利润 3.33亿/+67.41%，扣非归母净利润 3.06亿/+71.93%。 单季度来看，23Q4公司实现收入 14.01亿/+35.14%，归母净利润 2041万。 24Q1单季度公司实现收入 17.96亿/+17.87%，归母净利润 1.31亿/+5.47%，扣非归母净利润 1.29亿/+5.37%。2023年公司收入实现高增长，全年业绩受女包业务计提商誉减值准备约 0.4亿有所拖累。公司 2023年度每 10股派现2.5元，总计约 2.22亿，分红率约 67%，以 4月 30日收盘价计算股息率约4%。 加盟模式加速布局，预计 2024年继续高速开店。分品类看，2023年公司时尚珠宝实现营收 29.89亿/+20.43%，传统黄金实现营收 22.65亿/+56.75%，皮具实现营收 3.71亿/+14.41%，代理品牌授权及加盟服务收入 2.14亿/+68.19%。分渠道看，公司 2023年自营收入 32.58亿/+14.53%，加盟代理收入 24.81亿/+67.55%，批发收入 1.35亿/+57.63%。2023年公司珠宝业务净增 241家门店，其中新增 382家，撤店 141家，23年末珠宝门店总数达1399家。预计 2024年净开店 300家以上，持续进行渠道扩张。 受产品结构调整毛利率有所下降，规模增长下费用率持续优化。2023年公司毛利率为 26.07%/-4.11pct，预计主要因产品结构调整导致；全年净利率为5.59%/+0.95pct。2023年公司财务费用率为 0.53%/-0.14pct，管理费用率为2.13%/-+0.07pct，销售费用率为 14.03%/-3.49pct。 投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势； 同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。预计公司 2024-2026年归母净利分别为 4.1/4.7/5.4亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动风险。

2023年公司收入和净利润分别同比+12.4%、+3.7%，24Q1分别同比+12.5%、+6.6%。各业务板块稳健增长，羊毛羊绒产能释放，销量增长。24Q1毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。公司积极推进全球产能布局，预计 24-26年归母净利润规模分别为 4.50亿元、5.26亿元、5.91亿元，当前市值对应 24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。 2023年业绩稳定增长，23Q4至 24Q1逐季改善。 1）2023年：公司实现营业收入 44.38亿元，同比增长 12.37%，主要系公司以产促销模式成效显著、新中和及新澳羊绒提质增效、产能释放，销量同比增长所致。归母净利润 4.04亿元，同比增长 3.70%；扣非净利润 3.89亿元，同比增长 13.26%。 2）23Q4：营收 9.28亿元，同比增长 12.46%；归母净利润 5314.55万元，同比增长 2.19%。 3）24Q1：营收 11.00亿元，同比增长 12.48%；归母净利润 9605.10万元，同比增长 6.59%。 收入拆分：各项业务均稳步增长，内销好于外销。 1）分产品：2023年毛精纺纱线营收 24.97亿元（+11.30%），其中销量+9.81%；羊绒营收 12.22亿元（+14.11%），其中销量+24.12%；羊毛毛条营收 6.61亿元（+12.76%）；改性处理、染整及羊绒加工营收 0.32亿元（+21.07%）。 2）分地区：2023年境内营收 30.85亿元（+19.29%）；境外营收 13.30亿元（-1.09%）。 2023年毛利率受原材料价格影响有所下降，24Q1毛利率稳中有升。 1）2023年：公司毛利率为 18.63%，同比下降 0.18pct。①分产品：毛精纺纱线毛利率 25.06%（-0.29pct），羊绒毛利率 12.68%（+1.29pct），羊毛毛条毛利率 3.59%（-1.87pct），改性处理、染整及羊绒加工毛利率 32.26%（+1.31pct）。②分地区：境内毛利率 19.3%（-0.15pct），境外毛利率 16.53%（-0.48pct）。2023年公司净利率为 9.70%，同比下降 0.64pct。 2）23Q4：毛利率为 15.63%，同比下降 1.60pct；净利率为 6.21%，同比下降 0.59pct。 3）24Q1：毛利率为 19.91%，同比增加 0.64pct；净利率为 9.08%，同比下降 0.63pct。 期间费用率有所提升。 1）2023年：公司销售费用率为 2.12%（+0.30pct）；管理费用率为 2.84%，（-0.14pct）；研发费用率为 2.51%（-0.21pct）；财务费用率为-0.10%（+0.20pct）。 2）24Q1：销售费用率为 1.72%（-0.03pct），管理费用率为 3.06%（-0.06pct），研发费用率为 2.35%（+0.09pct），财务费用率为 1.32%（+1.31pct）。 24Q1经营活动现金流减少，存货周转效率提升。 1）2023年：经营活动净现金流同比增加 48.04%至 5.52亿元；存货周转天数 180天，同比-2天；2023年应收账款周转天数 32天，同比+3天。 2）24Q1：经营活动净现金流同比减少 8.12%至-2.91亿元；存货周转天数190天，同比-17天；应收账款周转天数 42天，同比持平。 积极推进全球产能布局。1）新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在建设中，一期 2万锭预计 24年底至 25年建设完成并陆续投产。2）公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中 13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续 15,000锭设备陆续到厂安装调试，预计2024年中陆续投产。3）子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要。4）子公司新中和“年新增6,000吨毛条和 12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期顺利完成。 盈利预测及投资建议：公司羊毛&羊绒双轮驱动，保持产品开发能力，不断拓展产品功能性及应用场景。全球产能持续拓展布局，并不断完善营销网络及激励机制，增强全球订单获取能力。预计 2024-2026年收入规模分别为 50.31亿元、57.22亿元、63.76元，同比增速分别为 13%、14%、11%。归母净利润规模分别为 4.50亿元、5.26亿元、5.91亿元，同比增速分别为 11%、17%、12%。当前市值对应 24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。

2023公司实现收入增长 8%，归母净利润增长 14%，公司营收稳健&盈利能力稳中向好，越南工厂已经顺利投产，凭借自身产品质量高&个性化设计能力强、快交期等优势将加速抢夺 YKK 市场份额，持续提升在国际品牌内部份额。公司制定 2024年收入增长 15%+计划。预计 24-26年归母净利润规模为 6.6亿元、7.8亿元、8.9亿元，同比增长 19%、17%、15%。当前市值对应 24PE21X、25PE18X，维持强烈推荐评级。 23Q4业绩稳健增长。1）2023年：2023年公司收入 39.1亿元，同比+7.7%； 归母净利润 5.6亿元，同比+14.2%。拟每 10股派 4.5元，2023年分红比例提升至 90%+。2）23Q4: 营收 10.0亿元，同比+23.8%。归母净利润 2578.5万元，同比扭亏为盈。 收入拆分：拉链及纽扣业务稳健增长。 1）分产品：2023年拉链营收同比+6.8%至 21.4亿元，纽扣营收同比+9.0%至 16.0亿元，其他辅料营收同比+8.8%至 1.2亿元。 2）分地区看：国内营收同比 7.2%+至 27.0亿元，国际营收同比+8.7%至 12.1亿元。 盈利能力提升，拉链及纽扣毛利率持续提升。 1）2023年：毛利率 40.9%（+1.9pct），其中拉链毛利率+3.0pct 至 41.0%，纽扣毛利率同比+1.0pct 至 42.2%。期间费用率 24.0%（+1.4pct），主要是财务费用率增加 1.0pct；净利率 14.3%（+0.9pct）。 2）23Q4：毛利率 39.0%（+6.0pct），期间费用率 34.1%（-1.9pct），主要是销售费用率下降 1.3pct 和管理费用率下降 0.5pct；净利率 2.5%（22年同期为负）。 经营性现金流健康，营运能力保持稳定。2023年经营性现金流 6.9亿（同比-13%）。截至 23年 12月存货周转天数 91天（同比持平），应收账款周转天数 39天（同比-1天），稳中向好。 盈利预测及投资建议。公司营收稳健&盈利能力稳中向好，越南工厂已经顺利 投产，凭借自身产品质量高&个性化设计能力强、快交期等优势将加速抢夺YKK 市场份额，持续提升在国际品牌内部份额。公司制定 2024年收入增长15%+计划。预计 2024-2026年收入 45.3亿元、52.1亿元、59.5亿元，同比增长 16%、15%、14%。归母净利润 6.6亿元、7.8亿元、8.9亿元，同比增长 19%、17%、15%。当前市值对应 24PE21X、25PE18X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地建设进度不及预期影响接单风险。